报告投资评级 - 首次覆盖，给予厦门国贸“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 厦门国贸披露《五年发展战略规划纲要（2026-2030）》，旨在保持战略定力，做强做优做精供应链管理核心主业，并打造“一核两翼三支柱”，聚焦组织能力出海，深度融入国际市场 [4][5] - 尽管公司短期业绩承压，但报告看好其中长期发展，认为其有望抓住中国企业国际化的机遇，提升产业运营效能，筑牢“供应链+产业链”竞争壁垒，叠加稳健的分红历史 [5] 公司业务与战略总结 - 公司核心主业为供应链管理，体量规模稳居行业第一梯队，围绕“冶金、能化、纺织、有色、浆纸、农产、橡胶、新能源”八条产业链提供八种综合服务 [4] - 公司海外业务规模显著：2025年上半年海外业务营收295亿元，完成进出口总额65.8亿美元，“一带一路”沿线贸易规模近400亿元，与RCEP国家贸易规模超350亿元 [4] - 公司提出未来五年战略重点是扩展应用场景与业务边界，大力开发属地化业务，为未来业务发展注入增量 [4] 历史与预测财务表现总结 - **营业收入**：2024年营业收入为3544.40亿元，同比下降24.30%。报告预测2025E至2027E收入分别为2960.62亿元、2881.87亿元、2940.30亿元，同比变化分别为-16.47%、-2.66%、2.03% [6] - **归母净利润**：2023年、2024年归母净利润分别为19.15亿元、6.26亿元（同比下降67.33%）。2025年前三季度归母净利润为5.77亿元，同比减少18.94% [3] - **盈利预测**：报告预测归母净利润2025E至2027E分别为6.48亿元、7.48亿元、9.19亿元，同比增速分别为3.52%、15.48%、22.85% [6] - **每股收益**：预测摊薄每股收益2025E至2027E分别为0.30元、0.35元、0.43元 [6] - **盈利能力指标**：预测销售净利率将从2024A的0.18%逐步提升至2027E的0.31%；预测ROE将从2024A的1.89%逐步提升至2027E的2.75% [8] - **估值指标**：报告给出A股市盈率预测，2025E至2027E分别为22.15倍、19.18倍、15.61倍 [6] 股票与市场数据总结 - **股价与目标**：昨日收盘价为6.71元，报告未明确给出目标价 [1] - **股本与市值**：总股本21.38亿股，流通股本21.32亿股；总市值143.43亿元，流通市值143.07亿元 [3] - **股价区间**：过去12个月内最高价8.72元，最低价5.8元 [3]

上海吸引外资质量与规模 - 2025年上海实际使用外资达160.6亿美元 规模在全国各省市中排名第二 占全国比重上升至15.3% [1] - 实际使用外资数据虽下降 但2025年降幅已收缩至个位数 [1] - “十四五”期间上海高技术产业实际使用外资占比达33% 较“十三五”提高10个百分点 显示外资质量较高 [1] - 截至去年底 上海累计认定跨国公司地区总部1076家 外资研发中心636家 地区总部数量持续上升 [1] 上海外资增长动能与未来方向 - 2025年上海市新设外资企业达6300家 同比增长6.8% 合同外资达180亿美元 增长近20% [1] - 未来将扩大高水平对外开放 对接国际高水平经贸规则 稳步扩大制度型开放 [2] - 将继续推进电信 医疗 教育 金融等重点开放试点领域的项目落地 [2] - 将引导外资企业更多投向先进制造 现代服务 高新技术 节能环保等产业 [2] - 将进一步提升跨国公司地区总部和外资研发中心能级 [2] 上海外贸表现与稳外贸措施 - 2025年上海外贸进出口规模突破4.5万亿元 进出口值 出口值和进口值均创新高 [3] - 2025年上海进出口 出口 进口增速分别比全国高1.8个 4.7个 1.3个百分点 [3] - 2025年上海服务进出口达2578.4亿美元 约占全国25% 居全国城市首位 [3] - 将实施新一轮稳外贸政策 计划在一季度推出新一轮稳外资政策 以稳定外贸企业发展信心 [3] 上海贸易便利化与新业态发展 - 将提升跨境贸易便利化水平 在货物通关 外汇结算 出口退税等方面进一步提供便利 [4] - 将大力培育外贸新业态新模式 如推进跨境电商全链路高质量发展 优化海外仓综合服务平台功能 [4] - 将进一步扩大保税维修 再制造的试点范围 支持国际物流分拨中心 供应链管理中心建设 [4] - 将创新发展服务贸易和数字贸易 建设国家服务贸易创新发展示范区 [4]

董事减持计划实施情况 - 减持计划实施前，公司董事王希平直接持有公司股份7,936,100股，占公司股份总数的3.87% [1] - 根据2025年11月14日披露的计划，王希平拟在2025年12月5日至2026年3月4日期间减持不超过1,984,000股，占公司股份总数的0.97% [1] - 截至公告披露日，王希平已通过集中竞价交易方式完成减持1,984,000股，占公司股份总数的0.97%，减持计划已实施完毕 [1] 董事持股结构 - 除直接持股外，王希平还通过宁波泛瑞达创业投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司股份10,597,109股 [1] - 王希平直接与间接合计持股占公司股份总数的9.03% [1] - 上述减持主体无一致行动人 [2] 减持计划执行合规性 - 本次减持遵守了相关法律法规及业务规则的规定 [3] - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划、承诺一致 [3] - 减持时间区间届满，减持已实施，且实际减持数量已达到计划减持数量 [3] - 不存在提前终止减持计划的情况 [3] - 不存在违反减持计划或其他承诺的情况 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润亏损2亿元至3亿元 [1] - 公司预计2025年扣非后归母净利润亏损2.60亿元至3.90亿元 [1] 业绩变动原因 - 2025年受内外部各种因素影响，公司整体业务毛利有所下降 [1] - 快速消费品板块业务受影响较为严重 [1] - 初步评估2025年年末应收账款及其他应收款的可回收性，预计信用减值损失较2024年增加 [1]

公司近期动态 - 麦露卡集团旗下大连长庚供应链管理有限公司与长春华润中厦共同承办了“吉林省数字赋能传统供应链发展大会” [1] - 公司商务总监李晨在会上系统介绍了基于数字化技术构建的“一企一链”SaaS服务体系 [1] - 会议结束后，公司团队应邀实地走访了本地多家重点国有及民营企业，就服务落地进行了深入调研与交流 [2] 公司产品与服务 - “一企一链”SaaS服务体系以麦露卡平台为支撑，可为合作企业快速部署独立运营的专属分站 [1] - 该体系集前端商城与后端智能管理平台于一体，旨在实现企业供应链的自主化、智能化管理 [1] - “一企一链”致力于为企业提供一套完整、专属且可自主掌控的数字化供应链解决方案 [1] 市场与行业反馈 - “一企一链”SaaS服务在会场引起了广泛关注，并获得与会者的高度认可 [1] - 该服务引起了在场众多政府领导与企业决策者的高度兴趣与积极评价 [2] - 多家企业在会议交流环节对该模式表示认可，并探讨了具体的合作可能性与合作细节 [2] 政府与行业关系 - 吉林省长春市宽城区商务局于海洋局长在讲话中充分肯定了“一企一链”模式对传统企业转型升级的助推作用 [2] - 政府鼓励本地企业积极拥抱数字化，与麦露卡集团开展合作 [2] - 通过此次大会，公司与吉林省各级政府部门及优秀企业进行了直接对话，更深入地理解了区域产业数字化转型的迫切需求 [2] 公司战略与未来展望 - 公司通过此次大会充分展现了在供应链数字化领域的专业能力与深耕东北市场的实力 [2] - 未来，公司将以此次大会为契机，继续深化与吉林当地政府及企业的沟通与合作 [2] - 公司将积极推动“一企一链”服务落地，助力更多企业实现供应链的数字化转型与效率提升 [2]

公司重大人事变动 - 厦门象屿集团于2026年2月2日发布社会招聘启事，公开选聘集团总裁1名 [2] - 此次公开选聘按照自愿报名、资格审查、专业测试及面试、体检、考察、公示和聘任等程序进行 [3] - 报名时间为2026年2月2日至2月27日，拟聘人选将进行为期5个工作日的公示 [3] - 聘任合同聘期为三年，包含半年试用期，试用期满考核称职以上予以正式聘任，不称职则解聘 [3] 总裁岗位职责与要求 - 总裁岗位需全面主持集团经营管理，贯彻党委会、董事会决议，制定并实施中长期发展战略与年度经营计划 [2] - 职责包括统筹主营业务布局与资源配置，推动业务拓展、市场开拓及品牌建设，保障经营业绩目标达成 [2] - 需强化财务管控与风险防控，完善内部治理机制，搭建高效管理团队，推进人才队伍与企业文化建设 [2] - 任职资格要求年龄在55周岁以下（1971年1月1日及以后出生），大学本科及以上学历 [3] - 需具备10年以上多元化集团综合管理经历，并对过往任职公司的营收规模及职务年限有具体要求 [3] 公司背景与经营状况 - 厦门象屿集团是厦门市属国有企业，成立于1995年11月28日 [4] - 公司旗下拥有投资企业600余家，2024年营业收入超过4164亿元 [4] - 业务领域涵盖大宗商品供应链、城市开发运营、综合金融服务、港口航运、创新孵化等 [4] - 公司致力于成为具有全球竞争力、以供应链为核心的综合性投资控股集团 [4] - 公司连续多年位居《财富》世界500强、中国企业500强，并荣获全国五一劳动奖状等荣誉 [4] 前任总裁履历与现任职务 - 此前，邓启东担任厦门象屿集团总裁 [5] - 邓启东曾历任厦门象屿集团贸易中心副总经理、常务副总经理、总经理助理、贸易中心总经理、党委委员等职务 [5] - 其亦曾担任厦门象屿股份有限公司党委书记、总经理、董事长，以及厦门象屿集团党委副书记、总裁、董事等职 [5] - 邓启东于2026年1月出任厦门象屿集团党委书记、董事长 [5]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于母公司所有者的净利润为-17亿元至-25亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-16.9亿元至-24.9亿元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为6659.15万元，扣非后净利润约为1.578亿元，业绩由盈转亏 [1] 业绩预亏主要原因 - 部分客户涉及诉讼，基于谨慎性原则，公司对相关应收账款等往来款项计提了大额信用减值损失 [1] - 部分联营企业可能出现大额亏损，导致公司按权益法核算的投资收益大幅下滑 [1] 监管动态 - 公司因上述业绩预告事项收到了上海证券交易所出具的监管工作函，监管对象涵盖上市公司、董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人 [1]

公司担保事项 - 厦门国贸为全资子公司上海远盛仓储有限公司向上期所申请热轧卷板交割仓库资质提供担保 [1] - 叠加此前已为天然橡胶、纸浆交割仓库资质提供的3亿元担保，本次合计出具担保函金额为6亿元 [1] - 担保范围涵盖子公司在上期所开展期货商品入库、保管、出库、交割等全部业务所应承担的一切责任，承担不可撤销的全额连带保证责任 [1] 担保额度与决策程序 - 担保期间为《上海期货交易所与交割仓库之合作协议》存续期及届满后三年 [1] - 本次担保在公司2026年第一次临时股东会审议通过的1930亿元担保额度内 [1] - 本次担保由经理层在授权范围内决策，无需另行提交董事会或股东大会审议 [1]

公司业务与客户情况 - 怡亚通旗下卓优云智业务当前主要服务企业用户 [1] - 卓优云智的客户群体中暂时不包括智能家电企业 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元–2.3亿元，同比下降37.64%-55.27% [1] - 净利润下滑主要受产业链整体周转速度放缓、产业客户经营利润下滑的影响 [1] 公司经营表现 - 2025年全年实现经营实物量预计超过1.5亿吨，同比增长超过40% [1] - 公司经营规模持续扩张，但归属于上市公司股东净利润有所下滑 [1] 公司战略与业务发展 - 公司以战略为引领，系统谋划业务、资产、人员、治理四个优化 [1] - 业务结构深度调整，海外经营网络逐渐完善，全球化运营能力不断提高 [1] - 客户结构与渠道管理持续强化，模式创新推动产业链纵深发展 [1]