中国矿产资源集团的采购行动 - 公司要求国内买家暂停购买任何以美元计价的必和必拓海运船货，新合约签署全面暂停[1] - 已运出的铁矿石船货也包括在暂停范围内，仅有少量已抵达中国港口的现货可供交易，且以人民币计价[1] - 此决定是在双方进行了多轮磋商但未取得成果后做出的，标志着此前暂停购买特定产品行动的升级[1][3] 必和必拓的市场地位与影响 - 必和必拓是全球最大矿业公司，是向中国钢铁制造商供应大部分铁矿石的三大供应商之一[3] - 铁矿石是澳大利亚最有价值的出口产品，其出口收益预计从上一财年的1160亿澳元降至1050亿澳元[3] - 澳大利亚国库部长将与必和必拓首席执行官会谈讨论此问题，公司发言人未就商业安排置评[4] 中澳经贸关系背景 - 中国是全球最大的铁矿石消费国，约占全球海运铁矿石进口的75%[3] - 中国矿产资源集团成立于三年前，旨在代表国内钢铁企业统一采购铁矿石以增强议价权[3] - 自阿尔巴尼斯政府上台以来，两国外交关系有所改善，中方此前已取消对澳大麦的反倾销税[4][5] - 中方一贯认为经贸合作是中澳关系的压舱石，愿为两国企业提供公平营商环境[5]

公司战略与业务重点 - 公司强调高品位铁矿场业务的战略重要性，并计划发展及进一步扩大该业务 [1] - 公司自2021年至2024年持续在公告及报告中披露扩大及优化运营效率的战略举措 [1] - 公司基于2023年完成的资源整合程序，做出升级及扩大毛岭－羊龙山铁矿的策略性决定，旨在长远优化生产、提高效率及增加收入 [2] 矿场运营与升级计划 - 公司间接全资子公司阿坝矿业与承包商订立施工合约，合约总额为人民币3400万元，用于矿场升级扩产的施工及工程作业 [1] - 高品位铁矿场自2024年12月复产以来运营趋于稳定，但现有升级及扩展工程断续进行，对规模经济造成影响及干扰 [1] - 矿场升级扩产计划旨在全面优化升级产能后，将毛岭－羊龙山铁矿的铁精矿年产能增加约30%至40% [2] 运营效率与成本目标 - 公司一直逐步进行扩大及优化运营效率的相关采矿工程作业，包括评估运营及生产规划 [1] - 公司有意评估下一阶段现场升级及扩展的可行性，以在更长远时间内维持、扩大及优化整体生产力 [1] - 除非出现不可预见情况，产能提升将进而提高规模经济效益及降低生产单位成本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度在供应增加、出口的高铁水支撑下，铁矿石基本面尚可，价格趋势性不强，维持震荡偏强格局，国内需求整体维稳，海外需求偏强，但做多需要关注海外风险 [3][88] - 四季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】 [4][89] - 产业风险管理建议为区间操作 [5][90] 根据相关目录分别进行总结 2025年前三季度复盘 - 1月15 - 2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上，国内外宏观情绪共振向上，西澳港口受飓风影响发运偏紧，现货偏紧叠加钢厂刚需补库，焦煤价格下探也有支撑 [5] - 2月22日 - 4月8日：预期基本面双重转弱，飓风影响结束发货恢复，股市和黑色劈叉，关税大超预期后又暂缓，基本面有粗钢压减预期和关税反倾销阴霾 [5][6] - 4月9日 - 6月18日：风险释放后暂时的平衡，铁矿石估值较低但现实需求未崩塌，关税贸易战转折后价格大涨，后抢出口情况一般，经济降温，价格低波动震荡 [7] - 6月19日 - 至今：铁矿石价格见底后上扬，原因是反内卷推动和高铁水下悲观预期修复，基本面维持紧平衡 [8][9] 供应 - 2025年前三季度铁矿石供应先紧后松，全球发运量约11.33亿吨，同比增长0.78%，预计第四季度发运整体偏充足，同比增速在1% [11] - 中国供应：1 - 8月累计进口铁矿砂及其精矿80161.8万吨，同比下降1.6%，8月进口10522.5万吨，环比增长0.6% [17] - 发运国别统计：澳大利亚和巴西发运量下滑，印度对华出口大幅下降，俄罗斯出口大幅增加，蒙古国出口有增长 [19][20] - 四大矿山：2025年上半年产量总体稳定或小幅增长，力拓和淡水河谷预计是下半年增量主要贡献者，各矿山有新产能项目推进 [24][25] - 国产矿：1 - 8月332家矿山企业铁精粉产量共17255万吨，同比下降2.50%，预期全年产量低于去年同期，同比增速约为 - 2% [48] 需求 - 需求端主导项在外需，国内基建和房地产维持弱势，出口成为黑色需求主导项，美联储降息使海外制造业PMI向上 [52] - 铁水产量：2025年前三季度日均铁水产量为237.21万吨，同比上升3.73%，预计四季度先稳后回落，前期中枢240万吨，淡季中枢235万吨 [58] - 钢厂调节内部供应结构，出口支撑下游钢材基本面：前三季度下游钢厂需求尚可，建材类需求下降，板材类需求维持正增长，钢厂通过轧线转产调剂供应 [63][64] - 出口支撑作用仍在：海外出口是钢材需求重要支撑，8月出口钢材951.0万吨，环比下降3.3%，1 - 8月累计出口7749.0万吨，同比增长10.0%，预计下半年出口同比增速维持正数但降幅可能收窄 [68] 库存 - 2025年前三季度港口边际去库约1000万吨，目前发运恢复，钢厂利润低位，港口库存可能重新进入累库通道 [73] - 钢厂坚持原料低库存策略，贸易矿占比较高，全球铁矿石海漂库存较高，到港节奏预计加快，海岬型运费上升 [75][77] 估值 - 期限结构：维持back结构，远月贴水大幅收缩，四季度套利关注钢厂减产限产情况，逢高做反套胜率可能更高 [79] - 铁废价差：废钢近一年无性价比，高炉废钢添加比下降，短期废钢供货增加，铁废价差有变化 [82] - 焦煤/铁矿跷跷板效应：2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著，上半年焦煤让利支撑铁矿石，六月后焦煤反弹压制铁矿石，四季度若焦煤强势，压制可能持续 [84] - 波动率触底回升：2025年上半年波动率下降，6月底反内卷使波动率触底回升，目前震荡回升 [86]

First Au Limited (ASX: FAU) 项目进展 - 公司旗下两大核心金矿项目同步推进，西澳Gimlet项目已启动钻探，西非Nimba项目确认金矿化延伸 [3] - Gimlet项目启动2,500米反循环钻探计划，旨在测试矿体向北及深部超过90米的延伸潜力，现有JORC推断资源量为12万盎司黄金（120,000盎司@3.19g/t Au）[5] - Nimba项目3,000米初始金刚石钻探已完成超过850米，首孔FADD25-001于深度49.4–72.8米处切入23.4米强蚀变与硫化矿化带 [7] Anson Resources (ASX: ASN) 承购协议 - 公司与LG能源解决方案签署五年期最终承购协议，每年供应4,000干公吨电池级碳酸锂，协议覆盖Paradox Basin锂项目至少40%的产量 [9] - 消息公布后公司股价应声飙涨14.29%，最新市值1.27亿澳元 [9] - 公司截至上季度末账面现金结余为253万澳元 [10] Murray Cod Australia (ASX: MCA) 财务表现 - 2025财年公司实现税后净利润860万澳元，较2024财年亏损620万澳元大幅扭转 [15] - 2025财年营收为1,090万澳元，同比增长2.6%，26财年第一季度销量同比增长69%，9月销售额同比增长101% [15] - 公司股价在飙涨6.67%后停牌，最新市值1.1亿澳元 [15] Everlast Minerals (ASX: EV8) 新股上市 - 公司于澳交所首秀，股价暴涨55.00%，报收0.31澳元，IPO发行价每股0.2澳元，募资600万澳元 [19][20] - 公司旗舰资产为孟加拉国Gaibandha矿砂项目，JORC合规矿产资源量预估达3.75亿吨 [20] Myer Holdings (ASX: MYR) 财报业绩 - 2025财年公司总销售额为36.74亿澳元，同比增长0.5%，但基础税后净利润为3,680万澳元，同比下降30% [24] - 财报公布后股价重挫25.00%，近一年跌幅扩大至43.20%，公司宣布末期不分红 [24][25] - 公司最新市值为8.29亿澳元，截至上年末账面现金结余1.67亿澳元 [27][28] Fortescue (ASX: FMG) 气候转型计划 - 公司公布新版气候转型计划，目标在2030-31年实现“采矿业务真正零排放”，计划使用太阳能、风能和电池储能系统 [33] - 最新计划中提及氢气的次数从2024年9月版本的101次降至43次，显示公司正削减氢能在减排中的作用 [33]

交易所政策调整 - 大商所决定自2025年9月29日结算时起将铁矿石期货合约涨跌停板幅度调整为11%交易保证金水平调整为13% [1] 市场交易数据 - 9月24日全国主港铁矿石成交155万吨环比下跌13.46%远期现货成交65万吨 [1] 供应端动态 - 西非毛里塔尼亚国家工业与矿业公司计划到2031年将铁矿石年产量提升至4500万吨并在Tazadit地区新发现资源量约5000万吨的高品质赤铁矿床 [1] - 本期全球铁矿石发运总量环比减少248.3万吨至3324.8万吨但仍处于近几年同期最高水平澳洲巴西及非主流地区发运量均下降 [2] - 47港铁矿石到港总量环比增加358.1万吨至2750.4万吨创两个月新高 [2] - 供应端发运稳定 [3] 需求端与钢厂活动 - 上周日均铁水产量小幅回升继续保持在高位带动铁矿需求回升 [2] - 钢厂盈利比例高位回落现阶段钢厂主动减产动力依然不足节前有补库预期 [2] - 近期钢厂有逐步复产迹象铁水料将维持高位运行中下旬临近国庆钢厂开启补库或将支撑原料 [3] 价格走势与市场观点 - 短期铁矿石基本面矛盾有限向上受需求压制铁矿2601合约高位调整 [2] - 技术面上铁矿石仍处高位宽幅震荡区间震荡思路对待 [3]

项目背景与资源禀赋 - 西芒杜山脉深处蕴藏160亿吨品位高达66%的铁矿石，可作为直接入炉的原材料投入使用[1][5] - 西芒杜铁矿矿石品位高达66%到67%，远超全球多数铁矿平均水平，预计矿石总量超过44亿吨[5] - 该矿资源量巨大，2023年全球铁矿石总需求量约为25亿吨，西芒杜铁矿资源量能满足近两年的全球所需[5] 历史开发尝试与挑战 - 澳大利亚力拓集团最初获得开发权，但因几内亚内部动乱和超乎想象的施工成本而迟迟未动工[9] - 几内亚从1997年至2024年经历两次政变，社会非常不稳定，力拓面对可能超过百亿美元的投资需要权衡利弊[9] - 几内亚在2008年收回力拓在北区的采矿权，后与以色列BSGR公司合作，但BSGR转手将权益卖给巴西公司以赚取差价[9] 中国参与与项目进展 - 中国在2010年7月与几内亚就西芒杜铁矿开发达成合作意向，并为项目带来高达140亿美元的投资以及先进的技术与装备[11] - 连接矿区与港口的670公里铁路已基本建设完毕，预计2025年11月全面通车，码头改造、供电系统等基础设施也一一落实[11] - 项目开发在2024年进入全面建设阶段，预计2026年投入生产，项目建设完成度已超过50%，预计2025年底出口第一批铁矿石[11][14] 项目影响与意义 - 项目初期为几内亚创造上万个就业岗位，中方企业积极开展员工培训，传授开采、维护等技术[13] - 项目投产后，几内亚有望成为第三大铁矿出口国，其高达百亿吨的铁矿石将源源不断输往全世界[13][14] - 西芒杜铁矿的开发将极大改善当地交通和物流，为项目运营和当地居民生活提供充分保障[7][11]

公司脱碳战略 - 公司推进绿色铁素项目 利用绿氢将铁矿石还原并通过电熔炉冶炼出铁含量超过80%的生铁[1] - 公司设定2040年实现范围3净零碳排放目标 比其他矿企提前10至20年[1] - 公司宣布2024至2028年计划投资62亿美元用于脱碳项目建设[1][2] 绿色铁素项目进展 - 示范工厂于2024年8月动工 预计2026年初产出首批产品[1] - 当前规划年产能为1500吨 项目成功将为大规模生产提供技术验证[1] - 中远期目标每年向中国提供1亿吨绿色铁素 实现每年2亿吨减碳[1] 财务表现与投资 - 2025财年（2024年6月30日至2025年6月30日）铁矿石发运量达1.984亿吨[2] - 2025财年实现税后净利润34亿美元[2] - 2026财年计划投入脱碳资本支出9-12亿美元 涵盖绿色技术验证及能源设施建设[2] 脱碳实施成果 - 铁桥矿区100兆瓦光伏发电场投入运营 满足矿区约25%电力需求[2] - 建成640多公里输电电缆及变电站 构建可再生能源电网基础[2] - 电动挖掘机与钻机已在矿区投入运行[2] 市场展望与供需分析 - 2026财年铁矿石发货量指导目标为1.95-2.05亿吨[3] - 高盛预期铁矿石价格2026年底回落至每吨80美元[3] - 西芒杜铁矿石项目首船铁矿提前至2025年11月发运 将增加市场供应[3] - 中国市场铁矿石需求预计保持稳定 未来供需趋于动态平衡[3] 中国角色与商业模式 - 中国在新能源和新技术领域的发展规模及速度将助力公司脱碳进程[3] - 公司强调脱碳投资遵循商业性原则 注重长期盈利模式[1][2][3]

公司脱碳战略与目标 - 公司设定2040年实现范围3净零碳排放的激进目标 较其他铁矿石巨头提前10至20年 [2] - 公司宣布在2024年至2028年计划斥资62亿美元用于脱碳相关项目建设 [2] - 2026财年计划投入的脱碳资本支出为9亿到12亿美元 投资范围包括绿色低碳技术验证、发电设施、储能设施和绿色车队 [4] 绿色铁素项目进展 - 绿色铁素项目于2024年8月动工 预计2026年年初发出第一批产品 [3] - 示范工厂规划年产能为1500吨 旨在为未来大规模推进提供技术验证 [3] - 公司中远期目标是未来每年向中国提供1亿吨绿色铁素 以实现每年2亿吨的减碳 [3] 公司财务与运营表现 - 2025财年铁矿石发运量为1.984亿吨 实现税后净利润34亿美元 [3] - 2026财年指导目标计划铁矿石发货量为1.95亿吨至2.05亿吨 [4] - 脱碳投资遵循商业性原则 注重打造长期盈利模式 [3][4] 脱碳进程具体成果 - 铁桥矿区北极星结合点的100兆瓦光伏发电场已投入运营 可满足该矿区约25%的电力需求 [4] - 皮尔巴拉能源输电项目已建成640多公里输电电缆及相关变电站 [4] - 电动挖掘机与钻机已在矿区投入运行 [4] 行业市场展望 - 高盛预期铁矿石价格到2026年底将回落至每吨80美元 [6] - 力拓参与投资的西芒杜铁矿石项目首船铁矿将提前至2025年11月左右发运 未来将增加市场供应 [7] - 中国市场铁矿石需求未来几年预计将保持稳定态势 供需状态趋于动态平衡 [7] 中国市场的角色 - 中国在公司整个采矿脱碳进程中扮演非常重要的角色 主要因其在新能源及新技术方面发展速度快、规模大 [4]

核心观点 - 伦铜和沪铜价格近期上涨至阶段性高位 主要受宏观政策预期 供给扰动和需求韧性等多重因素推动 [1] - 美联储降息预期升温刺激流动性改善和美元走贬 提振铜价走强 [1] - 印尼Grasberg铜矿事故停产引发供应紧张担忧 若停产1个月预计影响精炼铜产量约4.5万吨 [2] - 国内"金九银十"季节性需求 新能源领域强劲表现及电力行业积极需求支撑铜消费信心 [3] - 中长期铜价存在向上趋势逻辑 但需关注供给逐渐宽松和需求动能弱化的下行风险 [5] 宏观因素 - 美联储降息预期大幅提升 市场完全计价年内降息3次 CME市场预期9月议息会议降息25个基点 [1] - 美元贬值降低其他货币购买铜的成本 刺激全球购买力 实际利率下行降低企业融资成本 提振工业金属需求 [1] - 美联储降息落地往往伴随美国经济走弱信号 当GDP增速从3%下探至1.2%~1.5%区间时 需求收缩压力将主导铜价利空 [2] 供应端因素 - 印尼Grasberg铜矿因事故全面停产 该矿2025年上半年产量29.7万吨（月均约4.95万吨） 复产时间未定 [2] - 全球铜矿面临品位下降 资本开支不足等长期结构性问题 供应弹性偏弱 [2] - 国内废铜政策收紧导致阳极铜 废料冶炼厂减产 预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨） [4] - 2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量 [5] 需求端因素 - 国内传统消费领域"金九银十"季节性特征 下游逢低采购形成支撑 [3] - 新能源汽车8月产销同比较好 新能源领域需求较强 [3] - 电力行业需求积极 欧美财政政策宽松和再工业化提供需求支撑 [3] - 美国经济边际放缓与降息落地形成共振 国内光伏行业进入产能出清周期 新能源汽车需求承压 [5] 市场影响 - 铜价已部分计价Grasberg铜矿停工影响 若停产时间超预期将继续推动铜价上涨 [3] - 1-8月全球电解铜产量同比增12% 印证冶炼产能未受矿端短缺约束 [5] - 全球极低库存支撑铜价 但矿端增量兑现 需求疲软与降息落地三重因素将驱动价格重心逐步下移 [5] 行业动态 - 全球第四大铁矿石生产商福德士河集团正在澳大利亚 拉丁美洲等地积极勘探铜矿资产 [6] - 该公司已向中国出口超20亿吨铁矿石 成为中国海运铁矿石核心供应商之一 [6]

智慧矿山建设进展 - 太钢袁家村铁矿采空区远程操控作业成功实现6000小时挖掘 [1] - 远程操控作业释放矿石40万立方米 [1] - 标志智慧矿山建设取得阶段性成果 [1]