报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 华电国际2026年第一季度业绩符合预期，容量电价政策有助于稳定公司长期收益能力 [1][6][8] 经营与财务表现 - **1Q26业绩概览**：2026年第一季度实现营业收入304.73亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89亿元，同比下降9.93%；扣非净利润17.83亿元，同比下降5.55% [6] - **发电量分析**：1Q26完成发电量590.16亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据（考虑2025年资产注入）下降约8.39%；完成上网电量553.69亿千瓦时，较追溯调整后数据下降约8.45% [8] - **电量下降原因**：主要因火电重点经营区域（如山东省）新能源装机快速增长，以及一季度全国水电发电量高于去年同期，导致公司火电机组利用小时数同比下降 [8] - **电价与成本**：1Q26平均上网电价为0.5043元/千瓦时，同比回落2.58%；成本端，秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比1Q25下降约5元/吨，成本小幅改善部分抵消了电价下降压力 [8] - **投资收益**：1Q26投资收益为6.98亿元，同比下降42.6%，推测主要因公司参股26.78%的华电新能业绩下滑所致 [8] 行业与政策环境 - **容量电价提升**：2026年全国容量电价普遍上调，部分地区（如吉林、云南）已执行330元/千瓦·年的最高标准，强化了火电业绩的稳定性 [8] - **气电资产注入**：2025年包括广东省在内的多项气电资产注入公司，且全国多地已上调气电容量电价（如广东省自2025年8月起执行新规），增强了气电盈利稳定性 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测分别为52.39亿元、61.46亿元、68.75亿元 [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.53元、0.59元 [7] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [8] - **市场数据**：截至2026年4月28日，收盘价4.98元，市净率（PB）为1.2倍，股息率（基于最近一年分红）为4.42% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮价格修复并非均衡性上行，若后续风电恢复，蒙西实时价格仍可能重新承压，日前修复的持续性需要看实时端能否企稳 [3] - 南方区域4月用电量同比增长14.0%，叠加水电和光伏出力下降，迎峰度夏前南方价格支撑不只是短期波动，而是供需两端共同抬高了现货价格弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策新闻 - 南方五省区4月用电量同比增长14.0%，4月以来南方区域全网累计用电量870.8亿千瓦时，同期水电日均发电量环比3月下降23%，部分时段广东光伏日均电量减少约20%，区域现货价格短期仍有支撑 [5] - 华北一季度省间集中交易达41亿千瓦时，其中省间绿电集中竞价成交40亿千瓦时，滚动撮合交易3月首次开展，省间互济和绿电消纳能力继续增强 [5] - 江西省间现货申报价上限暂定3000元/兆瓦时，4月28日起日前省间现货交易执行新版规则，4月29日0点起日内交易同步切换，日内交易以1小时为固定周期，经营主体申报价暂定0 - 3000元/兆瓦时 [5] - 西北互济交易6月1日转入结算试运行，5月组织模拟试运行，原则上6月1日零时转入结算试运行，交易按“先省内、后省间”集中竞价出清 [5] - 浙江一季度算力中心用电量达15.29亿度，同比增长26.43%；大型算力中心用电量7.24亿度，同比增长42.06%，算力负荷对区域用电增量的拉动继续增强 [6] - 河北谋划绿电直连、源网荷储一体化项目，提出推动新一代煤电改造升级，提升冀北电网外送能力和河北南网保供能力，同时布局抽水蓄能、新型储能、绿电直连和源网荷储一体化项目 [6] 重点区域日前市场电价跟踪 - 日前市场多数上行，广东、山西涨幅较大，广东日前均价升至467.74元/兆瓦时，环比上涨26.8%；山东、蒙西回落，蒙西降至101.72元/兆瓦时，低价区域压力仍未完全消除 [1][7] 重点区域实时市场数据跟踪 - 实时市场全线上行，广东、山东、蒙西修复幅度较大，广东实时均价升至598.33元/兆瓦时，蒙西由45.00元/兆瓦时回升至242.76元/兆瓦时，低价压力阶段缓和 [2][9] - 山东、山西、蒙西风电出力分别环比下降44.9%、32.7%、51.6%，新能源压价力量减弱，是北方低价区域实时电价修复的主要边际变量 [2][9]

投资评级 - 对协鑫能科维持“买入”评级 [6] 核心观点总结 - **2025年业绩受减值拖累，2026年一季度开门红**：2025年公司实现营业收入103.26亿元，同比增长5.4%，但归母净利润4.04亿元，同比下降17.4%，主要因全年计提5.08亿元资产减值准备，影响归母净利润4.85亿元[6]。2026年第一季度，公司营收23.06亿元，同比下降21.4%，但归母净利润达2.88亿元，同比增长13.5%[6]。 - **主营业务（电力热力）基本面稳定，毛利率回升**：截至2025年末，公司并网运营总装机容量为6,106.56MW[6]。2025年，电力销量102.93亿度，同比增长13.03%；蒸汽销量993.71万吨，同比下降4.70%[6]。受益于燃料成本下降，电力、蒸汽销售毛利率分别提升1.4、5.6个百分点至27.5%、21.1%[6]。2026年一季度，公司运营效率提升，毛利率提高至30.6%[3]。 - **能源服务业务高速增长，成为核心成长动力**：2025年，公司能源服务业务营业收入达17.93亿元，同比增长50.19%[6]。其中，节能与技术服务收入12.66亿元，同比增长62.06%；交易服务收入5.26亿元，同比增长27.69%[6]。公司以“鑫零碳”和“鑫阳光”品牌发展分布式光伏，并拓展虚拟电厂、绿电绿证交易等业务[6]。随着“双碳”政策进入刚性考核新阶段，该业务有望持续提速[6]。 - **资产减值影响未来有望减弱，盈利预测上调但有所下调**：公司已对电池级碳酸锂项目等收益率不达预期的资产持续计提减值[6]。在摆脱历史包袱后，随着主营业务造血能力增强，整体利润规模有望快速增长[6]。报告下调了2026-2027年归母净利润预测至10.83亿元和13.16亿元（原预测为12.51亿元和15.36亿元），并新增2028年预测为15.02亿元[6]。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为28倍、23倍和20倍[3][6]。 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2025年营业总收入103.26亿元，预测2026-2028年分别为118.28亿元、131.59亿元、144.34亿元，同比增长率分别为14.6%、11.3%、9.7%[3][7]。 - **历史与预测归母净利润**：2025年归母净利润4.04亿元，2026年第一季度为2.88亿元[3]。预测2026-2028年归母净利润分别为10.83亿元、13.16亿元、15.02亿元，同比增长率分别为167.9%、21.5%、14.2%[3][7]。 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为28.4%，2026年第一季度提升至30.6%[3]。预测2026-2028年毛利率分别为28.2%、28.8%、29.3%[3]。2025年摊薄ROE为3.4%，预测2026-2028年将提升至8.5%、9.6%、10.3%[3]。 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年4月28日，收盘价为18.87元，一年内股价区间为7.00元至22.99元[3]。流通A股市值为306.32亿元[3]。 - **估值比率**：市净率为2.5倍，基于最近一年分红的股息率为0.53%[3]。每股净资产为7.45元[3]。 - **资本结构**：截至2026年3月31日，资产负债率为64.23%，总股本与流通A股均为16.23亿股[3]。

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 五月：机会从大盘成长扩散到小盘和红利风格 ——板块轮动月报（2026 年 5 月） 核心观点 4 月以来伴随市场风偏回升叠加流动性充裕，大盘成长表现强势，符合我们上月预期。 展望 5 月，我们认为机会或将从大盘成长扩散到小盘和红利风格。风格轮动方面，5 月 聚焦中小市值成长风格，重点关注成长、周期和稳定行业风格。行业配置方面，三条 主线把握"1+1+X=算力+能源资源+其他"：一是算力方向，关注国产替代加速的电子； 二是中东冲突导致原油价格中枢抬升，关注能源安全和重要资源，如石油石化、基础 化工、煤炭、有色金属（锂矿）；三是 5 月为财报和政策的真空期，小盘成长有望占优， 主题投资机会较多，关注小盘成长属性较强的计算机，以及政策和产业双催化的人形 机器人（机械）。 ❑ 风格轮动：市值看中小盘，估值偏成长，行业风格偏成长+稳定 1）市值（规模）风格：巨潮小盘＞巨潮中盘＞巨潮大盘，市值风格或偏向中小盘。 2）估值风格：成长类指数大多强于价值类指数，估值风格或偏向成长。3）中信 行业风格：成长＞消费≈稳定＞周期＞金融，预计成长+稳定风格占优。综合而言， 5 月聚焦中小市 ...

投资与建设规划 - 2026年预计开工272.5万千瓦，投产242.25万千瓦 [2] - 项目投资将更加谨慎，核心是保障投资收益，并考虑“136号文”细则、在手资源及配套线路进展 [1] - 海上风电是后续重点发展方向之一，公司将跟进东部沿海优质海风资源 [2] 发展战略与业务布局 - 推进“两个转移”战略：由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移 [2] - 推进“新能源+”融合发展模式，并实施“新能源+文旅酒店”等产业协同 [2][3] - 正系统推进“十五五”发展规划编制，以破解业务布局与投资结构优化难题 [1] 经营业绩与收益管理 - 2025年累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元 [1] - “136号文”实施对新能源项目收益造成影响，公司将通过灵活配储、强化电力营销、参与绿电绿证及碳交易、实施精益化管理等措施应对 [2] - 始终将电量电价作为“一号工程” [2] 资产与股东支持 - 2021年重大资产重组后，公司已成为中国绿发所属新能源产业的唯一投资开发平台 [3] - 股东方2021年后获取的新能源项目均由上市公司控股 [3] - 股东方通过产业协同帮助公司获取大量新能源建设指标 [3]

投资评级 - 对华电国际维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 华电国际2026年第一季度业绩符合预期，尽管营收和利润同比下滑，但容量电价机制将稳定其长期收益能力 [1][6][8] - 一季度上网电量同比下滑主要受新能源与水电发电量增长挤压火电利用小时数影响，但成本端煤价小幅下降部分抵消了电价回落压力 [8] - 全国容量电价普遍上调，特别是部分地区火电及公司新注入的气电资产执行新规，增强了盈利稳定性 [8] - 投资收益因参股公司华电新能业绩下滑而大幅下降，但预计后续可能随新能源电价降幅收窄及煤价回升而改善 [8] - 基于一季度经营情况，维持对公司2026至2028年的盈利预测 [8] 财务与市场数据摘要 - **股价与估值**：截至2026年4月28日，收盘价为4.98元，市净率1.2倍，股息率4.42% [3] - **市值与股本**：流通A股市值为45,894百万元，总股本11,612百万股，其中流通A股9,216百万股 [3] - **财务表现**：2026年第一季度营业收入304.73亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89亿元，同比下降9.93% [6] - **盈利预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为52.39亿元、61.46亿元、68.75亿元，对应每股收益分别为0.45元、0.53元、0.59元 [7] - **估值水平**：当前股价对应2026至2028年预测市盈率分别为11倍、9倍、8倍 [7][8] 经营业绩分析 - **发电量与电价**：1Q26完成上网电量553.69亿千瓦时，按追溯调整后口径同比下降约8.45%；平均上网电价为0.5043元/千瓦时，同比回落2.58% [8] - **成本端**：1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比仅下降约5元/吨，成本小幅改善 [8] - **投资收益**：1Q26投资收益为6.98亿元，同比大幅下降42.6%，主要系参股26.78%的华电新能业绩下滑所致 [8] 行业与政策环境 - **容量电价**：2026年全国容量电价普遍上调，吉林、云南等地已执行330元/千瓦·年的最高标准，增强了火电业绩稳定性 [8] - **气电资产**：2025年公司注入了包括广东省在内的多项气电资产，且多地已上调气电容量电价，广东省自2025年8月起执行新规，盈利稳定性持续增强 [8] - **发电结构**：公司火电重点经营区域（如山东省）新能源装机快速增长，叠加全国水电发电量高于去年同期，挤压了火电的利用小时数 [8]

投资评级 - 报告对协鑫能科维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度取得开门红，在“双碳”时代能源服务业务高增长可期 [2] - 2025年业绩受大额资产减值拖累，但2026年第一季度归母净利润同比增长13.5%，显示盈利能力改善 [6] - 主营业务（电力、蒸汽销售）基本面稳定，毛利率稳步回升，为业绩提供基本盘 [6] - 能源服务业务增长迅速，是公司重要的业绩增量来源和未来成长核心动力 [6] - 历史资产减值影响有望减弱，随着主营业务造血能力增强，公司整体利润规模有望快速增长 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入103.26亿元，同比增长5.4%；归母净利润4.04亿元，同比下降17.4% [6] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入23.06亿元，同比下降21.4%；归母净利润2.88亿元，同比增长13.5% [6] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为10.83亿元、13.16亿元、15.02亿元，同比增长率分别为167.9%、21.5%、14.2% [3] - **收入预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为118.28亿元、131.59亿元、144.34亿元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为28倍、23倍和20倍 [3][6] 主营业务分析 - **装机规模**：截至2025年末，公司并网运营总装机容量为6,106.56MW，包含燃煤、燃气热电联产、风电、光伏、垃圾发电、储能等多元资产 [6] - **电力销售**：2025年电力销量102.93亿度，同比增长13.03%；电力销售收入53.62亿元，同比增长2.43%；电力销售毛利14.73亿元，同比增长7.8%；毛利率为27.5%，同比提升1.4个百分点 [6] - **蒸汽销售**：2025年蒸汽销量993.71万吨，同比下降4.70%；蒸汽销售收入24.47亿元，同比下降8.63%；蒸汽销售毛利5.16亿元，同比增长24.2%；毛利率为21.1%，同比提升5.6个百分点 [6] - **运营优化**：2026年第一季度，公司通过燃机电厂等运营方式优化，运营效率提升，毛利率提高至30.6% [3][6] 能源服务业务分析 - **收入高增长**：2025年能源服务业务营业收入17.93亿元，同比增长50.19% [6] - **业务构成**：其中节能与技术服务收入12.66亿元，同比增长62.06%；交易服务收入5.26亿元，同比增长27.69% [6] - **发展驱动力**：公司以“鑫零碳”（工商业）和“鑫阳光”（户用）品牌为核心，持续开发分布式光伏项目，并提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等业务规模 [6] - **政策利好**：2026年4月“双碳”综合评价考核办法出台，标志着“双碳”工作进入刚性考核新阶段，有望推动公司能源服务业务持续提速 [6] 资产减值影响 - **2025年减值规模**：全年计提资产减值准备5.08亿元，对归母净利润影响达4.85亿元 [6] - **减值资产**：主要涉及电池级碳酸锂项目、连云港鑫能燃煤热电项目、充电项目等长期资产，共计提减值损失4.15亿元 [6] - **未来展望**：公司持续优化资产结构，在处置历史包袱后，随着主营业务造血能力增强，减值影响有望减弱，利润规模有望快速增长 [6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：2026年4月28日收盘价为18.87元，一年内股价最高22.99元，最低7.00元；流通A股市值为306.32亿元 [3] - **估值指标**：市净率（PB）为2.5倍，股息率（以最近一年分红计）为0.53% [3] - **财务结构**：截至2026年3月31日，每股净资产为7.45元，资产负债率为64.23%，总股本及流通A股均为16.23亿股 [3]

股票代码：002608 股票简称：江苏国信 编号：2026-002 | | 特定对象调研 □分析师会议 ☑ | | --- | --- | | 投资者关系活动类 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | 别 | | | | □现场参观 | | | □其他 （请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及人 | 方正证券 范笑男 | | | 宁银理财 邹嫱嫔 | | 员姓名 | | | | 东征资管 张昊睿 | | 时间 | 2026 年 4 月 29 日（星期三）上午 | | 地点 | 公司会议室 | | 上市公司接待人员 | 副总经理、董事会秘书、财务总监 顾中林先生 | | 姓名 | 证券法务部 弋靓 | | | 首先，顾中林先生介绍了公司 2025 年度和 2026 年 | | | 第一季度经营业绩，重点介绍了利润分配情况、重大项 | | | 目情况、科技创新发展情况等。 | | | 其后，顾中林先生回答了投资者关心的几点问题， | | | 主要内容如下： | | | 1.问：公司年报利润很好，但是分红没有达到预期， | | 投资者关系活动主 | 是为什么？ | | ...

工程起于浙江省嘉兴市，途经浙江杭州、绍兴、宁波、台州、温州，止于浙江省丽水市。 总投资293亿元，新建嘉兴、宁绍、温州三座特高压变电站，扩建莲都特高压变电站，新增变电容量 1800万千伏安，新建双回线路长度508千米，是目前国内单体投资最高、工程量最大的特高压交流工 程。 4月28日上午，浙江特高压交流环网工程正式开工。 工程建成后将浙江现有的"T"字型特高压交流网架，升级为一个完整的环。 红色线路为浙江特高压交流环网工程示意图 过去十年：一张"T"字型的骨架 要理解从"T"到"环"的意义，我们首先要看这张电网的现有基础。 过去，浙江电网的骨架可以概括为"两交三直"。其中的"三直"，即三条±800千伏的特高压直流线 路，是引入远方清洁电能的绝对主力。 而"两交"，即两条1000千伏的特高压交流线路，则构建了浙江电网的南北大动脉。北有淮南—浙北 —上海线，打通"皖电东送"通道；南有浙北—福州线，让福建富余的水电与核电入浙。这一横一纵， 构成了浙江现有的"T"字型特高压交流网架。 这张为"西电东送"和"北电南送"量身打造的网架，在过去十年是浙江能源安全的基石。 应对"时空错位"的能源新题 那为什么要在这个时点，投 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国家能源集团控股的核心电力公司，是全国电力龙头，业务多点开花，且持续高比例分红，具备长期投资价值 [4] - 2026年一季度，公司盈利出现短期下滑，主要受售电均价同比下降及上年同期存在一次性股权转让收益影响 [1] - 短期来看，火电业务盈利能力承压，主要因售电均价下行和成本端煤炭价格预计上涨 [2] - 长期来看，公司在高资本开支计划下，火电、水电及新能源装机持续扩张，成长性明确 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入391.7亿元，同比下降1.6% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润14.0亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润13.6亿元，同比下降15.5% [1] - 剔除上年同期转让国能电力工程管理有限公司带来的1.79亿元一次性收益后，归母净利润同比下降14.3% [1] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为88.54亿元，同比下降36.88%，主要系售电均价下降及电网结算周期影响导致回款减少 [3] 电量与电价分析 - 2026年第一季度，公司完成发电量1059.85亿千瓦时，同比增长5.75%；完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78% [2] - 分电源类型看，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为830.72/73.51/53.14/46.89亿千瓦时，同比分别增长6.51%/增长2.23%/下降7.02%/增长16.14% [2] - 2026年第一季度公司平均上网电价为395.48元/兆瓦时，同比下降29.93元/兆瓦时 [2] 成本与煤炭价格 - 2026年第一季度，环渤海港动力煤（5500k）均价为718.62元/吨，同比微降1.96% [2] - 报告指出，煤炭价格呈现持续上涨趋势，预计第二、三季度成本端将承压 [2] 装机容量与资本开支 - 截至2026年3月31日，公司控股装机容量为12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦 [3] - 2026年第一季度，公司新增新能源控股装机70.05万千瓦，新增火电装机40万千瓦，新增水电装机6万千瓦 [3] - 公司2026年计划资本开支为517.35亿元，其中新能源188.90亿元，水电108.79亿元，火电165.06亿元，预计将推动装机规模进一步扩张 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60亿元、1753.51亿元、1797.96亿元，同比分别增长-1.5%、4.6%、2.5% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.52亿元、70.53亿元、78.25亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.40元、0.44元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.0倍、12.4倍、11.2倍 [4] - 2026年4月28日收盘价为4.92元，总市值为877.51亿元 [6] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年营业收入为1791.82亿元，归母净利润为98.31亿元；2025年营业收入为1702.44亿元，归母净利润为71.61亿元 [5] - 预测2026年归母净利润为62.52亿元，同比下降12.7% [5] - 2024年净资产收益率为17.5%，预计2026年将降至10.0% [5] - 预计2026年毛利率为15.9%，净利率为3.7% [11]