2025年A股市场回顾与2026年展望 - 2025年A股市场表现极具韧性，上证指数在四季度一度突破4000点，创下近十年新高，年内最大涨幅超过30% [2][10] - 2025年A股表现在全球市场中名列前茅 [2][10] - 展望2026年，A股有望在震荡中继续上扬，并在政策红利与内外部环境改善推动下延续结构性强势行情 [2][10] 外部流动性环境改善 - 美联储降息周期开启，全球流动性环境出现边际改善，美元指数明显走弱 [4][12] - 人民币呈现阶段性走强趋势，美元对人民币汇率年末一度突破7.0关口 [4][12] - 美联储降息推动美元走弱叠加人民币走强，增强了中国资产的相对吸引力，A股作为估值处于相对低位且深具结构性机会的市场，更容易受到海外增量资金青睐 [4][12] 国内政策与基本面支撑 - 财政政策扩大有效投资、货币政策适度宽松、消费端促进大宗和服务消费等措施持续推进，国内有效需求底部支撑逐步增强 [5][13] - 2025年整体通胀水平呈现低位回升态势，2025年9月以来核心CPI涨幅持续保持在1%以上，PPI同比增速也有所企稳，反映国内供需结构正在改善 [5][13] - 物价温和回升有助于推动企业议价能力与盈利能力修复，在宏观政策组合拳带动下，2026年企业利润有望进入更明确的修复周期，为A股提供基本面支撑 [5][13] 市场资金结构与流动性 - 随着地产市场调整和无风险利率中枢下移，居民资金逐步从房地产和低收益理财产品流向权益类资产 [6][14] - 资本市场改革深化和投资者保护机制完善加速了资金入市进程，A股市场迎来稳定持续的新增资金来源 [6][14] - 机构资金（险资、养老金、社保、公募基金）对权益资产的配置意愿持续提升，“国家队”也将继续发挥稳定市场运行的重要作用，多方资金合力下A股市场流动性结构将更加均衡 [6][14] 科技创新驱动结构性行情 - 2025年中国科技创新体系加速完善，在AI、半导体、高端制造、商业航天、国防军工等领域取得显著进展 [7][15] - 科技创新为经济发展注入新动力，也为资本市场提供了新的投资机会 [7][15] - 在外部环境变化和全球供应链格局重塑背景下，科技创新已成为驱动A股结构性行情的核心力量，并将在2026年继续主导市场风格与资本流向 [7][15]

公司经营状况 - 公司表示国际贸易环境变化目前未对其产生较大影响 [1] - 公司未来将持续专注主营业务并全力做好经营管理工作 [1]

业务地理分布 - 园林机械海外销售中欧洲区域占比超过90% [1] - 北美市场收入占比较小 [1] 供应链与国际贸易影响 - 来源于美国进口的零部件占比非常小 [1] - 近期国际贸易环境对公司的直接影响有限且可控 [1]

公司业务区域分布 - 公司园林机械海外销售在欧洲区域占比超过90% [1] - 北美市场收入占比较小 [1] 供应链与贸易影响 - 公司从美国进口的零部件占比非常小 [1] - 近期国际贸易环境对公司的直接影响有限且可控 [1]

公司收入地域分布 - 公司海外收入贡献占比高达94.96% [1] - 公司园林机械海外销售欧洲区域占比超过90% [1] - 北美收入占比较小 [1] 供应链与客户情况 - 来源于美国进口的零部件占比非常小 [1] - 近期国际贸易环境对公司的直接影响有限且可控 [1]

外汇储备规模与变动 - 截至2025年9月末，中国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5% [1] - 外汇储备规模连续两个月站上3.3万亿美元大关，创2015年12月以来最高 [1] - 外汇储备规模上升受汇率折算和全球金融资产价格总体上涨等因素综合作用 [1] 外汇储备变动原因分析 - 2025年9月，美元指数小幅震荡，收平于月初的97.8 [1] - 非美货币相对疲弱，日元和英镑兑美元分别下跌1.1%和0.5% [1] - 美联储如期降息25个基点，向全球释放流动性 [1][2] 全球资产价格表现 - 以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7% [2] - 美国标普500指数上涨3.5% [2] - 主要经济体股市保持高景气，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2% [2] 黄金储备动态 - 截至9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），较上月末增加4万盎司（约1.24吨） [2] - 人民银行已连续11个月增持黄金 [2] - 9月金价累计涨幅超过10%，创14年最大月度涨幅 [2] 黄金储备战略与市场展望 - 人民银行增持黄金显示出在优化储备结构、扩大规模和控制成本等目标间取得动态平衡 [2] - 各国央行和投资者预计将继续增持黄金，其投资和避险需求将持续为金价提供支持 [3] - 黄金在避险、抗通胀、长期保值增值等方面存在不可替代的优点，央行持续增持黄金的战略方向不会改变 [3] 未来外汇储备展望 - 美国特朗普政府"对等关税"政策基本落地，多数经济体税率低于4月最初设定的水平，中美贸易谈判稳步推进 [3] - 中国贸易伙伴多元化、出口商品结构优化，出口继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用 [3] - 中国稳步扩大金融市场开放，人民币多元化资产配置功能凸显，境内证券市场对外资吸引力有望继续增强 [3]

外汇储备规模 - 截至2025年9月末中国外汇储备规模为33387亿美元 较8月末上升165亿美元 升幅为0.5% [1] - 按特别提款权计 中国外汇储备为24352.47亿SDR [1] - 外汇储备环比上涨受资产价格变化与汇率波动综合影响 [1] 黄金储备情况 - 截至2025年9月末黄金储备为7406万盎司 [1] - 9月份金价累计涨幅超10% [1] - 央行继续增持黄金 但9月份增持规模略低于此前数月水平 [1] 储备管理与经济背景 - 央行在优化储备结构 扩大黄金储备规模和控制增持成本等目标间取得动态平衡 [1] - 央行举措旨在更好进行投资组合流动性管理 规避地缘政治不确定性和市场风险 [1] - 中美贸易谈判稳步推进 国际贸易环境不确定性有所收敛 [2] - 中国贸易伙伴多元化 出口商品结构优化 出口继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用 [2] 金融市场与外资吸引力 - 中国稳步扩大金融市场开放 拓宽跨境投融资渠道 [2] - 人民币多元化资产配置功能凸显 境内证券市场对外资吸引力有望继续增强 [2] - 中国经济保持总体平稳 稳中有进 高质量发展取得新成效 有利于外汇储备规模保持基本稳定 [2]

业绩表现 - 公司2025年中期收益6.4亿港元 同比下降3.7% [1] - 净亏损4116.1万港元 同比扩大21.7% [1] - 每股基本亏损2.9港仙 [1] 经营环境 - 收益减少主因纸品单位售价下跌 [1] - 行业面临复杂多变的国际贸易环境 [1] - 消费市场复苏乏力及包装用纸市场承受整体定价压力 [1]

公司业绩表现 - 收益6.4亿港元，同比下降3.7% [1] - 净亏损4116.1万港元，同比扩大21.7% [1] - 每股基本亏损2.9港仙 [1] 业绩变动原因 - 收益减少主要由于纸品单位售价下跌 [1] - 纸品单位售价下跌受复杂多变的国际贸易环境影响 [1] - 消费市场复苏乏力及包装用纸市场面临整体定价压力 [1]

行业投资评级 - 纺织服饰行业维持"增持"评级 [5] 核心观点 服饰制造板块 - 2025年7月丰泰企业/裕元集团/儒鸿营收同比分别-8.8%/+0.5%/-2.9%，1-7月累计同比-4.8%/+5.3%/+8.7%，显示月度波动但累计增长稳健 [1] - 东南亚国家服饰出口表现优于中国，2025年1-7月越南纺织品/鞋类出口同比+13.7%/+9.9%，而中国服装及衣着附件出口同比-0.3% [1] - 美国服装进口来源地结构变化明显，2024年从越南/柬埔寨/印度/孟加拉进口占比达17%/5%/6%/8% [27] - 推荐申洲国际(2025年PE 12倍)、华利集团(PE 17倍)、伟星股份(PE 17倍) [4][8] 运动鞋服板块 - 2025Q2各运动品牌终端销售稳健增长，库销比维持在4-5的健康水平 [2] - 细分赛道品牌如迪桑特、可隆、索康尼增速较快 [2] - 推荐安踏体育(PE 17倍)、李宁(PE 18倍)、特步国际(PE 11倍) [7] 黄金珠宝板块 - 高金价环境下消费者更关注产品设计与品牌力 [3] - 推荐周大福(FY2026PE 19倍)、潮宏基(2025PE 28倍) [3][10] 重点公司表现 营收数据 - 裕元集团2025年7月制造业务营收同比+0.5%，1-7月累计+5.3% [13] - 丰泰企业2025年7月合并营收73.2亿新台币(-8.8%)，1-7月累计484.4亿新台币(-4.8%) [15] - 儒鸿2025年7月营业额30.4亿新台币(-2.9%)，1-7月累计221.4亿新台币(+8.7%) [17] 国际品牌动态 - Nike FY2026Q1收入预期下降中单位数，库存周转天数102天 [29] - Adidas 2025年6月末库存周转天数158天，同比+2天 [29] - Puma下调2025年营收预期至下降低双位数 [29]