行业概述 - 美国双清包税服务包含出口国报关、进口国清关以及缴纳关税等一系列服务 [3] - 该服务可节省企业处理复杂报关清关流程的时间和精力 [3] - 服务能降低因报关清关问题导致的货物滞留、罚款等风险 [3] 服务特点 - 双清包税服务通常提供门到门的一站式服务 [4] - 服务商会根据货物类型和需求提供多种运输方式选择，如空派、海派 [4] - 空派价格较高但运输速度快，海派价格实惠但运输时间较长 [6] 公司核心优势 - 公司是原飞航集团下属子公司，依托集团强大背景和资源优势 [7] - 公司成立于2021年，拥有52名员工，致力于成为综合物流运营商 [7][11] - 对大陆、香港、韩国的航空资源和航线有丰富经验 [7] 清关与设施能力 - 美国清关行拥有美国海关和边境保护局特批授权的集装箱货运站设施，占地面积达100,000平方英尺 [7] - 获得美国CPB资质，提供全美空、海运清关转运等业务证书 [11] - 与美国多家卡车行紧密合作，为货物清关和运输提供保障 [7] 专业服务与解决方案 - 公司主营业务包括美国进口清关、特货空派专线、FDA类货物解决方案等 [11] - 对于FDA类货物，特设FDA事业部，提供全链路物流供应链解决方案 [11] - 公司提供双清包税的美国空海派服务，并能根据客户需求选择运输方式 [11] 市场口碑与性价比 - 公司费用透明无隐藏收费，根据市场行情和客户需求提供合理价格方案 [6] - 在保证服务质量的前提下，能提供比同行更具竞争力的价格 [6] - 客户对服务满意度较高，称赞其服务专业、高效、可靠 [7]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 供应链物流企业通过“物流—贸易—制造”业务延伸实现流量变现，打造第二成长曲线，海外案例如日本商社投资制造业，国内案例如密尔克卫拓展分销、嘉友国际开发陆港项目、物产中大投资并购高端实业 [5] - 新业务呈现高增长态势且利润占比显著提升，例如2018-24年物产中大制造业务毛利润年化增速22%，占比从16%升至41%；密尔克卫分销业务毛利润年化增速21%，占比从3%升至62% [6] - 新业务利润高增长推动整体利润增速上行，叠加商品价格回升带动供应链业务利润反转，公司估值有望提升 [7] 行业现状与增长挑战 - 供应链公司经手货值庞大但增长放缓，2025H1部分企业供应链收入同比下滑，如物产中大贸易业务增速-3.4%，厦门象屿贸易业务增速-2.1%，亟需新增长点 [10][11][12] - 典型企业收入结构差异显著：物产中大2025H1供应链贸易收入约2500亿元，制造收入不足500亿元；密尔克卫以物流业务为主，收入约300亿元 [10] 流量变现模式与案例 - 变现路径遵循“物流—贸易—制造”延伸逻辑，企业通过核心环节把控实现上下游赋能 [13][14] - 物产中大通过投资并购制造业务（2018-24年制造毛利润年化增速22.2%），贸易赋能制造 [15] - 嘉友国际发展物流及陆港项目（2018-24年物流毛利润年化增速27.3%），与贸易协同 [15] - 密尔克卫拓展分销业务（2018-24年分销毛利润年化增速20.7%），物流设施提供支撑 [15] 新业务增长表现 - 物产中大高端制造业务2016-24年收入及毛利润年化增速均达26%，2025H1毛利润同比增长28% [21][23] - 嘉友国际陆港项目2025H1收入占比8%、毛利润占比25%，刚果（金）卡萨项目投资2.29亿美元已于2022H1运营，后续项目持续推进 [25][26] - 新业务利润占比显著提升：物产中大制造利润占比从2018年16%升至2025H141%，密尔克卫分销利润占比从3%升至62% [6][28] 盈利与估值潜力 - 供应链利润增速与大宗商品价格正相关，2025H1处于历史低谷；美联储降息可能推动美元走弱，大宗商品价格上涨有望带动利润回升 [31][33] - 国内供应链公司估值接近日本商社：平均PE-TTM约11-18倍（物产中大8.3倍、嘉友国际18.4倍），PB-MRQ约0.7-3.4倍 [35][36] - 预期利润增速支撑估值提升：物产中大2024-27年预期归母净利润年化增速15%，2025H1实际增速30%；厦门象屿预期增速21%，实际增速32% [38]

股东持股基本情况 - 实际控制人兼控股股东陈银河持有公司股份42,689,599股，占总股本27.00% [1] - 实际控制人李仁莉持有公司股份21,065,409股，占总股本13.32% [1] - 股东君联茂林持有公司股份1,616,613股，占总股本1.02% [1] 减持计划主要内容 - 陈银河计划减持不超过2,371,800股（占总股本1.50%），其中大宗交易方式减持不超过1,581,200股，集中竞价方式减持不超过790,600股，自公告后15个交易日起3个月内实施 [1][2] - 李仁莉计划减持不超过2,371,800股（占总股本1.50%），其中大宗交易方式减持不超过1,581,200股，集中竞价方式减持不超过790,600股，实施时间与陈银河同步 [2] - 君联茂林计划减持全部持股1,616,613股（占总股本1.02%），其中大宗交易方式减持不超过56,000股，集中竞价方式减持不超过1,560,613股，自公告后3个交易日起3个月内实施 [2] 股东历史承诺事项 - 陈银河与李仁莉均承诺锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，且减持数量不超过持股总数10% [4][5][6][8][9][10][11] - 君联茂林承诺锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，且可减持全部持股 [12][13] - 所有减持主体均需提前三个交易日公告减持计划，并通过合规交易方式进行 [6][11][13] 承诺约束机制 - 若股东被认定违反减持承诺，需公开说明原因并道歉，且违规减持收益归公司所有 [6][11][14] - 违规减持事实确认后六个月内，相关股东不得继续减持股份 [7][11][15]

供应链物流业务表现 - 2025年上半年供应链物流业务保持稳健运行 [1] - 供应链执行贸易业务中硫磺品种价格稳中有升 [1] - 硫磺业务利润同比增加 [1] 硫磷化工行业动态 - 行业受大宗商品价格周期性波动影响显著 [1] - 2025年以来硫磺价格出现阶段性上行窗口期 [1] - 价格上行对相关业务产生积极贡献 [1] 有色金属行业趋势 - 行业受益于全球制造业复苏及新能源汽车等高端制造领域需求扩张 [1] - 市场需求保持增长态势 [1] - 市场需求增长带动供应链服务需求提升 [1]

上市进程与背景 - 公司于2025年8月底正式向香港联交所主板递交上市申请 此前于2025年初战略性调整A股上市路径 [2] - 公司前身为2000年美的集团内部成立的安得物流 最初专注于集团内部物流业务 [2] - 公司采用"1+3"服务模型 提供覆盖供应链全环节的一体化解决方案 包括全链路服务及三大核心板块（一盘货 送装一体 生产物流） [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收持续增长：141.73亿元（2022年） 162.24亿元（2023年） 186.63亿元（2024年） [5] - 同期净利润稳步提升：2.15亿元（2022年） 2.88亿元（2023年） 3.80亿元（2024年） [5] - 2025年上半年营业收入108.85亿元 净利润2.48亿元 同比增速均超过20% [5] 股权结构与关联方 - 美的集团通过子公司美的智联持有公司52.94%股权 实现控股 [6] - 海信电子技术持股22.03% 为第二大股东 [5] - 其他股东包括宁波祝康（4.59%） 宁波美煜（3.12%） 宁波浩普（2.99%）等 合计持股比例达100% [5] 客户集中度与关联交易 - 对美的集团及其联营公司收入占比持续高位：37.69%（2022年） 36.60%（2023年） 41.12%（2024年） 40.40%（2025年上半年） [6] - 关联交易规模逐年扩大：53.42亿元（2022年） 59.38亿元（2023年） 76.75亿元（2024年） 43.98亿元（2025年上半年） [6] - 曾因关联交易比例过高及业务独立性问题于2009年A股上市被否决 2025年1月主动撤回A股IPO申请 [7] 市场竞争地位 - 按2024年收入计 公司在综合型一体化供应链物流解决方案市场份额为0.5% 排名第三 [7][10] - 行业前五名中排名第三至第五的企业市场份额相近：公司C（0.5%） 公司D（0.4%） [10] - 2022-2024年复合年增长率约16% 高于部分竞争对手（公司A约6% 公司B约-1%） [10] 业务模式与盈利挑战 - 2025年上半年毛利率为7.4% 较2024年同期下降0.3个百分点 [8] - 利润率较低的货运业务收入同比增长56% 结构性拉低整体毛利 [8] - 服务成本同比增长20.6%至100.79亿元 占收入比重超92% 其中物流运力与仓储资源成本合计占比超九成 [8]

公司股权变动 - 控股股东原尚投资控股有限公司以每股20.36元人民币价格协议转让536万股股份予信达国际资产管理有限公司 占公司总股本5.1% [1] - 股份转让价款资金来源于Sauder Global Investment Open-ended Fund Company - Sauder Global Multi Strategy Fund [1] 公司财务与经营 - 公司2024年1至12月营业收入构成中供应链物流占比99.85% 其他业务占比0.15% [1] - 公司当前市值为23亿元人民币 [2] 股价信息 - 公司股票收盘价为21.95元人民币 [1]

行业展会与创新成果 - 第二十届中国国际物流节暨第二十二届中国国际运输与物流博览会于济南成功举办，集中展示了智慧供应链、人工智能、绿色物流等领域的创新成果 [1] 公司核心业务模式 - 日日顺供应链展示的“数字库存”模式通过人工智能技术打通线上线下库存数据，实现实物仓与虚拟仓的动态协同与智能联动，能进行实时市场需求与库存位置的毫秒级匹配和基于AI预测模型的反向驱动生产 [1] - “数字库存”模式可帮助企业提升资产效率50%，降低仓储成本12%，库存周转周期压缩40% [1] - 公司在数字物流领域还布局了AI数字云仓、AI智能派车和AI智能寻仓等多个应用方向 [1] - 公司通过“定点、定线、定车次、定时、定价”的“五定班列”运营模式提升跨境运输可靠性，该模式已开通26条班列 [2] - “五定班列”模式有效降低35%的全程物流成本，同时时效提高25% [2] 行业趋势与公司战略 - 以“数字库存”、“五定班列”为代表的智慧物流创新正成为推动国际物流大通道建设、助力全球贸易的重要引擎 [2] - 公司将紧跟海尔智家出海战略，共创协同发展、畅通稳定的全球供应链新格局 [2]

行业市场概况 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年3.10万亿元增长至2029年4.67万亿元，复合年均增长率达8.5% [1] - 家电领域一体化供应链物流解决方案市场规模从2019年262亿元增至2024年415亿元，预计2029年达570亿元 [7] - 快消品供应链市场高度分散，前五大一体化服务商合计份额仅9.1% [10] 公司业务模式 - 独创"1+3"供应链模型："1"指端到端物流能力，"3"包括生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体 [4] - 该模型同时解决生产端、渠道端与消费端矛盾，实现从工厂到终端消费者的全价值链效率提升 [4] - 解决方案已延伸至家电、快消、汽车及零部件等21个垂直行业 [12] 财务表现 - 一体化供应链物流解决方案收入2022年121.64亿元，2023年140.98亿元，2024年163.43亿元 [5] - 2023年同比增长15.90%，2024年同比增长15.92% [5] - 截至2024年底年收入超3000万元的主要客户达80家 [8] 客户拓展与行业地位 - 外部客户数量从2022年底逾3000家增至2025年上半年逾7000家 [6] - 2024年收入计位居中国家电行业最大、快消品行业第四大一体化供应链解决方案提供商 [1][9] - 截至2025年6月底服务超过9000家企业客户 [8] 行业解决方案案例 - 为TCL提供仓储及配送服务，十一个月内减少20%损失工时 [7] - 助力奥克斯人力成本下降33%，包装成本下降79%，2025年1-5月损失工时同比减少80% [8] - 为青岛啤酒整合93家分销商仓内运营，仓库数量减少98%，物流成本降低15%，配送时效提升50% [9] - 为中国飞鹤提升配送时效5%，运营承载量达日常产能3倍 [9] - 为徐福记构建全国范围RDC网络，显著提升旺季履约能力与供应链柔性 [9] 资本运作与股东结构 - 已向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利与中金公司 [3] - 股东包括美的、海信两大产业方，以及天津顺和、钟鼎晟观、隐山致能及美科启信等资本机构 [3]

文章核心观点 - 美的集团旗下安得智联向港交所递交上市申请 若成功上市将成为美的集团商业版图的新IPO 也是实控人何享健家族的第10个上市公司 [4][5][29] - 安得智联是中国领先的一体化供应链物流解决方案提供商 2024年收入186.63亿元 在家电行业生产物流细分领域排名第一 [4][12][14] - 美的集团通过分拆安得智联上市旨在释放智慧物流板块估值潜力 获取更高估值溢价 [12] 公司业务与财务表现 - 安得智联2022年至2024年营业收入从141.73亿元增长至186.63亿元 复合年增长率14.8% 净利润从2.15亿元增长至3.8亿元 复合年增长率33% [13] - 2025年上半年收入108.85亿元 同比增长20.23% 净利润2.48亿元 同比增长21.75% [13] - 业务采用"1+3"模型 以端到端物流能力为基础 提供生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [14] - 截至2025年6月底 服务超过9000家企业客户 管理仓储面积逾1100万平方米 可调派车辆运力58.6万辆 活跃送装网点超3500个 [14] 股权结构与上市进程 - 美的集团通过全资子公司美的智联持有安得智联52.94%的权益 拥有绝对控制权 [12] - 最初计划在深交所主板上市 2023年7月通过分拆上市议案 2024年4月调整为赴港交所上市 [11][12] 美的集团背景与发展历程 - 美的集团2024年营收4090.84亿元 同比增长9.5% 归母净利润385亿元 同比增长14.3% [20] - 创始人何享健家族以2350亿财富位列2024年胡润百富榜第5位 [16] - 从1968年集资5000元创办塑料生产组起步 经历多次转型 1993年成为国内第一家上市的乡镇企业 [17][19][20] 投资布局与资本版图 - 美的集团通过美的资本围绕"智慧家居+智能制造"生态链进行投资 投出芯聚能、高景太阳能等明星企业 [24] - 何享健家族目前控制9家上市公司 包括美的集团、美的置业、合康新能等 [26][28] - 何享健个人通过宁波美域创业投资注资高瓴资本与顺为资本 子女也在创投圈活跃 [26][27]

担保事项概述 - 海程邦达供应链管理股份有限公司与中国光大银行青岛胶南支行签订《最高额保证合同》 为子公司海程邦达国际物流有限公司提供不超过人民币10,000万元连带责任保证 [1] - 担保方式为连带责任保证 保证范围覆盖债务本金、利息、违约金及实现债权费用等 [5] - 本次担保属于公司2025年度已审批担保额度范围内 无需额外履行审批程序 [2] 内部决策与授权 - 公司于2025年4月17日通过董事会及监事会决议 5月8日经股东大会批准2025年度对外担保总额度不超过人民币228,160万元 [2] - 授权有效期自2024年年度股东大会通过之日起至2025年年度股东大会召开之日止 [2] - 其中为国际物流预留担保额度不超过人民币139,000万元 [2] 被担保方情况 - 被担保方海程邦达国际物流有限公司为控股子公司 未提供反担保 [5] - 截至公告日 公司及控股子公司为国际物流已提供且尚在担保期内的余额为人民币43,431.03万元 [2] 担保合理性分析 - 担保目的为增强子公司资金运用灵活性 提高资金使用效率 符合公司经营战略 [5] - 被担保方资信状况与偿债能力良好 公司对其经营风险可实施有效控制 [5] 累计担保数据 - 截至公告日 公司及控股子公司对外担保总额人民币161,660万元 占2024年度经审计净资产89.75% [6] - 对控股子公司担保总额人民币116,500万元 占净资产64.68% [6] - 对外担保余额人民币75,126.98万元 占净资产41.71% [6] - 无逾期担保、诉讼担保或败诉应承担损失的情况 [6]