纪要涉及的行业或公司 * 行业：维生素及氨基酸（饲料添加剂）行业[1] * 公司：新和成[1] 核心观点和论据 * **产品提价**：新和成上调了两种主要产品的出口报价[1] * 维生素E（VE）：自2月5日起，饲料级VE50%出口报价上调15%[1] * 蛋氨酸：自2月3日起，固体蛋氨酸出口价格提升8%[1] * **需求支撑**：VE提价有强劲的出口数据支撑，2025年12月中国维生素E出口量达14436.80吨，同比大幅增长39.12%，环比增长28.44%[1] * **价格与利润位置**：部分产品价格处于历史底部，向上弹性大[1] * 维生素A价格：61.5元/千克，处于历史价格0.1%的分位数[1] * 蛋氨酸价格：18.1元/千克，处于历史价格1%的分位数[1] * 蛋氨酸理论利润：日度利润为3790元/吨，处于10%的历史价差分位数[1] * **公司产能**：新和成拥有大规模产能，包括蛋氨酸55万吨、维生素A（VA）8000吨、维生素E（VE）6万吨、维生素D3（VD3）2000吨[1] * **盈利状况**：维生素A生产企业目前处于盈亏平衡点[2] 其他重要内容 * **风险提示**：纪要指出了多项潜在风险，包括终端需求不及预期、原料价格涨幅超预期、项目投放进度不及预期[3]

核心观点 - 本周新材料板块整体表现疲软，新材料指数下跌5.29%，跑输主要股指，多个子板块如半导体材料、电池化学品等均出现下跌[1][4][43] - SpaceX向FCC提交申请，计划构建由最多100万颗卫星组成的空间算力集群，规模相当于现有全球在轨活跃卫星总数的70倍，预计将显著驱动上游轻量化材料与线缆材料的需求[3][42][45] - 产业链价格整体平稳，部分氨基酸、维生素及化工品价格出现小幅上涨，多数可降解塑料、工业气体及电子化学品价格维持不变[2][16][31][44] 二级市场与板块表现 - 市场整体：本周（20260126-20260130）沪深300上涨0.08%，上证指数下跌0.44%，创业板指下跌0.09%，石油石化（7.95%）、通信（5.83%）、煤炭（3.68%）为涨幅前三行业[4][47] - 新材料板块：新材料指数本周下跌5.29%，跑输创业板指5.19个百分点[1][43] - 重点子板块表现（近五个交易日）：合成生物指数下跌3.13%，半导体材料下跌3.60%，电子化学品下跌3.77%，可降解塑料下跌0.90%，工业气体下跌3.96%，电池化学品下跌4.89%[1][9][43][52] - 化工子板块表现：食品及饲料添加剂板块5日涨幅9.92%领涨，纺织化学制品5日涨幅14.15%，而合成树脂、其他金属新材料等板块下跌[10][53] - 个股市场表现：上周新材料板块中实现正收益个股占比为16.85%，涨幅居前的个股包括广信股份（周涨21.67%）、飞凯材料（周涨6.16%），跌幅较大的个股包括天岳先进（周跌22.06%）、江化微（周跌19.01%）[13][15] 产业链价格与数据跟踪 - 氨基酸：截至2月2日，精氨酸价格21400元/吨，周环比上涨2.64%；色氨酸价格31900元/吨，周环比上涨1.27%；蛋氨酸价格18200元/吨，周环比上涨2.82%；缬氨酸价格14050元/吨，维持不变[2][16][44] - 可降解塑料：PLA（FY201注塑级）价格17800元/吨，PBS价格17000元/吨，PBAT价格9700元/吨，周环比均维持不变[2][18][19][44] - 维生素：维生素A价格61500元/吨，周环比下跌1.60%；维生素E价格54500元/吨，周环比不变；泛酸钙价格40000元/吨，周环比不变[2][31][44] - 工业气体：截至2月2日，氧气单价322元/吨，月环比下降7.74%；氮气单价377元/吨，月环比下降6.91%；四川氩气单价1190元/吨，月环比上涨10.70%[26] - 电子化学品：UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，EL级氢氟酸价格6335元/吨，周环比均不变；G2级双氧水价格1250元/吨，月环比下降13.79%[2][28][44] - 高性能纤维：2026年2月2日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克，月环比不变；2026年1月，国内碳纤维产量10491吨，环比下降1.18%[32] - 塑料及纤维：PA66价格15500元/吨，周环比上涨1.97%；芳纶价格8.53万元/吨，周环比下跌2.93%；碳纤维价格83750元/吨，周环比不变[2][34][44] 行业动态与公司要闻 - 政策动态：生态环境部发布公告，明确含汞产品管控要求，禁止使用含汞催化剂生产聚氨酯，将加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[39] - 产能扩张：华峰化学拟投资36亿元建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，建设期预计60个月，分两期实施[40] - 产业链合作：中复神鹰与光大同创签订合作框架协议，将共同推动碳纤维在消费电子、人形机器人等新兴领域的规模化应用[41] SpaceX太空算力集群带来的投资机会 - 事件概述：SpaceX于2026年1月30日向FCC提交“SpaceX轨道数据中心系统”授权申请，计划构建由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群，用于AI训练及边缘计算[3][42][45] - 规模对比：该计划规模相当于目前地球在轨活跃卫星总数约1.45万颗的70倍，预计将驱动全球商业航天景气度持续上行[3][42][45] - 投资建议：上游轻量化材料（如碳纤维、芳纶）和线缆材料需求有望抬升，建议关注时代新材、吉林化纤、中复神鹰、光威复材、和顺科技、普利特、泛亚微透等相关公司[3][42][45]

行业投资评级与核心观点 - 报告继续看好板块投资机会 建议关注龙头+底部涨价品种 [2] - 本周申万化工指数下跌0.86% 跑输沪深300指数0.94% [2] - 本周涨价品种表现强势 基础化工行业多产品涨价 包括染料、对硝基氯化苯 [2] 本周市场与板块表现 - 本周布伦特原油期货结算均价为68.59美元/桶 环比上涨3.78美元/桶或5.84% [11] - 本周WTI期货结算均价63.37美元/桶 环比上涨3.24美元/桶或5.38% [11] - 本周沪深300指数上涨0.08% SW化工指数下跌0.86% [11] - 涨幅最大的三个化工子行业为纺织化学制品(14.33%)、聚氨酯(4.84%)、其他化学原料(4.59%) [11] - 跌幅最大的三个子行业为改性塑料(-7.54%)、合成树脂(-6.71%)、民爆制品(-5.05%) [11] - 石油石化板块本周上涨7.95% [12] 重点覆盖子行业产品价格跟踪 - 磷酸二铵(DAP)国内现货价4360元/吨 处于84.56%的历史分位水平 [25] - 磷酸一铵(55%粉状)四川地区市场价3750元/吨 处于74.58%的历史分位水平 [25] - 钛白粉(铜陵安纳达ATA-125)15900元/吨 处于66.98%的历史分位水平 [25] - 尿素(江苏恒盛，小颗粒)1760元/吨 处于25.69%的历史分位水平 [25] - 纯MDI (华东地区主流)17500元/吨 处于20.00%的历史分位水平 [25] - 分散染料分散黑ECT300% 19000元/吨 处于10.34%的历史分位水平 [25] - 重质纯碱(华东地区)1230元/吨 处于3.89%的历史分位水平 [25] - 维生素A 59000元/吨 处于0.07%的历史分位水平 [25] 主要化工产品价格与价差变化 - 本周化工产品价格上涨前五位为液氯(16.77%)、燃料油(9.66%)、己二酸(7.96%)、原油(7.33%)、丙烯腈(5.86%) [54] - 价格下跌前五位为天然气(-22.34%)、工业级碳酸锂(-7.78%)、硝酸铵（工业）(-5%)、煤焦油(-4.64%)、合成氨(-3.85%) [54] - 本周化工产品价差上涨前五位为PTA-PX(188%)、纯碱价差(20.75%)、丙烯-丙烷(18.21%)、煤头尿素价差(17.3%)、丁二烯-液化气(17.29%) [54] - 价差下跌前五位为聚丙烯-丙烯(-34.01%)、乙烯-石脑油(-20.67%)、合成氨价差(-19.42%)、DAP价差(-13.98%)、TDI价差(-11.81%) [54] 细分行业与公司近期观点 轮胎 - 本周全钢胎开工率为62.4% 环比降低0.2% 同比提高20.4% [26] - 半钢胎开工率为74.8% 环比提高0.3% 同比提高4.5% [26] - 国内外需求持续复苏 半钢需求旺盛 全钢需求逐渐修复 [26] 染料 (浙江龙盛) - 本周分散黑ECT300%市场均价19元/公斤 较上周上涨1元/公斤或5.56% [29] - 活性黑WNN150%市场均价23元/公斤 较上周上涨1元/公斤或4.55% [29] - 染料巨头浙江龙盛已于1月27及28日全面上调活性及分散染料报价 最高上涨3000元/吨 [3] - 本周浙江地区印染企业平均开机率为50.27% 较上周下跌6.25% [29] 碳酸二甲酯 (胜华新材) - 本周碳酸二甲酯市场指导价格为3532.5元/吨 较上周下跌122.5元/吨或3.35% [30] 钛白粉 - 硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为12500-14000元/吨 市场均价为13351元/吨 环比持平 [31] 维生素 (新和成) - 维生素A贸易渠道主流成交价在58-59元/公斤附近 [32] - 维生素E贸易渠道主流接单报价上涨至53-54元/公斤附近 [32] PA66 (神马股份) - PA66周度市场均价为14954元/吨 较上周上涨71元/吨或0.48% [33] 聚氨酯 - 本周国内聚合MDI市场均价13850元/吨 较上周下跌0.36% [35] - 本周国内纯MDI市场均价为17500元/吨 较上周下跌0.57% [35] - 本周国内TDI市场均价为14250元/吨 较上周上调1.97% [35] 纯碱 - 当前轻质纯碱市场均价为1139元/吨 重质纯碱市场均价为1260元/吨 均较上周持平 [38] - 纯碱行业平均亏损约53元/吨 [39] 农药 - 高效氯氟氰菊酯原药报价11.2万元/吨 联苯菊酯原药报价13万元/吨 [40] - 草甘膦原药95%含量报2.4万元/吨 97%含量报2.45万元/吨 [40] 煤化工 (华鲁恒升) - 本周国内己二酸市场呈现强劲单边上行走势 华东价格7800元/吨 较上周7225元/吨上涨7.96% [50][85] 焦炭与烯烃 (宝丰能源) - 焦炭首轮提涨部分落地 河北唐山、邢台等地部分钢厂对焦炭采购价上调50-55元/吨 [52] - 聚乙烯和聚丙烯市场本周价格走势上行 [52][53] 本周行业重要事件 - 国内染料价格持续上涨 1月29日分散染料市场均价19元/公斤 较1月21日上涨2元/公斤 [3] - 房企“三道红线”终结 多家房地产企业已不再被监管部门要求每月上报相关数据 [3] - 字节跳动预计2026年Q2发布豆包手机二代 [4] - AI助手Clawdbot近期在海外科技圈爆火 被视为2026年的“ChatGPT时刻” [4] - AI行业需求强劲 阿斯麦四季度业绩炸裂 存储需求推动订单翻倍 [2] - GE Vernova Q4营收超预期 积压订单规模达1500亿美元历史高位 [2] - SK海力士Q4营业利润同比增长逾一倍 希捷科技2026年产能已全部分配 [2] - 阿里巴巴未来三年AI与云计算投资或从3800亿元上调至4800亿元 [2]

公司对维生素A市场波动的应对策略 - 花园生物针对2025年维生素A市场价格波动情况，通过优化商业模式、强化内部管理等方式主动应对市场变化 [1] - 公司表示具体经营数据需以公司公告为准 [1]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4139点，日跌0.64%，近5日涨6.41%，近1月涨1.35% [1] - 深证综指收盘2676点，日跌1.42%，近5日涨8.19%，近1月涨2.23% [1] - 近6个月市场风格指数显示，中盘指数涨幅33.83%，小盘指数涨幅30.49%，大盘指数涨幅18.67% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：贵金属涨50.4%，电网设备涨47.67%，电子化学品涨53.01% [1] - 近6个月涨幅显著的行业还包括：航天装备Ⅱ涨195.93%，军工电子Ⅱ涨51.42%，数字媒体涨28.6% [1] - 近1个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ涨100.83%，数字媒体涨29.13%，军工电子Ⅱ涨33.92% [1] - 昨日跌幅居前的行业包括：航空装备Ⅱ跌6.89%，航天装备Ⅱ跌5.59%，军工电子Ⅱ跌5.41% [1] 新和成（002001）深度报告核心观点 - 报告核心观点：公司底部已现弹性可期，新材料驱动成长新阶段 [2][7][10] - 公司已成长为全球性精细化工产业领军者，依托高壁垒核心中间体拓展产品，着眼于国产替代 [2][12] - 公司早期突破维生素A和E的国产化难题，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局 [2][12] 新和成（002001）各业务板块分析 - **营养品板块**：景气触底，维生素价格见顶回落；蛋氨酸有望量利齐升 [2][12] - 维生素和蛋氨酸对下游不可或缺但成本敏感度低，历史价格弹性大 [12] - 全球蛋氨酸需求刚性增速或达6%，高壁垒铸就高集中度 [12] - 公司位于蛋氨酸成本曲线最左侧，底部利润坚实；2026年欧盟碳关税可能加速海外产能退出 [12] - 2025年公司7万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，2026年或迎量利齐升 [12] - **香精香料板块**：持续拓品，板块有望稳健增长；下游厂商希望一站式服务，行业集中度有望提升 [2][12] - **新材料板块**：彰显产业与技术协同，己二腈再添成长曲线 [2][12] - 公司选品底层思路为核心中间体共用、高壁垒工艺协同、国产替代空间大 [12] - 公司PPS产能全球第二国内第一，并延伸出PPA，依托氰化及光气化工艺布局HA项目 [12] - 己二腈是PA66产业链命脉，国产化需求迫切；公司拟在天津布局尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺 [12] 新和成（002001）盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为231.83亿元、234.26亿元、244.78亿元 [12] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.33亿元、72.02亿元、80.58亿元，对应增速分别为15%、7%、12% [12] - 公司2026年PE约11倍，低于可比公司平均PE 15倍 [12] - 考虑到公司是精细化工领军者，规模成本优势突出，周期底部兼具弹性及新材料成长性，报告维持“增持”评级 [12] 医疗医药AI行业动态 - 2026年1月8日，OpenAI推出由GPT-5.2驱动的健康功能ChatGPT Health，支持连接个人健康数据 [3][13] - ChatGPT Health与b.well、Apple Health等合作，功能包括检验单解读、健康管理、饮食计划推荐等 [13][16] - 产品具备独立安全空间，过去2年与超260名执业医生合作优化模型 [16] - 国内蚂蚁阿福新版月活用户突破3000万，用户单日提问量超1000万，两项指标较一个月前翻倍 [3][16] - 蚂蚁阿福整合百余项AI功能，支持连接全国30万真人医生及500+名医AI分身 [16] AI在医疗及其他科技领域进展 - **脑机接口**：2026年1月5日，马斯克Neuralink宣布2026年量产蓝图；截至2025年9月已有12人植入设备，累计使用超1.5万小时 [4][16] - **AI药物研发**：OpenAI合作公司Retro Biosciences的抗衰药物RTR242在澳洲完成首例给药进入临床；英矽智能于2025年12月30日登陆港交所 [4][16] - **AI新材料**：晶泰控股与晶科能源签署AI高通量叠层太阳能电池合作协议，共建全闭环智慧实验室 [4][16] - 报告建议重点关注AI问诊和健康管理（如卫宁健康、京东健康等）以及AI4S（如晶泰控股、英矽智能）相关公司 [16] 固收+基金2025回顾与2026展望 - 2025年固收+基金总规模达到1.93万亿元，迎来快速扩容 [17] - 2025年Q1、Q2规模上升最快为低仓位型固收+，Q3资金集中流入以二级债基为主的中高仓位固收+基金 [17] - 2025年规模增长超百亿的基金达到21只，市场呈现“百花齐放”态势 [17] - 2025年固收+基金收益中位数为4.86%，最大回撤中位数为-2.03% [17] - 头部基金公司中，华商基金和景顺长城基金平均收益最高 [17] - 业绩靠前的产品包括永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利等 [17] - 景顺长城基金旗下固收+基金2025年规模上升超千亿元 [17] - 永赢基金旗下永赢稳健增强是2025年全市场规模增长最大的固收+基金 [18] - 2025年行业主题型固收+基金在科技创新、周期、先进制造领域表现出彩 [19] - 2025年约20%的新发固收+产品采用量化策略，策略池丰富 [19] - 2026年展望：风险控制能力和权益投资能力是核心要素 [19] - 低波、均衡及量化类固收+基金适合构建组合底仓，有明显风格暴露的产品可把握结构性机会 [19]

公司定位与发展战略 - 公司是全球性精细化工产业领军者，依托高壁垒核心中间体拓展产品，着眼于国产替代 [1] - 公司早期突破维生素A和E的国产化难题，后续进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局 [1] 核心业务板块分析 - 蛋氨酸业务：当前价格回落，但成本曲线陡峭，底部支撑强；公司位于成本曲线最左侧，底部利润坚实 [1] - 蛋氨酸行业趋势：海外产能受制于成本及环保压力逐步退出，2026年欧盟碳关税或加速这一趋势，蛋氨酸价格弹性可期 [1] - 蛋氨酸产能规划：2025年公司7万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，2026年或迎量利齐升 [1] - 香精香料业务：持续拓展产品，板块实现稳健增长 [1] - 新材料业务：彰显产业与技术协同，己二腈产品为公司再添成长曲线 [1] 投资亮点与评级 - 公司作为全球性精细化工领军者，规模成本优势突出，在周期底部兼具弹性及新材料成长性 [1] - 研究机构维持对公司“增持”评级 [1]

投资评级与估值 - 报告维持新和成“增持”评级 [6][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为231.83亿元、234.26亿元、244.78亿元，对应增速分别为7.3%、1.0%、4.5% [5][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.33亿元、72.02亿元、80.58亿元，对应增速分别为14.7%、7.0%、11.9%，三年复合年增长率为11% [5][6][7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.19元、2.34元、2.62元 [5][7] - 公司2026年预测市盈率约为11倍，低于可比公司平均市盈率15倍 [6][7] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球精细化工领军者，依托高壁垒核心中间体进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料等多板块协同布局 [4][18] - 公司当前处于周期底部，凭借显著的成本优势，在行业底部依然能够获取坚实利润，业绩中枢持续向上 [18] - 维生素和蛋氨酸价格已基本触底，历史价格弹性大，公司蛋氨酸产能持续扩张，有望充分受益于下一轮价格上涨行情 [6][18] - 新材料板块的天津尼龙一体化项目预计于2027年下半年投产，有望打破己二腈国产化难题，为公司增添新的成长曲线 [8][18] 业务板块分析 营养品板块（维生素与蛋氨酸） - **维生素**：需求边际变化关注养殖利润，下游生猪养殖业盈利底部有望修复，为需求提供支撑 [6][69]；维生素价格弹性主要由供给端扰动创造，公司通过掌握核心中间体柠檬醛，并打通维生素A和维生素E产业链，成本优势显著 [6][101] - **蛋氨酸**：全球需求刚性，增速或达6%，行业壁垒高、集中度高 [6]；当前价格回落，但成本曲线陡峭，底部支撑强，公司位于成本曲线最左侧，利润坚实 [6]；2026年欧盟碳关税可能增加海外厂商成本，加速产能退出，蛋氨酸价格弹性可期 [6][9]；公司2025年完成7万吨固体蛋氨酸技改和18万吨液体蛋氨酸项目，2026年有望迎来量利齐升 [6] 香精香料板块 - 全球市场寡头垄断，下游厂商对一站式服务需求高，行业集中度有望提升 [6] - 公司香料规模国内领先，并持续拓展产品品类，板块有望实现稳健增长 [6][8] 新材料板块 - 公司选品布局基于核心中间体共用、高壁垒工艺协同和国产替代空间大的思路 [6][26] - 目前聚苯硫醚产能全球第二、国内第一，并延伸出聚邻苯二甲酰胺产品 [6] - 依托氰化及光气化工艺布局HA项目（包含六亚甲基二异氰酸酯、异佛尔酮二胺、异佛尔酮二异氰酸酯） [6] - 己二腈是聚酰胺66产业链关键原料，国产化需求迫切，公司拟在天津布局尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺，凭借工艺协同性和原材料成本优势，有望成为行业极具竞争力的参与者 [6][23] 公司基本面与战略 - 公司前身为1988年成立的校办企业，“老师文化”是其价值底色 [4][33] - 通过多期紧凑衔接的员工持股计划，实现公司、股东和员工利益的一致性 [33][34] - 已形成六大生产基地，产业分工明确：新昌（部分维生素）、上虞（色素、聚苯硫醚）、山东（香精香料、维生素、HA项目、固体蛋氨酸）、宁波（液体蛋氨酸）、黑龙江（生物发酵产品）、天津（规划中的己二腈/聚酰胺66） [28][30] - 研发投入持续，2024年研发费用达10.36亿元，研发人员占比约25%，其中硕士及以上学历占比35% [46][48] - 历史业绩呈阶梯式成长，2005年至2024年营业收入年复合增长率为16%，归母净利润年复合增长率为27% [35]；2025年前三季度实现营业收入166.42亿元，同比增长5.5%，归母净利润53.21亿元，同比增长33.4% [5][35] - 蛋氨酸业务量增显著，已成为核心利润来源，香精香料板块增长稳健 [40]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新和成“增持”的投资评级 [4][6][7] - 核心观点：公司作为全球精细化工领军者，当前行业底部利润坚实，维生素与蛋氨酸景气触底，价格弹性可期，同时新材料项目驱动长期成长 [4][6][19] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.33亿元、72.02亿元、80.58亿元，对应每股收益分别为2.19元、2.34元、2.62元，三年复合年增长率为11% [5][6][7] - 基于2026年预测每股收益，公司市盈率约11倍，低于可比公司平均15倍的水平 [6][7] 公司概况与战略 - 公司前身为1988年成立的校办企业，以“老师文化”为价值底色，实控人化学教师出身，上市以来持续增持从未减持 [6][20][28] - 公司依托高壁垒核心中间体进行产业链延伸，形成营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局 [6][20][23] - 公司发展思路是掌握核心中间体（如柠檬醛、氢氰酸），并考虑客户协同和国产替代进行下游拓品，构建一体化成本优势 [6][20][26] - 公司目前拥有新昌、上虞、山东、宁波、黑龙江、天津六大生产基地，产业分工明确 [28][31] 财务与业绩表现 - 2024年公司营业总收入为216.10亿元，同比增长43.0%；归母净利润为58.69亿元，同比增长117.0% [5] - 2025年前三季度营业总收入为166.42亿元，同比增长5.5%；归母净利润为53.21亿元，同比增长33.4% [5][36] - 2025年前三季度销售毛利率为45.5%，销售净利率为32% [5][45] - 公司业绩呈阶梯式成长，2005年至2024年营业总收入复合年增长率达16%，归母净利润复合年增长率达27% [36] - 蛋氨酸板块量增显著，已成为核心利润来源，2024年子公司山东新和成氨基酸贡献净利润22.67亿元 [40][44] 营养品板块：维生素与蛋氨酸 - **维生素**：需求边际变化关注养殖利润，下游生猪养殖业盈利底部有望修复，但价格弹性主要由供给端扰动创造 [6][69][96] - **维生素A**：全球产能约6.74万吨/年，需求约3万吨/年，处于供过于求态势；公司拥有8000吨产能，并掌握核心中间体柠檬醛的两种生产工艺，成本优势显著 [6][82][83][103] - **维生素E**：全球产能约13.5万吨/年，需求约8万吨/年；公司拥有3万吨产能，并采用异佛尔酮法生产核心中间体三甲基氢醌，其衍生的脱氢芳樟醇中间体可联动生产维生素A，实现产业链协同 [6][86][103][118] - **蛋氨酸**：全球需求增速或达6%，行业壁垒高、集中度高；当前价格触底，但成本曲线陡峭，底部支撑强 [6] - 公司位于蛋氨酸全球成本曲线最左侧，2025年完成7万吨固体蛋氨酸技改和18万吨液体蛋氨酸项目，权益产能达46万吨，规模全球第三，2026年有望迎来量利齐升 [6][25][51] - 有别于市场认知：报告认为蛋氨酸新增产能落地不确定性大，且欧盟碳关税可能增加海外厂商成本，加速产能退出，价格弹性可期 [9] 香精香料板块 - 全球香精香料市场寡头垄断，下游客户偏好一站式服务，行业集中度有望提升 [6] - 公司香料规模国内领先，并持续拓展产品品类，板块营收稳健增长，毛利率相对稳定在42%-56%区间 [6][8][45] - 公司现有芳樟醇产能1.2万吨，并有2万吨在建规划；柠檬醛产能8000吨，并有1万吨在建规划 [25] 新材料板块 - 公司新材料选品基于核心中间体共用、高壁垒工艺协同和国产替代空间大的思路 [6] - **PPS**：公司产能2.2万吨，全球第二、国内第一，并有8000吨在建产能 [6][25] - **PPA**：公司现有产能1000吨，并有9000吨在建产能 [25] - **HA项目**：依托氰化及光气化高壁垒工艺，布局HDI、IPDA、IPDI等产品 [6][25] - **己二腈**：是PA66产业链关键原料，国产化需求迫切；公司拟在天津建设尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺，预计2027年下半年投产，有望复制其液体蛋氨酸项目的成功 [6][8][19][24] 股价催化剂与关键假设 - 股价表现的催化剂包括：维生素和蛋氨酸价格上涨、海外产能降负或遇不可抗力、新材料项目投产 [10] - 关键假设包括：维生素A及E价格底部震荡，蛋氨酸价格触底回暖；香精香料板块营收稳健增长；天津尼龙新材料项目于2027年下半年投产 [8]

维生素A的功能与重要性 - 维生素A是人体不可或缺的重要营养素，功能广泛，包括维持正常视觉、维护皮肤黏膜完整性、增强免疫功能、促进生长发育与生殖健康以及抗氧化 [2] - 维生素A是包括视黄醇、视黄醛、β-胡萝卜素等在内的脂溶性化合物的总称 [2] - 维持正常视觉，特别是暗光视力，参与视网膜内“视紫红质”的合成 [2] - 维护皮肤和黏膜的完整性，促进上皮组织的生长和分化，是抵御病菌入侵的第一道防线 [2] - 增强免疫功能，促进免疫细胞的产生和活性，在预防呼吸道和消化道感染方面扮演重要角色 [2] - 促进生长发育与生殖健康，对胚胎发育、骨骼生长及维持正常生殖功能至关重要 [3] - 其前体β-胡萝卜素具有强大的抗氧化作用，能帮助清除自由基，延缓细胞衰老，预防慢性疾病 [3] 维生素A缺乏的健康影响 - 长期摄入不足最早和最典型的症状与视觉相关 [4] - 缺乏会导致夜盲症，即在光线昏暗环境下视力明显下降，这是早期信号 [4] - 缺乏会导致眼干燥症，表现为眼睛干涩、畏光、泪液分泌减少，严重时可致角膜溃疡、穿孔乃至不可逆失明 [4] - 缺乏会引起皮肤问题，如皮肤干燥、粗糙、脱屑，出现毛囊角化过度，尤其在手臂、大腿和臀部 [4] - 缺乏会导致免疫力下降，身体更容易发生感冒、腹泻、呼吸道感染等疾病，且病程更长更严重 [4] - 对于儿童和青少年，缺乏会导致骨骼生长迟缓，牙齿釉质发育不良 [4] 维生素A的动物性食物来源 - 动物性食物中的“视黄醇”是维生素A的直接来源，能被身体直接利用，吸收效率高 [5] - 动物肝脏（如猪肝、鸡肝、羊肝）是维生素A的“浓缩宝库”，但胆固醇含量极高，建议每月食用2-3次，每次摄入量控制在25-50克（半两到一两）[6] - 蛋黄是方便又优质的来源，建议每天吃1-2个全蛋 [7] - 全脂奶制品，如牛奶、黄油、奶酪等也含有一定量的维生素A [8] 维生素A的植物性食物来源 - 植物性食物中的β-胡萝卜素是维生素A的间接来源，在人体内可转化为维生素A，是安全高效的补充方式 [9] - 多吃富含β-胡萝卜素的食物可使皮肤呈现健康色泽 [9] - 主要存在于橙黄色蔬菜水果中，如胡萝卜（堪称“维A之王”）、红薯、南瓜、芒果、木瓜、哈密瓜等 [9] - 也存在于深绿色叶菜中，如菠菜、西蓝花、芥蓝、空心菜、莴笋叶等 [10] 维生素A的摄入与烹饪建议 - 维生素A和β-胡萝卜素属于脂溶性维生素，与脂肪一起食用能大大提高吸收率 [11] - 建议用少量油烹炒（如清炒胡萝卜丝、蒜蓉菠菜）或与富含脂肪的食物（如肉类、牛油果）一同食用，效果比生吃更好 [11] - 正常饮食不会导致中毒，但应避免盲目服用大量维生素A补充剂，以免发生头痛、肝损伤等中毒症状 [11] - 通过食用丰富多彩的天然食物即可轻松满足身体所需 [11] - 最健康的方式永远来自均衡的膳食 [12]

文章核心观点 - 公司作为全球MDI行业龙头，短期业绩虽因MDI价格承压而下滑，但凭借产能、成本及多元业务的综合优势展现出较强的抗周期韧性，并正通过新能源材料与精细化工业务培育第二增长曲线 [3][4] MDI业务基本盘与行业地位 - 聚氨酯系列（核心为MDI、TDI）是公司核心利润来源，2025年上半年其毛利占比约75% [5] - 截至2025年9月末，公司MDI总产能达305万吨/年，规模全球第一，其中国内产能270万吨/年，海外匈牙利基地35万吨/年 [5] - 公司以305万吨/年的产能占据全球MDI总产能（约1120万吨/年）的27.2%市场份额，较2024年提升1.2个百分点，行业呈现五大企业（万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏）合计占据约90%市场份额的高度寡头垄断格局 [5] - 2025年1-9月，全球MDI需求约785万吨，其中中国市场需求390万吨，占全球需求的49.7% [8] - 2025年1-9月下游需求增速分化：家电行业MDI需求同比增长3.5%，汽车制造行业增长4.8%，建筑保温行业受房地产低迷影响需求同比下降2.0% [9] - 公司在国内MDI产能占比48.2%，产量占比49.5%，占据半壁江山 [11] 短期业绩与价格动态 - 2025年前三季度，公司营收1442亿元，同比下降2.3%；归母净利润91.6亿元，同比下降17% [12] - 2025年第三季度，聚氨酯业务毛利率为25.7%，较2024年的26.2%有所下降，主因是MDI价格下行及原料苯胺成本高位；同期综合毛利率为13.4%，较2024年的16.2%有所下降 [14] - 2025年11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，公司自12月初以来分别上调拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区MDI或TDI价格200-300美元/吨 [16] - 近期行业供给事件对MDI价格形成短期支撑：沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫比利时安特卫普65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负运行，预计持续至2026年3月检修结束 [17] 成本优势与石化业务进展 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的120万吨/年第二套乙烯装置已于2025年4月开车成功 [17] - 第一套乙烯装置自2025年6月起进行进料改造，完成后原料将由丙烷变为价格相对较低、裂解收率更高、物耗能耗及碳排放更低的乙烷 [17] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [17] 第二增长曲线培育 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务 [18] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模 [18] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通切入营养健康领域 [19] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善 [19]