IP衍生品行业发展趋势 - IP衍生品已成为传播文化内容、提供独特体验、聚集线上线下受众的重要载体 通过选址商业地标和交通枢纽扩大受众面 如十五运会特许商店设在日均客流量超10万的正佳广场及体育西路地铁站(2017年单日客流量84.4万人次) [3] - 行业呈现"事件驱动型"消费特征 大型文体旅活动叠加Z世代情感偏好推动情绪消费需求抬升 但热潮退去后销量骤降形成"潮汐型消费"现象 [8] - 供给端存在高热度、低壁垒、弱持续矛盾 部分企业视其为短期变现工具 导致产品同质化、供应链僵化 长期需从流量依赖转向价值沉淀 [10] IP衍生品运营模式创新 - 采用"商业地标+交通枢纽"区位布局模式 十五运会已在全国开设200余家零售店 覆盖地标、景区、机场、高铁站和地铁站 [6] - 跨界融合传统场景赋能营销 如哈一代玩具旗下"本潮纲目"IP与博物馆、同仁堂等机构合作 打造沉浸式体验场景(包含看诊、开方、抓药环节) [7] - 演唱会快闪店模式凸显限时性、场景沉浸与情感共鸣特点 如巨星传奇"周同学"快闪店跟随周杰伦巡演覆盖多城 推出城市限定衍生品并联动文旅策划Citywalk路线 [13] 目标消费群体特征 - 潮玩产品核心定位18至35岁新青年群体 该群体注重个性表达与社交分享 能够理解产品传递的文化故事和设计艺术 [8] - 中药造型潮玩及体育赛事衍生品受众包含大量成年人 十五运会和"苏超"门店顾客中成年人占比显著 [8] 政策支持环境 - 国家层面出台《提振消费专项行动方案》 要求将中华优秀传统文化融入产品设计 支持开发原创IP品牌 促进动漫、游戏、电竞及周边衍生品消费 [16] - 地方政策先行示范 山东省允许文化创意产品开发净收益的30%及以下用于人员激励 湖北省明确文创开发收入净收益不超过30%可用于人员激励 [16][17] 企业战略与技术创新 - 巨星传奇强化IP全链路发展 与宇树科技战略合作开发具IP属性的消费级机器人产品(四足机器狗/机器人) 拓展演唱会及表演秀应用场景 [18] - 技术赋能提升体验 通过AR实现虚实互动 LBS打造打卡集章玩法 建立柔性供应链采用C2M与快时尚模式实现小批量高频次迭代 [18] - 衍生品升级为战略触点 通过会员制、限量编号、专属权益等方式构建私域流量入口 结合UGC内容共创增强用户参与感与归属感 [14]

IP衍生品市场发展现状 - IP衍生品已成为传播文化内容、提供独特体验、聚集线上线下受众的重要载体[1] - 特许商品零售店在全国多个城市开设超过200家 大多位于地标、景区、机场、高铁站和地铁站等客流密集区域[2] - 广东哈一代玩具公司已服务过27项大型国际赛事 具备成熟的设计运营团队[2] 消费群体特征 - 潮玩产品主要定位18至35岁新青年群体 该群体注重个性表达和社交分享[3] - 中药造型潮玩产品受众除儿童外还包括大量成年人群体[3] - 十五运会和"苏超"IP衍生品门店顾客中成年人群体占相当比例[3] 行业运营模式创新 - 采用"商业地标+交通枢纽"区位布局 最大程度扩大受众面 如正佳广场日均客流量超10万[1] - 演唱会快闪店具有限时性、场景沉浸感与情感共鸣特点 深度垂直服务核心粉丝群体[7] - 通过会员制、限量编号、专属权益等方式 衍生品成为私域流量入口 实现用户沉淀与数据追踪[7] 产品开发策略 - IP衍生品与传统场景跨界结合 如"本潮纲目"潮玩系列与博物馆、同仁堂等机构合作[3] - 设计沉浸式体验场景 包含"看诊""开方""抓药"等互动环节[3] - 推动设计从"通用礼品"转向"叙事体验品" 融入非遗工艺或地域文化[9] 技术应用与渠道拓展 - 应用AR技术实现虚实互动 结合LBS打造"打卡集章"玩法提升趣味性[9] - 巨星传奇宣布与宇树科技战略合作 开发具有IP属性的消费级机器人产品[10] - 加速机器人商店网络布局 拓展线下实体店与主题展览 强化跨界联名[10] 政策支持环境 - 国家要求强化消费品牌引领 支持开发原创IP品牌 促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品消费[8] - 山东省允许文化创意产品开发净收益的30%及以下用于相关人员激励[8] - 湖北省规定文创产品开发收入净收益不超过30%可用于人员激励[9] 行业发展趋势 - 市场处于快速成长向结构分化过渡期 Z世代情感价值偏好推动情绪消费抬升[4] - 衍生品从附属商品升级为战略触点 连接线下体验与线上互动[7] - 建立柔性供应链 借鉴C2M与快时尚模式 实现小批量、高频次迭代[9]

行业发展趋势 - IP衍生品已成为传播文化内容、提供独特体验、聚集线上线下受众的重要载体 [1] - 在AI技术和社交文化推动下，IP衍生品销售呈现新发展态势 [1] - 衍生品领域供给端存在"高热度、低壁垒、弱持续"矛盾，部分企业视其为短期变现工具，缺乏长期品牌运营 [7] - 行业处于快速成长向结构分化过渡期，大型文旅体活动频发叠加Z世代情感价值偏好推动情绪消费抬升 [6] - 衍生品从附属商品升级为战略触点，连接线下体验与线上互动，激发用户社交分享 [13] 商业模式与案例 - 特许商品零售店选址于日均客流量超10万的正佳广场及体育西路地铁站（2017年单日客流量84.4万人次） [1] - 十五运会特许商品零售店在全国多个城市开设两百余家，位于地标、景区、机场、高铁站和地铁站 [3] - "苏超"赛事快闪门店汇集72个品类103款周边产品，涵盖文创、纪念品、潮玩盲盒及非遗元素商品 [3] - 巨星传奇"周同学"IP衍生品快闪店跟随演唱会覆盖多城市，推出城市限定衍生品及Citywalk路线 [10][12] - 快闪店模式具有限时性、场景沉浸感与情感共鸣特点，直接拉动周边产品销售转化 [12] 产品创新与跨界融合 - "本潮纲目"潮玩系列与博物馆、同仁堂等机构合作，设计中药造型玩具及沉浸式体验场景 [4][6] - 潮玩产品定位18至35岁新青年群体，注重中国传统文化渗透沉淀以提升产品附加值 [6] - 巨星传奇宣布与宇树科技合作开发具IP属性的四足机器狗/机器人产品 [18] - 衍生品设计需突破同质化，融入非遗工艺或地域文化，开发智能手环等创新功能产品 [18] - 应用AR技术实现虚实互动，结合LBS打造打卡集章玩法提升趣味性 [18] 政策支持 - 《提振消费专项行动方案》要求支持开发原创IP品牌，促进动漫、游戏、电竞及周边衍生品消费 [14] - 商务部将畅通IP授权、商品开发、营销推广全链条 [14] - 山东省文化文物单位允许净收益30%及以下用于相关人员激励 [14] - 湖北省推动博物馆采取合作、授权、独立开发等方式开展文创产品开发，收入净收益不超过30%可用于人员激励 [15] 企业战略与运营 - 广东哈一代玩具服务过27项大型国际赛事，已搭建设计运营团队 [3] - 衍生品开发需过三关：IP优质性、设计材质独特性、渠道场景可信度 [8] - 巨星传奇强化IP全链路发展，加速机器人商店网络布局，拓展线下实体店与主题展览 [18] - 建立柔性供应链，通过预售数据与舆情分析预判需求，实现小批量高频次迭代 [18] - 鼓励用户参与设计共创，将粉丝创意纳入开发流程增强情感联结 [18]

行业投资评级 - 看好IP衍生品新一轮投资机会，产业趋势向上，建议布局优质龙头 [8] 核心观点 - 三丽鸥2025年4-6月总收入/营业利润/归母净利分别同比增长49%/88%/38%，收入增长得益于三丽鸥角色全球热度提升及国内门店和主题公园客流增加 [3][6][8] - 分地区表现：日本当地/欧洲/北美/拉丁美洲/亚洲地区收入分别同比增长38%/200%/23%/89%/85%，营业利润分别同比增长58%/529%/133%/106%/133% [3][8] - 日本当地商品销售和授权业务收入分别同比增长34%/50%，授权业务增长显著推动营业利润增速高于收入 [3][8] - 公司上调FY3/2026财年业绩预测：全年总销售额/营业利润/归母净利润分别从1622/600/420亿日元上调至1688/673/475亿日元，同比增幅16%/30%/14% [8] - 美乐蒂&酷洛米周年庆活动及三丽鸥嗨翻节反响热烈，相关话题登上微博热搜，吸引超2万人次参与 [8] - 三丽鸥通过"长青"IP战略、全球化扩张及数据驱动选品提升盈利能力，北美与中国市场成为增长引擎 [8] 行业动态与投资机会 - IP衍生品行业趋势向上，泡泡玛特、布鲁可、晨光等企业通过新品发布、渠道拓展和全球化布局强化竞争力 [8] - 泡泡玛特泰国全球最大门店开业，布鲁可推进全人群全价位战略，晨光积极布局IP衍生品领域 [8] - 行业回调已消化悲观预期，具备强IP运营能力的企业长期成长逻辑未改 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入31.9亿元 同比下滑23.9% [1] - 归母净利润8.5亿元 同比增长68.5% [1] - 在线业务收入19.9亿元 同比增长2.3% 占总收入62.2% [3] - 版权运营收入11.38亿元 同比下滑主要因新丽传媒无新剧上线 [4] - 其他收入0.68亿元 同比增长41.9% 占比2.1% [5] 在线业务表现 - 自有平台产品收入17.46亿元 腾讯渠道收入0.97亿元 第三方平台收入1.42亿元 [3] - 新增20万名作家和41万本小说 新增字数约200亿 [5] - 均订过万新作家数量同比增长45% 90后作家占新增白金大神近80% [5] - 收入超100万元新作品数量同比增长63% [5] - 平均月付费用户920万 同比增长4.5% [5] IP生态建设 - 长剧有效播放霸屏榜Top10中6部改编自阅文IP [6] - 动画有效播放霸屏榜Top10中8部改编自阅文IP [6] - 《斗破苍穹》登顶腾讯视频付费榜第一 [6] - 漫画新作《道诡异仙》上线次月跻身平台付费畅销榜Top20 [6] - 《高武进化》连续四个月蝉联新作榜冠军 [6] 新兴业务发展 - 短剧爆款率超过60% 霸屏榜前十占2部 [6] - 单部短剧最高流水突破8000万 位列年度霸屏榜第二 [6] - 短剧全网播放量超过30亿 [6] - 开放2000余部网文IP用于短剧开发 [6] IP衍生品业务 - 上半年GMV达4.8亿元 接近2024年全年5亿元水平 [1][7] - 新品推出速度达去年3-4倍 [7] - 与近万家线上线下渠道商合作 [7] - 天猫旗舰店登顶618"淘宝神店-新奇谷子店铺黑马榜"榜首 [7] - 已与230家品牌达成授权合作 [7] 券商观点 - 多家券商预计下半年将有更多内容发行 [8] - IP衍生品和短剧业务将贡献利润 [8] - 维持"买入"评级 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入31.9亿元 归母净利润8.5亿元 同比增长68.5% [1][2] - 在线业务收入19.9亿元 同比增长2.3% 版权运营及其他收入12.1亿元 [2] - 平均月付费用户数达920万 同比增长4.5% [4][6] 在线业务生态 - 在线阅读平台新增20万名作家和41万本小说 新增字数约200亿 [3] - 新签约作家中均订过万作家数量同比增长45% 2025年新增白金大神中90后作家占比近80% [3][4] - 新签约作品收入超100万元数量同比增长63% 多部作品均订突破十万大关 [3] - 月票过万作品数同比增长20% 月票过百万作品数同比增长200% [4][6] IP影视与动漫表现 - 《九重紫》《大奉打更人》等七部IP改编影视作品连续引爆市场 [1][7] - 自制剧《扫毒风暴》豆瓣分数最高达8.0分 获暑期国产剧最高分 [7] - 动漫续作《斗破苍穹》登顶腾讯视频付费榜第一 《道诡异仙》漫画上线次月跻身平台付费畅销榜Top20 [7] 短剧业务突破 - 短剧爆款率显著提升 超级爆款《好孕甜妻》流水突破8000万 全网播放量超30亿 [9][11] - 云合数据短剧霸屏榜前十中有2部出自阅文 开放2000余部网文IP用于短剧共创 [9][11] - 单作品最高流水突破3000万 上半年爆款率超60% [9] IP衍生品增长 - IP衍生品业务GMV达4.8亿元 接近去年全年水平 [2][11] - 新品推出速度达去年3-4倍 与近万家线上线下渠道商合作 [11][13] - 天猫旗舰店618期间登顶淘宝神店新奇谷子店铺黑马榜榜首 已与230家品牌达成授权合作 [11] AI技术应用与出海进展 - AI网文知识库"妙笔通鉴"上线 作者与AI互动频率提升40% 作家助手日活用户同比增长超40% [20] - WebNovel平台AI翻译作品收入同比增长38% 占平台小说总收入比例超35% [20] - 平台提供超10000部中文翻译作品 其中AI翻译作品达7200部 占比70% 当地原创作品约77万部 [20] 内容储备与行业地位 - 新丽传媒储备《庆余年3》《哑舍》等十余部电视剧及《神探》等电影项目 [19] - 腾讯视频动漫片单中40余部改编自阅文IP 包括《斗破苍穹年番4》《一人之下6》等 [19] - 多家券商维持买入评级 预计下半年更多内容发行 IP衍生品和短剧业务将贡献利润 [19]

行业核心观点 - 传媒行业IP方在产业链纵向延展明显提速 国内IP衍生品市场规模在2024年已突破1000亿元 [1] - 年轻消费者对情感投射和即时满足的需求推动"谷子经济"持续演化 头部IP如"哪吒"展现较强影响力弹性 [1][2] - IP方资产负债表改善及供应链成熟 行业正迎来产能释放期 [1][2] IP行业驱动因素 - 需求结构性变化和供应链成熟是IP行业快速发展的关键 年轻人消费需求包含情感表达且不断迭代 [2] - 国内衍生品市场规模在2024年已超1000亿元 内容变现受多因素影响相对波动 [2] - IP方需在波动中聚焦头部 头部传媒IP仍然深受年轻消费者喜爱 [2] IP方演变路径 - IP方可划分为IP内容创造者和IP运营商 前者具备创作头部内容能力 后者基于IP商业化参与深度和产业链布局 [3] - IP方实现从IP内容创造者到IP运营商发展 大多通过广泛授权或自营 股权投资与战略合作的路径 [3] - 自有IP建设通过可视化曝光 自营和授权并重的方式撬动产业链产能 代理IP通过授权推广做本地化或新品类渗透 [3] IP方发展趋势 - IP内容方正加速构建工业化生产能力 未来有望实现内容规模与质量的双重跃升 [4] - 通过"多收入支柱+多区域市场"构建网状价值结构 产业链资源整合和产品形态迭代较为重要 [4] - IP运营方有望将IP培育为穿越经济周期的核心资产 [4] 重点关注标的 - 大麦娱乐(01060) 阅文集团(00772) 光线传媒(300251) 上海电影(601595)等标的 [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 三丽鸥此前业绩波动主因 IP 爆发依赖短期外部因素、缺长效机制延长 IP 热度及依赖少数 IP，2021 年后靠管理层改革、多元化 IP 矩阵布局与各层级 IP 深化运营持续成长，后续围绕打造"长青"IP、扩展 IP 矩阵、全球化发展三大战略，从"角色商品商"转型为全球 IP 平台 [2] 根据相关目录分别进行总结 复盘：多 IP 矩阵运营+全球化扩张突围困局 - 公司概况：三丽鸥以设计、运营卡通角色 IP 为核心，有 Hello Kitty 等众多原创形象，FY 3/2025 商品零售/授权/主题乐园/其他业务收入占比 34%/55%/9%/2%，日本当地/欧洲/美洲/亚洲地区收入占比 78%/4%/20%/19%；日本当地以商品零售为主，海外通过门店和社交媒体拓展粉丝、扩展授权业务；FY 3/2025 总营收/营业利润 1449/518 亿日元，同增 45%/92%，营业利润率提升，因角色周年庆系列全球表现好，驱动角色认知度提升与用户群体多元化 [6] - 发展三阶段：FY 3/2009 - FY 3/2014 高速发展期，靠开放 Hello Kitty 轻资产授权业务，收入达 770 亿日元，营业利润率 27%，Hello Kitty 单 IP 收入占比 76%；FY 3/2015 - FY 3/2021 调整期，Kitty 热度下降、新 IP 未成功孵化，海外 IP 竞争加剧，收入利润下滑，非日本市场收入占比从 34%降至 20%；2020 年辻朋邦任二代社长开启"第二次创业"，引入年轻管理团队，完成改革，通过多 IP 矩阵构建和全球化特色化运营实现新一轮增长，FY 3/2022 - FY3/2025 总营收/营业利润 CAGR 分别为 40%/173% [7] - 分 IP 运营：对知名 IP 如 Hello Kitty 持续开展主题活动扩大曝光度、强化粉丝粘性，2024 年 Hello Kitty 50 周年有系列活动，2025 年美乐蒂出道 50 周年、酷洛米出道 20 周年，Netflix 定格动画《美乐蒂&酷洛米》7 月开播；对第二梯队 IP 开创"复数角色"组合实现"老带新"，每年举办角色大赏，按地区公布排名，活动推广结合角色特点匹配"多角色组合"；建立潜力 IP 培育机制，加强用户共创，储备新兴 IP，2022 年推出 NEXT KAWAII PROJECT，2024 年发布创意平台"Charaforio" [32][33] - 分区域运营：北美市场强化社交媒体运营，聚焦头部零售商，优化供应链，截至 2025 年 3 月，YouTube 频道"Hello Kitty 和朋友们"关注人数超 320 万人，北美地区 SNS 总关注人数 4600 万，以毛利为基数，FY 3/2015 - FY 3/2025，Hello Kitty 占比从 99%降至 62%；中国市场深化和阿里鱼合作，聚焦重大 IP 节点提升用户参与度与品牌粘性，2025 年发布多个本土角色微信表情包，在中国有 24 家连锁门店和 4 家直营店 [44][49] 展望：建立长效增长机制，打造全球化 IP 平台 - FY 3/2026 展望：预计实现营业总收入/营业利润/归母净利润 1622/600/420 亿日元，同增 12%/16%/1%，日本当地/欧洲/美洲/亚洲地区收入分别同增 8.5%/10.1%/16.9%/23.5%，营业利润分别同比 +4.4%/-24.2%/+16.5%/+73.5%，预计 SG＆A 支出增加，将扩大北美和中国授权业务提升营业利润率 [54] - 后续战略：通过打造"长青"IP、扩展 IP 矩阵、全球化发展抵御周期波动风险，依托北美与中国，通过多角色战略与本土化原创 IP 孵化构建多元 IP 矩阵；强化授权模式扩张，通过数据驱动选品及品牌联名提升利润率；加速布局虚拟经济及内容制作，结合线下主题活动强化沉浸式体验，从"角色商品商"转型为全球 IP 平台 [10] 周观点 - 7 月后中报业绩期，潮玩、个护、出口链行业有业绩强的公司，新型烟草产业趋势明确，传统轻工如家居、造纸包装等有业绩企稳+高股息机会 [59] - 新烟&潮玩回调不改向上趋势，Glo Hilo 新品体验提升，下半年有望进欧洲市场，中烟有望加大推进力度 [59] - IP 衍生品：泡泡玛特部分系列全球断货，新品和新 IP 推广成功率提升，海外市场高增长；布鲁可发展新 IP 和出海战略，扩展新圈层；晨光股份发力 IP 衍生品和潮玩品类；广博股份新拓卡牌、毛绒业务 [61] - 个护：看好日用消费国货崛起，豪悦护理受益生育政策，卫生巾业务有潜力；登康口腔业绩有望中高速增长；百亚股份预计 Q3 恢复业绩增长；源飞品牌发展好，关注宠物主粮方向进展 [61] - 家居：需求磨底，供给缓慢退出，龙头类债投资，家居国补政策延续，行业景气弱稳定，估值有修复空间 [62] - 出口：美国对东南亚关税更新，越南有产能布局的出口链公司获益，美国有降息预期拉动内需，关注匠心家居等公司 [62] - 造纸：下半年到明年有望见周期拐点，当前基本面磨底，关注太阳纸业 [62] - 包装：关注高股息方向和金属包装格局优化，关注裕同科技、永新股份，金属两片罐盈利改善，关注内销占比高的公司 [62] - 电动两轮车：短期业绩高增，长期看份额提升、产业布局和出海 [63]

行业与公司表现分化 - 中国传媒娱乐行业呈现显著分化 大麦娱乐年初至今股价上涨91% 猫眼娱乐下跌10% [1] - 大麦2025财年收入增长33%至67亿元人民币 猫眼2024年收入下滑14%至41亿元人民币 [4] - 摩根大通预计大麦估值重估将持续 猫眼面临增长乏力困境 [5] 战略差异驱动业绩分化 - 大麦转型IP衍生品和线下演出市场 电影相关收入占比降至37%(2026E) 猫眼电影收入占比超80% [6] - 大麦成功捕捉消费升级红利 猫眼受国内电影票房下滑23%(2024)拖累 [6] - 摩根大通维持大麦"超配"级(目标价1 2港元) 下调猫眼至"中性"(目标价6 8港元) [6] 大麦娱乐双轮驱动业务 - 线下演出市场两年复合增长率81% 2024年规模达800亿元 大麦市场份额39% [7][8][9] - IP衍生品业务2024年增长73%至14亿元 合作三丽鸥/宝可梦等头部IP [10][11][12] - 2026E收入预计80亿元(超共识4%) 2027E达93亿元(超共识7%) EBITA利润率提升至14 1% [13][14] 猫眼娱乐单一业务风险 - 2024年电影票房恢复至2019年的67% 猫眼收入下降14% EBITA暴跌70%至3 28亿元 [15] - 预计2025-2026年收入增速仅8%/4% 低于共识9%/13% [18] - 当前估值对应2026年10倍PE 低于同业但增长能见度低 [19]

报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]