上市申请与背景 - 安得智联于2025年8月28日向港交所提交上市申请 由中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 美的集团自2023年7月启动分拆上市筹备工作 目前取得实质性进展 [1][5] - 2025年6月完成19亿元Pre-IPO融资 投后估值突破300亿元 战略投资者包括海信电子技术、钟鼎资本等 [12] 业务模式与行业地位 - 采用"1+3"供应链物流模型：端到端物流能力叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [4][5] - 按2024年收入计算 公司是中国生产物流解决方案规模最大的综合型一体化供应链物流服务商 也是家电行业最大解决方案提供商 [5] - 在中国前五大综合型一体化供应链物流服务商中 收入复合年增长率位居榜首 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 三年复合年增长率达14.8% [6] - 2025年上半年收入108.85亿元 同比增长20.23% [6] - 2022-2024年利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元 三年复合年增长率33% [6] - 2025年上半年利润2.48亿元 同比增长21.75% [6] - 毛利率持续改善：2022年6.8%、2023年7.3%、2024年7.3%、2025年上半年7.4% [7] 客户结构与股权关系 - 对美的集团存在较高依赖 报告期内来自美的收入占比分别为37.7%、36.6%、41.1%、40.4% [7] - 美的集团通过全资子公司美的智联持有52.94%股权 为控股股东 [8] 基础设施网络 - 仓库网络包括47个自有设施、436个租赁设施及17个代管设施 总面积超1100万平方米 [8] - 最后一公里服务覆盖100%中国乡镇 拥有3500多个服务网点及7.7万名司机工程师团队 [8] - 运输网络含63万条运输路线 包括36.5万条跨省干线和26.5万条省内配送路线 覆盖2800个区县和38000个乡镇 [8] 管理层背景 - 董事长梁鹏飞在美的集团任职约20年 2022-2024年薪酬分别为972.7万元、713万元、878.5万元 [10][11][12] - 财务总监马良在美的集团任职逾10年 同期薪酬分别为246.1万元、234.9万元、238.8万元 [12] 资金用途 - 上市募集资金将用于拓展国内物流服务、开展供应链国际化业务及推进端到端数字化 [13]

公司上市进展 - 安得智联于2025年8月28日向港交所提交上市申请 由中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 美的集团自2023年7月启动分拆上市筹备工作 目前取得实质性进展 [2][6] 业务发展历程 - 公司起源于2000年美的集团物流板块 最初服务家电仓储运输 [5] - 2017年升级为安得智联并确立"1+3"供应链物流模型 服务范围扩展至全行业 [5] - 按2024年收入计算 公司已成为中国生产物流解决方案规模最大的综合型一体化供应链物流服务商 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 三年复合年增长率达14.8% [7] - 同期年内利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元 三年复合年增长率达33% [7] - 2025年上半年收入108.85亿元同比增长20.23% 利润2.48亿元同比增长21.75% [7] - 毛利率保持稳定提升 报告期内分别为6.8%、7.3%、7.3%、7.4% [8] 客户集中度 - 对美的集团存在较高依赖 报告期内来自美的收入占比分别为37.7%、36.6%、41.1%、40.4% [8] - 美的集团通过全资子公司持有公司52.94%股权 为控股股东 [9] 基础设施网络 - 截至2025年6月30日拥有500个仓库设施（47个自有+436个租赁+17个代管） 总占地面积超1100万平方米 [11] - 依托3500多个服务网点及7.7万名司机工程师团队 实现100%乡镇覆盖 [11] - 运输网络包含63万条运输路线（36.5万条跨省干线+26.5万条省内配送） 覆盖2800个区县和38000个乡镇 [11] 管理层背景 - 董事长梁鹏飞在美的集团任职约20年 2022-2024年薪酬分别为972.7万元、713万元、878.5万元 [12][14] - 财务总监马良在美的集团任职逾10年 同期薪酬分别为246.1万元、234.9万元、238.8万元 [14] 融资与估值 - 2025年6月完成19亿元Pre-IPO融资 投后估值突破300亿元 [14] - 战略投资者包括海信电子技术、天津顺和、钟鼎资本、隐山智能、美科启信等 [14] 募集资金用途 - 计划用于拓展国内物流服务深度广度 开展供应链国际化业务 推进端到端数字化 [15]

公司上市与募资计划 - 公司于8月27日正式向港交所递交上市申请 [1] - 上市募资将用于拓展国内物流服务深度和广度、开展供应链国际化业务、推进端到端数字化技术 [1][9] - 最高发行价为每股H股[编纂]港元 面值为每股H股人民币1.00元 [2] 业务定位与行业地位 - 公司是中国领先的一体化供应链物流解决方案提供商 在2022-2024年收入复合年增长率居行业前五名之首 [3] - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中生产物流解决方案收入排名第一的企业 [3] - 公司是家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [3] 商业模式与核心能力 - 公司首创"1+3"供应链模型 整合端到端物流能力与三大核心解决方案（生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体） [3] - 截至2025年6月管理仓储超1100万平方米 可调度运力58.6万辆 末端配送网络覆盖全国全部乡镇 [1][7] - 拥有超过630,000条运输路线 包括365,000条跨省干线和265,000条省内配送路线 覆盖全国2800个区县和38,000个乡镇 [7] 财务表现 - 2022年收入141.73亿元 2023年162.24亿元 2024年186.63亿元 2025年上半年108.85亿元 [8] - 2022年毛利9.69亿元 2023年11.85亿元 2024年13.55亿元 2025年上半年8.05亿元 [8] - 2022年净利润2.15亿元 2023年2.88亿元 2024年3.8亿元 2025年上半年2.48亿元 [8] 基础设施网络 - 仓库网络包括47个自有设施、436个租赁设施和17个代管设施 总占地面积超1100万平方米 [7] - 依托3500多个服务网点和77,000名司机及工程师团队 实现100%乡镇覆盖 [7] - 供应链数据涵盖21个行业子领域 自主研发ALT智慧供应链平台实现全链路数字化 [8] 行业增长机遇 - 中国一体化供应链物流市场规模预计从2024年31,007亿元增长至2029年46,708亿元 复合增长率8.5% [3] - 快消品行业细分市场规模预计从2024年5,202亿元增长至2029年8,186亿元 复合增长率9.5% [4] - 汽车及汽配行业作为最大细分市场 规模预计从2024年5,847亿元增长至2029年9,469亿元 复合增长率10.1% [4] 细分市场前景 - 家电行业供应链市场规模预计从2024年415亿元增长至2029年570亿元 [4] - 家居行业供应链市场规模从2019年396亿元增至2024年651亿元 预计2029年达926亿元 复合增长率7.3% [4] - 中国企业海外供应链物流市场成为新增长点 [6] 技术优势与国际化布局 - ALT智慧供应链平台采用经验模型、元启发式和数学规划等先进算法技术 [8] - 公司将协同美的集团全球业务布局 开展国际供应链基础设施建设 [9] - 计划通过AI和算法推进供应链全链路数字化应用 [9]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为7.39亿元，同比下降10.78% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为6831万元，同比下降14.62% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为1.00亿元，同比下降27.24% [3] - 基本每股收益为0.1885元/股，同比下降14.63% [3] - 加权平均净资产收益率为3.63%，较上年同期减少0.62个百分点 [3] 资产负债结构 - 报告期末总资产24.96亿元，较上年末下降2.87% [3] - 货币资金余额2.34亿元，较上年末下降28.35% [9] - 应收款项余额2.41亿元，较上年末下降7.73% [9] - 在建工程余额4093万元，较上年末增长49.88%，主要因郑州仓储物流基地项目投入增加 [10] - 短期借款余额400万元，较上年末下降69.23% [10] 业务运营情况 - 专注于为国际跨国企业提供精益供应链管理服务，服务领域涵盖高科技电子、医疗器械和试剂、机械装备部件等高端行业 [4] - 主要客户包括苹果、碧迪医疗、泡泡玛特、波科医疗等世界500强企业和行业领先企业 [4] - 已形成覆盖全国主要枢纽城市的物流服务网络，包括上海、北京、深圳、广州等21个城市 [6] - 境外业务拓展至越南，境外资产规模3164万元，占总资产比例1.27% [11] 研发与创新能力 - 研发费用支出1623万元，同比增长29.70% [9] - 形成以信息技术为核心的"智慧物流"业务模式，实现物流过程可视化管理、产品智能可追溯等四大智慧化应用目标 [4] - 拥有完善的3L培训体系，开展六大模块、E-learning等多样化培训项目 [8] 重要项目建设 - 郑州仓储物流基地于2024年8月开工建设，2025年5月完成库头房主体工程 [7] - 昆明基地于2025年3月通过消防验收，5月取得不动产权证 [7] - 报告期内新设昆明畅联国际物流有限公司和上饶信畅供应链管理有限公司 [12] 行业荣誉与资质 - 2025年上半年被评为上海市国际贸易分拨中心示范企业 [5] - 入选国务院国资委"双百企业"名单 [6] - 荣获中国物流与采购联合会医疗器械供应链分会"2024年度医疗器械第三方物流三十家重点企业第一名" [6] - 参与起草《医疗器械多仓协同运营管理规范》团体标准 [5] 公司治理 - 报告期内完成董事变更，刘正奇当选副董事长接替退休的樊志强 [17] - 高管团队中硕士学历占比超65%，所有核心管理团队成员为本科以上学历 [7] - 公司实际控制人为浦东新区国资委，持股比例29.99% [21]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入20.44亿元，同比增长56.76%，归母净利润2032.63万元，同比增长42.56% [1] - 第二季度营业总收入12.43亿元，同比增长56.28%，归母净利润1057.77万元，同比增长5.61% [1] - 毛利率6.0%，同比下降17.39%，净利率0.89%，同比上升2.07% [1] - 每股收益0.1元，同比增长42.86%，每股净资产5.37元，同比下降22.06% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计9186.11万元，三费占营收比4.49%，同比下降25.74% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-1.33元，同比下降47.83% [1] - 应收账款同比增幅达172.63%，应收账款/利润比例为910.62% [1][3] - 货币资金/流动负债比例为34.37%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-3.08% [2] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [2] 资本结构与回报 - 有息资产负债率达22.01% [2] - 公司2024年ROIC为3.34%，净利率为0.75% [2] - 公司上市以来ROIC中位数为11.14%，最低为2019年的-10.94% [2] - 公司上市以来共有7份年报，其中亏损年份1次 [2] 业务驱动与模式 - 公司业绩主要依靠资本开支及营销驱动 [2] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力 [2]

公司上市计划 - 美的集团分拆旗下智慧物流板块安得智联于8月27日正式向港交所递交上市申请[1] - 公司最初计划在A股上市并于2023年12月与中金公司签署辅导协议 但于2024年5月决定转战港交所以推动国际化战略和增强国际品牌影响力[1] 业务模式与行业地位 - 安得智联独创"1+3"供应链物流模型 结合端到端物流能力与生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大核心解决方案[1] - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 也是家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商[1] - 公司仓库网络包括47个自有设施、436个租赁设施及17个代管设施 总占地面积超1100万平方米[2] - 运输网络覆盖全国2800个区县及超38000个乡镇 实现100%地理覆盖率 拥有超63万条运输路线（含36.5万条跨省干线和26.5万条省内配送路线）[2] - 最后一公里服务依托3500多个活跃服务网点及超77000名司机与工程师团队 覆盖中国100%乡镇[2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 2025年上半年营收108.85亿元[3] - 同期净利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.80亿元 2025年上半年净利润2.48亿元[3] - 经调整EBITDA分别为9.9亿元、11.28亿元、13.14亿元 2025年上半年为7.53亿元[3] - 一体化供应链物流解决方案收入占比持续超85%（2022年85.8%、2023年86.9%、2024年87.6%、2025年上半年85.3%）[3][4] - 一盘货统仓统配业务为最大收入来源 占比从2022年67.6%逐步降至2025年上半年63.7%[3][4] 关联交易与股权结构 - 2022-2025年上半年向美的集团及联营公司提供服务金额分别为53.42亿元、59.38亿元、76.75亿元、43.98亿元[5] - 2025年6月完成pre-IPO轮融资 募资19亿元 投后估值约69亿元[6][7][9] - 海信集团通过海信电子技术投资15.2亿元获得22.03%股权 成为最大外部股东[6][7] - 美的智联持股52.94%保持控股地位 其他投资者包括天津顺和（2.9%）、钟鼎晟观（1.45%）、隐山致能（0.72%）、美科启信（0.43%）[7] 战略规划 - 募资用途包括拓展国内物流解决方案、开展供应链国际化业务、数智化研发（推进AI和算法应用）以及一般企业用途[2] - 与海信集团达成战略合作 围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等领域开展全面协作[5]

上市计划与背景 - 美的集团正式分拆旗下智慧物流板块安得智联赴港上市 安得智联系美的物流业务前身 可追溯至2000年[1] - 公司原计划分拆至A股上市 2023年12月与中金公司订立辅导协议 后于2024年5月改道港交所主板 以推动国际化战略及增强国际品牌影响力[1] 业务模式与行业地位 - 公司独创"1+3"供应链物流模型 结合端到端物流能力与三大核心解决方案支柱（生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体）[1] - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 同时也是家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商[1] - 全国运输网络覆盖2800个区县及超过38000个乡镇 实现100%地理覆盖率 包括63万条运输路线（36.5万条跨省干线和26.5万条省内配送路线）[3] - 仓库网络总占地面积超1100万平方米 包括47个自有设施、436个租赁设施及17个代管设施[3] - 最后一公里服务依托3500多个活跃服务网点及超77000名司机及工程师团队 覆盖中国100%乡镇[3] 财务表现 - 2022年至2024年营收持续增长：141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 2025年上半年营收108.85亿元[3] - 同期净利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.80亿元 2025年上半年净利润2.48亿元[3] - 经调整EBITDA分别为9.9亿元、11.28亿元、13.14亿元 2025年上半年为7.53亿元[3] - 一体化供应链物流解决方案收入占比稳定在85%以上 2024年达163.43亿元（占总营收87.6%）[4] - 一盘货统仓统配业务为最大收入来源 2024年占比64.6%（120.53亿元）[4][5] 募资用途与战略规划 - 募资金额将用于拓展国内物流解决方案深度和广度 开展供应链国际化业务 协同美的集团全球业务布局国际供应链基础设施建设[2] - 部分资金将投入数智化研发 推进AI和算法在供应链全链路的数字化应用 另有一部分用于一般企业用途[2] 关联交易与独立性增强措施 - 2022年至2025年上半年 向美的集团及联营公司提供供应链服务金额分别为53.42亿元、59.38亿元、76.75亿元及43.98亿元[5] - 2024年5月美的与海信签订战略合作协议 围绕AI应用、全球先进制造及智慧物流等领域开展全面合作[6] - 2025年6月完成上市前唯一一轮外部融资 总额19亿元 海信集团投资15.2亿元获绝大部分份额 其他投资者包括天津顺和（2亿元）、钟鼎晟观（1亿元）、隐山致能（5000万元）和美科启信（3000万元）[7] 股权结构与估值 - 美的智联持股52.94%为控股股东 海信持股22.03% 天津顺和持股2.9% 钟鼎晟观持股1.45% 隐山致能持股0.72% 美科启信持股0.43%[8] - 按融资额计算 安得智联投前估值约为69亿元[10] - 若上市成功 安得智联将成为美的集团第5家上市公司 也是何享健家族第十个IPO[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 汇兑损失和利息收入变动对净利润产生负面影响 但扣非后归母净利润同比增长0.39%符合预期 [1][2] - 制造业物流业务收入7.39亿元（同比增长7.77%） 其中消费电子收入6.86亿元（同比增长7.96%） 新能源汽车收入0.53亿元（同比增长5.39%） [2] - 半导体装备及物流自动化业务收入0.93亿元（同比增长8.94%） 新一代OHT天车等产品核心参数达国际领先水平 [2] - 汇率波动导致汇兑损失0.06亿元（2024H1为收益0.09亿元） 净影响0.15亿元 利息收入0.29亿元（2024H1为0.33亿元） 净影响0.04亿元 [2] 财务表现 - 2025H1营收8.72亿元（同比增长7.46%） 归母净利润1.30亿元（同比下滑13.30%） 扣非归母净利润1.11亿元（同比增长0.39%） [1] - 预测2025-2027年EPS分别为1.44元、1.61元、1.84元 对应P/B分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [3][4] - 预测2025-2027年营收增长率分别为11.0%、10.9%、12.2% 归母净利润增长率分别为12.9%、11.9%、14.6% [4] - 毛利率预计从2024年25.1%提升至2027年26.6% ROE从2024年10.0%提升至2027年11.6% [9] 战略与发展规划 - 坚持"新基建、碳中和、机器换人"战略 推进智能物流仓库建设与升级改造 [3] - 合肥自动化仓库智能设备已投入使用 深圳/常州自动化仓库预计明年投用 完善华南/华东仓储网络 [3] - 重点研究人形机器人等前沿技术在自动化仓库的落地场景 打造"场域智能体" [3] - 持续加大智能物流仓库建设与前沿技术研发投入 保持仓储自动化/智能化/可持续发展行业领先地位 [3]

公司上市与股票信息 - 安得智联供应链科技股份有限公司于8月27日向香港联合交易所递交上市申请 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [3] - 最高每股H股价格包含港元金额 另加1.0%经纪佣金、0.0%交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00%交易征费 须以港元缴足 [2] - 每股H股面值为人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是中国一体化供应链物流解决方案提供商 采用"1+3"供应链物流模型 结合端到端物流能力与生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大核心解决方案 [3] - 在中国前五大综合型一体化供应链物流解决方案提供商中 公司2022年至2024年收入复合年增长率最高 [3] - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中生产物流解决方案收入排名第一的企业 同时也是家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [3] 行业发展与市场规模 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年31007亿元增长至2029年46708亿元 复合年增长率8.5% [4] - 快消品行业一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年5202亿元增长至2029年8186亿元 复合年增长率9.5% [7] - 家电行业一体化供应链解决方案市场规模预计从2024年415亿元增长至2029年570亿元 [7] - 家居行业一体化供应链解决方案市场从2019年396亿元增至2024年651亿元 复合年增长率10.5% 预计2029年达926亿元 复合年增长率7.3% [7] - 汽车及汽配行业是最大细分市场 2024年规模达5847亿元 预计2029年达9469亿元 复合年增长率10.1% [7] 行业驱动因素 - 行业增长受生产、流通及末端配送环节效率提升需求驱动 [4] - 新能源汽车充电站交付安装需求增加驱动汽车及汽配行业解决方案市场增长 [7] - 快消品行业对简化供应链结构和减少冗余分销层级库存的需求持续增长 [7] - 家电行业对支持生产物流、流通及最后一公里送装一体服务的需求保持强劲 [7]

公司上市与财务表现 - 安得智联于8月27日向香港联合交易所递交H股发行上市申请 [1] - 2024年公司实现营业收入187亿元 净利润3.8亿元 [1] - 2022年至2024年收入复合年增长率达14.8% 净利润复合年增长率达33.0% [1] 行业地位与竞争优势 - 以2022-2024年收入复合年增长率计算 在国内前五大综合型一体化供应链物流解决方案提供商中增长率最高 [1] - 按2024年收入计算 公司是国内家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [1] - 在国内综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 [1] - 首创"1+3"供应链模型：以端到端物流能力为底盘 叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [1] 运营规模与网络覆盖 - 截至2025年6月30日 公司覆盖超9000家企业客户 [1] - 管理仓储面积逾1100万平方米 [1] - 可调配车辆运力达58.6万辆 [1] - 全国活跃送装网点超3500个 末端配送网络可触达100%乡镇 [1] 行业发展前景 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模将从2024年的3.10万亿元增长至2029年的4.67万亿元 [2] - 行业复合年增长率达8.5% [2] - 快消、家电、家居、汽车及汽配等核心赛道需求尤为旺盛 [2] 战略规划与资金用途 - 美的集团拟分拆安得智联至香港联交所主板上市 使双方各自进一步聚焦主业 [2] - 上市募集资金将用于拓展国内物流服务的深度和广度 开展供应链国际化业务 [2] - 通过数智化技术推进端到端数字化 [2] - 纵向围绕链主深入开发产业链需求 横向渗透至更多行业垂直领域 [2] - 把握供应链出海发展机遇 协同美的集团全球产业布局 强化国际供应链 [2]