投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入66.11亿元 同比增长67.18% 但归母净利润为7.92亿元 同比下降5.95% [7] - 第三季度营收29.4亿元 同比大幅增长92.64% 而归母净利润为2.72亿元 同比下降15.9% [7] - 研发投入显著增长 前三季度研发投入同比增长127.02% 主要源于芯片定制和无人机等战略项目投入 [7] - 公司在2025年双十一期间表现强劲 位列运动相机品牌总榜单首位 并在全景相机与手机云台细分品类销售额稳居行业第一 [7] - 公司通过多品类SKU全面布局覆盖不同价格区间与使用场景 产品迭代快速响应创作者市场需求 [7] - 预计第四季度发布的全景无人机"影翎 Antigravity"有望为公司开辟跨品类增长第二曲线 [7] - 基于持续拓展的B、C端影音产品矩阵和丰富的SKU 预计公司2025-2027年营收分别为92/120/150亿元 归母净利润分别为10/15/21亿元 [7] 盈利预测与财务指标 - 预测营业收入从2024年的55.74亿元增长至2025年的92.02亿元 2026年的119.62亿元和2027年的150亿元 增长率分别为65.1%、30.0%和25.4% [6] - 预测归母净利润从2024年的9.95亿元增长至2025年的10.09亿元 2026年的14.89亿元和2027年的20.57亿元 增长率分别为1.4%、47.6%和38.2% [6] - 预测每股收益EPS从2024年的2.76元变为2025年的2.52元 随后增长至2026年的3.71元和2027年的5.13元 [6] - 预测市盈率PE从2025年的65.4倍下降至2026年的44.3倍和2027年的32.1倍 [6] - 预测净资产收益率ROE从2024年的31.3%降至2025年的17.0% 随后回升至2026年的20.0%和2027年的21.7% [6] - 预测毛利率从2024年的52.2%略降至2025年的48.9% 随后回升至2026年的49.8%和2027年的50.7% [8] - 预测销售费用率从2024年的14.8%上升至2025年的17.0% 随后在2026年和2027年维持在16.8%和16.5% [8]

财务业绩 - 第三季度实现营业收入29.40亿元，同比增长92.64% [1] - 前三季度营收达66.11亿元，同比增长67.18% [1] 研发投入 - 前三季度研发总额超10亿元，同比增长127.02% [1] - 第三季度研发投入达5.24亿元，同比增长164.81% [1] - 研发费用增加主要系芯片定制、战略项目投入、研发人员工资薪酬增加所致 [1] - 若剔除芯片定制及战略项目投入因素，第三季度利润指标较去年同期均实现提升 [1] 产品与业务拓展 - 消费级市场推出AcePro2"冰川白"限量版与"星辉银"街拍套餐，上新拇指相机GOUltra和手持摄像设备Flow2 [1] - ToB业务线推出面向企业客户的AI录音全向麦克风Wave，补全音频生态 [1] - 产品矩阵覆盖消费端与企业端多元化需求 [1] 新业务布局 - 公司布局无人机赛道，计划推出两个无人机品牌 [2] - 与第三方联合孵化的全景无人机"影翎Antigravity"公测近尾声，入选《时代》杂志"2025年度最佳发明"榜单 [2] - 该产品预计于2025年第四季度在部分区域市场试售，有望填补市场全景无人机品类空白 [2]

大疆市场地位与表现 - 大疆在运动相机领域的全球市场份额攀升至66%，超越GoPro成为全球第一 [1] - 大疆首款全景相机Osmo 360在发布后不到三个月内，占据中国电商市场49%和全球市场43%的份额 [1] - 大疆通过产品迭代速度、渠道体系与生态协同，形成“无人机+运动相机+全景相机”三线产品矩阵 [3] 市场竞争动态 - 大疆在销售旺季前启动大幅降价促销，业内认为是以规模换生态的策略，旨在巩固市场主导地位 [3] - 影石创新CEO称大疆大幅降价部分原因是对其竞争的反击，并宣布向部分大疆消费者发放代金券 [4] - 影石创新推出消费级无人机品牌，计划打造全景无人机，直接切入大疆主导的航拍市场 [4] 影石创新公司概况 - 影石创新于今年6月登陆科创板，首日股价上涨276.56%，当前总市值高达1169亿元 [5] - 影石创新在全球全景相机市场份额达67.2%，连续六年保持第一，2024年上半年营收一度超过GoPro [5] 行业竞争格局演变 - 智能影像竞争核心从硬件性能转向服务创作者，关键在于打通“拍摄-剪辑-分享”完整链路并构建用户生态 [6] - 行业竞争体现为生态系统比拼：大疆依托系统化能力，影石强化创意生态黏性，GoPro转型云平台和订阅模式 [6] - 大疆的入局加速了全景相机市场的集中化，其增长速度创下行业纪录 [3]

公司市场份额表现 - 大疆在运动相机领域的全球市场份额已攀升至66%，超越GoPro成为全球第一 [1] - 大疆全景相机Osmo 360在发布后不到三个月内，拿下中国电商市场49%和全球市场43%的份额 [1] - 影石创新在全球全景相机市场份额达67.2%，连续六年保持第一 [4] 市场竞争格局演变 - 三年前GoPro依靠HERO系列在全球运动相机市场保持超过75%的份额，但市场中心已迅速从加州转向深圳 [2] - 大疆的入局加速了全景相机市场的集中化，其增长速度创下行业纪录 [2] - 大疆形成"无人机+运动相机+全景相机"三线矩阵，影石创新则推出消费级无人机品牌"影翎Antigravity"，计划打造全球首款全景无人机，双方互相切入对方核心阵地 [2][3] 公司战略与市场行动 - 大疆在销售旺季前启动促销，多款产品价格直降数百至上千元，被业内视为以规模换生态的策略 [2] - 影石创新CEO宣布向特定时间段内购买大疆产品的消费者发放100元代金券 [3] - 影石创新于今年6月登陆科创板，首日股价上涨276.56%，目前总市值高达1169亿元 [4] 行业竞争焦点转变 - 智能影像的核心竞争从"谁拍得更稳、画质更高"转向"谁能更好地服务创作者"，竞争焦点是打通"拍摄—剪辑—分享"的完整链路 [4] - 行业竞争已从单一硬件的较量转变为生态系统的全面比拼 [5] - GoPro构建轻社区与订阅体系，影石建立创作者生态，大疆则实现从硬件到内容的闭环 [4][5] 公司核心竞争力 - 大疆凭借产品迭代速度、渠道体系与生态协同实现跨界突围 [2] - 影石创新凭借AI算法和影像内容生态迅速崛起，成为短视频和Vlog创作者的重要工具 [4] - 大疆依托无人机、手持设备和全景相机形成"空地一体"的产品体系 [4]

财务业绩 - 公司第三季度实现营业收入29.40亿元，同比大幅增长92.64% [1] - 前三季度累计营收达66.11亿元，同比增长67.18% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元，同比下降15.9% [1] - 业绩增长主要得益于公司持续开拓市场及多款新品获得积极市场反响 [1] 研发投入 - 2025年前三季度研发总额超10亿元，其中第三季度研发投入达5.24亿元，同比增长164.81% [1] - 第三季度研发费用占营收比重为17.81% [1] - 研发持续聚焦全景影像技术、人工智能算法等核心领域，本季度加码定制芯片等前瞻性战略项目投入 [1] 产品与技术 - 公司累计拥有境内外授权专利已近1000项 [2] - 第三季度产品矩阵进一步丰富，覆盖消费端与企业端多元化需求 [2] - 消费级市场推出Ace Pro 2限量版、拇指相机GO Ultra和手持摄像设备Flow 2等新品 [2] - To B业务线推出面向企业客户的AI录音全向麦克风Wave，补全音频生态 [2]

国产影像行业的竞争剧情再更新。 10月13日，影石创新CEO刘靖康在微博发文称，"可能有一部分因为我们影石的原因导致DJI大幅降价。 很多刚购买DJI产品的消费者，为表歉意，在10月2日至10月8日期间购买大疆产品的客户，在本条微博 下晒订单证明，可获得影石100元无门槛代金券。" 此外，他还表示，本周内转发该条微博的用户，有机会抽取获得"影石相机全家桶或大疆OSMO系列全 家桶"一份。 影石创始人刘靖康随后也在社交平台回应称："大疆的起雾只是个例，请安心选购。"他同时强调影石产 品的防雾设计与差异化体验，再次借机强化品牌形象。 近年来，两家公司在影像市场上频频互动，虽同处热门赛道，但公开表态普遍理性，更倾向于以产品创 新和营销创意回应市场。当下，面对同一细分市场的竞争，两家公司更多以产品创新和营销节奏来回应 彼此。刘靖康曾在采访中表示，双方并非"你死我活"的零和博弈，而是在创新玩法、用户体验和内容生 态上形成"良性竞争"。 业内人士指出，价格调整与话题传播只是企业营销的一部分，更深层次的竞争在于谁能率先构建内容生 态、服务体系与品牌忠诚度。一位业内分析师表示，"技术创新始终是相机产业的核心驱动力，对于消 费 ...

降价事件概述 - 公司于10月9日对多款产品进行大幅降价，其中Osmo Pocket3从原价3499元降价近700元，降幅近20%；Mini3优选迷你航拍机降900元，Mini 4 Pro航拍无人机降1478元，运动相机Action4最高降价1129元 [1] - 此次降价被官方称为“双11”常规促销，但因时机突然，导致许多在9月底为国庆出行购机的用户错过了“7天价保”期限，引发消费者强烈不满 [8] - 降价对品牌长期积累的“硬通货”光环构成冲击，可能催生更多等待降价的消费者，从而削弱品牌溢价能力 [5] 市场反应与消费者情绪 - 降价在社交平台迅速引起大批用户不满，“大疆降价”、“大疆把消费者当傻子”等话题在小红书上发酵 [2][8] - Osmo Pocket3因其出色的视频拍摄和美颜功能，在小红书平台拥有超1450万次讨论、近18亿浏览量，被视为“Vlog神器”和“情绪价值”象征 [2][10] - 消费者不满源于公司产品长期以价格坚挺和稀缺性著称，Pocket3标准套装在官方渠道常处“缺货”状态，需限时抢购，甚至出现加价购买现象，被戏称为“电子茅台” [4][10] 公司竞争格局与市场压力 - 公司在全球智能影像设备市场的份额出现明显下滑，从2023年的19.1%降至2024年的13.2%，而竞争对手影石创新的市场份额同期从28.4%提升至35.6% [18] - 为应对竞争，公司于7月31日推出定价2999元起的8K全景相机Osmo 360，比竞争对手影石X5的定价便宜近800元，此举被视为对影石创新的正面狙击 [18] - 中国民用无人机市场增速已从2023年的32%降至2025年的20%，增量空间持续收窄，公司主营业务面临增长压力 [17] 产品创新与业务拓展 - 公司近年来产品创新被市场质疑为“挤牙膏式创新”，例如2020年发布的Mavic Air 2无人机与前代产品相似度高，2025年5月发布的Mavic 4 Pro在主摄焦段上未实现较大突破 [17] - 公司积极拓展新业务，于8月6日推出扫地机器人DJI ROMO，售价4699元至6799元，目前销量约1.2万台，但用户反馈存在漏扫、清洁不净等痛点问题 [20] - Pocket3的成功在于针对女性用户需求进行了功能升级，如美颜选项和实况照片功能，使其在淘天平台一年内销售额达1.24亿元，在普通数码相机类目中断层第一 [16] 售后服务与渠道管理问题 - 在降价争议中，公司暴露出产品售后服务不统一的问题，线上平台通常设有“7天价保”和“30天无理由退货”，而线下门店处理方式各异，补偿方案存在差异 [10][11] - 部分线下门店承诺对7天内的订单退还差价，一些门店为7-15天内退80%差价，还有门店以沉默应对，官方杭州中心门店的补偿方案则根据购买时间段提供不同补偿 [10] - 渠道补偿措施的差异未完全平息消费者不满，部分用户直言若无法获得实质补偿将持续抵制公司产品 [13]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为消费级与专业级智能影像设备行业，包括全景相机、运动相机及无人机等细分领域 [1] * 纪要涉及的公司为影石创新（Instasize360），一家智能影像设备公司 [1] 核心业务与市场表现 * 公司核心产品包括 Go Ace Pro 及 X 系列全景相机和运动相机，在全景相机领域处于龙头地位 [7] * 消费级智能影像设备业务占比约80%，专业级设备及配件占比约20% [7] * 公司主要收入来自海外市场，占比约80%，其中欧洲和美国各占约20% [7] * 近年来国内市场需求崛起，公司加强国内布局，国内收入占比逐步提升 [7] 财务表现 * 公司收入从2022年的20亿增长至2024年的55亿，年复合增速超过60% [2] * 公司净利润从2022年的4亿增长至2024年的10亿左右，年复合增速超过50% [2] * 毛利率维持在50%以上水平，净利润率波动在15%至20%之间 [2] * 2025年上半年营收延续50%的高速增长，但同期利润增速微增导致净利润下滑较多，主要由于大力拓展新品及渠道投入增加所致 [8][9] 激励计划与公司治理 * 公司发布2025年限制性股票激励计划，覆盖超20%员工，授予对象为核心骨干员工 [10] * 业绩考核目标为25% 15%和10%的营收同比增速，旨在绑定核心员工利益，以收入为主的考核目标有助于长远发展布局 [2][10] 研发与营销策略 * 公司二季度研发费用率同比提升4个百分点至14%，处行业领先水平 [2][11] * 公司围绕"全景+运动+AI"构筑丰富产品线，每条系列每年左右进行一次迭代 [11] * 公司重视社交平台营销，通过与KOL合作及举办挑战赛等方式提高品牌知名度和用户认可度 [11] 产品创新与新品规划 * 公司创新定义了全景无人机新细分品类，推出影灵A1全景无人机，实现8K全景效果，结合全景、航拍和穿越机功能 [4][13] * 影灵A1预计将于2026年1月发售，配备飞行眼镜和体感遥控手柄以优化体验 [13] * 公司计划切入更多智能影像设备细分赛道，包括个人内容创作、远程会议、安防等使用场景 [4][6] 行业规模与竞争格局 * 全球运动相机出货量从2017年的1,400万台增长到2023年的4,400万台以上，全景相机规模超过200万台 [2][12] * 行业参与者包括Instasize、大疆、GoPro以及理光等头部厂商 [12] * 以Instasize为首的国产品牌已具备显著优势，有望继续扩大市场份额 [2][12] * 运动相机市场正处于产品形态革新阶段，中系头部厂商入局加速产品迭代和消费者教育 [3] 未来增长逻辑与发展空间 * 行业主要逻辑包括运动相机产品迭代和市场拓展，以及供应链国产化带来的降本空间，盈利有望改善 [3] * 全球消费级无人机市场2024年出货量超过600万台，销售额超过40亿美元，预计2025年将增长至700万台以上 [14] * 航拍无人机占据约70%市场份额（约480万台），大疆占据传统航拍市场约80%份额 [14] * 全景无人机作为创新细分品类，有望推动细分赛道增长并扩大整体市场规模 [14] * 公司通过供应链国产化和规模效应降本增效，预计2026年利润将显著改善 [15] * 全景无人机新业务从中远期看，有可能再造一个与当前体量相当的新业务板块 [15]

公司促销活动 - 公司于10月9日启动“双十一”促销，多款产品价格直降数百至上千元 [2] - 无人机产品最高直降3169元，例如DJI Mavic 3 Pro [3][4] - Osmo Pocket 3标准版价格从3499元降至2799元，下调700元，全能套装版从4499元降至3599元，下调900元 [4] - Osmo Action 4等机型同步降价，部分产品最高降幅达到20% [4] - 公司表示此次价格调整是为“双十一”推出的常规促销安排 [3] 消费者反应与售后政策 - 大幅降价引发部分已购消费者不满，尤其是国庆节前为出游而购买产品的用户 [2][5][6] - 线上平台购买的产品享有“7天价保+30天无理由退货”政策，退货成功率较高 [5][6] - 线下门店购买的产品若已激活且无质量问题，则难以退差价或享受无理由退货 [6] - 部分消费者希望直接退差价而非经历退货再重新下单的流程 [5] 行业影响与分析 - 业内分析认为，此次在“双十一”前夕降价是消费电子企业常见的销售策略，旨在拉动销量和市场份额 [8] - 对于刚发布不久的新品（如8月发布的扫地机器人和7月底发布的全景相机）进行短期降价，可能对品牌价格体系稳定性和消费者信任造成影响 [7][8] - 行业观察人士指出，公司不断拓展产品线进入新领域，竞争压力增大，此次降价显示出企业在保持销量增长和维护品牌形象之间寻求平衡 [9] - 线上线下渠道因运营模式和成本结构差异，实行完全统一的退换货策略存在现实难度，此问题在零售行业中普遍存在 [8][9]

竞争态势与产品策略 - 大疆于9月23日推出拇指相机Osmo Nano，与影石创新8月21日发布的GO Ultra形成直接竞争，两者定价相差千元以内[1] - 大疆新品发布时机具有策略性，距离竞品上市仅一个月，并叠加国庆出游消费高峰和国家补贴政策[2] - 影石创新通过首款全景无人机Antigravity A1切入大疆核心的航拍领域，产品处于公测阶段但已引发关注[3] - 大疆在过去三个月内连续发布Osmo 360全景相机和Osmo Nano，形成对影石产品的双重回击[3] - 行业分析认为竞争是两种战略路径的碰撞，影石强调软件和生态链条，大疆更多依赖硬件与品牌体系[4] 市场反应与消费者偏好 - 线下门店多数消费者为对比大疆Osmo Nano与影石GO Ultra而来，价格差距显著使消费者重新衡量选择[2] - 消费者意见分化，部分用户看重GO Ultra的AI剪辑与滤镜直出功能，部分用户对Nano的Dlog-M、HDR输出等专业参数更感兴趣[2] - 消费者普遍存在对产品“吃灰”的担忧，即高尝鲜率、低复购率，穿戴相机存在长期使用价值不足的问题[2] - 市场竞争焦点是对消费级影像市场增量的争夺，涉及短视频、出游记录、Vlog拍摄等快速增长的需求场景[5] 产业链与资本市场影响 - 竞争已传导至产业链与资本市场，影石创新股价在8月下旬至9月初曾短线走强[5] - 光学模组厂商联创电子同时为影石和大疆供货，8月至9月间股价上涨逾三成[5] - 弘景光电作为影石和大疆Osmo系列核心模组商，股价月涨幅接近30%[5] - 欧菲光切入影石下一代16K全景相机模组供应链并为大疆定制传感器，股价涨幅近20%[5] - 电子元件厂商瀛通通讯为双方提供组件，股价上涨逾20%，紫建电子股价涨幅近19%[6]