核心观点 - 公司核心产品注射用ZG005获得国家药监局临床试验批准，将开展针对晚期鼻咽癌和食管鳞癌的联合疗法临床研究 [1] - ZG005是一款具有全球竞争力的创新型双特异性抗体药物，其靶点组合在全球范围内尚未有同类药物获批上市，处于临床领先地位 [1] 产品与研发进展 - 注射用ZG005是一种重组人源化抗PD-1/TIGIT双特异性抗体，属于1类创新型肿瘤免疫治疗生物制品 [1] - 该药物本次获批的临床试验适应症为：与含铂化疗联合用于治疗晚期鼻咽癌和食管鳞癌 [1] - 根据公开信息，ZG005是全球率先进入临床研究的同靶点（PD-1/TIGIT）药物之一 [1] 产品作用机制与潜力 - ZG005拥有双靶向阻断PD-1和TIGIT的作用 [1] - 阻断PD-1/PD-L1通路可促进T细胞的活化和增殖 [1] - 阻断TIGIT/PVR通路可促使PVR结合CD226产生共刺激信号，进而促进T细胞和自然杀伤（NK）细胞的活化和增殖 [1] - 同时阻断两个靶点可产生协同效应，增强免疫系统杀伤肿瘤细胞的能力 [1] - 该药物有望用于治疗多种实体瘤 [1]

公司战略与业务布局 - 公司高度重视疫苗业务的国际化布局，积极践行出海策略 [1] - 公司持续关注国际疫苗市场准入标准 [1] 产品与市场现状 - 公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）目前暂无境外销售 [1] - 后续销售策略将根据市场情况、产品产能等因素制定 [1]

公司战略与业务进展 - 公司高度重视疫苗业务的国际化布局，持续关注国际疫苗市场准入标准，积极践行出海策略 [1] - 公司在研项目重组六价诺如病毒疫苗已通过签署许可协议方式实现技术出海，并取得首付款1500万美元 [1] - 公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗已实现产品出口 [1]

公司股价表现 - 2024年1月22日公司股价收报48.21元，单日下跌3.17% [1] - 公司股价目前处于破发状态，较84.62元/股的发行价格大幅下跌 [2] - 公司股票上市首日盘中最高价报82.00元，为上市以来最高价 [2] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年12月28日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 首次公开发行股票数量为1949.09万股，发行价格为84.62元/股 [1] - IPO募集资金总额为16.49亿元，扣除发行费用后募集资金净额为14.68亿元 [2] - 最终募集资金净额比原计划多10.68亿元，原计划募集资金为4.00亿元 [2] IPO资金用途与费用 - 原计划募集资金4.00亿元拟用于五个项目：上海砥石生物科技有限公司生物研发基地项目、基因修饰模型资源库建设项目、人源化抗体小鼠模型研发项目、基于基因修饰动物模型的药效平台建设项目、补充流动资金项目 [2] - 首次公开发行股票的发行费用总额为1.81亿元，其中保荐及承销费用为1.58亿元 [2] 上市相关机构 - 公司IPO的保荐人（主承销商）为海通证券股份有限公司（现更名为国泰海通证券股份有限公司） [1] - IPO保荐代表人为张子慧、陈亚聪 [1]

公司业绩与财务表现 - 传奇生物的合作方强生财报显示 其CAR-T药物Carvykti（西达基奥仑赛）在2025年实现收入18.88亿美元 较上年同期的9.63亿美元增长95.9% [1] - 公司首席执行官预计 Carvykti产品线将在2025财年实现盈利 公司整体将在2026年实现盈利 [1] - Carvykti在2025年的收入主要来源于美国市场 美国收入达14.93亿美元 占总体收入比例近八成 [2] 产品与商业化进展 - Carvykti是一款用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤的细胞疗法 于2022年2月在美国获批上市 成为首款走出国门的中国原创CAR-T细胞治疗药物 [1] - 截至近期 该药物累计治疗患者数已突破1万例 [1] - 2025年 该药物全球业务版图进一步扩大 已在全球14个市场超过279家治疗中心供使用 [2] - 在美国市场 该药物在社区及地区医院的协同下 持续在社区医疗和门诊渠道中得到渗透使用 [2] - 该药物在美国的Raritan生产基地已完成实体扩建 目前是美国规模最大的细胞疗法生产设施 [1] 合作与权益结构 - 该药物在海外的商业化由强生方面主导 传奇生物与强生旗下的杨森公司于2017年12月达成全球合作 [1] - 根据合作协议 传奇生物拥有该药物大中华区权益的70% 以及欧美日本权益的50% [1] 市场与定价情况 - 虽然该药物已在中国获批上市 但并未在中国市场开展商业化销售 [2] - 该药物在美国市场的定价远高于中国市场中的CAR-T药物 [2]

核心观点 - 华福证券首次覆盖维立志博，给予“买入”评级，基于DCF模型测算其合理股价为101.86港元，合理市值为203亿港元 [1] - 公司基于激动剂平台、TCE平台及ADC技术，全面布局下一代肿瘤免疫疗法，以“技术平台+创新靶点”为核心构建差异化管线 [1] - 核心产品LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）在多个癌种中展现优异疗效与安全性，临床进展全球领先，有望成为针对广泛适应症的有效抗肿瘤药物 [1] - 另一核心产品LBL-034（GPRC5D/CD3双抗）展现出更优的安全性与剂量强度，在临床研究中疗效数据突出，类似于CAR-T疗效 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1.80亿元、0.94亿元、0.10亿元 [1] - 预计公司2025-2027年收入增速分别为833%、-48%、-90% [1] - 采用DCF模型进行估值，假设加权平均资本成本为8.78%，永续增长率为1% [1] 技术平台与研发策略 - 公司研发历程始于2015年的X-body平台（4-1BB engager）和2016年的LeadsBody平台，后续积累了双抗、三抗技术 [1] - 公司始终以“技术平台+创新靶点”为核心研发策略 [1] - 研发覆盖免疫检查点、多特异性抗体等前沿领域 [1] 核心产品LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗） - LBL-024在肺外神经内分泌癌中展现出历史最佳数据 [1] - 在一线小细胞肺癌中疗效优异，在非小细胞肺癌中初步疗效振奋 [1] - 采用2:2结构设计，弱化了4-1BB亲和力，肝毒性低 [1] - ≥3级的肝酶升高发生率仅为1.3%，与PD-1单抗相当，证明了其卓越的安全性和广阔的治疗窗口 [1] - 该产品是全球首款达到关键临床阶段的4-1BB靶向分子，临床进展在同类双抗中领先 [1] - 除肺外神经内分泌癌外，已在SCLC、BTC、OC、NSCLC、ESCC、TNBC等多个有大量未满足临床需求的癌种获批开展临床研究 [1] - 已在SCLC、BTC、OC等多个癌种看到令人振奋的临床效果 [1] - 有望在1年内迎来关键临床节点 [1] 核心产品LBL-034（GPRC5D/CD3双抗） - 采用2:1的结构设计，放大了肿瘤相关抗原的结合，通过空间位阻使TAA结合后才暴露并激活CD3，同时弱化了CD3亲和力，以平衡有效性和安全性 [2] - 在最高剂量800μg/kg下未观察到剂量限制性毒性或≥3级的细胞因子释放综合征 [2] - 在I/II期临床研究中，剂量为400μg/kg时，客观缓解率为77.8%（≥非常好的部分缓解率为61.1%） [2] - 剂量为800μg/kg时，客观缓解率达90.9%（≥非常好的部分缓解率为81.8%） [2] - 疗效数据类似于CAR-T的疗效 [2] 其他研发管线进展 - BDCA2×TACI双抗计划于2025年下半年在中国和美国提交新药临床试验申请 [2] - CD19/BCMA/CD3三抗计划于2026年一季度在美国提交新药临床试验申请 [2] - DLL3 TCE ADC计划于2027年上半年在中国和美国提交新药临床试验申请 [2]

公司股价近期表现与市场反应 - 公司发布重磅核心品种研发里程碑公告后，股价仅在1月15日和16日分别收涨3.15%和1.44%，随后出现“三连跌”行情，市场反应平淡[3] - 公司股价在去年12月30日至今年1月8日走出“七连阳”，与同期港股医药板块走势吻合，主要受参加JPM大会的利好预期驱动[6] - 技术分析显示，“七连阳”期间的上涨缺乏成交量支持，日成交量从224.58万股持续萎靡，属于布林线指标的“假突破”，并在1月7日出现明显的“光脚阳线”[6] 影响股价的板块与市场因素 - 公司股价回调与港股医药板块整体走势相关，恒生医疗保健指数在1月15日至20日走出“四连跌”，从阶段性高点4326.18点技术性回落[3][4] - JPM大会结束后，港股医药板块进入利好兑现期，同时多家医药公司将发布2025年全年业绩预告，投资者为规避不确定性而选择观望[4] 公司即将面临的基石投资者解禁 - 公司将于2026年1月25日迎来基石投资者解禁，限售期为6个月[8] - IPO阶段引入了9名基石投资者，包括正新谷资本、OrbiMed、高毅投资、腾讯、易方达基金等，合计认购6900万美元（约5.42亿港元）发售股份，基石占比达50.74%[8] - 以1月21日收盘价51.25港元计算，基石投资者浮盈接近50%，存在套现离场的利润空间[8] - 解禁股数总计1547.45万股，占已发行股本7.99%，解禁市值约8.29亿港元[9] 公司有望纳入港股通及“北水”影响 - 恒生指数及港股通下一轮定期调整检讨周期为2025年1月1日至12月31日，结果将于2026年2月25日公布[10] - 公司有望被纳入港股通，其在检讨周期内的日平均市值为94.62亿港元，刚好超过92.47亿港元的“入通”市值门槛[10][12] - 若成功纳入，公司将在2026年3月迎来南向资金（“北水”），基石投资者在解禁日的表现可能成为增量资金重要的参考风向标[8][10] 公司核心产品与研发管线价值 - 公司采用差异化创新策略，重点布局T细胞衔接器、肿瘤免疫2.0和抗体偶联药物三大领域[13] - 核心产品LBL-024是一款PD-L1/4-1BB双特异性抗体，为全球首个且唯一进入注册临床阶段的4-1BB抗体药，具有较PD-1/L1抑制剂更强的广谱癌症治疗潜力[13] - LBL-024已在非小细胞肺癌、小细胞肺癌和肺外神经内分泌癌的II期或注册性临床试验中展示出全球同类首创或同类最佳潜力[13] - 2026年1月14日，LBL-024获美国FDA授予用于治疗肺外神经内分泌癌的快速通道资格，此前已在国内获突破性疗法认定并在美国获孤儿药认定[13] - 公司通过对外授权合作累计获得超13亿美元收入，其技术和管线价值已获百济神州、Aditum Bio等行业领先企业认可[14]

核心观点 - 华福证券首次覆盖维立志博，给予“买入”评级，基于DCF模型测算其合理股价为101.86港元，合理市值为203亿港元 [1] - 公司通过激动剂平台、TCE平台及ADC技术全面布局下一代肿瘤免疫疗法，构建差异化管线 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1.80亿元、0.94亿元、0.10亿元 [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为833%、-48%、-90% [1] - 采用DCF估值模型，假设WACC为8.78%，永续增长率为1% [1] 技术平台与研发策略 - 公司以“技术平台+创新靶点”为核心，覆盖免疫检查点、多特异性抗体等前沿领域 [1] - 技术平台演进包括2015年的X-body平台（4-1BB engager）、2016年的LeadsBody平台，以及后续的双抗、三抗技术积累 [1] 核心管线进展与数据 LBL-024 (PD-L1/4-1BB双抗) - 在肺外神经内分泌癌展现历史最佳数据 [2] - 在一线小细胞肺癌中疗效优异，在非小细胞肺癌中初步疗效振奋 [2] - 采用2:2结构设计，弱化了4-1BB亲和力，肝毒性低 [2] - ≥3级的肝酶升高发生率仅为1.3%，与PD-1单抗相当，安全性卓越 [2] - 临床进展领先，是全球首款达到关键临床阶段的4-1BB靶向分子 [2] - 已在SCLC、BTC、OC等多个癌种看到令人振奋的临床效果 [2] - 有望成为一款针对广泛适应症的有效抗肿瘤药物，1年内迎来关键临床节点 [2] LBL-034 (GPRC5D/CD3双抗) - 采用2:1结构，放大肿瘤相关抗原结合，通过空间位阻实现安全性平衡 [3] - 在最高剂量800μg/kg下未观察到剂量限制性毒性或≥3级细胞因子释放综合征 [3] - 在I/II期临床中，400μg/kg剂量组的客观缓解率为77.8%，其中≥非常好的部分缓解率为61.1% [3] - 800μg/kg剂量组的客观缓解率达90.9%，其中≥非常好的部分缓解率达81.8%，疗效类似于CAR-T [3] 其他管线规划 - BDCA2×TACI双抗计划于2025年下半年在中美提交新药临床试验申请 [3] - CD19/BCMA/CD3三抗计划于2026年第一季度在美国提交新药临床试验申请 [3] - DLL3 TCEADC计划于2027年上半年在中美提交新药临床试验申请 [3]

公司信息披露安排 - 公司2025年度报告已预约于2026年3月31日披露 [2] - 相关信息需以公司在深交所官网、巨潮资讯网发布的正式公告为准 [2]

市场整体表现 - 科创50指数1月22日小幅收涨0.41%，收于1541.64点，指数振幅为2.91%，总成交额约1145亿元 [1] - 科创综指同日收涨0.14%，收于1865.34点，总成交额约3103亿元 [1] - 科创板600只个股平均涨幅为0.25%，平均换手率为3.49%，合计成交额3103亿元，平均振幅为4.57% [1] 板块与行业表现 - 从细分领域看，元器件股、环境保护股表现强势，生物制药股、专用机械股跌幅靠前，半导体股表现分化 [1] - 科创板600只个股涨少跌多，高价股与低价股均表现分化 [1] 个股表现 - 腾景科技、明微电子、青云科技、固德威等个股涨停，涨幅靠前 [1] - 艾迪药业跌13.48%，跌幅居首 [1] - 澜起科技成交额194.6亿元，位居首位 [2] - ST帕瓦成交额995.4万元，位居末位 [2] - 胜科纳米换手率为23.65%，位居首位 [3] - 三一重能换手率为0.26%，位居末位 [3]