证券日报网讯 新和成（002001）11月6日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司人类营养品致 力于为客户提供安全、健康、营养的产品与解决方案，目前主要产品有维生素A、维生素D3、维生素 E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等，产品种类丰富，可根据客户需求提供定制 化剂型产品，广泛应用于健康营养、烘焙、糖果、饮料等多个领域，为下游客户提供原材料供应，目前 业务已覆盖全球市场。 ...

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入55.41亿元，归属于上市公司股东的净利润17.17亿元 [3] - 2025年前三季度累计营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [3] - 公司正实施股份回购，总金额3亿元至6亿元，计划用于股权激励或员工持股计划 [6] 营养品业务布局 - 人类营养品主要产品包括维生素A、维生素D3、维生素E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等，业务覆盖全球市场 [3] - 固体蛋氨酸现有产能7万吨，30万吨扩产项目已取得能评批复 [3] - 与中石化合资投建18万吨/年液体蛋氨酸项目，2025年9月检修后正开展复产工作 [3] - 黑龙江基地定位生物发酵产品，布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12及多种氨基酸类产品 [4] 新材料与香精香料发展 - 聚苯硫醚现有产能2.2万吨，后续将稳步推进扩建产能项目建设 [3] - 天津尼龙新材料项目聚焦"己二腈-己二胺-尼龙66"全产业链，已于2025年9月启动桩基施工 [4] - 香精香料板块生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列等多种香料，应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [4] - 在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，相关项目处于前期筹备和分阶段审批流程中 [4] 战略与海外拓展 - 公司聚焦营养品大健康与高分子新材料两大领域，坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [5][6] - 产品销往100多个国家和地区，外销占比50%以上，在中国香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南等地设立海外子公司，在新加坡、日本建有海外研究所 [6]

公司产品技术路线 - 公司8000吨维生素A（折50万IU）和6万吨维生素E（以50%粉计）均为化学合成工艺生产 [2] - 公司未提及拥有维生素A或维生素E的生物发酵技术储备或相关产品 [2] 公司产能扩建计划 - 公司3万吨PPS产能中的8000吨扩建项目目前正在推进中 [2]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于24.3元，上涨0.04% [1] - 当日换手率为0.96%，成交量为29.03万手，成交金额达7.02亿元 [1] - 10月31日主力资金净流入9037.75万元，呈现明显吸筹迹象 [2][3] 蛋氨酸项目进展 - 公司7万吨蛋氨酸扩产项目已取得能评批复，进展顺利 [2] - 与中石化合作投建的液体蛋氨酸项目，在检修后已恢复生产，进展顺利 [2] 维生素产品与技术 - 公司8000吨维生素A（折50万IU）和6万吨维生素E（以50%粉计）均为化学合成产品 [2] - 公司拥有维生素A和E的生物发酵技术储备 [2] 其他重点项目状态 - 山东新和成己二睛项目是公司中试项目，目前进展顺利 [2] - PPS（聚苯硫醚）的扩建项目，目前正在项目推进中 [2] 植保产业规划 - 公司积极关注并培育植保产业，目前布局产品主要是草铵膦和精草铵膦 [2] - 植保项目的建设将结合审批和市场情况确定 [2]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司营业收入为人民币129.31亿元，同比增长14% [1] - 2025年前三季度公司毛利为人民币36亿元，较上年同期增长4% [1] - 第三季度营业收入实现稳定增长，毛利与上年同期接近持平 [1] 蛋氨酸业务 - 蛋氨酸业务销售保持增长，主要源于液体蛋氨酸在全球市场渗透率持续提升 [1] - 工厂保持高度生产稳定性，供应链成本进一步优化 [1] - 固体蛋氨酸业务对业绩贡献有限，主要由于原材料（尤其是烧碱）成本大幅上涨 [1] 特种产品业务 - 2025年第三季度特种产品业务销售增长13%至人民币11.4亿元 [2] - 北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲，斯特敏的销售大幅增长26% [2] - 适口性产品取得双位数销售增长 [2] - 提升消化性能产品销售保持增长，尽管面临同业新产品带来的价格竞争压力 [2] 运营效率与成本管理 - 南京工厂在9月份的生产成本再创历史新低 [1] - 公司针对运营表现欠佳的业务开展了专门运营效率提升计划 [1] - 公司积极管理产品价格，提升工厂生产稳定性和运营效率 [1] 业务挑战与应对 - 毛利率受到维生素价格急剧下跌压力和关税政策的不利影响有所下滑 [1] - 维生素业务毛利受到维生素E和维生素A产品价格急剧下滑的不利影响 [2] - 公司通过快速调整维生素产量以尽量降低对盈利水平的负面影响 [2] - 液体蛋氨酸渗透率提升及特种产品双位数增长抵消了原材料价格上涨、关税政策及维生素产品价格下跌的不利影响 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为公司前三季度归母净利润实现稳健增长，主要得益于蛋氨酸产品的高景气度 [1][6] - 尽管第三季度业绩因维生素价格下滑而环比略降，但公司多个新项目有序推进，长期成长性被看好 [5][7][9] - 基于公司的研发优势和新产能释放预期，报告维持其“买入”评级 [9][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；实现归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [4] - 2025年第三季度，公司实现营收55.41亿元，同比下降6.66%，环比下降2.11%；实现归母净利润17.17亿元，同比下降3.80%，环比下降0.35% [5] - 2025年前三季度销售毛利率为45.55%，同比增加6.01个百分点；销售净利率为32.17%，同比增加6.77个百分点 [4] 主要产品价格分析 - 营养品板块中，蛋氨酸维持高景气：2025年前三季度蛋氨酸均价为21.92元/千克，同比提高0.57元/千克 [6] - 维生素类产品价格涨跌不一：2025年前三季度，维生素A均价84.67元/千克，同比下降49.00元/千克；维生素E均价105.92元/千克，同比增加9.42元/千克；维生素D3均价244.17元/千克，同比大幅增加121.50元/千克 [6] - 2025年第三季度，维生素价格普遍下滑：维生素A均价64.00元/千克，环比下降6.00元/千克；维生素E均价67.50元/千克，环比下降40.50元/千克 [7] 费用与运营效率 - 2025年前三季度，公司销售费用为1.26亿元，同比下降6.49%；管理费用为4.61亿元，同比上升2.62%；研发费用为7.98亿元，同比上升6.44% [6] - 财务费用为-1.22亿元，同比下降192.68%，主要系汇兑收益同比增加所致 [6] 项目进展与产能规划 - 营养品板块：公司与中石化镇海炼化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已投入试生产运营；草铵膦中试验证及精草铵膦项目环评审批在进行中 [9] - 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [9] - 新材料板块：PPS新领域应用开发顺利，将根据市场需求推进剩余8000吨扩建项目；天津尼龙新材料项目已取得相关批复，预计2027年投产 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为230.86亿元、254.64亿元、273.47亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.60亿元、76.93亿元、82.93亿元 [10] - 对应2025-2027年的市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [10]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入（维持）[2] - 当前股价为23.36元，总市值为717.95亿元，流通市值为709.41亿元[2] - 公司近一年股价最高为25.39元，最低为19.52元[2] 业绩表现与盈利预测 - 2025年前三季度实现营收166.42亿元，同比增长5.5%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.4%[6] - 2025年第三季度实现营收55.41亿元，同比下降6.7%；归母净利润17.17亿元，同比下降3.8%[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.93亿元、75.09亿元、80.80亿元，对应EPS为2.18元、2.44元、2.63元/股[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍[6] 盈利能力与财务指标 - 2025年前三季度公司销售毛利率为45.55%，同比提升6.01个百分点；销售净利率为32.17%，同比提升6.77个百分点[7] - 2025年第三季度销售毛利率为44.86%，净利率为31.27%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.4%、44.1%、43.1%，净利率分别为30.6%、29.9%、28.5%[9] 产品价格与行业景气度 - 2025年第三季度VA、VE、VD3、固蛋均价分别为63.3、65.1、225.7、22.7元/公斤，同比变动分别为-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%[7] - 截至2025年10月29日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2元/公斤，较2025年初分别变动-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%[7] - 蛋氨酸景气上行，公司30万吨蛋氨酸达产，助力业绩高增[7] 项目进展与未来成长动力 - 公司18万吨/年液体蛋氨酸项目已成功产出合格产品[7] - 公司推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品[7] - 天津尼龙新材料项目正在推进，另储备千亩土地规划建设香料项目[7] - 后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目[7]

投资评级与核心观点 - 报告对新和成维持"增持"评级，目标价为25.68元人民币[1] - 核心观点认为蛋氨酸产品格局良好，高盈利有望维持，同时新材料及香精香料业务稳步发展，支撑公司业绩[1] - 尽管维生素价格承压，但公司依托多元化业务结构实现稳健业绩，第三季度归母净利润17.2亿元超出预期[1] 三季度业绩表现 - 第三季度营收55.4亿元，同比下降7%，环比下降2%；归母净利润17.2亿元，同比下降4%，环比基本持平[1] - 前三季度累计营收166亿元，同比增长5%；累计归母净利润53.2亿元，同比增长33%；扣非净利润53.3亿元，同比增长37%[1] - 第三季度净利润超出预测值15.5亿元，主要因投资净收益等增加[1] 产品价格与盈利能力分析 - 前三季度维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为81/99/22元/千克，同比变化-34%/+13%/+2%；第三季度均价分别为63/64/22元/千克，同比变化-67%/-48%/+8%，蛋氨酸价格同比上涨[2] - 在丙烯、甲醇等原料成本低位背景下，蛋氨酸盈利能力进一步增强；维生素价格已跌至近五年最低位[2] - 公司前三季度毛利率同比提升6.0个百分点至45.6%，主要受益于蛋氨酸等产品价格上涨[2] 第四季度及未来展望 - 截至10月28日，维生素A/维生素E/蛋氨酸市场价格为63/49.5/20.8元/千克，较9月底变化+1%/-2%/-4%[3] - 预计第四季度维生素价格难以显著下滑，蛋氨酸因供给格局较好，高盈利有望维持[3] - 公司蛋氨酸18万吨合资项目将于第四季度放量，香精香料及新材料业务亦有望增长，推动盈利能力持续增强[3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为66/72/80亿元，对应每股收益（EPS）为2.14/2.34/2.61元[4] - 基于可比公司2025年15倍市盈率（PE）的Wind一致预期，给予新和成2025年12倍PE估值，目标价25.68元[4] - 当前股价23.36元，市值约717.95亿元人民币，6个月平均日成交额5.61亿元[7] 财务数据与预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为238.76/263.55/288.82亿元，同比增长10.49%/10.38%/9.59%[10] - 预测2025-2027年毛利率维持在41.6%-42.2%区间，净利率约27.3%-27.9%，净资产收益率（ROE）从19.46%逐步降至17.49%[10] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为10.94/9.98/8.94倍，市净率（PB）分别为2.13/1.82/1.56倍[10]

2025年三季度及前三季度财务表现 - 前三季度累计营业收入为67亿元，同比下降5.87% [1] - 前三季度归母净利润为9.33亿元，同比上升9.83% [1] - 前三季度扣非归母净利润为8.91亿元，同比上升5.3% [1] - 第三季度单季营业收入为23.72亿元，同比下降12.37% [4] - 第三季度单季归母净利润为2.6亿元，同比下降51.37% [4] - 第三季度单季扣非归母净利润为2.25亿元，同比下降57.41% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.89亿元，同比大幅上升115.11% [4] 2025年上半年业务构成与表现 - 上半年实现营业收入43.23亿元，同比减少1.87% [4] - 上半年实现归母净利润6.73亿元，同比大幅增加113.52% [4] - 生命营养品业务上半年收入为20.34亿元，占营收比重47% [7] - 药品业务上半年收入为22.23亿元，占营收比重51% [7] - 生命营养品与药品两大业务合计占公司营收比重高达98% [7] 主营业务分行业详细分析 - 生命营养品业务上半年毛利率为54.95%，营业收入同比微增0.58%，营业成本同比下降25.06%，毛利率同比提升15.41个百分点 [8] - 药品业务上半年毛利率为26.58%，营业收入同比下降5.20%，营业成本同比上升2.90%，毛利率同比下降5.77个百分点 [8] - 其他业务上半年毛利率为37.80%，营业收入同比大幅增长56.60% [8] - 公司整体上半年毛利率为40.11%，同比下降2.21%，但毛利率同比提升4.59个百分点 [8] 公司业务模式与市场定位 - 公司主营业务为生命营养品和药品 [4] - 生命营养品主要包括合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H（生物素）、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素等维生素和类维生素产品 [5] - 生命营养品根据适用对象分为动物营养品和人类营养品，主要用于饲料添加剂、食品、膳食补充剂和化妆品领域 [5] - 动物营养品以国内销售及自营出口至欧美地区为主，同时通过贸易公司销售至南美、东南亚等市场 [5] - 人类营养品主要与大型膳食补充剂生产企业、化妆品公司直接合作，并与分销商建立合作关系 [5] - 药品业务包括医药制造类产品及医药商业，医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药及制剂 [6] - 医药原料药绝大多数用于出口，以自营出口为主，在北美、欧洲、南美等地区建立了销售网络 [6] - 医药制剂产品采用"商务直营+推广代理"模式销售，并与国际跨国公司合作开拓亚、非、拉等地区市场 [6] - 医药商业主要通过下属流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主，目前收入占比相对微小 [6] 第三季度业绩变动原因 - 第三季度利润总额、归母净利润及扣非净利润显著下降主要系生命营养品产品销量和价格下降所致 [4]

公司股价表现与投资者关切 - 公司股价在十月微弱反弹后跌至更低点 市值从八月份的280多亿元降至不足250亿元 [1] - 投资者质疑公司应对股价波动的方案 并对其定增计划与流通盘少的关联表示疑虑 [1] 公司对股价波动的回应 - 公司认为资本市场受多重因素影响 包括市场竞争环境、流动性偏好变化及短期交易行为 [2] - 公司较小的流通盘客观上放大了资金博弈的影响幅度 [2] 行业现状与公司战略 - 全球动物营养添加剂行业可能因新产品线投产初期对短期供需平衡形成阶段性压力 [2] - 公司专注于动物营养添加剂领域 凭借技术积淀与全球化布局提升核心产品竞争力 [2] - 公司目标成为全球动物营养与健康行业领军者 [2] 公司运营举措 - 通过灵活调整生产节奏匹配市场需求拐点 [2] - 持续优化全球供应网络以应对关税及供应链变化带来的挑战 [2] - 持续提升欧洲固体蛋氨酸和维生素A生产平台的成本竞争力 [2] - 持续优化全系列产品组合和服务能力 加速特种产品业务发展 [2] 资本市场沟通与回报计划 - 公司计划提升长期分红比例 并推进定向增发计划 [2] - 公司将优化信息披露质量 并开展更多层次的投资者沟通活动 [2] - 公司将充分发挥国有企业属性优势协同创效 [2] 第四季度市场展望 - 第四季度预计市场将保持强劲需求 [2] - 新增的蛋氨酸和维生素产能将带来更激烈的市场竞争环境 对公司业务构成挑战 [2]