财务表现 - 1-3Q25公司实现营收47亿元，同比增长29%，归母净利润5.1亿元，同比增长9% [1] - 3Q25公司实现营收15亿元，同比增长22%，归母净利润1.3亿元，同比下降17% [1] - 3Q25公司毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点 [2] - 3Q25公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.3%、6.3%、1.4%，同比分别+4.6、+0.6、-0.3个百分点 [2] - 3Q25公司归母净利率为8.9%，同比下降4.1个百分点 [2] 运营亮点与战略 - 公司旗下弗列加特和麦富迪品牌在天猫双11开门红成交榜中分别位列第2和第5名 [2] - 弗列加特作为高端化品牌表现优秀，产品升级趋势延续 [2] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测被调整至6.9亿元、8.9亿元、11.2亿元，原预测值为7.4亿元、9.8亿元、12.7亿元 [2] - 调整原因为公司短期加大费用投放 [2]

宠物鲜食市场兴起与消费者趋势 - 年轻宠主出现“拟人化养宠”趋势，追求人类食用级食材与科学营养配比，为宠物精心准备新鲜现做餐食 [1][4] - 社交平台内容热度高，小红书已有超50万篇自制宠物鲜食笔记，累计浏览量突破10亿，抖音直播间相关商品成交数达10万+ [3] - 消费需求催生新场景，如提供现制鲜食的“宠物版盒马”派特鲜生、好利来推出宠物蛋糕，形成“人吃预制菜，宠享鲜食宴”的独特对比 [4] 市场规模与增长数据 - 国内90后宠主中，41.2%将鲜食纳入日常喂养方案，该比例较2023年提升27个百分点，增速显著 [6] - 电商平台增长强劲，2024年淘天狗粮生骨肉销量同比增长76%，双十一天猫预售中鲜朗和弗列加特等鲜食概念品牌位列成交榜前列 [6] - 全球市场更为成熟，2025年全球宠物鲜粮市场规模将突破45亿美元，年复合增长率高达21.3%，美国鲜食喂养渗透率已达36% [9] 行业竞争格局与巨头布局 - 全球市场竞争格局集中，前五大厂商（如Freshpet、JustFoodForDogs等）占据全球约80%的市场份额 [9] - 海外龙头业绩亮眼，美国宠物鲜食第一股Freshpet在2024年实现营收9.8亿美元，净利润超4690万美元 [9] - 国内外宠食巨头纷纷入局，玛氏、高露洁棕榄、通用磨坊蓝挚、福贝宠食等自2022年起通过收购、推出新品牌等方式布局鲜食市场 [10] 产品定义、优势与利润潜力 - 宠物鲜食尚无统一定义，通常指采用低温蒸煮或巴氏杀菌等温和工艺的食品，保质期短，依赖冷链；部分消费者也将生骨肉归入此类 [11][12][13] - 产品优势在于能更大程度保留天然维生素等营养素，实验显示75%的猫咪倾向于选择更新鲜的食物，且在美毛、补水等方面有综合价值 [18] - 品类利润潜力显著，产品溢价能力高，单价可比干粮高30%—40%，毛利率普遍可达60%至70%，与高端干粮持平甚至更具优势 [21][23] 行业发展挑战与监管现状 - 国内市场主要挑战在于生产标准缺失，生产过程难以确保稳定无菌环境，存在致病菌或寄生虫引发的健康风险 [16] - 美国市场已建立相对完善监管框架，FDA要求产品安全、营养均衡和标签真实，AAFCO对标签规范有详细要求 [16] - 行业高壁垒源于对冷链仓储与物流体系的刚性依赖，该环节成本可占总成本三分之一，加之短保质期导致的高损耗率 [23] 品牌出海策略与路径 - 直接出海面临高壁垒，建议采取“借壳出海”的迂回策略，将“鲜”的核心价值赋能于更易被接受的产品形态 [28] - “理念与营销借壳”策略可通过强调原料新鲜可溯源、采用低温烘焙等工艺，将“新鲜”理念平移至干粮等传统品类 [29] - “资本与渠道借壳”策略可通过收购海外品牌或战略合作，直接获得本地化品牌认知与成熟渠道，如中宠股份收购品牌后进入PetSmart等156家连锁门店 [33] 供应链本地化与运营关键 - 鲜食出海需采取“近市场生产”策略，将工厂布局在目标消费市场周边，以缩短冷链半径、降低物流成本并保障品质 [35] - 成功案例如Freshpet，其市场领导地位关键在于构建了覆盖全美数万家零售门店的专属冰箱销售网络，并入驻亚马逊进行精细化运营 [35][37] - 中国宠物企业海外工厂已遍布欧美、东南亚等地，行业正从“代工出海”向“品牌出海”迈进 [35]

投资评级 - 报告对乖宝宠物维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为宠物食品板块龙头，品牌和研发能力突出，自主品牌优势凸显 [2][5] - 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 [5] 财务业绩总结 - 2025年前3季度，公司实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [4] - 2025年单3季度，公司实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65% [4] - 2025Q3销售毛利率为42.92%，较2024Q3提升1.08个百分点，但销售净利率为8.91%，较2024Q3下降4.2个百分点，主要因销售费用增加至3.54亿元，同比增长51.93% [5] 研发与竞争优势 - 公司积极投身犬猫基础研究，建立宠物营养研究中心，通过收集分析行为数据、开展产品测试，为原材料筛选、配方工艺对比及处方粮开发提供支持，以打造差异化产品 [5] - 国内宠物食品企业基础研究薄弱，公司致力于提升基础研究能力以增强产品竞争力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为64.53亿元、80.02亿元、97.82亿元，归母净利润分别为7.32亿元、9.17亿元、12.06亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为40倍、32倍、24倍 [5][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.83元、2.29元、3.01元 [7][8] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16%、17%、20% [7][8]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65% [1] - 公司营收延续高增长态势 [1] 盈利能力与投入 - 公司净利率短期承压，主要原因是高推广投入 [1] - 为支持营收增长，公司加大了市场推广投入 [1] 产能与供应链 - 公司产能正逐步释放 [1] - 释放的产能可进一步支撑海外订单的供给需求 [1] - 释放的产能也可满足国内高端产品线的供给需求 [1] 公司治理与激励 - 公司于10月完成了第一期限制性股票激励计划的首批归属 [1] - 总裁杜士芳等9名核心高管合计获得42.83万股限制性股票 [1] - 核心团队激励落地有助于提升公司经营活力 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 第三季度实现营业收入15.17亿元，同比增长21.85% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下滑16.65% [1] - 第三季度利润下滑主要因备战双11的营销费用预投、内部激励费用提升、国际贸易摩擦及国内市场竞争加剧 [1] 自有品牌业务表现 - 高端子品牌弗列加特2025年第三季度线上销售额同比增长超100% [2] - 中金证券预计公司整体品牌业务同比增长约40% [2] - 弗列加特品牌在公司整体品牌营收中的占比进一步提升 [2] - 公司已构建覆盖高端及中高端市场的多层次品牌矩阵 [2] - 自有品牌业务成为支撑公司长期发展的核心竞争力 [2] 行业竞争格局与公司战略 - 宠物食品行业已进入龙头份额提升的战略机遇期 [2] - 公司在品牌业务规模、品牌矩阵覆盖深度及产品研发实力方面相较其他国货企业保持大幅领先 [2] - 公司已提前卡位“中国宠食第一品牌”的目标 [3] - 随着国内宠物市场持续扩容，公司有望在行业集中度提升过程中抢占更多市场份额 [3]

投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“推荐”，且为“维持”[1][3][6] 核心观点 - 公司高端化战略持续推进，旗下弗列加特和麦富迪品牌在天猫双11开门红中分别位列品牌成交榜第2和第5，表现亮眼[6] - 公司短期费用投放增加，导致3Q25归母净利润同比下滑17%至1.3亿元，归母净利率同比下降4.1个百分点至8.9%[3][6] - 考虑到短期费用增加，报告将2025-2027年归母净利润预测下调至6.9亿元、8.9亿元、11.2亿元[6] - 中长期看好公司成长空间，认为其市场份额有望持续提升[6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收15亿元，同比增长22%，毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点[3][6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收47亿元，同比增长29%，归母净利润5.1亿元，同比增长9%[3] - **2025年全年预测**：预计营收66.56亿元，同比增长26.9%，预计归母净利润6.91亿元，同比增长10.5%[5][8] - **远期盈利预测**：预计2026年归母净利润8.86亿元（同比增长28.3%），2027年归母净利润11.18亿元（同比增长26.1%）[5][8] - **盈利能力预测**：毛利率预计从2024年的42.3%持续提升至2027年的45.8%，净利率预计从2025年的10.4%回升至2027年的11.2%[5][8] - **估值指标**：基于当前股价，2025年预测市盈率为42.5倍，预计到2027年将降至26.2倍[5][8] 公司基本数据 - 公司总股本为4亿股，流通A股为1.79亿股，总市值293亿元[6] - 公司实际控制人为秦华，持股45.76%[6] - 公司资产负债率较低，为18.8%[6]

农牧渔ETF市场表现 - 10月24日9时42分，农牧渔ETF（159275）场内价格上涨0.4%，成交额为69.60万元，基金最新规模为2.07亿元 [1] - 成份股中宏辉果蔬、益生股份和众兴菌业涨幅居前，分别上涨3.28%、3.13%和1.66% [1] - 晓鸣股份、中粮科技和中水渔业表现较弱，跌幅分别为4.07%、3.53%和1.8% [1] 行业近期动态与事件 - 第十四届世界猪业博览会于2025年10月18日至20日在长沙举行，展示面积超10万平方米，汇聚800余家全球企业 [1] - 新希望六和于9月投资2000万元设立射阳生物科技公司，加码饲料生产与水产养殖业务 [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖行业供应压力释放，猪价持续下行，本周先跌后涨，养殖延续亏损，产能去化或加速 [1] - 行业进入调控期，相关部门通过减少产能手段调控猪价，短期因出栏量增加及大猪库存消化，猪价仍承压 [2] - 政策旨在恢复猪价至合理区间，调控节奏或呈现“调控-加码-修正”的特点 [2] 禽类养殖行业 - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存在不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [1] - 禽板块价格低迷，需关注周期边际变化 [2] 动物保健行业 - 动保行业需求有望触底回升，新品上市提供增长动力 [1] - 行业竞争格局改善，非洲猪瘟疫苗临床试验推进提升上市预期 [2] 种业与饲料行业 - 种业关注生物育种扩面进度，以及转基因玉米推广和行业收并购 [1] - 饲料价格呈现震荡态势 [2] - 种植业猪粮比持续走低 [2] 宠物经济 - 宠物食品出口受关税扰动有限，内销延续较快增长 [1] - 宠物经济快速发展，国产品牌正在崛起 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数 [2] - 该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物、大北农、圣农发展、生物股份、北大荒、隆平高科 [2]

宏观及策略研究 - 近5个交易日（10月17日-10月23日）上证综指收涨0.16%，创业板指收涨0.81%，沪深300收跌0.26%，中证500收跌1.22%，两市日均成交额1.77万亿元，较前五个交易日减少5178.44亿元 [3] - 1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中基建投资同比增长1.1%，制造业投资同比增长4.0%，房地产投资同比下降13.9% [3] - 1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，三季度GDP当季同比增长4.8%，前三季度GDP累计同比增速达5.2% [4] - 市场处于区间震荡过程，四季度关注增量政策落地情况，结构性行情有望围绕政策与科技主线展开 [4] - 短期可关注红利板块防御性机会，以及TMT板块、电力设备行业、有色金属行业的投资机会 [5] 乖宝宠物公司研究 - 报告研究的具体公司2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [7] - 报告研究的具体公司前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点，净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点，期间费用率28.76%，同比提升2.91个百分点，其中销售费用率21.82%，同比提升2.90个百分点 [8] - 第三季度报告研究的具体公司营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65%，受美国对泰国19%关税及自有品牌费用投入增加影响利润 [8] - 报告研究的具体公司麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，弗列加特品牌在2025年618大促中位列天猫多个品类榜首，双十一开门红前4小时两大品牌均进入天猫宠物品牌成交榜TOP10 [8] - 中性情景下，预测报告研究的具体公司2025-2027年EPS分别为1.77/2.18/2.63元，对应2025年PE估值为48.38倍，维持"增持"评级 [9] 计算机行业研究 - 行业要闻包括广东省发布AI赋能制造业行动方案，力争2027年相关投资超200亿元，以及OpenAI发布AI浏览器ChatGPT Atlas [13] - 10月16日至10月22日，申万计算机行业下跌2.96%，三级子行业中安防设备表现相对较好，上涨0.12% [13] - AI算力需求端因大厂资本开支高增及算力国产化共识形成而旺盛，供给端因先进制程突破而有望形成自主可控产业链 [13] - 行业已进入三季报披露期，建议关注企业三季度业绩及AI技术落地进展，头部企业因具备AI技术落地能力与场景适配优势而值得关注 [13] - 给予计算机行业"看好"评级，建议关注AI在千行百业落地的投资机会 [13]

大会基本信息 - 第三届中国宠物产业创新大会将于2025年10月25日至26日在江西赣州举办 [1] - 大会主题为“创新引领发展·科技赋能产业”，旨在汇聚政产学研力量解决行业痛点 [1] - 大会由江西省生物医药产业链领导小组、赣南医科大学、赣州市人民政府、中国宠物产业创新大会组委会等多个权威机构联合主办 [1] 行业背景与挑战 - 中国宠物产业规模已突破千亿元，并预计在2030年迈进万亿市场 [1] - 行业面临科研基础薄弱、产品同质化、标准缺失与品牌集中度低等深层痛点 [1] - 这些挑战是覆盖“研、产、供、销、服”全链条的系统性问题 [2] 三大关键体系揭牌 - 宠物食品质量检测与功效评价研究中心将由中国农业科学院国家饲料质量检验检测中心与赣南创新与转化医学研究院联合共建，旨在建立行业“功效金标准”与“质量认证体系” [2] - 中国兽医协会团体标准技术委员会宠物产品功能性评价分委会将系统性地开展宠物产品功能性及安全性评价标准制定工作，致力于建立科学统一且接轨国际的团体标准体系 [2][3] - 中国宠物产业信用与品牌中心将依托科研优势，携手国家级信用信息服务平台“新华信用”，提供质量信用评价双认证、行业地位确认双认证、品牌对话传播三大核心服务 [5] 中国宠物科技创新服务平台 - 该平台是在各级政府引导下，由五方权威机构联合发起的国家级产业赋能平台 [7] - 平台系统性构建了“六大中心 + 两大专项机构”的全链条服务体系，以解决创新转化难、标准与信任缺失等五大核心难题 [8] - 平台将通报在体系建设、标准推进与成果转化方面的最新进展，包括国际、国家、团体三类标准的系统布局以及新型处方粮等前沿研发成果的发布 [8] 大会其他活动 - 大会同期将举办宠物食品用品与宠物医疗专题分论坛，围绕宠物创新药物、功能食品、智能服务与AI技术等前沿议题展开深度对话 [8]

每经AI快讯，华安证券10月23日发布研报称，给予乖宝宠物（301498.SZ，最新价：73.25元）"买入"评 级。评级理由主要包括：1）境内自主品牌快速增长，海外业务拖累公司利润率；2）1-9 月销售费用同 比增长 48.9%，销售费用率升至21.8%。风险提示：汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场 开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 每经头条（nbdtoutiao）——中国创新药，今年海外授权已卖出800亿美元！对话创东方投资合伙人卢 刚：生物医药二级市场火热，一级市场为何募资遇冷？ （记者 王晓波） ...