市场表现 - 6月19日美股休市，港股三大指数下跌，恒生科技、恒生、国企指数分别跌2.42%、1.99%、2.13%，均3连跌，南向资金净买入14.27亿港元[2][10] - 日本股市回落，日经225指数下跌1%，结束三连涨，东证指数下跌0.6%[11] 行业板块 - 港股大型科技、大金融、烟草及电子烟、汽车经销商、军工、航空、苹果概念、黄金及贵金属、港口运输、新消费概念等板块多数下跌，细价油气股被爆炒[10] - 日本5月不含生鲜食品的CPI同比涨3.7%，为2023年1月以来最快增速，5月访日游客369.3万人，同比增21.5%[13] 重点公司 - 港股美团跌近4%，京东跌3.63%，腾讯、阿里巴巴跌近2%，思摩尔国际跌9.95%，中升控股跌近6%，中船防务跌6.64%等；金泰能源控股涨近53%，吉星新能源涨34.62%[10] - 日本制铁涨2.3%，爱德万测试、DISCO、东京电子等芯片股回调，三菱重工涨1.23%，川崎重工跌0.23%[13] 宏观政策 - 英国央行维持利率4.25%不变，支持降息投票官员人数超预期，年内两次降息25基点预期升温；IMF呼吁欧盟将预算提高50%；欧盟推动与美国达成“英国式”贸易协议，接受10%关税水平为基准[13] 其他新闻 - 白宫称特朗普将在两周内决定是否打击伊朗并关注油价，伊朗加紧输出原油、中断通讯；壳牌制定应急计划防油气运输受扰[13]

行业多元化发展 - 卷烟市场在烟支形态、开盒方式及外观色系上不断创新，如中支、细支、短支、爆珠等形态，横开、侧开、全开等开盒方式，以及"爱马仕橙""24K黄金色""黛青色"等流行色的运用，推动市场向多元化、特质化、年轻化发展 [1] 微生物技术应用 - 陕西中烟联合国内院校研发微生物发酵工业生产技术，通过微生物转化功能改造烟叶化学成分，去除不良气息物质并生成天然致香成分，实现高端产品如"天下长安""青绿延安"0香精添加 [2] - 该技术已获国家专利20项，应用于长安、延安两大品系，显著提升烟气自然醇香和产品原生态香气感受 [2] - 作为国内首个应用该技术的企业，陕西中烟销售规模和市场口碑持续提升，生物发酵技术展现蓬勃发展态势 [2] 文丘里滤棒技术 - 陕西中烟将文丘里效应应用于丝路长安卷烟嘴棒，通过气流减速减少烟气灼热感和刺激感，带来更柔和的口感和舒适体验 [3] 分组加工技术 - 分组加工技术根据烟叶特性分开加工，打破传统"一锅加工"模式，实现精细化设计、柔性化加工和智能化控制，提升产品品质和独特性 [4] - 该技术彰显中式卷烟"清醇香润"风格特点，成为陕西中烟品质核心支撑之一 [4] 科技驱动行业创新 - 微生物技术、文丘里滤棒和分组加工等高科技共同构成陕西中烟品质核心，展现行业在科技应用上的创新能力 [4] - 这些技术为消费者提供更优质吸烟体验，推动卷烟行业在科技与品质道路上持续发展 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - HNB核心消费群体为有戒烟/减害需求的传统烟民，年龄25 - 40岁，对青少年吸引力弱，长期市场扩容空间比雾化烟、口含烟大 [3][19] - Glo Hilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益 [4] - 2024年HNB产值389亿美元（同比+13%），全球烟草市场渗透率6%（不含中国），后续全球渗透率提升空间大 [6] - 复盘四大烟草帝国HNB产品迭代路径，产品力和体验提升，有望加速传统烟草向新型烟草消费转化 [6] - 核心推荐标的为思摩尔国际、盈趣科技 [5] 各部分总结 HNB行业：具备长期扩容条件 - 新型烟草产品有消费电子化趋势，外观设计丰富，朝着更好抽吸体验、更有吸引力外观、更便携使用方式迭代 [11][14] - 2024年全球烟草市场中，HNB市场占比不足6%，成长空间大 [18] - HNB核心消费群体为25 - 40岁传统烟民，男性主导，卖点是健康减害，市场分布在日韩、欧洲，监管压力低，参与门槛高，近年稳定成长 [19][21] - HNB市场规模稳定双位数增长，竞争格局最集中 [23] - 日本是HNB起步最早、规模最大市场，意大利等欧洲国家渗透率较高，菲莫在日本、意大利市场份额占优，英美烟草有追赶空间 [33][35] - 美国HNB市场即将打开，预计2025H2 - 2026年产生增量，增量来自传统烟民转化和吸引部分雾化烟、口含烟烟民 [42] 复盘国际烟草帝国HNB发展历程 - 菲莫国际是HNB开拓者，IQOS系列多代更迭，在外观、加热方式和抽吸体验上持续提升，无烟业务成重要增长点，IQOS销量双位数增长，单价稳定，深耕日本与欧盟，中低收入国家发展迅速，股价估值与其他烟草巨头拉开差距 [46][60][83] - 英美烟草聚焦一体机赛道，Glo Hilo加热仅需5秒，新型烟草营收稳中有进，HNB收入增长停滞，用户人数稳定增加，股价重拾上涨动能 [86][91][99] - 日本烟草HNB从低温蒸汽技术进入高温加热领域，2024年新型烟草收入增长提速，日本市场占比最高，新市场开拓节奏加快，股价经历低谷后回暖 [104][111][119] - 韩国烟草是韩国本土HNB市场开创者，采用感应加热技术，计划2027年海外业务销售额占比达50%，HNB业务收入先增后降，销量增长，单价下降 [123][130] HNB产品演进与技术迭代 - HNB包含加热烟具和烟弹，加热烟具由电池仓等构成，烟弹由发烟段等组成 [134][138] - 红外辐射加热方式解决较多痛点，是较领先技术路径，电阻加热和电磁加热各有优缺点 [139] - HNB产品壁垒体现在烟具加热技术和烟弹调香工艺，技术迭代、体验提升能助老烟民转化率提升，产业渗透率有提升空间 [144] 重点标的 - 思摩尔国际是HNB核心受益标的，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [148] - 盈趣科技2025年IQOS业务逐季度向好，2026年新品有望拉动，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [151][154]

港股市场表现 - 6月19日港股三大指数集体跳水 恒生指数跌1.99% 国企指数跌2.13% 恒生科技指数跌2.42% [1] 大消费板块 - 大消费板块跌幅靠前 包括烟草概念、汽车经销商、航空股、婴童用品股、节假日概念、新消费概念等 [1] - 思摩尔国际跌9.95% 中烟香港跌3.44% 中国飞鹤跌3.32% 中国东方航空股份跌5.48% 中国南方航空股份跌4.65% [1] - 呷哺呷哺跌9.21% 同程旅行跌10.6% 九毛九跌4.74% 老铺黄金跌6.42% 古茗跌5.43% [1] 医药板块 - 医药股表现低迷 包括互联网医疗、生物医药、医美概念、医药外包概念、创新医药概念等 [2] - 医脉通跌7.86% 阿里健康跌5.26% 京东健康跌4.93% 再鼎医药跌6.96% 君实生物跌7.76% [2] - 百济神州跌4.46% 完美医疗跌9.09% 巨子生物跌4.01% 时代天使跌4.14% [2] 电力板块 - 电力设备、绿电概念、风电、光伏太阳能股全线走低 [2] - 金风科技跌7.8% 中国高速传动跌8.03% 东方电气跌5.35% 大唐发电跌6.39% 华电国际电力股份跌5.37% 信义玻璃跌4.68% [2] 光伏行业 - 新政驱动531光伏抢装 带动Q1产业链上下游利润修复 [3] - 抢装导致下半年需求前置 电价不确定性叠加上网均价下降预期 或使分布式项目投资意愿大幅下降 [3] - 产业链仍处于产能过剩格局 落后产能出清尚待时日 利润修复力度和持续性有待观察 [3] 中资券商股 - 中资券商股承压 中国银河跌5.13% 中金公司跌5.21% 光大证券跌5.03% 中信证券跌4.82% 广发证券跌3.9% 华泰证券跌4.39% [3] 其他板块 - 重型机械股、建材水泥股、高铁基建股、港口运输股等板块走弱 [4] 油气股 - 伊以冲突加剧 部分低价油气股炒高 中油洁能控股涨138.74% 金泰能源控股涨52.94% 吉星新能源涨34.62% [4]

纪要涉及的公司 中烟香港，旗下有中烟巴西公司负责巴西业务 [1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现**：2024 年收入达 130 亿港元，同比增长 10%，毛利增长 26.6%至近 14 亿港元，每股盈利增长 42%，2024 年每股派息 0.46 港元，派息涨幅 44%，并增加中期派息频率 [2][3][8] 2. **业务板块** - **烟叶原产品大宗**：包括烟叶进出口，2024 年进口中国的 11.1 万吨烟叶含巴西进口部分，计划从美国进口约 2 万吨烟叶，部分已到货 [2][3][6][9] - **卷烟出口**：疫情后表现强劲，集中在免税店，自营比例约 0.5%，未来一到三年持续内生增长业务 [2][5][21][23] - **新型烟草制品**：目前仅加热不燃烧产品，在欧洲、东欧、中东和东南亚销售，有自主创新专利，技术与主流产品相当 [3][13][14] 3. **巴西业务**：预计 2025 年较 2024 年有增量，随着第三方种植区开拓，有望增加几千吨销量，公司按需求生产，瞄准新客户群体，与四大国际烟草公司贸易并提升采购量 [13][15] 4. **关税影响**：中美关税政策变化对公司影响有限，仅烟叶进口业务涉及美国市场，出口影响小，雪茄烟叶采购不受影响 [2][9][11] 5. **雪茄烟叶采购**：主要从多米尼加和赞比亚采购，保证现有 2 万吨质量稳定性，供应商质量未达 100%满意度，暂未增加采购量 [2][10][11] 6. **行业增长**：烟叶行业未来 3 - 5 年复合增长率预计 6%左右，国内市场增量稳定约 5%，国际重视拓展非巴西市场 [3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产业链与股东回报**：公司拓展业务新兴版图，提升产业链和供应链韧性与创效能力，通过增加派息频率和金额优化股东回报 [7][8] 2. **生产与库存**：公司按需求端生产，库存管理为单个国别进口提供缓冲，长期需补充库存 [15][29] 3. **价格与市场**：2025 年巴西价格和成本压力下半年或缓解，非巴西产区进口无特别变动预期，全球液晶进口量和价格稳定 [18][19][20] 4. **政策与监管**：海关规定每人携带一条烟未变，预计 2025 年免税终端恢复营业，市场红利持续 1 - 1.5 年，中烟香港不对国内政策评判 [22][17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：烟草行业、新型烟草行业 - **公司**：菲莫国际、英美烟草、日本烟草、万宝路、思摩尔国际、中烟香港、帝国品牌 纪要提到的核心观点和论据 - **传统香烟在美国市场发展**：1900 - 1960 年人均吸烟量年均复合增长率达 8%，从 54 支增至近 4200 支，与两次世界大战和工业革命技术进步有关；1954 年万宝路品牌转型，次年销售额达 50 亿美元，同比增 30 倍，后成美国最大香烟公司 [1][3] - **控烟运动对美国市场影响**：1975 - 1994 年美国卷烟销量从 6000 亿支降至 4850 亿支，下滑 20%；菲莫国际 1980 年成全球最大国际性公司，市占率 29% [1][5] - **新型烟草发展背景和趋势**：2024 年国际烟草巨头态度转变，英美烟草和日本烟草财报表示加大推广，行业从传统烟草全面转向新型烟草 [2] - **菲莫国际新型烟草战略及成果**：战略是以加热不燃烧产品替代传统香烟；2024 年无烟产品覆盖近 4000 万人，IQOS 用户 3200 万人，转化率 72%，全球市占率 77%；预计 2025 年无烟产品销量增 12% - 14%，加热不燃烧产品增 10% - 12%，尼古丁替代品增 38% - 45% [1][5][7] - **其他公司新型烟草发展情况**：英美烟草和日本烟草规划 2035 年新型烟草占比达 50%，2024 年底占比分别为 13%和 3%，菲莫国际超 40%；帝国品牌未来可能制定新战略 [1][8] - **中国市场新型烟草潜力**：中国卷烟销量占全球近 40%，是巨大增量市场；国内加热不燃烧产品有提升空间；美国今年首销 HMB，中国未来可能变化 [1][9] - **各品类发展前景**：雾化电子设备监管趋严，对思摩尔等与龙头合作企业利好；加热不燃烧品类竞争格局好，由三大巨头推进，具爆发性；口含尼古丁制品增速快但难成主流 [10][11][12] - **最受益品类及标的公司**：加热不燃烧（HNB）品类最可能受益；思摩尔国际参与度高，与英美烟草合作具竞争力；中烟香港承载中国烟草出海使命，有潜在空间 [13][14] - **新型烟草行业发展趋势**：是中长期趋势，未来 5 - 10 年逻辑将不断验证兑现，全球烟草革命带来巨大产业机会 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国传统卷烟产品力全球一流，只是过去未投入品牌推广和渠道建设，这是中烟香港未来要做的事 [15]

企业合规经营实践 - 日喀则市烟草专卖局(公司)连续5年获"A级纳税信用单位"称号，通过定期税务自查自纠机制完善税务管理内部制度[1][2] - 西藏藏诺药业股份有限公司近三年药品销售额突破2000万元，缴纳增值税及附加税500余万元，将依法诚信纳税贯穿税务管理各环节[3][4] - 日喀则圣康农产品加工有限公司通过战略合并焕发生机，员工队伍以大学毕业生为主，注重规范化专业化发展[6][7] 纳税信用激励机制 - A级纳税信用单位可获得电费补贴、税收优惠、绿色通道等政策支持，降低运营成本并提升招投标、融资贷款优势[4] - 桑珠孜区税务局依托"珠峰税费服务站"点对点宣讲信用等级，对信用良好纳税人采取激励措施，帮助信用较低企业改进经营错漏点[4][5] 税务服务创新 - 日喀则市税务系统开展线上咨询、上门辅导等多样化税收宣传活动，通过"一对一"辅导培养企业合规意识[6][7] - 税务部门2025年将围绕"税收·法治·公平"主题优化服务，引导经营主体诚信纳税合规经营[7] 行业经营数据 - 西藏藏诺药业股份有限公司传统藏药年生产能力达2亿粒，产品销往河北、山西、东北等地[3] - 日喀则圣康农产品加工有限公司每日生产十万余份糕点，供应日喀则市1143所学校[6]

广东中烟工业有限责任公司 - 公司生产经营和数字化转型情况受到广州市市长关注 [1] - 市长希望公司主动融入粤港澳大湾区建设和国际消费中心城市培育等国家战略 [1] - 市长鼓励公司注重创新引领 强化品牌培育 发挥产业链核心企业优势 [1] - 市长建议公司利用广州市场和流量优势 打造更具韧性和竞争力的产业生态集群 [1] - 广州市政府承诺深化与在穗央企战略合作 实现相互赋能和共赢发展 [1] 广药集团 - 市长勉励公司结合"十五五"规划做好未来谋划 找准比较优势 [2] - 市长要求公司聚焦主责主业打造核心竞争力 做大体量 盘活存量 培育增量 [2] - 市长强调公司应发挥生物医药与健康产业"链主"企业引领作用 [2] - 市长建议公司利用降本增效 市场开拓 资源盘活等措施应对不确定性 [2] - 市长鼓励公司重视生物医药自主研发 推动科技成果转化形成新增长点 [2] - 市长支持公司深化穗澳中医药产业合作 拓展海外市场 加快国际化步伐 [2] 广州市政府政策导向 - 政府强调"服务企业就是服务发展"理念 优化关键要素保障 [2] - 政府承诺设身处地为企业着想 排忧解难 营造良好发展环境 [2]

文旅产业与烟草行业融合 - 行业敏锐捕捉旅游市场机遇 通过优化终端生态 升级消费体验 强化经营赋能等举措 精准对接个性化 品质化需求 为高质量发展开辟新赛道 [1] - 旅游零售终端建设聚焦场景化升级 将地域文化特色与终端形象深度融合 挖掘本土历史人文 民俗风情等元素打造特色终端 [1] - 终端设计采用景区建筑风格呼应 设置主题陈列区 将特色烟草产品与地方文创商品搭配 实现文化传播与商业价值双赢 [1] 数字化消费体验创新 - 行业借助大数据 智能终端等技术构建线上线下一体化服务体系 线下推广智能导购设备 线上开发专属小程序支持商品查询 线上下单 优惠领取等功能 [2] - 探索"云游+购物"新模式 通过直播带货 虚拟展厅等形式让游客足不出户感受特色产品魅力 [2] 经营服务赋能措施 - 组建专业服务团队 通过线上线下结合方式为旅游区零售户提供全方位指导 线下开展专题培训 线上搭建数字化交流平台推送市场动态 新品资讯 [2] - 采用"精准滴灌式"服务模式 通过直播问诊 在线答疑等形式解决零售户经营难题 提升经营能力助力业绩增长 [2] 行业创新实践成果 - 从终端场景焕新到数字服务升级 从文化深度融合到经营精准赋能 创新实践为消费者带来优质购物体验 为零售户拓展经营空间 [3] - 随着文旅市场持续繁荣 行业将继续深化创新探索 在满足旅游消费需求中实现价值创造 [3]

市场表现 - 6月6日，港股三大指数弱势，恒生科技、恒生、国企指数分别跌0.63%、0.48%、0.63%，南向资金净买入67.66亿港元[8] - 6月6日，美股三大指数收涨，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别涨1.05%、1.03%、1.20%，“稳定币第一股”Circle上市次日涨超29% [8] - 6月6日，日股上涨，日经225、东证指数分别涨0.5%、0.47% [11] 行业动态 - 欧元区一季度经济增速上修至0.6%，为初值两倍 [11] - 中国央行5月连续第七个月增持黄金，5月末外汇储备环比增加35.93亿美元 [13] 公司情况 - MSTR转型“传统软件+比特币投资”双轨结构，2025年Q1软件营收1.11亿美元，同比降3.6%，净亏损42.2亿美元 [13] - Lululemon下调全年业绩预期，周五收盘大跌19.80% [11] 宏观数据 - 美国5月非农就业人数增加13.9万人，失业率维持在4.2%不变 [11] 政策新闻 - 特朗普敦促美联储降息1个百分点，指责鲍威尔，并将公布下一任美联储主席人选 [11] - 特朗普税改案有望在参议院过关 [11]