指数表现 - 中证港美上市全球智能驾驶主题指数当前报6479.62点 [1] - 近一个月上涨5.17%，近三个月上涨1.15%，年至今下跌5.35% [1] - 指数基日为2016年12月30日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 选取50只中国香港和美国市场上市的智能驾驶相关领域证券作为样本 [1] - 覆盖感知定位、决策规划、控制执行及车联网等领域 [1] - 前十大权重股合计占比62.43%，其中NVIDIA Corp权重最高达10.74% [2] - 理想汽车-W(9.89%)、Tesla Motors Inc(8.95%)、小鹏汽车-W(8.55%)分列第二至四位 [2] 市场分布 - 纳斯达克全球精选市场占比最高达60.74% [2] - 香港证券交易所占比28.50% [2] - 纳斯达克证券交易所和纽约证券交易所分别占5.60%和5.16% [2] 行业分布 - 乘用车行业占比最高达22.53% [2] - 数字媒体占比2.98%，光学光电子占比2.66% [2] - 汽车零部件与轮胎占比最低仅0.33% [2] 指数维护 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 [3] - 特殊情况下将进行临时调整，样本退市时会被剔除 [3]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.5.24 - 2025.5.30 传媒行业（申万）上涨 1.74%，排名行业第 6 名，同期沪深 300 等指数下跌，细分板块普涨，部分个股表现优 [1][12] - AI 应用方面国内外有多项进展，快手可灵 AI 商业化进展好；4 月游戏市场规模同比和环比增长，新游表现亮眼且未来有新游上线；最新一周影视院线票房情况及未来影片待映，需关注暑期档影片定档 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度涨跌（2025.5.24 - 2025.5.30）传媒行业（申万）涨 1.74%排第 6，沪深 300 等指数下跌，细分板块游戏 II 等普涨 [1][12] - 个股上元隆雅图等表现优，值得买等表现差，恒生科技成分股中快手 - W 和网易 - S 表现好 [18] 行业重点数据 AI 应用数据 - 5.23 - 5.29 七麦预估 iphone 端 Deepseek 等 APP 下载量环比有不同程度增加 [22] 游戏数据 - 2025 年 4 月中国游戏市场规模 273.51 亿元，同比增 21.93%、环比增 2.47%，移动游戏规模 204.24 亿元，同比增 28.41%，自研游戏海外收入 15.54 亿美元，同比增 9.62% [25] - 新游《暴吵萌厨》等表现亮眼，未来一周（2025.6.2 - 2025.6.6）有 5 款游戏将上线 [33][35] 电影数据 - 2025.5.23 - 2025.5.29 院线总票房 2.08 亿元，《星际宝贝史迪奇》等为周度票房前三 [36] - 未来一周有 4 部影片待映，建议关注暑期档影片定档 [40] 行业重点事件及公告 - 昆仑万维上线天工超级智能体 APP；通义千问团队发布 QwenLong - L1 - 32B 模型；快手公布 Q1 业绩，可灵 AI 表现佳；Claude 聊天机器人推语音模式；腾讯开源混元语音数字人模型；DeepSeek R1 模型完成小版本试升级；快手可灵 AI 上线 2.1 系列模型 [42]

报告核心观点 - 对Meta、安能物流、拼多多、快手 - W、中烟香港等多家公司进行分析，看好Meta AI优先战略、安能物流战略调整成效、拼多多长期发展、快手核心业务表现、中烟香港“内生 + 外延”战略等，认为人形机器人产业或迎来重要投资机遇，维持相关公司和行业评级 [3][16][18][23][32][69] Meta专题报告 - 核心问题一：AI推荐系统是Meta资本开支主要方向，有望凭借GPU驱动的生成式AI推荐系统稳固社交龙头地位，预测在中性情况下革新有望驱动Reel/非Reel内容15%/8%的用户时长提升和4%的广告CPM提升，带动近200亿美元收入增长；Advantage+能实现高效率广告自动生成与精准投放，预测在中性情况下实现超450亿美元年化收入 [4][5][6] - 核心问题二：开源和“小参数”是Llama大模型差异化优势，其与Meta主营业务相得益彰，具备高变现潜力，如Meta Ray - Ban AI眼镜、Click - to - Message、Meta AI助手等可实现变现；盈利预测2025 - 2027年营收分别为1876/2129/2396亿美元，净利润分别为657/733/829亿美元，对应25/22/20x PE，目标价757美元，维持“买入”评级 [8][9][12] 安能物流点评报告 - 2025Q1经营表现优异，货运总量、总票数、营业收入、毛利润、归母净利润等指标有不同程度增长；公司推进“利润与质量并重的有效规模增长”战略，小票业务占比提升使单价稳定，推动成本优化和费用管控，加盟商覆盖范围扩大，产品时效和服务质量提升；预计2025 - 2027年营业收入分别为131.04亿元、146.12亿元与159.69亿元，归母净利润分别为9.04亿元、10.81亿元与12.51亿元，对应PE分别为10.22倍、8.54倍与7.38倍，维持“买入”评级 [13][14][16] 拼多多点评报告 - 2025Q1营收低于预期，利润同比大幅下降，受国内电商行业竞争加剧、关税等外部政策环境变化、平台百亿减费计划项目拓展等因素影响；广告收入增长稳健，交易佣金收入增长不及预期，Temu受关税政策影响暂停美国全托管业务；调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为4390/5209/6258亿元，Non - GAAP归母净利润分别为1077/1422/1720亿元，对应Non - GAAP P/E为9X/7X/6X，目标市值12774亿元人民币，目标价125美元/ADS，维持“买入”评级 [17][18][21] 快手 - W点评报告 - 2025Q1运营情况良好，用户数据持续优化，创收能力强化；主要财务指标方面，营收增长，毛利率、经调整净利润等有相应变化；线上营销服务、电商业务、直播业务、海外及本地生活业务均有增长，核心业务领域AI应用持续深化，可灵AI 2.0版本发布，商业化进程加速；调整盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为1420/1554/1690亿元，经调整归母净利润分别为204/231/256亿元，对应PE分别10/9/8X，目标市值2795亿元，Target Price65元、71港元，维持“买入”评级 [22][23][28] 中烟香港公司深度报告 - 中烟香港是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，业务涵盖五大板块，2024年营收和归母净利润增长；各业务板块中，烟叶进口业务占比大，其他业务也有不同程度增长；国际烟草巨头通过收并购扩张，中烟香港未来有望通过收并购拓展产业链和销售渠道；预计2025E - 2027E年收入144/155/166亿港元，归母净利润9.8/10.8/11.6亿港元，对应2025E - 2027E年PE为23.8/21.5/20.0X，维持“买入”评级 [29][30][32] 全球ETF格局演变与中国市场未来机遇报告 - 全球ETF市场稳步扩张，美国发展成熟，亚太地区成为增长新引擎，市场朝着多样化、专业化和区域特色并进的趋势演进；中国ETF市场正经历历史性扩张期，多元创新与机构化投资趋势特点鲜明 [34][37] 应流股份公司动态研究 - 2024年高温合金业务稳健增长，Q4毛利率同环比提升；2025Q1归母净利润环比大幅增长，盈利能力环比不断改善；“两机”领域在手订单饱满，积极布局核聚变和低空经济；预计2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [38][40][44] 航亚科技科创板公司动态研究 - 2024年业绩高速增长，国际发动机零部件业务需求旺盛；剔除股份支付费用影响后，2025Q1归母净利润同比增长；国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为发展添动力；预计2025 - 2027年营业收入分别为9.25、11.97、14.95亿元，归母净利润分别1.71、2.27、2.86亿元，对应的PE分别为29、22和17倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [46][50][53] OSL集团点评报告 - OSL支付业务线出入金产品OSL Pay正式上线，战略愿景包括合规、创新、敏捷和普惠，收并购是全球化扩张重要战略；同行业其他公司出入金收费因支付方式、交易量而不同；预测2025 - 2027年营收为6.42亿港元、10.79亿港元、15.46亿港元，归母净利润为5774万港元、6829万港元、3.23亿港元，EPS为0.09、0.11、0.52港元；P/S为11.78、7.01、4.89倍，P/B为5.60、5.33、4.34倍，维持“增持”评级 [55][56][58] 人形机器人行业周报 - 产业动态包括华锐精密获宇树科技小批量订单、福莱新材将发布机器人触觉第二代新品等；公司公告有润阳科技拟增资傅利叶智能、斯菱股份发布减持预披露公告等；行业评级及投资策略认为人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，维持“推荐”评级；建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [59][66][69] 赤子城科技公司深度报告 - 核心看点一：泛人群社交核心业务盘稳定，后发产品强势开启第二增长曲线，产品能力持续验证；核心看点二：收购蓝城兄弟稀缺资产，海外推出Heesay品牌开拓LGBTQ增量市场空间；核心看点三：海外休闲游戏空间广阔，公司旗下精品游戏收入持续提升；预计2025 - 2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9.8/13.4/17.8亿元，对应EPS分别为0.7/0.9/1.3元，对应PE分别为12/9/7X，目标市值166亿元人民币，目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级 [71][73][75] 光伏、风电、储能、锂电行业周报 - 光伏：需求侧组件企业排产下降，出口4月光伏组件出口约21.85GW，供给侧6月多晶硅企业开始产能置换；风电：海缆管桩交付进入旺季，陆风国家出台绿电直连政策；储能：国内前五个月大储装机高景气，海外户储和工商储进入环比改善通道；锂电：亿纬锂能发力新能源重卡电池租赁，钠离子电池产业化进程持续推进 [76][78][81]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][47] 报告的核心观点 - 25年1季度哔哩哔哩经调整净利润转正，经营质量持续改善，用户保持增长，社区生态繁荣向上，广告表现良好，新游拉动游戏业务改善明显，看好其商业化潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 哔哩哔哩成立于2009年，是国内最大的基于UP主生态的PUGC视频平台，也是中国第三大UGC视频平台、第一大PUGC视频平台 [9] - 发展历经垂直日系ACG时期（2009 - 2013年）、泛二次元ACG时期（2014 - 2017年）、Z世代兴趣社区时期（2018 - 2020年）、PUGC视频平台时期（2021年至今），从“二次元小众”社区破圈成为大众PUGC平台 [10][13] - 截至2025年第一季度，MAUs达3.68亿、DAU 1.07亿，日均使用时长108分钟，用户平均年龄26岁，月均付费用户达3200万，社区生态呈现强关注、高黏性特点 [14][16][18] 股东结构与管理层 - 公司总股本4.27亿股，香港流通股3.45亿股，采用同股不同权股权架构，Y类普通股以核心管理团队持股平台为主，Vanship权益占比59%，Z类普通股中腾讯占比9.72% [21] - 核心管理团队为陈睿、徐逸、李旎，核心高管持有较高额度股权，保证公司决策稳定性 [22][23] 主营业务 - 2025年Q1增值业务、广告、游戏、IP衍生品营收占比分别为40%、28%、25%、7%，是公司营收主要来源 [24] - 增值业务以会员费、直播打赏为主，包含猫耳fm等产品形态，是第一大收入来源，25年Q1同比增长11% [28] - 广告业务基于内容生态和兴趣社区定向投放，分品牌和效果广告，2025年Q1同比增长20%至19.98亿元，未来在AI加持和用户商业价值提升下有望持续提升 [30][32] - 游戏业务采用独家授权、联合运营模式，核心产品有《三国：谋定天下》等，25年Q1实现营收17.31亿元，同比增长76%，随着市场复苏和自研能力提升有望长期向上 [33][36] 财务表现及盈利预测 - 营收持续增长，2024年同比增速19%，25年Q1实现营收70.03亿元、同比增长23.63%；净利润方面，2023年以来盈利能力持续改善，2025年Q1实现经调整净利润3.62亿元 [39] - 预计25/26/27年MAU分别为3.58/3.76/3.95亿；移动游戏业务增速分别为15%/12%/10%；广告业务CPM增速分别为15%/10%/10%；增值业务ARPU增速分别为1%/1%/1%；IP衍生品增速保持在6%左右；预计同期净利润分别为7.56/17.61/29.42亿元，EPS分别为1.77/4.12/6.89元，对应PE 78/34/20x [45] - 持续看好社区生态及商业化潜力，维持“优于大市”评级，当前市值及估值具备向上弹性 [47]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][47] 报告的核心观点 - 25年1季度哔哩哔哩经调整净利润转正，经营质量持续改善，用户保持增长，社区生态繁荣向上，广告表现良好，新游拉动游戏业务改善明显，看好其商业化潜力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 哔哩哔哩成立于2009年，是国内最大的基于UP主生态的PUGC视频平台，也是中国第三大UGC视频平台、第一大PUGC视频平台 [9] - 其发展历经垂直日系ACG时期（2009 - 2013年）、泛二次元ACG时期（2014 - 2017年）、Z世代兴趣社区时期（2018 - 2020年）、PUGC视频平台时期（2021年至今），从“二次元小众”社区逐步破圈成为大众PUGC平台 [10][13] - 截至2025年第一季度，MAUs达3.68亿、DAU 1.07亿，日均使用时长108分钟，用户平均年龄26岁，月均付费用户达3200万，社区生态呈现强关注、高黏性特点 [14][16][18] 股东结构与管理层 - 公司总股本4.27亿股，香港流通股3.45亿股，采用同股不同权股权架构，Y类普通股以核心管理团队持股平台为主，Vanship权益占比59%，Z类普通股中腾讯占比9.72% [21] - 核心管理团队包括陈睿、徐逸、李旎，核心高管均持有较高额度股权，保证了公司决策稳定性 [22][23] 主营业务 - 2025年Q1增值业务、广告、游戏、IP衍生品营收占比分别为40%、28%、25%、7%，是公司营收主要来源 [24] - 增值业务以会员费、直播打赏为主，包含猫耳fm等产品形态，是第一大收入来源，2019 - 2024年从16.41亿元增长至109.99亿元，25年Q1同比增长11% [28] - 广告业务基于内容生态和兴趣社区，分品牌广告和效果广告，2019 - 2024年从8.17亿元增长至81.89亿元，2025年Q1同比增长20%至19.98亿元，未来在AI技术加持下有望提升商业化水平 [30][32] - 游戏业务采用独家授权、联合运营模式，核心产品有《三国：谋定天下》等，2019 - 2024年从35.98亿元增长至56.1亿元，25年Q1实现营收17.31亿元，同比增长76%，未来有望长期向上 [33][36] 财务表现及盈利预测 - 营收持续增长，2015 - 2024年从1.31亿元增长至268.32亿元，2024年同比增速19%，25年Q1实现营收70.03亿元、同比增长23.63% [39] - 净利润方面，2023年之前亏损显著，2023年以来盈利能力改善，2024全年Non - GAAP净利润亏损0.39亿元、同比收窄99%，2025年Q1实现经调整净利润3.62亿元 [39] - 随着商业化率提升，毛利率及净利率逐步改善，2017年毛利率转正并呈上升趋势，2023年以来净利率持续改善 [42] - 盈利预测：预计25/26/27年MAU分别为3.58/3.76/3.95亿；移动游戏业务增速分别为15%/12%/10%；广告业务CPM增速分别为15%/10%/10%；增值业务ARPU增速分别为1%/1%/1%；IP衍生品增速保持在6%左右；预计25/26/27年净利润分别为7.56/17.61/29.42亿元，同期EPS分别为1.77/4.12/6.89元，对应PE 78/34/20x [45] 投资建议 - 持续看好社区生态及商业化潜力，维持“优于大市”评级，当前股价对应同期PE 78/34/20x，公司社区及用户优势显著，处于商业化早期，AI等新科技加持下业务成长空间大，当前市值及估值有向上弹性 [47]

报告核心观点 - 各公司和行业发展态势不一，部分公司如中科曙光、哔哩哔哩-W、多邻国等成长趋势明确，盈利能力提升；部分行业如人形机器人、海风风电、铝行业等有望迎来发展机遇，具备投资价值 [3][15][21] 各公司及行业报告总结 中科曙光 - 公司是核心信息基础设施领军企业和中科院顶级孵化平台，受人工智能和自主可控驱动，长期成长趋势明确 [3] - 2024 年营收 131.48 亿元，同比 -8.40%，归母净利润 19.11 亿元，同比 +4.10%，毛利率长期上升 [4] - 重构算力主业，形成完整算力基础设施产品能力体系，旗下曙光数创、海光信息技术领先 [5] - AI 应用方面，旗下中科星图等子公司在大数据应用领域领先 [6] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 156.63/198.37/254.17 亿元，归母净利润 28.46/38.03/52.51 亿元，维持“买入”评级 [9] 存储行业 - 半导体下半年能见度低，IC 设计公司月减年增，IC 制造台积电创新高，IC 封测关注 AI 测试业务 [10] - PC/服务器关税添变数，4 月出货量回档，广达看好 AI 服务器需求 [11] - PCB 受 AI 服务器及高阶网通需求推动，4 月营收增长 [12] - 光学元件适逢淡季，亟待 Q3 放量 [12] - 存储 Q2 市况向好，DDR4 价格涨幅强劲，上调海外行业评级为“推荐” [13][14] 哔哩哔哩-W - 2025Q1 营收 70.03 亿元，经调整净利润 3.62 亿元，用户流量、粘性、付费率增长 [15][16] - 手游业务《三国：谋定天下》亮眼，二次元游戏稳定；直播和增值服务业务营收增长，用户付费意愿提升；广告业务受社区和内容影响增长，AI 赋能效果显著 [17][18][19] - 预计 2025E - 2027E 营收 305/340/376 亿元，NON - GAAP 归母净利润 20/26/33 亿元，维持“买入”评级 [20] 多邻国 - 1Q2025 业绩超预期，上调全年收入和业绩指引，收入、毛利、费用、利润端均有表现 [21][22][23] - “DEAD DUO”营销效果好，用户量、质量、客单价提升，采用 AI 优先战略 [24][25][26] - 预计 2025 - 2027 年收入 9.98/13.01/15.68 亿美元，归母净利润 1.45/2.17/2.88 亿美元，维持“买入”评级 [26] 携程集团-S - 2025Q1 净营业收入 138 亿元，归母净利润 43 亿元，国内旅游需求强，出境业务领先，全球 OTA 业务增长 [27][28][29] - 预计 2025 - 2027 年净营业收入 616/694/794 亿元，归母净利润 165/202/225 亿元，维持“买入”评级 [30] 稳定币赛道 - 稳定币发展迅速，以美元为主，有三种类型满足不同需求，正朝向合规化发展 [31] 机器人行业 - 特斯拉、Figure 等企业机器人产业化进程加快，全球首个人形机器人智能化分级团标发布，CMG 世界机器人大赛将开赛 [34][35][38] - 多家公司发布公告，涉及投资、权益分派等事项 [40][41][42] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，关注相关个股 [43][44] 新能源行业 - 光伏 4 月新增装机增长，组件厂去库存，发改委引导技术研发，关注相关企业 [46][47] - 风电海风招标旺盛，海缆管桩交付旺季，陆风装机增长，关注相关公司 [48][49] - 储能逆变器出口亮眼，户储供不应求，关注相关标的 [50][51] - 锂电宁德时代港交所上市，固态电池产业催化持续，关注相关企业 [52][53] - AIDC 英伟达配套方案确定，AI 基础设施建设加速，关注相关设备商 [54] - 电网国网投资加快，特高压催化期将至，AI 赋能电力运营价值凸显，关注相关企业 [55] 中通快递-W - 2025Q1 营收 108.91 亿元，业务量 85.39 亿票，单票收入下降，成本优化，调整后净利润略有下滑 [56][57][58] - 公司有望重夺市场份额，散件增长引领高质量发展 [59][60] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 515.50/584.73/670.23 亿元，归母净利润 99.48/114.56/132.10 亿元，维持“买入”评级 [61] 东方盛虹 - 2024 年受原油价格影响净利润承压，2025Q1 净利润大幅修复 [62][64] - 公司产业格局独特，坚持“1 + N”发展格局 [64][65] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 1242.00/1316.52/1369.18 亿元，归母净利润 12.63/24.02/27.77 亿元，维持“买入”评级 [66] 并购重组策略 - 2010 年以来 A 股有两轮并购重组行情，当前具备启动条件 [68] - 参与方以民企为主，出让方多传统行业，收购方多新兴产业 [68] - 梳理并购重组股票池 [68] 铝行业 - 宏观面偏向利好，国内政策释放利好，美国关税有变动 [70] - 电解铝供应产能平稳，成本或抬升，库存下降，需求承压 [71] - 铝加工铝棒库存下降，加工费承压，开工率有变化 [72] - 铝土矿国产价格平稳，进口到港量有变化，价格预计小涨 [73] - 氧化铝海外进口窗口关闭，国内价格上涨，运行产能回升 [73][74] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [75] - 维持铝行业“推荐”评级，关注相关企业 [75] 航天及新材料行业 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息等板块材料 [76][77] - 全球半导体制造业受关税和供应链战略影响，或有非典型季节性变化 [78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12][14] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 季报显示营业收入 70.03 亿元（YoY+24%，QoQ - 9%），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损 5.12 亿元，QoQ - 20%） [5] - 2025Q1 平台用户流量、粘性、付费率均增长，MAU 同比增 8%至 3.68 亿，DAU 同比增 5%至 1.07 亿，用户日均使用时长从 105 分钟增至 108 分钟，ARPU 从 17 元提至 19 元 [6] - 预计 2025E - 2027E 营收分别为 305/340/376 亿元，NON - GAAP 归母净利润为 20/26/33 亿元，对应 PS 分别为 1.9/1.7/1.5x，对应经调整 PE 为 31/24/19x，给予 2025 年目标 PS 2.5X 对应目标市值 763 亿元、SOTP 估值 672 亿元，折中目标市值 717 亿元人民币，2025 年目标价 168 元/183 港元 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近 1M、3M、12M 哔哩哔哩 - W 相对恒生指数表现分别为 12.5%、 - 19.0%、21.7%，恒生指数为 11.4%、1.5%、24.0% [4] - 2025 年 5 月 21 日，当前价格 146.00 港元，52 周价格区间 98.90 - 238.80 港元，总市值 61,026.03 百万港元，流通市值 61,026.03 百万港元，总股本 41,798.65 万股，流通股本 41,798.65 万股，日均成交额 1,187.48 百万港元，近一月换手 14.11% [4] 运营情况 - 2025Q1 平台 MAU 同比增 8%至 3.68 亿，DAU 同比增 5%至 1.07 亿，用户日均使用时长从 2024 年同期 105 分钟增至 108 分钟，ARPU 从 17 元提至 19 元 [6] 主要财务指标 - 2025Q1 营业收入 70.03 亿元（YoY+24%，QoQ - 9%），其中移动游戏业务 17.31 亿元（YoY+76%，QoQ - 4%），直播和增值服务业务 28.07 亿元（YoY+11%，QoQ - 9%），广告业务 19.98 亿元（YoY+20%，QoQ - 16%），IP 衍生品及其他业务 4.67 亿元（YoY - 4%，QoQ 略微提升） [7] - 毛利率 36%（YoY+8pct，qoq 持平），销售费用率 16%（YoY 持平，QoQ 持平），研发费用率 10%（YoY - 7pct，QoQ - 2pct），管理费用率 5%（YoY - 4pct，QoQ - 2pct），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损 5.12 亿元，QoQ - 20%） [7] 业务情况 - 手游业务：《三国：谋定天下》业绩亮眼，带动 2025Q1 营收同比升 76%至 17.31 亿元，5 月 31 日将开启第八赛季周年纪念版更新；《命运 - 冠位指定》和《碧蓝航线》保持稳定收入 [8] - 直播和增值服务业务：2025Q1 营收同比增 11%到 28.07 亿元，用户平均年龄从 21 岁增至 26 岁，月付费用户数达 3200 万创历史新高，付费会员数量 2.64 亿，同比增 12%，12 个月留存约 80%，创作者从粉丝付费计划中总收入同比增 200%以上，自制动画《牧神记》《凸变英雄 X》表现出色 [8][9] - 广告业务：2025Q1 营收同比增 20%至 19.98 亿元，下单广告商数量同比增超 35%，AI 赋能下效果广告同比增超 30%，品牌与原生广告稳定增长，游戏、互联网服务等行业贡献显著，游戏广告强劲，家电与装修类广告收入同比增近 40%，AI 相关广告收入同比激增 400% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元）|26832|30505|34016|37622| |增长率(%)|19|14|12|11| |归母净利润（百万元）|-838|701|1437|2137| |增长率(%)|83|184|105|49| |摊薄每股收益（元）|-1.96|1.64|3.36|5.00| |ROE(%)|-7|5|9|11| |Non - GAAP 归母净利润|-22|1999|2625|3348| |增长率(%)|99|9145|31|28| |PE（经调整）|-|31.20|23.77|18.63| |PS|2.14|1.88|1.68|1.52|[11]

证券代码：000156 证券简称：华数传媒 华数传媒控股股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-010 | | ■特定对象调研□分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 | □媒体采访□业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会□路演活动 | | | □现场参观□其他 | | 活动参与人员 | 光大证券杨朋沛、申青雯、白玥 | | | 人寿资产曹阳 | | 时间 | 2025 年 5 月 22 日 16:30-17:30 | | 地点 | 杭州市滨江区长江路 179 号华数产业园 | | 形式 | 现场调研 | | 上市公司接待 | 副总裁兼董事会秘书洪方磊、证券事务代表蒋丽文 | | 人员姓名 | | | | 一、公司简介 | | | 华数传媒是全国领先的互动电视、手机电视、互联网电视等综合数 | | | 字化内容运营商和综合服务提供商，也是浙江省广电5G移动通信业务运 | | | 营商，位居全国新媒体和三网融合产业发展的第一阵营，服务覆盖全国 | | | 30个省市自治区、近百个城市的有线网络以及三大通信运营商与上亿互 | | | 联网电视用户。 | | | 公司控股股东为 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]