核心观点 - 券商投行人员正加速向上市公司高管职位（尤其是董事会秘书）转型 这一趋势由行业薪酬调整与IPO节奏放缓驱动 且头部券商背景的转型者更受青睐 [2][4] 投行人员转型规模与方向 - 在2025年1月1日至2026年1月20日期间 至少有76家上市公司新聘任的董秘 财务总监或证券事务代表拥有券商投行背景 [2][4] - 董事会秘书是最热门的转型方向 期间共有66位投行人转型为董秘 仅2026年开年20天内就有8位前投行人出任上市公司董秘 [2][4] - 涉及的上市公司包括菲林格尔 银都股份 安宁股份 维信诺 闻泰科技 三力制药 ST合纵 中安科等 [4] 转型人员背景特征 - 转型者多来自头部券商 如中信建投 中金公司 中信证券 国泰君安 招商证券等 [2][4][8] - 仅2026年新聘的8位董秘中 就有2位此前任职于中信建投 包括一位前高级副总裁和一位前总监 [4][5] - 从中金公司投行转型的案例包括奕瑞科技 亨通光电 亨通股份 安克创新 美的集团 千里科技等公司的现任董秘 他们此前职级多为副总经理 执行总经理或董事总经理 [5] - 投行职级为副总经理（副总裁） 高级副总裁（高级副总经理）的中等职级人员是转型主力 他们既有资源积累又相对年轻 [5][6] - 职级最高的董事总经理转型后往往能获得更好岗位 例如美的集团 千里科技董秘及沃尔核材副总经理兼财务总监此前均为券商董事总经理 [5] 转型驱动因素：行业生态变化 - 直接驱动因素是投行收入显著缩水 行业高收入时代已大概率过去 [8] - 2022年投行主承销收入高峰时 有9家券商收入超10亿元 6家超20亿元 其中前三名中信证券 中金公司 中信建投收入分别高达53.52亿元 33.83亿元 32.76亿元 [8] - 到2025年 主承销收入超10亿元的券商仅剩中信证券（15亿元）和国泰君安（12.06亿元）两家 中信证券15亿元的收入在2022年仅能排第七名 [9] - 2025年有数十家券商投行主承销收入不足1亿元 [10] - 以中信证券为例 其投行主承销收入从2022年的53.52亿元 降至2023年的35.95亿元 2024年的10.04亿元 2025年虽回升至15亿元 但仍不足2022年的三成 [10] - 个人收入随行业收入下滑 而上市公司高管职位能提供有竞争力的薪酬包 据受访者了解 转型后收入大多在一两百万元 [10] - 对部分转型者而言 上市公司股权激励的潜在收益更具吸引力 若激励比例高且股价涨幅大 折现后收益可达数百万元乃至数千万元 [11] 未来趋势展望 - 受访人士预计 随着券商限薪推进与投行收入持续调整 未来从投行转型至上市公司的从业人员可能会更多 [11]

核心人事变动 - 证券从业系统显示，分析师胡杨于2026年1月19日加入西南证券股份有限公司，执业状态为“正常” [1][2] - 胡杨此前为华西证券股份有限公司的电子行业首席分析师，并于2024年12月5日从华西证券离职 [1][2] 个人执业履历 - 胡杨的证券从业记录显示，其最早于2017年10月29日在中泰证券股份有限公司登记，从事一般证券业务 [1][2] - 2019年9月22日，其执业机构变更为中泰证券股份有限公司，并登记为证券投资咨询（分析师） [1] - 2021年9月22日，其执业机构变更为华安证券股份有限公司，登记为证券投资咨询（分析师） [1][2] - 2023年7月11日，其执业机构变更为华西证券股份有限公司，登记为证券投资咨询（分析师） [1][2]

瑞达期货收购申港证券股权交易核心 - 瑞达期货拟以自有资金5.8857亿元人民币，收购申港证券合计11.9351%的股权，对应5.15亿股股份 [2] - 拟收购的股权中有8.1112%的股份目前处于质押状态，增加了交易的复杂性和潜在风险 [5][6] - 交易将分步进行，分别向申港证券的第二大股东裕承环球市场和第八大股东嘉泰新兴资本购买股权 [5] - 交易设置了多项先决条件，包括获得监管批准和解除股份质押，若条件未满足，瑞达期货有权单方解除协议且不承担违约责任 [6] 收购的战略动机与协同效应 - 收购旨在帮助瑞达期货补足券商牌照，整合证券与期货业务资源，以提升综合金融服务能力 [4][6] - 公司战略目标是成为具有国际竞争力的衍生品投行，此次收购旨在满足客户多元化需求，提供全方位的风险管理和财富管理服务 [6] - 收购有助于瑞达期货利用申港证券的17家分公司和6家营业部拓宽期货经纪业务布局，并借助渠道协同优势推动CTA等资管产品的销售 [7] 标的公司申港证券概况 - 申港证券成立于2016年，是国内首家根据CEPA协议设立的合资多牌照证券公司，港资股东合计持股29.32% [8] - 业绩方面，申港证券2024年营业收入为19.19亿元，净利润3.71亿元；2025年三季度未经审计的营业收入达15.14亿元，净利润3.42亿元，期末净资产58.26亿元，总资产152.89亿元 [8] - 公司自2022年3月进入IPO辅导，至今已超过三年，但上市进程未有实质性进展 [8] 申港证券面临的监管与合规问题 - 2025年11月，上海证监局对申港证券出具警示函，指出其在融资融券业务稽核、固收部门合规人员配备及投顾业务合规管理方面存在不足 [9] - 2025年5月，深交所对申港证券给予通报批评，指出其在客户交易行为管理、内部制度、监控名单及投资者教育等方面存在多项违规 [9] - 监管历史显示，深交所曾于2022年和2024年分别采取口头警示和约见谈话措施，但公司客户交易行为管理未见明显改善 [9] - 2025年10月，申港证券陕西分公司因新三板开户业务未勤勉尽责收到陕西证监局的警示函 [10]

制度修订核心内容 - 证监会与财政部联合修订发布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，旨在完善举报制度、弘扬“吹哨人”文化，以适应资本市场高质量发展和监管执法要求 [2] - 制度名称从《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》修改为《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，以更好体现正义担当精神，强调专业特点，突出激励导向 [2] 奖励标准与条件变化 - 奖励金额标准大幅提升，从案件罚没款金额的1%提升至3% [2] - 提供重大违法行为线索的奖金上限从10万元人民币提升至50万元人民币 [2] - 对于在全国有重大影响、涉案数额特别巨大或“吹哨人”为内部知情人员的案件，每案奖金上限从30万元、60万元统一大幅提升至100万元人民币 [2] - 可获奖励的案件门槛提高，罚没款金额条件从10万元人民币提升至100万元人民币 [3] - 奖励案件范围扩大，将严重破坏市场秩序、危害金融安全、侵害投资者合法权益的重大案件纳入其中 [3] - 匿名举报者以及在违法行为中起次要或辅助作用的“吹哨人”，符合条件的也可获得奖励 [4] 保护机制完善 - 规定对“吹哨人”身份信息实行匿名管理，因核实情况或实施奖励需联系时，应履行登记手续 [4] - 严格规范对内部知情人员个人信息的收集和处理 [4] - 禁止任何单位和个人以暴力、胁迫、诽谤、泄露隐私等违法手段打击报复“吹哨人” [4] - 禁止以解除或变更劳动合同等方式阻拦、限制或干扰内部知情人员提供违法线索 [4] 行业专家观点与预期影响 - 专家认为奖励标准大幅提高能激励更多人提供关键线索，提升违法行为发现概率，有效破解监管信息不对称难题 [4] - 奖励标准的三级跳显著增强了举报行为的经济吸引力，尤其对掌握核心复杂证据的内部人士，实质性奖励能对冲其举报风险与成本 [4] - 规定系统性构建了“激励—保护”双重机制 [5] - “吹哨人”通常身处业务一线，其提供的高价值信息能帮助监管机构快速锁定隐蔽复杂的违法违规行为，大幅提升监管执法效率 [5] - 明确的高额奖励与严格保护将倒逼上市公司和中介机构真正重视合规经营，从源头减少违法行为 [5] - 规定向社会传递了监管层“零容忍”打击违法违规、保护中小投资者权益的强烈信号，有助于构建公开、公平、公正的市场秩序 [5] 未来制度优化建议 - 建议增强举报信息受理、核查与反馈的标准化和透明度，可建立全国统一、高效保密的举报受理平台，并在确保安全的前提下给予举报人必要的程序告知 [6] - 建议明确落实“吹哨人”人身权益保护具体措施，如与公安机关建立快速响应联动机制，明确提供法律咨询和诉讼支持途径，细化对职场隐性打击报复的认定和救济措施 [6] - 建议在鼓励举报的同时，明确恶意举报、诬告陷害的认定法律标准与调查程序，并规定相应法律责任，以保护无辜市场主体，维护制度公信力 [6]

越南加密货币交易所监管框架启动 - 越南于2026年1月20日正式启动加密货币交易所牌照申请的试点计划 将此前处于法律灰色地带的运营正式化 [1] - 财政部发布了涵盖牌照颁发、修改和撤销的新程序 相关事宜由国家证券委员会负责 [1] 牌照申请与资本要求 - 申请材料齐全的申请可在30天内处理完毕 但完整的审查包括公安部颁发的IT安全认证 这可能大大延长实际时间线 [2] - 申请牌照的组织必须满足严格的资金要求 最低资本为10万亿越南盾（3.8亿美元） 且至少65%必须来自机构股东 [2] - 在上述资本中 超过35%必须由至少两家在银行、证券、基金管理、保险或科技领域运营的机构投资者出资 [3] 主要金融机构的市场进入准备 - 至少有五家主要银行和投资公司宣布计划在获得牌照后参与市场 [4] - MBBank于2025年8月与韩国Upbit交易所运营商Dunamu签署了技术合作协议 [4] - SSI证券于2022年成立了SSI数字技术股份公司 该公司随后与稳定币发行商Tether和亚马逊云科技在加密技术系统方面建立了合作伙伴关系 [4] - VIX证券成立了VIX数字资产交易所 Techcombank也设立了自己的交易所实体 VPBank表示已准备好资源 待监管批准即可推出服务 [5] 市场背景与监管细节 - 在Chainalysis 2025年全球加密货币采用指数中 越南全球排名第四、亚太地区排名第三 该指数将越南的加密货币使用描述为“汇款、游戏和储蓄的日常基础设施” [6] - 《数字技术产业法》于2026年1月1日生效 首次正式将数字资产纳入政府监管范围 [6] - 外国投资者在持牌加密货币服务提供商中的所有权上限为49% [6] 试点计划规模与国际对比 - 该试点计划预计运行五年 并批准大约五家交易所 [7] - 香港也在推进类似的加密货币牌照规则 预计于2026年出台 [7] - 越南3.8亿美元的最低资本要求远高于香港约64万美元的最低要求 使得越南的市场准入门槛高出近600倍 [7]

市场整体表现 - 2025年1月21日A股三大指数集体收涨 沪指涨0.08%收报4116.94点 深证成指涨0.70%收报14255.13点 创业板指涨0.54%收报3295.52点 [1] - 沪深京三市成交额26240亿元 较前一交易日缩量1804亿元 [1] - 市场个股涨多跌少 上涨股票3096只 涨停88只 下跌股票2197只 跌停11只 [1] - 大盘成交量不足2.5万亿元 但未跌破2万亿元 市场活力仍在 近期最大概率是板块热点轮动 [2] 行业板块动态 - 贵金属、能源金属、采掘行业、电机、半导体、小金属、电子元件板块涨幅居前 [1] - 煤炭行业、酿酒行业、商业百货、电网设备板块跌幅居前 [1] - 贵金属板块大涨 主要受地缘政治不稳及国际金价飙升推动 现货黄金大涨2%突破4870美元/盎司 [1] - 市场分析认为金价上半年有望冲击5000美元/盎司关口 白银或挑战100美元/盎司 [1] - 芯片、半导体板块全线大涨 主要受AI需求爆发、供给侧收缩及存储芯片价格连续大涨推动 [2] 市场资金与技术分析 - 1月20日大盘低开后反弹 有色、锂矿、半导体等板块拉升 主力资金处于净流入状态 [1] - 大盘5日均线死叉10日均线已两个交易日 若无中阳线改变状态 大盘将以时间换空间 可能回踩20日均线 [2] - 证券板块业绩确定 但大涨可能引发疯牛 在银行与保险护盘作用明显时 证券板块大涨难以实现 [2] 公司表现与业绩 - 湘股整体表现较弱但个股亮眼 147只个股中74只上涨 5只涨幅过10% [2] - 华自科技领涨湘股 涨幅12.81% 梦洁股份、惠博普、湖南白银、奥士康涨停 [2] - 梦洁股份是国内床上用品生产龙头企业 主营业务为家用纺织业务 [3] - 2025年三季报显示 梦洁股份每股收益0.03元 归母净利润2553.99万元 净利润同比增长3.23% [3] - 公司拥有“梦洁”、“寐MINE”等品牌 连续16年高端床上用品销量全国第一 并建设C2M智能工厂及“一屋好货”平台 [3] 宏观与行业背景 - 国家发改委副主任表示2026年将坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上 全方位扩大国内需求 [3] - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 促进形成内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [3] - 梦洁股份作为大消费概念股 其涨停与扩大内需政策背景相关 [3] - 2025年年报与四季报发布期间 业绩可能成为市场炒作的主线 [2]

交易核心方案 - 瑞达期货计划斥资5.89亿元人民币收购申港证券11.9351%的股权，交易完成后将成为申港证券第二大股东 [1] - 收购分两笔进行：以4亿元向裕承环球收购8.1112%股权（对应3.5亿股），以1.8857亿元向嘉泰新兴资本收购3.8239%股权（对应1.65亿股），每股价格均约为1.14元 [12] - 交易定价依据标的公司净资产协商确定，按申港证券2025年9月末净资产计算，此次收购市净率约1.01倍，处于行业合理区间 [12] 交易背景与战略动机 - 瑞达期货收购旨在实现“具有国际竞争力的衍生品投行”战略，整合证券与期货业务资源，发挥协同效应，为客户提供综合金融服务 [4] - 公司2025年半年报中明确以牌照多元化经营为目标，并计划依据香港法规争取升级证券牌照业务范围，此次交易对手方均为香港企业，与战略路径匹配 [8] - 作为国内罕见的期货公司跨界收购券商股权案例，此举是公司突破期货业务边界、向综合金融服务商转型的重要一步 [5][11] 交易标的分析 - 申港证券成立于2016年，是国内首家依据CEPA协议设立的合资全牌照券商，注册于上海自贸区 [10] - 财务表现稳健：2024年经审计净利润为3.71亿元，2025年前三季度未经审计净利润已达3.42亿元，接近去年全年水平；截至2025年9月末，公司净资产为58.26亿元 [10] - 在外资券商阵营中，申港证券已跻身13家外资券商前列，在券业务方面于中小券商中表现较好 [10] 交易先决条件与潜在风险 - 交易成功需满足多项先决条件，包括取得证券公司主要股东资格并经监管事前审核、证监会批准、外汇主管部门同意对价汇出，以及裕承环球所持标的股份的质押解除 [12] - 裕承环球所持的标的股份目前处于质押状态，若出售方未按时解除质押导致交易无法交割，需返还全部款项并释放保证金 [5] - 监管审批是最大不确定性因素，证券公司股权变更审批周期不一，且对股东资质有严格要求 [13] 收购方财务状况与股权结构 - 瑞达期货具备足够资本实力：2025年三季报显示，公司总资产204.40亿元，股东权益31.48亿元，前三季度净利润3.88亿元，自有资金足以覆盖5.89亿元收购价款，无需额外融资 [8] - 公司控股股东为福建省瑞达控股，持股70.7558%；实际控制人为林志斌、林丽芳、林鸿斌一致行动人，股权结构较为集中 [9] 行业格局与案例特殊性 - 期货公司反向收购券商股权案例极少，目前仅有的类似案例是南华期货通过子公司间接控股横华国际证券以布局境外业务 [5] - 行业长期遵循“券商主导、期货配套”模式，多数头部期货公司为券商控股或全资子公司，如中信期货隶属于中信证券 [14] - 期货公司主动收购券商面临资本实力差距挑战：证券业总资产达17.05万亿元，而头部期货公司资产规模多在两百亿元级别 [13] 监管考量与后续可能 - 因本次收购股权比例不足5%，瑞达期货无需经过证监会审批，仅需后续备案，这在一定程度上降低了监管难度 [14] - 公司表示若获得更多股权才能对券商经营决策有更大参与度，更深度整合业务资源，未来是否继续增持以增强话语权值得关注 [6] - 此次交易能否在2026年12月31日最后期限前完成存在变数 [5]

债券发行概况 - 华泰证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）分为两个品种，品种一期限为3年，品种二期限为1816天[1] - 本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，各品种的最终发行规模总额合计不超过75亿元（含75亿元）[1] - 本期债券发行价格为每张100元，采取面向专业机构投资者公开发行的方式发行[1] 发行结果与条款 - 本期债券发行工作已于2026年1月21日结束[1] - 品种一最终发行规模为40亿元，票面利率为1.99%，认购倍数为2.21倍[1] - 品种二最终发行规模为35亿元，票面利率为2.20%，认购倍数为2.31倍[1]

越南加密货币监管框架启动 - 越南通过启动正式的许可制度 将加密货币交易平台移出长期的法律灰色地带[1] - 根据财政部发布的第96/QD-BTC号决定 引入了针对加密资产交易平台运营机构的许可证颁发、调整和吊销三项新的行政程序[2] - 该框架将行业置于国家证券委员会的监管之下 委员会已发布详细的申请材料和程序指南[2] 金融机构积极布局市场 - 此举标志着从多年非正式容忍的转变 此前加密货币交易活动在没有明确法律依据的情况下蓬勃发展[3] - 多家主要金融机构已表示出兴趣 约有10家证券公司和银行宣布计划在获得许可批准后进入市场[3] - 银行方面 MBBank已与Upbit运营商Dunamu签署技术合作协议 探索在越南推出受监管的交易所[5] - Techcombank已设立Techcom加密资产交易所 VPBank表示已准备就绪 待监管批准即可开始运营[5] 证券公司具体举措 - SSI证券于2022年成立SSI数字技术股份公司 并扩展其区块链业务[4] - 其数字部门近期与Tether、U2U Network和亚马逊云服务合作 在越南开发区块链金融基础设施[4] - VIX证券也出资推出了VIX加密资产交易所 并与FPT集团合作构建其技术栈[4] 试点参与资格要求 - 参与者必须满足政府第05/2025/NQ-CP号决议规定的严格要求[5] - 申请者必须是越南企业 最低实收注册资本为10万亿越南盾（3.8亿美元） 且主要由机构投资者出资[6] - 申请者还须满足基础设施、治理和人员配备方面的详细标准 包括网络安全和持牌证券专业人员[6] 市场背景与规模 - 监管推动之际 越南的加密货币使用持续扩大[6] - 根据Chainalysis数据 在2024年7月至2025年6月期间 越南的加密货币交易额估计达到2200亿至2300亿美元 使该国位列亚太地区前三大加密货币市场[7]

文章核心观点 - 证券行业政策环境优化 证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》 对衍生品交易进行规范统一 引导行业高质量发展 [1] - 头部券商竞争优势凸显 具备牌照资质、业务规范、资本实力、风控能力优势的头部券商更有望从衍生品新规中受益 [1] - 券商板块存在估值修复机会 当前板块盈利与估值错配 政策推动下错配有望逐步修复 孕育估值修复空间 [1] - 头部券商盈利已现回暖 市场上行环境下 头部券商的盈利能力正在率先回暖并得到实质性修复 [1] 行业与政策动态 - 监管政策明确行业标准 证监会发布衍生品交易监督管理办法征求意见稿 对交易基本原则、经营场所、参与者、结算方式、开发条件等予以明确和统一标准 [1] - 政策旨在推动高质量发展 新规有利于引导中国衍生品交易高质量发展 [1] 公司层面影响 - 头部券商更具受益潜力 在衍生品新规下 具备牌照资质、业务规范、资本实力、风控能力优势的头部券商更有望受益 [1] - 头部券商盈利率先修复 市场上行下 头部券商的盈利能力正在率先回暖并得到实质性修复 [1] 市场表现与估值 - 证券ETF出现回调 1月21日 证券ETF（512880）回调超0.4% [1] - 板块估值与盈利错配 当下券商板块盈利估值错配 [1] - 板块孕育修复空间 盈利估值错配孕育估值修复空间 政策推动下错配会逐步修复 [1] 产品与指数跟踪 - 证券ETF跟踪证券公司指数 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） [1] - 指数覆盖行业代表性公司 该指数主要选取A股市场中具有代表性的证券企业作为成分样本 覆盖证券经纪、投资银行等金融服务领域 [1] - 指数反映行业整体表现 指数用以反映证券行业上市公司证券的整体表现与走势 [1]