市场回顾 - 7月21 - 25日，类权益市场走强，万得全A较18日涨2.21%，中证转债同期涨2.14%，全年维度万得全A涨11.93%，中证转债涨11.82%[1][8] - 基建叙事经历“大涨 - 缩圈 - 承压”，部分资金转至科技板块，7月23 - 25日科创50、科创100分别累计涨3.73%、3.08%[18][23] - 转债估值拉伸，80元、100元、130元平价对应估值中枢较18日分别环比升1.82、1.65、1.49个百分点[31] 海外动态 - 美日达成贸易协议，美对日进口产品征15%关税，日向美投资5500亿美元；美菲协议税率19%；美欧谈判焦灼，欧盟或对美1170亿美元商品征30%关税[36] - 中美确定7月27 - 30日第三轮经贸会谈，美财长表示延长休战期、扩大讨论范围，总统称“不远的将来”访华[37] 投资策略 - 权益关注科技和低位板块，半导体、AI、机器人等值得关注，消费和科技部分低位行业有望补涨，反内卷&基建板块可博弈反弹[46][50] - 转债估值虽高但有支撑，权益积极预期叠加债市充裕需求，估值兑现是机会，建议保持做多思维，采用哑铃配置[52][62] 市场风险 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解致美联储加速紧缩等[3][119][121]

港股A+H上市热潮 - 2025年上半年已有约50家A股上市公司披露赴港上市相关信息，宁德时代、恒瑞医药、牧原股份等龙头企业密集登陆或拟登陆港股[1] - 此轮上市企业多为业绩良好、资产规模庞大的A股龙头企业，反映中资企业从"被动融资"向"主动布局"的战略升维[1] - A+H上市热潮是政策、流动性、企业国际化需求等多维度影响的综合结果[3] 全球去美元化趋势 - 2025年4月出现美国股票、债券、美元股债汇"三杀"局面，反映全球对美元资产不信任[3] - 美元指数从年初至6月底下跌10%-11%，创四十多年来最大跌幅[3] - 全球机构投资人纷纷卖出美元资产，资金流向其他市场搜寻优质资产[7] A+H上市的宏观驱动因素 - 中国"9·24政策"确立资本市场政策底，释放政府托底信号[4] - 香港市场形成估值洼地，叠加政策托底和基本面回升吸引资金流入[4] - 全球去美元化背景下，资金开始关注中国资产，DeepSeek引领中国资产价值重估叙事[4] 企业微观动机 - 国际化公司寻求全球化资本平台，方便海外机构投资和退出[5] - 港股股权激励便于吸引全球人才，特别是研发层面人才[5] - 国际化资本平台有利于海外并购和产业合作[5] 港交所改革成效 - 港交所通过18A政策、中概股回流双重上市、缩短新股结算周期(T+5到T+2)等措施提升吸引力[6] - 香港市场科创属性逐渐凸显，上市公司组合更丰富多元[9] - 宁德时代等企业表明不需要美国资金，中东、欧洲、东南亚资金已足够[6] 市场分化与挤出效应 - 行业前三龙头企业才能实现A+H上市，形成优质资产聚集[9] - 港股前20%公司市值占全市场75%以上，后20%仅占2%左右[12] - 短期内流动性固定导致分配效应，对小市值公司影响加剧[12] 港股回A的潜在影响 - 优质公司回A可丰富内地市场指数，使指数更反映中国经济全貌[13] - 指数化投资将受益，被动式投资可能像美国一样超过主动式投资[14] - 纳入指数的优质公司将获得更多资金配置，形成市值提升正向循环[14]

欧盟访华背景 - 欧盟委员会主席冯德莱恩、欧洲理事会主席科斯特将于7月24日访华，时间点临近美国设定的关税政策节点[1] - 美国原定7月9日结束的关税暂缓期因谈判僵局可能延期，欧盟面临既要应对美国压力又要重新审视与中国关系的复杂处境[1] - 美国财政部长贝森特表示若8月1日前未达成协议，将对约100个非主要贸易伙伴征收"对等关税"，欧盟作为占美国贸易逆差95%的关键伙伴之一不在此列[1] 美国对欧盟的关税施压 - 美国商务部部长卢特尼克警告若8月1日前未达成新协议，将对欧盟加征30%关税[3] - 美国曾以50%关税威胁迫使欧盟重返谈判桌，此次历史重演但欧盟新增中国作为对话选项[3] - 美国将8月1日称为"实施时间点"而非新截止日，体现其对贸易主导权的强硬掌控[6] 欧盟对华矛盾心态 - 中欧作为世界第二、第三大经济体贸易额巨大，均表态支持多边主义，但欧盟担忧中国全产业链竞争力[3] - 法国官员称若完全开放市场，中国企业可能占据欧盟50%市场份额，需采取限制措施[3] - 中国在新能源汽车、光伏、手机、白色家电、高铁等领域突破直接冲击欧盟核心产业[3] 欧盟访华核心诉求 - 寻求更多中国订单为欧盟企业争取市场空间[4] - 要求中国对欧盟产品零关税而欧盟保留对中国产品关税的不对等安排[4] - 试图让中国减少与俄罗斯合作并以制裁相威胁[4] 中国的原则立场 - 坚持对等关税原则，不接受欧盟的不对等安排，可能仅在部分商品领域实现双向零关税[6] - 拒绝停止与俄罗斯合作，强调合作基于双方共同利益不受第三方干涉[6] - 中国不会为短期利益牺牲原则，欧盟需接受平等互利框架才能获得实质进展[9] 全球贸易格局变化 - 中美关税战阶段性缓和使美国拉拢欧盟孤立中国的策略落空，欧盟在中美间周旋空间被压缩[7] - 美国通过关税杠杆重塑贸易规则，将自身利益置于首位甚至对盟友强硬，欧盟在利益分配中处于被动[6] - 欧盟最终决策将影响自身经济前景及全球贸易格局，平等互利是合作前提[9]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润4495.64元，加权平均基金份额本期利润0.0005元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.36%，截至二季度末基金规模为1234.02万元 [3] - 截至7月21日，单位净值为1.25元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.32%，同类排名499/615 [3] - 近半年复权单位净值增长率为12.88%，同类排名216/615 [3] - 近一年复权单位净值增长率为23.80%，同类排名225/585 [3] - 成立以来夏普比率为1.1343 [7] - 成立以来最大回撤为8.43%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为6.71% [10] 基金经理及持仓情况 - 基金经理侯春燕管理4只基金近一年均为正收益，其中大成ESG责任投资混合发起式A近一年复权单位净值增长率最高达23.98%，大成中小盘混合(LOF)A最低为5.77% [3] - 基金持股集中度较高，截至2025年二季度末十大重仓股为中国移动、中国联通、美的集团、安琪酵母、浙江龙盛、北大荒、海螺水泥、太阳纸业、塔牌集团、温氏股份 [17] - 成立以来平均股票仓位为57.47%，同类平均为83.27%，2025年上半年末基金仓位达75.05%为最高，2024年上半年末最低为16.04% [14] 投资策略与市场观点 - 二季度跑输基准主要因持仓中互联网和轻工公司受竞争激烈及阶段性景气下行影响，但认为相关标的行业优势突出且具备稳定现金流能力，将继续持有 [3]

美国对等关税对泰国经济的影响 - 美国计划对泰国加征36%的"对等关税"，泰国经济对外依存度高达120%，将受到严重影响 [1] - 中泰需加强务实合作，特别是在新兴领域，以新质生产力巩固经贸关系，对冲美国"关税战"影响 [1] 中泰经贸合作现状 - 中国连续5年位居泰国第一大投资来源国，连续12年成为泰国第一大贸易伙伴，还是泰国第一大旅游来源国 [1] - 中泰两国建交50周年，经贸合作日益深入，成为国与国之间合作的典范 [1] 发展战略对接 - 2012年中泰关系提升为全面战略合作伙伴关系，2017年签署"一带一路"合作备忘录 [2] - 2022年签署关于共同推进"一带一路"建设的合作规划 [2] - 2025年2月发表联合声明，深化经济韧性、高质量发展、数字经济、绿色发展等领域合作 [2] 新兴产业合作 - 加强半导体、电池、电动汽车、高端电子等产业合作 [2] - 在人工智能、医疗、环境等未来产业开展研发合作 [2] - 泰国4.0战略重点发展汽车制造、智能电子、工业机器人等十大目标产业 [4] 基础设施互联互通 - 加强数字、交通等基础设施建设与互联互通 [3] - 加快中泰铁路一期工程建设，将连接中老铁路与全球最大铁路网 [3] - 形成超过20亿人口的大市场，推进中国-中南半岛经济走廊建设 [3] 数字经济与人工智能合作 - 中泰分别提出建设数字中国和数字泰国，签署电子商务和数字经济合作谅解备忘录 [5] - 加强人工智能、数字经济等新兴产业与传统产业规则标准的统一 [5] - 促进数字经济、绿色经济、智能经济等创新发展 [5] 产业合作现状 - 中国是全球制造业第一大国，泰国是全球重要的白色家电生产国和空调第二大出口国 [4] - 中国是全球最大汽车生产国，泰国是东南亚最大汽车生产国 [4] - 泰国计划2030年电动汽车产量占汽车总产量30%，成为东盟电动汽车生产中心 [4] 教育科技人才合作 - 中国高等教育发展迅速，泰国职业教育底蕴深厚，合作前景广阔 [6] - 加强教育领域合作，为人工智能等新质生产力发展提供科技人才 [6] - 中泰互免签证促进人文交流，科技、教育、医疗等领域合作扎实推进 [6]

北向资金动向 - 北向资金连续两个季度加仓A股 持仓市值达2.29万亿元 较一季度增长2.4% 较去年末增长3.9% [1][2] - 北向资金持股数量达1235亿股 较一季度增长3.2% 较去年末增长0.2% [2] - 持仓市值前五大行业为电池、半导体、白酒、股份制银行和白色家电 科技行业热度持续 消费股持股市值减少 [2] - 股份制银行和工业金属持仓市值分别增加213.08亿元和122.55亿元 [2] 个股持仓 - 北向资金十大重仓股为宁德时代、贵州茅台、美的集团、招商银行、长江电力、比亚迪、中国平安、紫金矿业、汇川技术、迈瑞医疗 [3] - 宁德时代持仓市值达1287亿元 较一季度增长3.2% [3] 行业前景 - 中国科技行业受益于本地创新、AI应用和基本面改善 吸引力提升 [3] - 中国电动汽车制造商向欧洲市场扩张 欧洲营收占比约10% 海外扩张有助于提升利润率 [8] - 科技行业核心业务发展势头良好 电商平台受益于以旧换新政策 增长率高于全国平均水平 [7] - 食品外卖业务竞争加剧导致股价短期走软 但中期增长前景依然强劲 [7] 政策环境 - A500指数编制重视ESG和互联互通 为外资提供良好投资标的 [5] - 沪深交易所将北向投资者纳入程序化交易监管 以BCAN码为基础进行报告 [5] 宏观经济 - 中国二季度GDP达341778亿元 同比增长5.2% [6] - 外资机构上调对中国2025年GDP增速预测 因二季度数据表现强劲 [7] - 全球需求好于预期 美国对华加征关税或长期保持当前水平 [7]

公司动态 - 美的集团上海全球创新园区已通过综合竣工验收并于7月15日开放媒体参观 [1] - 园区总用地面积8万多平方米 建筑面积约40万平方米 包含南北两个地块 北地块为办公区可容纳10000人 南地块为商业区 [8] - 首批已有1600余名员工入驻 园区整体规划可容纳上万人 [6] 战略布局 - 上海园区主要承担智能科技和前端研发职能 重点布局未来产业 创新业务及前沿技术研究与孵化 [5] - 园区将重点引进具备国际视野的软性人才和前沿技术人才 支撑集团国际化布局 [8] - 美的AI研究院 具身智能与人形机器人研发团队 以及医疗板块相关部署计划优先落地上海园区 [5][6] 技术研发 - 上海园区更侧重通用性 前瞻性技术研究 与顺德研发中心形成差异化布局 [8] - 园区由美的楼宇科技打造智慧楼宇管理系统 实现高效节能与低碳运行 [8] - 建筑顶层铺设光伏板面积近1.8万平方米 年均可减少二氧化碳排放6200吨 [8] 区位优势 - 园区位于上海市青浦区西虹桥商务区 国家会展中心西侧 立足上海辐射全球 [6][8] - 作为集团样板工程 园区承载TO B和TO G业务推广任务 [6]

报告核心观点 当前需求端复苏缓慢，供给端结构性矛盾突出，但政策重心已从传统投资端驱动向“扩内需”迁移，“反内卷”的供给侧改革将构建更具韧性与效率的产业生态，为经济高质量发展奠定基础 短期内建议关注白色家电&智能家电、光模块板块[2][18] 一周热点事件复盘 - 2025年7月7 - 11日A股延续升势，上证指数站稳3500点，各指数均有涨幅，全市场日均成交额1.50万亿元 市场结构分化，科技成长主线中半导体受利好提振、消费电子链承压，创新药行情持续性强，周期与金融板块强势崛起，但科技板块未形成主线[1][8] - 特朗普施压巴西，多次更新关税政策，对巴西征收50%惩罚性关税致巴西雷亚尔汇率暴跌3%、股市重挫，巴西回应强硬，加税或推高美国民生成本[9] - 2025年6月中国经济数据显示消费与生产分化，CPI同比微涨0.1%、核心CPI涨幅扩大至0.7%，PPI同比降幅扩大至3.6%，反映消费端政策显效、生产端需求不足[9] - 台积电2025Q2营收同比激增39%至320亿美元，高性能计算业务收入飙涨70%，凸显AI需求旺盛，其维持全年增长25%的指引，但面临新台币升值和地缘关税风险[9][10] 交易数据 - 报告展示了行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等交易数据[7] 配置观点 - 尽管当前经济面临需求端复苏慢、供给端矛盾突出的问题，但政策重心已转向“扩内需”，“反内卷”供给侧改革将优化产业生态，为经济高质量发展铺路[2][18] - 短期内建议关注白色家电&智能家电板块，该板块政策刺激和成本红利共振，产业升级推动产品价值跃迁，建议聚焦核心标的把握估值重塑机遇[3][19] - 短期内还建议关注光模块板块，台积电二季报确认AI算力需求，光模块处于量价齐升窗口，国产厂商引领技术演进，政策支持和产能布局夯实产业安全边际[5][20]

外资持仓情况 - 截至二季度末北向资金共持有2907只个股 持股数1232亿股 持仓市值2.29万亿元 较2024年末增加871亿元 较一季度增加超500亿元 [3] - 持仓市值超百亿元的行业有53个 前五大行业为电池(1754亿元)、半导体(1349亿元)、白酒(1341亿元)、股份制银行(1234亿元)、白色家电(1036亿元) [3] - 电池行业保持榜首 7家公司持仓超10亿元 宁德时代、亿纬锂能、先导智能居前三 半导体行业排名从第五升至第二 [3] 行业配置变化 - 二季度科技行业持续获加仓 消费股持股市值环比减少 加仓方向包括有色、交运、公用事业、非银、建筑装饰等 减仓方向包括食品饮料、家用电器、机械设备 [4] - 上半年重点增持银行和黄金股 股份制银行持仓增加213.08亿元 工业金属增加122.55亿元 紫金矿业持仓增加96亿元 [4] - 北向资金持有9家股份制银行 7家持仓增长超10亿元 招商银行持仓增长128亿元居首 [5] 个股持仓 - 十大重仓股为宁德时代(1287亿元)、贵州茅台、美的集团、招商银行、长江电力、比亚迪、中国平安、紫金矿业、汇川技术、迈瑞医疗 宁德时代持仓较一季度增长3.2% [6] - 传统券商龙头中信证券、华泰证券被减持 显示外资更看好零售银行与财富管理赛道 [6] 市场展望 - 多家券商对下半年A股持乐观预期 预计将呈现"慢牛"新格局 [8] - 中金公司预计A股下半年节奏"前稳后升" 华福证券认为市场将"波浪式"前行 中信建投预计"先震荡、后向上" [8] - 推动因素包括政策支持、流动性改善、新兴产业发展和全球基本面超预期改善等 [8]

外资持仓情况 - 北向资金连续两个季度加仓A股 截至二季度末持仓市值达2.29万亿元 较2024年末增加871亿元 较一季度增加超500亿元 [2] - 持仓市值超百亿元的行业有53个 前五大行业为电池(1754亿元)、半导体(1349亿元)、白酒(1341亿元)、股份制银行(1234亿元)、白色家电(1036亿元) [2] - 电池行业持仓居首 7家公司持仓超10亿元 宁德时代、亿纬锂能、先导智能为前三 [2] 行业配置变化 - 二季度半导体板块持仓排名从第五升至第二 白色家电和白酒行业排名下降 [2] - 科技行业持续获加仓 消费股持股市值环比减少 [2] - 加仓方向包括有色、交运、公用事业、非银、建筑装饰等"老经济" 减仓方向包括食品饮料、家用电器、机械设备等 [3] 重点增持领域 - 股份制银行持仓市值较2024年末增加213.08亿元 工业金属增加122.55亿元 紫金矿业持仓增加约96亿元 [3] - 北向资金持有9家股份制银行 7家持仓增长超10亿元 招商银行持仓增长128亿元居首 [3] - 传统券商龙头中信证券、华泰证券被减持 显示外资更看好零售银行与财富管理赛道 [3] 重仓股情况 - 十大重仓股为宁德时代(1287亿元)、贵州茅台、美的集团、招商银行、长江电力、比亚迪、中国平安、紫金矿业、汇川技术、迈瑞医疗 [3] - 宁德时代持仓较一季度增长3.2% [3] 市场展望 - 多家券商预计A股下半年将呈现"慢牛"格局 中金预计"前稳后升" 华福证券预测"波浪式"前行 [4] - 中信建投预计市场"先震荡、后向上" 弱美元趋势、政策支持和流动性改善将推动震荡中枢上移 [4][5]