行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [4] 核心观点 - 报告核心观点为关注运动品牌2026年第一季度经营表现超预期，同时看好个护、文娱用品、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等细分领域的结构性机会 [6] 品牌服饰板块 - 安踏体育2026年第一季度流水表现强劲，各品牌流水增速均超出市场预期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长 [6] - 361度2026年第一季度流水延续稳健增长，线下渠道主品牌和童装流水增速为10%，线上渠道流水中双位数增长，截至第一季度末超品店共142家，全年新开目标近100家 [6] - 2026年为体育大年，冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事有望带动运动户外产品销售 [6] - 建议关注运动鞋服领域的安踏体育、李宁、361度、波司登，家纺龙头水星家纺、罗莱家纺，以及主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家 [6] 个护板块 - 化工原材料价格调涨，吸收性护理产品中无纺布+膜+高分子（SAP）+胶4类原材料合计占营业成本约50%，截至4月10日，无纺布上游核心原材料聚乙烯和聚丙烯价格较3月2日提升约20%，SAP上游核心原材料丙烯酸价格较3月2日提升104% [6] - 供应链季度调价，涨价已传导至品牌工厂端，品牌端预计以内部消化成本压力为主 [6] - 继续重点推荐乐舒适，供应链扰动长期有望提升其在新兴市场的份额 [6] - 关注百亚股份左侧机会，其2026年第一季度在低基数下线上增长环比修复，有望形成盈利拐点 [6] 文娱用品板块 - 晨光股份披露2025年报，全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织与货盘调整短期承压 [6] - 建议关注泡泡玛特，其已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [6] - 建议关注布鲁可，其2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 同时建议关注创源股份、实丰文化、广博股份、华立科技 [6] 家居板块 - 顾家家居发布智能化新品，包括赫兹S9智能沙发（售价17999元）、青云座智能单椅、星曜旗舰按摩软床、月影M8智能床垫，体现公司以“优质供给”为核心的产品战略 [6] - 软体板块推荐估值低位的顾家家居、喜临门，关注敏华控股、慕思股份 [6] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] 纺织制造板块 - 上游原油价格上涨带动锦纶产业链整体提价，低价库存收益预计将于第一季度逐步兑现，地缘冲突或对锦纶66海外竞对生产销售造成影响，建议关注台华新材布局机会 [6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的晶苑国际 [6] - 长线关注新客户逐步放量，盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头华利集团 [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的南山智尚、恒辉安防、兴业科技，以及新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [6] 造纸板块 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业 [6] - 关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份 [6] - 关注新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸 [6] - 关注需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [6] 宠物用品板块 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点与自有品牌（OBM）成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开增长空间 [6] - 国内OBM业务中，狗狗零食品牌匹卡噗已跑通，宠物零食产品表现亮眼 [6] 行业市场表现 - 报告期内（2026/4/13-2026/4/17），上证指数上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，轻工制造指数上涨0.49%（在28个申万行业中排名第21），纺织服装指数上涨1%（排名第18） [5][11] - 轻工制造细分板块涨跌幅：包装印刷上涨2.26%，文娱用品上涨0.26%，家居用品上涨0.18%，造纸下跌1.68% [5][11] - 纺织服装细分板块涨跌幅：饰品上涨1.82%，纺织制造上涨1.38%，服装家纺上涨0.5% [5][11] 原材料价格跟踪 - 截至2026年4月17日，MDI（PM200）国内现货价为19300元/吨，周环比下跌6.76%；TDI国内现货价为19000元/吨，周环比下跌5.94%；软泡聚醚市场价（华东）为13987.5元/吨，周环比上涨5.01% [19] - 截至2026年4月17日，中国棉花价格指数：328为16727元/吨，周环比上升2.73%；Cotlook：A指数为85.8美分/磅，周环比上升3.94% [24] - 截至2026年4月17日，粘胶短纤价格为13600元/吨，周环比上升0.37%；涤纶短纤价格为8150元/吨，周环比下降0.12%；锦纶长丝价格为17700元/吨，周环比持平 [26] 行业重点数据 - 商品房销售：2026年4月12日至18日，三十大中城市商品房成交套数13900套，周环比上升23.6%，同比上升11% [38] - 造纸数据：报告期内，阔叶浆均价4563元/吨，周环比下跌0.21%；针叶浆均价5015元/吨，周环比下跌0.62% [41] - 地产月度数据：2026年1-3月，商品房销售面积累计1.95亿平方米，累计同比下滑10.4%；房屋新开工面积累计1.04亿平方米，累计同比下滑20.3%；房屋竣工面积累计0.7亿平方米，累计同比下滑26.5% [62] - 家具月度数据：2026年1-3月，家具类社会零售总额同比上升1.9% [68] - 纺服月度数据：2026年1-3月，服装鞋帽针纺织品类社会零售总额同比上升9.3% [82]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：上游原材料（棉花、羊毛）涨价周期可期，相关企业有望受益，中游制造环节因国际品牌订单波动短期承压 [4][10][18] - 服装家纺板块：下游品牌表现分化，运动服饰景气度持续改善，女装板块有望困境反转，家纺及无纺布产业链表现稳健 [4][12][13][16][17] - 2026年一季度业绩前瞻：整体呈现“上游涨价、中游承压、下游分化”格局，内需温和复苏，外需超预期，运动品牌在赛事大年背景下表现积极 [14][15][18] 本周行业表现与数据 - 板块表现：4月13日至17日，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中服装家纺指数上涨0.5%，纺织制造指数上涨1.4% [4][6] - 行业数据： - 社零：3月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.7%，服装鞋帽、针纺织品类零售额1296亿元，同比增长7.0% [4][53] - 出口：3月纺织服装出口额166亿美元，同比下降28.9%，其中纺织品出口86亿美元（同比-28.5%），服装出口80亿美元（同比-29.4%） [4][63] - 原材料价格： - 棉价：4月17日，国内棉花价格B指数报17,170元/吨，周涨2.2%；国际棉花M指数报87美分/磅，周涨4.0% [4][65] - 澳毛价格：4月16日，澳大利亚羊毛东部市场综合指数报1302美分/公斤，同比上涨66.7%，年内上涨27.5% [4][67] 纺织制造板块观点 - 上游涨价逻辑： - 棉花：2026年全球棉花可能迎来减产元年，美棉有望开启涨价周期，低价充足备料的供应商（如百隆东方）业绩弹性大 [10][18] - 羊毛：澳大利亚羊毛产量收缩，运动羊毛服饰需求增长抬升价格，优质毛纺公司有望持续受益 [10][18] - 重点公司动态： - 百隆东方：2025年末存货39.9亿元，原材料备货充足，若棉价反弹将显著提升利润率，2025年扣非归母净利润同比大增179% [4][10][33] - 伟星股份：发布2025年年报，营收48亿元（同比+2.7%），归母净利润6.5亿元（同比-8%），并设定2026年营收目标53亿元（同比+10%） [11] 服装家纺板块观点 - 运动服饰： - 景气度改善：安踏主品牌2026年一季度零售额实现高单位数增长，FILA品牌增长10-20%低段，361度线下流水增长约10%，各品牌库存及折扣稳健 [4][12][27][37] - 赛事催化：2026年为体育赛事大年，有望提振运动消费，各品牌产品与营销储备积极 [4][12][15] - 女装板块：经历深度调整后有望困境反转，歌力思、江南布衣等品牌已显现复苏迹象 [13] - 其他细分领域： - 家纺：罗莱生活、水星家纺预计2026年一季度利润增速高于收入增速 [16] - 无纺布：受益行业高景气，稳健医疗、延江股份等公司业绩维持快速增长 [17] 重点公司业绩回顾与前瞻 - 安踏体育：2026年一季度流水超预期，主品牌、FILA及其他品牌均实现良好增长，多品牌矩阵增长动能强劲 [27][28][29][30] - 361度：2026年一季度流水保持高增长，线下渠道表现亮眼，超品店持续扩张助力高质量增长 [37][38][39] - 安克创新：2025年收入305.1亿元（同比+23.5%），归母净利润25.5亿元（同比+20.4%），产品创新与区域拓展持续突破 [21][22][23][24] - 百隆东方：2025年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），高分红（比例91%）提供安全边际，受益棉价上行周期预期 [33][34][35] 行业市场规模与竞争格局（基于欧睿数据） - 运动服饰：2024年中国市场规模4089亿元（同比+6.0%），安踏集团（公司口径）市占率提升至23.0%，耐克市占率降至20.7% [72] - 男装：2024年中国市场规模5687亿元（同比+1.3%），CR10为25.0%，海澜之家、安踏市占率领先 [74] - 女装：2024年中国市场规模10597亿元（同比+1.5%），CR10为10.1%，市场集中度低，迅销（优衣库）、安踏、波司登居前 [76] - 童装：2024年中国市场规模2607亿元（同比+3.2%），CR10为14.8%，森马（巴拉巴拉）市占率6.0%领先 [78][80] - 内衣：2024年中国市场规模2543亿元（同比+2.1%），CR10为9.1% [82] 国际公司与行业动态 - 国际品牌业绩：部分公司表现分化，例如迅销集团2026财年上半年营收20552亿日元（同比+15%），而耐克2026财年第三季度净利润同比下降35% [43][46] - 奢侈品集团动态：开云集团2026年第一季度营收企稳，但Gucci在中国市场仍疲软；LVMH集团同期亚洲市场（含中国）营收有机增长7% [47][50]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点为关注运动品牌2026年第一季度经营表现超预期，同时看好个护、文娱用品、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等细分领域的结构性机会 [6] 品牌服饰 - **安踏体育**2026年第一季度流水表现强劲，各品牌流水增速均超出市场预期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长 [6] - **361度**2026年第一季度流水延续稳健增长，线下渠道主品牌和童装流水增速为10%，线上渠道流水中双位数增长，截至第一季度末超品店共142家，全年新开目标近100家 [6] - 2026年为体育大年，冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事有望带动运动户外产品销售 [6] - 建议关注运动鞋服领域的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**，家纺领域的**水星家纺**、**罗莱家纺**，以及主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家** [6] 个护 - 个护产品原材料（无纺布+膜+高分子+胶）合计占营业成本约50%，截至4月10日，无纺布上游核心原材料聚乙烯和聚丙烯价格较3月2日提升约20%，SAP上游核心原材料丙烯酸价格较3月2日提升104% [6] - 供应链季度调价已传导至品牌工厂端，品牌端预计在第二季度内部消化成本压力 [6] - 继续重点推荐**乐舒适**，其非洲产销深度本地化及供应链领先优势有望在本轮供应链扰动中提升份额 [6] - 关注**百亚股份**的左侧机会，其2026年第一季度起有望形成盈利拐点 [6] 文娱用品 - **晨光股份**披露2025年报，全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织与货盘调整短期承压 [6] - 建议关注**泡泡玛特**，其已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [6] - 建议关注**布鲁可**，其2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 同时关注**创源股份**、**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] 家居 - **顾家家居**发布四款智能旗舰新品，其中赫兹S9智能沙发售价为17999元，体现公司以“优质供给”为核心的产品战略 [6] - 看好智能化趋势下公司产品力持续提升与稳健增长 [6] - 软体板块推荐估值低位的**顾家家居**、**喜临门**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制板块推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居赛道建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] 纺织制造 - 上游原油价格上涨带动锦纶产业链整体提价，低价库存收益预计将于第一季度逐步兑现 [6] - 地缘冲突或对锦纶66海外竞对生产销售造成影响，建议关注**台华新材**布局机会 [6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的**晶苑国际** [6] - 长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头**华利集团** [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的**南山智尚**、**恒辉安防**、**兴业科技**，以及**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**等 [6] 造纸 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的**太阳纸业** [6] - 关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份** [6] - 新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸** [6] - 需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [6] 宠物用品 - 建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点与自有品牌成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间 [6] - 国内自有品牌业务中，狗狗零食品牌“匹卡噗”已跑通，宠物零食产品表现亮眼 [6] 市场行情与数据 - 报告期内（2026/4/13-2026/4/17），上证指数上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，轻工制造指数上涨0.49%（申万28个行业中排名第21），纺织服装指数上涨1%（排名第18）[11] - 轻工制造细分板块涨跌幅：包装印刷（2.26%），文娱用品（0.26%），家居用品（0.18%），造纸（-1.68%）[11] - 纺织服装细分板块涨跌幅：饰品（1.82%），纺织制造（1.38%），服装家纺（0.5%）[11] - 2026年1-3月，家具类社会零售总额累计同比增长1.9% [8] - 2026年1-3月，服装鞋帽针纺织品类社会零售总额累计同比增长9.3% [8] - 2026年1-3月，商品房销售面积累计1.95亿平方米，同比下滑10.4% [62] - 2026年4月12日至18日，三十大中城市商品房成交套数13900套，同比上升11%，周环比上升23.6% [38] 原材料价格 - 截至2026年4月17日，MDI（PM200）国内现货价为19300元/吨，周环比下跌6.76%；TDI国内现货价为19000元/吨，周环比下跌5.94%；软泡聚醚市场价（华东）为13987.5元/吨，周环比上涨5.01% [19] - 截至2026年4月17日，中国棉花价格指数（328）为16727元/吨，周环比上升2.73%，同比上升20.57% [24] - 截至2026年4月17日，锦纶长丝价格为17700元/吨，同比上升19.19% [26] - 报告期内，阔叶浆均价4563元/吨，周环比-0.21%；针叶浆均价5015元/吨，周环比-0.62% [41]

核心观点 - 非银金融行业：当前处于业绩披露期，资本市场改革政策明确并稳步推进，为券商业务提供长期发展机遇，2025年券商业绩普遍增长，一季度行业基本面数据稳定且同比改善，板块估值处于近十年低位，具备修复空间，建议关注头部券商及并购重组潜在受益标的[8] - 纺织服装行业：2026年3月国内社会消费品零售总额同比增长1.7%，其中纺织服装类社零实现高单位数增长（7.0%），线上穿类商品零售额增长强劲（11.6%），行业终端消费增长良好，报告建议关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售板块的细分投资主线[9][10] 市场走势 - 2026年4月20日，国内市场主要指数涨跌互现：上证指数收盘4,051.43点，下跌0.10%；深证成指收盘14,885.42点，上涨0.60%；沪深300指数收盘4,728.67点，下跌0.17%；创业板指收盘3,678.29点，上涨1.43%[4] 非银金融行业月报要点 - **投资建议**：资本市场改革在多维度发力，吴清主席在“两会”专题记者会上明确推动创业板制度适配性提升、并购重组改革及提高中长期资金入市比例，政策夯实市场稳定性，为券商业务长期发展提供机遇与空间[8] - **业绩表现**：截至3月底，25家披露业绩预告的券商合计实现营业收入4,413.11亿元，同比增长10.30%；合计实现归母净利润1,799.68亿元，同比增长44.92%，其中11家增速超50%[8] - **业务分析**：业绩增长主要动因是经纪业务，实现收入1,171.88亿元，同比增长44.37%；利息净收入364.28亿元，同比增长49.30%；投行业务和投资业务收入分别为326.49亿元和1,848.60亿元，同比增长38.31%和32.94%[8] - **行情回顾**：2025年3月券商指数持续回落，在行业指数中排名第20，跑输沪深300指数，板块内仅哈投股份上涨2.28%，锦龙股份、华泰证券、东方财富跌幅居前，分别下跌21.37%、16.74%、16.12%[8] - **数据跟踪**： - 财富管理：3月A股日均成交额2.33万亿元，环比上升0.84%，同比增长129.43%；两融余额2.61万亿元，日均两融余额2.64万亿元，环比下降0.78%，同比上升37.07%；新发行基金份额648.35亿份，环比下降28.47%[8] - 投行业务：3月股权承销规模736.93亿元，环比上升79.61%，同比增长27.52%；债券承销金额13,606.64亿元，环比上升51.37%，同比上升13.34%[8] - 自营业务：3月主要股指下跌，上证综指下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，创业板指下跌3.79%；中债-总全价指数较2026年初上涨0.13%[8] 纺织服装行业社零数据点评要点 - **整体社零数据**：2026年3月国内社会消费品零售总额为4.16万亿元，同比增长1.7%，环比下滑1.1个百分点，低于市场预期的+2.45%，其中餐饮收入同比增长2.9%，商品零售同比增长1.5%[9] - **渠道表现**：2026年1-3月，网上商品零售额同比增长7.5%，表现好于商品零售整体增速（2.2%），线上穿类商品零售额同比增长11.6%；线下渠道中，3月便利店、超市零售额分别增长8.3%、5.1%，而百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.1%、4.2%[9] - **细分品类表现**：2026年3月，限额以上纺织服装类零售额同比增长7.0%；化妆品类同比增长8.3%；金银珠宝类同比增长11.7%，同期上金所AU9999均价为1,087.01元/克，同比上涨56.3%；体育/娱乐用品类同比下降2.0%，增速由正转负[9] - **品牌服饰板块投资建议**：2026年一季度纺织服装社零同比增长9.3%，线上穿类增长11.6%，建议关注三条主线：1）经营稳健的歌力思、江南布衣、罗莱生活、水星家纺；2）运动服饰公司安踏体育、361度、李宁，其中安踏主品牌及FILA品牌零售流水环比明显改善，361度线下流水保持双位数增长，电商流水实现中双位数增长；3）情绪消费标的锦泓集团[9][10] - **纺织制造板块投资建议**：建议关注：1）具备量价提升逻辑的上游制造商新澳股份和百隆东方，新澳股份2025年归母净利润4.80亿元，同比增长12.10%，百隆东方2025年归母净利润6.56亿元，2025年第四季度毛利率同环比显著恢复；2）中游制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份，其核心竞争优势不改[9][10] - **黄金珠宝板块投资建议**：建议关注：1）投资金占比超70%的菜百股份，其2025年归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；2）产品力领先的老铺黄金、潮宏基、周大生，老铺黄金2026年一季度预计营收165-175亿元，净利润36-38亿元，潮宏基2026年营收有望实现中双位数增长，周大生调整黄金产品入网费标准至24元/克，预计增厚业绩[10] - **零售板块投资建议**：建议关注：1）名创优品，预计2026年一季度营收增长25%，全年营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；2）永辉超市，2025年预计营收535.08亿元，同比下降20.82%，净亏损25.50亿元，公司深度调改315家门店[10]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极看法，重点推荐运动鞋服、品牌服饰、黄金珠宝等细分领域的优质标的，并关注服饰制造板块的投资机会 [3][6][7][22][23][24] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁等集团化运营能力卓越或受益于奥运周期的标的 [3][22] * 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，受益于节庆需求，2026年第一季度服饰品类零售额同比增长9.3% [3][23] * 服饰制造板块需关注国际贸易关系变化，建议优选龙头公司，当前品牌商下单谨慎，原材料波动及关税政策冲击产业链盈利 [3][23] * 黄金珠宝板块在2025年业绩分化明显，2026年应关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [3][7][24] * 迅销公司FY2026上半财年业绩表现优异，营收同比增长14.8%至20，552亿日元，归母净利润同比增长19.6%至2，792亿日元，并上调了全年盈利指引 [1][14] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：迅销发布FY2026H1财报 * **整体业绩**：迅销FY2026H1（2025年9月1日至2026年2月28日）营收达20，552亿日元，同比增长14.8%；事业溢利达3，869亿日元，同比增长28.3%；归母净利润达2，792亿日元，同比增长19.6% [1][14] * **全年指引**：公司上调FY2026全年预测，预计营收同比增长14.7%至39，000亿日元，事业溢利同比增长25.2%至6，900亿日元，归母净利润同比增长10.9%至4，800亿日元 [1][14] * **分业务表现**： * **日本优衣库**：营收同比增长7.4%至5，817亿日元，事业溢利同比增长13.4%至1，107亿日元；销售及行政费用率同比改善1.2个百分点 [5][20] * **海外优衣库**：营收同比增长22.4%至12，413亿日元，事业溢利同比增长37.4%至2，330亿日元；大中华区、韩国、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲均实现收入与事业溢利的双位数增长 [5][20] * **GU业务**：营收同比增长1.6%至1，684亿日元，事业溢利同比增长20.1%至157亿日元；经营改革聚焦畅销商品、精简SKU，推动利润率提升 [5][20] 2. 本周观点：各细分领域投资逻辑与标的 * **运动鞋服**： * 板块在波动环境下展现韧性，长期增长性看好 [3][22] * 推荐**安踏体育**，预计2026年归母净利润（不考虑一次性利得）为140.53亿元，对应2026年市盈率15倍；2026年第一季度安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%-45% [3][9][22][48] * 推荐**李宁**，预计2026年归母净利润为28.57亿元，对应2026年市盈率17倍；公司近期与江西省体育局签署战略合作协议 [3][22][52] * 关注滔搏、特步国际、361度 [3][22] * **品牌服饰**： * 2026年第一季度服饰品类零售额同比稳健快速增长9.3% [3][23] * 推荐**比音勒芬**，管理层增持彰显信心，对应2026年市盈率14倍 [3][23] * 推荐**海澜之家**，成长业务模块有望加速开店，高分红具备吸引力，对应2026年市盈率14倍 [3][6][23] * 关注罗莱生活（对应2026年市盈率14倍）、水星家纺（对应2026年市盈率12倍） [3][6][23] * **服饰制造**： * 当前品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击产业链盈利空间 [3][23] * 基于格局持续优化逻辑，关注新澳股份（对应2026年市盈率13倍）、晶苑国际（对应2026年市盈率10倍）、伟星股份（对应2026年市盈率18倍）、申洲国际（对应2026年市盈率11倍）、华利集团（对应2026年市盈率14倍） [3][23] * **黄金珠宝**： * 2025年在金价上涨背景下公司业绩分化明显，2026年需关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [3][7][24] * 推荐**周大福**，产品力及渠道效率不断提升，对应FY2026市盈率15倍 [3][7][24] * 推荐**潮宏基**，对应2026年市盈率13倍 [3][7][24] 3. 本周行情 * 板块跟踪：截至报告期当周，沪深300指数上涨1.99%，纺织制造板块持平，品牌服饰板块上涨1.34% [33] * 个股表现：A股周涨幅前三为安奈儿（+17.47%）、ST起步（+13.23%）、豫园股份（+10.09%）；H股周涨幅前三为滔搏（+3.18%）、361度（+2.80%）、安踏体育（+1.43%） [33] 4. 近期报告（公司更新） * **伟星股份**：2025年营业收入48亿元，同比增长2.7%；归母净利润6.45亿元，同比下降8.0%；全年现金分红率高达91.91% [8][39] * **361度**：2026年第一季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水增长中双位数；预计期末库销比维持在4.5-5的健康水平 [8][44] * **安踏体育**：2026年第一季度集团流水增速超预期，安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%-45% [9][48] 5. 行业要闻 * Nike与女性跑者社群互动，其After Dark Tour女子全球夜跑系列赛2025年吸引近5万名女性参与 [52] * Levi's®宣布与墨西哥、美国、英格兰及法国四支足球协会达成全球合作 [52] * 李宁与江西省体育局签署战略合作协议，将在专业装备、赛事共建等方面深度合作 [52] 6. 原材料走势 * 截至2026年3月31日，国棉237价格同比上涨15%至25，960元/吨 [53] * 截至2026年4月17日，长绒棉328价格同比上涨21%至17，184元/吨 [53] * 同期，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2，101元/吨 [53]

报告行业投资评级 * 报告未对任何特定行业给出明确的投资评级（如推荐、中性、回避）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][20][22][23][25][26][27][28][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 报告的核心观点 * 报告通过监控市场情绪热度与估值水平，为投资者提供市场动态的量化观察[8][27][28][38][57] * 市场情绪方面，本周投资者关注度显著转向房地产、纺织服饰等行业，而煤炭等板块关注度下降[2][27] * 市场估值方面，主要宽基指数估值处于历史高位，而部分消费及金融板块估值处于历史低位[3][38][39][42][57] * 报告通过历史回测展示了基于情绪热度构建的宽基轮动策略和概念板块内选股策略的有效性[13][16][31][32][33] 根据相关目录分别进行总结 一、情绪监控 * **宽基指数热度**：本周宽基热度变化率最大的为中证500，相比上周提高4.25%，最小的为“其他”组（非主流宽基股票），相比上周降低3.54%[2][16] * **申万行业热度**： * 一级行业中，热度正向变化率前5的行业分别为房地产（相比上周提高27.8%）、纺织服饰、传媒、社会服务、电子[2][27] * 一级行业中，热度负向变化率前5的行业分别为煤炭（相比上周降低-32.6%）、公用事业、美容护理、医药生物、银行[2][27] * 二级行业中，热度正向变化率最大的5个行业是旅游及景区、养殖业、纺织制造、造纸、影视院线[2][27] * **概念热度**：本周概念热度变化最大的5个概念为培育钻石（热度变化率73.8）、特色小镇（热度变化率65.8）、科创次新股（热度变化率65.5）、猪肉（热度变化率61.2）、动力电池回收（热度变化率48.4）[2][35][37] * **策略回测**： * 基于宽基热度变化率MA2构建的轮动策略自2017年来年化收益率11.54%，2026年收益为2.3%[16] * 在热门概念中选取成分股内热度最低的个股构建组合（BOTTOM组合），历史年化收益17.05%，2026年收益为-6.3%[32][33] 二、市场估值监控 * **宽基估值**：截至2026年4月17日，沪深300、中证500、中证1000的滚动5年历史分位数分别为97%、97%、98%，处于历史高位[3][38] * **行业估值（2015年起回溯）**： * 估值处于历史分位数80%以上的一级行业包括：建筑材料、电子、电力设备、基础化工、环保、钢铁、煤炭、轻工制造、银行、计算机[3][39][57] * 估值处于历史分位数20%以下的一级行业包括：综合、食品饮料、商贸零售、非银金融[3][39][57] * 估值处于历史分位数80%以上的二级行业列举了30个，包括水泥、风电设备、软件开发、半导体、国有大型银行等[3][42][57] 三、本周事件跟踪 * **股权激励**：本周共发生18起股权激励事件，涉及张小泉、鹏辉能源、华海清科等公司[43] * **重要股东增减持**：本周共发生20起重要股东增减持事件，其中19起为减持，1起为增持（华达科技）[45][46] * **定增事件**：本周共发生5起定增事件，涉及甘肃能化、新时达、纳微科技等公司[47] * **分析师行为**： * 本周分析师首次覆盖28只个股，包括云南能投、广东建工、包钢股份等[48] * 本周分析师上调13只个股评级，包括新和成、圣农发展、中际旭创等[49][50][51][52] * **机构调研**：本周机构调研最多个股TOP20包括杰瑞股份、恒逸石化、润泽科技、中际旭创（总市值9455.62亿元）等[52] * **股份回购**：本周公告回购事件相关个股共计58只，其中回购比例最大的TOP20包括美心翼申（回购金额0.4亿元，占总股本比例2.4284%）、苏博特、正帆科技等[55][56]

核心观点 - 北证50指数基金份额上限放宽，为市场引入中长期资金，同时北交所2024年至今上市的优质次新股已进入高性价比配置窗口期 [2] - 报告建议后市采取两手策略：一方面关注北证50成分股及专精特新中业绩确定、估值合理的稀缺性标的；另一方面关注具备高稀缺性的优质次新股 [2][3] 市场流动性及资金面 - 2026年4月17日，10家基金公司将北证50指数基金产品份额上限由5亿份放宽至15亿份，有助于优化资金结构，增强市场韧性 [2][12] - 北证A股本周（2026.4.13-2026.4.17）日均成交额163.08亿元，较上周增长20.39%，日均换手率达3.71%，较上周增长0.51个百分点 [40][43] - 2026年至今，北交所日均成交额均值为211.77亿元，日均换手率均值为4.33% [44][45] 北交所次新股投资价值分析 - **估值处于低位**：截至2026年4月17日，2024年至今上市的北交所次新股PETTM为38.75X，位于2025年至今17.40%分位点，估值低于北证A股、北证50和北证专精特新指数同期均值 [2][12] - **估值分布集中**：北交所次新股市盈率主要集中在15-30X区间，共有32家，占比达46.38% [14][16] - **流动性较好**：2026年至今，北交所次新股换手率均值达6.85%，高于北证A股整体2.52个百分点 [2][18] - **市值结构**：次新股总市值2591.15亿元，占北证A股总市值29.03%，其中56.52%的企业市值集中在20-40亿元之间，市值超100亿的企业有蘅东光（353.97亿元）、星图测控（160.54亿元）、天工股份（142.13亿元）、开发科技（122.08亿元） [2][20] - **盈利能力强**：2025年，次新股营收和归母净利润占北证A股比例分别为25.82%和56.89%，其营收均值和中值（7.78亿元和5.81亿元）及归母净利润均值和中值（9679.93万元和8005.16万元）均优于北证A股整体 [2][27] 北交所市场整体表现 - **指数表现**：截至2026年4月17日当周，北证50指数报1,404.80点，周涨幅+7.43%；北证专精特新指数报2,339.78点，周涨幅+9.32% [3][46] - **估值变化**：本周北证A股整体PE估值从42.14X上涨至45.09X，创业板从45.66X涨至46.67X，科创板从79.30X涨至81.60X [35][37] - **估值比较**：截至2026年4月17日，北交所市盈率TTM为45.09X，与创业板估值差为-1.58X（折价），与科创板估值差扩大至-36.51X [37][38] - **行业估值**：按开源证券分类，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备36.77X、信息技术97.39X、化工新材44.37X、消费服务42.07X、医药生物33.11X [3][54] - **估值结构优化**：与2025年9月8日高点相比，截至2026年4月17日，北交所PETTM超过45X的企业数量减少15家，其中超过90X的企业减少10家；PETTM处于0-30X的公司数量增加14家 [61] 新股上市情况 - **上市节奏**：2025年1月1日至2026年4月17日，北交所共有46家企业新发上市；2026年至今已上市20家企业 [69][80] - **首日表现**：同期上市企业首日涨跌幅均值为273.20%，中值为185.78%；本周新股恒道科技和创达新材首日涨幅分别为163.89%和67.80% [75][79] - **发行估值**：2025年至今上市企业的发行市盈率均值为13.52X，中值为14.51X [75][76] 新三板市场概况 - **市场规模**：截至2026年3月底，新三板挂牌企业5928家，总市值26109.54亿元，对应市盈率为17.88倍 [83][84] - **流动性**：新三板月成交额自2022年以来维持在较低位置，2024年月成交额均值降至37.55亿元，2026年3月成交额为52.45亿元 [87][90] - **融资功能**：2026年新三板定增募资额度合计14.45亿元；定增募资均值在2024年曾提升至6173.50万元/次，2025年回落至3595.96万元/次 [88][91] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [92][95] - **孵化功能**：新三板长期培育了大量上市企业，截至2026年4月17日，累计培育出在科创板、创业板、北交所上市的企业分别为133家、247家和308家 [95][96] 北交所IPO审核动态 - **审核进展**：本周（2026.4.13-4.17）有3家企业更新状态至“已过会”（富印新材、双英集团、吉和昌），2家企业待上会（益坤电气、凯达重工） [3][105] - **排队情况**：截至2026年4月17日，北交所已过会未申购的待上市企业有32家；已注册企业9家；提交注册企业15家；已过会企业8家 [106] 重点推荐股票池 - 报告按产业链推荐了具体公司组合，涵盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药生物、消费服务五大方向 [3][65] - 股票池包括万源通、奥迪威、雅葆轩、佳先股份、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术、新恒泰、开发科技、同力股份、五新隧装、长虹能源、林泰新材、三协电机、海希通讯、捷众科技、世昌股份、锦波生物、梓橦宫、普昂医疗、海昇药业、海菲曼、骑士乳业、润农节水等公司 [3][65][67]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略**[13] * **模型构建思路**：基于市场情绪热度，构建一个在主流宽基指数间进行轮动的策略。每周选择市场关注度（总热度）边际提升最显著的宽基指数进行投资，若关注度提升最大的是非主流股票（“其他”组），则选择空仓。[13] * **模型具体构建过程**： 1. 将全市场股票按成分股归属分为五组：沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及“其他”（不属于前四组的股票）。[9] 2. 计算每组股票的总热度：对该组内所有成分股的“个股总热度”指标进行求和。[9] 3. 计算每组总热度的周度变化率。[13] 4. 对周度变化率进行MA2（2期移动平均）平滑处理。[13] 5. 在每周最后一个交易日，选择MA2值最大的宽基组（若为“其他”组则空仓），买入该组对应的指数（或等权组合）。[13] 2. **模型名称：热门概念内高低热度选股策略**[31] * **模型构建思路**：在短期内受市场情绪驱动、关注度急剧上升的热门概念板块中，逆向选择板块内关注度最低的个股，以期获得超额收益。其逻辑在于热门概念中的高关注度个股可能已充分定价，而低关注度个股存在反应不足的可能。[30][31] * **模型具体构建过程**： 1. **构建TOP组合**： * 在每周最后一个交易日，筛选出本周总热度变化率最大的5个概念。[31] * 将这5个概念的所有成分股合并为初始股票池。[31] * 剔除股票池中流通市值最小的20%股票。[31] * 在每个热门概念中，选出“个股总热度”排名前10的个股。[31] * 将选出的所有个股等权构建组合，称为“热度TOP组合”。[31] 2. **构建BOTTOM组合**： * 前三个步骤与TOP组合相同。[31] * 在每个热门概念中，选出“个股总热度”排名最后10的个股。[31] * 将选出的所有个股等权构建组合，称为“热度BOTTOM组合”。[31] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率11.54%[16]，最大回撤23.5%[16]，2026年收益为2.3%[16] 2. **热门概念内高低热度选股策略（BOTTOM组合）**，年化收益17.05%[33]，最大回撤28.89%[33]，2026年收益为-6.3%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[8] * **因子构建思路**：从行为金融学角度，用个股的浏览、自选与点击数据来度量市场对该股票的关注度，作为“情绪热度”的代理变量。[8] * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股单日的浏览、自选与点击次数。[8] 2. 将这三项数据求和。[8] 3. 将该求和值除以当日全市场所有股票的该项求和总值，进行归一化。[8] 4. 将归一化后的数值乘以10000，使因子值区间落在[0, 10000]。[8] * 公式：$$个股总热度 = \frac{个股日度（浏览次数+自选次数+点击次数）}{全市场日度（浏览次数+自选次数+点击次数）之和} \times 10000$$[8] 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度**[8] * **因子构建思路**：将个股层面的关注度（情绪热度）聚合到宽基指数、行业或概念板块层面，用于追踪更大范围的市场情绪变化。[8] * **因子具体构建过程**：对目标宽基指数、申万行业或概念板块内的所有成分股的“个股总热度”因子值进行直接求和。[8][9] 3. **因子名称：热度周度变化率MA2**[13][20] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念“总热度”的边际变化，并做平滑处理，以观察市场情绪热度的短期动向。[13][20] * **因子具体构建过程**： 1. 计算目标对象（宽基、行业、概念）本周“总热度”相比上周的变化率。[13][20] 2. 对该周度变化率序列进行2期移动平均（MA2）处理。[13][20] 因子的回测效果 *(注：报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR等），仅展示了基于因子构建的策略组合表现。)*

投资评级 - 报告对百隆东方（601339.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6][34] 核心观点 - 2025年公司盈利大幅改善，扣非净利润同比增长178.99%，主要受益于毛利率提升和费用管控 [1] - 2025年第四季度收入同比增长提速至14.4%，毛利率同环比显著提升 [2] - 2025年下半年以来接单情况持续向好，2026年一季度销量增长约28%，订单饱满 [4][34] - 公司储备超过8个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹性有望释放 [4][34] - 基于强劲订单和棉价上行带来的盈利弹性，报告上调了2026-2027年盈利预测 [4][34] 2025年全年业绩总结 - **收入与销量**：2025年实现营业收入78.61亿元，同比下降1.02% [1]。其中纱线收入74.29亿元，同比增长1.40% [1]。纱线销量26.07万吨，同比增长7.59% [1] - **价格与成本**：纱线销售单价同比下降5.7%，主要因色纺纱均价下降约3%，坯纱均价下降接近6%，且坯纱占比提升 [1]。营业成本同比下降10% [1] - **盈利能力**：全年毛利率同比提升3.47个百分点至13.67%，纱线毛利率提升4.15个百分点 [1]。期间费用率同比下降1.4个百分点至5.65% [1] - **净利润**：扣非归母净利润6.12亿元，同比增长178.99% [1]。归母净利润6.56亿元，同比增长59.96% [1]。非经常性损益缩减至0.44亿元（2024年为1.91亿元） [1] - **分红**：年末拟每10股派息2.5元，全年累计派息4.0元/10股，分红比例达91.42% [1] 2025年第四季度业绩 - **收入增长**：第四季度收入21.36亿元，同比增长14.4% [2] - **盈利能力**：第四季度毛利率为14.46%，同比提升8.13个百分点，环比提升4.18个百分点 [2]。期间费用率同比上升0.55个百分点至5.14% [2] - **净利润**：归母净利润1.06亿元，同比扭亏（2024年第四季度为-249万元），但环比第三季度下降33.45% [2]。环比下降主要受投资净收益由正转负及计提0.74亿元资产减值损失拖累 [2] 分业务与地区分析 - **色纺纱**：2025年收入39.56亿元，同比下降2.47%，营收占比降至53% [3]。毛利率大幅提升6.62个百分点至17.84% [3] - **坯纱**：2025年收入34.73亿元，同比增长6.19% [3]。毛利率提升1.52个百分点至8.12% [3] - **越南基地**：贡献收入62.11亿元，同比增长3.6% [3]。贡献净利润6.42亿元，同比增长27.4%，净利率达10.3%（同比提升1.9个百分点） [3]。截至2025年底，越南产能约占总产能的78%，达130万锭 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.16亿元（+24.3%）、8.38亿元（+2.7%）、8.08亿元（-3.6%）[4][35]。2026-2027年预测值较前值（6.7亿元/7.1亿元）有所上调 [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为89.44亿元（+13.8%）、94.47亿元（+5.6%）、99.05亿元（+4.8%）[35] - **关键指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.56元、0.54元 [35]。预计净资产收益率（ROE）分别为8.7%、8.8%、8.3% [35] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（PE）为18.4倍，市净率（PB）为1.31倍 [35]。报告预测2026年市盈率为14.8倍 [35] - **可比公司**：报告列示了可比公司天虹国际（2678.HK）的估值，其2026年预测市盈率为5.1倍 [36]

882 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 4 月 17 日 [Table_Title] 3 月服装社零高单增长，出口下滑 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20260412-20260417 ► 主要观点： 本周港股运动品牌安踏、361 度发布 Q1 数据，安踏 Q1 表 现超预期、好于全年指引，即主品牌高单、FILA 低双、小品牌 40-45%，均高于全年指引（低单/中单/20%） 本周 A 股财报：1）百隆东方 25 年净利+60%，越南色纺纱 毛利率提升 6.6pct，越南子公司净利+27%，但国内主业仍亏 损。分红率 91%，股息率 5.2%，期待美棉涨价带来利润弹性。 2）太平鸟 26Q1 扣非净利+33.5%，直营经营杠杆效应明显（直 营收入+8%、毛利率提升），线上毛利率亦提升 5.2pct，但加 盟仍下滑。分红率 80.9%。3）南山智尚 25 年净利-33%，传统 精纺呢绒和服装业务承压（收入分别-6%/-18%），但超高分子 量聚乙烯毛利率提升 8.1pct 至 18.35%，产能利用率超 100%， 机器人腱绳已实现小批量订单落地；锦纶新业务开始贡献收入 3.3 亿 ...