报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.49元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方雨虹1Q25营收59.55亿元（yoy -16.71%、qoq -6.32%），归母净利1.92亿元（yoy -44.68%、qoq +116.45%），春节后项目开复工偏缓制约产品需求，但去年基数低、减值敞口收敛，经营有弹性 [1] - 短周期项目开复工节奏扰动不改长周期趋势，维持25 - 27年EPS分别为0.69/1.03/1.24元，考虑增量地产政策落地偏缓等因素，给予公司25年21倍PE，对应目标14.49元 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格与费用 - 1Q25综合毛利率23.73%，同比 -5.95pct，环比 +9.30pct，因开复工节奏偏缓、需求短周期偏弱、行业价格竞争持续致产品价格同比承压，原材料沥青成本相对平稳 [2] - 1Q25期间费用合计10.13亿元，同比 -30.5%，期间费率17.02%，同比 -3.38pct，销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别 -28.3%/-34.1%/-21.9%/-57.4%，费率同比 -1.46/-1.60/-0.11/-0.21pct，费用管控加强 [2] 现金流与负债 - 截至1Q25末，应收账款净值83.71亿元，同比 -22.4%/环比 +14.0%，1Q下发经销商授信致应收账款规模环比提升，同比下降或显示授信政策收紧 [3] - 1Q25计提资产及信用减值损失1.47亿元，同比 -9.9%；经营净现金流 -8.13亿元，同比 +10.76亿元，收现比92.9%/100.4%，同比 -10.0/-35.0pct [3] - 1Q25末，资产负债率/有息负债率49.7%/22.3%，同比 +9.4/+10.3pct，整体债务结构维持健康 [3] 行业需求 - 截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比 +7.2%/同比 -19.5%，年初累计同比 -1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比 +0.6%/同比 +3.9%，年初至今累计同比 +15.0%，或推动地产实物量需求改善，支撑公司产品价格 [4] - 二手房成交较新房景气，家装补贴扩围下，局改局修等零售需求有望得到提振 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年EPS分别为0.69/1.03/1.24元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为25.7倍，考虑增量地产政策落地偏缓等因素，给予公司25年21倍PE（前值25年23x），对应目标14.49元（前值15.60元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,823|28,056|29,017|31,884|34,976| |+/-%|5.15|(14.52)|3.43|9.88|9.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,273|108.17|1,653|2,456|2,953| |+/-%|7.16|(95.24)|1,428|48.60|20.24| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.95|0.05|0.69|1.03|1.24| |ROE(%)|7.97|0.30|7.40|10.25|11.49| |PE(倍)|11.69|245.77|16.09|10.82|9.00| |PB(倍)|0.94|1.07|1.20|1.12|1.05| |EV EBITDA(倍)|6.27|15.68|8.62|6.15|5.16|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值(亿元)|股价(元)|每股收益（元/股）（2024A/2025E/2026E/2027E）|P/E（x）（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |北新建材|000786 CH|479|28.38|2.16/2.69/3.09/3.44|13.14/10.56/9.18/8.24| |科顺股份|300737 CH|52|4.69|0.04/0.23/0.32/0.40|117.25/20.83/14.50/11.83| |三棵树|603737 CH|260|49.29|0.63/1.48/1.84/2.18|78.24/33.31/26.73/22.64| |坚朗五金|002791 CH|80|22.64|0.27/0.59/0.83/1.04|83.85/38.18/27.39/21.72| |平均值| - | - | - | - |73.12/25.72/19.45/16.11| |东方雨虹|002271 CH|266|11.13|0.05/0.69/1.03/1.24|245.77/16.09/10.82/9.00|[13] 盈利预测详细数据 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业收入29,017百万元，营业成本20,754百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.37元 [5][8] 报告的核心观点 - 坚朗五金2025年Q1营收12.06亿元，归母净利-4061.43万元，或因春节后开复工节奏偏缓致需求受短周期扰动，但直销模式下收入规模收缩仍同比减亏，反映费用管控趋严，考虑地产销售、竣工边际改善，后市需求有望改善 [1] - 1Q25综合毛利率同比略修复，费用率同比下降，减员降费成效初步显现 [2] - 应收规模同比下降，经营现金流同比改善 [3] - 地产业景气边际改善，五金需求降幅有望收窄 [4] - 维持2025 - 2027年收入及归母净利润假设，考虑公司与地产关联度及减员降费效果，维持目标价及“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年Q1营收12.06亿元，同比降11.70%、环比降30.16%；归母净利-4061.43万元，前值-5837万元，同比增11.46%、环比降171.10% [1] - 1Q25综合毛利率30.55%，同比增0.19pct，环比降2.09pct；期间费用率31.15%，同比降1.03pct，期间费用绝对值同比降14.5%至3.8亿元 [2] - 1Q25计提信用减值损失/资产减值损失3008/918万元，合计同比多计提43.1%；归母净利率/扣非归母净利率-3.37%/-4.14%，同比-0.01/+0.1pct [3] - 截至1Q25末，应收账款净值30.04亿元，同比降6.7%；资产负债率/有息负债率分别为36.3%/3.4%，同比降4.9/-2.2pct [3] - 1Q25经营性净现金流出4.36亿元，同比少流出1.74亿元，收现比/付现比分别为112.1%/139.0%，同比增11.44/+8.08pct [3] 行业情况 - 截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比增7.2%、同比降19.5%，年初累计同比降1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比增0.6%、同比增3.9%，年初至今累计同比增15.0%，一线城市新房成交“止跌回稳”，二手房成交延续景气 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年收入假设66/71/79亿元，对应归母净利润1.95/2.52/3.14亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PS均值2.5倍，维持公司25年2倍PS，目标价37.37元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,802|6,638|6,613|7,126|7,857| |+/-%|2.00|(14.92)|(0.37)|7.75|10.27| |归属母公司净利润(人民币百万)|324.01|89.99|194.79|251.81|314.27| |+/-%|394.22|(72.23)|116.46|29.27|24.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|0.25|0.55|0.71|0.89| |ROE(%)|6.56|2.03|3.45|4.30|5.13| |PE(倍)|24.87|89.54|41.37|32.00|25.64| |PB(倍)|1.58|1.41|1.38|1.33|1.28| |EV EBITDA(倍)|11.20|19.82|15.64|12.91|11.05|[7] 基本数据 - 目标价37.37元，收盘价22.77元（截至4月28日），市值80.58亿元，6个月平均日成交额17547万元，52周价格范围20.15 - 42.10元，BVPS15.73元 [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E营业收入(亿元)|2025E营业收入(亿元)|2026E营业收入(亿元)|2027E营业收入(亿元)|2024A/E PS(倍)|2025E PS(倍)|2026E PS(倍)|2027E PS(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002271 CH|东方雨虹|11.20|268|280.56|296.36|322.99|351.72|0.95|0.90|0.83|0.76| |301029 CH|怡合达|20.25|128|25.21|28.07|31.99|0.00|5.09|4.57|4.02|-| |603737 CH|三棵树|49.09|259|121.05|136.21|151.30|170.18|2.14|1.90|1.71|1.52| |平均| - | - | - | - | - | - | - |2.73|2.46|2.18|-| |002791 CH|坚朗五金|22.77|81|66.38|66.13|71.26|78.57|1.21|1.22|1.13|1.03|[13] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,802|6,638|6,613|7,126|7,857| |营业成本(人民币百万)|5,285|4,537|4,543|4,932|5,441| |营业税金及附加(人民币百万)|58.20|43.83|43.67|47.06|51.89| |营业费用(人民币百万)|1,254|1,101|1,065|1,133|1,234| |管理费用(人民币百万)|393.78|391.05|363.71|377.66|400.73| |财务费用(人民币百万)|20.41|21.13|(4.90)|(7.02)|(4.63)| |资产减值损失(人民币百万)|(33.55)|(57.15)|(46.29)|(21.38)|(15.71)| |公允价值变动收益(人民币百万)|0.68|1.60|0.65|0.80|0.93| |投资净收益(人民币百万)|4.20|3.93|7.00|7.00|7.00| |营业利润(人民币百万)|407.68|113.31|247.32|317.59|395.47| |营业外收入(人民币百万)|6.84|10.11|8.45|9.26|8.67| |营业外支出(人民币百万)|4.81|4.33|9.48|8.45|6.77| |利润总额(人民币百万)|409.72|119.09|246.30|318.40|397.37| |所得税(人民币百万)|59.45|(2.16)|35.71|46.17|57.62| |净利润(人民币百万)|350.27|121.25|210.58|272.23|339.75| |少数股东损益(人民币百万)|26.26|31.26|15.79|20.42|25.48| |归属母公司净利润(人民币百万)|324.01|89.99|194.79|251.81|314.27| |EBITDA(人民币百万)|648.80|352.60|445.86|535.31|633.40| |EPS(人民币，基本)|1.01|0.27|0.55|0.71|0.89|[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 东宏股份2024年营收24.90亿元（yoy -13.08%），归母净利1.69亿元（yoy +5.03%），扣非净利1.32亿元（yoy -10.75%），略低于盈利预测，或因地方政府资金面偏紧，市政类基础设施施工进度放缓致收入增长承压；1Q25收入5.21亿元（yoy -19.1%），归母净利4283万元（yoy -17.78%），节后开复工节奏慢，收入结算承压，但考虑外部“关税”扰动下基建投资有望加码，叠加近年水利投资维持景气旺盛，维持“买入” [1] - 考虑管业竞争激烈且项目资金到位偏缓，下调公司2025 - 2027年归母净利为2.0/2.3/2.7亿元（前值25 - 26年2.2/2.7亿元，下调8%/15%），对应EPS分别为0.72/0.83/0.95元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为11.5倍，考虑25年1 - 3月基建、制造业投资提速，外需不确定背景下市政基建类投资有望企稳，公司管业需求有望改善，叠加前瞻性布局氢能管道业务，给予公司25年18倍PE（前值24年16x），目标价12.96元（前值11.92元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年PE/钢丝/防腐/保温/PVC分别实现收入3.8/2.9/14.0/0.9/0.5亿元，同比分别+7.7%/-24.9%/+8.7%/-44.1%/-55.4%，仅PE和防腐管道收入同比增长；给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入18.9/2.2/0.2/0.9亿元，同比+1.7%/-19.2%/-33.3%/-45.4% [2] - 2024年主营业务毛利率20.7%，同比 -2.4pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC毛利率分别为22.75%/31.2%/19.1%/10.9%/15.4%，同比 -0.7/-0.01/-2.6/-6.2/-5.05pct；1Q25综合毛利率20.95%，同比 +5.16pct [2] - 2024年期间费用率12.23%，同比 +1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.65%/3.47%/0.89%，同比 +0.6/+0.3/+0.4/+0.2pct，除财务费用外，其他费用绝对值均有下降，主要系收入摊薄能力削弱；1Q25期间费用率同比 +2.18pct至11.71% [3] - 截至1Q25末，资产负债率29.06%，同比 -7.50pct [3] - 2024年经营性净现金流9445.76万元，同比 -50.7%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，收现比/付现比分别为113.7%/118.2%，同比 +1.27/+16.47pct；1Q25经营性净现金流入1.2亿元，同比 +1.1亿元，推测或受益项目资金到位改善 [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,864|2,490|2,850|3,152|3,401| |+/-%|0.44|(13.08)|14.49|10.58|7.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.13|169.24|203.88|233.15|267.20| |+/-%|7.99|5.03|20.47|14.35|14.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.57|0.60|0.72|0.83|0.95| |ROE(%)|7.43|7.20|8.12|8.69|9.28| |PE(倍)|19.41|18.48|15.34|13.42|11.71| |PB(倍)|1.40|1.33|1.25|1.17|1.09| |EV EBITDA(倍)|13.40|13.30|12.10|9.71|8.53| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |公元股份|002641 CH|4.33|53|0.16|0.30|0.33|0.00|27.06|14.50|13.03|-| |新兴铸管|000778 CH|3.37|134|0.21|0.24|0.28|0.25|16.14|14.01|12.13|13.62| |中国联塑|2128 HK|4.18|120|0.55|0.69|0.77|0.84|7.60|6.04|5.46|5.01| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |16.93|11.51|10.21|-| |东宏股份|603856 CH|11.09|31|0.60|0.72|0.83|0.95|18.48|15.34|13.42|11.71| [12] 盈利预测详细数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E各年度情况，包括流动资产、现金、应收账款等各项资产，营业收入、营业成本等各项收入与成本，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]