行业现状 - 2024年受宏观经济周期波动及行业结构性调整双重影响，国内酒类消费市场进入阶段性深度调整期，白酒行业“马太效应”加剧，名优酒集中化趋势明显 [2][3] 公司前景与应对策略 - 公司看好酒类流通领域赛道，面对复杂环境，管理层在董事会战略指导下，启动经营策略调整优化工作 [2][3] - 一方面深化内部管理体系改革，推进组织架构优化、加强人才梯队建设；另一方面落实“去库存、促动销、稳价格、强团队、调结构、优模式”十八字方针 [3] 核心业务与发展模式 - 以“保真名酒渠道品牌 + 供应链服务平台”为核心业务，做好新零售连锁门店运营体系建设和产品供应链服务平台，促进两者相互促进 [3] - 对门店发展策略进行系统性调整，构建多业态协同发展模式，未来依托“华致酒行”“华致酒库”“华致优选”三种业态模式 [3] 产品策略 - 不断丰富产品矩阵，依托与众多知名酒企深度合作，持续推出定制开发产品，构建多元化精品酒体系 [3] 外贸业务情况 - 公司暂未有相关外贸业务 [3]

行业现状与挑战 - 中国酒水市场周期性很强 2024年业绩下滑受宏观经济环境影响和行业深度调整 [1] - 酒类流通行业处于充分竞争状态 经销商准入门槛很低 线上电商竞争白热化 [1] - 行业处于深度调整期 但头部品牌依然保持常年增长 [1] 公司战略规划 - 2025年以建设酒类流通领域"名酒保真渠道品牌"和"供应链服务平台"为奋斗方向 [2] - 保持与名酒厂战略合作的同时开启地方名酒合作项目 包括河南仰韶 安徽迎驾 湖北白云边等品牌 [2] - 通过调整合作模式和价格体系 地方名酒合作有望成为新增长点 [2] 产品与渠道布局 - 进口葡萄酒方面与奔富战略合作升级 独家代理奔富蔻兰山及bin704/600系列 [2] - 进口葡萄酒市场份额在中国处于领先地位 [2] - 公司发展20年经历多次行业周期 积累危机应对经验并寻找突破创新路径 [1] 管理层信心与展望 - 对行业和企业未来发展保持信心 认为中国酒水市场很大 [1] - 优秀企业能够实现长期获利 [1] - 将针对市场环境和发展趋势贯彻落实正确行动 实现健康可持续发展 [2]

行业竞争态势 - 中国酒类流通行业处于充分竞争状态 经销商准入门槛很低 线上电商竞争白热化[1] - 酒水是中国线上化率较低的领域 线下渠道仍具充分竞争力[1] - 新型餐饮业态蓬勃发展带动含酒精饮品市场扩大[1] - 传统零售烟酒店面临较大压力 需要寻找新突破口[1] 公司战略规划 - 构建体系化渠道网络 包括线上线下数字化营销体系和精品酒培育[2] - 与数万家终端网点建立深度合作保持高度黏性 形成独特竞争优势和护城河[2] - 2025年战略方向为建设酒类流通领域"名酒保真渠道品牌"和"供应链服务平台"[2] - 未来3至5年将做好洞察与深度分析 把握拐点迎接新机遇[2] 业务创新举措 - 创新连锁门店业态和运营模式 推行两种类型（团购型 零售型）和三种业态（华致酒行 华致名酒库 华致优选）[3] - 完善名酒保真供应链体系 同时优化现有产品线并研发适应消费趋势的新产品[3] - 开启地方名酒合作项目 包括河南仰韶 安徽迎驾 湖北白云边等品牌 通过调整合作模式和价格体系形成新增长点[3] - 进口酒方面与奔富战略合作升级 独家代理奔富蔻兰山及bin704/600系列 使进口葡萄酒市场份额在中国处于领先地位[3] 管理层观点 - 2024年业绩下滑受宏观经济环境 行业深度调整及企业自身问题共同影响[1] - 中国酒水市场很大 头部品牌保持常年增长 优秀企业能实现长期获利[2] - 公司经历多次行业周期并积累危机应对经验 在危机中寻找突破创新路径[2] - 未来将针对市场环境和行业发展趋势 围绕战略方向和价值提升实现健康可持续发展[3]

行业现状与公司战略 - 白酒行业整体需求弱恢复 名酒价格下探挤压渠道利润空间 导致公司阶段性收入及利润承压 [1] - 公司加强连锁门店体系建设 渠道拓展向县城和乡镇下沉 适当降低加盟政策及门槛以触达更多终端及异业客户 [1] - 布局三种业态：华致酒行主打团购型连锁门店 华致酒库定位酒水超市 华致优选布局新零售及即时零售业态 [1] 产品与合作策略 - 与头部名酒厂商保持长期稳定合作 包括茅五等品牌 同时加强区域酒企及烈酒头部品牌战略合作 [2] - 24年与仰韶酒业推出"仰韶彩陶坊·源系列"产品 未来持续拓展地方名酒厂合作 [2] - 精品酒经营策略优化 金蕊天荷作为荷花系列重点产品 25年延展销售场景至宴席等 开发高性价比产品 [2] 组织运营与财务展望 - 24年下半年内部团队多维调整 设立专门团队加强供应链体系建设 对部分大区及人员动态优化调整 [2] - 以去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式为行动方针 [2] - 预计2025年营业收入98.77亿元同比增4.4% 2026年104.34亿元同比增5.6% [3] - 预计2025年归母净利润0.72亿元同比增62.0% 2026年1.25亿元同比增73.8% [3]

公司治理结构变动 - 公司于2025年5月12日完成第六届董事会换届选举 包括5名非独立董事（吴向东 颜涛 彭宇清 吴其融 杨武勇）和3名独立董事（吴革 李建伟 吴红日） 并与职工董事吴纯共同组成9人董事会 任期三年 [1][2] - 吴向东当选第六届董事会董事长 彭宇清当选副董事长 两人任期均至第六届董事会届满止 [3] - 董事会下设四个专门委员会：战略与可持续发展委员会（主任吴向东 委员颜涛/吴其融/彭宇清/杨武勇） 审计委员会（主任吴革 委员彭宇清/李建伟） 提名委员会（主任李建伟 委员吴向东/吴革） 薪酬与考核委员会（主任吴红日 委员彭宇清/吴革） [3][4] 高级管理团队任命 - 聘任杨武勇为总经理 杨强为常务副总经理 梁芳斌为董事会秘书 胡亮锋为财务总监 任期均至第六届董事会届满止 [4] - 董事会秘书梁芳斌已取得深交所董事会秘书资格证书 具备专业任职资格 [5][21] - 财务总监胡亮锋为注册会计师 曾任华泽集团财务副总监 [22] 关键人员持股与控制关系 - 实际控制人吴向东通过云南融睿间接持股43.50% 华泽集团间接持股6.88% 西藏融睿间接持股13.07% 合计控制63.44%股权 [8] - 董事颜涛合计间接持股6.52% 彭宇清直接持股150,000股 杨武勇直接持股50,000股 [9][10][12] - 吴其融（董事）与吴向东系父子关系 但未持有公司股份 [10][11] 审计与证券事务安排 - 聘任董新浩为内部审计负责人 曾任审计主管 具备专业审计经验 [5][22] - 聘任于美美为证券事务代表 已取得深交所董事会秘书培训证明 持有公司1,500股股份 [6][24] - 审计委员会全部由非高管董事组成 独立董事占比过半 主任吴革为会计学教授 [4][13] 相关人员专业背景 - 独立董事吴革为对外经济贸易大学会计学教授 兼任多家上市公司独立董事 [13] - 独立董事李建伟为中国政法大学商法研究所所长 兼任香港上市公司独立董事 [15] - 总经理杨武勇曾任金六福酒业副总经理 具有酒业营销管理经验 [11]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位及人员包括方正证券王泽华等 80 余人 [2] - 时间为 2025 年 5 月 12 日 15:40 - 18:00，地点为线上 [2] - 上市公司接待人员有董事长吴向东等 [2] 行业与公司经营背景 - 2024 年国内酒类消费市场受宏观经济和行业调整影响进入深度调整期，终端消费需求分化，酒类流通行业进入战略调整关键阶段 [2] - 企业经营在库存周转、成本控制和组织效能方面面临挑战，对公司盈利能力和可持续发展能力提出更高要求 [3] 报告期内重点工作 战略布局与业务拓展 - 深化门店拓展策略，秉持“开大店，开好店”理念，创新 3.0 门店业态，定位高端团购型连锁 [3] - 完善产品矩阵，深化与国际品牌合作，推出新品，拓展地方名酒市场 [3] 经营管理优化 - 优化库存管理，去库存改善现金流，促动销降低不良库存 [4] - 开展“清风行动”治理价格体系，规范统一精品酒价格政策 [4] - 完善销售渠道建设，聚焦核心渠道，强化资源支持，优化业务和搭建积分平台 [5] 组织与资源整合 - 调整和优化员工，启动“薪火计划”培养后备干部 [5] - 明确公司战略方向，以“保真名酒渠道品牌 + 供应链服务平台”为核心业务 [5] - 开展“瘦身计划”，优化合资公司业务，精兵简政，降本增效 [5] 问答环节要点 利润下滑原因 - 2024 年度及 2025 年一季度利润同比下滑，因酒类行业处于周期性深度调整，主销名酒价格下降，公司毛利率降低，且计提存货跌价准备 [5] 门店发展策略 - 构建多业态协同发展模式，依托“华致酒行”“华致酒库”“华致优选”三种业态，实施差异化营销和产品供应体系 [6][7] 精品酒系列 - 精品酒涵盖白酒与红酒两大品类，白酒有荷花系列等，红酒有奔富 Bin177＆178 等 [7] 提升毛利率方式 - 通过产品矩阵优化、渠道效能提升、团队能力强化及成本精细化管理四大核心策略提升毛利率 [8]

公司概况 - 公司是吉林省乃至全国酒类流通领域较具规模的民营企业，坚持"诚实守信，以德经商"的经营理念 [1] - 建立了19家名酒专卖店，并投资兴建了吉林省酒文化博物馆、中外名酒贸易博览中心等 [1] 发展历程 - 1990年是公司发展的新起点，宁凤莲就任总经理，带领团队成为各大名酒厂家的吉林省独家代理商 [3] - 2000年公司通过资产重组成立，强化进货渠道管理，采取厂家直接进货方式，加强防伪和内部管理 [3] - 2001年公司通过ISO9001质量管理体系认证 [4] - 2011年"白山方大"被认定为"中国驰名商标" [5] - 2024年"白山方大"被商务部等5部门认定为"中华老字号" [10] 诚信经营举措 - 公司对商品质量实行承诺负责制，制定并执行严格的商品质量管理制度 [3] - 2011年公司向吉林省消协递交20万元"先行赔付保证金"，兑现诚信承诺 [6] - 2012年公司与中国人保财险签约，为所经销的国名酒进行质量保证保险 [7] - 公司每年3月10日定为"诚信日"，全体职工集体宣誓 [10] 荣誉与认可 - 公司先后被授予"全国守合同重信用单位"和"诚信维权单位"称号 [3] - 2013年董事长宁凤莲荣获"第四届全国（诚实守信）道德模范" [8] - 2021年公司入选全国"诚信兴商十大案例" [9] 经营管理 - 公司对各经营网点进行全面管理，持续改进不符合规定的经营活动 [10] - 公司注重员工职业道德教育，引导员工树立"以顾客为中心"的经营理念 [10]

业绩表现 - 公司2025年第一季度营收28.51亿元 同比下滑31.01% 净利润8539万元 同比下滑34.19% [1] - 第一季度净利润已超过2024年全年净利润4444.59万元 [1] - 经营活动现金流净额4.36亿元 同比增长54.23% 货币资金达14.31亿元 [2] 业绩下滑原因 - 酒类消费市场提振不足 消费场景缺失 高端名酒需求减弱 市场价格波动 [1] - 电商平台促销力度影响传统经销商营收和利润 [1] - 2024年战略调整导致成本投入增加 直接影响第四季度业绩 [2] 战略调整措施 - 实施"去库存 促动销 稳价格 调结构 优模式 强团队"举措 [2] - 优化渠道合作伙伴库存 稳定产品价格 改善现金流 [2] - 进行业态搭建与战略升级 团队优化与提升匹配度 [2] 公司优势与前景 - 拥有20年历史 是A股创业板唯一酒类流通上市公司 [3] - 具备保真名酒供应体系和完善的营销服务体系 [3] - 品牌影响力和基础实力较强 未来发展潜力大 [3] 行业关注点 - 公司经营模式 业态调整 市值管理成为行业热议话题 [3] - 业界普遍认可公司主动应对挑战的举措 [3] - 面临复杂市场竞争环境 但存在多元化消费需求机遇 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新华都兼具品牌服务商及流通商双重属性，能与品牌方紧密合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强；考虑收入跨期确认差异及非标品利润贡献影响，略调整2025 - 2027年归母净利润预测为3.4、4.5、6.0亿元（前值为3.4、4.5、5.9亿元），当前市值对应2025 - 2027年PE为13、10、8X [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价6.26元，一年最低/最高价4.22/8.06元，市净率2.30倍，流通A股市值4098.94百万元，总市值4506.32百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.72元，资产负债率46.48%，总股本719.86百万股，流通A股654.78百万股 [6] 2025一季报情况 - 25Q1实现营收11.1亿元，同比 - 21.1%；实现归母净利0.9亿元，同比 - 0.6%；利润表现符合市场预期，收入不及市场预期主因跨期确认和净额法确认差异导致 [7] 分品牌及产品销售情况 - 分品牌看，25Q1线上白酒销售承压，主销品牌老窖、汾酒保持双位数增长，古井自24Q4深化合作以来25Q1增量积极，其他品牌开店有调整，销售占比下降；分产品看，25Q1非标品销售保持积极势能，六年窖头曲升级产品、老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵祥瑞礼盒均较快增长；25Q1收现比达139%，主因应收及预付账款显著改善 [7] 利润表现原因 - 25Q1利润表现好于收入，主因费率优化及其他收益确认错期；销售净利率同比 + 1.9pct至8.6%，综合毛利率22.2%，同比 - 0.3pct；销售与管理（含研发）费用同比 - 28.0%、12.9%，费率同比 - 1.1、 + 0.2pct，影响利润增速约11pct；其他收益（主要是政府补贴）同增约0.1亿元，影响利润增速约8pct；估算24Q4 + 25Q1收入合计同比持平左右，净利润同比 + 15%，净利率同比提升约0.9pct，主因费率改善和非标品销售占比提升 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2824|3676|4052|4871|5874| |同比（%）| - 6.55|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润（百万元）|200.74|260.17|342.42|453.87|600.11| |同比（%）| - 1.97|29.61|31.61|32.55|32.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.36|0.48|0.63|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|22.45|17.32|13.16|9.93|7.51| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3304|3784|4443|5129| |非流动资产（百万元）|282|285|284|288| |资产总计（百万元）|3586|4069|4727|5417| |流动负债（百万元）|1703|1893|2151|2295| |非流动负债（百万元）|14|15|16|17| |负债合计（百万元）|1716|1908|2166|2312| |归属母公司股东权益（百万元）|1860|2153|2551|3097| |少数股东权益（百万元）|9|9|9|9| |所有者权益合计（百万元）|1869|2162|2561|3106| |负债和股东权益（百万元）|3586|4069|4727|5417| |营业总收入（百万元）|3676|4052|4871|5874| |营业成本(含金融类)（百万元）|2760|2969|3556|4270| |税金及附加（百万元）|8|10|12|15| |销售费用（百万元）|462|523|611|711| |管理费用（百万元）|126|146|170|195| |研发费用（百万元）|10|13|17|23| |财务费用（百万元）| - 9| - 9| - 9| - 14| |加:其他收益（百万元）|28|28|28|28| |投资净收益（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 53| - 40| - 29| - 26| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|292|387|512|677| |营业外净收支（百万元）| - 1| - 1| - 1| - 1| |利润总额（百万元）|292|386|511|676| |减:所得税（百万元）|33|43|57|76| |净利润（百万元）|259|342|454|600| |减:少数股东损益（百万元）| - 1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|260|342|454|600| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.48|0.63|0.83| |EBIT（百万元）|283|377|502|661| |EBITDA（百万元）|305|399|528|682| |毛利率(%)|24.91|26.72|27.00|27.31| |归母净利率(%)|7.08|8.45|9.32|10.22| |收入增长率(%)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润增长率(%)|29.61|31.61|32.55|32.22| |经营活动现金流（百万元）| - 235|40|290|374| |投资活动现金流（百万元）| - 4| - 26| - 26| - 26| |筹资活动现金流（百万元）|141|42| - 114| - 211| |现金净增加额（百万元）| - 98|56|149|137| |折旧和摊销（百万元）|21|22|26|20| |资本开支（百万元）| - 4| - 26| - 26| - 26| |营运资本变动（百万元）| - 572| - 374| - 231| - 281| |每股净资产(元)|2.58|2.99|3.54|4.30| |最新发行在外股份（百万股）|720|720|720|720| |ROIC(%)|12.69|14.28|16.42|19.01| |ROE - 摊薄(%)|13.99|15.91|17.79|19.38| |资产负债率(%)|47.87|46.87|45.83|42.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.32|13.16|9.93|7.51| |P/B（现价）|2.42|2.09|1.77|1.46| [10]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入28.52亿元，同比减少31% [1][2] - 归属于上市公司股东净利润8539万元，同比减少34% [1][2] - 扣非净利润7502万元，同比下滑41.27% [2] - 经营活动现金流净额4.18亿元，同比微降1.95% [2] - 基本每股收益0.21元/股，同比减少32.26% [2] - 合同负债1.38亿元，较2024年末4.19亿元下降67%，但较2024年一季度1.15亿元增长20% [5] 业绩下滑原因 - 电商平台及商超客户春节促销政策调整导致供货需求下降 [2] - 行业环境压力导致酒类流通企业普遍承压 [3] 战略调整措施 - 形成华致酒行、华致名酒库、华致优选三大核心业态，覆盖多元化需求 [6] - 通过产品服务双驱动、线上线下融合、场景互补布局突破传统运营边界 [6] - 聚焦运营效率与盈利能力提升，扩大市场占有率 [6] - 深化业务改革，优化产品结构、拓展渠道、强化品牌建设 [6] - 动态调整产品政策，开发高性价比新品以提升盈利水平 [6] 行业专家建议 - 利用品牌、渠道、供应链优势扩大行业洗牌期的竞争优势 [6] - 增加与名酒厂合作的高性价比产品，满足消费者多元化需求 [6] - 加强消费者深度沟通以保障可持续发展 [6]