报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩回顾**：公司2025年全年营收同比增长2.41%至47.87亿元，归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，其中2025年第四季度营收/归母净利润同比约+6%/-24%至11.5亿元/0.6亿元 [1] - **利润承压主因**：2025年利润下降主要系财务费用大幅上升以及折旧等固定费用增加，其中财务费用是主要因素，2025年前三季度汇兑损失合计约2300万元，而2024年同期为480万元汇兑净收益，叠加利息收入减少，若剔除财务费用影响，预计2025年归母净利润或有增长 [1] - **业务结构分化**：2025年上半年公司国内/国际营收分别同比-4.09%/+13.72%，国际业务表现优于国内，预计全年国际业务营收增速仍相对较快，对冲了国内消费环境偏弱的压力 [1] - **短期接单展望**：受益于全球客户拓展，预计2025年第四季度以来公司整体接单情况表现较好 [2] 全球化布局与产能规划 - **国际份额提升**：公司加强全球化布局，预计在海外业务及国际品牌中持续获得份额 [1] - **越南工业园状况**：预计越南工业园2025年受汇兑损失、折旧等因素影响，全年仍处于亏损状态，但其建立满足了客户对海外产能的需求并为获取市场份额奠定基础，中长期随着订单增加有望逐步盈利 [2] - **其他产能建设**：孟加拉工业园以及国内工厂目前仍处于技改升级过程中，生产效率以及产能规模有望持续提升 [2] 未来业绩展望与盈利预测 - **2026年收入与利润展望**：预计公司2026年收入增长8.8%，归母净利率略有提升，利润端因全球销售网络扩张及越南工业园产能爬坡，费用端或有一定压力 [2] - **具体盈利预测**：预计公司2026/2027年归母净利润分别为7.01亿元/7.86亿元，当前股价对应2026年市盈率为17倍 [3] - **财务预测数据**：预计2026年营业收入为520.6亿元，同比增长8.8%，2027年营业收入为574.6亿元，同比增长10.4% [4][9] 公司竞争优势 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑核心竞争壁垒 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - **2025年业绩回顾：利润受汇兑损失拖累** 公司2025年全年营收同比增长2.41%至47.87亿元，但归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，其中2025年第四季度归母净利润同比大幅下降约24%至0.6亿元 [1] 利润下滑主要因财务费用大幅上升及折旧等固定费用增加，其中财务费用是主因 [1] 2025年前三季度汇兑损失合计约2300万元，而2024年同期为480万元汇兑净收益，叠加利息收入减少，导致财务费用大增 [1] 若剔除财务费用影响，预计2025年归母净利润或有增长 [1] - **国际业务表现亮眼，对冲国内压力** 2025年上半年，公司国内营收同比下降4.09%，国际营收同比增长13.72% [1] 国际业务表现优于国内，预计全年国际业务营收增速仍相对较快，部分对冲了国内消费环境偏弱带来的压力 [1] - **全球化布局进展与展望** 越南工业园2025年受汇兑损失、折旧等因素影响，预计全年仍处于亏损状态，但中长期随着订单增加有望逐步盈利 [2] 孟加拉工业园及国内工厂处于技改升级过程中，生产效率和产能规模有望持续提升 [2] 公司通过全球化布局（如越南工厂）满足客户海外产能需求并近距离展示生产能力，为中长期市场份额提升奠定基础 [1][2] - **2026年业绩展望** 受益于全球客户拓展，预计2025年第四季度以来整体接单情况较好 [2] 预计公司2026年收入将增长8.8%至52.06亿元，归母净利润预计为7.01亿元，同比增长9.3% [2][3][4] 预计2026年归母净利率将略有提升，但全球销售网络扩张及越南工业园产能爬坡可能给费用端带来一定压力 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测** 预计公司2026年归母净利润为7.01亿元，2027年为7.86亿元 [3][4] 预计2026年每股收益（EPS）为0.59元，2027年为0.66元 [4] - **估值水平** 基于2026年3月2日10.17元的收盘价，当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [3][4][5] 对应2026年预测市净率（P/B）为2.2倍 [4] 公司业务与竞争优势 - **行业地位** 公司是全球辅料头部企业 [3] - **核心竞争力** 公司产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑了核心竞争壁垒 [3] 全球化布局正在稳步推进 [3]

核心观点 报告对纺织服饰与轻工制造行业在2026年2月1日至2月27日期间的表现进行了月度回顾与展望。核心观点认为，纺织服装行业上游制造板块存在结构性机会，下游服装家纺板块则关注品牌势能、细分消费趋势及主业回暖；轻工制造行业各子板块表现分化，需关注周期景气、政策影响及内生成长性[5]。 一、纺织服装行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），纺织服饰（SW）指数上涨1.65%，在31个一级行业中排名第24位；同期上证指数上涨1.09%，创业板指上涨2.08%[5][12]。 - **估值水平**：截至2026年2月27日，纺织服饰行业PE(TTM)为29.51倍，处于2010年以来历史分位数的63.77%[14][15]。 - **细分板块表现**：本期纺织服装各细分板块中，印染（+7.84%）、运动服装（+7.18%）涨幅领先，而钟表珠宝（-5.93%）、家纺（-4.43%）表现靠后[17]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括洪兴股份（+59.88%）、聚杰微纤（+56.12%）、棒杰股份（+32.07%）等；跌幅较大的包括云中马（-18.15%）、万事利（-16.37%）等[19]。 - **可转债行情**：报告列举了富春转债、盛泰转债等纺织服装行业相关可转债的关键信息、周度涨跌幅及换手率数据[25][26][27]。 二、纺织服装行业数据跟踪 - **印染行业**：2025年1-12月，规模以上印染企业主营业务收入为2874.08亿元，同比下降10.85%；利润总额为135.73亿元，同比下降23.55%[32][35]。 - **美国零售数据**：2025年12月，美国服装服饰店零售额同比增长5.4%；2025年11月库存销售比为2.02[36]。 - **家纺行业**：2025年，规模以上家纺企业主营业务收入同比下滑4.33%，利润总额同比下滑4.04%，行业整体承压[42][43]。 - **奢侈品消费指标**：2026年1月，瑞士手表对中国出口金额同比增长5.0%，该数据被视为中国人奢侈品消费的晴雨表之一[44]。 - **全球龙头业绩**： - **Moncler**：FY2025（2025年1-12月）实现营收31.32亿欧元，同比增长3%；归母净利润6.27亿欧元，同比减少2.02%[48]。 - **亚玛芬体育**：FY2025Q4（2025年10-12月）实现营收21.01亿美元，同比增长28%；归母净利润1.32亿美元，同比增长752%[51][52]。 - **彪马**：FY2025实现营收72.96亿欧元，经汇率调整后同比减少8.1%；归母净利润为-6.46亿欧元[55][56]。 三、轻工制造行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），轻工制造（SW）指数上涨3.55%，在31个一级行业中排名第17位[5][60]。 - **细分板块表现**：最近一周（2.22-2.28），娱乐用品（+5.34%）、塑料包装（+4.48%）涨幅居前，而金属包装（-6.23%）、定制家居（-0.83%）表现较弱[60][61]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括高乐股份（+22.98%）、金陵体育（+17.41%）；跌幅较大的包括嘉美包装（-21.83%）、创源股份（-9.18%）[60]。 四、轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.1-2.27），30大中城市商品房成交面积452.18万平方米，同比增长21.69%[63]。 - **出口运价与汇率**：2026年2月27日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1044.57，同比上涨16.48%；美元兑人民币汇率为6.86[73]。 - **造纸原料价格**：截至2026年2月27日，针叶浆/阔叶浆价格月环比变动分别为-0.87%/+0.70%；废黄纸板价格月环比下降4.48%[74]。 - **成品纸价格**：截至2026年2月27日，双胶纸、双铜纸价格月环比持平；箱板纸价格月环比上涨0.82%；瓦楞纸价格月环比上涨2.24%[81]。 - **包装原材料价格**：截至2026年2月27日，铝价月环比下跌5.07%；镀锡板卷价格月环比下跌1.01%；WTI/布伦特原油期货结算价月环比分别上涨2.78%/2.53%[89]。 五、投资建议与关注标的 - **纺织服装上游制造**：建议关注**航民股份**（受益印染旺季及染料涨价）、**晶苑国际**（低估值高股息）、**新澳股份**（受益澳毛价格乐观）、**台华新材**（受益原油及化工反内卷下锦纶6潜在涨价）[5]。 - **纺织服装下游品牌与家纺**：建议关注**李宁**（受益奥运周期）、**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**（受益睡眠经济）、**锦泓集团**、**海澜之家**（传统主业回暖，新消费高增长）[5]。 - **轻工制造**： - **造纸包装**：板块周期景气向上，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、华旺科技等[5]。 - **家居**：短期承压，后续有望随政策复苏，建议关注顾家家居、匠心家居等[5]。 - **轻工出口与消费**：建议关注裕同科技、百亚股份、登康口腔、康耐特光学等[5]。 - **重点公司估值**：报告列出了水星家纺、富安娜、海澜之家、安踏体育、李宁、太阳纸业等多家公司的估值与财务预测数据[6]。

核心观点 - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，但认为地产政策优化、美国关税边际下降等宏观因素为地产后周期产业链及出口链带来估值修复机会，同时春节消费数据平稳，冰雪等特色消费增长较快[11][71] - 报告维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的“增持”评级[11][71] 行业要闻总结 - 春节消费市场表现平稳且部分领域增长强劲：2026年春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8,034.83亿元，增加1,264.81亿元，均创历史新高[10][20]；全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%[10]；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长6.7%和7.5%[10]；冰雪消费、避寒消费同比分别增长12.1%和29.8%[10] - 上海优化房地产政策：上海出台《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，通过七条措施（如缩短非沪籍居民购房社保年限、提高公积金贷款额度等）满足刚性和改善性住房需求，旨在促进市场平稳健康发展[3][20] - 美国关税政策变化：美国最高法院裁定此前依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税缺乏授权，美国政府转而援引《1974年贸易法》征收临时关税，导致此前依据IEEPA对华加征的“芬太尼关税”（10%）和“对等关税”（10%）将“尽快终止征收”，对华关税出现边际下降[70] 行业发展情况总结 - **家居用品行业**：2025年社会消费品零售总额家具类为2,091.90亿元，同比增长14.62%[4][21]；但家具制造业营收为6,125.10亿元，同比下降10.70%[21]；2025年12月家具及其零件出口额64.50亿美元，同比下降8.60%，家用或装饰用木制品出口额2.11亿美元，同比下降16.20%[26]；2026年1月建材家居卖场销售额1,106.01亿元，同比增长1.33%，BHI指数为103.84点，环比减少3.65点[29] - **房地产相关数据**：2026年2月，国内30个大中城市商品房成交面积为385.39万平米，同比下降32.08%[33]；2025年全国商品房-住宅销售面积累计值为7.33亿平米，同比下降9.20%[33]；房屋-住宅新开工面积累计值为4.30亿平米，同比下降19.80%[33]；房屋-住宅竣工面积累计值为4.28亿平米，同比下降20.20%[33] - **造纸行业**：2025年国内机制纸及纸板产量为16,405.35万吨，同比增长2.90%[42]；2025年12月国内纸浆进口量311.00万吨，同比下降3.80%，纸浆、纸制品出口量160.00万吨，同比增长8.20%[42] - **文体用品行业**：2025年社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为1,702.80亿元，同比增长15.70%[45]；文化办公用品类为5,238.90亿元，同比增长17.27%[45] - **纺织服饰行业**：2025年社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为15,214.60亿元，同比增长3.18%[4][51]；其中服装类为11,044.50亿元，同比增长2.80%[51]；2025年12月鞋靴出口额为39.11亿美元，同比下降17.40%[52]；服装及衣着附件出口额为134.12亿美元，同比下降10.20%[52] 重要公司公告总结 - 太阳纸业：2025年实现营业总收入3,918,421.84万元，同比降低3.79%；归母净利润为325,785.79万元，同比增长5.05%[58] - 梦洁股份：持股5%以上股东李建伟计划减持不超过3,200,000股，占公司总股本比例不超过0.43%[59] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：2026年2月2日至2月27日，SW轻工制造指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（0.09%）2.67个百分点[8][60]；子行业中，文娱用品（3.87%）、造纸（3.73%）、包装印刷（3.40%）涨幅居前，家居用品（1.39%）涨幅相对较少[60]；个股涨幅前五为顶固集创（92.53%）、金富科技（53.94%）、高乐股份（33.77%）、ST华鹏（30.64%）和金陵体育（26.76%）[60]；跌幅前五为梦天家居（-17.00%）、好莱客（-13.87%）、松霖科技（-12.63%）、西大门（-11.88%）和集友股份（-8.95%）[60][61] - **纺织服饰行业**：同期SW纺织服饰指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.13个百分点[8][65]；子行业中，纺织制造（2.17%）、服装家纺（1.36%）上涨，饰品（-6.66%）下跌[65]；个股涨幅前五为洪兴股份（59.88%）、聚杰微纤（56.12%）、棒杰股份（32.07%）、ST起步（30.48%）和金春股份（18.86%）[65]；跌幅前五为萃华珠宝（-30.37%）、中国黄金（-22.68%）、云中马（-18.15%）、万事利（-16.37%）和真爱美家（-13.09%）[65] 本月策略展望总结 - **消费与地产链**：春节消费数据平稳，冰雪等特色消费增长快，显示消费韧性[10][68]；上海跟进北京优化地产政策，有望抬升地产回暖预期，带动地产后周期产业（如家居）进入估值修复阶段[11][69] - **出口链机会**：美国对华关税政策出现边际下降，有利于缓解国内出口链企业压力，对订单与估值改善形成支撑[70] - **投资建议**：基于上述宏观环境，报告维持行业“中性”评级，但看好地产后周期及出口链的修复机会，并维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的“增持”评级[11][71]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：坚定看好澳毛大周期，推荐澳毛涨价受益标的新澳股份 [3][9] - 服装家纺板块：亚玛芬体育2025年业绩超预期，比音勒芬控股股东增持彰显信心，推荐关注奥运营销及产品创新下的李宁、波司登、安踏体育等 [3][10] - 行业投资展望：2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等新消费高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，关注运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块表现 - 2026年2月24日至2月27日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数1.3个百分点 其中，SW服装家纺指数上涨2.0%，跑输全A指数0.8个百分点；SW纺织制造指数上涨1.9%，跑输SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 本周板块涨幅在申万31个行业中排名第18位 [4][5] - 本周板块内涨幅前五的个股为：洪兴股份（35.5%）、延江股份（32.7%）、聚杰微纤（16.7%）、联发股份（13.9%）、宏达高科（11.7%） [6][8] 本周行业观点 纺织制造 - **澳毛价格持续上涨，坚定看好大周期**：2月26日，澳大利亚羊毛价格指数（美元口径）报于1224美分/公斤，同比上涨61.9%，年内上涨19.9%，持续创本轮周期新高 供给端，澳大利亚羊毛生产预测委员会（AWPFC）预测25/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 需求端，美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，带来重要需求增量 预计羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，2026年上半年销量有望进一步提速，推荐新澳股份 [3][9] - **棉价上涨，预计后续震荡偏强**：2月27日，国家棉花价格B指数报于16,595元/吨，本周上涨3.5%；郑棉主力合约报于15,395元/吨，本周上涨4.4% 国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周上涨2.9%；ICE2号棉花主力合约报于66美分/磅，本周上涨2.2% 当前棉价已包含减产预期、美国关税减少利好及“金三银四”旺季预期，若无新增利好，预计后续以震荡偏强运行为主 [3][9] 服装家纺 - **亚玛芬体育2025年业绩超预期**：2025年全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前23-24%的增长指引；调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元，调整后完全摊薄每股收益0.97美元，显著高于前期指引的0.88-0.92美元 业绩超预期得益于各品牌、区域、渠道和品类全面增长，始祖鸟保持强劲势头，萨洛蒙进入快速增长期，威尔逊网球360计划带动球类与球拍装备显著增长 [3][10][13] - **比音勒芬控股股东增持彰显信心**：公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划在未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过总股本2% 自2016年上市以来，实控人谢秉政未有减持 此举彰显了对公司发展前景的信心和价值的认可 [3][11][12] - **女装板块2026年有望迎来反弹**：歌力思预计2025年归母净利润为1.6-2.1亿元，较上年同期（-3.1亿元）成功扭亏为盈；欣贺股份预计2025年归母净利润为1550-2000万元，较上年同期（-6737.81万元）成功扭亏为盈 行业经历深度调整后，部分品牌已开始复苏，困境反转机会值得关注，推荐歌力思、地素时尚 [12] 本周重点回顾 亚玛芬体育2025年年报业绩点评 - **业绩全面超预期**：2025年第四季度收入21.0亿美元，同比增长28%（固定汇率下增长26%） 全年收入65.7亿美元，同比增长27%；净利润4.3亿美元，同比增长489%；调整后净利润5.5亿美元，同比增长131% [13] - **分业务全面增长**：科技服装业务（始祖鸟）全年收入28.6亿美元，同比增长30%，全渠道可比同店增长19%，其中女士系列第四季度增速达40%，鞋类业务第四季度增速近40% 户外业务（萨洛蒙）全年收入24.0亿美元，同比增长31% 球类业务（威尔逊）全年收入13.1亿美元，同比增长13% [14] - **区域与渠道表现强劲**：分地区，大中华区收入18.6亿美元，同比增长43%，占比28%；亚太地区收入7.7亿美元，同比增长51% 分渠道，DTC业务同比增长42%至32.1亿美元，占比提升至49% [15] - **盈利能力提升，库存可控**：2025年调整后毛利率为58.0%，同比提升2.3个百分点；调整后营业利润为8.4亿美元，同比增长45%，对应营业利润率12.8%，同比提升1.7个百分点 截至2025年底库存同比增加33%至16.2亿美元，略高于27%的营收增速，符合预期 [16] - **2026年展望积极**：预计2026年收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24% 预计毛利率为59%，经营利润率为13.1-13.3%，完全摊薄每股收益预期为1.1-1.15美元/股 上调盈利预测，预计2026-2028年净利润为6.6/8.3/9.9亿美元，维持“买入”评级 [17] 比音勒芬点评：控股股东增持彰显信心 - **增持计划详情**：控股股东一致行动人、总经理谢邕计划自公告日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过总股本2%，不设固定价格区间 [19] - **公司多品牌布局完善**：主品牌比音勒芬以高尔夫运动为核心DNA，覆盖生活、户外、时尚三大系列 威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰 拥有Kent&Curwen与Cerruti 1881等高端品牌 新签高端户外品牌Snow Peak中国区代理权及运动康复鞋品牌OOFOS代理权 [20] - **维持“买入”评级**：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.0/8.1/9.7亿元，对应2026年2月27日市盈率分别为13/11/9倍 [21] 行业数据跟踪 国内零售与出口 - **社零数据**：2025年1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% 其中，服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [33] - **线上零售**：2025年1-12月实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%，占社零总额比重26.1%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [33] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4% 其中，纺织纱线、织物及制品出口额125.80亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下滑10.2% [3][40] 原材料价格 - **棉花价格**：2026年2月27日，国家棉花价格B指数报于16,595元/吨，本周上涨3.5%；郑棉主力合约报于15,395元/吨，本周上涨4.4% 国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周上涨2.9%；ICE2号棉花主力合约报于66美分/磅，本周上涨2.2% [3][43] - **澳毛价格**：2026年2月26日，澳大利亚羊毛价格指数（美元口径）报于1224美分/公斤，同比上涨61.9%，月内上涨4.0%，年内上涨19.9% [3][46] 细分市场规模与竞争格局（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元，同比增长6.0% 公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克下滑2.6个百分点至20.7%，李宁下滑0.7个百分点至9.4% [52][53] - **男装市场**：规模达5687亿元，同比增长1.3% 公司口径CR10为25.0%，其中安踏市场份额提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [54][55] - **女装市场**：规模达10597亿元，同比增长1.5% 公司口径CR10为10.1%，其中迅销（优衣库）份额为1.9%，波司登份额提升0.1个百分点至1.5% [56][57] - **童装市场**：规模达2607亿元，同比增长3.2% 公司口径CR10为14.8%，其中森马份额提升0.8个百分点至6.0% [58][60] - **内衣市场**：规模达2543亿元，同比增长2.1% 公司口径CR10为9.1%，其中迅销（优衣库）份额提升0.1个百分点至1.9% [61][62][63] 电商数据（2026年1月淘系平台） - **品类销售额同比**：女装增长20.2%，运动鞋服增长7.3%，男装增长7.2%，家纺增长6.5%，户外增长23.0%，童装下滑4.9% [64][65][67][68][70][73][74][76] - **运动品牌市占率与增速**：耐克市占率9.8%，同比下滑8.3%；阿迪达斯市占率7.6%，同比增长17.3%；李宁市占率7.5%，同比增长2.2%；安踏市占率6.8%，同比增长3.0%；Fila市占率7.8%，同比增长9.5% [75]

行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业给出“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 纺织板块：坚定看好澳毛大周期，核心逻辑是供给收缩明确与需求出现增量亮点，推荐受益标的新澳股份 [3][9] - 服装板块：亚玛芬体育2025年业绩超预期，比音勒芬控股股东一致行动人计划大额增持，均彰显发展信心，是价值底部的重要信号 [3][10][11] - 行业展望：预计2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向；同时认为全球关税博弈变量不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 本周板块市场表现 - 2026年2月24日至2月27日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数1.3个百分点，板块表现弱于市场 [3][4] - 子板块中，SW服装家纺指数上涨2.0%，跑输全A指数0.8个百分点；SW纺织制造指数上涨1.9%，跑输SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 本周涨幅前五个股为：洪兴股份（35.5%）、延江股份（32.7%）、聚杰微纤（16.7%）、联发股份（13.9%）、宏达高科（11.7%） [6] 纺织子行业观点与数据 - **澳毛价格**：2月26日报1224美分/公斤，同比上涨61.9%，年内上涨19.9%，持续创本轮周期价格新高 [3][9][51] - **看好逻辑**： 1. **供给收缩**：澳大利亚羊毛生产预测委员会预测，2025/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 [9] 2. **需求增量**：美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，在2026年1月的北京ISPO展上观察到众多品牌推出羊毛系列产品 [9] - **投资建议**：预计新澳股份订单及交付显著转好，2026年上半年销量有望提速，维持推荐，对其2026年盈利预测为5.5亿元，对应市盈率仅12倍 [9] - **棉花价格**：本周国内外棉价普遍上涨。2月27日，国内国家棉花价格B指数报16,595元/吨，周涨3.5%；郑棉主力合约报15,395元/吨，周涨4.4%。国际棉花价格M指数报74美分/磅，周涨2.9% [3][9][47] - **棉价展望**：当前棉价上涨已包含减产、美国关税减少及“金三银四”旺季预期，若无新增利好，预计后续以震荡偏强运行为主 [9] 服装子行业观点与重点公司 - **亚玛芬体育**： - **2025年业绩超预期**：全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前23-24%的指引；调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，高于前期指引的0.88-0.92美元 [3][10][13] - **增长驱动力**：各品牌、区域、渠道和品类全面增长。始祖鸟保持强劲，萨洛蒙进入快增期，威尔逊网球360计划带动球类装备显著增长 [3][10][13] - **分业务表现**： 1. 科技服装业务（始祖鸟）：收入28.6亿美元，同比增30%，全渠道可比同店增19% [14] 2. 户外业务（萨洛蒙）：收入24.0亿美元，同比增31%，营业利润率提升3.1个百分点至12.5% [14] 3. 球类业务（威尔逊）：收入13.1亿美元，同比增13%，营业利润率提升1.6个百分点至3.6% [14] - **分区域与渠道**：大中华区收入18.6亿美元，同比增43%，成为增长引擎；DTC业务收入同比增42%至32.1亿美元，占比达49% [16] - **2026年展望**：预计收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24%；预计毛利率达59%，经营利润率13.1-13.3%，趋势上行 [18] - **投资建议**：上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.6亿、8.3亿、9.9亿美元，维持“买入”评级 [3][18] - **比音勒芬**： - **股东增持计划**：公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持数量不超过总股本的2%，彰显对公司发展信心及价值认可 [3][11][20] - **公司业务布局**：2025年为公司大变革、大布局之年，主品牌比音勒芬定位高端运动时尚，同时培育威尼斯狂欢节、Kent&Curwen、Cerruti 1881等多个品牌，并新签Snow Peak中国区代理权和OOFOS代理权，构筑丰富增长点 [20][22][23] - **投资建议**：长期看好其作为优秀品牌运营集团，当前市值仅89亿元，维持盈利预测及“买入”评级 [3][23] - **女装板块**：2026年有望迎来反弹，歌力思、欣贺股份2025年均预告扭亏为盈，行业经历深度调整后，部分品牌已现复苏态势，推荐歌力思、地素时尚 [12] 行业数据跟踪 - **国内零售**：2025年1-12月，社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [3][36] - **线上零售**：2025年1-12月，实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [36] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%。其中，纺织纱线织物及制品出口125.80亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口134.12亿美元，同比下滑10.2% [3][44] - **电商数据（2026年1月淘系平台）**： - 运动鞋服销售额同比增长7.3% [71][74] - 女装销售额同比增长20.2% [71][72] - 男装销售额同比增长7.2% [75][76] - 童装销售额同比下滑4.9% [75][77] - 家纺销售额同比增长6.5% [79] - 户外销售额同比增长23.0% [79] 欧睿市场数据（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元人民币，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额下滑2.6个百分点至20.7% [57][58] - **男装市场**：规模达5687亿元人民币，同比增长1.3%。公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [59][60] - **女装市场**：规模达10597亿元人民币，同比增长1.5%。公司口径CR10为10.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [61][63] - **童装市场**：规模达2607亿元人民币，同比增长3.2%。公司口径CR10为14.8%，森马（Balabala）份额为6.0% [64][66] - **内衣市场**：规模达2543亿元人民币，同比增长2.1%。公司口径CR10为9.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [67][68]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告核心投资逻辑围绕**关税缓和预期**、**春节期间消费稳健表现**以及**上游原材料涨价行情**展开 [3] - 投资建议重点关注三大方向：**制造类**受益于上游原材料涨价及关税缓和预期，**品牌类**受益于春节消费及高端消费复苏，**宝洁金佰利产业链**受益于品牌产能转移 [5][17] 本周核心观点与公司业绩 - **亚玛芬体育**2025年第四季度及全年业绩超预期，收入同比增长27%，归母净利润同比增长489%，其中大中华区收入增长43.4% [3][15] - 分品牌看，始祖鸟、萨洛蒙、Wilson收入分别增长30%、31%、13% [3][15] - 始祖鸟2025年净增24家门店，2026年计划新增25-30家，女性品类是增长最快品类（第四季度增长40%） [3][15] - 萨洛蒙2025年净增近100家门店，2026年计划新增35家 [3][15] - 公司给出2026年指引：收入增长16-18%，毛利率有望提升至接近59%，营业利润率预计13.1%-13.3%，完全稀释每股收益1.10-1.15美元 [3][15] - **江南布衣**2026财年上半年收入/净利润/经营活动现金流分别为33.76/6.76/9.96亿元，同比增长7.0%/11.9%/21.1% [4][16] - 剔除5021.1万元政府补助影响后，净利润为6.26亿元，同比增长15.5%，公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率5.18% [4][16] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，本周上涨3.88%，年初至今累计上涨7.24% [8][32][34] - 美棉期货（NYMEX）结算价本周上涨6.19%，年初至今上涨1.09% [8][32][34] - 内外棉价差为3977元/吨 [8][32] - **锦纶价格**：华东市场价为14500元/吨，本周上涨1.40%，年初至今累计上涨5.07% [8][32][34] - **羊毛价格**：截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，本周上涨1.36%，年初至今累计上涨4.13% [8][39] - 本轮羊毛涨价自2025年7月开启，主因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量同比减少10.2% [39] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年2月预测，2025/26年度全球棉花总产预期2609.6万吨，同比下降0.5%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.38% [44] - **中国棉花供需**：2025/26年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口87.1万吨 [46] - **棉花库存**：2026年2月全国棉花商业库存550.37万吨，同比减少17.74万吨（-3.12%） [47] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [51] - 2025年12月单月出口259.92亿美元，同比下降7.4% [51] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - **越南鞋类出口**：2026年1月出口金额20.48亿美元，同比增长7.79%；2026年至今累计同比增长7.88% [60] - **运动制造台企数据**：2026年1月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-1.78%、-12.50%、-5.07%、2.35%、7.55%、31.20% [62] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [72] - 抖音平台同比增速前三品牌为中国利郎（+121.9%）、罗莱生活（+99.7%）、耐克公司（+94.9%） [72][77] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2026年1月，运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升 [5][78] - 户外品类中，户外登山野露营、运动包销售额同比增长25.63%、35.59% [5][78] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三品牌为Balabala Shoes（+4241.69%）、爱多娃/ETTOI（+1413.47%）、马卡乐/Marcolor（+916.72%） [5][78] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2% [90] - **服装线上销售额**：2026年1月，服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [91] - **社会消费总额**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年网上零售额增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [98] - **美国零售数据**：2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店同比增长5.05% [112] - **美国库存**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [116] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2026年1月，20万元以上中高端车型销量94.39万辆，同比下降10.41% [117] - **爱马仕**：2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行情回顾 - 本周（2月24日-27日），SW纺织服饰板块上涨0.79%，表现低于上证综指1.19个百分点 [18] - 细分板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨1.23% [18] - 涨幅前三的板块为母婴儿童、高端女装、纺织 [18] - 本周涨幅前五个股为延江股份、联发股份、宏达高科、安奈儿、共创草坪 [18][23] - 主力资金净流入占比最高为延江股份（6.83%），净流出占比最高为天下秀（2.96%） [18][25][26] 行业新闻摘要 - SHEIN计划三年内在广东投资100亿元 [9] - 安踏北美首店正式开业 [9] - New Balance 2025年销售额增至92亿美元 [9] - 亚玛芬体育2025年营收452亿元，大中华区增长43% [9]

核心观点 - 周四A股市场主要指数涨跌不一，上证综指跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，北证50指数跌0.15% [3] - 全市场成交额2.56万亿元，较上日增加757亿元，超2400只个股上涨 [3] - 活跃板块包括CPO、铜缆高速连接、光纤、PCB、液冷服务器、风电设备、航空发动机、培育钻石、半导体、代糖概念股 [3] - 调整板块包括影视院线、保险、房地产、短剧游戏、汽车整车、贵金属、免税店、白酒、零售 [3] 重要新闻 - 商务部表示希望美方客观理性看待中美第一阶段经贸协议实施问题，若美方出台限制性措施，中方将采取必要措施捍卫权益 [4] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中新设企业950.0万户，新设个体工商户1619.4万户 [4] - 经营主体呈现向新向优发展态势，新兴产业和未来产业相关企业增长迅猛，消费领域相关企业亮点突出 [4] 纺织服饰行业 - 行业整体盈利状况边际改善，2025年预盈率为60%，在消费八大行业中排行第3 [10] - 2025年亏损上市公司占比为40%，同比下降19个百分点，其中首次亏损公司占比由28%大幅下降至7% [10] - 扭亏为盈公司占比由4%大幅上升至20%，业绩预增公司占比由15%上升至22% [10] - 纺织制造板块预盈率最高，为77%，饰品板块为73%，服装家纺板块为48% [11] - 各子板块亏损上市公司占比均有所下滑，纺织制造板块首次亏损公司占比相较2024年下降10个百分点 [11] - 展望后市，纺织制造板块核心客户订单有望回暖，龙头企业可凭借规模成本优势抢占市场份额 [13] - 服装家纺企业受益于下游需求回暖，业绩有望持续修复 [13] - 黄金饰品短期需求受金价高位抑制，中长期工艺提升将推动渗透率提升 [13] 传媒行业 - 2026年春节档（2.15-2.23）票房57.52亿元，同比下降39.54%，整体水平回归至2018年 [14] - 大年初一票房12.8亿元，初二大幅下跌33.59%至8.5亿元 [14] - 档期总场次达435.1万场创历史新高，但观影人次大幅回落至1.2亿（2025年为1.9亿） [14] - 平均票价降至47.8元，为近六年最低，整体上座率仅为22.2%，市场呈现“供过于求” [14] - 档期马太效应加剧，《飞驰人生3》以29.3亿元票房、超50%的贡献度断层式领跑 [15] - 第二梯队影片表现偏弱，《惊蛰无声》与《镖人：风起大漠》竞争胶着但均未突破10亿票房 [15] - 《镖人：风起大漠》在起跑不利情况下，凭借国漫IP及精良制作实现连续多日票房逆跌 [15] - 头部影片与口碑逆跌影片的表现验证优质内容具备票房韧性，后续观影需求有望随新片储备释放而修复 [16] 市场指数表现 - 国内市场：上证指数收于4,146.63点（-0.01%），深证成指收于14,503.79点（+0.19%），沪深300收于4,726.87点（-0.19%），科创50收于1,485.86点（+0.85%），创业板指收于3,344.98点（-0.29%） [6] - 国际市场：道琼斯指数收于49,499.21点（+0.03%），S&P500收于6,908.86点（-0.54%），纳斯达克收于22,878.38点（-1.18%），日经225收于58,753.39点（+0.29%），恒生指数收于26,381.02点（-1.44%） [6]

公司业务与定位 - 公司是弹性面料制造商龙头，凭借强大的制造效率与维密等内衣品牌龙头深入绑定[1] - 公司于2012年切入FILA、Lululemon等运动品牌供应链[1] - 公司以全球化产能布局和强大的研发创新能力，逐步提升在运动品牌的订单份额[1] 行业与市场环境 - 东南亚地区的化纤弹性面料产能稀缺[1] 财务预测与市场表现 - 浙商证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为6.0亿港元、6.5亿港元、6.9亿港元[1] - 公司港股市值为35.25亿港元，在纺织制造行业中排名第3[1] 机构观点 - 浙商证券首次覆盖公司，给予“买入”评级[1] - 近90天内共有1家投行给出买入评级[1]

公司股价表现 - 2026年2月24日，公司股价上涨3.31% [1] - 当日成交量和成交额均处于较低水平 [1] - 当日未有关于公司的重大事件公告 [1] 市场与行业环境 - 当日美股大盘指数表现较好，纳斯达克指数上涨0.97%，道琼斯指数上涨0.80% [2] - 公司所属的纺织制造板块当日整体涨幅仅为0.38% [2] - 公司股价表现略优于其所属板块的平均水平 [2]