黄金消费洞察 - 2024年全球黄金消费同比增长1.4%，亚太地区需求增长突出，反映新兴市场财富积累及资产配置意识提升 [1] - 黄金避险属性受广泛认同，央行增持和个人投资同步加码推高投资需求，战略配置意义上升 [1] - 全球黄金储采比达19.4年，矿产资源充足，2024年矿产金产量3,661吨（年增2%），供给对价格影响温和 [1] - 金价上涨空间存在，但需关注美联储政策、地缘风险及工业用金需求不确定性 [1] 光器件行业 - 光器件是5G、数据中心、AI等领域的基础元件，涵盖有源（激光器、光探测器）和无源器件（波分复用器） [2] - 硅光子、CPO技术推动产业升级，光器件从"电子辅助"向"光电一体化"跃迁，核心价值转向算力基础设施 [3] - 数据中心扩容、5G/6G、自动驾驶等需求拉动光模块迭代，国内企业通过技术突破和并购推进自主替代 [3] - 海外巨头主导高端市场，但本土企业（如中际旭创、光迅科技）在中低端市场形成规模效应 [3] 液态奶行业 - 2024年中国液态奶产量同比下降2.8%，人均消费量41.5公斤，传统液态奶增长面临瓶颈 [3] - 头部乳企（伊利、蒙牛、光明）营收普遍下降8%-10%，行业转向结构优化阶段 [3] - 乳企通过膜过滤、酶处理等工艺向奶酪、蛋白粉等多形态扩展，开拓餐饮+代餐+医养场景 [3] 大众消费品行业 - 2024年行业营收同比下降2.47%，归母净利润降4.09%，呈现"缓复苏+深分化"特征 [4] - 2024Q4起收入边际改善（营收+1.04%），头部啤酒品牌（青岛啤酒、重庆啤酒）因品牌+成本优势领跑 [4] - 推荐关注调味品（海天味业、千禾味业）及保健品（安琪酵母、仙乐健康）企业 [4] 电机行业 - 电机技术向高性能、高集成度定制化方案演进，无框力矩电机和空心杯电机因轻量化、响应速度优势崛起 [4] - 拓邦股份、昊志机电等企业迭代第四代无框电机、10mm级空心杯电机，适配人形机器人关节需求 [4]

市场监管总局专项整治老年人药品保健品虚假宣传 - 国家市场监管总局部署全国范围老年人药品保健品虚假宣传专项整治工作 重点打击"坑老""骗老"行为 [1] - 近年来网络营销渠道(直播带货 短视频 社交群组)成为虚假宣传新阵地 传播速度更快范围更广 [1] - 不法分子采用"专家义诊""免费试用""疗效承诺"等话术实施欺诈 严重侵害老年人权益 [1] 专项整治重点任务 - 重点查处假借专家义诊 健康咨询名义在论坛 康养旅游 老年大学等场景夸大产品功效的行为 [1] - 严厉打击向老年人推销伪高科技产品 养生理疗产品 保健品及养老服务的违法行为 [1] - 加强药品保健食品广告监管 严禁变相发布广告及宣称疾病治疗功效 [2] - 重点检查食品保健品标签说明书 杜绝虚假内容及非法添加行为 [2] 行业监管趋势 - 市场监管部门连续多年聚焦保健等重点领域 查处不正当竞争行为 [1] - 专项整治针对社会关注的老年人药品保健品突出问题 明确系列重点任务 [1] - 将严格落实广告审查制度 防止保健食品"神药"化倾向 [2]

市场监管总局专项整治行动 - 市场监管总局部署全国开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治工作，重点打击"坑老""骗老"行为 [1] - 专项整治聚焦老年人药品、保健品领域，依法查处虚假宣传、价格欺诈、违法广告、非法添加等违法行为 [2] - 通过"你拍我查"活动鼓励群众拍摄涉嫌违法行为，收集违法线索并高效查处 [2] 直播带货乱象 - 部分直播间通过"剧情诱导"手段吸引流量，虚构伦理视频并推销无证商品欺骗老年人 [1][2] - 直播间利用争吵、指责等剧本制造人气，暗示普通食品具有治疗功效，误导消费者下单 [2] - 千万粉丝级网红通过团队成员单开账号进行直播带货，销售假冒伪劣商品如首饰、文玩手串 [3] 产品质量与法律风险 - 直播间销售用糖果冒充的保健品或"药品"，可能对老年人身体健康造成危害 [3] - 部分主播销售三无产品或假药，涉嫌违反《产品质量法》《消费者权益保护法》及刑法相关条款 [3] - 违法行为包括伪造产品产地、冒用商标、虚假宣传等，可能构成生产、销售假药罪或伪劣产品罪 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续，新模式冲击消费场景和偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化加剧，迭代和新生是主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][7][52] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [6][18][42] - 2024 年收入增长较快子行业是软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业是肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业是啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业是啤酒、肉制品、调味品 [6][18][42] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [20][61] - 2025 年 1 - 3 月产量下降约 2.4%，3 月同比转正至 2.3%，上市公司营收增长好于行业产量增长，生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素使供给出清加速，供需有望平衡 [21][62] - 2024 年净利率 5.36%，同比 -1.32pct；毛利率 30.63%，同比 +0.92pct；期间费用率 22.39%，同比 +0.64pct [69] - 2024Q4 经营性现金流净额 100.67 亿元，同比变动 14.78%；2025Q1 为 13.91 亿元，同比变动 -36.52%；2025Q1 末货币资金 363.83 亿元，同比变动 -34%，存货 168.62 亿元，同比变动 -18%，资产负债率为 57% [70][75] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [22][26][80] - 下游餐饮需求稳健，B 端奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会，企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望逐季改善 [26][80][81] - 2024 年净利率 18.46%，同比 -0.99pct；毛利率 36.25%，同比 +2.96pct；期间费用率 13.92%，同比 +0.69pct [86][87] - 2024Q4 经营性现金流净额 50.97 亿元，同比变动 20.94%；2025Q1 为 -4.61 亿元，同比变动 -203.95%；2025Q1 末货币资金 287.81 亿元，同比变动 5%，存货 54.32 亿元，同比变动 -14%，资产负债率为 19% [91][93] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [27] - 猪价 2024 年三季度短幅震荡上行，2025 一季度环比走低，行业屠宰量降低，冻品利润未完全释放，龙头企业与非龙头企业分化加剧，龙头企业表现或好于行业整体 [27] - 2024 年净利率 5.03%，同比 +2.1pct；毛利率 13.81%，同比 +1.89pct；期间费用率 6.88%，同比 +0.29pct [104][105] - 2024Q4 经营性现金流净额 16.16 亿元，同比变动 42.17%；2025Q1 为 7.43 亿元，同比变动 -40.44%；2025Q1 末货币资金 173 亿元，同比变动 49%，存货 122.5 亿元，同比变动 -15%，资产负债率为 50% [109][116] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [28] - 2024 年去库使库存处于较低水平，2025Q1 销量正增长，各公司拥抱新渠道，6 - 10 元价格带单品价增趋势好，成本端改善 [29] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [32] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，盈利端因成本下降和费用投入恢复常态提升，2025 年一季度因基数和竞争影响盈利 [32] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [33] - 饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料延续景气，春节错期使部分公司收入承压，2025 年关注高景气和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温或改善企业盈利能力 [33] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [34] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块利润率压力加大 [34] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [35] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店，成本低但费用投入有加大趋势，部分公司涉足新业务有望打开增长空间 [35][37] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [38] - 保健品需求增长但结构性摩擦延续，渠道结构调整，线下渠道流量流失，线上兴趣电商占优，制造端国内订单企稳，海外或受关税影响；添加剂分化加剧，部分赛道盈利修复 [38]

专项整治行动 - 市场监管总局在全国部署开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治工作，打击"坑老""骗老"行为 [1] - 各地市场监管部门将聚焦老年人药品、保健品领域，依法查处虚假宣传、价格欺诈、违法广告、非法添加等行为 [1] - 通过"你拍我查"活动鼓励群众拍摄涉嫌违法行为，及时收集违法问题线索 [1]

核心观点 - 周二A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；两市A股成交额1.02万亿元，超2600股上涨；申万行业中纺织服饰、医药生物领涨，有色金属、电子领跌；概念板块中草甘膦、乳业概念领涨，同花顺果指数、中国AI50概念跌幅居前；港股香港恒生指数涨0.43%，恒生科技指数涨0.48%；海外美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；欧洲股市及亚太股市多数走高 [2][7] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，中方愿加强三方伙伴关系，拓展多领域合作；峰会联合声明提及促进自由贸易等多项内容 [3][8] - 4月份规模以上工业企业利润同比增长3%，1 - 4月份全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；新动能行业利润增长较快，如智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9% [3][8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心牵头联合多方发布全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，填补行业智能化评价体系空白，推出“四维五级”评价框架和五级智能化能力分级体系，推动中国从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [9][10] - 深圳市发布两支产业基金，总规模70亿元；人工智能和具身机器人产业基金首期20亿元，投资多方向解决技术瓶颈；人工智能终端产业投资基金规模50亿元，完善终端产业链生态 [12] - 2025年各地针对人形机器人产业政策持续升级，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12] 食品饮料行业 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升，营收10884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排第10，收入和归母净利润增速较2023年下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行 [14] - 零食、保健品和软饮料营收增速可观，分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼，分别为62.49%、43.96%和24.53%；各子板块表现分化明显 [15] - 大部分食饮板块盈利能力因原材料下降等因素有所提升，但各板块表现有差异，如白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，部分板块毛利率提升但净利率下降，部分板块毛利率和净利率均下降 [15] - 2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速下降，高端更稳健，白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续，提振内需政策有望加速库存消化 [15] - 2024年啤酒板块营收同比 - 1.55%至684.60亿元，归母净利润同比 + 6.83%至73.17亿元，营收下滑且归母净利润增速下降，但盈利能力保持提升；预计2025年行业营收恢复正增长，净利润仍能正增长 [16] - 2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，分化明显，部分龙头公司表现相对稳健，如贝因美、东鹏饮料等公司营收和归母净利润取得增长 [17] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业中端和大众价位白酒，以及大众食品中的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [18]

市场趋势分析 - 当前市场呈现缩量抱团态势，成交量已达万亿规模，缩量达到极致状态 [1] - 中证1000缺口已完成回补，大盘指数支撑位在3300~3320点区间，调整空间有限 [1] - 进一步调整可能带来新的投资机会 [1] 板块轮动与投资机会 - 妖股和抱团股处于等待新概念破局阶段 [1] - 新经济领域表现亮眼，"吃喝玩美"四大板块值得关注 [1] - "吃"：保健品、泡卤风味食品等细分领域契合健康与美味需求 [1] - "喝"：天然电解质饮料、气泡水、黄酒、代糖饮品满足健康、时尚、个性化需求 [1] - "玩"：潮玩、卡牌、IP经济等新兴领域发展迅速，港股泡泡玛特上涨对A股产生映射效应 [1] - "美"：珠宝首饰、人造钻石等细分行业展现良好发展态势 [1] 未来市场方向 - 指数和市场情绪调整接近尾声，需具有持续性和容量的新概念引领方向 [2] - AI科技赛道值得关注，尤其是AI智能体芯片等细分领域可能展现新活力 [2] 关键时间节点 - 本周下半周及下周二可能是市场破局关键节点 [2] - 需特别关注指数与阳线共振方向，为未来重要投资机会 [2]

行业现状 - 虚假保健品行业通过赠送鸡蛋、大米等生活用品吸引老年人进群，逐步推销高价保健品[1] - 部分商家采用线上线下结合模式，线下店铺陈列合规商品应对检查，暗室开展封闭式培训[1] - 线上直播间使用动态密码规避取证，并通过暗语替代敏感宣传进行洗脑推销[1] 商业模式 - 从免费赠品建立信任，到封闭式课堂重塑认知，再到制造生存恐慌推销高价保健品，形成完整精神控制闭环[1] - 利用老年人孤独感提供情感服务，将温情关怀转化为销售手段，比传统传销更具杀伤力[1] 社会影响 - 有老年人受骗金额达数十万元[1] - 该灰色产业链以合法外衣蚕食老年人钱袋[2] 解决方案 - 法律层面需升级监管工具箱，市场监管与金融监管部门加强合作打击诈骗行为[3] - 社会层面需加强反诈宣传，子女应关注父母情感需求并帮助增强防范意识[3]

保健品销售套路 - 商家通过免费赠送鸡蛋、大米吸引老年人进群，并在线上直播间售卖廉价生活用品，随后筛选目标客户进行高价保健品推销 [13] - 老年人被划分为4个会员等级（A-D级），不同等级享受不同待遇，A级客户可获赠鸡蛋面粉油盐及免费旅游，D级仅获赠鸡蛋 [14] - 线下培训课单场成交金额可超20万元，例如20多名老人参加2小时课程后成交金额达20万 [15] 产品问题 - 商家销售的高价保健品实际为普通食品，例如"希欣康红曲植物甾醇硒精华片"包装标注为"压片糖果"，无保健食品标识 [2][5] - 电商平台标价500-700元的"野因氏胶囊生命素"，商家以2000元高价卖给老年人，有老人单次购买8盒 [10] - 产品宣传涉嫌违规，例如"野因氏胶囊生命素"标注保健功能为"免疫调节、辅助抑制肿瘤"，违反《广告法》关于保健食品不得宣称疾病治疗功能的规定 [11] 营销手段 - 商家采用隐蔽性强的线上培训课，每日更换密码规避监管，直播间内避免使用敏感词汇 [19] - 推销人员通过长期情感陪伴获取老年人信任，甚至在被揭穿后仍有老人维护商家 [20] - 店铺货架摆放合格农产品作为伪装，高价保健品不陈列且无明码标价，增加执法取证难度 [18] 行业监管现状 - 商家利用普通食品与保健品的外观相似性进行虚假宣传，但产品本身不直接构成违法，监管部门需取证虚假宣传行为才能处罚 [20] - 消费者维权难点在于老年人拒绝指证商家，甚至主动维护商家，导致取证困难 [21] - 市场监管总局联合消协发布消费提示，强调食品不得宣传疾病治疗功能，提醒警惕"免费"陷阱和夸大宣传 [21]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][27] 报告的核心观点 - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升，当前板块估值较低 [27] 根据相关目录分别进行总结 行业回顾 - 近两周（2025/05/12 - 2025/05/23）食品饮料跌幅0.80%，跑输上证综指0.99个百分点，细分行业中保健品涨幅7.45%最大，其他酒类和预加工食品涨幅分别为5.50%和3.63% [4][19] - 个股方面，交大昂立、会稽山等领涨，ST通葡、今世缘等领跌 [4][19] - 截至5月23日，食品饮料板块动态市盈率为21.69x，位于一级行业中游；其他酒类估值50.62x排名第一，保健品、烘焙食品位列二三名，肉制品、预加工食品、软饮料估值分列最后三位 [23] 重点关注个股及逻辑 - 白酒推荐贵州茅台、五粮液等 [12][27] - 大众品推荐百润股份、卫龙美味等，建议关注东鹏饮料 [12][27] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/5/26股价|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贵州茅台|600519.SH|1,551|68.64|74.19|80.36|22.59|20.90|19.29|买入| |山西汾酒|600809.SH|188|10.04|10.94|12.07|18.77|17.21|15.60|买入| |五粮液|000858.SZ|126|8.21|8.63|9.18|15.40|14.65|13.77|买入| |泸州老窖|000568.SZ|120|9.18|9.38|10.06|13.02|12.74|11.88|买入| |古井贡酒|000596.SZ|152|10.44|11.66|12.98|14.58|13.05|11.73|买入| |今世缘|603369.SH|45|2.74|2.93|3.19|16.34|15.26|14.02|买入| |迎驾贡酒|603198.SH|42|3.24|3.31|3.52|12.93|12.66|11.90|买入| |口子窖|603589.SH|36|2.76|3.02|3.49|13.04|11.92|10.32|买入| |金徽酒|603919.SH|18|0.77|0.80|0.89|23.55|22.66|20.37|增持| |洋河股份|002304.SZ|67|4.43|3.76|3.94|15.06|17.74|16.93|买入| |百润股份|002568.SZ|27|0.69|0.77|0.99|39.26|35.18|27.36|买入| |安琪酵母|600298.SH|37|1.54|1.79|2.07|23.90|20.56|17.78|买入| |伊利股份|600887.SH|31|1.33|1.71|1.81|23.14|18.00|17.01|买入| |洽洽食品|002557.SZ|23|1.67|1.43|1.69|13.89|16.18|13.69|增持| |甘源食品|002991.SZ|63|4.14|4.20|5.29|15.29|15.07|11.96|买入| |盐津铺子|002847.SZ|90|2.36|3.13|3.86|38.25|28.84|23.39|买入| |新乳业|002946.SZ|19|0.62|0.79|0.93|30.00|23.54|20.00|增持| |劲仔食品|003000.SZ|14|0.65|0.73|0.89|22.11|19.82|16.26|买入| |三只松鼠|300783.SZ|29|1.02|1.12|1.66|28.63|26.07|17.59|买入| |万辰集团|300972.SZ|160|1.57|5.02|7.00|101.94|31.84|22.84|增持| |有友食品|603697.SH|13|0.37|0.51|0.62|34.51|25.04|20.60|买入| |仙乐健康|300791.SZ|30|1.39|1.69|2.11|21.62|17.80|14.26|买入| |西麦食品|002956.SZ|23|0.60|0.81|1.00|37.92|28.09|22.75|买入| |卫龙美味|9985.HK|14|0.45|0.55|0.67|31.61|25.86|21.23|增持| [14][30]