机构：国信证券 研究员：张衡/陈瑶蓉 Q3 净利润高增长，盈利能力加速向上。1）25年1-3Q 公司实现营业收入220.26亿元，同比增长 15.34%；经营毛利同比增长34.2%至80.33 亿元；归母净利润扭亏为盈、达到6.8 亿元（上年同期亏损 13.7 亿元）；经调整净利润达到17.12 亿元（24 年同期为亏损4.75 亿元）；实现经营现金流53.08 亿 元，持续向上（上年同期46.14 亿元）；2）Q3 单季度公司实现营业收入76.9 亿元，同比增长5%、环比 增长5%；经调整净利润达到7.86 亿元同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋 势。 广告增速表现优异，基数效应导致游戏营收同比下滑。1）1-3Q 广告业务实现营收44.5 亿元，同比增长 20%；主要受益于效果类广告增长显著（同比增长超过30%）；其中Q3 单季度实现营收25.7 亿元，同 比增长23%、相比上半年进一步加速，效果广告拉动明显；当前广告客户AIGC 素材相关消耗占比达到 55%、AI 所带来的投放效率提升10%以上，未来在AI 等新技术加持之下，广告业务有望保持较高增 速；客户方面，排名前五的广告垂 ...

投资评级 - 对哔哩哔哩-W（09626 HK）的投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心财务与运营表现 - 哔哩哔哩25Q3实现营收76.9亿元，同比增长5% [2][5] - 25Q3毛利润为28.2亿元，同比增长11% [2][5] - 毛利率达到36.7%，同比提升1.8个百分点，并实现连续第13个季度环比提升 [2][5] - 25Q3 Non-GAAP净利润为7.9亿元，同比大幅增长233% [2][5] - 25Q3经营现金流净额为20.2亿元，实现连续第9个季度正向经营现金流 [9] 分业务收入表现 - **广告业务**：25Q3收入达25.7亿元，同比增长23%，环比增长5%，增长动力来自广告产品供应改善及算法效益提升 [9] - **增值服务业务**：25Q3收入为30.2亿元，同比增长7%，主要系付费会员等增值服务收入增加 [9] - **IP衍生品及其他业务**：25Q3收入实现5.8亿元，表现亮眼，或得益于哔哩哔哩world线下活动 [9] - **移动游戏业务**：25Q3收入为15.1亿元，同比下降17%，主要受《三谋》高基数影响 [9] 用户与社区生态 - 25Q3日均活跃用户（DAU）达1.17亿，同比增长9% [9] - 25Q3月活跃用户（MAU）达3.76亿，同比增长8% [9] - 25Q3日均用户使用时长达112分钟，同比增加6分钟 [9] - 当季度有近250万UP主在哔哩哔哩获得收入，UP主人均收入同比增加22% [9] - 大会员数量达2540万，正式会员数量达2.78亿，第12个月正式会员留存率为80% [9] 成本控制与费用管理 - 25Q3销售费用同比下降13%，主要系游戏营销费用减少 [9] - 研发开支同比保持稳定 [9] 未来展望 - 游戏业务方面，《三谋》预计于26年第一季度上线港澳台版本，下半年计划推出更多国际版本 [9] - 新游《三国百将牌》预计于26Q1靠后上线，预计对游戏流水边际企稳产生正面影响 [9]

丨2025年11月21日星期五丨 NO.1 雪假来了，这里最长可连休9天 新疆阿勒泰地区教育部门发布通知，将为当地义务教育阶段学生放首个雪假，时间为今年12月1日至5 日。雪假前后的11月29日、30日及12月6日、7日为周六、周日，学校可按相关通知将假期连休，当地中 小学生最多可拥有9天假期。此次雪假覆盖阿勒泰地区7.3万名在校中小学生。 11月20日，欢聚集团发布的财报显示，2025年第三季度总收入5.4亿美元，其中，直播业务收入3.88亿美 元，广告收入同比增长29.2%，非直播收入占总营收的28.1%。按非美国通用会计准则，该公司第三季 度经营利润为4100万美元，同比增16.6%，截至9月30日，其净现金为33.2亿美元。 点评：欢聚集团收入保持稳定增长，非直播收入占比提升至近三成，显示公司收入结构正在多元化。然 而，整体收入增长幅度有限，非直播业务仍在培育阶段，对整体业绩贡献有限。 NO.3 霸王茶姬创始人张俊杰将与天合光能联席董事长高海纯举行婚礼 近日，有网传请柬显示，天合光能创始人发出婚礼邀请，邀请嘉宾参加新郎张俊杰、新娘高海纯的婚 礼。11月20日，有知情人士向媒体确认，该请柬为真，霸王茶姬 ...

智通财经APP获悉，美国零售巨头沃尔玛(WMT.US)公布了好于预期的2026财年第三季度业绩，并连续第二个季度上调了全年业绩指引，显示出这家全球最 大零售商在经济不确定性环境下继续保持强劲增长势头——该公司正吸引更多对价格敏感的消费者，并在数字消费领域获得更大份额。 财报显示，沃尔玛Q3总营收同比增长5.8%至1794.96亿美元，好于市场预期的1775.7亿美元。其中，净销售额同比增长5.8%，至1777.69亿美元;会员及其他收 入同比增长9.0%，至17.27亿美元。 归属于公司的净利润为61.43亿美元，同比增长34.2%。调整后的经营利润为72.46亿美元，同比增长8.0%，好于市场预期的70.3亿美元;调整后的每股收益为 0.66美元，好于市场预期的0.60美元。 | | | | | Three Months Ended October 31, | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Walmart International | | | | Consolidated | | | (Dollars in mi ...

核心财务表现 - 第三季度营收达1795亿美元，同比增长5.8%，超出市场预期[4] - 调整后运营收益为72亿美元，调整后每股收益为0.62美元，均超出市场预期[4] - 净利润增至61.4亿美元，合每股77美分，高于去年同期的45.8亿美元[7] - 公司上调2026财年全年预期，预计净销售额增长4.8%至5.1%，调整后每股收益为2.58至2.63美元[3][4] 电商业务增长 - 全球电商销售额增长27%，所有业务板块均实现大幅增长[1][7] - 美国市场电商销售额增长28%，由门店配送订单增加以及广告和第三方市场增长推动[1][7] - 国际市场电商销售额跃升26%，Sam's Club电商销售额增长22%[1][7] - 快速配送服务收入同比增长70%，约三分之一在线订单选择一小时或三小时送达[10] 广告业务发展 - 全球广告业务增长53%，部分得益于去年以23亿美元收购的Vizio的贡献[8] - 美国广告业务Walmart Connect同比增长33%[8] - 广告已成为公司重要的增长领域，受益于数字流量增加和第三方市场扩展[8] 客户与市场趋势 - 公司持续吸引跨收入阶层的“寻求价值”客户，高收入客户因通胀寻求价格优惠而涌入[4][9] - 美国市场可比销售额（不含燃料）增长4.5%，客流量增长1.8%，客单价提升2.7%[7] - 配送速度是关键吸引力，公司可在三小时内向约95%的美国家庭配送商品[10] 行业对比与前景 - 公司的强劲表现和乐观前景与Target、Home Depot等同业形成对比，后者下调了全年利润预期[4][12] - 公司对即将到来的假日季表示“相当乐观”，并已准备好具有竞争力的价格点[13] - 公司普通股将于12月9日从纽约证券交易所转移至纳斯达克上市，股票代码不变[5]

国信证券发布研报称，看好商业化潜力，维持哔哩哔哩-W(09626)"优于大市"评级。哔哩哔哩营收达 76.9亿元，净利润同比大幅增长，盈利能力加速提升。用户活跃度创历史新高，驱动广告业务表现优 异，单季度营收同比增长23%，其中AI生成的广告素材占比已达55%。游戏业务方面，新品《逃离鸭科 夫》全球销量突破300万份，展现出良好的增长势头。 国信证券主要观点如下： Q3净利润高增长 25年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34%；经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元；归母 净利润达到6.8亿元；经调整净利润达到17.12亿元；实现经营现金流53.08亿元，持续向上(上年同期 46.14亿元)；Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%；经调整净利润达到7.86 亿元同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势。 用户数保持增长，用户粘性持续提升 业务方面 广告增速表现优异，1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20%；主要受益于效果类广告增长显著 (同比增长超过30%)；其中Q3单季度实现营收25.7亿元，同比增长23%、相比上半年 ...

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，看好商业化潜力，维持哔哩哔哩-W（09626)"优于大市"评 级。哔哩哔哩营收达76.9亿元，净利润同比大幅增长，盈利能力加速提升。用户活跃度创历史新高，驱 动广告业务表现优异，单季度营收同比增长23%，其中AI生成的广告素材占比已达55%。游戏业务方 面，新品《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，展现出良好的增长势头。 国信证券主要观点如下： Q3净利润高增长 25年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34%；经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元；归母 净利润达到6.8亿元；经调整净利润达到17.12亿元；实现经营现金流53.08亿元，持续向上(上年同期 46.14亿元)；Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%；经调整净利润达到7.86 亿元同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势。 用户数保持增长，用户粘性持续提升 平台MAU、DAU分别达到3.76亿、1.17亿，同比分别增长8%、9%、创历史新高；活跃用户日均使用时 常达到112分钟、同比增长6%；月付费用户0.35亿，同比增长17%。 ...

中证报中证网讯(记者王辉)11月20日，美股中概股欢聚集团发布2025年第三季度财报。第三季度，欢聚 集团收入5.4亿美元，环比增长6.4%。其中，直播业务收入3.88亿美元，环比增3.5%，连续两个季度环 比增长。广告收入同比增长29.2%，推动非直播收入占集团整体营收比例提升至28.1%。 在非美国通用会计准则下，公司第三季度经营利润达4100万美元，同比增长16.6%，环比增长6.1%； EBITDA(息税折旧摊销前利润)达5100万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9%。公司第三季度经营性现 金流达7300万美元，截至9月30日的净现金达33.2亿美元。2025年1月1日至11月14日，公司累计回购及 派息金额达2.37亿美元。 ...

投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W（09626HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司社区及用户优势显著，在AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性 [3][19] - 广告业务表现优异以及良好的成本费用控制能力是上调盈利预测的主要原因 [3][19] 财务业绩总结 - 2025年1-3季度公司实现营业收入22026亿元，同比增长1534% [1][8] - 2025年1-3季度经营毛利同比增长342%至8033亿元 [1][8] - 2025年1-3季度归母净利润扭亏为盈，达到68亿元（上年同期亏损137亿元） [1][8] - 2025年1-3季度经调整净利润达到1712亿元（24年同期为亏损475亿元） [1][8] - 2025年1-3季度实现经营现金流5308亿元，持续向上（上年同期4614亿元） [1][8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入769亿元，同比增长5%、环比增长5% [1][8] - 2025年第三季度经调整净利润达到786亿元，同比增速达233%、环比增速达40% [1][8] 用户数据表现 - 平台MAU达到376亿，同比增长8%，DAU达到117亿，同比增长9%，均创历史新高 [1][12] - 活跃用户日均使用时长达到112分钟，同比增长6% [1][12] - 月付费用户达到035亿，同比增长17% [1][12] 分业务表现 - 2025年1-3季度广告业务实现营收445亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告增长显著（同比增长超过30%） [2][16] - 2025年第三季度广告业务实现营收257亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [2][16] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55%，AI所带来的投放效率提升10%以上 [2][16] - 2025年第三季度移动游戏实现营收1511亿元，同比下滑17%，主要受高基数效应影响 [2][16] - 游戏新品《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，《三国：百将牌》有望在2026年第一季度上线 [2][16] - 2025年第三季度增值服务实现营收3023亿元，同比增长7% [2][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1223/2041/3251亿元（前值为756/1761/2942亿元） [3][4][19] - 预计公司2025/2026/2027年经调整净利润分别为2548/3366/4576亿元（前值为2081/3086/4269亿元） [3][4][19] - 上述盈利预测对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为31/24/17倍 [3][4][19]

财务业绩 - 公司第三季度收入达到183亿元人民币，按年增长16% [1] - 毛利率为81.7%，相比第二季度的81%有所提升，并略高于预期 [1] - 非通用会计准则经营利润率为33.4%，高于预期的32% [1] 业务表现 - 酒店业务表现稳健，主要受平均每日房价复苏推动 [1] - 其他收入增长强劲，归因于广告业务快速增长 [1] - 稳健的经营利润率受益于毛利率好于预期以及行政费用减少 [1] 投资评级 - 花旗给予公司美股目标价85美元及"买入"评级 [1]