公司财务表现 - 2025年第三季度营业成本比营业收入下降幅度更大 [2] - 营业成本与收入关系变动主因是收入结构变化 即毛利率较高的销售模式占比提升 [2] - 品牌使用费出现同比增长 [2] 业务模式变动 - 品牌使用费增长主因是加盟业务中通过指定供应商模式销售占比提升 [2]

业绩表现 - 公司预计截至2025年9月30日止六个月将取得未经审核综合净亏损，金额介于约170万港元至180万港元 [1] - 相比去年同期，公司取得未经审核综合溢利约110万港元 [1] - 业绩由盈利转为亏损，波动幅度约为280万港元至290万港元 [1] 业绩波动原因 - 业绩波动主要由于去年同期确认了一笔来自一间附属公司撤销註册的一次性收益约910万港元 [1] - 本报告期内并无取得类似重大一次性收益 [1] - 其他收益及亏损净额由去年同期的约810万港元净收益，转为本期的约110万港元净亏损 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年9月30日止六个月将录得未经审核综合净亏损，金额介于170万港元至180万港元 [1] - 相比之下，公司在截至2024年9月30日止六个月录得未经审核综合溢利约110万港元 [1] 业绩波动原因 - 业绩由盈转亏的主要原因是，截至2024年同期确认了一笔来自一间附属公司撤销注册的一次性收益约910万港元 [1] - 截至2025年同期并未录得该笔重大一次性收益 [1] - 因此，其他收益及亏损净额从截至2024年同期的约810万港元净收益，转为截至2025年同期的约110万港元净亏损 [1]

公司基本信息 - 公司实体为瑞丽市琼南珠宝店，属于个体工商户 [1] - 法定代表人为邓兵 [1] - 注册资本为5万元人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为珠宝首饰的制造、零售、批发及回收修理服务 [1] - 提供艺（美）术品、收藏品鉴定评估服务 [1] - 通过互联网开展销售，涵盖一般商品、预包装食品及保健食品 [1] - 兼营租赁服务、工艺美术品及农副产品销售 [1]

会议基本信息 - 投资者关系活动为特定对象调研 [2] - 活动时间为2025年11月19日 [2] - 活动地点在公司总部会议室 [2] - 参与方为华福证券分析师李天阳 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流内容与合规性 - 交流主题涵盖行业情况、产品结构、终端销售情况及分红规划 [2] - 投资者参观了公司展厅 [2] - 公司强调信息披露严格遵守《信息披露管理制度》 [2] - 未发生未公开重大信息泄露情况 [2] - 现场调研投资者已按要求签署承诺函 [2]

行业趋势与市场表现 - 金价在经历5-8月高位横盘后，于9月开启新一轮急涨后回落，导致消费者产生观望情绪 [1] - 高金价驱动行业增长模式由渠道增长转变为品牌和产品驱动，行业向差异化、轻量化和高端化转型趋势明显，传统婚庆克重类黄金饰品承压 [1] - 根据世界黄金协会数据，25Q3中国市场金饰需求为84吨，同比下滑18%，环比增长21%，为2007年以来最疲软的三季度表现 [1] - 近期黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本，短期或对需求形成阻力，但长期将推动行业向工艺设计创新加速转型 [2] 公司财务表现 - 公司25Q3收入为21.8亿元，同比下滑16.7% [1] - 25Q3分渠道看，自营线下收入4.5亿元，同比增长15.5%；线上收入7.8亿元，同比增长68.2%；加盟收入9.2亿元，同比下滑46.8% [1] - 加盟渠道中，素金收入4.9亿元，同比下滑62.3%；镶嵌收入1.9亿元，同比增长19.3%；品牌使用费1.9亿元，同比增长3% [1] - 加盟收入下滑主因金价高涨终端需求较弱、加盟商补库意愿低迷，且更愿意从指定供应商拿货 [1] - 公司25Q3归母净利润为2.9亿元，同比增长13.6%；扣非净利润为2.7亿元，同比增长7.7% [1] 公司战略与前景 - 公司在外部环境波动背景下，积极调整产品与渠道，毛利率稳定向上，费用管控有效，实现利润稳健增长 [2] - 预计公司25-26年归母净利润分别为10.8亿元和12.2亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率约为13倍和12倍，股息率约6-7% [2]

国内品牌金店金价表现 - 2025年11月19日，国内品牌金店黄金价格止跌转涨，整体涨幅保持在6-7元/克 [1] - 周生生黄金报价1296元/克，上涨7元/克，为当日最高价金店 [1][3] - 上海中国黄金报价1210元/克，价格持平，为当日最低价金店 [1][3] - 当日金店金价最高与最低价差为86元/克，价差再次扩大 [1] - 多数主要品牌金价上涨，如六福、周大福、金至尊、潮宏基、周大生等品牌均上涨6-7元/克，报价在1293至1296元/克区间 [1][3] - 菜百黄金与上海中国黄金价格持平，未出现涨跌 [3] 铂金价格与黄金回收价格 - 当日铂金饰品价格转跌，以周生生为例，铂金价格下跌7元/克，报619元/克 [4] - 当日黄金回收价格大幅上涨16.4元/克 [4] - 不同品牌回收价差较大，老凤祥黄金回收价最高，为935.70元/克，周生生黄金回收价最低，为917.50元/克 [4] 国际现货黄金市场动态 - 2025年11月18日，现货黄金价格先跌后涨，盘中一度跌破4000美元/盎司，最终收报4066.50美元/盎司，涨幅0.54% [6] - 截至11月19日发稿时，现货黄金价格暂报4091.70美元/盎司，涨幅0.62% [6] - 金价反弹受到疲软的美国经济数据支撑，数据显示劳动力市场降温 [6] - 截至11月1日的四周内，美国企业平均每周减少2500个就业岗位 [6] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人 [6] - 市场对美联储12月降息的预期为48.9% [6] - 美联储即将公布货币政策会议纪要，市场降息预期可能产生波动 [6]

财务表现 - 25Q3公司收入为146.5亿元，同比增长16.0% [1] - 25Q3公司归母净利润为2.2亿元，同比下降41.6% [1] - 25Q3公司扣非归母净利润为2.2亿元，同比下降7.5%，降幅较年内持续收窄 [1] - 归母净利润与扣非净利润增速差异主要因政府补贴错期所致，去年补贴主要在Q3，今年主要在Q2 [1] 行业趋势与需求 - 25Q3中国市场金饰需求为84吨，同比下滑18%，环比增长21%，为2007年以来最疲软的三季度表现 [1] - 高金价下行业增长模式由过往渠道增长转变为品牌和产品驱动增长 [1] - 行业向差异化、轻量化、高端化转型趋势明显，传统婚庆克重类黄金饰品承压 [1] - 金价在经历5-8月高位横盘后，于9月开启新一轮急涨后回落，导致消费者产生观望情绪 [1][2] 公司战略与产品 - 公司结合盛唐文华与非遗工艺推出盛唐风华系列，年内推出该系列新款112款 [1] - 公司与电影《长安的荔枝》联名推出黄金荔枝系列 [1] - 公司通过深挖中华文化、多维度联名以触达更多年轻消费群体，推动品牌焕新 [1] - 公司作为国资黄金珠宝龙头，品牌具备深厚历史底蕴 [2] 政策影响与行业展望 - 近期黄金市场增值税政策调整，非投资用途会员在分销时将面临更高成本 [2] - 成本上升或使中国黄金珠宝短期需求面临阻力，但长期将推动行业向注重工艺设计创新加速转型 [2] - 对下半年而言，行业整体处于低基数下逐步回暖的态势 [2]

黄金价格近期动态 - 11月18日，现货黄金价格跌破4000美元/盎司关口，为11月10日以来首次，日内跌幅超过1% [1] - 随后金价止跌回升，截至11月19日，现货黄金报4038.677美元/盎司，近乎平盘 [2] - 11月以来，国际金价从高位“断崖式”下跌，国内黄金现货与金饰价格同步联动下行 [2] 贵金属市场具体报价 - 截至数据发布时，伦敦金现报4044.870美元/盎司，日内微跌0.01%；COMEX黄金报4042.1美元/盎司，日内下跌0.80% [2] - 上海期货交易所(SHFE)黄金报918.52元/克，日内下跌1.33%；SHFE白银报11699元/千克，日内下跌2.54% [2] - 11月18日，国内各大知名品牌的首饰金跌幅大多保持在17元/克 [2] 主要金店价格变动 - 周生生黄金11月18日报价1289元/克，下跌16元/克，为新的最高价金店 [4] - 上海中国黄金11月18日报价1210元/克，下跌8元/克，为最低价金店 [5] - 周大福金价报1288元/克，日跌幅1.30%；老凤祥报1285元/克，日跌幅0.62%；周六福报1257元/克，日跌幅1.10% [6] 金价下跌原因分析 - High Ridge Futures金属交易主管David Meger指出，在美国政府结束停摆并计划公布多项关键经济数据前，市场情绪趋于谨慎，黄金价格面临短期波动压力 [6] - 市场对美联储年内继续降息的预期有所降温，抑制了黄金市场的看涨情绪 [6] 机构对黄金后市的观点 - 中信建投期货贵金属首席分析师王彦青认为，黄金在4000美元/盎司附近存在较强支撑，支撑因素包括全球央行购金的中长期托底，以及即将发布的9月非农数据若显示失业率上升或薪资增速放缓，可能重启降息预期 [7] - 中金公司发布2026年展望，认为本轮黄金牛市可能尚未结束，依据在于本轮牛市的涨幅与持续时间仍低于20世纪70年代和2000年前后两轮主要上涨周期 [7] - 中金公司认为，除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济重新进入“通胀下行+增长上行”的强复苏阶段，否则黄金的中期上涨逻辑仍将维持，在此趋势下不排除明年黄金价格突破5000美元/盎司的可能 [7] - 高盛重申预计到2026年底金价将达到4900美元，并指出如果私人投资者继续分散投资组合，金价可能会进一步上涨 [8] - 高盛预测，各国央行在9月份的黄金购买量为64吨，高于8月份的21吨 [8]

黄金价格水平 - 2025年11月11日，多家黄金珠宝品牌将足金首饰报价推高至约1300元/克，其中周生生、周大福报价为1308元/克，老凤祥、老庙上海区报价为1310元/克 [1] - 同期国际金价同步上涨，现货黄金伦敦金及COMEX黄金期货价格均突破4130美元/盎司 [1] 消费需求变化 - 2025年前三季度，中国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [1] - 同期，金条及金币消费量同比增长24.55% [1] - 消费取向出现分化，轻克重、款式感强、附加值高的金饰需求相对稳健，而大克重、传统类型的金饰需求减少 [3] 对家庭消费的影响 - 金饰价格上涨显著提高了传统“买金”成本，例如一套50克的结婚五金成本约为6.6万元，较以往增加上万元，对中低收入家庭预算构成压力 [3] - 金饰的保值功能受到挑战，因工费、品牌附加值及款式成本推高了购买价格，但回收价值未必同步提升 [3] - 高价格对消费者心理造成负担，使购买决策从“想买”转变为“要买”或“不能买”的被动选择 [3] 行业趋势与启示 - 黄金首饰正从普通消费品向“资本品”属性转变 [1] - 消费者需更理性地区分购买目的，若为佩戴或纪念应关注款式和附加费用，若为保值则需了解成本、回收机制及时间周期 [7] - 行业政策与服务需跟进，控制工费、品牌附加及设计费等溢价部分，避免“保值”转变为“高价负担” [7]