铅期货市场行情与驱动因素 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)铅期货收涨，开盘报2086美元/吨，高点2102美元，低点2072.5美元，尾盘收于2086.5美元，上涨11美元，涨幅1.24% [1] - 当日成交量10596手，持仓量180452手 [1] 价格上涨的核心驱动 - 宏观层面，国内央行释放明确的逆周期调节信号，叠加海外市场风险偏好回升，为有色金属板块提供了系统性支撑 [1] - 地缘政治层面，非洲刚果金冲突持续加剧，直接威胁承担矿产出口核心功能的运输走廊，引发市场对铅矿等资源供应链稳定性的深切忧虑 [1] - 宏观与地缘的“预期差”共振，强化了铅价在供需紧平衡格局下的上涨动力 [1] 供应端现状与约束 - 原料端，铅精矿与废旧电瓶供应持续偏紧，推升了冶炼成本 [1] - 生产端，原生铅与再生铅的产出均受季节性、环保及利润因素影响，增量有限 [1] - 固废领域监管政策进一步收紧，供应端整体呈现刚性约束，为价格提供了坚实的底部支撑 [1] 需求端现状与结构 - 庞大的电动自行车与汽车存量换电池需求构成了消费基本盘 [2] - 储能领域的应用扩展为需求提供了重要的增量空间 [2] - 下游蓄电池企业基于低库存现状的节前补库行为，为短期需求带来了边际改善 [2] 产业链与库存状态 - 从上游矿山到中游冶炼再到下游电池，铅产业链整体处于紧平衡状态 [2] - 全球铅精矿供应弹性不足，而冶炼端在绿色转型中进行结构优化 [2] - 社会库存处于历史低位，这放大了任何供应扰动或需求改善的影响，成为价格波动的放大器 [2] 行业龙头企业动态 - 行业龙头在年末展现出扩张与增效并行的态势 [2] - 新产能的逐步释放为未来供应注入增量 [2] - 企业通过构建资源闭环、提升再生铅占比来优化成本与应对政策 [2] - 在相对高位的铅价环境下，龙头企业盈利能力有望保持稳健 [2] 现货市场与短期展望 - 当前现货市场货源偏紧，持货商存在惜售情绪，而下游的刚需采购为成交提供了基础 [2] - 综合宏观预期、供应扰动及低库存格局，铅价短期走势预计将维持震荡偏强 [2]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种下游元旦后或开工小幅回升 但部分企业表示若后续订单持续低迷 可能再次降低负荷或安排放假 矿端供应相对偏紧 加工费处于低位 铅价或在16980元/吨至17800元/吨间震荡 操作可在该区间按需进行买入以及卖出套保 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-13 LME铅现货升水为-43.63美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日降75元/吨至17175元/吨 上海、广东、河南、天津等地铅现货价格及升贴水均有不同变化 铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2026-01-13 沪铅主力合约开于17480元/吨 收于17310元/吨 较前一交易日降130元/吨 全天交易日成交33329手 较前一交易日降5038手 持仓34986手 较前一交易日降5327手 日内价格震荡 最高点17495元/吨 最低点17270元/吨 夜盘开于17375元/吨 收于17435元/吨 较昨日午后上涨0.11% [2] - 据SMM讯 昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨 日内沪期铅偏弱震荡 各地持货商、冶炼厂、贸易商报价及成交情况不同 铅价走弱 下游维持刚需采购 逢低备库积极性差 现货市场整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026-01-13 SMM铅锭库存总量为2.6万吨 较上周同期增加0.63万吨 截止1月13日 LME铅库存为218925吨 较上一交易日减少1275吨 [3]

今日沪期铅及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17440元/吨，上涨125元，涨幅0.72%，盘中高点17515元，低点17315元，结算价17420元 [1] - 沪铅2602合约成交量38367手，持仓量40313手，较前减少2615手 [1] - 伦铅最新价报2057.5美元，上涨11美元 [1] - ccmn长江综合1铅均价17400元/吨，较前一日上涨150元，广东现货1铅均价17335元/吨，较前一日上涨125元 [1] - 现货铅报价区间17250-17450元/吨，对比沪铅2601合约贴水60至升水140元/吨，对比2602合约贴水180至升水20元/吨 [1] 铅价上涨驱动因素分析 - 宏观情绪转向与资金板块轮动：美国非农数据显示劳动力市场偏紧，虽降低美联储立即降息预期，但在“软着陆”叙事下资金轮动至周期板块，带来有色金属配置需求 [2] - 国内积极信号与政策支持：国内最新经济数据释放积极信号，叠加政策氛围支持，共同改善工业金属需求预期 [2] - 地缘风险溢价推升：刚果金安全局势东西双线恶化，东部武装冲突扩散，南部矿区改革引发动荡，直接冲击局部矿产供应链，在全球资源民族主义抬升背景下放大市场对有色金属供应链稳定性的担忧 [2] - 产业基本面紧平衡形成支撑：反弹由“宏观情绪转向 + 资金板块轮动 + 地缘风险溢价”共同驱动，并与产业端紧平衡基本面形成双重支撑 [2] 铅产业链供应端状况 - 原生铅供应受限：受季节性检修及新增产能释放缓慢影响，产量增长有限 [2] - 再生铅产出受制约：原料（废旧电瓶）供应紧张、成本高企及部分企业计划提前放假制约产出 [2] - 全球显性库存极低：库存已降至历史低位，极低的库存水平显著放大价格对任何供应扰动或需求回暖的弹性 [2] 铅产业链需求端状况 - 传统需求提供稳定基本盘：铅蓄电池企业假期后开工率稳步回升，传统替换需求稳定 [2] - 新兴领域需求形成支撑：储能领域对铅蓄电池的刚性需求持续增长，有效对冲电动车配套需求的结构性疲弱 [2] - 内需提供韧性：尽管出口承压，但内需补库意愿为整体需求提供了韧性 [2] 铅产业链利润格局 - 上游利润稳固：铅精矿市场供需偏紧，加工费持续低位运行，利润稳固集中于资源端 [3] - 中游竞争加剧：冶炼环节在原料成本与环保压力下竞争加剧，行业集中度提升 [3] - 下游利润受挤压：蓄电池企业因成品库存偏高，对原料高价接受度有限，多按长单采购，利润空间受到挤压 [3] 铅市场未来展望 - 短期价格偏强运行：宏观情绪回暖、地缘风险溢价、产业低库存及紧供应格局将继续为铅价提供支撑，价格有望维持偏强运行 [4] - 中长期走势取决于关键变量：包括美联储货币政策的实际转向节奏、刚果金等地缘风险的演进，以及储能领域需求能否持续放量以根本性重塑铅的消费结构 [4]

文章核心观点 - 铅价短期走势震荡偏强，预计上涨概率较大 [5] - 全球宏观流动性迎来关键转折点，美国通胀降温为降息铺路，日本央行加息，美元震荡与资本流动重组正重新定价大宗商品的金融属性 [2] - 铅市场呈现供应侧结构性收紧与需求侧刚性但缺乏弹性的格局，短期价格在宏观与基本面微妙共振下获得支撑 [3][4] 市场行情数据 - **沪期铅期货**：主力合约2602收盘报16880元/吨，上涨70元，涨幅0.42%，日内波动区间为16705-16980元/吨，结算价16850元/吨 [1] - **期货市场活动**：沪铅2601合约成交56461手，持仓量62177手，增加6505手 [1] - **伦敦金属交易所**：伦铅最新价报1976美元/吨，上涨16美元 [1] - **现货市场价格**： - ccmn长江综合1铅价报16810-16910元/吨，均价16860元/吨，较前一日上涨20元 [1] - 广东现货1铅价报16835-16935元/吨，均价16885元/吨，较前一日上涨75元 [1] - **现货升贴水**：现货报价对比沪期铅2601合约贴水150元至升水60元/吨，对比2602合约贴水190元至升水20元/吨 [1] 宏观环境分析 - 美国11月PCE通胀率降至2.5%，为美联储“更早、更快”降息创造了条件 [2] - 日本央行同期加息，标志着全球最后一个负利率阵营转向 [2] - 美元震荡与资本流动重组，正在重新定价大宗商品的金融属性 [2] - 中国新能源汽车强劲增长，为镍等关键金属注入结构性需求，内外宏观逻辑形成微妙共振 [2] 供应端分析 - 供应紧张是结构性收紧，源于成本、资源和政策的多重约束，而非产能不足 [3] - **原生铅**：生产受制于铅精矿供应偏紧与加工费长期低迷，利润空间被极致压缩，产量增长意愿与能力受限 [3] - **再生铅**：面临更复杂局面，主要原料废电瓶供应呈现“结构性紧张”，回收体系面临规范化与成本上升挑战，同时趋严的环保要求限制了产能释放 [3] - 整个供应侧的弹性正在减弱 [3] 需求端分析 - 需求侧缺乏强劲的向上驱动，表现为“刚性但缺乏弹性” [4] - **铅酸蓄电池**：需求进入平台期，占绝对主导地位，汽车起动电池的保有量与替换需求构成基本盘，但面临来自锂电池的持续性替代压力，增长空间受限 [4] - **出口市场**：因贸易环境变化而持续承压，未能对需求形成有效拉动 [4] 短期价格预测 - 铅价短期走势震荡偏强修复，预计短期内上涨概率较大 [5]

核心观点 - 铅价呈现宏观预期与产业现实博弈的震荡格局 短期内受谨慎情绪拖累 预计维持震荡下跌 [2][6] 市场行情与数据 - 沪铅主力合约2601收盘报16735元/吨 下跌140元 跌幅0.83% 成交40173手 持仓量减少2802手至26930手 [1] - 伦铅最新价报1943美元 上涨1美元 [1] - ccmn长江综合1铅均价报16840元/吨 较前一日下跌70元 广东现货1铅均价报16810元/吨 较前一日下跌50元 [1] - 现货铅报价在16700-16890元/吨之间 对比沪铅期货主力合约贴水80元至升水110元/吨 [1] 宏观与市场格局 - 市场缺乏单边驱动 呈现宏观预期与产业现实博弈的震荡格局 [2] - 美元走势趋弱为金属价格提供底部计价支撑 [2] - 国内稳增长政策有望对汽车蓄电池更换、电动两轮车消费等领域带来边际提振 稳定需求韧性预期 [2] - 海外主要经济体增长动能放缓担忧抑制工业品风险偏好 [2] - 国内资金活跃度不足 政策传导至实体消费回暖需要时间 短期内难以驱动铅价强劲上行 [2] 供应端分析 - 原生铅部分炼厂检修后复产 但北方矿山季节性减产导致铅精矿供应持续偏紧 加工费维持低位 [3] - 再生铅供应谨慎恢复 原料到货改善提升开工率 但北方低温天气制约废旧电池回收 常态化环保监管限制中小企业产能释放 整体供应弹性有限 [3] - 海外显性库存近期显著增加 引发供应压力担忧 [3] - 国内社会库存处于历史同期偏低水平 但已开始出现边际累积迹象 [3] 需求端分析 - 铅酸蓄电池行业进入年底产销冲刺阶段 叠加北方冬季汽车启动电池替换需求及下游企业冬储补库 行业开工率稳中有升 [4] - 电动自行车新国标带来的替换需求持续 储能与后备电源等新兴领域提供稳定消费支撑 [4] - 行业面临结构性压力 包括新能源汽车对传统铅酸电池的持续替代、出口市场表现低迷 下游中小企业普遍按需采购 限制需求爆发力 [4] 产业链与利润分配 - 上游受益于铅精矿偏紧与副产品价格上涨 利润得以维持 [4] - 中游冶炼环节受制于高企的原料成本 利润空间狭窄 [4] - 下游电池企业受制于高成品库存与激烈竞争 无法顺利转嫁成本 价格传导机制失效 全链经营压力增大 [4] - 再生铅产业持续升级 技术突破提升资源利用率并重塑原料供应结构 [4] 龙头企业动态 - 行业头部矿业公司通过资本运作募资扩产 强化资源控制力 [5] - 技术领先的回收企业研发新一代再生技术 大幅缩短工艺链条 提升经济效益并确立环保标杆地位 引领循环经济模式升级 [5]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 全球铅精矿延续紧平衡，国产TC低位横盘、进口矿负加工费区间扩大，矿山惜售令冶炼端被动减产；国内原生铅开工仅六成，湖南、云南等地炼厂检修跨年至1月，再生铅因废电瓶货源稀缺、利润修复有限，整体供给弹性不足 [3] - 需求端虽处铅酸蓄电池淡季，但社会库存连降至两年来低位，现货升水坚挺，为价格提供缓冲；同时美联储降息在即或对整个有色板块存在一定利好，本周操作上建议在17,300元/吨至17,350元/吨间逢低买入套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 09，LME铅现货升水为 - 51.57美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化 - 100元/吨至17100元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化 - 100元/吨至17125元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化 - 75元/吨至17125元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化 - 75元/吨至17125元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9900元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10250元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 09，沪铅主力合约开于17310元/吨，收于17170元/吨，较前一交易日变化 - 170元/吨，全天交易日成交35748手，较前一交易日变化 - 2313手，全天交易日持仓40620手，较前一交易日变化 - 2487手，日内价格震荡，最高点达到17345元/吨，最低点达到17145元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于17125元/吨，收于17025元/吨，较昨日午后收盘下降1.22% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较前一个交易日下跌100元/吨；河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水100 - 500元/吨出厂，贴水较昨日略有收窄；湖南地区交割品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅升水0 - 25元/吨出厂，部分贸易商对SMM1铅贴水20 - 40元/吨抛售 [2] - 铅价回调走弱，下游略有观望，部分冶炼厂库存下滑后仍有较多惜售，现货市场成交偏淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 09，SMM铅锭库存总量为2.1万吨，较上周同期变化 - 0.31万吨 [2] - 截止12月9日，LME铅库存为236925吨，较上一交易日变化 - 3725吨 [2]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 全球铅精矿延续紧平衡，国产TC低位横盘、进口矿负加工费区间扩大，矿山惜售令冶炼端被动减产；国内原生铅开工仅六成，湖南、云南等地炼厂检修跨年至1月，再生铅因废电瓶货源稀缺、利润修复有限，整体供给弹性不足。需求端虽处铅酸蓄电池淡季，但社会库存连降至两年来低位，现货升水坚挺，为价格提供缓冲。同时美联储降息在即或对整个有色板块存在一定利好，本周操作上建议在17,300元/吨至17,350元/吨间逢低买入套保 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 08，LME铅现货升水为 - 49.15美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至17200元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至17225元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至17200元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至17200元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9900元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10250元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 08，沪铅主力合约开于17340元/吨，收于17340元/吨，较前一交易日变化50元/吨，全天交易日成交38061手，较前一交易日变化 - 6447手，全天交易日持仓43107手，较前一交易日变化 - 1837手，日内价格震荡，最高点达到17380元/吨，最低点达到17275元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于17310元/吨，收于17320元/吨，较昨日午后收盘下跌20元/吨 [2] - 河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水120 - 50元/吨出厂，大贴水货源有部分成交；湖南地区交割品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅升水0 - 25元/吨出厂，非交割品牌则是以贴水出货，报至对SMM1铅均价贴水80 - 30元/吨 [2] - 铅价偏强震荡，下游维持刚需采购，部分厂家采购需求或仍偏向社会仓库，厂提现货库存小幅累增，现货市场成交略显清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 08，SMM铅锭库存总量为2.1万吨，较上周同期变化 - 0.31万吨 [2] - 截止12月08日，LME铅库存为239825吨，较上一交易日变化 - 3725吨 [2]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 铅市呈现供需双弱格局，矿端供应持续偏紧，加工费维持低位，原生铅与再生铅开工率均处低位，供应压力有限，消费端保持平稳，未见强劲复苏信号，昨日盘中或因大单影响，铅价一度大幅下跌，建议暂时以逢高做空为主 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 11 - 26，LME铅现货升水为 - 35.57美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日持平于17000元/吨，上海、广东、河南、天津铅现货升贴水较前一交易日均无变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日均无变化 [1] 期货方面 - 2025 - 11 - 26，沪铅主力合约开于17065元/吨，收于17065元/吨，较前一交易日变化20元/吨，全天成交40187手，较前一交易日变化 - 309手，持仓49033手，较前一交易日变化 - 3433手，日内价格震荡，最高点17130元/吨，最低点17030元/吨，夜盘开于17060元/吨，收于16845元/吨，较昨日午后收盘下跌1.32% [2] - 河南地区铅冶炼厂以长单出货为主，贸易商报价对沪期铅2601合约贴水60 - 30元/吨出厂，个别持货商大贴水少量抛售；湖南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅升水维持50元/吨报价刚需成交，部分厂家库存售罄后暂停报价；云南地区贸易商报价对SMM1铅均价贴水250 - 200元/吨出厂，铅价短暂止跌，下游企业仍维持刚需采购，市场观望情绪浓厚，成交偏清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 11 - 26，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期变化 - 0.07万吨，截止11月27日，LME铅库存为264975吨，较上一交易日变化400吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止11月20日，本周沪铅期货呈现高位回落，沪铅2601下跌1.91%，因美国经济数据疲软及沪铅市场需求下行 [4] - 供应端原生铅受原料限制难有大幅增长，再生铅虽有放量但空间或有限；需求端虽有改善但后续预计维持难度较大；库存数据波动且LME铅库存处于高位，外盘过剩承压态势不改，铅锭进口窗口存在打开预期 [4] - 预计下周沪铅价格仍将在宽幅区间内震荡运行，沪铅主力合约2601维持震荡偏弱，关注震荡区间16900 - 17300 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪铅期货高位回落，沪铅2601下跌1.91%，因美国经济数据疲软和沪铅市场需求下行 [4] - 供应端原生铅冶炼厂受原料限制窄幅区间震荡，再生铅冶炼厂产出持续放量；需求端铅酸蓄电池市场有变化，新国标打开大容量铅酸蓄电池市场空间，但下游蓄企面临原料成本压力 [4] - 宏观层面美联储官员表态转鹰，沪铅主力多头减仓，预计下周沪铅价格在宽幅区间内震荡运行 [4] 期现市场 - 本周沪铅国内期价、国外期价下行，比值走弱 [6] - 国内期货升贴水、国外升贴水走强 [12] - 国外铅库存上行，国内库存下行，仓单数量上涨，铅库存整体上行 [31] 产业情况 供应端 - 原生铅企业开工率上行，产量走高，截至20251113，主要产地开工率平均值71.37%，较上周上涨1.82%，周度产量3.87万吨，较上周上涨0.04万吨 [18][20] - 再生铅企业产能利用率不变，产量上涨，截至20251113，主要产地产量2.70万吨，环比上涨0.1万吨，产能利用率平均报55.99%，环比下跌0% [25][29] - 精铅出口明显下滑，进口精铅下降，进出口下滑，2025年9月精铅出口量1795吨，环比下滑43.62%，同比增长408.31%；精铅进口量1507.92吨，环比下降17.17%，同比减少94.69% [37][39] 需求端 - 国内铅精矿加工费走平，进口矿加工费走平，铅矿不足影响产量，截至20251113，铅精矿全国加工均价报340元/吨，进口矿加工费当月值报 - 90美元/千吨 [41][43] - 汽车产销增速上行，锂代铅进程加快，铅需求下滑，2025年10月汽车销量332.2万辆，同比增长8.8%，新能源汽车销量171.5万辆，同比增长20.0% [45][48] - 废电池回收价平稳，铅锑合金价格走低，国内需求逐步走弱，铅回收无太大变化，截至20251120，废铅电蓄48V/20AH浙江报394元/组，上海铅锑合金19330元/吨 [50][52]

报告行业投资评级 - 绝对价格：中性 [3] - 期权策略：暂缓 [4] 报告的核心观点 - 下游采购意愿有限，铅价维持震荡格局，预计铅价暂时呈现震荡格局，区间大致在16,920元/吨至17,300元/吨 [1][3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-10-13，LME铅现货升水为-38.22美元/吨，SMM1铅锭现货价为16925元/吨，SMM上海铅现货升贴水为0元/吨，SMM广东铅现货为16975元/吨，SMM河南铅现货为17000元/吨，SMM天津铅现货升贴水为17025元/吨，铅精废价差为-25元/吨，废电动车电池为10000元/吨，废白壳为10125元/吨，废黑壳为10375元/吨 [1] 期货方面 - 2025-10-13，沪铅主力合约开于17160元/吨，收于17095元/吨，较前一交易日变化-45元/吨，全天交易日成交66594手，较前一交易日变化30286手，全天交易日持仓43988手，较前一交易日变化-807手，日内价格震荡，最高点达到17290元/吨，最低点达到17085元/吨，夜盘开于17375元/吨，收于17365元/吨，较昨日午后收盘涨65元/吨 [1] 库存方面 - 2025-10-13，SMM铅锭库存总量为3.6万吨，较上周同期变化-0.09万吨，截止10月13日，LME铅库存为237000吨，较上一交易日变化0 [2] 报价方面 - 河南地区持货商对沪期铅2511合约贴水130 - 60元/吨报价；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水0 - 25元/吨或对沪期铅2511合约贴水150元/吨报价，部分贸易商对SMM1铅贴水30元/吨报价；广东地区冶炼厂对SMM1铅升水25 - 100元/吨报价 [2] 消费方面 - 下游消费表现并无起色，蓄电池企业仍以刚需采购为主，现货市场成交偏淡 [2]