公司基本信息变更 - 公司已完成工商变更登记并取得新的《营业执照》[1] - 公司注册资本变更为42,964.779万人民币元[1] - 公司类型为股份有限公司（港澳台投资、上市）[1] - 法定代表人为冯永林[1] 公司治理与决策程序 - 关于变更注册资本及修订公司章程的议案经第四届董事会第七次会议和第四届监事会第七次会议审议通过[1] - 该议案于2025年第一次临时股东大会审议通过[1] - 股东大会授权公司管理层办理工商变更登记等相关工作[1] 公司业务与经营范围 - 公司主营业务为生产和销售卫生巾、卫生护垫、尿裤、尿布（垫、纸）及第一类医疗器械[1] - 公司成立日期为2010年11月29日[1] - 公司住所位于重庆市巴南区麻柳沿江开发区百亚国际产业园[1]

中资企业投资非洲的机遇 - 当前是中资企业出海到非洲投资的非常好窗口期 [1][3] - 共建"一带一路"政策是中资企业与非洲展开合作的重要基础 [4] - 中国在各行各业的产业链上，无论是原材料制造还是工艺设备都具有很大优势，与非洲形成互补 [4] 加纳的投资环境 - 加纳为外部投资提供稳定的政治环境，投资促进中心在税收、出口等方面有很多政策 [1] - 加纳是非洲自由贸易区的总部，对周边国家的贸易出口有很多豁免政策 [1] - 加纳会为外商投资特别是中资企业的投资提供政策、人力等多方面的支持 [1] 森大集团在非洲的业务 - 森大集团主要从事陶瓷制品、洁具、卫生用品等产品的研发和生产，在全球13个国家开设了32家工厂，其中11家位于非洲国家 [3] - 在加纳该集团共设有9家工厂，生产瓷砖、洁具、婴儿纸尿裤、洗衣粉等产品 [3] - 集团旗下品牌包括特福、乐舒适和Kleesoft等 [3] 乐舒适的业务与市场地位 - 乐舒适以2024年销量计算在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [3] - 以2024年收入计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [3] - 乐舒适近日正式递表港交所，冲刺IPO [3] 中资企业在非洲的影响 - 过去10年，中资企业大量进入非洲，对非洲经济发展起到很好的带动作用 [4] - 乐舒适在促进工业化、城市化进程中改善了当地民生，帮助非洲实现"工业化之梦、现代化之梦" [4] - 森大集团在非洲的投资得到了加纳政府与民众的高度认可 [4]

IPO进程与公司治理 - 公司港股IPO进程曲折 2025年1月首次递交招股书未能在6个月内通过聆讯并于7月底失效 2025年8月12日再度递交申请 [1] - 公司实际控制人为沈延昌与杨艳娟夫妇 通过Century BVI间接控制公司66.35%的股权 [1][3] - 上市前公司于2024年进行两笔派息 分别为1月派付35.3万美元中期股息和12月宣派3500万美元中期股息 大部分流入控股股东沈延昌与杨艳娟夫妇口袋 [2][3] - 公司存在社会保险及住房公积金欠缴问题 2022年 2023年 2024年及2025年前四个月估计欠缴差额分别为100万美元 50万美元 30万美元和20万美元 且2022年欠缴金额由90万美元修正增加至100万美元 [5][7] 市场地位与竞争策略 - 公司是非洲卫生用品市场领导者 按2024年销量计算 在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别达到20.3%和15.6% [8] - 公司核心竞争策略为低价 主要婴儿纸尿裤产品零售价范围为每片9美分至20美分 低于多数竞争对手 其中销量最高的Softcare品牌2024年平均售价为8.78美分 第二品牌Cuettie平均售价低至7.3美分 [10][11][12] - 低价策略对盈利能力构成挑战 2025年前四个月婴儿纸尿裤毛利率同比减少2.3个百分点至32.9% 公司整体毛利率由2024年同期的34.9%降至33.6% [13] 财务表现与增长趋势 - 公司收入增速显著放缓 2022年至2024年收入分别为3.20亿美元 4.11亿美元和4.54亿美元 2023年 2024年同比增速分别为29.25%和10.46% [14] - 公司净利润增速波动巨大 2023年净利润同比激增251.7%至6468万美元 2024年增速大幅回落至47.05% 2025年前四个月同比增速进一步放缓至12.45% [14] - 按产品划分 婴儿纸尿裤是主要收入来源 2024年收入占比为75.3% 卫生巾收入占比为17.0% [15] 关联交易与业务独立性 - 公司与关联方森大集团存在频繁交易 2022年森大集团是公司第二大客户 采购金额为340.9万美元 [16] - 公司向森大集团进行大量采购 2022年 2023年 2024年及2025年前四个月采购额分别为2461.9万美元 2666.8万美元 1788.9万美元及570.8万美元 [17] - 森大集团未注入上市主体的业务与公司共用核心品牌商标 存在潜在品牌声誉风险 [18]

公司概况与财务预期 * 公司为恒安国际[1] * 预计2025年全年销售和利润与2024年持平 上半年录得约2-3个百分点的下跌 但期望下半年改善以保持全年稳定[2][5] * 现金流充裕 维持每股1.4元的年度派息 上半年派息为每股0.7元[2][5][19] * 由于去年同期基数较低 预计从第三季度开始利润同比将有所改善 并有潜在增长空间[4] 业务板块表现与展望 **生活用纸（纸巾）业务** * 2025年上半年纸巾业务实现单位数增长 主要得益于销量和平均售价（ASP）的提升[3] * ASP已现拐点 上半年实现近3个百分点的增长 预计下半年至少维持此水平[2][6] * 产品组合优化 如高端湿纸巾的推出 促进了ASP的增长[3][6] * 预计下半年在量价齐升推动下继续扩张[3] * 从中长期看 纸巾市场渗透率较低 预计增长幅度将达到中单位数以上[14] **卫生用品业务（卫生巾与纸尿裤）** * 卫生巾业务2025年上半年出现约14%的下滑 主要由于国内品牌通过价格竞争抢占市场份额[3] * 基于去年低基数 预计下半年卫生巾业务将有所改善 有望实现同比持平或正面发展 但全年下滑幅度可能收窄至接近10%[3] * 成人纸尿裤业务保持双位数增长 婴儿纸尿裤因高端产品表现良好实现单位数增长 但整体仍有一定压力[3] * 卫生巾线下销售占比约为51% 在三四五线城市渗透率高 是公司重要优势[10] * 中长期看 卫生巾市场竞争激烈 增长幅度预计仅为低单位数[14] 毛利率与成本控制 * 木浆成本相对稳定 供应商尝试提价但成功与否尚存疑虑 即使略有上涨对毛利率影响也较小[4][7] * 公司维持3个月的木浆库存周期[2][7] * 促销费用控制及产品组合优化将正面影响毛利率 第三季度毛利率已呈现扩张[2][6] * 预计2025年下半年纸巾业务毛利率将继续改善[4][7] * 卫生用品板块毛利率预计与上半年持平[4] 市场竞争与渠道策略 * 卫生巾市场竞争非常激烈 尤其线上市场 国内品牌通过电商、抖音等平台争夺份额[8][9] * 公司采取平衡线上线下的发展策略 线上销售占比预计接近30% 但相较于同行仍偏低[9] * 线下渠道是重要护城河 未来将进一步渗透传统小店、校园店等渠道 并拓展即时零售、社区团购等新模式[10][11] * 在纸巾市场 公司不仅关注与其他主要品牌竞争 更注重整体市场份额扩展 行业整合可能提供进一步扩展市场份额的机会[16] 费用管理与产能规划 * 2025年下半年销售预期较好 但渠道费用会增加 整体费用率预计维持在22%左右 与上半年水平相当[3][13] * 推广费用主要集中在线上 有效的费用投放和管理使费用率在销售改善下保持持平[11][12] * 纸巾业务已达顶峰 不再增加额外投入 销售增长带来的费用率稳定是合理预期[12] * 公司现有总产能约为140万吨 产能利用率在80%以上[16] * 产能预计逐步增加到接近180万吨 主要来自广东第二期项目以及孝感和重庆的新项目 预计到2026年总产能将达到接近180万吨[2][16] * 目前没有进一步扩展资本支出的计划 每年资本支出大约保持在10亿元左右[17][18] 其他重要信息 * 公司通过高端系列产品如天山龙绵、天天绒棉等推动卫生用品板块ASP的增长[3][20]

上市申请与公司概况 - 乐舒适有限公司二次向港交所主板递交上市申请，由中金公司、中信证券、广发证券（香港）联合保荐 [1] - 公司是一家专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的国际卫生用品公司，主要开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品 [2] - 公司创始人为沈延昌，其与妻子杨艳娟通过Century BVI控制公司64.42%的股权 [8] 市场地位与品牌 - 按销量计，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [3] - 按收入计，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9% [3] - 公司拥有包括核心品牌Softcare在内的多个品牌，Softcare定位中高档，是公司大部分收入的来源 [3] - 在加纳、肯尼亚等多个国家，公司按收入及销量计在婴儿纸尿裤或卫生巾市场均排名第一 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入为4.54亿美元（约合人民币32.57亿元），归母净利润为9599.1万美元（约合人民币6.89亿元） [5] - 2022年至2024年，公司营业收入和归母净利润持续增长 [5] - 2024年，公司婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.23亿片及16.34亿片 [5] - 自2022年起，婴儿纸尿裤和卫生巾销量的复合年增长率分别为17.3%及30.6% [5] 销售网络与业务拓展 - 公司业务遍及非洲、拉美和中亚30多个国家 [4] - 截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有覆盖超过2800家批发商、经销商等的广泛销售网络 [4] - 业绩增长主要源于深化非洲现有市场销售网络触达范围，并向全球其他新兴市场扩展 [7] 行业机遇与挑战 - 新兴市场蕴含巨大增长潜力，非洲2020年至2024年新生儿数量复合年增长率达1.8%，20岁以下人口占比超50% [9] - 2024年非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤市场渗透率仅约20%，远低于欧洲、北美及中国70%至86%的水平，存在巨大增量空间 [9] - 行业技术资金门槛较低，竞争加剧，电商普及导致客户分流和价格战问题凸显 [10] - 公司研发投入维持在较低水平，制约了技术壁垒构建和产品差异化竞争力 [10] 公司治理与历史 - 公司起源于创始人沈延昌2004年在广州创设的森大集团，最初作为其内部业务分部于2009年开始销售快消卫生用品 [2] - 公司于2022年独立于森大集团其他业务部门自行开展业务 [2] - 上市前公司进行突击分红，包括2024年1月派息35.3万美元和2024年12月宣布派发中期股息3500万美元（约占2024年净利润的37%） [8]

公司业绩表现 - 2020年至2024年营业收入从12.51亿元增长至32.54亿元，净利润从1.83亿元增长至2.88亿元 [3] - 2025年上半年营业收入17.64亿元同比增长15.12%，净利润1.88亿元同比增长4.64% [4] - 2025年第二季度单季度营业收入同比增幅0.18%，净利润同比下降25.50% [4] 财务指标变化 - 2020年至2024年毛利率从42.66%提升至53.19%，净利率从14.56%下降至8.84% [3] - 2024年净资产收益率达到20.83%，重回20%以上水平 [4] - 动态市盈率37.52倍，市值111.1亿元 [9] 销售渠道分析 - 2025年上半年电商渠道营业收入5.92亿元同比下降9.4%，主要受315舆情事件影响 [4][5] - 线下区域营业收入11.33亿元同比增长39.8%，其中其他省份收入同比增长124.2% [6] - 公司预计电商渠道四季度恢复至正常增速状态 [5] 产品结构表现 - 卫生巾产品收入16.88亿元占比95.67%，同比增长19.93% [5] - 纸尿裤产品收入3755万元占比2.13%，同比下降34.03% [5] - ODM业务收入3883万元占比2.20%，同比下降43.08% [5] 股东减持情况 - 三大员工持股平台拟减持不超过859.3万股，占总股本比例2% [7][8] - 元汇投资持股2.93%，元周投资持股2.66%，元向投资持股2.56% [9] - 按25.85元股价计算，套现金额将超过2.22亿元 [9] 股价表现 - 2022年10月股价最低6.95元，2025年5月最高涨至34.99元 [6] - 相较于2022年低点，股价最高涨幅超过4倍 [6] - 股价表现强势未受短期舆情影响 [6] 区域扩张进展 - 川渝地区收入4.26亿元占比24.13%，同比增长13.07% [5] - 云贵陕地区收入2.78亿元占比15.76%，同比增长14.65% [5] - 其他地区收入4.30亿元占比24.37%，同比增长124.15% [5][6]

公司业务与产品 - 主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售 产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域 旗下拥有"自由点""好之""丹宁"等中高端品牌 [3] - 2020年至2024年营业收入从12.51亿元增长至32.54亿元 净利润从1.83亿元增长至2.88亿元 [3] - 2025年上半年实现营业收入17.64亿元 同比增长15.12% 净利润1.88亿元 同比增长4.64% [4] 财务表现 - 2020年至2024年毛利率持续提升 从42.66%提升至53.19% 净利率持续下滑 从14.56%下降至8.84% [3] - 2024年净资产收益率达到20.83% 重回20%以上水平 [4] - 2025年第二季度单季度营业收入同比增幅0.18% 净利润同比下降25.50% [4] 销售渠道分析 - 以经销商、KA和电商为主要销售渠道 2025年上半年电商渠道营业收入5.92亿元 较上年同期下降9.4% [4] - 电商渠道下降主要受315晚会曝光行业质量问题引发的舆情影响 [4] - 公司预计2025年四季度电商渠道将恢复至正常增速状态 [6] 区域扩张表现 - 2025年上半年线下区域实现营业收入11.33亿元 较上年同期增长39.8% [7] - 其他省份营业收入同比增长124.2% 显示全国市场拓展成效显著 [7] - 川渝地区营业收入4.26亿元 同比增长13.07% 云贵陕地区营业收入2.78亿元 同比增长14.65% [5] 产品结构变化 - 卫生巾产品营业收入16.88亿元 同比增长19.93% 占营业收入比重95.67% [5] - 纸尿裤产品营业收入3755万元 同比下降34.03% 占营业收入比重2.13% [5] - ODM业务营业收入3883万元 同比下降43.08% 占营业收入比重2.20% [5] 股价表现与估值 - 2022年10月股价最低跌至6.95元 2025年5月最高涨至34.99元 最高涨幅超过4倍 [7] - 截至2025年9月26日收盘价25.85元 动态市盈率37.52倍 市值111.1亿元 [12] 股东减持计划 - 三大员工持股平台元汇投资、元周投资和元向投资拟减持不超过859.3万股 不超过总股本2% [8] - 三大平台合计持有公司约8.15%股份 其中元汇投资持股2.93% 元周投资持股2.66% 元向投资持股2.56% [9] - 若以25.85元价格减持859.3万股 套现金额将超过2.22亿元 [12]

公司基本信息 - 新成立公司名称为山东她初卫生用品有限公司 [1] - 公司法定代表人为郝书壮 [1] - 公司注册资本为300万人民币 [1] 公司经营范围 - 经营范围涵盖个人卫生用品、卫生用品和一次性使用医疗用品销售 [1] - 业务包括纸制品、针纺织品及原料、日用百货、化妆品批发销售 [1] - 涉及母婴用品、日用品、第一类医疗器械销售 [1] - 扩展至成人情趣用品（不含药品、医疗器械）、预包装保健食品销售 [1] - 包含食品销售（仅销售预包装食品）和互联网销售（除需要许可的商品） [1]

公司产品应用 - 公司生产的消毒湿巾可用于手足表面消毒 [1] - 产品功能为减少病菌通过手足接触传染的风险 [1]

交易概述 - 公司拟以1900万元自有资金收购施琼持有的湖北永怡30%股权 交易完成后公司将持有湖北永怡30%股权 [1][2] - 交易对方施琼为公司实际控制人、董事长兼总裁 本次交易构成关联交易 [1][2] - 交易已通过独立董事专门会议和董事会审议 关联董事回避表决 未达到股东大会审议标准 [1][2][3] 交易标的 - 湖北永怡成立于2015年2月 注册资本5000万元 主要从事婴儿/成人纸尿裤等卫生用品的研发、生产和销售 [9][11] - 标的公司拥有"Anlaber"等多个自主品牌 同时是公司自有品牌"多优"纸尿裤的生产供应商 [11] - 交易标的产权清晰 无抵押质押等权利限制 不属于失信被执行人 [10][13] 交易定价 - 采用资产基础法评估 截至2025年3月31日评估值为6536.85万元 [13] - 交易价格以评估值为基础协商确定 转让对价为1900万元 [13][16] - 独立董事认为定价公允 符合业务发展需要 不存在损害中小股东利益的情形 [23] 交易安排 - 公司需在协议签署后10个工作日内支付全部转让对价 [16] - 各方应在20个工作日内完成工商变更登记手续 相关费用由目标公司承担 [17][18] - 交易完成后 公司有权提名1名董事会成员 重大事项需经其同意 [19] 交易影响 - 有助于深化自有品牌业务发展 通过供应链垂直整合降低采购成本 [22] - 可加快产品升级优化 提高纸制品业务的市场竞争力 [22][23] - 能够减少日常关联交易 降低采购过程中的不确定性风险 [23]