行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - Amer Sports 2025Q2业绩超预期 经调整后净利润同比增长46%[1] - 服装家纺板块Q3消费环境波动复苏 运动鞋服板块表现优于纺服大盘[5][9] - 黄金珠宝行业关注产品力与渠道效率提升 周大福和潮宏基为重点标的[10] - 服饰制造行业受东南亚关税政策影响 具备国际化产业链的龙头公司有望提升份额[11] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、李宁、特步国际 估值分别为2025年PE 19倍、20倍、12倍[14] Amer Sports业绩分析 - 2025Q2营收同比增长23%至12亿美元 H1增长23%至27亿美元[1] - 分地区来看 2025Q2美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5亿美元[1] - 2025Q2经调整后OPM同比提升2.6个百分点至5.5% 经调整后净利润0.36亿美元同比增长46%[1] - 2025年全年指引：预计报表营收增长20%-21% 经调整后OPM为11.8%-12.2% 经调整后净利润4.32-4.6亿美元[2] 业务分部表现 - Technical Apparel分部2025Q2营收增长23%至5.09亿美元 DTC业务增长31% 亚太地区增速领先[2] - Outdoor Performance分部2025Q2营收增长35%至4.14亿美元 DTC业务大幅增长63% OPM提升7.2个百分点至5.1%[3] - Ball & Racquet分部2025Q2营收增长11%至3.14亿美元 OPM提升2个百分点至3.1% 长期增长中枢为低到中单位数[4] 重点公司业绩汇总 - 特步国际2025H1营收增长7.1%至68.4亿元 归母净利润增长21.5%至9.1亿元[12] - 华利集团2025H1营收增长10%至126.6亿元 归母净利润下降11%至16.7亿元[13] - 森马服饰2025H1营收增长3%至61.5亿元 归母净利润下降41%至3.3亿元[13] - 李宁2025H1营收增长3.3%至148.17亿元 经营利润增长1.5%至24.38亿元[16] - 稳健医疗2025H1营收增长31%至53亿元 归母净利润增长28%至4.9亿元[17] - 太平鸟2025H1营收下降8%至29亿元 归母净利润下降55%至0.8亿元[18] 估值水平 - 安踏体育2025年PE为19倍 李宁为20倍 特步国际为12倍[14][19] - 周大福2026年PE为19倍 潮宏基2025年PE为28倍[10][19] - 申洲国际2025年PE为13倍 华利集团为18倍[11][19] - 海澜之家2025年PE为14倍 稳健医疗为23倍 波司登FY2026PE为13倍[14][19] 行业走势 - 纺织服饰板块跑输大盘 品牌服饰板块上涨2.61% 纺织制造板块上涨3.17%[50] - A股周涨幅前三：浙江自然(+15.05%)、梦洁股份(+11.55%)、安奈儿(+7.21%)[50] - H股周涨幅前三：特步国际(+16.75%)、晶苑国际(+14.43%)、安踏体育(+11.53%)[50]

行业投资评级 - 纺织服饰行业维持"增持"评级 [5] 核心观点 服饰制造板块 - 2025年7月丰泰企业/裕元集团/儒鸿营收同比分别-8.8%/+0.5%/-2.9%，1-7月累计同比-4.8%/+5.3%/+8.7%，显示月度波动但累计增长稳健 [1] - 东南亚国家服饰出口表现优于中国，2025年1-7月越南纺织品/鞋类出口同比+13.7%/+9.9%，而中国服装及衣着附件出口同比-0.3% [1] - 美国服装进口来源地结构变化明显，2024年从越南/柬埔寨/印度/孟加拉进口占比达17%/5%/6%/8% [27] - 推荐申洲国际(2025年PE 12倍)、华利集团(PE 17倍)、伟星股份(PE 17倍) [4][8] 运动鞋服板块 - 2025Q2各运动品牌终端销售稳健增长，库销比维持在4-5的健康水平 [2] - 细分赛道品牌如迪桑特、可隆、索康尼增速较快 [2] - 推荐安踏体育(PE 17倍)、李宁(PE 18倍)、特步国际(PE 11倍) [7] 黄金珠宝板块 - 高金价环境下消费者更关注产品设计与品牌力 [3] - 推荐周大福(FY2026PE 19倍)、潮宏基(2025PE 28倍) [3][10] 重点公司表现 营收数据 - 裕元集团2025年7月制造业务营收同比+0.5%，1-7月累计+5.3% [13] - 丰泰企业2025年7月合并营收73.2亿新台币(-8.8%)，1-7月累计484.4亿新台币(-4.8%) [15] - 儒鸿2025年7月营业额30.4亿新台币(-2.9%)，1-7月累计221.4亿新台币(+8.7%) [17] 国际品牌动态 - Nike FY2026Q1收入预期下降中单位数，库存周转天数102天 [29] - Adidas 2025年6月末库存周转天数158天，同比+2天 [29] - Puma下调2025年营收预期至下降低双位数 [29]

公司基本信息 - 浙江熙然服装有限公司于近期成立 法定代表人为韩艳玲 注册资本1000万人民币 [1][2] - 公司由天津信誉楼服装有限公司全资持股 持股比例100% [1][2] - 企业类型为有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资） 营业期限自2025年8月14日起无固定期限 [2] 经营范围 - 主营业务涵盖服装服饰批发 针纺织品销售 以及鞋帽批发和服装辅料销售 [2] - 业务扩展至日用品销售 日用百货销售 家用电器销售 电子产品销售 办公设备耗材销售 通讯设备销售 玩具销售 纸制品销售 [2] - 附加业务包括工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外） 礼品花卉销售 皮革制品销售 箱包销售 金银制品销售 钟表销售 眼镜销售（不含隐形眼镜） [2] - 服务类业务涉及互联网销售（除需要许可的商品） 日用电器修理 通讯设备修理 广告设计 代理 广告制作 广告发布 会议及展览服务 珠宝首饰批发 [2] 行业与区位 - 公司所属行业为制造业中的纺织服装 服饰业 细分领域为服饰制造 [2] - 注册地址位于中国（浙江）自由贸易试验区舟山市定海区北蝉乡（综保区）舟山港综合保税区企业服务中心305-76306室 [2]

公司基本信息 - 济南商投筑创产业服务有限公司于近日成立 法定代表人陈同侠 注册资本200万人民币 [1] - 公司由山东商投控股集团有限公司全资持股 持股比例100% [1] - 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） 营业期限自2025年8月11日起无固定期限 [1] - 注册地址位于山东省济南市商河县许商街道彩虹路1900号商河金融中心B座708室 登记机关为商河县市场监督管理局 [1] 经营范围 - 主营业务包含企业管理咨询 非居住房地产租赁 住房租赁 园区管理服务 [1] - 涉及园林绿化工程施工 城市绿化管理 规划设计管理 餐饮管理 [1] - 涵盖商业综合体管理服务 物业管理等自主经营项目 [1] - 许可项目包括餐饮服务 需经相关部门批准后方可开展经营活动 [1] 行业分类 - 国标行业分类归属于制造业下的纺织服装、服饰业 具体为服饰制造领域 [1]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 Puma业绩分析 - Puma 2025Q2营收同比下降2%至19.42亿欧元，毛利率下降0.7个百分点至46.1%，经营利润亏损9800万欧元[1] - 库存同比增长9.7%至21.51亿欧元，公司下调2025年营收预期至下降低双位数（原预期增长低到中单位数）[1] - 分地区表现：EMEA/美洲/亚太营收分别下降3.1%/0.5%/2.9%，其中拉丁美洲增长双位数[2] - 分渠道表现：批发业务下降6.3%，DTC业务增长9.2%（电商增长19.4%），DTC营收占比提升3.1个百分点至30.9%[2] 运动鞋服板块 - 2025Q2综合性运动品牌终端销售稳健增长，库销比维持在4-5的健康水平[3] - 细分赛道品牌（迪桑特、可隆、索康尼）增速较快[3] - 重点推荐：安踏体育（2025年PE 17倍）、特步国际（PE 11倍）、李宁（PE 16倍）[6] 黄金珠宝板块 - 高金价环境下，消费者更关注产品设计和品牌力[4] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）、潮宏基（2025年PE 31倍）[7] 服饰制造板块 - 东南亚关税政策落地，短期影响利润分配[7] - 推荐申洲国际（2025年PE 12倍）、华利集团（PE 17倍）[7] 重点公司业绩 华利集团 - 2025Q2收入同比增长9%至73.1亿元，归母净利润同比下降17%至9.0亿元[8] - 2025H1销售运动鞋1.15亿双（同比+6%），均价同比+4%[8] 健盛集团 - 2025Q2收入同比下降2%至6.1亿元，归母净利润同比下降2%至0.8亿元[9] - 2025H1毛利率下降0.7个百分点至28.2%，净利率下降2.1个百分点至12.1%[9] 行业动态 - 纺织服饰板块跑赢大盘，沪深300指数+1.23%，纺织制造板块+5.57%，品牌服饰板块+2.6%[31] - A股涨幅前三：莱绅通灵(+17.21%)、潮宏基(+16.67%)、华孚时尚(+10.37%)[31] - H股涨幅前三：361度(+6.23%)、晶苑国际(+4.77%)、中国利郎(+4.08%)[31] 原材料走势 - 国棉237价格同比下降19%至21720元/吨，长绒棉328价格同比+2%至15178元/吨[47] - 内外棉价差为1828元/吨[47]

司法保障民营企业资金链 - 前海法院近一年审理涉民企案件3484件 涉案标的额82.54亿元[2] - 通过保全置换机制快速解封企业账户 保障进出口企业关税缴纳和原料进口[2][6] - 对信用A类企业实行司法激励 优先采取柔性保全措施[6] 破解融资困局 - 认定"复利的复利"条款违反公序良俗 判决超出合理利率上限的条款无效[3] - 向金融监管机构发出13篇司法建议 推动规范小贷公司和保理机构监管[3] - 依法支持企业拓展担保方式 打击"砍头息"和"变相高息"等违规操作[3] 清理账款拖欠 - 认定"背靠背"付款条款违反公平原则 判决大企业利用优势地位转嫁风险条款无效[4] - 开展中小微企业专项执行行动 促成和解金额达20亿元[5] - 对恶意拖欠账款被执行人采取失信限高措施 1511件案件达成和解或长期履行[5] 创新助企纾困机制 - 严禁超范围查封扣押财产 支持合理保全财产置换申请[6] - 采用"活封机器设备"和"宽限还款期"等柔性执行措施[6] - 办理765件涉诚信企业案件 覆盖207家诚信企业 结案标的额16.22亿元[6]

纳税信用融资 - 江苏成龙服饰科技有限公司凭借A级纳税信用获得900万元银行贷款，连续4年保持A级纳税信用成为其参与大型招投标的竞争优势 [2] - 无锡税务部门"税银互动"机制累计帮助守信企业获批信用贷款3448.07亿元，形成"以税促信、以信换贷、以贷扶企"的良性循环 [2] 税务合规管理 - 海太半导体(无锡)有限公司建立覆盖全业务链的内控体系，与税务部门签署《税务风险内控共建意向书》和《税企遵从协议》，开创"合作共建、互信共治"新模式 [3] - 通过"业务再造+系统升级"双轮驱动，海太半导体实现风险管控与经营效益双提升，连续多年保持A级纳税人资质并占据全球市场重要份额 [3] 税务风险预警 - 无锡税务部门构建"政策主动推送+风险前置预警"机制，通过税法课堂、走访调研等方式对企业所得税汇算清缴政策、研发费用加计扣除等开展精准辅导 [4] - 某机械有限公司经税务部门提醒发现合同印花税漏缴风险，补缴税款及滞纳金21.08万元，并在合同管理流程中增设税务合规审核环节 [4] 税务服务创新 - 无锡税务部门推出"税务合规体检"服务，通过大数据分析为企业提供风险等级评估及应对建议分析报告 [3] - 税务大企业服务团队与海太半导体开展深度合作，通过全流程测试对企业制度设计、系统运行等环节进行"全面体检"并提出改进建议 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

文旅产业发展 - 青州古城保护修复与文旅产业发展受到重视 强调保护历史文化遗产和城市文脉 [1] - 需严格规范管理各地古城建设 促进特色化经营 丰富旅游消费业态 推动文旅深度融合发展 [1] 纺织服装行业 - 坦博尔智慧科技园被调研 企业需加大研发投入 提升产品品质 增强品牌知名度和影响力 [1] - 有关方面需优化营商环境 加快惠企政策落实落地 助力企业做强做大 [1] 花卉产业 - 青州市财金投资集团鑫和兰谷项目被调研 需提升花卉品质和附加值 拓展"一带一路"市场 擦亮青州花卉品牌 [2] 农业与乡村振兴 - 仰天山人参种植基地被调研 需推进人参全产业链开发 完善利益联结机制 以乡村产业振兴带动群众增收致富 [2] 经济工作部署 - 需持续抓项目、扩投资、促消费、稳外贸外资 突出以增量对冲减量 以高质量发展应对不确定性 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动和跑步需求等新消费赛道规模扩张可期；黄金珠宝公司应提升产品与渠道力，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业；服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Nike FY2025Q4营收同比下降12%，持续推进库存去化 - Nike FY2025Q4营收同比降12%至111亿美元，净利润降86%至2.11亿美元；FY2025全财年营收降9%至463亿美元，净利润降44%至32亿美元；预计FY2026Q1收入降中单位数，毛利率降3.5 - 4.25pcts，FY2026H1重点去库存 [1][16] - 截至2025年5月末库存同比持平为75亿美元，公司采取多项去库手段，预计FY2026H1末库存恢复正常 [2][21] - 各主要业务地区推进库存去化，跑步、训练类产品销售优异 [3][24] - 北美地区FY2025Q4营收同比降11%，旧品库存去化有进展但期末金额和库存仍增加，电商转向全价销售，跑步和训练品类新品终端销售好 [5][28] - EMEA地区FY2025Q4营收同比降10%，库存去化和电商转型进度领先，跑步和训练品类增长，运动休闲品类下滑 [5][28] - 大中华区FY2025Q4营收同比降20%，深度清理库存，库存同比降11%，线下客流有挑战，电商促销显著，正推动电商向全价销售转型，跑步品类恢复增长 [5][28] - APLA地区FY2025Q4营收同比降3%，推进库存去化和电商转型，跑步和训练品类带动功能性产品增长，运动休闲和Jordan系列销售下降 [5][28] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升 [7] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，FY2025周大福经营利润同比增10%，周大福对应FY2026PE为18倍，潮宏基对应2025年PE为25倍 [8] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然，对应2025年PE分别为11倍、15倍、17倍、14倍 [9] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏，安踏体育对应2025年PE为18倍，特步国际对应2025年PE为11倍 [12] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰，海澜之家对应2025年PE为13倍，稳健医疗对应2025年PE为22倍，波司登对应FY2026PE为12倍 [12] - 家纺板块关注罗莱生活，预计2025年国内家纺业务运营稳健，美国家具业务亏损有望收窄，对应2025年PE为14倍 [12] 本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数+1.95%，纺织制造板块+5.05%，品牌服饰板块+3.83% [35] - A股周涨跌幅前三为日播时尚(+17.66%)、华斯股份(+11.41%)、三夫户外(+9.85%)，后三为水星家纺(-4.33%)、菜百股份(-4.12%)、莱绅通灵(-3.13%) [35] - H股周涨跌幅前三为维珍妮(+25%)、滔搏(+15.13%)、361度(+8.48%)，后三为波司登(-4.7%)、互太纺织(-3.05%)、晶苑国际(-3.05%) [35] 近期报告 滔搏：FY2026Q1销售下降中单位数，整体表现符合预期 - FY2026Q1全渠道销售额同比降中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-12.3% [41] - FY2026Q1线下同店客流波动致销售承压，预计线下销售下滑幅度大于整体，店铺净关店持续，预计FY2026净关店数量对比FY2025有望大幅减少 [41][42] - 电商运营能力卓越，预计FY2026Q1线上销售延续快速增长，直营渠道电商销售占比预计继续提升，电商业务聚焦“平台电商＋内容电商＋私域运营” [42] - 2024年与户外越野跑品牌Norda合作，2025年纳入高端跑步品牌Soar和挪威户外品牌NORRØNA，担任中国区独家代理 [43] - 预计FY2026营收略降，归母净利润同比基本持平，预计FY2026 - FY2028归母净利润分别为13.01/14.83/16.48亿元，现价对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级 [43] 波司登：FY2025圆满收官，期待产品创新驱动羽绒主业持续增长 - FY2025主营业务收入/归母净利润分别同比增长+11.6%/+14.3%至259.0/35.1亿元，毛利率降2.3pcts至57.3%，销售/管理费用率同比分别-1.8pcts/-0.1pcts至32.9%/6.4%，净利率同比+0.3pcts至13.7%，宣派末期股息每股普通股22.0港仙，全年合计派发每股普通股28.0港仙，股利支付率84%，对应股息率6.1% [11][45] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%至216.7亿元，加盟增速快于直营，业务毛利率同比-1.6pcts至63.4%；OEM业务销售同比+26%至33.7亿元，毛利率同比-1.5pcts至19.1%；女装业务销售同比-21%至6.5亿元，毛利率同比-4.3pcts至63.2%；多元化服装业务销售同比+3%至2.1亿元，毛利率同比+1.5pcts至21.7% [46][47][48] - 公司首订比例低，后续按销售情况滚动下单，FY2025库存周转天数同比+3天至118天，期末库存金额较年初增加7.5亿元（+24%）至39.5亿元 [48] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入，预计FY2026 - 2028归母净利润分别为39.07/43.31/47.98亿元，对应FY2026PE为12倍，维持“买入”评级 [48][49] 重点公司近期公告 - 健盛集团聘任曾亚俊为公司副总裁，负责无缝服饰全球销售业务 [50] 本周行业要闻 - 15岁攀岩小将李美妮成为ARC'TERYX始祖鸟签约运动员 [51] - 361°举办“一拍即合”羽球城市赛东莞站 [51] - 李宁发布杨瀚森个人Logo [51] 本周原材料走势 - 截至2025/06/24末国棉237价格同比-23%至21720元/吨，截至2025/06/27末长绒棉328价格同比-5%至15109元/吨，截至2025/06/27末内棉价格高于外棉价格1291元/吨 [53]