公司业务发展情况 - 旋涂滤光片自2022年研发成功并量产，出货量稳定增长，是国内主要供应商之一，在安卓手机终端有较高市场份额 [1] - 普通红外截止滤光片2024年、2025年一季度出货量同比增长，不断创新高 [2] - 光隔离器已完成产品线搭建和布局，实现大批量出货 [3] 市场需求与展望 - 旋涂滤光片目前渗透率低，在中高端及旗舰手机领域有较大增量市场空间 [1] - 普通红外截止滤光片市场需求持续增长，智能手机出货量增长、多摄方案渗透率提升以及非智能手机领域需求增加带动其需求 [2] - 手机微棱镜市场中，潜望式镜头带来巨大增量市场空间，市场渗透率低 [3] - 人工智能和数据中心扩张使高速光模块需求增长，带动光隔离器市场需求旺盛 [3] 公司产品与产能 - 公司可提供光隔离器、WDM滤光片及Z - block组件、准直镜、非球透镜等光模块光学元器件，并立项研发光组件产品 [4] - 公司产能利用率较高，南昌生产基地建设持续推进，部分产品已根据订单扩产 [5] 公司优势与进展 - 公司在智能手机摄像头光学元件研发、技术、生产及客户资源方面有优势，手机微棱镜产品线逐步搭建，部分项目送样中 [3]

主力资金流向 - 电子、光学光电子、医药板块主力资金净流入 [1] - 国防军工、基础化工、计算机板块主力资金净流出 [1] - 国防军工板块净流出超29亿元 [1] 个股资金流向 - 欧菲光涨停，主力资金净买入15.46亿元位居首位 [1] - 贝因美、梦网科技、奥飞娱乐主力资金净流入居前 [1] - 宁波海运遭净卖出超4亿元位居首位 [1] - 利君股份、成飞集成、中毅达主力资金净流出额居前 [1]

水晶光电股价表现 - 5月19日连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-5.74% [1] - 公司定位为"全球卓越的一站式光学解决方案专家"，提供元器件至模组的全链条服务 [1] 南方中证500ETF持仓变动 - 南方中证500ETF为水晶光电前十大股东，一季度实施减持操作 [1] - 该ETF今年以来收益率-0.04%，在3297只同类产品中排名1805位 [1] 南方中证500ETF业绩表现 - 近1周/1月/3月/6月/今年来阶段涨幅分别为-1.23%/2.96%/-3.71%/-3.61%/-0.04% [2] - 各阶段表现均低于同类平均涨幅（如今年来同类平均1.64%，该ETF为-0.04%） [2] - 跟踪标的指数同期涨幅为-0.09%，ETF表现略优于基准 [2] 基金经理背景 - 罗文杰现任南方基金指数投资部总经理，累计任职12年30天 [3][4] - 管理资产总规模达1222.58亿元，任期最佳回报107.17% [4] - 教育背景为美国南加州大学数学金融硕士及加州大学计算机科学硕士 [3] - 曾任职摩根士丹利投行量化分析部门，2008年加入南方基金 [3] 南方基金股权结构 - 华泰证券持股45%为第一大股东，深圳投控持股30% [4] - 厦门国际信托和兴业证券分别持股15%和10% [4] - 公司成立于1998年3月，现任董事长周易，总经理杨小松 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1稳健增长，车载和模造玻璃打开未来成长空间 [1] - 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学和模造玻璃打开公司成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为27.43亿、33.20亿、39.66亿、46.64亿元，同比增速分别为27.9%、21.0%、19.5%、17.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.84亿、2.81亿、3.67亿、4.58亿元，同比增速分别为494.9%、52.9%、30.6%、24.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.49元、0.75元、0.98元、1.22元 [2] - 2024 - 2027年市盈率分别为43倍、28倍、22倍、17倍 [2] - 2024 - 2027年市净率分别为3.3倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本37411.90万股，已上市流通股29891.55万股 [3] - 总市值77.03亿元，流通市值61.55亿元 [3] - 资产负债率63.22%，每股净资产5.24元 [3] - 12个月内最高/最低价为20.88/8.51元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收27.43亿元（YOY +27.9%），归母净利润1.84亿元（YOY +494.92%），扣非归母净利润1.59亿元（YOY +772.76%） [6] - 2025年Q1实现营收6.15亿元（YOY +8.18%），归母净利润0.49亿元（YOY +21.33%），扣非归母净利润0.45亿元（YOY +25.49%） [6] 业务情况 - 安防主业筑底回升，23Q2 - 25Q1收入连续8个季度同比增长，24年安防镜头业务营收16.27亿元（YOY +13.23%） [6] - 大力发展车载光学，24年车载类和汽车部品业务分别实现营收3.34亿、2.28亿元（YOY +51.8%/164.89%），车载光学业务有望成为第二增长曲线 [6] - 模造玻璃广泛应用于AI眼镜等端侧赛道，供给下游客户用于AI眼镜，个别项目量产出货，多个项目送样 [6] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至2.81亿、3.67亿、4.58亿元（2025/2026年原值2.65/3.30亿元） [6] - 给予公司2025年36倍市盈率，目标价27元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，对应目标价为 52.49 元 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将进一步提升 [1] - 5G、AI 带动行业需求增长，生物医疗、AR 等新兴领域成为新增长点，公司产品有望受益于 AI 算力驱动和下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [1][2][4] - 公司持续创新打造核心技术平台，采用定制化服务差异化竞争，把握客户资源，有望受益于行业发展趋势 [3][4] 各目录总结 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，公司成立于 2013 年，2021 年上市，是高新技术企业，发展历程中不断突破技术，拓展业务领域和应用领域 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024 年收入总体上升、毛利率下降，2023 年营收净利“双降”，2024 年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点和变化趋势 [27][29][42] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，包括聚焦技术创新突破、加强各应用领域业务布局、严控产品质量打造数字化“智造平台” [54][55] 受益于 5G 网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G 商用拉动光通信设备需求，AI 应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，向小型精密化发展，推动光通信系统升级，5G 通信网络建设带动市场增长，行业规模大前景广，AI 拉动光模块增长，多项产业政策助推发展，公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势 [57][60][65][68][69][74] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配需求，采用 VMI 销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于行业发展带动收入规模扩大 [4] 投资建议与盈利预测 - 盈利预测预计腾景科技 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.97 亿元、1.32 亿元、1.69 亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况未提及相关内容 - 估值分析参考可比公司估值，给予 2025 年 70 倍 PE，对应目标价为 52.49 元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 25Q1 AI业绩红利开始兑现、机构持仓稳定，看好算力开支及新机带动下的消费电子板块修复机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓 - 电子行业：国产算力和国补政策助推25Q1基金持仓比例进一步抬升，总市值约2344亿，占比18.09%，环比提升1.25pct，半导体持仓占比显著提升，消费电子稳定，元件板块小幅下降，行业大幅超配 [2][15][16] - 消费电子：品牌环节表现优于零部件及组装，25Q1持仓总市值近600亿，品牌和零部件及组装板块超配幅度接近，小米集团 - W等部分个股持仓股数增加 [17][18][19] - 元件：国内外AI链条表现分化，25Q1持仓总市值超200亿，持仓占比略有下滑，胜宏科技等部分个股持仓股数增加，沪电股份等部分个股持仓股数减少 [21][23] - 光学光电子：一定程度受益于国补，25Q1持仓总市值超86亿，持仓占比相对稳定，TCL科技等部分个股持仓股数显著增加 [25][26][27] 25Q1季报总结 终端销售 - 智能手机：苹果25Q1增速达双位数，市场份额略低于三星位居第二；安卓增速有所放缓，受高基数影响，但部分区域3月有复苏迹象；国补带动下国内一季度手机销量温和复苏 [29][30][31][39] - PC：受关税备货及AI PC渗透影响同比增速显著抬升，2025Q1出货量为62.7百万台，yoy + 9.62%，Apple和Lenovo表现强劲 [40][43] 消费电子公司25Q1业绩总结 - 整体情况：业绩及Capex双增，呈现良好成长势头，25Q1整体收入增速同比突破双位数，资本开支及存货双高，行业扩产有复苏趋势 [5][47][54] - 品牌消费电子：国补政策及AI + 新品带动业绩增长，如安克创新收入和利润快速增长，传音控股业绩短期承压 [5][58][61] - 苹果供应链：持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振，立讯精密、工业富联、蓝思科技、领益智造等公司业绩表现良好 [5][63][64][65] - 安卓供应链：国补及AI品类拓展带动业绩增长，华勤技术、龙旗科技营收和利润实现增长 [5][67] 元件及光学光电子板块25Q1业绩总结 - 被动元件：汽车及AI算力成为新动能 [6] - PCB：AI驱动板块级业绩兑现，沪电股份营收和归母净利润高速增长 [6] - 面板：国补支持量价齐升，看好行业整合、格局优化及玻璃基板国产替代 [6] - LED：行业盈利能力有所改善，看好miniled等新品放量 [6] - 光学元件：水晶光电延续高增态势，重视行业光学创新升级及新品落地空间 [6] 建议关注 - 报告建议关注消费电子零组件&组装、消费电子材料、连接器及线束厂商、被动元件、面板、CCL&铜箔&PCB、消费电子自动化设备、品牌消费电子、折叠屏产业链、汽车电子、自动驾驶等领域的相关公司 [7]

中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 腾景科技是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将提升 [1] - 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成新增长点，公司产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长及下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，成立于2013年，2021年上市，获多项荣誉，技术创新成果丰硕，业务发展历经多阶段，不断拓展应用领域和市场 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024年收入总体上升、毛利率下降，2023年营收净利“双降”，2024年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点，未来盈利能力有望改善 [27][29][44] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，聚焦技术创新突破，加大研发投入；加强各应用领域业务布局，推进战略落地；严控产品质量，打造数字化“智造平台” [54][55] 2. 受益于5G网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，为光通信发展提供基础性支撑，向小型精密化发展推动下游光电技术升级，技术发展推动光通信系统演变，5G通信网络建设带动光通信设备市场增长，行业市场规模大、前景广阔，AI应用拉动光模块产品增长，多项产业政策出台助推数字经济浪潮 [57][60][65] - 公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势，产品包括多种类型，应用广泛，具有较高市场影响力，营收受下游需求影响大，总体稳步增长 [74][79][80] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，光电子元器件在强激光系统中作用重要，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 3. 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配客户需求，采用VMI销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于下游需求增长和应用领域开拓 [4] - 上市以来分红稳定，24年起提高分红频次（文档未详细展开） 4. 投资建议与盈利预测 - 盈利预测，预计腾景科技25 - 27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况（文档未详细展开） - 估值分析，参考可比公司估值，给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元 [5]

报告核心观点 - 中美经贸会谈后大幅互降关税90日，港股重回升轨，市场短期风险胃纳上升，花旗上调恒指目标价 [3][7][8] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收42410.1，幅度2.81；标普500指数收5844.19，幅度3.26；纳斯达克综合指数收18708.34，幅度4.35；英国富时100指数收8604.98，幅度0.59；德国DAX指数收23566.54，幅度0.29；日经225指数收37644.26，幅度0.38；台湾加权指数收21129.54，幅度1.03 [2] - 上证指数收3369.24，幅度0.82；深证成指收10301.16，幅度1.72 [2] - 恒生指数收23549.46，幅度2.98；国企指数收8559.23，幅度3.01；红筹指数收3858.68，幅度2.00；恒生科技指数收5447.35，幅度5.16；AH股溢价指数收133.06，幅度 -1.76；恒生期货（05月）收23403，幅度0.01；恒生期货（06月）收23324，幅度0.06 [2] 港股市场表现 - 港股连升八个交易日，八日累涨1577点或7.2%，科指全日急涨超5%，恒指高开后最多升817点，创3月28日后高位，最终收报23549，升681点或3%；国指飙3%，报8559；科指飙5.2%，报5447，大市全日成交3224.26亿元 [3] - 汇控扬2.9%，收90元；友邦升2.7%，造63.2元；港交所扬3.4%，造385元；美团扬2.5%，造144.5元；中芯扬3.4%，造44.45元；小米因前舱盖事件股价全日跌1.5%，收造50.6元 [4] 宏观&行业动态 - 中美关税互减，美国对中国进口货品关税由145%降至30%，中国对美国进口货品由125%降至10%，市场短期风险胃纳上升，联储局减息压力或暂时减轻 [7] - 花旗上调恒生指数今年底目标价2%至25000点，予明年上半年目标价26000点，调低今明两年恒指每股盈利增长预测，偏好内需板块，上调内地消费板块评级至「增持」，航运板块评级降至「中性」 [8] - 内地加强战略矿产出口全链条管控，要求密切跟踪流向，严防非法外流，各部门密切配合落实管控措施 [9] 上市公司要闻 - 中银香港首季新股总认购笔数按年飙7倍，推出抽奖活动及手续费、利息优惠 [11] - 舜宇光学4月手机镜头出货量1.03亿件，按年升1.3%，按月升9.2%；车载镜头出货量1156.6万件，按年升28.9%，按月升17.8%；手机摄像模块出货量3924.7万件，按年下降14.1%，按月升5.2% [12] - 剂泰医药考虑在香港上市，集资至多2亿美元（约15.6亿港元），相关讨论仍在进行中 [13]

核心观点 - 周一 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.82%、1.72%、2.63%，沪深两市成交额 13082.76 亿元；申万行业中，国防军工、电力设备、机械设备领涨，农林牧渔、医药生物、公用事业领跌；概念板块中，中船系、成飞概念、军工信息化概念涨幅居前，重组蛋白、代糖概念、转基因概念跌幅居前；港股恒生指数收涨 2.98%，恒生科技指数收涨 5.16%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普 500、纳指分别收涨 2.81%、3.26%、4.35% [2][7] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%加征关税，中方相应取消 91%反制关税，美方暂停实施 24%“对等关税”，中方相应暂停实施 24%反制关税，中方还暂停或取消对美国非关税反制措施，双方将建立机制继续协商经贸关系并按需开展工作层面磋商 [2][8] - 中国汽车工业协会发布 4 月汽车产销量数据，4 月我国汽车产销量分别为 261.9 万辆和 259 万辆，同比分别增长 8.9%和 9.8%，新能源汽车产销量分别为 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%，4 月汽车出口 51.7 万辆，同比增长 2.6%；自 2024 年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量突破 1000 万份，截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万份，其中新能源汽车占比超 53% [3][8] - SW 电子 2024 年及 2025Q1 业绩向好，由 AI 和自主可控驱动增长 [4][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3369.24，涨跌幅 0.82%；深证成指收盘 10301.16，涨跌幅 1.72%；沪深 300 收盘 3890.61，涨跌幅 1.16%；科创 50 收盘 1011.23，涨跌幅 0.49%；创业板指收盘 2064.71，涨跌幅 2.63%；上证 50 收盘 2702.62，涨跌幅 0.69%；上证 180 收盘 8597.11，涨跌幅 0.84%；上证基金收盘 6935.48，涨跌幅 0.96%；国债指数收盘 224.67，涨跌幅 -0.04% [5] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 42410.10，涨跌幅 2.81%；S&P500 收盘 5844.19，涨跌幅 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨跌幅 4.35%；日经 225 收盘 37644.26，涨跌幅 0.38%；恒生指数收盘 23549.46，涨跌幅 2.98%；美元指数收盘 101.67，涨跌幅 -0.11% [5] SW 电子行业情况 行业核心观点 - 2024 年 SW 电子行业营业收入 33299.07 亿元，同比增长 16.90%；毛利率 15.47%，同比下滑 0.31pct，或受原材料成本压力影响；整体期间费用率 10.84%，同比下滑 0.77pct，费用控制优化；归母净利润 1292.96 亿元，同比增长 43.07%，盈利能力改善；2025Q1 营收 8238.31 亿元，同比增长 17.98%，归母净利润 342.63 亿元，同比增长 29.58%，营收和归母净利润同比双位数增长，创近三年 Q1 新高 [9] 投资要点 - 半导体：2024 年板块业绩回暖，2025Q1 延续复苏态势，2025Q1 集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润同比双位数增长，终端复苏、AI 算力建设及自主可控拉动细分行业需求，行业有望迎来向上周期 [9] - 消费电子：2024 年板块业绩分化，2025Q1 归母净利润增幅小于营收增幅，或受原材料成本压力影响，大厂发布新产品、“618”促销备货及 AI 赋能终端有望提振需求，盈利能力有望回升 [10] - 光学光电子：2024 年面板子板块归母净利润扭亏为盈，因面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商“按需生产”策略见效，光学元件子板块维持增长态势；2025Q1 子板块营收同比增长，盈利能力提升，行业整体复苏 [10][11] - 元件：2024 年及 2025Q1 受 AI 算力产业链高景气影响，板块业绩持续增长，2025Q1 印制电路板及被动元件子板块业绩同比增幅较 2024 年扩大，AI 算力加速建设、服务器出货增长提振服务器 PCB 需求，板块业绩提升 [11] 投资建议 - SW 电子行业 2024 年及 2025Q1 整体同比增长，各子板块业绩分化，半导体设备、数字芯片设计等实现同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计等子板块扭亏为盈，终端复苏、AI 算力建设及自主可控带动需求高增长，建议关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等盈利能力改善子板块的结构性机遇 [11]