投资评级 - 增持-A评级，维持评级 [5] - 6个月目标价22.01元，当前股价19.42元 [5] - 总市值12,516.04百万元，流通市值8,177.78百万元 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入5.51亿元，同比增长9.59%，归母净利润0.52亿元，同比增长0.17% [1] - 推出国产化400G算力交换机系列，选用国产CPU与国产交换芯片，支持丰富数据中心特性，有望拉动业务新增长 [1][3] - 应用交付及网络产品实现收入1.69亿元，同比增长81.67%，成为新的增长极 [2] - 预计2025/26/27年实现营业收入12.81/14.57/16.64亿元，实现归母净利润1.89/2.41/2.94亿元 [9] 业绩表现 - 运营商业务收入1.57亿元，同比增长16.75% [2] - 政府业务收入0.92亿元，同比下降43.19% [2] - 公共事业收入0.86亿元，同比增长2.64% [2] - 金融行业收入0.78亿元，同比增长85.58% [2] - 网络安全产品收入3.19亿元，同比下降12.76% [2] 产品与技术布局 - 国产化400G算力交换机支持PFC、ECN、AI ECN、VxLAN和BGP-EVPN等技术，实现智能流量调控和超大规模数据中心灵活互联 [3] - 交换机采用国产CPU和交换芯片，具备高带宽、低延迟和丰富功能特性 [3] - 产品全面国产化的重要组成部分，依托AI算力需求带来更多业务场景突破 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入增长率10.9%，2026年13.7%，2027年14.2% [9] - 预计2025年净利润增长率17.4%，2026年27.3%，2027年21.9% [9] - 预计2025年毛利率67.1%，净利润率14.8% [9] - 预计2025年ROE 5.6%，2026年6.8%，2027年7.9% [9] 市场表现 - 12个月绝对收益62.1%，相对收益27.8% [7] - 12个月价格区间11.53元至24.8元 [5]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价12.78元 较当前股价11.25元存在13.6%上行空间 [5] 核心观点 - 25Q2业绩显著改善 单季度营收同比增长8.72%至4.91亿元 归母净利润同比增长103.17%至0.04亿元 [1] - 智算云业务成为新增长引擎 上半年收入1.02亿元 同比增长3.00% 战略升级为"安全+智算"双轮驱动 [2][3] - 费用管控成效显著 三费合计同比下降14.04% 其中研发费用降幅达15.47% [2] 财务表现 - 上半年营收8.26亿元同比下降5.38% 但Q2单季度实现同比转正 [1] - 净利润大幅改善 上半年归母净亏损收窄至0.65亿元 同比增长68.56% [1] - 毛利率保持稳定 预计2025年毛利率达61.4% 净利率提升至5.6% [9] 业务构成 - 网络安全业务收入7.18亿元 同比下降6.41% 仍为主营业务 [2] - 智算云产品体系完善 包含硬件平台、云平台、超融合及天问大模型 [3] - 新产品支持DeepSeek和天问大模型 满足智算中心私有化部署需求 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.14/33.00/36.39亿元 同比增长6.9%/9.5%/10.3% [9] - 归母净利润预计1.68/2.40/2.98亿元 对应EPS 0.14/0.20/0.25元 [9] - 采用PS估值法 给予2025年5倍动态市销率 [9] 市场表现 - 总市值132.69亿元 流通市值131.27亿元 [5] - 近期表现强劲 1个月相对收益30.2% 12个月绝对收益162.2% [6] - 当前股价11.25元处于12个月价格区间上沿（4.08-11.25元） [8]

公司业务与财务表现 * 公司为国投智能 专注于电子数据取证 公共安全大数据 数字政务 企业数字化及网络空间安全业务[1][2][3] * 2025年上半年订单金额接近7亿元 同比增长42%[3] * 营业收入达5.58亿元 同比增长1.63%[2][3] * 归属于上市公司股东的扣非净利润为负2.19亿元 同比减亏17.83%[3] * 经营活动现金净流出同比减少超亿元 报告期末现金储备超9亿元[7] * 上半年累计回款6.2亿元 同比增长3%[7] 收入构成与市场地位 * AI相关产品收入约1.67亿元 占总营收30% 较去年增长两到三倍[2][3][8] * 新发布的24款产品均搭载AI功能[2][3] * 电子数据取证收入2.06亿元 占总营收37.02% 毛利率保持在60%左右 市占率达61%[2][4] * 公共安全大数据营收2亿元 占总营收35.83% 市场占有率首次跃居首位[2][4] * 数字政务与企业数字化营收1.26亿元 占总营收22.66% 同比增长86.62%[2][4] * 网络空间安全营收2500万元 占总营收4.49% 同比下降[2][4] * 海外业务已覆盖33个国家[4] 区域市场表现 * 华东和华南地区收入3.02亿元 占总体营收54.21% 同比增长25.16%[3] * 西南和西北地区营收1.2亿元 占总体营收21.76% 同比增长18.77%[3] * 东北和华北地区营收1.09亿元 占总体营收19.47% 同比下降41.67%[3] * 华东及其他地区营收2500万元 占总体营收4.56% 同比增长34.78%[3][4] 技术创新与AI战略 * 公司全面推进Owen AI战略 将美亚天擎公共安全大模型 Q口智能体等核心能力融入产品线[3] * 天擎公共安全大模型已获网信办备案 构建超6000个不同场景下的智能体[8] * 成立深圳未来技术研究院 聚焦大模型 智能装备等前沿方向 与哈工大 厦大等高校合作构建产学研用一体化创新生态[2][17] * 在AI安全领域拥有15%相关专利 参与国家级深度伪造检测平台建设[23] * AI小程序用户数突破6万 每月增加1万 与全国20多个省 100多个地市级政务平台对接[23] * 40%在营产品获得AI赋能[26] 具体产品与应用 * 推出美亚取证伴侣 智能取证助手等新产品 开展星火平台与取证云平台建设[4] * 推出速采先锋产品 可在40分钟至1小时内快速提取目标手机数据并生成讯问报告[18] * 在数字货币领域推出加密币取证追踪分析产品 如区块链银恒大师及取证云平台 标记异常地址标签超40万个[10] * 推出首款面向加密币用户及企业执法机构的加密币安全产品Daughter Coins[11] * 旗下美亚国云生产信创服务器 开发新型大数据操作系统和数据库系统[20] 行业机会与风险应对 * 预计2025年将有约60亿元商机[2][20] * 截至2025年7月底 芯片订单同比增长35% 公安安全大数据业务上半年翻番增长 数字化业务同比增长700%[20] * 政策推动十四五期间建设需求增加 信创国产化替代硬件升级及5G建设带来新需求[20] * 通过项目预决算机制 风险前置评估 提高交付效率和策略性采购等措施应对毛利率下降和回款变慢的挑战[2][14][15] * 市场竞争激烈 整体毛利率呈下降趋势[13] 对外投资与产业整合 * 公司坚持先协同再业务投资的思路 围绕装备类 运营方向及行业内深耕的项目型公司开展投资并购[16] * 聚焦AI加安全 信创 新金融科技四大领域[16] * 吸收合并做智能笔录的软件团队 该软件已占据行业内较大市场份额[18] 信创与国产化 * 积极响应国家政策 目标到2027年实现国产替代[19] * 在取证行业专利占有量达45%[21] * 推出星光计划 升级已建设的1800个实验室及20多万套手机取证软件 上半年收入增量超30%[21] 海外市场与合作伙伴 * 国际版产品已覆盖33个国家 举办第十届国际电子数据取证专家论坛[4] * 江苏税软与蚂蚁集团 工商银行 中信银行等机构对接 计划为申请香港稳定币牌照的中资发行机构提供反洗钱和交易监测技术支持[11] * 推进海外市场 有望在第三季度签下东南亚订单[25]

安博通2025年上半年电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 网络安全与人工智能融合行业[2] * 国产AI算力芯片行业[2] * 稳定币与RWA（资产代币化）行业[9] * 低空经济算力网络行业[20] * 上市公司：北京安博通科技股份有限公司（安博通）[1] 财务业绩与运营表现 * 2025年上半年营收达4.29亿元，同比增长123.98%[2][3] * 增长主要受益于安全人工智能新产品线的强劲表现[2][3] * 公司主动调整网安业务策略，放弃低毛利和高回款风险的政府类业务[4][13] * 加强预付款和回款管理，应收账款占收入比例从去年的280%降至90%左右，显著改善现金流和风险控制[4][13] * 毛利率显著提升，预计年度毛利率将维持在60%左右[21] * 提升原因包括抛弃高风险低毛利业务，以及AI算力新业务采用净额法核算（部分业务毛利率为100%）[21] * 公司今年利润肯定转正，相比2024年的负值将实现大幅增长[22] 技术创新与研发投入 * 公司研发和技术支持人员163名，占员工总数的59.28%[3] * 新申请专利24项，新获得发明专利13项，新取得软件注册权52项[2][3] * 成立了鲁班AI研究院，发布了易采AI交互架构[3][17] * 发布国内首款商用化AI防火墙[4][17] * 开发合规智能体和安全检测智能体，提升行业客户效率[4][18] 战略合作与产品进展 * 与国产芯片厂商江源合作推进AI算力中心实验局[2][5] * 山东项目因国家发改委审批延迟受阻，湖北项目仍在推进[2][5] * 有望成为江源边缘算力中心大面积部署的首个实战案例[2][5] * 供应链全国产化，产能不受国际制裁影响[2][5] * 已推出搭载江原芯片的一体机、服务器及液冷台式静音一体机等产品，并已上市销售[2][6] * 与大模型厂商展开合作，包括百度、中科院龙泰数等，合作紧密度较高的是百度和龙泰数[4][19] 市场拓展与业务布局 海外市场 * 安全业务出海：已签订日本长期合作项目，推进马来西亚和印尼的安全业务[9] * AI算力方向：积极推进海外算力中心建设和运营项目，目前主要集中于印尼[9] * 安博通香港承接国内无法开展的稳定币RWA业务[2][9] 新业务领域 * 稳定币与RWA：视稳定币为发币权，盈利模式类似美债；RWA为资产代币化，公司正积极布局并提供技术服务[16] * 低空经济：专注于算力和算网，非飞行器本身；已在浙江落地项目，涉及无人机飞行时的算力网络调度[20] * 模组产品：战略定位为行业上游供应商，供底层软件及模组类产品；采用贸工技路径，从贸易开始逐步转向自有[10][11] 公司治理与资本运作 * 董事长钟竹先生股权转让涉及约5.6%的股份，锁定18个月[2][7] * 引入的投资人背后有业务资源支持，被视为利好消息，市场反应积极[2][7][8] * 当前阶段暂时没有计划推动对江源优先认股权的变化，需待其业务达到盈亏平衡水平后才会考虑[9] 项目进展与未来展望 * 公司在推进至少四个重要的计算中心项目，两个为国产化项目，两个使用海外芯片[14] * 一个项目即将挂网，另一个已开工不受审批限制，预计能在年内完成；其余两个需视审批进度而定[14][15] * 这些计算中心项目有望为下半年带来显著收入增量[15] * 安全和AI融合被视为重要方向，AI加安全不仅保障性资源，更可成为生产性资源[17] * 智能体服务对象包括安全运维人员和企业端业务层面（如医疗器械CRO），旨在帮助客户提质增效[18][19]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入11.33亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比减亏 [1] - 毛利率和应收账款等关键指标持续改善 [1] - 第二季度经营性净现金流转正 [1] - 研发投入占营收比重提升至37.67% 较上年同期增加3.64个百分点 [3] AI技术发展 - 持续优化泰合安全大模型并构建大小模型相互协同的安星智能体 [1] - 在中国移动算力资源支持下 以中国移动九天大模型和开源DeepSeek大模型为基础进行升级 [1] - 安星智能体应用于安全运营、威胁检测、威胁情报、数据安全等产品或服务 [2] - 升级后的安星人工智能运营系统提升日志解析、告警研判、关键分析、事件响应等工作的智能化水平 [2] 产品与业务创新 - 推出体系化的大模型安全产品矩阵并实现多个标杆项目落地 [2] - 率先推出大模型应用安全防护"新三件套"并持续强化产品矩阵覆盖深度与广度 [2] - 全面承接移动云安全研发和产品能力供给 [2] - 与中国移动云能中心共同打造基于CNASA自适应原生安全底座的移动云原生安全技术体系 [2] 战略合作与资源整合 - 充分利用中国移动的算力资源支持技术研发 [1] - 构建覆盖基础设施、平台、数据到应用的全面云安全框架 [2] - 提升公有云、私有云、专属云、边缘云用户的全场景云安全服务智能化水平 [2] - 大幅提高智算基础设施的使用效率 [2] 行业地位与竞争优势 - 作为央企控股的行业龙头企业拥有充裕的资金储备 [3] - 技术护城河不断拓宽 巩固既有优势 [3] - 在新兴技术应用与政策红利交汇点上占据有利地位 [3]

财务表现 - 上半年营业收入2.26亿元 同比增长34.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-6714.58万元 [1] - 扣除非经常性损益的净利润-7080.71万元 [1] - 基本每股收益-0.39元 [1] 经营数据 - 营业收入实现两位数百分比增长 [1] - 净利润与扣非净利润均呈现亏损状态 [1]

财务表现 - 2025上半年营业总收入4.17亿元 同比增长9.46% [1] - 归属母公司股东净利润亏损7655.72万元 较上年同期亏损减少345.16万元 [1] - 基本每股收益为-0.4248元 [1]

国家人工智能政策支持 - 国务院出台《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 体现国家推动人工智能融入经济社会各行业各领域的顶层设计和对智能经济、智能社会的强力支持 [1] - 政策明确发挥中国数据资源丰富、产业体系完备、应用场景广阔等优势 加快培育发展新质生产力 在培育新模式新业态、安全治理等方面作出详细部署 [1] - 政策设定2027年、2030年的智能体应用普及率目标 支持智能体广泛应用和发展"智能体即服务" [3] 人工智能技术发展现状 - 大模型已走过颠覆性创新的"指数爆发期" 进入能力增强、功能修补的"改良期" 投入边际效益递减 [2] - 国产大模型包括DeepSeek、千问、Kimi、智谱等集体发力 能力进入国际第一梯队 开源普惠生态逐步形成 [2] - 企业部署大模型成本从两年前天价降至几乎为零 人工智能进入规模化商业化应用时代 带来比互联网更大的机会 [2] 智能体技术演进与应用 - 智能体通过使用各种工具和具备记忆能力 解决大模型在企业核心业务应用的差距 相当于增加"手和脚" [2] - 智能体可自主理解任务目标、规划分解任务 完成复杂工作 成为人工智能落地应用的重要形式 [2] - 2024年是大模型之年 2025年是智能体之年 智能体已成为人工智能应用重要形式 [2] 企业战略与政策契合度 - 三六零实施"安全+AI"双主线战略 与政策安排部署高度匹配 [1] - 公司打造智能体工厂 为企业提供算力、大模型、知识库、工具等八项基础设施 [3] - 提供记忆、编程、多模态输出、安全等十大增强能力 让每个企业都能打造自己的智能体 [3] 人工智能安全治理 - 政策高度关注人工智能安全可控 共12处提到"安全" 明确要求打造安全治理多元共治新格局和提升安全能力水平 [3] - AI时代网络安全形势更为严峻 网络安全运营专家稀缺的同时出现"智能体黑客" [3] - 一名人类黑客可操控数十个"智能体黑客"发起攻击 网络攻防对抗从"人与人"演变为"人与机器" 加剧攻防不对称性 [3] 企业安全技术突破 - 三六零通过"以模制模"策略 利用专业安全数据、知识、工具、工作流、大模型和智能体打造平台 [4] - 在360安全大模型"大脑"上增加"手和脚"作用 打造360安全智能体 [4] - 该智能体补齐企业安全人才短板 有效应对"智能体黑客" 实现安全能力"质"的突破 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入11.33亿元 [1] - 归母净利润同比增长48.78% [1] - 综合毛利率同比提升3.4个百分点 [1] - 第二季度单季经营性现金流实现净流入 改善季节性波动问题 [1] 战略定位与协同 - 作为中国移动专责网信安全子公司 贯彻总体国家安全观 [1] - 落实中国移动BASIC6科创计划 支撑云网数智安深度融合的安全能力体系 [1] - 承担安全核心技术攻坚者 产品服务引领者 运营体系支撑者三大角色 [1] 技术创新与产品突破 - 基于中国移动九天大模型和开源DeepSeek大模型优化升级泰合安全大模型 [2] - 构建大小模型协同的安星智能体 [2] - 与移动云共同打造CNASA自适应原生安全底座的移动云原生安全技术体系 [2] - 构建覆盖基础设施 平台 数据到应用的全面云安全框架 [2] - 四年蝉联IDC中国物联网安全市场份额第一 [2] - 发布低空智能网联网络与数据安全体系白皮书（2025） [3] 市场拓展与业务成果 - 依托中国移动超10亿个人用户和超2.8亿家庭用户规模优势拓展CH安全市场 [4] - 推出安全云电脑解决方案 已实现千万级收入和百万级月活用户 [4] - 针对政企市场推出专线卫士和安全融合FTTO等定制化产品 [4] - 深化能力—场景—渠道三位一体战略协同 抢占消费级安全制高点 [4] 生态合作与产业推动 - 与高校 科研院所及产业链企业协作推动技术进步与产业升级 [3] - 着力构建开放合作生态 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.17亿元 同比增长9.46% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损7655.72万元 较上年同期净亏损8000.87万元收窄345.15万元 [1]