日方不考虑将其持有的美国国债作为对抗美国关税的谈判工具。 日本无意将美国国债 作为关税谈判的筹码 4月13日，日本表示并不打算在即将于4月17日举行的与美国的关税谈判中，将其所持有的 美国国债作为谈判筹码。 自由民主党政调会长小野寺五典周日在日本公共广播公司NHK上表示："作为盟友，我们不 会故意对美国国债采取行动，扰乱市场显然也不是一个好主意。" 美债作为全球市场的核心避险资产，此轮抛售创下数十年来最高水平。 上周美债市场遭遇 了自2019年9月美债回购危机以来最大的周度跌幅 ，亚洲市场对美国国债的集中抛售也引 发了市场猜测。 这一轮美债抛售是促使特朗普宣布"对等关税"计划暂停90天的原因之一， 美国财政部长 贝 森特很可能在其中发挥了关键作用。尽管贝森特坚称，这是特朗普政府早就定下的"策 略"，但美国有线电视新闻网当地时间4月9日引述三名知情人士说法披露，以贝森特在金融 界的投资履历来看，他不会读不懂市场的信号，美国财政部内部对美国国债被大量抛售的担 忧，才是特朗普决定暂停"对等关税"的一个核心因素。 上周美国国债市场出现回调，导致长期国债收益率出现自2020年疫情爆发以来的最大涨 幅，加剧了这种本应在金 ...

美元债市波动 - 10年期美债收益率单周飙升逾40个基点 创2003年以来最大涨幅 债券价格与收益率反向而行 表明投资者加速抛售美债 [1][3] - 美债风险溢价持续高企 反映市场对长期通胀 财政赤字及地缘冲突的担忧加剧 [3] - 债券市场动荡直接施压特朗普政府调整贸易政策 促成部分冻结关税攻势的决策 [3] 贸易战与美债融资链 - 美国主要海外债主中国 日本等恰是此轮关税战主要目标 贸易顺差国传统上将美元收入回流美债市场 为美国财政赤字提供融资 [3] - 特朗普政府削减贸易赤字的政策目标与美债融资机制形成根本矛盾 若顺差缩水 各国购买美债的意愿和能力恐同步下降 [3] - 若贸易伙伴减少对美债配置 美国财政部将被迫以更高成本发行债券 进一步加剧赤字压力 [4] 全球"去美国化"趋势 - 美国单边主义政策削弱其作为经济伙伴和地缘政治盟友的可靠性 各国或加速减少对美贸易依赖 转向区域供应链和盟友体系寻求替代方案 [4] - 欧洲战略自主倾向增强 亚洲经济体推动本币结算以规避美元风险 [4] 美债结构性矛盾 - 美国财政赤字占GDP比例逼近6% 创非危机时期新高 [5] - 美联储缩表与海外投资者撤离形成"供需双杀" 美债长期吸引力面临考验 [5] - 投资者仍在为美国政策反复性与债务可持续性索要高额补偿 当前风险溢价水平反映市场持续担忧 [5]

作 者丨吴斌 编 辑丨和佳 "她那时候还太年轻，不知道所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价码。" 1 9 3 2年，著名作家斯蒂芬·茨威格在《断头王后》中对玛丽·安托 瓦内特的命运唏嘘不已。 美元头上的王冠，象征着荣耀，也意味着责任，但滥用会遭遇"反噬"，恰如"断头王后"的坠落。 随着美国总统特朗普"对等关税"引爆世界对 美国的"信任危机"，美债的地位岌岌可危，一场抛售潮席卷而至，滥用优势的苦果开始显现。 在特朗普对世界推出百年未见的高关税后，短短数日， 美债市场已然"变天"。 上周避险情绪一度推动美债大涨，而到了本周，美债连日暴 跌。4月7日，1 0年期美债收益率飙升1 6个基点，8日再度大涨1 3个基点。4月9日，1 0年期美债收益率一度升破4 . 5%关口，较4月4日3 . 8 6%的 低位暴涨逾6 0个基点，3 0年期美债收益率更是直冲5%关口。 " 美债市场正在崩溃 "，4月9日，欧洲太平洋资本（Eu r o Pa c ifi c Ca p it a l）CEO兼首席全球策略师彼得·希夫（Pe t e r Sc h iff）在社交媒体上 发出警告。 但尴尬的是，在特朗普关税政策的通胀效应下，美联储 ...

地方债发行节奏与供给分析 - 一季度新增债发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，新增一般债/专项债累计发行占全年额度比例分别为34.9%和21.8% [8] - 置换隐债专项债2万亿额度发行进度已超2/3，截至4月3日累计发行13373亿元 [11] - 二季度新增专项债发行可能明显提速，预计4-6月各月发行相对平滑，计划发行规模近2万亿元 [17] - 10年及以上期限地方债供给或明显放量，2024年全年发行占比超7成，30年期占比18.2% [18] 机构配置行为与流动性变化 - 商业银行仍是地方债配置主力，占比74.2%，但广义基金等交易盘配置意愿明显增强，投资占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54% [28] - 地方债周度换手率中枢从0.6%左右提升至0.9%左右 [28] - 保险持续净买入且偏好10年以上长期限，农商行更多买入7-15年，基金公司转向7年及以上中长期限 [32] - 地方债流动性弱于国债，行情表现滞后，利率下行时利差先走阔再收窄 [36] 地方债投资价值分析 - 10年期地方债与国债利差顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP [41] - 截至4月8日，10/30年期地方债减国债利差回落至22/23BP，分别处于2023年以来历史分位数的62.0%和92.9% [46] - 银行自营配置10年期地方债实际收益率优于10年期国开债和铁道债，30年期一般债优于30年期国债 [51] - 建议重点关注5年期、7年期、15年期（骑乘收益可观）以及20-30年期（票息高）地方债 [55]

文章核心观点 美国“对等关税”政策引发对冲基金大规模平仓，致美国长期国债市场持续多日大幅抛售，10年期美国国债收益率突破4.5%，美国企业债券也面临抛售，美国陷入滞胀风险极大，多国为应对贸易战通缩风险酝酿或出台宽松货币政策 [1][3][6] 美国国债市场情况 - 10年期美国国债收益率9日亚洲交易时段突破4.5%关口，本周连续三个交易日从低点最高上升65个基点，4月7 - 9日持续攀升，30年期美国国债收益率也大幅上涨 [1][3] - 美国长期债券收益率攀升在标普500指数连续4个交易日下跌背景下发生，美国资本市场股债均出现抛售局面 [3] 美国企业债券情况 - 美国BBB投资级公司债券利率已站到5.8%上方，安硕基准债券指数基金中多只ETF下跌 [4] 美国经济风险情况 - 对冲基金削减杠杆、投资者涌向现金规避波动，“基差交易”对冲基金大规模平仓引发美国国债抛售浪潮 [6] - 市场对美国陷入滞胀预估上升，美联储面临两难选择，惠誉认为关税提高美国经济衰退风险，限制美联储降息能力 [6] - 路透社民调显示73%美国受访者预测未来6个月日常消费品价格因新关税大幅上涨，仅4%认为价格可能下降 [6] 多国货币政策情况 - 美国国债收益率飙升带动多国国债收益率走高，4月9日日本40年期国债收益率涨32个基点，德国10年期国债收益率前一交易日升17个基点 [8] - 印度央行立场转“宽松”，下调回购利率25个基点至6%；新西兰联储下调官方隔夜拆款利率25个基点至3.50%，累计降息200个基点 [8] - 欧央行决策者转向鸽派，ING经济学家预计下周率先降息25个基点，若市场成系统性危机将启用欧洲债券购买、TLTRO等工具 [8] - 日本央行行长暗示后续加息步伐可能放缓，需重新权衡贸易战通缩风险 [8] - 中国宽松政策已在路上，市场关注央行“择机降准降息” [9]

利率债市场表现 - 中国银行间利率债盘初走高 [1] - 10年期国债活跃券收益率下行超1BP [1] - 10年期国开债活跃券收益率下行超1BP [1]

板块配置分析 - 科技、消费、医药、新能源、红利、出海六大主线板块一季度运行动态梳理完成，从股价、估值、基本面等维度提供配置线索 [1] 商用车电动化 - 重卡新能源化趋势明确，纯电动重卡受限于续航里程主要在短途场景渗透，中长距离场景待开拓 [2] - 混动重卡在政策支持范围内，经济性远超柴油重卡且技术成熟，具备大范围商业化基础 [2] - 预计2024/2025/2026年混动重卡渗透率分别为1%、5%、10%，2030年市场占比有望达30% [2] - 重载工程车和丘陵山区长途运输领域（销量占比40%以上）将快速渗透 [2] 电子产业 - 中美互加关税导致市场避险情绪升温，建议关注自主可控产业链和民族品牌出海两大方向 [4] 物业服务行业 - 2024年行业围绕催收、节流、退盘、提质和分红五个关键词，实现经营性现金持续正流入198亿和货币资金净增加60亿元 [6] - 平均股利支付率大幅提升到65% [6] - 2025年催化剂包括理顺定价机制、减值计提和周期性业务拖累见顶、持续增加现金分红 [6] 保险板块 - 全球股市震荡导致保险板块PB估值处于过去三年区间下限，隐含较高性价比的贝塔价值 [7] - 长期看主要上市公司有望凭借稳健资产负债表和盈利能力穿越周期，分享新发展阶段红利 [7] 民企债市场 - 民企债市场经历起步-快速发展-风险出清-温和修复四个阶段 [8] - 2025年2月中共中央民营企业座谈会召开，参考历史经验民企债市场或迎新机遇 [8] - 当前民企债净融资回暖，融资成本下行，中短端信用利差已调整至较高历史分位数 [8] 电力行业 - 2025年1~2月全社会用电同比增长1.3%，增速平淡主要因暖冬及去年闰年高基数效应 [9] - 火电及核电投资显著加速，电网端投资金额同比增速达33.5% [9] - 1~2月火电利用小时数同比下降9.4%，风电光伏消纳率持续小幅下滑 [9] 能源化工 - 美国进口轮胎大概率将统一加征25%关税，中国轮胎凭借成本优势竞争优势有望扩大 [10] - 中国轮胎目前占美国进口轮胎份额不到50%，头部企业有望进一步提升市场份额 [10] 农机产业 - 《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》发布，明确农机发展目标 [11] - 单产提升行动将催生对高性能、智能化农机的大量需求 [11] - 推进农机装备全程全面升级，加强大型高端智能农机等研发应用 [11] 社会服务 - 清明假期国内出游人次/出游总花费分别同比提升6.3%/6.7%，人均消费略有提升 [13] - "轻户外"热度高，出入境旅游保持增长趋势 [13] - 五一假期有望助推行业预期向上，2025年休闲旅游景气度延续确定性较高 [13]

澳大利亚3年期国债收益率跌幅扩大至11个基点。 ...

美国财政部拍卖六周期国债，得标利率4.265%，投标倍数2.83。 ...

美国国债收益率持续攀升，5年期收益率当日上升10个基点。 ...