项目进展 - 福州机场第二高速公路项目迎来关键节点 潭头隧道左洞顺利贯通 这是全线首座贯通的隧道 [1] - 潭头隧道是项目重要的控制性工程之一 全长2830米 为小净距双向六车道隧道 单洞开挖宽度达17 5米 左右线最小净距约9 5米 [3] - 隧道线路下穿浮岐水库 蒲竹寺建筑群 施工风险高 难度大 对施工技术和安全管理要求极高 [3] 项目概况 - 项目桥隧比高达91 4% 隧道总长6588米 共3座 [3] - 路线全长24 3公里 起于马尾亭江镇 止于长乐福港路 [3] - 由福州左海集团所属福州交建集团负责 中国交建承建 [3] 战略意义 - 项目是连接"中心城区-东部新城-滨海新城"的重要机动车快速通道 [3] - 将优化区域骨干路网布局 完善福州长乐国际机场集疏运体系 使机场与周边区域联系更加紧密高效 [3] - 促进闽东北协同发展区交通基础设施互联互通 服务地方经济社会发展 [3] - 推进福州城市"东进南下 沿江向海"发展战略 着力构建福州大都市圈 [3] 发展前景 - 项目将成为福州发展的新动脉 为城市经济腾飞和社会进步注入动力 [4] - 助力福州以更加开放的姿态向现代化国际城市目标迈进 [4]

项目概况 - 济南绕城高速港沟立交至殷家林枢纽段改扩建工程进入实质性施工阶段 国内首次采用高速公路原位改扩建方式 具有示范意义 [1] - 项目全长34 324公里 采用双向八车道设计 设计时速120公里/小时 [4] 施工技术 - 采用原位扩建方案 仅对隧道洞口部分区域施工 减少对山体和林地的占用 降低生态环境影响 [4] - 采用爆破施工工艺 因两幅结构净距最近仅19 8米 需全封闭交通组织 非爆破工艺需7年工期 远超当前批复的3年期限 [4] - 搭建一体化智能化施工平台 集成地质预报 监控量测 检测和施工管控功能 实现精细化 绿色化建设 [4] 设施升级 - 设置洞口遮光棚 提升洞内照明系统 建成后将显著提高行车安全性和舒适性 [4] 社会效益 - 项目将完善区域交通基础设施 改善出行条件 提升综合交通运输效率 [4] - 对服务济南城市发展战略 促进区域经济社会发展具有积极作用 [4]

泉果基金调研四川成渝核心要点 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模170.90亿元 管理7只基金 旗下5位基金经理 [1] - 泉果基金近1年非货币基金业绩表现最佳的是泉果嘉源三年持有期混合A 近一年收益9.74% [1] 四川成渝财务表现 - 2025年一季度归母净利润4.56亿元 同比上涨16.61% [1] - 利润增长主要来自财务成本压降 财务费用同比下降26.79% [1] - 2023年分红比例61.83% 2024年60.79% 2025年承诺不低于60% [1] 公司管理改革 - 已完成高速公路企业7合3片区化整合 [1] - 完成部分市场化企业7合1专业化重组 [1] 资产收购与注入 - 终止收购湖北荆宜高速85%股权 因中小股东法律纠纷导致审核要件不齐备 [1] - 未来资产注入将考虑战略规划 业绩态势和现金流情况 保持资产负债率良性运行 [1] 路产与业绩承诺 - 公司路产平均剩余年限约13年 [1] - 蜀道集团承诺2023-2029年若蓉城二绕净利润未达预期将现金补偿 [1] 未来发展规划 - 目标打造顶尖综合实力A+H股高速公路上市标杆企业 [1] - 重点实施资源整合 资产运营 投资并购 市值管理 科技赋能五大策略 [1] - 持续聚焦公路投资建设运营主业 同时发展衍线路沿经济增收降本 [1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：深高速 - 行业：高速公路、固废资源化处理、清洁能源发电 纪要提到的核心观点和论据 公司经营情况 - 2025年一季度营收17.7亿元，归母净利润约4.88亿元同比微增，扣非后归母净利润同比增长15.89%，每股收益0.203元，收费公路业务平稳，沿江高速日均路费收入同比增约18% [2][3] - 有机垃圾日处理能力超9,600吨，运营17个项目，一季度处理量约32万吨，收入约1.74亿元 [2][4][5] - 风电总装机容量668兆瓦，一季度上网电量34.11万兆瓦时，收入约1.17亿元，因弃风率升高发电领域收入下降 [2][6] 融资举措及成效 - 今年3月完成A股增发募资约47亿元，一季度发行可续期公司债券募资约73亿元，票面利率1.64% - 2.29%，优化债务结构，降低融资成本 [2][7] 未来发展规划 - 2025年根据外部环境调整规划，推动外环三期建设及高速改扩建等项目，承诺维持对股东稳定回报，今年是公路项目投资高支出年 [2][8] 行业相关情况 - 收费公路管理条例修订受公路法修订影响，今年不一定出台，行业希望经营期限延长以改善可持续运营 [12][14][15] - 全国近五年新建及改扩建项目内部收益率约在4.1% - 7.1%之间，各公司要求因承受能力和外部环境而异 [18][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 包头地区弃风率高与资源调节有关，包括电力需求降低、传输损耗等，未来需关注资源调节和政策变化 [9][10] - 4月份各项目总体表现符合预期，车流量增长显著，深中通道通车使吉河沿江收费增长，广深和西线高速受分流影响 [11] - 公司计划收缩固废资源化处理业务，预计两到三年完成资产剥离，通过降本增效提升盈利水平 [2][25] - 公司一季度尝试3.4兆瓦小型光伏项目，对未来拓展持审慎态度 [25] - 公司计划通过技术改进提升油脂提炼率增加收入，砍掉大部分设备制造及EPC建设业务线 [26][27] - 公司财务费用下降，加强短期和中期债务比例，调减长期债务，目标维持55%左右负债水平 [28][32] - 公司进行A股定增和REITs发行，未来公路业务不计划发REITs，环保项目可能适合 [29][30][31] - 公司此前考虑H股定增因疫情破净无法发行，目前无类似计划，境外机构投资者对股票扩张态度复杂 [34][36][37]

宏观 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任下降，"去美元化"缓慢进行但由非经济因素主导，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期存在信用下降风险，美债利率和通胀预期上行可能加速黄金上涨，日元/欧元/英镑或升值 [2] - 国内2025年5%增长目标需政策持续发力，预计下半年财政政策加码且可能全面降息 [2][3] 策略 - 中国股市"转型牛"格局确立，核心动力来自无风险利率下降（长期国债收益破2%）和风险评价系统性降低 [6] - 推荐三大方向：金融高分红（券商/银行/保险股息率4.5%+）、新兴科技（港股互联网/机器人/军工）、周期消费（有色稀土/化妆品） [7][8] - AI产业周期或主导港股行情，恒生科技板块ROE改善空间显著，南向资金Q1流入创新高且机构占比提升 [11][12] 行业 建材 - 2025年建材需求或触底，水泥行业协同提价落地致Q1盈利同比改善，消费建材价格竞争缓和 [38][39] - 浮法玻璃供需僵持，头部企业靠成本优势盈利；玻纤结构性产品提价但出口承压 [39] 房地产 - 重点城市库存持续去化，一线城市年末销售翘尾势头强劲，公积金利率降至2.6%接近租金水平 [41] - 物业行业回归现金流核心，科技应用或推动成本下降，业主物业费负担较美日低40%+ [44][45] 公用事业 - 火电现货电价三年下跌后首现上涨，甘肃长协电价或于2026年上调；水电市场化占比低致价格温和上行 [53] - 核电审批常态化（年获批10+台），2030年装机CAGR达11% [54] 交运 - 航空超级周期逻辑确立，2025年国内ASK缩减+票价市场化驱动盈利中枢上升，油价下跌构成期权 [57][58] - 高速公路政策优化或延长经营期限，优秀路产股息率超4%，LPR下调压降财务成本 [60][61] - 油运受益原油增产周期，西芒杜铁矿项目投产将提振干散需求 [63][64] 煤炭 - 当前620元/吨为成本支撑位，3-4月进口煤同比降20%+，迎峰度夏需求或扭转供需 [71][72] - 头部企业年化股息率4.5%+，Q2末基本面拐点确定性增强 [72] 金融工程 - 情绪择时模型年化收益9.68%（基准3.82%），最大回撤24.47%优于宽基指数 [16] - 战胜沪深300的三种策略中，风控模块组合跟踪误差最小，风格均衡组合超额收益最高 [17]

公司概况 - 四川成渝是西部地区唯一一家基建类A+H股上市企业 以高速公路投资建设运营为主业 [1] - 公司拥有成渝高速 成雅高速 成乐高速 成仁高速 城北出口高速 遂西高速 遂广高速 天邛高速等收费高速公路全部或大部分权益 [2] - 2024年3月发布《三年股东回报规划》 明确2023-2025年每年现金分红比例不低于归母净利润的60% 2023年分红比例61.83% 2024年60.79% [6][7] 主业发展策略 - 采取原路升级扩建 资产整合 并购优质路产等策略扩大路产规模 [1] - 成渝高速2024年全程日均车流量2.06万辆次(同比+1.15%) 通行费收入8.55亿元(同比+4.20%) [2] - 高速公路多分布于四川省经济发达地区和旅游热点地区 成渝 成雅 成乐高速贯穿核心经济区域 [2] - 曾计划收购湖北荆宜高速公路85%股权但因中小股东法律纠纷终止 未来仍关注控股股东蜀道集团旗下优质资产注入机会 [3] 新兴产业布局 - 探索智能驾驶 低空经济 人工智能等新兴产业 高速公路可作为无人机系统飞行通道 [3] - 2024年五一期间成仁高速出动无人机巡检172次 巡航4000公里 处置事故7起 发现隐患11处 [3] - 无人机巡检单次18公里耗电0.6度(传统方式4%) 每日最高巡逻24次(传统方式8倍) [4][5] 培育产业进展 - 综合能源业务2024年服务电车332.5万辆次 充换电收入首次突破1亿元 [6] - 在营充电站313座 充电桩2275根 2024年五一充电量330万度(+49%) 充电次数17万次(+58%) [6] - 以服务区质量提升推进新质服务业务 2024年春节后尝试效果显著 [6] 资本市场表现 - A股和H股股价2024年双双突破近十年高位 受险资和公私募机构关注 [6] - 成乐改扩建项目接近收尾 已过资本开支高峰阶段 盈利与运营能力稳健 [7]

交通基础设施发展 - 龙庆高速2013年全线贯通后打破庆元交通桎梏，近两年车流量以8%至13%幅度稳步增长 [1] - 2023年端午节期间龙庆高速车流量突破2万辆，同比增幅达32% [1] - 2025年初对白马畈互通匝道进行优化升级，安装28盏路侧照明灯并设置防滑标线，提升安全性与通行效率 [4] 旅游与体育产业带动 - 高速开通后庆元游客量逐年攀升，2023年预计达190万人次 [3] - 2025年计划举办112场大型赛事，预计吸引游客78万人次，带动消费超11.3亿元 [3] - 庆元定位"体育强县、赛事兴县"，通过赛事串联全年旅游经济 [3] 科技创新与安全管理 - 丽水管理中心投入"高瞳"事件检测系统、无人机巡查、智能巡检机器人等科技产品 [3] - 创新"企地共建"联防联控管理模式，联合多单位构建网格化安全管理机制 [3] - 通过联合宣传、定期会商、联勤联动等全方位开展高速安全风险防控 [3] 区域经济协同效应 - 龙庆高速使杭州至庆元车程缩短至4小时，促进山货外销与游客导入 [1] - 交通动脉激活庆元"绿水青山"变现通道，形成"交旅融合"发展模式 [3] - 浙江交通集团将龙庆高速定位为"山区共富黄金纽带"，持续为浙西南注入发展动能 [4]

核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，涉及金融、科技、消费、能源等领域，分析市场趋势、行业动态和公司业绩，为投资者提供投资建议和潜在机会[2][3][5] 各行业及公司研究总结 金融工程 - 上周海外投资者风险偏好抬升，欧美日韩主要指数多数上涨，A股主要指数收跌，成交热度下降，推荐哑铃型行业配置方案[2] - 商品融合策略近两周涨0.32%，今年以来涨1.51%，期限结构模拟组合表现好，最新持仓做多农产品和工业金属板块，做空黑色和能源化工板块[3] - 截至2025年5月，全球基钦周期或进入下行期，全球股票、商品未来或高波动，外汇走势受政策影响大，利率偏弱但各国或有差别[13] - A股被动市场持续扩容，6月指数定期调样对部分成分股有短期影响，部分股票或有价格支撑或面临潜在压力[14] 汽车/电子 - 政策与产业共振下，Robo X商业化落地加速，资本市场关注度提升，产业加速落地带来全产业链投资机遇，建议关注核心运营平台等[5] 交通运输 - 2025年端午假期全社会跨区域人员流动量达6.57亿人次，同比升3.0%，受降雨和高考影响出行平淡，推荐航空板块及部分高速股[6] 房地产开发/房地产服务 - 2025年5月百强房企单月销售金额环比增17.0%，同比降7.9%，降幅收窄，预计增量政策巩固市场“止跌回稳”趋势[7] - 今年房地产“止跌回稳”有进展，市场分化，投资机遇在商业地产和物管行业，推荐“三好”地产股和业绩稳健物管公司[21] 宏观 - 2025以来宏观走势有惊喜、挑战与机遇，2025 - 26年多重“再平衡”进行，地产拖累退潮后积极因素显现，人民币或升值[8] - 美国下半年内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变，美联储或预防性降息，美元和美元资产估值溢价收缩[8] - 特朗普宣布对等关税后美元指数下降，长期支撑美元地位因素削弱，美元衰落或“先渐进、后突变”[9] - 预计2026财年美国财政赤字规模达2.2万亿美元，赤字率升至7%，中长期美债财政可持续担忧或成美元资产波动源[10] 策略 - 上半年海外市场受AI产业和关税扰动，下半年中美市场宏观主线从预期到现实过渡，资本市场高波动，四季度环境或更适宜[11] - A股ROE有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复持续，关注核心资产和五条投资线索[12] 固定收益 - 下半年股市指数平稳，长期估值修复，建议积极参与交易，转债大概率正回报但幅度和弹性不大，关注主题成长型正股和强资质偏债品种[15] - 上半年债市多空均衡，下半年核心矛盾是“确定性缺失”，大概率震荡市，十年期国债利率核心波动区间1.5% - 1.8%，推荐波段操作[17] 证券 - 资本市场改革深化，证券行业未来扩表和展业空间广阔，当前板块低估低配，看好头部券商修复机会[19] 银行 - 年初以来中信银行指数表现好，银行板块投资价值凸显，基本面筑底回稳，推荐发达区域优质银行、资金低配经营稳健银行和港股大行[19] 保险 - 近期人民币升值和公募改革带动保险股上涨，寿险预定利率有望三季度下调，改善成本收益倒挂，建议关注部分保险股[20] 医药健康 - 2025年ASCO年会国产双抗/ADC分子表现亮眼，有望成全球肿瘤治疗革新力量，推荐部分公司，相关公司包括三生制药[21] 电力设备与新能源/公用事业 - 发电设备制造业有周期性，未来盈利结构改善和煤电核准常态化带来平稳盈利增长，投资逻辑或转向“类红利股”，推荐东方电气等[22] 基础化工 - 德国瓦克化学是全球硅基和乙烯/醋酸基材料领先企业，复盘其发展历程，总结出差异化竞争、发力新技术、全球化布局三方面竞争要素[23] 重点公司 - 迈威尔科技1QFY26财报业绩符合预期，后续XPU合作量产有望驱动数据中心业务增长，维持“增持”评级[24] - 中国黄金国际甲玛矿复产后业绩兑现佳，25年贵金属业务利润占比或超铜业务，规划扩产有望驱动成长，维持“买入”评级[25] 评级变动 - 拼多多评级由“买入”调为“持有”，地平线机器首次评级为“买入”，微博评级由“增持”调为“买入”[26]

纪要涉及的公司 皖通高速 纪要提到的核心观点和论据 - **核心路段贡献主要营收和利润**：2024年合宁高速毛利占比39%，高界占比25%，合宁、高界、宣广三条路总占比超75% [2][12] - **未来营收增长预期**：宣杭高速通车后，宣广高速通行费收入预计显著增长；收购抚州和四许高速，预计2025 - 2026年分别贡献净利润2.27亿和2.42亿元 [2][23] - **盈利能力提升因素**：安徽省差异化收费政策减少货车减免金额约1.1亿；高速公路改扩建显著提升盈利能力，如合宁高速改扩建后车流量同比增长41%，通行费收入增长19% [2][18] - **行业领先优势**：2024年单公里运输费收入达629万元/公里，排名第三；货车比例较高，与宏观经济关联紧密，经济复苏时弹性更大 [2][7] - **折旧方法特点**：采用直线折旧法，前期折旧费用较高，后期相对较少；新版收费公路管理条例若延长东部地区收费期限，将提升公路资产价值和投资回报率 [2][14] - **2025年预期表现**：盈利增速预期乐观，股息率预计可达3.9% - 4%；2024年营收同比增长7%，车辆通行费收入同比下滑5%，归母净利润增长1%，ROE为13%，资产负债率39%，在可比公司中较低 [4][15] - **投资机会和优势**：资金端险资等增量资金多，红利产品发行提供长期投资机会；高速公路类基础设施企业分红稳定、波动小；核心路段贡献大部分盈利和营收；安徽省差异化收费政策及收购路产提升盈利能力 [3] - **成本结构稳定**：主要包括折旧摊销、养护成本及其他运营成本，折旧摊销占比约58%，养护成本占12% [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务构成**：截至2022年末拥有609公里核心里程，主业是收费公路业务，2021年99%的营收来自通行费收入，2022年新增建造期收入和成本项目，为零毛利业务 [6] - **股东情况**：控股股东为安徽交控，持股比例31.6%，二股东招商公路持股24%，安徽交控运营里程大，皖通高速有增资购买资产的发展空间 [6] - **收购和改扩建影响**：2011年收购安庆长江大桥及岳武高速当年贡献毛利2.8亿元；合宁高速改扩建后毛利提升18% [8] - **区域助力**：安徽省连接长三角与中部省份，是重要交通枢纽，产业结构带来稳定货运需求，有助于提升运输费收入 [9] - **各路段情况**：合宁高速2024年通行费收入占36%，2021年毛利占22%，2022年开始改扩建；高界高速2024年通行费收入占21%，2025年开始改扩建；宣广高速曾是重要收入来源，改扩建后收入下降，预计宣杭高速通车后收入显著增长 [10][11] - **2024年营收影响因素**：营收增长因公路建设投入增加，车辆通行费收入下滑受宏观经济下行、恶劣天气及节假日免费通行天数影响 [15] - **净利润变化**：2017 - 2019年维持稳定，2020年下降，2021年增加，2024年主业通行费收入下降但归母净利润增长1%得益于财务费用等减少 [16] - **财务亮点**：ROE较高且资产负债率低，可通过提升负债率提高ROE [17] - **连通性影响**：高速公路连通性对车流量和通行费收入有显著影响，如宁宣杭高速断头路打通后通行费收入同比增长190%，2024年毛利达1.66亿元 [19] - **宣广高速改扩建影响**：2024年底部分通车，预计2025年通行费收入明显提升，车流量显著恢复，毛利有望回到较好水平 [20] - **高界高速规划及政策影响**：2025年开始改扩建前期工作，可能2027年完工；新版收费公路管理条例若延长收费期限，将提升公路价值和投资回报率 [21] - **收并购举措及效果**：计划收购抚州和四许高速100%股权，对价47.7亿元，预计增加2025 - 2026年归母净利润，占2024年归母净利润的11% - 12% [22][23] - **差异化收费政策影响**：安徽省2025年4月实施政策，使公司货车减免金额从1.7亿下降到0.6亿左右，节省约1.1亿 [24] - **分红情况**：2021年起分红比例提升到60%，承诺2025 - 2027年不低于60%，2024年每股股息率3.5%，预计2025年可达4%左右 [25] - **面临风险**：可能面临分流风险以及公路政策变化带来的风险 [26]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期来看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 中银中外运仓储物流REIT、国泰君安临港创新智造产业园REIT（扩募）获批通过 [6][9] - 国金中国铁建高速、华夏越秀高速公路、工银瑞信河北高速等3单REITs披露4月运营数据 [6][9] - 华夏合肥高新产园、中航易商仓储物流等2只REITs发布分红公告 [6][9] - 中信建投国家电投新能源REIT发布长周期结算试运行的临时公告 [6][9] - 中航易商仓储物流REIT发布召开投资者开放日活动的公告 [6][9] - 中金唯品会奥特莱斯REIT获交易所反馈 [6][9] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数上涨0.03%，沪深300累计下跌1.08%，中证500指数上涨0.32%，中证全债指数下跌0.01%，中债1年期国债指数上涨0.02%，中债10年期国债指数下跌0.26%，中证转债指数上涨0.23% [4][13] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为0.06、 -0.10、0.65，与沪深300、中证500相关性分别为0.23、0.28 [4] 本周REITs市场价格表现 - 本周28支REITs上涨，0支持平，38支下跌，整体上涨0.03%，其中招商高速REIT涨幅最大为5.07%，华夏合肥高新REIT跌幅最大为4.22% [17] 本周REITs及对应股票板块表现 - REITs上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强（>0.8），仓储物流、消费、市政环保、保租房、产业园区、清洁能源、高速公路REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.81、0.49、0.29、 -0.08、 -0.42、 -0.53、 -0.54；近一个月消费、高速公路、市政环保、保租房、产业园区、仓储物流、清洁能源REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.93、0.63、0.26、 -0.01、 -0.19、 -0.19、 -0.25 [24] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度降低，周内交易金额为23.8亿（ -20.2%），日均换手率为0.5%（ -0.1pct），其中高速公路6.0亿（ -23.0%）、0.4%（ -0.1pct），生态环保0.7亿（ -44.3%）、0.4%（ -0.3pct），清洁能源3.0亿（ -16.9%）、0.6%（ -0.1pct），产业园区5.1亿（ -22.3%）、0.6%（ -0.2pct），仓储物流2.9亿（ -14.9%）、0.5%（0.0pct），保租房2.3亿（ -29.7%）、0.5%（ -0.3pct），消费类2.5亿（ -31.2%）、0.3%（ -0.2pct） [6][40] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 -1.95%到10.80%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT（10.80%）、平安广州广河REIT（10.65%），较低的有平安宁波高投REIT（ -1.29%）、工银蒙能能源REIT（ -1.95%） [42] - P/NAV方面，整体在0.75到1.79之间，P/NAV较高的有中金厦门安居REIT（1.79）、嘉实中国电建REIT（1.75），较低的有华夏和达高科REIT（0.89）、华夏中国交建REIT（0.75） [42] 项目审批进展 - 目前有22只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括7单产业园项目、3单能源项目、2单数据中心项目、2单仓储物流项目、5单保租房项目、3单消费类项目 [45] 投资观点 - 建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，注意防范回撤风险 [6][48]