核心财务表现 - 营业总收入1.54亿元 同比下降32.25% 其中第二季度单季收入7402.89万元 同比下降46.28% [1] - 归母净利润亏损9572.57万元 同比下降105.0% 第二季度单季亏损7147.59万元 同比下降337.12% [1] - 扣非净利润亏损9499.27万元 同比下降106.82% [1] 盈利能力指标 - 毛利率17.71% 同比下降4.25个百分点 [1] - 净利率-61.97% 同比下降202.58个百分点 [1] - 每股收益-0.37元 同比下降105.56% [1] 成本费用结构 - 三费总额6302.44万元 占营收比达40.8% 同比上升60.11% [1] - 财务费用 销售费用和管理费用总和占营收比例同比增幅达60.11% [1] 资产负债状况 - 货币资金1391.76万元 同比增长20.43% [1] - 应收账款2.08亿元 同比下降30.17% [1] - 有息负债11.57亿元 同比微降0.16% [1] - 每股净资产2.19元 同比下降52.26% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.01元 同比大幅增长192.9% [1] - 货币资金/流动负债比率仅为0.99% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比率为0.88% [3] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数1.84% 投资回报较弱 [2] - 2024年ROIC为-24.4% 投资回报极差 [2] - 公司上市以来17份年报中亏损年份达4次 [2] 债务与偿债能力 - 有息资产负债率达43.15% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达93.56% [3] - 流动比率仅为0.44 [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达486.25% [3] 运营效率指标 - 存货/营收比率达111.77% [3] - 公司产品或服务的附加值不高 去年净利率为-128.57% [2]

投资评级 - 浙江自然（605080 SH）获得"优于大市"评级，目标价上调至28 1-31 6元，对应2025年16-18倍市盈率 [1][4][6][34] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比增长14 2%至6 9亿元，归母净利润同比大幅增长44 5%至1 46亿元，但扣非归母净利润同比仅增长7 2%至1 33亿元，毛利率同比下降2 1个百分点至35 1% [1] - 第二季度受关税政策扰动影响，收入增速显著放缓至0 7%，归母净利润同比下降20 1%，毛利率同比下滑5 1个百分点至31 1% [2] - 三季度订单恢复正常发货，延迟订单已完成交付，充气床垫主业预计稳健增长，同时公司积极拓展新能源汽车客户及新产品线 [3] - 公司通过股权激励设定积极目标，预计2024-2026年收入和扣非净利润复合增速分别达41%和48% [33] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长21 7%至10 02亿元，净利润同比增长41 7%至1 85亿元 [5][38] - 预计2025-2027年营业收入分别为12 63亿元、16 39亿元和20 98亿元，同比增长26%、29 8%和28% [5][29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 48亿元、3 13亿元和3 83亿元，同比增长34 2%、26 2%和22 1% [5][34] - 2025年上半年营业利润率同比提升4 3个百分点至24 5%，归母净利率同比提升4 5个百分点至21 2% [1] 业务发展 - 充气床垫业务2024年收入5 86亿元，预计2025-2027年收入分别为6 74亿元、7 95亿元和9 36亿元，毛利率维持在45% [29][32] - 户外箱包业务受益于柬埔寨产能释放，2024年收入2 04亿元，预计2025-2027年收入大幅增长至2 96亿元、4 29亿元和5 80亿元，毛利率从21 5%提升至25% [29][32] - 水上用品及其他业务2024年收入1 34亿元，预计2025-2027年收入快速增长至2 07亿元、3 21亿元和4 82亿元，毛利率稳定在15% [29][32] - 公司已与国内知名车企及特斯拉合作车载床垫业务，并加强水上用品和保温箱包的市场拓展 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年盈利预测，2025年归母净利润从2 1亿元上调至2 48亿元，2026年从2 3亿元上调至3 13亿元 [4][29][34] - 毛利率预期小幅下调，2025-2027年综合毛利率分别为33 7%、32 9%和31 7%，主要因新产品收入占比提升 [29][31] - 费用率保持稳定，预计2025-2027年销售费用率2 2%/2 1%/2 1%，管理费用率6 5%/6 4%/6 4% [31] 行业与估值 - 公司处于纺织制造行业，主要生产TPU材质户外运动用品 [1][6] - 当前市盈率21 6倍（2024年），预计2025年降至16 1倍，低于部分可比公司如牧高笛（20 7倍） [5][35] - 公司总市值39 91亿元，流通市值39 57亿元，近3个月日均成交额98 54百万元 [6]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日下跌0.45%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨0.99% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，涨跌家数各半 [1][2] 领涨个股表现 - 诺邦股份涨幅4.84%居首，收盘价22.97元，成交量12.78万手，成交额2.89亿元 [1] - 华升股份涨幅4.18%，收盘价9.96元，成交量98.55万手，成交额10.10亿元 [1] - 聚杰微纤涨幅2.29%，收盘价26.39元，成交量16.86万手，成交额1.77亿元 [1] 领跌个股表现 - 台华新材跌幅3.56%领跌，收盘价9.48元，成交量16.12万手，成交额1.54亿元 [2] - 南山智尚跌幅3.37%，收盘价22.65元，成交量28.38万手，成交额6.51亿元 [2] - 华生科技跌幅2.76%，收盘价15.48元，成交量5.62万手，成交额8697.32万元 [2] 资金流向分析 - 纺织制造板块主力资金净流出2.52亿元，游资资金净流入1.07亿元，散户资金净流入1.45亿元 [2] - 新澳股份主力净流入1104.29万元，主力净占比24.45%，居板块首位 [3] - 伟星股份主力净流入883.17万元，主力净占比11.98% [3] - 诺邦股份游资净流入1671.34万元，游资净占比5.78% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入18.50亿元 同比增长11.06% [1] - 扣非净利润1.11亿元 同比增长5.52% [1] 影视业务战略 - 坚持"一核双芯"总体战略 以创新为核心动力、内容和产业为重要支撑 [1] - 制投结合构建以剧集为核心的"浙文"作品矩阵 [1] 头部内容打造 - 采用"精品IP+时代叙事"战略 电视剧《长安的荔枝》在央视八套和腾讯视频播出获得良好反响 [2] - 改编茅盾文学奖作品《南方有嘉木》联合头部编剧创制 [2] - 联合浙江省公安厅创作《运河边的派出所》展现新时代警察精神 [2] 类型创新与文旅融合 - 与央视总台联合创制乡村振兴主题短剧《看得见风景的窗》 [2] - 探索"古装+悬疑"赛道 创作《谁杀了画眉鸟》 [2] - 开发文旅短剧《有间客栈》响应"跟着微短剧去旅行"计划 [2] 多元化内容布局 - 第一出品电影《下一个台风》关注女性互助与自我救赎主题 [3] - 创作竖屏微剧《江南PTU》塑造新时代警务工作者形象 [3] - 立项人文纪录片《中国年》从全球视角解读春节文化内涵 [3] 纺织业务发展 - 纺织板块聚焦强基固本与国际化布局 [4] - 越南生产基地优化生产效能 孟加拉生产基地完成设备安装即将试生产 [4] - 通过数字化手段强化海外子公司合规管理 [4] 创新融合发展 - 探索"AI+影视"融合路径 启动AI能力筑基工程 [5] - 将AI技术应用于剧本研发、内容生产和市场研判环节 [5] - 推动"文化+纺织"协同创新 探索影视IP与纺织产品设计融合新模式 [5]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入149.66亿元 同比增长15.3% [2] - 归母净利润31.77亿元 同比增长8.4% [2] - 基本每股收益2.11元/股 同比增长8.2% [2] - 中期股息每股1.38港元 派息率60% [2] - 毛利率27.1% 同比下降1.9个百分点 [5] - 归母净利润率21.2% 同比下降1.4个百分点 [7] - 存货周转天数115天 同比下降12天 [7] - 净现金余额133.71亿元 [7] 分产品收入表现 - 运动服饰收入101.29亿元 同比增长9.9% 占比67.7% [3] - 休闲服饰收入37.92亿元 同比增长37.4% 占比25.3% [3] - 内衣服饰收入9.40亿元 同比增长4.1% 占比6.3% [3] - 其他针织品收入1.05亿元 同比增长6.0% 占比0.7% [3] 分市场收入表现 - 中国大陆收入36.46亿元 同比下降2.1% 占比24.4% [4] - 欧盟收入30.29亿元 同比增长19.9% 占比20.2% [4] - 美国收入25.55亿元 同比增长35.8% 占比17.1% [4] - 日本收入24.99亿元 同比增长18.1% 占比16.7% [4] - 其他区域收入32.38亿元 同比增长18.7% 占比21.6% [4] 核心客户表现 - 四大核心客户收入占比82.1% [4] - 优衣库收入43.33亿元 同比增长27.4% 占比29.0% [4] - 耐克收入34.36亿元 同比增长6.0% 占比23.0% [4] - 阿迪达斯收入29.92亿元 同比增长28.2% 占比20.0% [4] - 彪马收入15.32亿元 同比增长14.7% 占比10.2% [4] 费用结构变化 - 销售费用率0.73% 同比上升0.07个百分点 [5] - 管理费用率7.23% 同比下降0.05个百分点 [5] - 财务费用占比1.18% 同比下降0.30个百分点 [5] - 期间费用率合计9.13% 同比下降0.27个百分点 [7] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元、4.92元和5.45元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为12.3倍、11.0倍和9.9倍 [8] - 预计2025年营业收入316.87亿元 同比增长10.6% [10] - 预计2025年净利润66.12亿元 同比增长6.0% [10] 竞争优势与发展策略 - 面料成衣纵向一体化核心竞争优势持续 [8] - 越南面料产能持续扩充 柬埔寨新工厂招工顺利 [8] - 品类多元化策略提升客户份额 丰富客户矩阵 [8] - 海外产能扩充及国内工厂生产效率提升保障订单增长 [4]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入1.54亿元 同比下降32.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-9572.57万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-9499.27万元 [1] - 基本每股收益为-0.370元 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入1.54亿元 同比下降32.25% [1] - 公司上半年亏损9572.57万元 上年同期亏损4669.52万元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.27亿元 同比下降0.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.6亿元 同比增长112.44% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.27亿元 同比下降0.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.6亿元 同比增长112.44% [1] - 基本每股收益0.44元/股 同比增长109.52% [1] 股东回报 - 以8.17亿元为基数向全体股东派发现金红利 [1] - 每10股派发现金红利1元（含税） [1]

投资评级 - 申洲国际投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 申洲国际作为世界运动服饰代工龙头公司 具备客户资源禀赋优质 代工技术成熟 产能多元化分布以及员工人效高等优势形成竞争壁垒[7] - 公司着眼长期发展 将推进市场拓展 产能优化及制度完善三大战略 坚守"科技赋能 绿色发展 效率提升 敏捷反应"的核心理念[7] - 伴随海外补库 公司产能向海外扩张以及期间费率优势 未来增长空间较大[7] 财务表现 - 25H1实现营收149.66亿元 同比+15.3%[7] - 25H1实现毛利润40.58亿元 同比+7.9% 毛利率为27.1% 同比-1.9pct[7] - 25H1实现归母净利润31.77亿元 同比+8.4%[7] - 宣布派发中期股息1.38港元/普通股 派息比率约为60.0%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.12亿元/73.36亿元/81.09亿元 同比分别增长5.95%/10.94%/10.54%[6][7] 业务分拆 - 运动类产品25H1实现营收101.29亿元 同比+9.9%[7] - 休闲类产品25H1实现营收37.92亿元 同比+37.4% 营收占比同比增长4.0pct至25.3%[7] - 内衣类产品25H1实现营收9.40亿元 同比+4.1%[7] - 美国市场25H1实现营收25.55亿元 同比+35.8% 营收占比提升2.6pct至17.1%[7] - 欧洲 日本及其他市场营收同比分别+19.9%/+18.1%/+18.7%[7] 客户结构 - 与Adidas Nike Puma及UNIQLO长期合作 25H1以上客户营收占比为82.1% 较24H1提升2.6pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为319.07亿元/352.67亿元/389.18亿元 同比增长率分别为11.32%/10.53%/10.35%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元/4.88元/5.39元[6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.18%/17.71%/18.16%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为12.38倍/11.16倍/10.09倍[6] 资产负债 - 总市值89,216.25百万港元[3] - 资产负债率34.21%[3] - 预计2025年货币资金132.06亿元 应收款项68.52亿元 存货67.00亿元[8]