报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 白糖趋势强度为0，处于中性状态 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格16.15美分/磅，同比-0.1；主流现货价格6040元/吨，同比-10；期货主力价格5747元/吨，同比-7 [1] - 91价差158元/吨，同比2；15价差45元/吨，同比-2；主流现货基差293元/吨，同比-3 [1] 宏观及行业新闻 - 巴基斯坦批准进口50万吨食糖；巴西中南部MIX同比大幅提高；印度季风降水高于LPA [1] - 巴西6月出口336万吨，同比增加5%；中国5月进口食糖35万吨 [1] 国内市场 - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量1116万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨；预计25/26榨季产量1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨 [2] - 截至5月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨（+120万吨），累计销售食糖811万吨（+152万吨），累计销糖率72.7% [2] - 截至5月底，24/25榨季中国进口食糖210万吨（-104万吨） [2] 国际市场 - ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨 (前值短缺488万吨) [2] - 截至6月16日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降14个百分点，累计产糖940万吨（-161万吨），累计MIX同比提高2.12个百分点 [2] - 截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨（-580万吨）；泰国累计产糖1008万吨（+127万吨） [2]

诉讼案件基本情况 - 思源公司于2019年4月对公司及东江糖厂提起合同纠纷诉讼，案号为2019桂0122民初1084号 [2] - 公司及东江糖厂于2019年8月8日对思源公司提出反诉，并于2019年8月14日立案受理 [2] - 2021年1月8日公司收到一审判决书，双方均不服判决并提起上诉 [2] 诉讼案件进展 - 2022年7月12日南宁中院裁定撤销一审判决并发回重审，案号为（2022）桂0110民初3921号 [3] - 2023年10月11日公司收到重审一审判决书，双方再次上诉 [3] - 2025年7月8日公司收到二审判决书，案号为（2023）桂01民终12299号 [3][4] 二审判决主要内容 - 维持一审判决第一、二项 [4] - 撤销一审判决第五、八、十一、十二、十三项 [4] - 变更多项赔偿金额，包括原料蔗损失85,200.57元、甘蔗宿蔸和青苗损失1,346,682元、青苗补贴款955,970元等 [4] - 思源公司需支付公司2017-2018年度租金7,225,112.81元及蔗种预付款1,259,743.56元等 [4] 涉案金额及财务影响 - 本诉金额456.21万元，反诉金额1520.55万元 [1] - 公司2024年已计提预计负债456.21万元 [1] - 2025年补提预计负债143.32万元，预计减少2025年度利润总额143.32万元 [1][6] 其他诉讼事项 - 已披露诉讼案件最新进展无具体内容 [5] - 未披露小额诉讼累计金额575.65万元 [5]

平台升级与功能拓展 - 泛糖电商平台2.0供应链集成服务体系于6月27日正式上线，通过多样化采销模式和多种糖源品种满足客户差异化需求 [1] - 平台2.0核心引擎包括现货挂牌、现货竞拍、品类价差、产能预售、泛糖基差专区五种线上化购销模式 [1] - 采销品类从广西白砂糖拓展至云南糖、湛江糖、甜菜糖、加工糖及红糖、冰糖、赤砂糖等制糖副产品 [2] 平台运营数据与行业影响 - 泛糖电商平台1.0自2019年7月上线至2025年5月，注册客户超1500户，覆盖全国28个省份及主要制糖集团、贸易商、终端用糖企业 [1] - 平台完成白砂糖单边交收1417万吨，广西白糖现货成交指数成为国内现货价格权威风向标 [1] - 平台2.0通过资源错配能力实现买卖需求精准对接，显著降低综合成本并提升效率 [2] 仓储与金融服务创新 - 广西白糖仓储管理存在流转风险大、货权不清、信息传递不畅等问题 [2] - 泛糖供应链推出综合仓储及金融服务，包括代采购、延期结算、仓单融资等，推动仓储管理标准化和库存可视化 [2] 行业趋势与平台定位 - 国内食糖市场产销格局变革，价格波动增加对企业风险管理能力要求提高 [3] - 产业主体多元化导致终端订单竞争加剧，细分领域贸易服务需求增长 [3] - 平台定位为资源整合者、标准制定者、服务提供者，旨在解决客户需求难题并构建紧密合作关系 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 原糖方面，全球糖市处于增产周期，长期压制 ICE 原糖价格；短期供给端压力已体现，糖醇价差窄使巴西制糖比及估产变数增加，下方空间受限，存在超跌反弹可能；需关注印度出口及乙醇政策，若增产不能转化为出口，新榨季贸易流难增加，四季度后巴西糖供应压力减弱，外盘或有阶段性反弹机会 [5] - 郑糖方面，本榨季国产糖产销进度快，工业库存低，现货价格坚挺；外盘走弱使配额外进口利润回升，7 - 8 月进口压力增加，郑糖上方空间受限，三季度区间偏弱震荡，需关注进口糖到港节奏；四季度可能局部库存偏紧，阶段性提振糖价，但新榨季产量预计变化不大，新糖上市后糖价下行压力增大，长期偏空 [6] 策略 短期区间内高抛低吸为主，中长期逢高沽空 [7] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 当前市场对 25/26 榨季各主产国供应前景乐观，熊市周期下原糖长期有下行压力，短期关注巴西制糖比，中期关注巴西压榨进度及印度出口政策，下半年有阶段性反弹机会 [4] - 国产糖产销进度快，短期有支撑，三季度进口放量预期压制郑糖反弹空间；新旧榨季交替时可能局部库存偏紧，提振盘面；长期糖价下行，维持逢高沽空观点 [4] 2025 上半年白糖行情回顾 - 1 月上旬巴西降雨和印度恢复出口使原糖探底，后巴西榨季末产糖量降和印度糖产预估下滑推动原糖和郑糖反弹 [12] - 2 月底外盘因交割问题上涨结束后下跌，后受印度估产下调和巴西天气影响反弹，郑糖跟随走强 [12] - 4 月巴西新榨季开榨，外盘承压下跌，国内郑糖因广西旱情抗跌，呈内强外弱格局 [12] - 5 月以来内外糖价共振下行，原糖因市场对巴西增产预期和北半球降雨充沛下跌，郑糖因广西降雨恢复和进口预期回升下跌 [12] - 6 月中旬以来原糖止跌企稳，国内产销数据利好，郑糖在外盘带动下反弹 [12] 国际糖市供需分析 巴西：糖醇价差收窄，制糖比存在高位回落风险 - 6 月上半月巴西中南部甘蔗压榨量、产糖量和乙醇产量同比大幅下降，25/26 榨季截至 6 月 16 日累计数据也同比减少 [16] - 各机构对 25/26 榨季巴西中南部食糖产量预估差异大，多数持小幅增产观点，需跟踪后期生产数据及估产情况 [17] - 截止 6 月底，糖醇价差缩窄，部分糖厂转向乙醇生产，高制糖比可能回落；巴西乙醇掺混政策变化将提升乙醇需求和价格，提高原糖期价底部支撑 [22] - 5 月巴西出口糖同比减少，2025/26 榨季截至 5 月累计出口同比减少；前期出口多使库存降至低位，6 月后出口量预计回升，若出口放量，低库存或成常态 [26] 印度：24/25 榨季减产超预期，新榨季产量预计显著反弹 - 24/25 榨季印度食糖减产幅度超预期，预计总产量 2611 万吨左右；出口因产量下滑和国内糖价坚挺失去吸引力，预计出口量达不到 100 万吨配额目标 [28][29] - 25/26 榨季印度有扩种预期且季风降水多，市场预计大幅增产，但最终能否增产存变数；若增产不能转化为出口，对全球贸易流影响有限 [29] 泰国：新榨季甘蔗面积和糖产量有望小幅增加 - 24/25 榨季泰国甘蔗压榨结束，产糖量和产糖率同比增加 [32][35] - 多数机构预计 25/26 榨季泰国甘蔗面积和糖产量小幅增长，不同机构预估产量不同 [35] 全球：25/26 榨季全球糖市预计从短缺转向小幅过剩 - 24/25 榨季北半球产量不及预期，各机构调增全球糖市供需缺口 [37] - 多数机构对 25/26 榨季巴西食糖供应乐观，全球糖市供需格局预计从短缺转向过剩，但过剩规模和巴西增产幅度有分歧 [37] 国内糖市供需分析 产销：国产糖去库速度同比偏快，新榨季产量或变化不大 - 2024/25 制糖期全国产糖量和销量同比增加，销糖率同比加快，工业库存同比减少 [39][40] - 新榨季甘蔗生长受前期干旱影响，株高略矮，糖分预计不如上一年，但面积预期增加，总体产糖量预计变化不大，需关注后续天气和生长情况 [40] 进口：配额外进口窗口打开，原糖到港数量将有所增加 - 2025 年 5 月我国进口食糖同比增加，1 - 5 月累计进口同比减少，24/25 榨季截至 5 月底累计进口同比减少 [43] - 5 月配额外原糖到港使进口量增加，市场定价锚定配额外进口成本；配额外巴西糖进口利润回升，预计 7 - 8 月原糖到港放量，需关注进口节奏 [43] 替代品：政策管控趋紧，糖浆及预混粉进口量显著下降 - 中国暂停从泰国、越南进口糖浆及预混粉，5 月进口量同比大幅减少，为近五年来同期第二低水平 [47] - 2025 年 1 - 5 月累计进口量同比大幅减少，24/25 榨季截至 5 月累计进口量同比减少 [47] 2025 下半年白糖行情展望 - 原糖方面，全球增产周期压制价格，短期超跌有反弹可能，关注印度政策，四季度后外盘或有阶段性反弹机会 [53] - 郑糖方面，三季度区间偏弱震荡，关注进口节奏；四季度可能局部库存偏紧提振糖价，但新糖上市后下行压力增大，长期偏空 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2509合约价格下跌，周度跌幅约0.4%，近期原糖波动加剧间接影响国内白糖走势，因国内需求回升表现强于外盘，后期供需双强价格波动加剧，建议郑糖2509合约暂时观望，未来关注消费情况以及巴西糖、印度糖出口 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 国际上季风雨季来临亚洲主要产糖国前景改善，供应偏松预期抑制原糖价格，巴西港口等待装运食糖船只和数量增加；国内进口窗口打开进口压力抬升压制糖价，但夏季消费旺季需求为价格带来支撑，6月广西单月销糖同比增加 [5] 期现市场 - 本周美糖10月合约期价下跌，周度跌幅约1.92%，ICE原糖非商业净持仓环比下跌0.00%，期货结算价环比下跌0.76% [12] - 截至2025 - 06 - 27，国际原糖现货价格环比下跌1.38% [15] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 29497手，郑糖仓单为23424张 [21] - 截止7月4日，广西柳州糖报价6150元/吨，云南昆明糖现货价格为5880元/吨 [25] - 截至2025 - 07 - 02，巴西糖配额内进口价估算指数环比下跌0.55%，配额外环比下跌0.56%；泰国糖配额外进口加工估算价环比下跌0.56%，配额内环比下跌0.55% [28] - 截止上周，进口巴西糖配额内利润较上周上涨0.87%，配额外利润较上周上涨4.84%；进口泰国糖配额内利润较上周上涨0.9%，配额外利润较上周上涨5.69% [34] 产业情况 - 截至2025年5月底，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [38] - 截至2025 - 05 - 30，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [42] - 2025年5月份我国进口糖35万吨，环比4月大幅增加22万吨，同比去年同期激增1954.9%；2025年1 - 5月累计进口糖仅为63万吨，同比减少50.1% [46] - 全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [50] - 2025年1 - 5月份累计成品糖产量为906.6万吨，同比上年同期增长4.9%；1 - 5月软饮料累积值报7460万吨，累积同比上涨25.19% [55] 期权及股市关联市场 - 未提及期权市场具体内容 - 提及股市南宁糖业，但未给出相关数据内容

报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 原木 | 震荡偏弱 | [4][5][6][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 近期受产业供给侧改革预期影响，生猪盘面反弹，短期猪价由弱转强，但中长期仍有供应压制风险；油脂近日或继续震荡偏强；蛋白粕短期区间震荡运行；玉米盘面维持弱势，现货趋稳；天然橡胶价格跟随商品波动；合成橡胶盘面震荡偏弱；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱，短期震荡；纸浆期货走势震荡偏弱；原木中期供需两弱格局延续，远月预计偏弱运行 [2][4][5][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡分化，因技术性买盘及美国生物燃料行业的豆油需求预期乐观，美豆类上涨，国内三大油脂震荡分化，棕油偏强。美国生柴对美豆油需求预期乐观，近日油脂或继续震荡偏强 [4] - 蛋白粕：冲高回落，延续震荡。美豆区间震荡，国内豆粕累库持续，预计蛋白粕获得成本支撑，短期区间震荡运行 [4] - 玉米及淀粉：盘面维持弱势，现货趋稳。受期货下探影响，东北深加工及港口观望，华北部分深加工企业玉米收购价小幅下调，需求结构上玉米需求被挤兑，政策粮拍卖对市场有冲击 [4][5] - 生猪：供给侧产能调整，生猪期货反弹。受产业供给侧改革预期影响，宏观氛围偏乐观，现货市场偏强，疫情预期小幅扰动，短期猪价由弱转强，中长期有供应压力 [2][5] - 天然橡胶：胶价依旧跟随商品波动。市场对供给侧改革预期较强，商品情绪偏强，橡胶基本面短期尚可但变量不大，当前处于供给存增量预期、需求存减少预期的承压状态 [6][8] - 合成橡胶：原料偏弱拖拽盘面走低。宏观情绪偏强，但原料丁二烯维持偏弱，BR盘面回调，基本面交易不显著，整体开工水平回落，库存小幅累库 [9] - 棉花：库存偏低，棉价存支撑。新作美棉大幅减产概率不高，需求端处于淡季，库存处于同期偏低水平，低库存结构对棉价形成利多，短期棉价相对抗跌 [10] - 白糖：外盘持续走弱，内外价差走扩。国内处于纯销售期，产销率较高，工业库存下降，但后续有进口糖集中到港预期；国际市场新榨季产量增加预期，糖价预计承压 [11] - 纸浆：期货反弹延续，现货依旧未跟随。期货反弹受金融市场氛围带动，但纸浆基本面维持弱势，现货未跟随反弹，操作上维持空配持有，不追空 [12] - 原木：基本面变化有限，原木震荡运行。伴随交割，市场回归基本面交易，本周现货持稳，库存环比下降，市场进入消费淡季，中期供需两弱格局延续 [13] 品种数据监测 涉及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [16][47][66][105][118][133][152] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [165]

巴西糖业生产情况 - 巴西中南部25/26榨季截至5月上半月累计入榨量7671.4万吨 同比降20.24% 累计产糖量398.9万吨 同比降22.68% [1] - 巴西将汽油中乙醇强制掺混比例从27%提至30% 柴油中生物柴油比例从14%提至15% [1] - 分析机构预计巴西25/26榨季食糖产量增5%至4600万吨 [1] 印度糖业供需动态 - 印度全国合作糖厂联合会预计2024/25榨季食糖期末库存480-500万吨 能满足2025年10-11月国内消费需求 [1] - 印度季风雨提前来临 预计2025/26榨季食糖产量强劲复苏 达3500万公吨左右 [1] 泰国糖业出口与产量 - 泰国24/25榨季产量预计增至1039万吨 [1] - 我国暂停从泰国进口糖浆及预混粉 5月进口糖浆预混粉合计6.42万吨 同比大减15.07万吨 为近五年同期第二低 [1] 中国糖市表现 - 广西2024/25榨季累计入榨甘蔗4859.54万吨 同比减258.47万吨 产混合糖646.50万吨 同比增28.36万吨 [1] - 截至5月底广西累计销糖464.53万吨 同比增53.71万吨 产销率71.85% 同比提高5.39个百分点 [1] - 5月进口食糖35万吨 同比增33.31万吨 当前配额外进口利润打开 [1] 全球糖市多空因素 - 市场对印度、泰国25/26榨季预期增产情绪高 抑制糖价 [1] - 巴西生产进度偏慢但糖醇比拉得较高 海外市场对巴西新榨季产量下降预期强烈 [1] - 国内配额外利润窗口打开 内盘稍强但反弹力度有限 [1]

糖业高质量发展资金投入 - 2025年广西将统筹资金逾26亿元推动糖业高质量发展，聚焦良种良法良田、糖业转型升级等方面 [1] - 其中约20亿元用于支持糖料蔗种业振兴行动，推动良种良法技术推广和良种繁育体系建设 [1] - 超4亿元用于在糖料蔗生产保护区开展高标准农田建设，改善生产基础条件 [1] 科技赋能与机械化建设 - 安排超2亿元补贴资金支持高效机收糖料蔗生产全程机械化示范基地建设 [1] - 资金用于甘蔗收割机等农机购置及糖料蔗水肥一体化项目 [1] - 坚持"农机+农艺"相融合的发展方向 [1] 专项资金与技术创新 - 统筹近8000万元涉糖领域专项资金支持甘蔗良种繁育体系建设和基础研究 [1] - 推动制糖企业实施数字化改造及技术创新 [1] 金融支持与保障机制 - 建立"保险+担保"双重保障机制缓解种植户融资难问题 [2] - 通过"担保+银行+糖企+种植户"模式累计服务超8000户经营主体 [2] - 截至2025年5月末累计担保金额超93亿元 [2] 资金管理制度 - 2025年修订出台《广西糖业发展专项资金管理办法》 [2] - 构建专项资金"使用—监管—绩效"闭环管理机制 [2] - 为资金使用和管理提供制度保障 [2]

糖料蔗生产与食糖产量 - 广西糖料蔗种植面积和食糖产量连续34个榨季居全国第一 [1] - 2024/25年榨季糖料蔗种植面积达1135万亩 同比增加11万亩 [1] - 2024/25年榨季食糖产量超640万吨 同比增加28万吨 [1] 种子安全与良种覆盖率 - 全区建有组培苗生产机构13家 种茎加工厂141家 良种繁育基地170个 [1] - 每年可提供约180万亩优质健康种苗 [1] - 2024/25年榨季糖料蔗良种覆盖率接近99% 广西自育品种覆盖率达92%以上 [1] - 中国种业大数据平台登记甘蔗品种中广西自育品种占43% [1] 机械化作业水平 - 广西创建3个全国主要农作物（甘蔗）生产全程机械化示范县 [1] - 建成23个联合机收示范基地 [1] - 近两个榨季累计支持建设分步式机收示范基地69个 分步式机收服务点235个 [1] - 糖料蔗生产综合机械化水平达72%以上 [1] 糖业产业链延伸 - 来宾市建成全国最大蔗渣环保餐具生产与出口基地 [2] - 崇左市开发甘蔗醋 甘蔗啤酒等新型产品 [2] - 中粮崇左糖业注射级药用糖项目进入试产 [2] - 凤糖生化甘蔗植物水项目取得进展 [2] - 蔗渣 糖蜜 滤泥利用率达100% 蔗叶离田综合利用率突破40% [2] 国际合作 - 广西探索"越南种蔗+广西制糖"合作新模式 [2] - 崇左市龙州县 大新县与越南高平省签署甘蔗种植合作框架协议 [2] - 多家制糖企业在越南发展原料基地约3.6万亩 并开展技术交流 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖价格大幅下跌拖累国内白糖价格低开下跌 不过预期需求增加限制跌幅 后期供需双强价格波动加剧 后期关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5766元/吨 环比-9 主力合约持仓量302138手 环比-7673 [2] - 仓单数量23575张 环比-174 期货前20名持仓净买单量-21701手 环比+9455 [2] - 有效仓单预报为0 环比0 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖4342元/吨 环比46 泰国糖4392元/吨 环比60 [2] - 进口巴糖估算价配额外50%关税5511元/吨 环比60 进口泰糖估算价配额外50%关税5576元/吨 [2] - 现货价白砂糖昆明5895元/吨 环比0 南宁6070元/吨 环比-20 柳州6150元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 播种面积糖料甘蔗广西835.09千公顷 环比-12.86 [2] - 产糖量全国合计累计值304.83万吨 工业库存食糖全国1116.21万吨 销糖量全国合计累计值811.38万吨 [2] - 销糖率全国合计72.69% 进口数量食糖当月值350000吨 环比220000吨 巴西出口糖总量225.66万吨 环比70.4 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1603元/吨 环比-72 进口泰国与柳糖价差配额内1553元/吨 环比-72 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税434元/吨 环比-86 进口泰国与柳糖价差配额外50%关税369元/吨 环比-86 [2] 下游情况 - 产量成品糖累计同比16.7% 环比2.6 产量软饮料累计同比3% 环比-0.9 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖6.41% 环比-1.98 平值看跌期权隐含波动率白糖6.42% 环比-1.97 [2] - 历史波动率20日白糖7.44% 环比0.01 历史波动率60日白糖8.71% 环比-0.16 [2] 行业消息 - 6月30日田东一糖厂产“东星”牌已清库 成为24/25榨季广西华南清库的第6家糖厂 同比增加4家 目前仅3家糖厂尚未清库 [2] - 国际方面 季风雨季来临 亚洲主要产糖国前景改善 供应偏松预期抑制原糖价格走弱 [2] - 国内方面 2025年5月份我国进口糖35万吨 环比4月大幅增加22万吨 同比去年同期激增1954.9% [2]