行业与公司概述 - 行业：固体氧化物燃料电池（SOFC）应用于北美算力中心电源[1] - 公司：BE公司（SOFC技术领域独角兽，以固体氧化物技术起家）[17] --- SOFC技术核心优势 - **发电效率**：55%-70%，显著高于传统内燃机/燃气轮机（30%-40%）[1][5][9] - **燃料多样性**：可使用天然气、氢气等多种燃料，北美天然气供应充足且价格低廉[1][5] - **政策支持**：美国IRA和OBBB法案提供30% ITC补贴，单千瓦成本从3,000美元降至2,000美元[1][5][8][9] - **环保与部署效率**：布局效率高，环保性强，交付周期短（SOFC约1年，燃气轮机更长）[9] - **稳定性**：以管道天然气为原料，供应稳定性优于绿电[9] --- BE公司核心竞争力和发展预期 订单与市场 - **订单结构**：2024年起1/3来自算力中心（AI驱动），2/3来自非AI领域（商超、医院等）[1][10] - **区域分布**：北美本土占70%，海外集中在日韩（与SK合作），计划拓展欧洲（意大利、英国、德国）及中国台湾[12][14] - **增长预期**：北美资本开支提升推动5%至翻倍增长，非AI领域增速10%-15%[10] 产能与财务 - **产能扩张**：从1.2GW翻倍至2GW，2026年底前无产能瓶颈[1][10] - **财务表现**： - 2024年调整后净利率8.5%，2025年有望达两位数[1][10] - 经营现金流2024年转正，毛利率随稼动率提升（20%→30%→50%）增加1-2个百分点[10][15][16] - 产品销售占营收70%，未来增速20%-30%[16] 技术合作 - 客户包括亚马逊、AEP、甲骨文、广信计算机等算力中心[17] --- 行业动态与投资机会 - **北美电力需求**：AI发展推动电力需求激增，SOFC快速部署优势显著[2][18] - **政策确定性**：ITC 30%补贴延续至2032年，降低购置成本[10][14] - **全球市场对比**：北美技术应用领先，国内布局较慢但产业链合作（如材料供应）带来A股投资机会[19] --- 其他技术相关要点 - **SOEC（固体氧化物电解槽）**：与SOFC技术逆向，用于制氢，当前应用较少但未来潜力大[4][6] - **竞争力对比**： - 传统发电单千瓦成本1,000美元，SOFC补贴后竞争力显著[7][8] - 度电成本与燃气轮机持平，长期运营成本更低[9] --- 可能被忽略的细节 - **稼动率影响**：稼动率从30%提升至50%可带动毛利率增长1-2个百分点[15] - **电力销售业务**：SOFC发电多余电力对外销售，贡献营收[16] - **交付案例**：BE公司与甲骨文达成90天交付AI数据中心电源的协议[9]

公司业绩预期 - 预期2025年上半年营业收入较2024年同期约人民币1.54亿元减少约53% [1] - 营业收入下降主要由于市场需求整体下降及公司采取谨慎的扩张营销战略 [1] 行业状况 - 燃料电池行业规模同比减少 [1] 公司战略调整 - 鉴于当前流动资金状况，公司采取谨慎的扩张营销战略 [1] - 保障资金安全的同时，导致报告期间产品销售量减少 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年上半年营业收入较2024年同期约人民币1 54亿元减少约53% [1] - 营业收入减少主要由于市场需求整体下降及公司采取谨慎的扩张营销战略 [1] 行业与市场 - 燃料电池行业规模同比减少导致公司营业收入下降 [1] 公司战略 - 公司鉴于当前流动资金状况采取谨慎的扩张营销战略 [1] - 公司为保障资金安全导致报告期间产品销售量减少 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年上半年营业收入较2024年同期约人民币1.54亿元减少约53% [1] - 营业收入下降主要由于市场需求整体下降导致燃料电池行业规模同比减少 [1] - 公司采取谨慎的扩张营销战略以保障资金安全，导致报告期间产品销售量减少 [1] 行业状况 - 燃料电池行业整体市场需求下降 [1]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 13 Aug 2025 普拉格能源 Plug Power (PLUG US) 普拉格能源 (PLUG US): 营收稳健；2025 年第四季度毛利率有望盈亏平衡 Scott Darling Catherine Li scott.darling@htisec.com catherine.dy.li@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] 要闻回顾以及最新动态 尽管普拉格能源 2025 年第二季度净利不及一致预期，但受 GenDrive 燃料电池需求强劲推动，公司营收超一致预 期。公司重申了年度降本目标和长期战略规划，并强调其产品开发已开始创收。 点评 营收端表现强劲：公司录得净亏损 2.27 亿美元（一致预期亏损 1.63 亿美元），营收 1.74 亿美元（一致预期 1.58 亿 美元），主要得益于 GenDrive 燃料电池的强劲需求。受降本措施推动，2025 年第二季度毛利率为-31%（一致预期为 -36%）。公司录得约 8000 万美元非现金支出（主要与 ...

A股公司中期分红 - 44家A股公司拟中期现金分红合计超720亿元 [1] - 截至8月11日已有58家上市公司发布中期分红方案 [1] 商业保理行业新规 - 3万亿商业保理行业将迎来新规 禁止"擦边球"消费贷业务 [1] - 新规要求商业保理公司回归企业应收账款领域 [1] 债基恢复大额申购 - 7月以来19只基金恢复机构大额申购 其中债基11只 [1] - 天弘同利债券等产品恢复机构投资者大额申购业务 [1] 科技创新债发行 - 5月以来科技创新债发行规模达8806亿元 同比激增 [2] - 去年同期科创债发行规模为3229.78亿元 [2] 上市公司回购 - 7月以来近400家A股公司实施回购 金额超600亿元 [2] - 今年以来至少17家公司延长回购期限 资金分配受限是主因 [2] 半导体产业投资 - 上半年中国半导体产业投资额4550亿元 同比降幅收窄至9.8% [3] - 相比去年同比下降41.6%已有明显改善 [3] 机器人产业 - 中国工业机器人产量和装机量连续多年全球第一 [4] - 人形机器人发展领跑全球 新技术快速走向海外 [4] 燃料电池技术 - 日本研制出可在300℃运行的新型固体氧化物燃料电池 [5] - 传统SOFC运行温度高达700-800℃ [5] 上市公司业绩 - 卫星化学上半年净利润27.44亿元 同比增长33.44% [8] - 公司实现营业收入234.6亿元 同比增长20.93% [8] 美股市场 - 美股三大指数小幅收跌 道指跌0.45% [8] - 纳指跌落纪录高位 止步三连涨 [9]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收1亿7397万美元 同比增长21.4% [1] - 每股亏损0.16美元 较去年同期亏损0.36美元有所收窄 [1] - 营收超市场预期15.06%（市场预期1亿5120万美元） 但每股亏损差于预期6.67%（市场预期亏损0.15美元）[1] 业务细分 - 设备及基础设施销售营收9917万美元 超分析师预期13.3% 同比增29.2% [4] - 燃料电池系统服务营收1637万美元 超预期19.8% 同比增25.6% [4] - 电力采购协议营收2363万美元 超预期24.9% 同比增20.1% [4] - 燃料配送业务营收3440万美元 超预期12.1% 同比增15.1% [4] - 其他业务营收40万美元 大幅低于预期86.3% 同比暴跌90% [4] 盈利能力 - 设备销售业务毛亏损1811万美元 差于分析师预期75.3% [4] - 燃料电池服务业务毛利润637万美元 较预期亏损134万美元显著改善 [4] - 电力采购协议毛亏损2164万美元 差于预期51.7% [4] - 燃料配送业务毛亏损3124万美元 差于预期32.9% [4] - 其他业务毛利润32万美元 低于预期69.8% [4] 市场反应 - 公司股价过去一个月下跌6.8% 同期标普500指数上涨2.7% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有） 预示短期表现可能与大市同步 [3]

氢能重卡商业化运营 - 山西晋南钢铁集团首批氢能重卡于2022年8月11日投运 由鲲华科技配套燃料电池系统 开启中国氢能商用车市场化尝试 [2] - 焦炉煤气制氢枪口价25元/kg 与钢铁企业每日200~300公里运力需求形成经济平衡 单台车年均运营里程达9万公里 [4] - 鲲华科技提出"多拉快跑省氢气 皮实耐造寿命长"目标 通过算法迭代降低氢耗 系统稳定性支撑高强度工况 [6][7] 区域化应用模式 - 山西模式核心为低氢气成本(25元/kg)与高场景需求精准契合 已支撑400余辆氢能重卡累计行驶4500万公里 [3][4] - 河北辛集-涞源线路实现双向满载运输 22辆车年总里程突破200万公里 验证跨厂区重载物流可行性 [10] - 新疆、浙江等地同步推广 形成覆盖多气候带(酷热/极寒/高原/荒漠)的极端环境运营能力 [7] 长距离运输突破 - 2023年7月启动上海-宁波500公里城际干线 12月河北线路实现双向运输 [10] - 2024年3月新一代车型单次续航突破700公里 覆盖杭州湾多地 5月开辟山西-天津700公里跨省线路 [12] - 续航能力从500公里迭代至700公里 整车架构升级支撑跨区域清洁运输规模化 [12] 技术验证与产品力 - 实车极端环境测试覆盖温度与地形极限 系统可靠性支撑4500万公里累计里程 [7] - 燃料电池系统"氢擎"动力实现零碳轨迹 运营数据验证经济性与耐久性 [3][6] - 新一代车型采用全新架构 续航提升40%(500→700公里) 形成可复制的长距离运输范式 [12]

燃料电池行业2025年H1市场表现 - 2025年H1燃料电池装机量为253.69MW 同比减少5.6% 环比减少53.8% [2] - 2025年H1燃料电池汽车上牌销量为1967辆 同比减少22.0% 环比减少57.3% [2] - TOP5企业市场集中度达61.1% 东方氢能以19.7%份额居首 现代和云韬氢能分列二三位 [2] 头部企业装机特点 - 东方氢能产品覆盖112-200kW功率段 应用场景包括牵引车/专用车/自卸车/物流车 并在成都完成多品类车型示范 [2][5] - 现代氢能主推90kW冷链物流车 上半年落地340辆 广州地区占比超99% [2][8] - 云韬氢能聚焦110-130kW功率段 重点布局自卸车和专用车领域 [2][9] 东方氢能最新动态 - 2025年1月获数千万元融资 5月西藏首台200kW氢能重卡完成高海拔测试 [6] - 自主开发的200kW系统具备零碳排放/高寒适应/700公里续航等优势 [6][16] - 2024年入选工信部未来产业创新"领军企业" 创造1个月完成多车型交付的"东方速度" [5][6] 现代氢能战略布局 - HTWO广州基地年产能6500套系统 累计投放500台物流车 单台最高里程6万公里 [8] - 2025年7月与广东原尚物流签约 计划中期推广1000台氢燃料车辆 [11] - 中国研发中心聚焦本地化技术开发 形成研发-生产-应用闭环 [11] 云韬氢能产业链突破 - 华南首座单日4000公斤加氢站投运 承诺2025-2028年逐年降价至22元/公斤 [12] - 氢能自卸车国产化率超85% 与中国船舶合作开发2000吨氢能散货船 [12] - 构建"车-站-景"联动模式 实现制储运加用全链条覆盖 [12] 其他企业重要进展 - 华丰燃料电池采用丰田技术 北京基地2024年8月投产 适配多类商用车 [10][13] - 荣程氢扬动力200kW系统批量应用 天津基地年产能2000台套 累计投运800辆氢能车 [13][16] - 荣程联合吉利开发600辆200kW重卡 搭载IV型瓶实现760公里长途运输 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源行业、数据中心行业、医疗行业、制造业 - **公司**：Bloom Energy 纪要提到的核心观点和论据 燃料电池技术介绍 - **基本原理**：将天然气等燃料中的化学能转化为电能，是一种能源发电技术，主要使用管道天然气，也能使用氢气 [5][6][7] - **特点**：超可靠，可配置超越五个九的可用性；无燃烧技术，零空气污染；高效，每单位能源产生的二氧化碳更少；可扩展性强，像乐高积木一样灵活安装；价格有竞争力 [8][9] 客户购买原因 - **快速供电**：能快速安装供电，满足紧急业务需求，无需等待公用事业建设或其他现场发电技术的许可和安装 [11][12] - **高度可靠**：可保持高正常运行时间，在弹性方面有显著优势，对医院、数据中心和关键制造业很重要 [12] - **成本有竞争力**：对公司能源运营成本有重大影响 [13] - **可持续性**：无氮氧化物、硫氧化物和颗粒物排放，有助于公司的可持续发展 [13] 与其他技术对比 |技术|可用性|建筑模块大小|满足99.9%可用性所需额外容量| | ---- | ---- | ---- | ---- | |燃气轮机|95%|50兆瓦|需额外150兆瓦（50兆瓦资本支出） [25]| |发动机|93%|较小|30 - 50%的额外容量 [26][27]| |燃料电池|99.7%|325千瓦|仅需9%的额外容量 [27]| 成本优势 - **资本支出**：在100兆瓦数据中心，因额外建设比例低，可节省高达6600万美元 [29] - **运营成本**：是最节能的技术，终身平均效率达54%，每年燃料节省近1500万美元，五年总拥有成本降低15 - 25% [29][30][31] 其他优势 - **负载跟踪**：能跟上数据中心负载波动，实际测试中表现良好 [32] - **空间利用**：可堆叠安装，在土地昂贵地区有优势，最高每英亩可达100兆瓦 [34] - **环保**：每单位电力消耗的天然气更少，二氧化碳减排约35%；无氮氧化物、硫氧化物和颗粒物排放；水需求少，运行稳定后水中性 [35] - **噪音小**：无移动部件，运行安静 [36] - **快速部署**：90天内可将设备运到现场，非燃烧技术使许可流程更快，部分地区免空气许可 [37][39] 技术的未来适应性 - **热电联产**：可利用废热进行热电联产，用于区域供热、热水、工业蒸汽和吸收式制冷 [40] - **碳捕获**：非燃烧技术使废气中二氧化碳流较纯，碳捕获所需能源和资本支出少 [40][41] - **直流电源**：是原生直流能源，可满足直流数据中心需求 [41] - **燃料灵活**：可使用氢气和混合燃料 [42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **燃料电池寿命**：系统整体可使用20 - 25年，电池单元中位更换时间超五年，更换时不影响系统运行，旧单元98%可回收再利用 [43][44][45] - **超级电容器作用**：用于处理纳秒到微秒级的响应，成本占比小 [47][48][58] - **水需求**：启动时需少量水，稳定运行后水中性，甚至略有盈余 [51][61] - **技术兼容性**：最新一代电池单元可替换旧单元，具有前向兼容性 [49][50] - **市场应用**：在新的千兆瓦集群中有应用，数据中心客户全部将其作为主要电源 [60][62] - **维护成本**：大型部署维护成本通常较低，自动化程度高，维护成本逐年降低 [70][63] - **生产能力**：目前产能约为每年1吉瓦，可轻松扩展，运营团队优秀，能应对需求增长 [38][75] - **碳捕获应用**：技术已准备好，只需重新连接废气管道，但应用取决于基础设施建设和用例发展 [75][76][77]