总体库存周期 - 3月美国库存总额同比3.47%，前值2.54%；销售总额同比4.05%，前值3.21%[1][7][13] - 本应去年底到今年初进入主动去库阶段，关税预期推动“抢进口”，透支未来需求[1][7][13] - 补库透支下，库存周期或于Q2向主动去库存靠拢[1][7][13] 行业库存周期 - 3月14个大类行业中有10个处于被动补库，涉及上中下游多个行业[7][19] - 3月总体库存同比历史分位数40.8%，化学制品（87.1%）等5个行业库存同比历史分位数较高[7][19] 各行业库存状态 - 上游除石油天然气主动去库，其余被动补库[2][20] - 中游库存状态分化，纸类与林业产品等或被动补库，运输主动去库，机械制造被动去库[2][3][21] - 下游“抢进口”拉长被动补库周期，汽车与汽车零部件主动去库，其余多被动补库[8][22]

广告费和业务宣传费税前扣除政策 - 一般企业广告费和业务宣传费支出不超过当年销售(营业)收入15%的部分准予扣除 超过部分可结转以后年度扣除 [1] - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造(不含酒类)企业扣除比例提高至30% 执行期限为2021年1月1日至2025年12月31日 [1] - 烟草企业广告费和业务宣传费支出一律不得税前扣除 [2] 销售收入计算基数 - 扣除限额计算基数包含销售(营业)收入和视同销售收入两部分 [2] - 销售(营业)收入涵盖商品销售、劳务服务等主营业务收入 [2] - 视同销售收入包括非货币性资产交换、捐赠、职工福利等非直接销售行为 [2] 关联企业分摊处理 - 签订分摊协议的关联企业可将广告费支出在协议方之间转移扣除 [4] - 接收方在计算自身扣除限额时可不计入分摊来的广告费支出 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][120] 报告的核心观点 - 中烟香港是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，业务涵盖五大板块，2024年营收和归母净利润同比增长，稀缺性与成长性显著 [9] - 收并购是国际烟草公司扩张手段，中烟香港作为海外资产整合平台，未来有望通过收并购拓展产业链和销售渠道 [10] - 预计公司2025E - 2027E年收入和归母净利润同比增长，看好“内生 + 外延”战略，维持“买入”评级 [10][120] 各目录总结 中烟香港：中烟体系内唯一烟草主业上市公司 - 公司是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，成立于2004年，业务覆盖50余国家和地区，2021年收购中烟巴西 [17] - 经营五大烟草相关业务，烟叶进口业务是支柱，拥有独家经营权 [21][22] - 唯一牌照铸就稀缺性，基本承揽中国烟草相关进出口业务 [23] - 管理层烟草行业经验丰富 [25] - 2024年营收增速为10.5%，归母净利润率稳步提升，经营利润率和总毛利率达新高 [27][30] - 展示费用情况和营运能力相关图表 [35][38] 烟叶进出口业务：独家营运从全球烟叶原产国采购的烟叶类产品 - 建立全球烟叶进口渠道，主要从多国进口，销售给中烟国际，账期45天，采购价由市场供需决定，销售采用固定加价率 [43][44] - 中巴并表带动毛利率提升，2021 - 2024年烟叶进口销售单价持续提升 [45][46] - 连接供应商与中烟国际，独家运营出口业务，上游为中烟工业公司，下游为海外企业，账期30天，定价采用固定利润率法 [52][54] - 国际市场烟叶需求增加，2024年出口业务增速亮眼，毛利率达4.1% [55][56] - 烟叶资源错配，国际贸易需求大 [63] 巴西经营业务：2021年收购中烟巴西，延长公司产业链布局 - 2021年收购中烟巴西，开展烟草采集等业务，有望拓展产业链和多元化 [66][67] - 业务营收增速强劲，出口单价持续上行，毛利率正向拉动公司毛利率 [73][74] - 2023年巴西烟草出口金额领先，出口业务大有可为 [76][77] 卷烟出口业务：卷烟品牌出海平台，免税及有税业务并行 - 是卷烟品牌出海平台，从中国烟草旗下企业采购，销售至全球及内地关外免税店，覆盖200 + 终端，年销量33亿支，经营31个品牌，定价遵守国家规定 [80][82] - 积极拓展有税业务，2024年收入同比+30.2%，毛利率自2022年持续提升 [83][84] - 居民出境恢复，卷烟出口数量回升 [86][87] 新型烟草出口业务：背靠集团丰富产品组合，布局新型烟草出海 - 背靠集团，销售加热不燃烧产品，覆盖50 + 国家，拥有多个产品组合，烟弹销量增速亮眼，2024年收入同比+4.0% [99] - 销量持续增长，2024年毛利率达新高，定价策略完善中 [100][101] - 国际烟草公司均有布局新型烟草，全球HNB市场亚太规模占主导 [105][108] 他山之石：国际烟草公司并购发展之路 - 四大烟草前期收购打开市场，后期因新业务线拓张，如菲莫国际收购瑞典火柴布局口含烟业务 [114] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025E - 2027E年收入和归母净利润同比增长，看好“内生 + 外延”战略，维持“买入”评级 [120] - 给出各业务营收增速和毛利率预测及盈利预测表 [121][125]

日美消费社会变迁历程 - 日本消费社会演进分为四个阶段：大正世代及昭和初代引领第一到第二消费社会过渡，新人类一代和部分婴儿潮一代主导第三消费社会，婴儿潮一代子女和新人类一代子女推动第四消费社会 [1] - 美国各世代消费特征鲜明：婴儿潮一代注重产品独特优势，X世代偏好"时间节约型"产品，Y世代热衷绿色消费，Z世代贡献网络社交、数字影音等领域的消费 [1][17] - 世代更迭推动主流消费观念更新，日本新人类一代和美国婴儿潮一代(50年代)的消费偏好具有相似性 [9][13] 中国消费社会现状与提升空间 - 中国90后、95后消费观念与日本新人类一代(60年代)、美国婴儿潮一代(50年代)相似，注重精神满足和个性化消费 [2][21] - 中国服务消费占比仅46.1%，显著低于日美历史同期水平，医疗保健、娱乐等领域存在巨大提升空间 [2][42][43] - 1965-2000年日本"康乐"相关消费占比持续扩大，1959-1980年美国服务消费占比提升前三为医疗保健(+7.9pct)、金融保险(+3.0pct)、娱乐(+2.2pct) [35][38] 第三消费社会特征 - 第三消费社会消费者更注重商品象征价值及情感体验，品牌理念从"教主"转向"配角" [3][10] - 日本1965-2000年家庭消费结构中食品/服装/家居支出占比下降14.8pct，医疗/交通/教育支出显著上升 [35] - 美国1959-1980年服务消费占比提升6.1pct至53.6%，日本1980-1999年提升15.8pct至56.6% [45] 悦己消费三大方向 - 情绪资源供给：宠物经济(食品/药品/供应链)、IP潮玩(盲盒/卡牌)、寺庙经济(精神慰藉) [6][11] - 情绪化解方案：美妆美护(国货美妆/胶原蛋白)、黄金珠宝(精品金饰)、新式食饮(茶饮/健康零食) [6][11] - 情绪释放渠道：户外经济(运动装备)、微醺经济(啤酒/预调酒)、烟草(电子烟) [6][11] 消费观念转变驱动因素 - 日本1980-1990年25-29岁未婚率从23.4%升至39.7%，单身家庭娱乐支出占比达18% vs 非单身家庭9.9% [24][26][28] - 日本劳动时间从1980年135小时/月持续下降，1995年奢侈品市场规模达978亿日元 [31][33] - 中国Z世代在人均可支配收入增速(16%)高于GDP增速(14%)的环境下成长，推动个性化消费 [21][22]

为提升青年员工的综合素质和工作效率，积极拥抱技术革新，黄州区烟草专卖局(营销部)近期组织开展 了一系列AI知识教学活动，为青年员工提供全面的数字化培训，帮助他们快速掌握业务技能，提升工 作效率。 此次AI教学活动内容丰富，涵盖了低代码应用、数据分析、智能系统操作等多个领域。活动以理论学 习和实践操作相结合的形式进行，既有专家讲解为青年员工提供专业知识，也有实操环节让他们在实际 中应用所学内容，帮助青年员工更好地理解业务流程，提升操作熟练度。 活动的形式也极具创新性。区局特别邀请了专业人员进行专题讲解，并安排了丰富的实践环节。例如， 通过分组完成AI项目任务的方式，不仅增强了团队协作能力，也让青年员工在实际操作中巩固所学知 识，提升了他们的综合能力通过AI教学模式的实施，区局的青年员工在工作效率和业务能力上得到了 明显提升。经调研，参与AI教学的青年员工中，95%的人认为这一模式让他们在工作中更加得心应手， 80%的人表示愿意将来继续使用AI教学系统进行学习和提升。 通过此次AI知识教学活动，青年员工的数字化能力得到了显著提升。一方面，他们掌握了更多先进的 AI技术知识，能够更高效地完成工作任务。例如，通过学习 ...

"这次培训让我对基层监督的重点和方法有了更清晰的认识，特别是'对三个案例的具体实战'的案例分 析，非常实用！"刚参加完区局(公司)举办的基层纪检监察干部培训班的田林县局(营销部)纪检监察员刘 金勇感慨道。 今年以来，百色市烟草专卖局(公司)纪检监察科以"规范化法治化正规化建设年"为契机，通过教育培 训、廉政宣讲、警示教育、制度完善等举措，推动全市烟草系统纪检监察工作走深走实，为高质量发展 提供坚强纪律保障。 充电蓄能：基层培训提升履职能力 "大家觉得，烟叶收购环节最容易出现哪些廉洁风险？"在乐业县局(营销部)廉政宣讲现场，纪检监察科 姚科长的提问引发了热烈讨论。 近期，纪检监察科组建宣讲团，深入各县级局(营销部)开展"清风百烟·廉行基层"廉政教育巡回宣讲。宣 讲结合基层实际，采用"案例剖析+互动问答"方式，让廉政教育更接地气。 "宣讲中提到的那个烟叶点点长因酒驾被给予免职、行业警告处理的案例就发生在我们身边，教训深刻 啊！"乐业县局综合办主任姚芳杰在会后坦言，"这种用身边事教育身边人的方式，比单纯讲条文更有冲 击力。" 警钟长鸣：全面从严治党会议敲响廉洁警钟 "下面通报的这些案例，涉及的都是我们熟悉的业务领域 ...

协同作战 - 融水县局构建"1+N"大协同机制，推动跨部门数据共享与联合执法，形成"情报共享、联合布控、快速响应"的高效作战模式 [2] - 联合公安部门破获一起涉案金额超400万元的涉烟刑事案件，查处窝点11个，查获散支烟22.54万支、烟叶烟丝1.34吨，7名嫌疑人落网 [2] - 充分发挥联勤指挥中心大数据平台作用，整合多部门数据资源，对重点车辆、人员实施动态监控 [2] 精准监管 - 对诚信守法经营户实行"服务到位、监管不扰"原则，对历史违规和重点户建立动态档案，实施错时检查和交叉监管 [3] - 推行"5+2"、24小时超常规监管模式，构建"线索追踪—现场核查—联合惩戒"全链条监管闭环 [3] - 设立"护苗"专项检查组，查处向未成年人售烟案件2起，通过"看、闻、问、查"工作法夜间巡查精准识别违法卷烟 [3] 特色普法 - 组建"达木普法宣传团队"，采用苗语等双语普法形式深入村寨，发放法治宣传袋500余个、普法围裙50余条 [4] - 打造"线上法治课堂"，曝光"真烟调包""微信售假"等新型违法手段，走进中小学讲解电子烟危害 [4] - 通过流动宣讲、案例重现、有奖问答等形式提升普法实效，零售户反馈良好 [4]

数字化转型举措 - 公司积极探索智能制造新路径，通过举办劳动竞赛、专业集训和专项会议推进卓越级智能工厂建设 [1] - 公司举办智能制造作品劳动竞赛，设置可视化、低代码和创新技术三大赛道，吸引18个部门参与，收集50个作品 [2] - 竞赛作品覆盖质量管控、能源管理和仓储物配等多个业务领域，15个优秀作品入围终评 [2] - 公司举办首期以"数据治理"为主题的智能制造集训营，15名骨干参加7天培训，提升数据治理专业素养和实战能力 [4] - 公司多次召开智能制造专题月度工作例会，各部门汇报进展并明确工作方向，强调数据应用和内部协同 [5] 人才培养与创新 - 劳动竞赛激发员工创新思维与自主开发能力，为数字化转型注入强劲动力 [2] - 专业集训培育复合型创新人才，持续跟进成果落地，为企业发展积蓄人才力量 [4] - 公司优化人才培养机制，强化技术创新能力，提升智能制造水平与核心竞争力 [6] 未来发展计划 - 公司将继续深耕智能制造，深化数据治理，加速智能场景落地应用 [6] - 公司通过持续优化人才培养机制和技术创新，推进卓越级智能工厂建设 [6] - 公司强调立足数据应用支撑数字化转型，深化系统布局并输出数字标准蓝图 [5]

融资对接会概况 - 许昌市举行融资对接会 现场发布223个重点项目融资需求 总额达1019 6亿元 [1] - 会议旨在向全省金融机构展示许昌产业发展潜力与项目投资价值 [1] 许昌市产业发展现状 - 许昌已形成十大产业集群和十六条产业链 构建"未来产业为先导 新兴产业为支柱 传统产业为基础"的产业新体系 [3] - 电力装备产业入选国家创新型产业集群和河南省先进制造业集群 节能环保产业纳入国家战略性新兴产业集群 硅碳新材料产业入选国家级中小企业特色产业集群 超硬材料产业入选国家先进制造业集群 [3] - 许昌是全国重要电力装备生产基地 汽车零部件生产基地 烟草产业基地 中西部最大电梯生产基地 长江以北最大再生资源利用基地 全球最大人造金刚石和发制品生产基地 [3] 许昌市战略发展规划 - 实施"两融五城四跃升"战略 推进"五城"建设 [3] - 智能电力领域依托许继 森源等龙头企业及300多家配套企业 以中原电气谷为载体 目标"十五五"期间产业规模达3000亿元 [3] - 品质消费领域推广胖东来服务理念 推进文商旅融合 餐饮酒店及商业综合体等项目 实现从"品质胖东来"向"品质许昌"升级 [3] 重点项目投资计划 - 2025年谋划实施省市重点项目398个 总投资3461 7亿元 年度计划投资1363 1亿元 [4] - 截至4月底 168个新建项目已开工 占全年261个新建项目的64 4% [4]

中国控烟进展与挑战 核心观点 - 中国控烟社会观念改变快于立法进程 目前24个城市实施全面无烟政策 覆盖16%人口 但未达到《健康中国2030》设定的20%目标 [2][3][8] - 全面无烟立法带来显著健康经济效益 北京实施控烟条例后老年人心肌梗死住院率下降5.6% 慢阻肺住院率下降34.7% 餐饮收入增长3.3% [8][9] - 烟草行业税利创新高但存在消费挤出效应 2024年烟草行业税利总额达16008亿元(同比+5%) 但农村家庭每月购买20包烟将导致教育支出减少3元 [12][13] 立法成效 - 中国已有24个城市实施100%室内无烟立法 覆盖16.2%人口 北京群众支持率达96% 其他城市约90% [8][9] - 北京控烟条例实施后开发数字执法工具 通过小程序实现违法吸烟行为快速定位 [11] - 现行地方立法存在执行差异 全国性立法可统一标准并覆盖中小城市及农村地区 [11] 经济影响 - 2018年中国烟草相关疾病经济负担达15214亿元 占GDP1.7% 控烟可减少医疗支出 [6] - 烟草消费减少不会削弱经济活力 北京控烟后餐饮消费由负转正(+3.3%) 消费转移至教育、旅游等领域 [9][12] - 烟草税占零售价52.2% 低于世卫建议的75%标准 近10年未调整导致实际可负担性提高 [14][15] 新兴挑战 - 电子烟使用增强青少年吸烟概率 厂商"减害技术"宣传存在误导性 未显现人群层面戒烟效果 [16] - 国际烟草制造业向中低收入国家转移 部分国家和地区放松烟草消费限制 [2] - 现行控烟措施面临行业阻力 如餐厅设吸烟区做法无法阻断烟雾传播 [11]