业绩总结 - 2025年第一季度公司收入为人民币942亿元，同比下降7.26%[6] - 净利润归属于股东为人民币765亿元，同比增长25.42%[8] - 净经营现金流为人民币1056亿元，同比增长15.08%[7] - 毛利为人民币450亿元，毛利率为47.8%，较上年同期的50.0%下降[10] - 销售和分销费用为人民币2126亿元，占收入的22.6%[10] - 行政费用为人民币973亿元，占收入的10.3%[10] - 研发费用为人民币737亿元，同比下降11.10%[7] - 研发费用占收入的7.8%[10] 用户数据 - 2024年在中国的Axicabtagene Ciloleucel治疗超过800名患者[70] - 2024年在非洲进行超过2500场持续医学教育培训，参与人数超过41,000[44] - Fosun Health的医疗服务在2024年为慢性病和术后患者提供了超过40,000个跟进案例的AI驱动智能外呼服务[112] 新产品和新技术研发 - 推出首款家用美容仪器，主打祛颈纹[77] - HLX42和HLX43已获得FDA批准进行临床试验，针对晚期/转移性实体肿瘤和食管鳞状细胞癌[129] - FCN-437c和SAF-189的NDA分别于2023年1月和3月被NMPA接受，前者用于乳腺癌，后者用于非小细胞肺癌[130] - HLX04用于湿性年龄相关性黄斑变性，正在进行全球多中心临床试验[129] 市场扩张和并购 - 2024年公司在中国大陆以外地区的收入为人民币1129.7亿元，同比增长8.93%[26] - Fosun Health与Chanxi New City Investment签署资本增资协议，获得人民币300百万的战略投资[112] 负面信息 - 2024年医疗设备收入为4,390百万人民币，同比下降126百万人民币[87] - 2024年医疗服务收入为6,672百万人民币，同比下降975百万人民币[108] - Sinopharm的医疗器械分销部门2024年收入为人民币117,915百万，同比下降9.44%[116] 其他新策略和有价值的信息 - 2024年在环境保护项目上投资人民币1.1亿[44] - 2024年采购绿色电力超过1925万千瓦时，减少碳排放20,528吨[44] - 2024年自有光伏发电超过1458万千瓦时，同比增长约四倍[44] - 2024年制药部门研发支出为人民币49.1亿，占制药收入的16.98%[61] - 2024年药品销售超过人民币1亿元的产品系列共计49个[124] - 复星医药的净利润为人民币9,054百万，较2023年增长[116] - 复星医药的归属于股东的净利润为人民币7,050百万，较2023年增长[116] - 2024年汉曲优（Trastuzumab注射液）在销售额上同比增长104.8%[127]

公司股价表现 - 7月1日收盘价43.89元，上涨1.81%，滚动市盈率PE达43.22倍，创11天以来新低，总市值29.26亿元 [1] - 主力资金7月1日净流入154.22万元，但近5日总体净流出1591.83万元 [1] 行业对比 - 医疗服务行业平均市盈率42.17倍，中值44.15倍，公司PE排名第29位 [1] - 公司PE(TTM)43.22倍高于药明康德(18.16倍)、康龙化成(23.58倍)等同行，低于昭衍新药(43.14倍) [2] - 公司市净率1.95倍显著低于行业平均3.57倍和中值2.75倍 [1][2] 财务数据 - 2025年一季报营收7105.22万元同比下滑21.20%，净利润1184.93万元同比下滑60.09% [1] - 销售毛利率31.62%，较同期显著收窄 [1] 主营业务 - 主营医药研发外包服务，核心产品包括临床试验现场管理(SMO)、生物样本分析(BA)、数据管理与统计分析(DM/ST) [1] - 业务涵盖处方工艺研究、质量研究及稳定性研究等全链条服务 [1]

招股情况 - 股票简称：大众口腔，股票代码：02651.HK [2] - 招股时间：6月30至7月4日上午，7月9日上市 [2] - 招股价格：每股20.0港元至21.4港元，每手100股，入场费2161.58港元 [2] - 集资额：2.17亿港元至2.32亿港元，募资净额约1.86亿港元 [2] - 发行比例约22%（绿鞋前），发行总市值9.87亿港元至10.57亿港元 [3] - 招股总数10,861,800股H股，公开发售10%，国际配售90% [3] - 超额认购15倍以上可回拨至30%，50倍回拨至40%，100倍回拨至50% [3] 保荐与财务 - 保荐人：海通国际证券有限公司，有绿鞋机制 [4] - 无基石投资者 [4] - 2022-2024年收入分别为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元 [4] - 同期净利润5650万元、6700万元、6250万元，经调整净利润5930万元、7040万元、6830万元 [4] - 2024年毛利率37.4%（152,340千元/407,083千元） [8] - 销售及分销开支占比9.9%（2024年40,473千元） [8] 行业对标 - 行业龙头通策医疗静态PE约36.5倍 [5] - 港股对标瑞尔集团：2024年收入16.88亿元，归母净利润2199万元，市值11.5亿港元，静态PE48.72倍，PS0.63倍 [5] - 大众口腔静态PE约14.45倍，PS约2.4倍 [6] 业务概况 - 华中地区最大民营口腔医疗服务商，市场份额2.4%（华中）及0.4%（全国） [9] - 截至2024年底运营86家机构（4家医院+80家门诊部+8家诊所），最新增至92家 [9] - 采用直营连锁模式，品牌统一为"爱尚大众口腔" [9] - 合伙人计划绑定牙医资源：2022-2024年分别有24名、32名、37名牙医成为少数股东 [9] 经营挑战 - 2023年种植牙服务降价25%-40%，2024年客单价下降 [10] - 隐形矫治器价格下调15%-20%，导致正畸服务平均消费下降 [10] - 部分机构投资者在IPO前集中退出 [10] 募资用途 - 35%用于华中地区新建医疗机构 [10] - 25%用于收购40-65家机构（湖北20家/湖南20家/河南15家） [11] - 10%升级现有机构，10%优化IT系统，10%发展医疗团队，10%营运资金 [12]

公司股价数据 - 综合得分52 92分 趋势方向较强 [1] - 当日主力成本16 68元 5日主力成本16 11元 20日主力成本16 38元 60日主力成本15 49元 [1] - 过去一年内涨停0次 跌停1次 [1] 北向资金动态 - 北向资金持股量331 86万股 占流通股比例0 82% [1] - 昨日净买入31 32万股 增仓比例0 078% [1] - 5日增仓比例-0 054% 20日增仓比例0 323% [1] 技术面分析 - 短期压力位16 24元 短期支撑位15 58元 [2] - 中期压力位17 36元 中期支撑位15 38元 [2] - 股价突破短期压力位 短线有望走强 中期趋势待主力资金选择方向 [2] - K线形态为光头阳线 后市看涨 [2] 资金流向 - 主力资金净流入2576 99万元 占总成交额8% [2] - 超大单净流入907 97万元 大单净流入1669 01万元 [2] - 散户资金净流入102 60万元 [2] 行业板块表现 - 医疗服务板块上涨1 74% CRO板块上涨1 59% [2] - 人工智能板块下跌0 29% 重组蛋白板块上涨2 35% [2]

塞力医疗交易数据 - 公司股票今日涨停，全天换手率29.87%，成交额8.92亿元，振幅10.61% [1] - 营业部席位合计净买入8295.28万元，前五大买卖营业部合计成交2.01亿元，其中买入1.42亿元，卖出5923.61万元 [2] - 第一大买入营业部为国泰海通证券总部，买入3821.22万元，第一大卖出营业部为国信证券内蒙古分公司，卖出1716.11万元 [2][5] 历史表现与资金流向 - 近半年累计上榜龙虎榜18次，上榜次日股价平均跌0.60%，上榜后5日平均跌0.31% [3] - 今日主力资金净流入1.77亿元，其中特大单净流入1.76亿元，大单净流入112.24万元，近5日主力资金净流入1.98亿元 [4] 财务数据 - 一季度公司营业收入2.87亿元，同比下降40.75%，净利润亏损1432.09万元 [5] 相关ETF - 数字经济ETF(560800)跟踪中证数字经济主题指数，近五日涨幅2.26%，市盈率59.92倍 [7][8] - 最新份额9.7亿份，减少600万份，主力资金净流出311万元 [8] - 当前估值分位83.46% [9]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的 6 个子行业均获正收益表现良好，得益于政府支持、资金投入和监管改革，中国生命科学企业交易活动前景乐观，预计 2024 年后强劲增长 [2] 各目录总结 医疗新观察 - 中国生命科学企业交易活动前景乐观，企业加大技术投资、整合产品创新、提高制造能力，2019 - 2023 年大型生物制药企业收入从 0.3 万亿美元增至 0.5 万亿美元，年复合增长率 10.1% [7] - 人工智能和机器人技术推动生命科学企业提效节本，预计 2021 - 2032 年中国手术机器人市场规模年复合增长率达 38.4%，庞大患者群体等因素或推动市场扩张 [8] - 生命科学企业加强海外合作，监管改革使市场对创新药物兴趣激增，2024 年国家药监局批准创新药同比增 11.1%，2018 - 2023 年内地研发创新药和创新医疗器械数量年复合增长率分别为 30.5%和 23.8%，创新药市场未来有望大幅增长 [9] - 因经济放缓等因素，更多初创企业选择对外授权交易融资，2020 - 2024 年中国对外授权交易规模年复合增长率 59.2%，预计 2025 年起生物制药和生物技术行业对外授权交易将增长，生命科学领域有望实现增长 [16] 医药板块行情回顾（6.23 - 6.27） - 申万一级行业医药生物下 6 个二级行业中，医疗服务和医疗器械涨跌幅排名靠前，分别为 +2.92%和 +2.10%，中药Ⅱ和化学制药排名靠后，分别为 +1.29%和 +0.71%；本周估值水平化学制药和生物制品靠前，分别为 80.49 倍和 66.16 倍，中药Ⅱ和医药商业靠后，分别为 31.57 倍和 20.50 倍 [17] - 重点关注的医药生物 iFinD 三级和申万三级相关指数中，医疗服务、医院、医疗耗材涨跌幅排名靠前，分别为 +4.19%、+3.92%、+3.36%；估值水平疫苗、其他生物制品、化学制剂排名前三，分别为 94.60 倍、90.75 倍、87.52 倍 [22] 医疗产业热点跟踪 - AI 医学影像取得突破，全球首个平扫 CT 识别早期胃癌的 AI 模型 DAMO GRAPE 公布，其敏感性和特异性分别达 85.1%和 96.8%，比人类放射科医生分别提升 21.8%和 14.0%，可提前 2 - 10 个月检测出胃癌，已在多地部署并推广 [26][29] - 2025 年医保目录调整首度纳入商保创新药目录，标志商业健康保险在多层次医疗保障体系中作用更重要，是商保创新药市场准入重要一步 [30] - 海南自贸港药械“零关税”政策实施后，进口货值达 1.14 亿元，累计减免税款约 1500 万元，特定医疗机构等进口相关药品和医疗器械可免征进口关税和进口环节增值税 [31]

股价走势 - 公司当前股价为38 49元，突破短期压力位38 47元，短线有望走强 [1][2] - 短期支撑位37 22元，中期支撑位34 33元，中期压力位40 42元 [2] - 主力成本显示：当日37 84元，5日37 83元，20日36 95元，60日36 95元 [1][3] 资金流向 - 主力资金净流入7184 52万元，占总成交额13%，其中超大单净流入6127 91万元，大单净流入1056 61万元 [2][3] - 散户资金净流出235 19万元 [2] - 北向资金持股量315 26万股，占流通股1 43%，昨日净买入33 63万股，增仓比0 154% [1] 技术形态 - K线形态呈现“多方炮”，底部出现预示上涨可能，中继或顶部出现则可能为见顶信号 [2][3] - 中期趋势尚未明朗，需等待主力资金方向选择 [2][3] 财务数据 - 最新财报显示每股收益0 69元，营业利润1 78亿元，净利润1 48亿元 [2][4] - 销售毛利率达70 204%，但市盈率未披露 [2][4] 行业关联 - 所属概念板块涨幅：医疗服务1 74%、CRO1 59%、流感1 98%、肝炎概念2 80% [2][4]

证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn S0980522100006 证券研究报告 | 2025年7月1日 转债市场研判及"十强转债"组合 2025年7月 投资策略 · 固定收益 国信宏观固收 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 02 2025年7月转债配置策略 联系人：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 2025年6月转债市场回顾 03 2025年7月"十强转债"组合 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 股市方面，6月权益市场震荡上涨，尤其下旬在中东局势缓和、以及稳定币、小米汽车、军 贸等多项热点题材的催化之下，沪指再次站上3400点，截至6月27日沪指收于3424.2，全月 涨1.85%。申万一级行业多数收涨，受产业订单预期向好拉动的通信（+12 ...

公司股价与估值 - 7月1日收盘价3.96元，上涨1.54%，总市值30.32亿元 [1] - 滚动市盈率PE达107.07倍，显著高于行业平均42.17倍和行业中值44.15倍 [1] - 市净率19.82倍，远高于行业平均3.57倍和行业中值2.75倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示2家机构合计持股23688.59万股，持股市值7.91亿元 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入4.52亿元，同比下降22.27% [2] - 净利润1849.92万元，同比下降39.82% [2] - 销售毛利率15.09% [2] 行业地位 - 医疗服务行业PE排名第41位 [1] - 下属医疗机构获"第七届全国医院品管圈大赛三等奖"等多项荣誉 [1] - 入围非公立医院100强榜单第32名，县级非公立医院排名第二位 [1] 业务构成 - 主营业务包括医疗服务、医药流通和生物科技 [1] - 主要产品为医疗服务和医药物流 [1] 同业比较 - 药明康德PE(TTM)18.16倍，总市值2030.66亿元 [2] - 爱尔眼科PE(TTM)31.02倍，总市值1149.82亿元 [2] - 通策医疗PE(TTM)35.97倍，总市值184.24亿元 [2]

政策支持与医院实施 - 国家卫健委和国家中医药局2023年5月印发《改善就医感受提升患者体验主题活动方案（2023—2025年）》，鼓励医疗机构弹性安排门诊时间以满足不同人群需求 [2] - 惠州六院将夜间门诊纳入重要民生项目，从人员调配、设备保障、资金投入等方面提供全方位支持，确保服务质量与日间同质 [2] 服务内容与专科覆盖 - 医院集结口腔中心、儿科、妇科、产科等18个专科开设夜间门诊，重点解决上班族、学生及慢性病患者的就诊需求 [3] - 口腔中心夜间门诊覆盖急诊创伤修复、儿童护牙、种植牙方案设计、隐形正畸咨询等全流程服务，并处理复杂颌面外科手术 [4] - 儿科夜间门诊配备副主任医师及以上高年资医生，根据患者流量实时调整专家班次 [5] - 妇科开设月经病、宫颈疾病等专病门诊，由高年资医师团队坐诊，提供个性化诊疗方案 [6] - 中医科夜间门诊为上班族提供针灸与中药调理方案，显著改善患者睡眠质量 [7][8] - 糖尿病/呼吸/内分泌科夜间门诊号源紧俏，老病号因医生医术与责任心选择夜间就诊 [9] 服务成效与患者反馈 - 夜间门诊运行以来累计服务7000余人次，日均接诊量稳定在200余人次 [1][10] - 患者评价夜间门诊"时间灵活、流程便捷、服务优质"，学生、上班族和老年患者均受益 [10] - 夜间门诊分担非紧急病症需求，避免挤占急诊资源，确保急危重症患者得到及时救治 [10] 未来发展方向 - 惠州六院将继续以患者需求为中心，深化医疗服务改革，优化流程并提升质量，构建全周期健康服务 [11]