公司中标信息 - 公司及控股子公司桂林电容、浙变电气成为国家电网2025年第八十五批采购（输变电项目第六次变电设备招标采购）6个分标项目的中标候选人 [1] - 中标金额合计为1.37亿元人民币 [1] - 中标金额占公司2024年经审计营业收入的2.76% [1] 招标项目详情 - 招标项目为国家电网有限公司2025年第八十五批采购（输变电项目第六次变电设备(含电缆)招标采购） [1] - 招标编号为0711-250TL12011047 [1]

核心观点 - 公司主营业务已从输变电扩展为输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务，当前四大业务均有望同步向上发展 [1] - 公司经营规模持续扩大，但近2-3年因新能源产品及工程、煤炭产品业务出现波动，预计2025年上半年这两项业务对利润的影响基本触底 [1] - 公司积极拓展能源一体化业务，未来有望带来增量贡献 [1][8] 输变电业务 - 公司是国内输变电装备制造的龙头企业，拥有覆盖全电压等级、全产业链的完整产品体系 [2] - 在特高压交流变压器、换流变压器市场份额领先，有望受益于未来特高压建设 [2] - 海外电力设备供需持续紧张，公司国际新签订单高速增长，正加快走出去的步伐 [3] 新能源业务（硅料） - 光伏行业反内卷自上而下推动，近期已取得初步效果，硅料成交价格明显上涨 [4] - 公司通过持股65%左右的新特能源拥有30万吨硅料产能，分布在新疆、内蒙等低电价地区 [4] - 公司硅料生产成本处于行业第一梯队，随行业回暖具有较大弹性 [4] 能源业务（煤炭与煤化工） - 公司当前煤炭核定产能为7400万吨/年，居新疆煤企规模前列 [5] - 考虑到7月以来“反内卷”修复煤价预期，叠加新疆煤炭产能仍有核增潜力，煤炭盈利或有望稳中有升 [5] - 公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目已获批复，远期煤炭、煤电、煤化工一体化成长可期 [5] 新材料业务（铝业） - 公司铝业务依托子公司新疆众和，形成了“能源—一次铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”的循环经济产业链，低成本优势显著 [6] - 公司积极布局铝业产业链上游，广西防城港240万吨氧化铝产能在建，有望显著降低氧化铝采购成本 [6] 黄金业务 - 公司以“资源换项目”模式切入黄金领域，塔吉克斯坦金矿年产2.5–3吨，毛利率长期维持在50%以上 [7] - 当前金价已突破4000美元/盎司，黄金业务盈利弹性可期 [7] 财务预测与评级 - 预计公司2025年归属母公司股东净利润为68亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [8] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8]

投资评级与核心观点 * 报告首次覆盖特变电工，给予“买入”评级 [13][17] * 报告预计公司2025年归属母公司股东净利润为68亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [13] * 报告核心观点认为，特变电工正从输变电龙头企业向能源综合巨头发展，当前时点其几大核心业务有望迎来全面向上发展，且公司积极拓展的能源一体化业务未来有望带来增量贡献 [4][7][13] 公司业务概览与发展阶段 * 特变电工创始于1993年，主营业务已从输变电拓展为输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务 [7][21] * 公司收入规模从2015年的375亿元增长至2024年的979亿元，归属母公司股东净利润从2015年的19亿元增长至2024年的41亿元 [21] * 近2-3年公司经营出现波动，2023、2024年归属母公司股东净利润分别为107、41亿元，分别同比下降33%、61%，主要受新能源产品及工程、煤炭产品两大业务影响 [29] * 从2025年上半年看，新能源产品及工程、煤炭产品对利润的影响预计基本触底 [7][29] 输变电业务：产业龙头，双轮驱动 * 特变电工是国内输变电装备制造的龙头企业，已形成覆盖全电压等级、全产业链的完整产品体系 [8][31] * 公司在特高压交流变压器市场份额达34.42%，居于行业第一；在特高压换流变压器市场份额达23%，位列行业第一梯队 [54][56] * 国内电网投资持续加码，2025年1-9月累计投资同比增长9.9%，待建特高压工程体量依然较大，公司有望显著受益 [43][45][49] * 海外需求旺盛，全球电网投资预计2025年达4133亿美元，公司海外新签订单高速增长，2024年海外新签单机订单达12亿美元 [57][59][70] * 公司国内输变电新签订单显著提速，2024年达到491亿元，创历史新高 [67] 新能源（硅料）业务：行业修复，成本领先 * 公司通过持股约66.605%的子公司新特能源开展硅料业务，新特能源拥有30万吨硅料产能，分布在新疆、内蒙等低电价地区 [9][83][88] * 本轮光伏“反内卷”行动政治高度显著高于第一轮，已取得初步效果，硅料成交价格明显上涨 [9][72][81] * 随着行业修复，公司硅料开工率提升空间明显，盈利弹性较大 [9][88] 能源（煤炭）业务：疆内龙头，一体化成长 * 公司当前煤炭核定产能达7400万吨/年，居疆内煤企规模前列 [10][94] * 2025年上半年，受煤价下跌影响，公司煤炭板块营收同比下滑5%，毛利同比下滑18.4%，毛利率为29.4%，同比下降4.7个百分点 [96] * 2025年7月以来，供给端“反内卷”逻辑托底煤价止跌反弹，报告测算未来港口煤价中枢或约在749~776元/吨 [110][111] * 公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目已获批复，煤炭、煤电、煤化工一体化成长可期 [10][107] 新材料业务：产业链优势显著 * 公司铝业务依托子公司新疆众和，形成了“能源—一次铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”的循环经济产业链，低成本优势显著 [11] * 公司积极布局上游，广西防城港240万吨氧化铝产能在建，有望显著降低氧化铝采购成本 [11] 黄金业务：稳定业绩增量 * 公司以“资源换项目”模式切入黄金领域，塔吉克斯坦金矿年产2.5–3吨，毛利率长期维持在50%以上 [12] * 当前金价已突破4000美元/盎司，黄金业务盈利弹性可期 [12]

公司概况与行业分类 - 公司是专业从事工业与电力系统智能化数字化的研发、制造与服务的科技型产业集团 [1][4] - 根据申万行业分类（2021），公司属于电力设备-电网设备-输变电设备行业 [2][5] 监管立案与涉嫌违规 - 2025年12月26日，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》（编号：证监立案字007202527号），因涉嫌信息披露违法违规被立案 [2][5] 前期会计差错与资金占用 - 2025年4月29日，公司披露公告对前期会计差错进行更正 [2][6] - 自查发现2023年度、2024年度存在董事长控制的珠海市运泰利控股发展有限公司通过第三方占用公司资金 [2][6] - 会计差错更正涉及2023年年度报告、2023年3季报、2024年1-3季报中关联方非经营性资金占用相关的货币资金、其他应收款、信用减值损失、利息收入等报表项目 [2][6] 投资者维权信息 - 索赔区间定为在2023年10月28日至2025年4月28日之间买入，且在2025年4月29日及以后卖出或继续持有的投资者 [4][8]

公司股价与交易表现 - 12月29日盘中股价下跌2.10%，报9.31元/股，总市值477.22亿元，成交额2.27亿元，换手率0.47% [1] - 当日主力资金净流出2085.40万元，特大单净流出315.48万元，大单净流出1769.92万元 [1] - 今年以来股价累计上涨24.22%，近60日上涨41.06%，近20日上涨11.23%，近5个交易日微跌0.11% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为12月12日，龙虎榜净买入6953.50万元，买入总计3.14亿元（占总成交额14.30%），卖出总计2.45亿元（占总成交额11.13%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为输配电及控制设备的研发、设计、制造、销售、检测、成套、技术研究、服务与工程承包 [2] - 主营业务收入构成：变压器占比43.67%，开关占比37.56%，公司总部及贸易业务占比8.26%，电力工程及电子占比3.53%，研发及检测占比3.28%，电容器占比2.58%，绝缘子及避雷器占比0.97%，二次设备占比0.14% [2] - 2025年1-9月实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [2] - A股上市后累计派现46.70亿元，近三年累计派现12.35亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为17.89万户，较上期增加7.47%；人均流通股28658股，较上期减少6.95% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股1.41亿股，较上期增加2780.80万股 [3] - 南方中证500ETF为第六大股东，持股2981.22万股，较上期减少62.79万股；中欧时代先锋股票A为第八大股东，持股2200.00万股，较上期增加200.00万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 所属概念板块包括直流输电、特高压、核电、变压器、核聚变等 [2]

公司事件 - 派瑞股份于2025年12月26日收到中国证监会下发的《立案告知书》[1] - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[1] - 立案依据为《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规[1]

公司业务与技术 - 中国西电的子公司西安西电电力电子有限公司拥有固态变压器的研发能力及相关产品 [1] - 固态变压器产品主要应用于配电网和数据中心领域 [1] 业务现状与财务影响 - 固态变压器相关业务收入目前占公司总营收比重较低 [1]

公司海外业务布局 - 公司产品与服务已覆盖全球超过80个国家和地区 [2] - 公司海外市场目前主要集中在东南亚、非洲、南美等区域 [2] 北美市场业务情况 - 公司直接出口至北美市场的产品规模有限 [2] - 北美市场相关收入占公司全年营业收入比例较低 [2]

公司融资与担保安排 - 公司董事会审议通过为全资子公司申请银行综合授信提供担保的议案，同意为子公司合计不超过2.2亿元人民币的授信提供连带责任担保 [2] - 公司董事会审议通过向银行申请授信融资额度的议案，拟以厂房土地作为抵押，向交通银行长春支行申请不超过1亿元人民币的授信额度 [2]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中股价下跌2.10%，报9.34元/股，成交额9.57亿元，换手率1.99%，总市值478.76亿元 [1] - 当日主力资金净流出9330.96万元，特大单净卖出约4430万元，大单净卖出约4900万元 [1] - 今年以来股价累计上涨24.62%，近60日涨幅达41.30%，近5个交易日上涨2.19%，近20日上涨12.12% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为12月12日，龙虎榜净买入6953.50万元，买入总额3.14亿元（占总成交额14.30%），卖出总额2.45亿元（占总成交额11.13%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为输配电及控制设备的研发、设计、制造、销售、检测、成套及相关工程承包 [2] - 主营业务收入构成：变压器占比43.67%，开关占比37.56%，公司总部及贸易业务占比8.26%，电力工程及电子占比3.53%，研发及检测占比3.28%，电容器占比2.58%，绝缘子及避雷器占比0.97%，二次设备占比0.14% [2] - 2025年1-9月实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [2] - A股上市后累计派现46.70亿元，近三年累计派现12.35亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为17.89万户，较上期增加7.47%；人均流通股28658股，较上期减少6.95% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.41亿股，较上期增加2780.80万股 [3] - 南方中证500ETF为第六大流通股东，持股2981.22万股，较上期减少62.79万股 [3] - 中欧时代先锋股票A为第八大流通股东，持股2200.00万股，较上期增加200.00万股 [3] 公司行业与概念归属 - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 所属概念板块包括直流输电、特高压、核电、变压器、核聚变等 [2]