大客户"异军突起"。 《投资者网》张伟 12月，无人机动力系统制造商南昌三瑞智能科技股份有限公司（下称"三瑞智能"或"公司"）在深交所官网披露了对第二轮上市（IPO）审核问询的回复文 件。公司登陆创业板再进一步。 Wind数据显示，目前已有安乃达（603350.SH）、八方股份（603489.SH）、鸣志电器（603728.SH）、鼎智科技（873593.BJ）等4家动力系统制造公司在A 股上市。上述公司产品与三瑞智能产品的底层逻辑相通，只是应用场景存在差异。 今年10月，与三瑞智能产品应用领域相近（都主要应用于无人机）的好盈科技也递交了上市申请。而好盈科技还是三瑞智能的重要供应商。这两家既竞争又 合作的无人机动力系统公司，最终是否都能上市，也引起了业内关注。 股改前夕私募基金"离奇"套现 资料显示，三瑞智能董事长吴敏，毕业于南昌高等专科学校，曾在北京北航龙圣飞行器技术有限公司、珠海市三超模型有限公司担任技术工程师，在北京冠 天科技有限公司担任研发主管，长期从事航模设计及无人机领域的技术开发工作 2009年，吴敏联合表弟万志坚、万凯（万志坚堂弟），堂弟吴杰，妹夫熊承想，五人共同创立了三瑞智能的前身三瑞有限。公 ...

IPO审核提速与上会企业概况 - 进入12月，IPO审核出现明显提速，12月8日至12日当周，沪深北交易所将有7家企业迎来首发上会，创下年内单周上会企业数量新高 [1] - 在此之前，年内单周上会企业数量大多集中在0至4家，最多曾出现单周5家企业上会的情况，本次7家上会刷新了纪录 [3] - 按交易所分布，本周上会企业中，上交所、深交所、北交所IPO企业分别有2家、2家、3家 [3] 本周上会企业具体安排 - 12月9日，慧谷新材创业板IPO将率先上会，该公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售，其IPO于2025年6月28日获得受理 [3] - 12月11日，林平发展（沪市主板）与悦龙科技（北交所）两家公司IPO将上会 [3] - 12月12日，宏明电子（创业板）、有研复材（科创板）、原力数字（北交所）、美亚科技（北交所）4家企业将上会，单日4家企业上会的情况与11月21日并列成为年内最高值 [4] 拟上市企业募资情况 - 7家上会企业中，拟募资金额最高的是创业板的宏明电子，公司拟募集资金约19.51亿元 [1][4] - 拟募资金额超10亿元的还有林平发展，公司拟募集资金约12亿元 [5] - 慧谷新材、有研复材均以9亿元的拟募资金额并列第三，原力数字、悦龙科技、美亚科技3家北交所企业拟募资分别约为4.88亿元、2.89亿元、2亿元 [5] 企业行业分布与特点 - 从所属行业看，7家公司中，美亚科技属于租赁和商务服务业，原力数字属于信息传输、软件和信息技术服务业，其余5家公司均属于制造业 [4] - 有观点指出，制造业企业大多有技术壁垒，能补产业链短板，但前期研发、扩产需要大量资金，资本市场是提供融资的主要渠道，监管层也更愿意给能提升产业竞争力的企业放行 [4] - 原力数字在本次冲击北交所上市前，曾于2021年6月30日获得创业板IPO受理，但在2022年5月13日撤单 [4] 企业财务表现与盈利状况 - 7家公司均于2025年前三季度实现盈利，其中宏明电子前三季度归属净利润约为3.03亿元，盈利能力居首 [6][7] - 前三季度盈利超1亿元的还有慧谷新材（约1.59亿元）和林平发展（约1.1亿元） [7] - 7家公司中，有研复材前三季度盈利规模最小，当期实现归属净利润约为2313.17万元 [7] - 今年前三季度，有研复材、林平发展、宏明电子3家公司归属净利润出现同比下滑，降幅分别约为15.48%、11.86%、6.22% [7] 企业年度业绩预期 - 林平发展预计公司2025全年归属净利润同比增长17.76%至30.84% [7] - 宏明电子预计2025全年净利润同比增长20.75% [7] - 有研复材预计2025年度实现归属净利润约为6000万至6700万元，变动比例为-8.46%至2.22% [8] 募资用途与分红情况 - 7家公司中，慧谷新材、宏明电子、有研复材3家均存在分红后仍拟募资补充流动资金的情况 [5] - 慧谷新材拟将9亿元募资中的2.5亿元用于补充流动资金，而公司在2022至2025年上半年累计现金分红约8220.41万元 [6] - 宏明电子拟使用4.5亿元募集资金补充流动资金，而公司于2022至2024年三年累计现金分红约2.8亿元 [6] - 有研复材于2023年及2025年上半年累计现金分红2794.9万元，本次拟募资1.26亿元用于补充流动资金 [6]

瑞典Silex IPO计划 - 瑞典Silex董事会已讨论并决策启动IPO相关工作 并制订了初步时间表 [1] - 关于其估值、股权架构、融资规模等具体细节存在不确定性 需以后续工作结果为准 [1] - 公司目前持有瑞典Silex 45.24%股权 相关安排将结合公司总体战略发展等因素统筹考虑 存在不确定性 [1] 赛莱克斯北京业务进展 - 赛莱克斯北京代工制造的某款MEMS-OCS通过客户验证 并收到采购订单 [1] - 启动首批MEMS-OCS 8英寸晶圆的小批量试生产 [1] - 该芯片尚未进入规模量产阶段 从小批量试生产到规模量产所需时间及未来订单体量尚无法准确预计 [1] 对外投资计划 - 公司拟以不超过6,000万元交易总价款购买芯东来部分股权 [2] - 截至公告日 本次交易尚未与潜在交易对手方进行股权交割 [2] - 芯东来的光刻机业务属于成熟制程 不涉及先进制程 [2] - 该投资短期内对降低关键核心设备供应风险、提升国产设备应用比例的支撑作用可能有限 [2]

券商合并事件 - 信达证券正筹划由中金公司发行A股股票换股吸收合并东兴证券与信达证券，吸收合并完成后“信达证券”将成为历史[1] - 合并后新券商的资产规模将突破万亿元[1] - 但合并对股权投行业务的补充有限，信达证券目前股权投行储备项目仅剩贝肯能源定增一家[1] 贝肯能源定增项目详情 - 贝肯能源拟向陈东非公开发行不超过5400万股股票，发行价格为6.59元/股，募集资金总额不超过3.53亿元[2] - 发行完成后，陈东持股比例将从0%升至21.18%，成为公司新的控股股东和实际控制人，原实控人陈平贵的持股比例将降至11.15%[2] - 陈东报告期内曾任公司董事长、总裁等职，但持股比例为0，其2022-2024年平均年薪不足100万元，巨额认购资金来源存疑[4] - 原实控人陈平贵近一年多次减持套现，合计套现约5500万元，减持均价约8.741元/股，与定增发行价存在约2元差价[4][5] - 以当前股价11.88元/股计算，定增发行价存在80%的套利空间，若发行成功，陈东认购股份的账面浮盈约2.8亿元[5] 信达证券其他投行项目 - 信达证券近期保荐奥美森成功在北交所IPO，奥美森主要从事智能生产设备及生产线的研发、设计、生产和销售[5] - 奥美森曾于2021年在信达证券保荐下冲刺创业板IPO，但于2022年撤回申请，并于2024年申报北交所IPO成功[5] - 奥美森在两次IPO申报前业绩均大幅增长，但在撤回创业板申请期间，其2022年扣非净利润大幅下降70.5%至1208.96万元[8][9] - 在2024年申报北交所前，其2023年扣非净利润又迅速暴增248.09%至4208.24万元[10] - 广东证监局现场检查发现奥美森存在内控制度执行不到位、财务核算不规范等问题，例如审计人员兼任财务工作、研发费用归集错误等[11] - 信达证券作为奥美森两次IPO的辅导及保荐机构，其是否勤勉尽责受到关注[12]

公司IPO进程 - 公司第三次冲刺IPO，曾于2023年7月在A股辅导备案后撤回，2025年3月在港交所首次递表失效，2025年10月27日再次向港交所递交招股书[1] - 公司成立6年，出货量已跻身全球前三，截至2025年上半年末资产总额达到346.96亿元[1] 公司财务表现 - 公司收入从2022年的36.15亿元增长至2024年的129.17亿元，2025年上半年收入为69.71亿元[10] - 公司净利润从2022年亏损17.77亿元、2023年亏损19.75亿元，转为2024年盈利2.88亿元，2025年上半年盈利2.13亿元[10] - 2024年公司扭亏为盈，但政府补助收入高达4.14亿元，占其净利润的143.75%[9][12] - 2025年上半年政府补助金额为3.34亿元，是同期净利润的156.81%[12] 公司运营效率与现金流 - 截至2025年上半年末，公司存货规模达42.97亿元，较2024年末的21.25亿元激增102.21%[14] - 存货周转天数从2024年的64.9天大幅上升至2025年上半年的100.7天，增幅55.16%[14] - 应收款项从2022年底的2.23亿元攀升至2024年底的83.15亿元，增长超过35倍[14] - 应收款项周转天数从2022年的11.8天增长至2025年上半年的227.9天，意味产品卖出后近8个月才能收回货款[14] - 2025年上半年经营活动所得现金净额为13.53亿元，但应收款增加2.78亿元的情况下，应付款增加了33.1亿元[16] 公司债务与偿债能力 - 截至2025年上半年末，公司银行及其他借款达到109.7亿元，其中一年内需偿还的借款为49.32亿元[17] - 至2025年8月末，一年内需偿还的借款升至54.13亿元，而公司持有的现金及现金等价物为27.12亿元，仅相当于需偿还金额的一半左右[17] 法律纠纷与潜在风险 - 公司与宁德时代存在多起法律纠纷，包括创始人吴祖钰因违反竞业限制协议支付100万元违约金，以及员工张敏因类似纠纷被起诉[4] - 2025年6月，公司及6名关联方被宁德时代以不正当竞争纠纷为由起诉，要求停止竞争性业务并赔偿经济损失1亿元，停止挖角并赔偿5000万元[6] - 截至2025年9月，公司面临由宁德时代提起的共计10起诉讼，包括7起专利诉讼[6] - 公司总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密被采取强制措施[8] - 专家指出未决诉讼可能构成IPO的实质性障碍，需与宁德时代达成和解、刑事案件获得明确结果并在招股书中补充风险缓释措施[8] 海外市场战略与风险 - 公司海外市场收入占比从2022年几乎可忽略不计上涨至2024年的28.6%[18] - 2024年海外市场毛利率高达42.3%，远超国内业务的8.1%[18] - 2024年下半年美国市场贡献收入33.86亿元，占营收31.44%，2025年上半年美国市场贡献收入8.21亿元，占比11.78%[18] - 重要美国客户Powin面临运营问题，双方签署的5GWh框架采购合作协议价值约15亿元，其履约可能成为问题[18] - 公司在美国得克萨斯州投资近2亿美元建设海外制造基地，年产能规划10GWh，计划于2025年7月全面投产[23] 行业市场前景 - 据预测，2025年全球储能新增装机有望达258.5GWh，同比增长52.2%[12] - 2023年全球储能市场规模达2386亿元，2017-2023年复合增速72.2%，预计2023-2027年保持37.7%的年均复合增长率，到2027年市场规模有望突破8000亿元[12] - 行业竞争加剧，果下科技于2025年4月赴港递交招股书，阳光电源亦于2025年10月向港交所递交招股书[25]

公司上市进程与基本信息 - 公司于2025年11月13日在江苏证监局启动IPO辅导，拟于北交所上市，辅导机构为太平洋证券 [2] - 公司成立于2003年4月30日，注册资本为1.90亿元，法定代表人为廖大章，注册地址位于江苏滨海经济开发区沿海工业园 [2][3] - 公司于2016年3月14日在全国股转系统挂牌，股票代码为836190，现所属层级为创新层 [3] 股权结构与公司治理 - 控股股东、实际控制人廖大章合计持有公司60.91%的股权，其与配偶周文兰合计直接及间接持有公司66.83%的股份 [3][4] - 廖大章担任公司董事长，直接持股比例为33.72%；其弟廖大泉担任董事、总经理，持股8.71%；配偶周文兰任董事，持股5.91% [5] - 廖大章拥有本科学历，自1988年起长期从事化工农药行业，具备丰富的行业经验，于2003年4月创办公司 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入为4.98亿元，较上年同期下降2.81% [7] - 2025年上半年归属于挂牌公司股东的净利润为3369万元，同比大幅增长300.73%；扣除非经常性损益后的净利润为3353万元，同比增长307.76% [7] - 公司盈利能力显著提升，毛利率从上年同期的9.56%增至15.44%；基本每股收益从0.04元增至0.18元，增幅达350.00% [7] 主营业务与产品 - 公司主营业务为农药原药及系列制剂、农药中间体、医药中间体的生产和销售 [2] - 公司主导产品包括溴菌腈、氟虫腈、多效唑、吡唑醚菌酯等 [2] - 2025年上半年杀虫剂营业收入同比增加48.01%，主要系氟虫腈系列产品销售数量增加所致 [8]

活动概况 - 无锡市联合多家机构举办企业A股及港股IPO专业研培活动 百余位拟上市企业高管参加[1] - 来自交易所、券商、律所及会计师事务所的专家围绕IPO事项授课 宣讲境内外资本市场政策与形势[1] 无锡市企业上市支持政策 - 无锡市高度重视企业上市工作 出台相关政策并搭建金融会客厅、创投无锡服务平台[1] - 组建上市公司高质量发展基金 完善资本市场服务生态以支持企业境内外上市融资[1] - 无锡市当前拥有境内外上市公司167家 数量位居江苏省第二位[1] - 无锡市构建了丰富的后备企业梯队 A股拟上市公司数量达到46家[1] A股多层次资本市场体系 - A股市场展现蓬勃生机 资本市场制度改革深入推进[1] - 主板、创业板、科创板及北交所市场错位发展、协同互补 形成覆盖不同生命周期企业的多层次体系[1] 北京证券交易所市场特征 - 北交所上市公司创新特征鲜明 民营企业占比接近90% 科技型企业占比超过80%[2] - 超过50%的北交所企业为国家级专精特新"小巨人"企业[2] - 北交所持续完善市场生态 推动其作为服务创新型中小企业"主阵地"的效果更加明显[2] 香港资本市场上市要点 - 港股市场是内地企业联系国际市场的重要桥梁 为内地企业提供链接全球资本的平台[2] - 企业赴港上市需关注合规性及上市方案设计 建议在筹备阶段同时考虑两地法律要求[2] - 建立能满足双重监管的业务、财务及法律架构对企业成功上市至关重要[2] - 内地企业成功海外上市的关键因素包括商业模式易理解、合规性易验证及盈利水平可持续[2] 企业参与反馈 - 参与研培的企业代表表示收获满满 对上市板块选择、路径及标准的理解更加深刻[3]

文章核心观点 - 美的集团分拆旗下供应链子公司安得智联赴港上市 其IPO前夕银行借款骤增的同时持续进行大额分红 引发关注 [1][3] 业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入达108.85亿元 较去年同期90.53亿元增长约20% [3] - 公司收入规模持续扩张 2022年至2024年营收分别为141.73亿元 162.24亿元和186.63亿元 [3] 财务状况 - 截至2025年6月末 公司银行借款增至14亿元 租赁负债高达12.2亿元 负债水平快速飙升 [3] - 负债增加解释为配合业务扩展租用更多仓库 设备以及支付营运资金所需 [3] - 2025年上半年经营活动所产生的现金流量净额为4.06亿元 同比下滑35.9% [3] 股东分红 - 2022年至2025年上半年累计分红总额达5.82亿元 [3] - 2025年上半年分红2.27亿元 当期净利润为2.48亿元 分红金额占净利润比重超过91% [3] - 截至最后实际可行日期 美的集团持有安得智联52.94%的股份 是大股东及分红主要受益者 [4]

公司资本化路径 - 印象股份资本化道路始于2017年挂牌新三板，后因流动性枯竭转向北交所，经历四年辅导后于2024年5月终止北交所上市辅导 [2] - 公司于2025年1月15日首次向港交所递交招股书，由兴证国际担任独家保荐人，但首份招股书因满6个月未能完成发行而失效 [2] - 2025年10月14日，公司向港交所递交更新后的招股书，由兴证国际和铠盛资本担任联席保荐人，二度冲击港交所 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为0.63亿元、1.44亿元、1.37亿元，2023年同比增长128.25%，2024年同比下降4.65% [3] - 2025年上半年公司营收为0.56亿元，同比增长8.48%，但归母净利润为1022.6万元，同比下滑19.35%，呈现增收不增利态势 [3] - 公司归母净利润在2023年由亏转盈至4750.4万元，2024年及2025年上半年分别同比下滑9.78%和19.35%至4280.9万元和1022.6万元 [3] 营收结构分析 - 公司营收高度依赖演出及表演服务业务，该业务在2022年至2025年上半年营收占比分别高达91.9%、94.8%、94.7%和93.0% [5] - 标志性演出《印象·大红袍》是核心收入来源，2022年至2025年上半年门票收入分别为0.58亿元、1.36亿元、1.30亿元及0.49亿元，占总营收比例高达91.4%、94.3%、94.6%及87.8% [6] - 该演出已推出15年，2023年及2024年每年演出场次逾500场已接近饱和，且票价提升空间有限，普通座位238元，VIP座位268元至688元 [8] 新业务发展状况 - 公司为降低单一业务风险，开拓了印象文旅小镇、茶汤酒店及新演出《月映武夷》等业务，但收效甚微 [9] - 印象文旅小镇业务营收由2023年的360万元同比下降5.6%至2024年的340万元，茶汤酒店业务营收由390万元同比下降2.6%至380万元 [10] - 茶汤酒店业务持续亏损，2022年至2025年上半年毛损分别为651.9万元、551.4万元、617.2万元及266.7万元，毛损率高达313.7%、140.9%、162.2%及135.2% [10] - 新演出项目《月映武夷》于2025年5月推出，截至2025年6月底已录得毛损181.6万元，毛损率76.7% [11] 募资用途与分红政策 - 公司计划将港股IPO所募资金主要用于《印象·大红袍》演出项目硬件及场馆检修、内容升级，发展建州美食街区，以及于2026年全面改造武夷茶博馆4A级景区 [1] - 公司在2024年5月支付股息3240万元，2025年3月宣派股息4110万元并于4月结算，IPO前派息总额超过7000万元 [12] - 2023年及2024年公司归母净利润分别为4750.4万元和4280.9万元，在此情况下进行高比例分红，与上市募资行为形成对比 [13]

公司概况与市场地位 - 公司为宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司，简称宜品集团，计划赴港IPO [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，公司在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0% [2] - 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6% [2] - 在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5% [2] - 公司是一家乳制品企业，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域 [3] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元和8.06亿元 [3] - 同期净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元和0.57亿元 [3] - 营收增速在2023年达到15.17%的峰值后，2024年放缓至9.16%，2025年上半年同比下滑10.36% [3] - 净利润2023年同比下降25.21%，2024年微增2.5%，2025年上半年大幅下滑42.57% [3] 产品结构与盈利能力 - 产品结构单一，收入主要依靠婴幼儿配方羊奶粉，其收入占比自2022年至2025年上半年分别为55.1%、57.4%、58.6%和55.6% [4] - 特医食品板块毛利率高达76.1%，远高于公司整体49.9%的毛利率水平 [4] - 2025年上半年公司整体毛利率提升至50.9% [4] 研发投入与财务状况 - 研发费用呈现收缩趋势，2022年为1991万元，2023年大幅减少至841.8万元，2024年进一步降至801.4万元 [5] - 研发费用率从2022年的1.42%逐步下降至2023年的0.52%和2024年的0.45% [5] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为3.22亿元，而短期借款高达5.02亿元，现金对短期借款的覆盖比例仅约64%，存在1.8亿元资金缺口 [5] 运营效率 - 报告期内，库存周转天数分别约为276天、296天、307天和361天 [5] - 公司解释库存周转天数增加主要是为应对新国标实施而战略性储备原材料，在制品及制成品的周转天数较短，约为一至两个月 [5] 客户与供应商集中度 - 来自五大客户的收入于报告期内分别为2.83亿元、2.91亿元、2.55亿元及1.12亿元，占比分别为20.3%、18%、14.6%及13.9% [7] - 来自五大供应商的采购额在报告期内分别为2.09亿元、2.83亿元、3.01亿元及1.61亿元，占总采购额的比重分别为18.8%、23.8%、26%及30.3% [8] 关联方交易 - 五大供应商之一的供应商D为关连人士，由公司控股股东、董事长牟善波控制 [8] - 公司与供应商D的合作时间长达11年，2023年供应类别为"生牛乳和奶牛"，2022年为"生牛乳" [10] - 2023年向供应商D的采购金额为4797.71万元，占当年总采购额的4%；2022年采购额为3570.25万元，占比3.2% [10] - 供应商D的信用期被标注为"按要求"，与其他供应商普遍采用的"10天内"、"30天内"等账期要求有显著区别 [10] - 该供应商从2024年和2025年上半年的五大供应商名单中已消失 [13] - 五大客户之一的"客户E"同样为关联方，"由公司一家附属公司的一名董事的联系人控制"，该客户为经销商，主要从事公司部分奶粉产品在江苏的零售分销 [14]