核心财务表现 - 1H25收入21.18亿元同比下降5.06% 归母净利10.57亿元同比增长23.58% 经营活动现金流18.98亿元同比增长18.36% [1] - 盈利增长主因广佛公司转回代垫累计管养支出3.43亿元及去年同期计提坏账损失0.45亿元 两项合计贡献归母净利增量2.91亿元 [1] - 剔除特殊影响后扣非净利7.99亿元同比下降9.59% 主因道路分流影响 [1] 路段通行费表现 - 1H25控股路段通行费同比下降5.3% 广珠东高速受深中通道分流及改扩建施工影响下降18.8% 佛开高速受分流及相连路段施工影响下降7.9% 广惠高速因交通量自然增长上升5.5% [2] - 参股项目惠盐高速因改扩建完工通行费增长20% 广肇高速因改扩建施工下降10% 江中高速受施工影响下降9% 但6月13日起重新核定收费标准预计下半年同比转正 [2] 成本与折旧调整 - 核心路段毛利率变化：佛开高速-2.7% 广珠东高速-2.7% 广惠高速+4.2% 除通行费变化外折旧调整亦有影响 [3] - 广惠高速互通立交折旧年限变更使2025年折旧费用减少0.55亿元 佛开高速改扩建竣工调增固定资产预计增加折旧0.4亿元 [3] - 1H25财务费用减少0.1亿元主因市场利率下行 信用减值损失缩减3.8亿元主因转回代垫支出 [3] 资本开支与分红承诺 - 广惠高速改扩建总投资305亿元工期2025-2029年 广珠东高速改扩建预算137亿元工期2023-2027年 截至6月30日广惠项目投入0.34% 广珠东项目投入26.24% [4] - 当前资产负债率44.75% 预计因资本开支高峰可能提升 但财务资源足以支持2024-2026年不低于70%的分红承诺 [4] - 基于分红承诺测算2025-2027年股息率分别为5.1% 4.5% 4.1% [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利预测3.9% 4.4% 2.8%至18.06亿元 15.78亿元 14.60亿元 2026年下滑主因高基数 2027年下滑主因折旧增加及分流影响 [5] - 目标价下调至14.39元 基于DCF估值16.04元（WACC5.0% 股权IRR7.7%）及PE估值12.73元（2025年扣非EPS0.74元及17.2倍PE） [5]

核心财务表现 - 2025H1营业收入39.2亿元同比增长4.3% 归母净利润9.6亿元同比增长24.0% [1] - 2025Q2营业收入21.5亿元同比增长24.9% 归母净利润4.8亿元同比增长59.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.61/18.48/18.79亿元 同比增速53.81%/4.92%/1.70% [4] 主营业务收入结构 - 2025H1路费收入24.5亿元同比增长0.6% 扣除益常高速出表影响后同增4.3% [2] - 清洁能源发电收入2.9亿元同比下降4.2% 主要受风力发电项目弃风率上升影响 [2] - 餐厨垃圾处理收入3.9亿元同比增长26.2% 受益于光明环境园项目正式运营 [2] - 拆车及电池综合利用收入0.7亿元同比减少42.9% 因乾泰公司业务量减少 [2] 成本与资本开支 - 收费公路业务毛利率49.3%同比下降1.15个百分点 因清连高速摊销变更及沿江二期成本增加 [2] - 2025H2-2027年底预计资本开支总额191.8亿元 用于外环三期建设及机荷改扩建等项目 [2] 利润驱动因素 - 财务费用3.9亿元同比减少1.7亿元 主要受益于融资利率下降及汇兑损益改善 [3] - 公允价值变动收益0.8亿元同比增加1.1亿元 [3] - 减值准备计提0.9亿元同比减少0.4亿元 [3] 业务前景与评级 - 路产主要位于粤港澳大湾区 区位优势显著 [4] - 预计2025-2027年营业收入96.10/100.65/104.89亿元 同比增速3.94%/4.74%/4.22% [4]

1H25业绩表现 - 1H25收入41.26亿元同比下降23.14% 归母净利润8.37亿元同比上涨19.93%符合预期 [1] - 2Q25收入22.76亿元同比下降32.17% 归母净利润3.81亿元同比上涨24.2% [1] - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 财务费用降31.0% 管理费用降14.8%助推利润增长 [1] 路产运营详情 - 核心路产成乐高速收入增0.92% 成渝高速收入增0.52% 成雅高速收入降2.33% [1] - 成仁高速收入降7.21% 主因天府大道仁寿段开通及成宜高铁/高速分流 [1] - 二绕西高速收入降6.09% 受周边货运需求下降影响 [1] 战略发展与投资布局 - 成乐高速扩容工程进入最后阶段 成雅高速中标扩容项目 改扩建后有望提升收费标准及延长收费期限 [2] - 收购成都二绕西签业绩补偿条款 2025年预计贡献1.6亿元利润 2023-2024年累计补偿3148万元 [2] 股东回报与估值 - 2023-2025年分红比例不低于60% 较过去显著提升 [2] - 2024年股息率5.2%居行业领先 现价对应2025/2026年股息率5.5%/5.8% [2] - A股现价对应2025/2026年市盈率10.9倍/10.4倍 H股对应8.6倍/8.1倍市盈率 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入41.26亿元，同比下降23.14% [1] - 归母净利润8.37亿元，同比上升19.93% [1] - 第二季度营业总收入22.76亿元，同比下降32.17%，归母净利润3.81亿元，同比上升24.17% [1] - 毛利率37.44%，同比增26.12%，净利率21.33%，同比增56.61% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计5.49亿元，三费占营收比13.3%，同比减0.87% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.26元，同比增13.71% [1] - 扣非净利润8.17亿元，同比增21.09% [1] - 历史净利率中位数表现稳定，去年净利率14.93% [1] - 资本回报率ROIC去年为4.21%，近10年中位数5.25%，2022年最低为3.23% [1] 资产负债结构 - 货币资金24.91亿元，同比下降12.60% [1] - 应收账款1.56亿元，同比大幅上升144.58% [1] - 有息负债376.93亿元，同比下降5.82% [1] - 每股净资产5.35元，同比增4.62% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.46元，同比下降15.44% [1] - 货币资金/流动负债比例为90.21% [3] - 有息资产负债率达61.4% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达11.87% [3] 业务驱动因素 - 业绩增长主要源于聚焦公路主业，协同综合能源及新能源业务发力 [5] - 财务提质增效，近两年财务费用减少，营业成本大幅下降 [5] - 归母净利润连续增长：2023年11.87亿元（+90.15%），2024年14.59亿元（+22.91%），2025年一季度4.56亿元（+16.61%） [5] 机构持仓与预期 - 惠升惠泽混合A持有634.95万股，为新进十大持仓，该基金规模5.3亿元，近一年上涨48.04% [4] - 多家基金新进持仓，包括中邮睿信增强债（299.99万股）、长信利保债券A（251.20万股）等 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩15.64亿元，每股收益均值0.51元 [3] 分红与资本结构 - 预估股息率4.56% [2] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [2]

公司经营表现 - 二期长三角（盐城）智能网联汽车试验场上半年整体收入约2600万元 [2] - 试验场业务基本实现收支平衡 [2] 业务发展动态 - 智能网联汽车试验场业务已进入运营阶段并产生收入 [2] - 公司通过互动平台向投资者披露业务进展信息 [2]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股8元/H股6.32港元 较当前价分别有42%和32%上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 归母净利润8.37亿元同比增长19.93% 扣非净利润8.17亿元同比增长21.09% [7] - 25Q2单季度归母净利润3.81亿元同比+24.17% 表现显著优于营收端 [7] - 公司被定位为"存在预期差的低估值红利资产" 具有"大集团、小公司"投资逻辑 [1][7] - 财务费用优化成效显著 25H1节省1.3亿元同比-31.03% 资产负债率降至66.28%较2024年末下降1.8个百分点 [7] - 分红比例提升至60% 2024年实际分红比例60.79% 股息率表现领先 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元同比下降23.14% 主要受建造服务收入下滑63.06%影响 [7] - 上调2025-2027年盈利预测至16.3亿、17.3亿、18.7亿元 原预测值为15.8亿、17.1亿、18.4亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元 PE分别为11倍、10倍、9倍 [2][7] - 2024年归母净利润14.59亿元同比增长22.9% 预计2025年增长11.7%至16.30亿元 [2] 业务板块分析 - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 占比55.10% 仍为主营业务 [7] - 建造服务收入6.5亿元同比下降63.06% 占比15.76% [7] - 商品销售收入10.81亿元同比下降6.9% 占比26.19% [7] - BT/PPP项目收入0.8亿元同比增长19.96% 租赁业务收入0.31亿元同比下降0.72% [7] 路产经营情况 - 成渝高速通行费收入4.22亿元同比增长0.52% 日均车流量21,974架次同比增长3.70% [10] - 成雅高速收入4.92亿元同比下降2.33% 车流量37,763架次同比下降1.68% [10] - 遂广遂西高速表现亮眼 遂广收入1.36亿元同比增长3.5% 遂西收入0.89亿元同比增长4.1% [7][10] - 成仁高速收入4.02亿元同比下降7.21% 主要受分流影响 [7][10] - 二绕西高速收入3.83亿元同比下降6.09% 受周边厂商产能收缩和高铁分流影响 [7][10] 估值指标 - 当前市盈率12倍 预计2025年降至11倍 2027年进一步降至9倍 [2] - 市净率0.9倍 预计2027年降至0.8倍 [2] - 总市值171.86亿元 流通市值121.55亿元 [3] - 每股净资产5.35元 12个月内股价区间4.40-6.54元 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入56.63亿元，同比下降5.36%，同业排名第4 [1] - 归母净利润25.04亿元，同比下降7.56%，同业排名第2 [1] - 摊薄每股收益0.37元，同比下降4.49%，同业排名第6 [3] 盈利能力 - 毛利率34.00%，同比下降2.89个百分点，环比下降2.45个百分点，同业排名第14 [3] - ROE为3.55%，同比下降0.41个百分点，同业排名第16 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入29.15亿元，同比下降3.64%，同业排名第2 [1] 资产负债结构 - 资产负债率44.92%，同比降低2.10个百分点但环比上升1.47个百分点，同业排名第17 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.04次，同比下降5.60%，同业排名第27 [3] - 存货周转率9.98次，同比上升10.04%，实现连续两年增长，同业排名第13 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入41.26亿元 在已披露同业公司中排名第6 [1] - 归母净利润8.37亿元 较去年同期增加1.39亿元 同比上涨19.93% 同业排名第8 [1] - 经营活动现金净流入14.07亿元 同业排名第8 [1] - 摊薄每股收益0.26元 较去年同期增加0.03元 同比上涨13.71% 同业排名第10 [3] 盈利能力 - 毛利率37.44% 较去年同期提升7.75个百分点 实现连续3年上涨 同业排名第10 [3] - ROE 4.28% 同业排名第11 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.07次 [3] - 存货周转率93.07次 较去年同期增加69.02次 同比大幅上涨286.96% 同业排名第6 [3] 资本结构 - 资产负债率66.28% 较上季度下降0.34个百分点 较去年同期下降6.09个百分点 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.91亿元，同比下降12.72% [1] - 归母净利润7640.11万元，同比下降25.6% [1] - 第二季度营业总收入4.19亿元，同比下降4.97%，但归母净利润6378.49万元，同比上升0.67% [1] - 毛利率14.59%，同比下降21.07%，净利率11.06%，同比下降11.74% [1] - 每股收益0.14元，同比下降25.27% [1] 盈利能力指标 - 公司去年ROIC为4.64%，资本回报率不强 [3] - 去年净利率11.83%，产品或服务附加值一般 [3] - 近10年中位数ROIC为7.43%，中位投资回报较弱，最差年份2023年ROIC为3.4% [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.02元，同比下降89.13% [1] - 应收账款2.4亿元，占最新年报归母净利润比例达122.1% [1][5] - 货币资金17.36亿元，同比增长10.48% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为18.32% [5] 资本结构与费用 - 有息负债1.24亿元，同比增长91.93% [1] - 三费总额9624.69万元，占营收比12.17%，同比下降13.86% [1] - 每股净资产7.75元，同比增长9.29% [1] 业务特点与风险 - 公司现金资产非常健康 [4] - 业绩主要依靠营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [4] - 应收账款状况需重点关注，应收账款/利润比率已达122.1% [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4126034968.39元 同比下降23.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为837253765.83元 同比增长19.93% [1]