行业核心观点 - 水泥行业至暗时刻已过，盈利已坚实筑底并显著修复，预计2026年行业盈利将实现整体修复 [1] 需求侧分析 - 地产政策预期加强，新房市场逐步筑底，从城市化发展水平看转型发展空间依然广阔 [1] - 存量更新每年约有7亿平方米需求托底 [1] - 基建方面关注结构性机遇，如西部大开发等重大工程将带来区域市场需求繁荣 [1] 供给侧分析 - 反内卷预期持续加强，政策推动实际产能与备案产能统一 [1] - 预计政策可推动产能收缩4亿吨以上 [1] - 2026年在反内卷战略下供给侧将得到控制 [1] 行业财务与估值 - 行业整体现金流较优，具备长期稳定分红条件 [1] - 上游煤炭等价格预计维持低位震荡 [1] - 股息率有望在提高股东分红回报趋势下进一步提升 [1] 相关投资工具 - 建材ETF（159745）跟踪的是建筑材料指数（931009） [1] - 该指数主要覆盖从事水泥、玻璃、陶瓷等建筑材料制造与销售的企业 [1] - 其成分股具有较强的周期性特征，整体反映了中国建筑材料行业的运行状况 [1] - 适合关注基建及房地产行业发展的投资者进行配置 [1]

行业核心观点 - 建材行业经历深度调整后，正从“增量扩张”转向“存量优化”，产能格局的质变或为板块估值中枢的系统性抬升提供底层支撑 [1] 政策驱动供给收缩 - 2024年以来，多部委密集出台“反内卷”组合拳，水泥、玻璃等基础建材产能置换政策全面收紧 [2] - 水泥错峰生产时长进一步延长，部分省份采暖季停产比例提升至60%以上；平板玻璃新建项目严格执行1.25:1的减量置换标准 [2] - 政策高压下，2024年全年水泥熟料产能净减少约3000万吨，低效产能加速退出 [2] - 强制性出清重塑行业成本曲线，龙头企业单位成本较行业平均低15%-20% [2] 市场出清与格局优化 - 行业资本开支连续两年负增长，企业扩产意愿降至冰点 [5] - 2024年水泥行业整体资本开支同比下降18%，新增熟料产能创十年新低 [5] - 行业集中度逆势提升，前十大水泥企业市场份额从2021年的58%升至2024年的67% [5] - 龙头企业从“份额争夺”转向“利润守护”，错峰生产执行率从70%提升至90%以上 [6] - 供给约束下价格传导机制畅通，2024年四季度华东地区水泥价格较年内低点反弹超20% [6][8] 财务结构优势凸显 - 装修建材行业具有轻资产属性，2025年三季度A股装修建材板块资产负债率中位数为48.7%、平均值46.2%，显著低于房地产开发板块的72.3%（中位数）与75.1%（平均值） [9] - 轻资产+渠道下沉的商业模式使固定资产占比处于制造业较低分位，资本开支压力有限 [11] - 2025年三季度板块经营活动现金流净额同比增长8.9%，连续多个季度保持正向流入 [11] - “低杠杆+高现金流”组合保障了业绩增长的确定性，并为估值修复预留了弹性空间 [11] 投资工具与配置逻辑 - 建材ETF(159745)跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖水泥、玻璃、消费建材、玻纤等全产业链龙头企业 [11] - 前十大重仓股包括海螺水泥（权重约15%）、东方雨虹、北新建材等细分龙头，前十大持仓集中度超60% [13] - 当前科技板块回调，顺周期板块迎来配置良机，建材行业在需求回暖、供给优化、盈利修复的基本面支撑下，叠加低估值、高股息的估值优势，投资价值凸显 [13]

核心观点 - 绿色发展是高质量发展的底色，“双碳”引领是推动经济社会全面绿色转型、夯实中国式现代化绿色底座的核心战略，方向不变、力度不减 [2] - 实现“双碳”目标是基于国内资源环境约束趋紧与国际绿色竞争规则重塑的内生需求和战略选择，是推动发展方式转变、提升产业链竞争力的长远战略 [3][4] - 全面绿色转型是一场系统性变革，需在能源体系清洁化、产业结构高端化、技术创新驱动等关键领域持续发力，并在“十五五”关键窗口期统筹推进经济增长与绿色转型 [7][11] 战略意义与背景 - **国内发展需求**：中国经济转向高质量发展，资源环境约束趋紧，以全球约9%的耕地、6%的淡水资源支撑全球近18%的人口和约30%的制造业产出，单位资源承载强度高，2024年能源消费总量达59.6亿吨标准煤，生态环境容量“硬约束”凸显 [3][4] - **国际环境驱动**：全球气候变化风险加剧，绿色低碳转型成国际共识，主要经济体通过碳边境调节机制等重构全球产业链规则，到2030年全球可再生能源投资需增加2倍以应对气候变化 [4] - **战略定位**：“双碳”目标融入现代化建设全局，是以绿色转型牵引质量、效率、动力变革的长远战略，关乎中华民族永续发展和人类命运共同体构建 [4][5] 转型路径与关键领域 - **能源体系清洁化**：能源结构决定碳排放结构，2025年非化石能源消费比重预计超额完成20%的目标，新能源实现高质量跃升式发展，新型电力系统稳步推进 [8] - **具体实践**：内蒙古乌兰察布“风电三峡”、青海海南州千万千瓦级光伏基地、甘肃酒泉新能源综合开发等重大工程提升清洁能源供给能力，并带动装备制造、储能、新材料等上下游产业发展 [8] - **产业结构高端化**：工业是碳排放重点和降碳潜力最大领域，持续推进钢铁、水泥、有色、化工等重点行业节能降碳改造 [9] - **新兴产业发展**：新能源、新材料、新能源汽车等绿色新兴产业快速成长，成为稳增长、扩就业的重要力量，动力电池、光伏组件、风电装备等产业全球竞争优势巩固 [2][9] - **地方实践**：浙江、广东推进“零碳工厂”“零碳园区”建设，山东、江苏加快钢铁、水泥行业超低排放改造，提供可复制转型经验 [9] 技术创新与支撑 - **技术投入领域**：围绕“双碳”目标，在新型储能、氢能、智能电网、碳捕集利用与封存（CCUS）等领域持续加大研发投入 [10] - **新型储能发展**：截至2025年底，中国新型储能装机较2024年底增长84%，投运规模达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较“十三五”末增长超40倍，为新能源消纳和电力系统稳定提供支撑 [10] - **CCUS示范**：国家能源集团在江苏泰州建成亚洲最大煤电CCUS示范项目，年捕集二氧化碳约50万吨，为高排放行业低碳转型提供路径 [10] 政策体系与市场机制 - **碳市场建设**：全国碳排放权交易市场覆盖发电行业，年覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，为全球覆盖排放量最大的碳市场，下一步将稳步扩大行业覆盖范围 [11] - **绿色金融发展**：截至2025年底，中国本外币绿色贷款余额44.77万亿元，全年增加7.72万亿元，在高基数上同比增长超过20%，绿色债券、碳中和债等工具不断创新 [11] 社会参与与区域协同 - **生活方式转型**：通过完善公共交通、加快充电桩建设、实施绿色消费激励政策引导公众践行绿色理念，如广东深圳探索“碳普惠”机制，将个人低碳行为转化为“碳积分” [12] - **因地制宜推进**：坚持全国一盘棋，东部地区可率先达峰并引领技术创新，中西部地区可依托风光资源优势和产业转移机遇发展清洁能源与绿色制造，防止“一刀切”和“运动式减碳” [12]

重庆市2026年一季度大气污染防治攻坚方案 - 核心观点：重庆市为保障春节空气质量，出台《2026年一季度治气攻坚工作方案》，通过六大领域全方位管控，旨在守住“重庆蓝” [1] 烟花爆竹管控 - 从源头减量，全市烟花爆竹入库量将比去年减少30% [2] - 多部门联合组成检查组，严查“黑烟花”和“三无烟花” [2] 工业污染治理 - 2026年3月底前，两江新区富皇建材等24家水泥企业需完成无组织排放超低改造 [3] - 4家垃圾焚烧发电企业需进行深度治理以减少废气排放 [3] - 对化工、汽车制造等行业污染治理设施进行逐一“体检”和整改 [3] - 推动烧结砖瓦窑行业整合升级以提升整体环保水平 [3] 移动源污染控制 - 生态环境、公安、交通等部门将联合上路检查，重点查处柴油车超标排放和冒黑烟问题 [4] 扬尘污染管控 - 全市所有建筑工地需严格落实控尘措施 [5] - 重污染天气期间，土石方、房屋拆除等易起尘项目一律停工 [5] - 中心城区新开工工地需安装扬尘监控和视频监控，实行24小时监管 [5] 民生与农业污染治理 - 推广烟熏腊肉集中环保熏制 [8] - 铜梁、荣昌等15个区将推进农业废弃物综合利用，严控露天焚烧 [8] - 利用高空瞭望和无人机巡航技术，快速发现和处置火点 [8] 区域协同与应急响应 - 加强部门会商研判，精准发布污染预警并严格落实减排措施 [9] - 与四川省联手，加强大气污染联防联控 [9]

港股市场整体表现 - 恒生指数上周五收报31,267点，单日上涨301点或1%，成交金额1,033.32亿港元 [1] - 狗年首周恒生指数累计上涨151点或0.5%，连续两周累计上涨1,759点或6% [1] - 尽管安邦被接管及原董事长被起诉，中资金融股普遍靠稳，中国银行上涨2.1%，中国人寿上涨1.1% [1] 雄安新区主题投资 - 中共政治局常委会听取河北雄安新区规划编制情况汇报，强调将同步规划建设数字城市，打造智能新区、生态优先、绿色发展及绿色低碳新区 [1] - 金隅集团作为京津冀地区主要水泥供应商，并在该区持有土地储备，其股价上周五大幅弹升5.9%，收报3.95港元 [1] 虎都公司财务与运营状况 - 公司发布盈警，预计截至2017年底全年纯利按年将下跌不少于60% [2] - 利润下降主要原因为：利用部分生产设施完成毛利率较低的低价值采购订单导致毛利下降；因减少销售予分销商而增加广告推广活动，导致销售及分销开支增加；银行收费及其他一般经营开支亦有所增加 [2] - 公司自去年开始终止与部分还款纪录欠佳的分销商合作，使2017年上半年贸易应收款项及应收票据周转天数从2016年同期的142天减少至108天 [2] - 公司资产负债比率大幅收窄12.5个百分点至32.2% [2] 虎都公司战略收购与整合 - 公司以3.4亿元人民币完成收购北京分销商“北京浩垠服饰” [3] - 截至2016年底，虎都在北京约有58家分销零售店，浩垠在其中占有近七成的销售占有率 [3] - 此次收购增加了公司自营零售店铺数量，有助于巩固其品牌在北京的销售网络 [3] - 收购附带盈利保证，保证浩垠2017年税后纯利不低于2,600万元人民币，否则将支付差额 [3] 虎都股价市场表现与技术分析 - 尽管发布盈警，公司股价自公布后至今反而上升1.5%，显示市场可能已提前消化负面消息 [2] - 股价自去年6月至今在6港元水平横盘整固，技术分析认为可能是有资金在该水平持续吸纳 [4] - 股价目前企稳于10天、20天、50天及100天移动平均线之上 [4] - 分析预期公司业绩公布后股价有望挑战7.7港元，较现价潜在升幅约三成 [5]

全国碳排放权交易市场工作部署 - 生态环境部发布通知，明确2026年全国碳市场相关工作的时间表与流程 [1] - 2026年4月10日前，省级生态环境主管部门需向钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位预分配2025年度碳排放配额 [1] - 2026年6月30日前，省级生态环境主管部门需向发电行业重点排放单位预分配2025年度碳排放配额 [1] 配额核定与分配 - 2026年9月20日前，省级生态环境主管部门需基于2025年度核查结果，核定发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位2025年度应发放配额量，并向全国碳排放权注册登记机构报送数据 [1] - 2026年9月30日前，省级生态环境主管部门需完成向发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位分配2025年度碳排放配额 [1] 配额清缴时限 - 2026年12月31日前，省级生态环境主管部门需组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位完成2025年度碳排放配额的足额清缴 [1]

公司股价与市值管理 - 公司股票价格受宏观经济环境、行业周期波动、资本市场供给和投资者风险偏好等多方面因素影响 [1] - 公司管理层始终关注公司股价表现，高度重视市值管理工作 [1] 公司估值提升计划 - 公司于2025年制定并披露了《估值提升计划》 [1] - 该计划从经营提升、规范治理、ESG管理、投资者回报、强化投资者关系管理、长效机制等维度提出了具体实施方案 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融街证券研究所基于相关策略报告构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] - 2026年2月2 - 6日期间，策略累计净收益约 -3.85%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 -2.53%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约38.45%，相对于沪深300ETF累计超额约15.41% [3] - 2026年2月9日一周，模型推荐配置水泥、房地产开发、航空机场等板块；未来一周，策略将新增持有游戏ETF、酒ETF、中药ETF、新能车ETF等产品，并继续持有建材ETF、地产ETF、石化ETF等产品；截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [12] 根据相关目录分别进行总结 策略更新 - 建材ETF（159745）市值21.67亿元，继续持有，重仓水泥（45.24%），周度和日度择时信号均为1 [3] - 地产ETF（159707）市值6.40亿元，继续持有，重仓房地产开发（100%），周度择时信号 -1，日度择时信号0 [3] - 旅游ETF（159766）市值91.07亿元，调入，重仓航空机场（33.21%），周度和日度择时信号均为1 [3] - 酒ETF（512690）市值192.66亿元，调入，重仓白酒（84.84%），周度择时信号 -1，日度择时信号1 [3] - 石化ETF（159731）市值17.46亿元，继续持有，重仓炼化及贸易（26.91%），周度择时信号1，日度择时信号 -1 [3] - 中药ETF（560080）市值26.52亿元，调入，重仓中药（100%），周度择时信号 -1，日度择时信号0 [3] - 化工ETF（159870）市值340.36亿元，继续持有，重仓化学制品（26.18%），周度和日度择时信号均为1 [3] - 新能车ETF（515700）市值19.75亿元，调入，重仓电池（47.14%），周度和日度择时信号均为0 [3] - 稀有金属ETF（562800）市值62.40亿元，继续持有，重仓小金属（35.92%），周度择时信号1，日度择时信号0 [3] - 农业ETF嘉实（516550）市值2.03亿元，调入，重仓农化制品（27.21%），周度择时信号1，日度择时信号0 [3] 业绩追踪 - 20260202 - 20260206期间，策略累计净收益约 -3.85%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 -2.53% [3] - 2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约38.45%，相对于沪深300ETF累计超额约15.41% [3] 行业轮动ETF策略近1周持仓与表现 - 石化ETF（159731）市值17.46亿元，继续持有，近1周涨跌幅 -3.07% [11] - 建材ETF（159745）市值21.67亿元，继续持有，近1周涨跌幅1.52% [11] - 有色金属ETF（512400）市值352.52亿元，调出，近1周涨跌幅 -7.95% [11] - 地产ETF（159707）市值6.40亿元，继续持有，近1周涨跌幅 -0.15% [11] - 化工ETF（159870）市值340.36亿元，继续持有，近1周涨跌幅 -2.61% [11] - 黄金股ETF（517520）市值151.34亿元，调出，近1周涨跌幅 -11.71% [11] - 粮食ETF（159698）市值4.66亿元，调出，近1周涨跌幅 -7.11% [11] - 稀有金属ETF（562800）市值62.40亿元，继续持有，近1周涨跌幅 -3.61% [11] - 证券保险ETF易方达（512070）市值201.73亿元，调出，近1周涨跌幅 -0.66% [11] - 农业ETF（159825）市值26.26亿元，调出，近1周涨跌幅 -3.12% [11] - ETF组合平均收益 -3.85%，沪深300ETF涨跌幅 -1.32%，ETF组合超额收益 -2.53% [11] 行业轮动ETF策略未来1周推荐板块与产品 - 2026年2月9日一周，模型推荐配置水泥、房地产开发、航空机场等板块 [12] - 未来一周，策略将新增持有游戏ETF、酒ETF、中药ETF、新能车ETF等产品，并继续持有建材ETF、地产ETF、石化ETF等产品 [12] - 截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 电子布涨价超预期，看好2026年涨价持续性，主要因供需紧张及产业链涨价预期 [4] - 水泥行业进入淡季需求下滑，但中期在限制超产政策下产能有望下降，带来利润弹性 [5] - 玻璃行业需求承压，短期价格预计低位震荡，近期供给端有产线冷修 [5] - 玻纤行业电子纱领域受AI产业链驱动景气，低介电产品量价齐升，行业需求有望爆发式增长 [5] - 消费建材行业盈利已触底，2025年多品类发布提价函，2026年龙头企业盈利有望改善 [6] 分板块总结 电子布/玻纤 - 2026年2月4日，光远新材、国际复材等玻纤龙头对电子布再度提价，幅度约0.5-0.6元/米 [4] - 涨价因铜价及下游CCL涨价预期，以及高端电子布需求旺盛导致普通电子布供给收缩 [4] - 行业供需缺口持续，判断2026年传统电子布涨价将持续 [4] - 玻纤电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [5] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 建议关注中国巨石 [4][5] 水泥 - 年末全国市场进入淡季，全国需求呈现下滑态势 [5] - 房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [5][9] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [9] - 中期维度，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5] - 建议关注海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃 - 行业需求端受地产影响持续下行 [5] - 短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高 [5][16] - 供给端，2025年12月下旬有多条产线冷修 [5][16] - 考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [5][16] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间 [6] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [6] - 行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场行情回顾 - 过去一周（02.02–02.08），申万建筑材料行业指数上涨0.70% [7] - 同期上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，沪深300指数下跌1.33% [7] - 在申万31个一级子行业中，建筑材料涨跌幅排名第10位 [8]

行业与公司 * 涉及的行业为建筑建材行业 具体细分领域包括水泥 浮法玻璃 光伏玻璃 玻纤 消费建材 碳纤维[1][2][4][5][6][8][9] 核心观点与论据 **水泥** * 上周全国水泥市场价格环比回落1%至347元/吨 价格下调区域主要集中在河南 湖北 重庆 甘肃和宁夏等地 幅度为10-30元/吨[1][2] * 二月初 随着春节临近 下游搅拌站及工程项目陆续停工放假 水泥市场需求显著收缩 全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 价格延续下行趋势[1][2] * 预计下周市场将进入休市阶段 水泥价格整体趋于平稳[3] **浮法玻璃** * 上周国内浮法玻璃均价62元/重箱 周环比+0.4%[4] * 国内浮法玻璃市场刚需缩量加快 市场调整动力有限 价格整体偏稳 少数推出冬储政策[5] * 截至上周四 全国浮法玻璃生产线共计262条 在产208条 日熔量共计148935吨 较上上周减少1200吨 行业产能利用率80.80%[5] * 周内产线停产2条 改产2条 暂无点火线[5] * 重点监测省份生产企业库存总量4949万重量箱 较上上周四库存增加22万重量箱 增幅0.45% 库存天数26.84天 较上上周四库存增加0.13天[5] * 上周重点监测省份产量1182.47万重量箱 消费量1160.47万重量箱 产销98.14%[5] **光伏玻璃** * 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.8元/平方米 环比持平 3.2mm镀膜主流订单价格17.8元/平方米 环比-0.4%[5] * 截至上周四 全国光伏玻璃在产生产线共计398条 日熔量合计87300吨/日 环比持平 同比下降1.68%[5] * 样本库存天数约34.18天 环比下降1.20%[5] **玻纤** * 上周国内无碱粗纱市场价格整体稳中有涨 部分厂主流产品及个别合股纱产品价格小幅上调[5] * 供应端看 短期粗纱在产产能变动不大 各厂库存增速暂慢 各池窑厂心态较平和 节前供需或变动不大[6] * 需求端看 国内多数深加工陆续放假 但前期低价货源部分适当备货短期仍处提货阶段 中间贸易商多以回款为主 个别中小客户成交价格小幅提涨[6] * 上周电子纱市场主流产品G75报价涨势明显 近期各池窑厂月内价格提涨1000元/吨左右 中高端产品涨幅达2000-4000元/吨不等 下游电子布市场价格亦有跟涨 涨幅0.5-0.6元/米不等[6] * 短期市场供应紧俏未有明显缓解 加之近期市场需求支撑持续下 供需错配现状持续[7] * 短期看 供应增量有限下 电子纱及电子布新价落实推进较快[8] **消费建材** * 据Wind 截至2.7 全国PVC均价4916元/吨 周环比+0.2% HDPE均价7775元/吨 周环比+0.1% PPR均价8083元/吨 周环比+0.4%[8] * 纯碱方面 轻碱均价1218元/吨 周环比持平 重碱均价1282元/吨 周环比持平 纯碱库存环比+2.4%至158.11万吨 开工率83.25% 环比-1.1pct[8] **碳纤维** * 截至2.7 碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克 周环比持平[8] * 碳纤维库存13200吨 周环比+2.7%[9]