投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告看好AI赋能深化驱动公司成长，维持买入评级[1][3] - 2025年第三季度公司经调整净利润同比大幅增长126%至0.24亿美元，环比增长51%[3] - 2025年第一季度至第三季度公司实现营收14.7亿美元，同比增长39%，经调整净利润0.84亿美元，同比增长167%[3] - 公司规模效应逐步显现，盈利能力显著提升，2025年第一季度至第三季度经调整净利率为5.71%，同比提升2.73个百分点[3] 财务表现 - 2025年第三季度营收为5.32亿美元，同比增长28%，环比增长7%[3] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为21.24%，同比提升0.47个百分点[3] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.81%、3.54%、9.09%，同比分别下降0.48、0.64、1.21个百分点[3] - 报告下调2025-2027年归母净利润预测至0.26亿、1.65亿、2.25亿美元，当前股价对应市盈率分别为115倍、18倍、13倍[3] 业务运营 - 2025年第三季度广告技术业务收入为5.27亿美元，同比增长27.8%，环比增长6.7%[4] - 程序化广告业务Mintegral在2025年第三季度收入为5.08亿美元，同比增长26.2%，环比增长6.6%[4] - 游戏基本盘增势强劲，2025年第三季度实现收入3.84亿美元，同比增长30.5%[4] - 非游戏品类稳步扩张，2025年第三季度实现收入1.24亿美元，同比增长14.5%[4] - 2025年第三季度营销技术业务收入为452万美元，同比增长12.8%[4] AI技术应用与产品发展 - Mintegral自2023年5月以来已推出4款基于AI的智能出价产品，2025年第三季度智能出价产品体系收入占Mintegral总收入比例超过80%[4] - 2025年6月非游戏应用广告主Target ROAS/Target CPE投放支出较年初分别上涨7%和38%[4] - 公司在素材制作环节持续升级Playturbo平台，于3月支持AI配音/翻译/极速生图等功能，8月上线数字人视频、图片转视频两大AI视频功能[5] - 在广告投放环节，公司于4月上线Hybrid ROAS竞价策略优化模型，7月正式上线IAP ROAS优化策略[5] - AI应用的深化有望提升公司服务竞争力并驱动业绩持续增长[5]

广告营销板块整体表现 - 11月26日广告营销板块整体下跌0.65%，表现弱于上证指数（下跌0.15%），但优于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化明显，呈现涨跌互现格局[1][2] 领涨个股及资金流向 - 遥望科技（002291）领涨板块，单日涨幅达10.04%，收盘价8.44元，成交额11.92亿元，主力资金净流入1.91亿元，净占比15.99%[1][3] - 新华都（002264）涨幅9.99%，收盘价10.79元，成交额7405.28万元，主力资金净流入1804.30万元，净占比24.37%[1][3] - 旗天科技（300061）上涨3.77%，收盘价11.57元，成交额3.24亿元，主力资金净流入1286.46万元[1][3] 领跌个股及资金流向 - 宣亚国际（300612）领跌板块，单日跌幅5.44%，收盘价20.00元，成交额14.06亿元[2] - 福石控股（300071）下跌4.55%，收盘价6.93元，成交额13.97亿元[2] - 元隆雅图（002878）下跌3.11%，收盘价20.84元，成交额8.29亿元[2] 板块资金流向 - 当日广告营销板块主力资金净流出16.52亿元，游资资金净流出3.14亿元，散户资金净流入19.67亿元[2] - 蓝色光标（300058）成交额达109.80亿元，为板块内成交最活跃个股，但当日仅微涨0.28%[1] - 省广集团（002400）成交额35.77亿元，股价下跌2.26%[2]

公司税务自查事件 - 公司及其子公司对涉税业务进行自查，发现因对税收政策适用条件理解存在偏差，子公司需补缴税款及滞纳金2451.57万元 [1] - 截至公告披露日，相关税款及滞纳金已缴纳完毕，且该事项不涉及行政处罚 [1] 财务影响 - 补缴款项已计入子公司2025年当期损益，预计将减少公司2025年度净利润约2384.13万元 [1] - 上述净利润减少额占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的46.30% [1]

公司税务自查事件 - 公司及其子公司对涉税业务进行自查，发现因对税收政策适用条件理解存在偏差，需补缴税款及滞纳金2451.57万元 [1] - 截至公告披露日，相关税款及滞纳金已全部缴纳完毕，且该事项不涉及任何行政处罚 [1] 财务影响 - 补缴款项已计入子公司2025年当期损益，预计将减少公司2025年度净利润约2384.13万元 [1] - 此次净利润减少额占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的46.30% [1]

股东股份转让计划 - 控股股东青岛多多行投资有限公司、实际控制人钱俊冬、崔蕾及一致行动人计划通过协议转让方式合计转让股份不高于16,865,359股，占公司总股本比例不高于8% [1] - 以公告前一交易日收盘价29.90元计算，此次拟转让股份市值约为5.04亿元 [2] - 本次转让旨在引入战略投资者以优化公司股权结构，股份来源包括首次公开发行前股份、资本公积转增股本及增持股份 [2] 股东持股结构 - 截至公告披露日，钱俊冬持股25,643,568股（占比12.16%），崔蕾持股10,166,729股（占比4.82%），青岛多多行持股56,214,292股（占比26.66%），一致行动人私募基金持股757,544股（占比0.36%） [2] - 公司控股股东及实际控制人不会因本次协议转让发生变化，不涉及要约收购 [2] 历史股东减持情况 - 公司员工持股平台泰安市众行投资合伙企业于2025年5月22日至9月12日期间实施减持计划，通过集中竞价交易减持2,108,155股，通过大宗交易减持3,430,800股，合计减持5,538,955股 [3] - 该次减持总金额为1.64亿元，原计划减持数量不超过6,324,508股（不超过总股本3%） [3] 公司首次公开发行信息 - 公司于2020年5月28日在上交所主板上市，发行数量1,726.60万股，发行价格60.62元/股 [4] - 上市募集资金总额为10.47亿元，募集资金净额为9.88亿元 [4] - 募集资金净额计划用于数字整合营销服务体系扩建、场景活动服务体系扩建、校园媒体扩建、创意中心及业务总部建设以及补充营运资金 [4] 上市相关费用 - 公司上市发行费用总计为5,843.97万元，其中承销及保荐费用为4,482.83万元 [5]

股价与交易表现 - 11月26日盘中股价下跌2.06%至9.52元/股，成交金额20.87亿元，换手率12.49%，总市值165.97亿元 [1] - 当日主力资金净流出6548.57万元，特大单净卖出3200万元，大单净卖出3400万元 [1] - 公司股价今年以来上涨19.42%，近5日、近20日、近60日分别上涨9.93%、14.42%、12.00% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为11月24日，龙虎榜净买入2.03亿元，买入总额5.41亿元（占总成交额12.74%），卖出总额3.38亿元（占总成交额7.95%） [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入147.93亿元，同比增长6.85%，归母净利润9609.55万元，同比增长5.34% [2] - 主营业务收入构成为：数字营销88.68%，媒介代理8.50%，公关活动1.38%，品牌管理1.10%，自有媒体0.21%，其他收入0.12% [1] - A股上市后累计派现5.59亿元，近三年累计派现1.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为20.41万，较上期减少5.53%，人均流通股8457股，较上期增加5.85% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1805.09万股，较上期增加926.14万股 [3] - 多家ETF基金位列十大流通股东，其中南方中证1000ETF持股1595.15万股（较上期减少16.16万股），华夏中证1000ETF持股947.41万股（较上期减少1.48万股），广发中证1000ETF持股735.67万股（较上期减少25.37万股），广发中证传媒ETF联接A持股638.32万股（较上期减少33.83万股） [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为传媒-广告营销-营销代理 [2] - 所属概念板块包括网络营销、快手概念、短视频、网红经济、龙虎榜热门等 [2]

转让计划概述 - 公司控股股东、实际控制人及一致行动人计划通过协议转让方式出售股份，合计持有公司股份9278.21万股，占公司总股本比例44.01% [1] - 本次拟转让股份数量不高于1686.54万股，不高于公司总股本的8%（含8%）[1] 转让安排与影响 - 转让计划将在公告披露的3个交易日后披露相关提示性公告和权益变动报告 [1] - 本次协议转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，不涉及要约收购 [1] - 本次转让不会对公司治理结构及未来持续经营产生重大影响 [1]

股价表现与市场催化 - 谷歌Gemini 3.0发布后，公司股价在近两周内累计涨幅高达50.77% [2][3] - 11月25日股价收盘上涨6.55%，报45.9元/股，总市值突破216亿元 [2][3] - 11月21日与24日，公司股票因收盘价格涨幅偏离值累计超过30%出现异常波动 [3] 业务表现与增长驱动 - 第三季度营收9.80亿元，同比增长46.80%；前三季度累计营收27.17亿元，同比增长54.94% [6] - 增长主要由电商业务驱动，其收入同比翻番，增速达102.22% [6] - 公司积极切入短剧、AI应用等新兴赛道，并与AppLovin、Snapchat、华为、阿里巴巴等平台及科技企业合作 [6] AI技术整合与产品布局 - 旗下AIGC数字营销创作平台KreadoAI整合谷歌Gemini 3.0、Sora2等主流AI模型，提供文生图、图生视频、多语种互译等功能 [4] - 通过AI工具降低内容生产门槛，提升单位获客效率与流量转化率，强化企业财务表现 [4] - 程序化广告平台zMaticoo覆盖超20亿台独立设备，展现技术设施能力 [6] 战略转型与生态构建 - 公司从“营销服务商”向“AIGC出海基座”转型，构建Agentic AI生态，陪伴出海中小企业生长 [4][8] - 新叙事基于三大支柱：技术赋能降低内容生产门槛、数据飞轮反哺模型、生态闭环实现“创作-分发-变现”一体化 [9] - 目标是成为AIGC出海产业链的“卖铲人”，通过产品化布局拓展中长尾市场 [8][9] 股东行为与市场关注 - 股价异动期间，控股股东的一致行动人宁波众点易实施减持，引发市场对估值持续性的关注 [6][7] - 公司称减持符合既定计划，但动作与业绩高增长形成微妙对照 [1][6]

公司审计机构变更 - 公司拟将2025年度审计机构变更为广东司农会计师事务所，取代仅合作一年的天健会计师事务所[1] - 变更理由是基于业务现状和发展需要的综合考量，以保障审计工作顺利完成[1] - 此项变更已获得董事会及审计委员会审议通过，尚需提交公司股东会审议[1] 历史变更记录 - 这已是公司连续第三年更换会计师事务所[1] - 2023年公司的审计机构为大华会计师事务所，后者在服务三年后于2024年被天健会计师事务所替代[1] - 在之前的两次变更中，前任会计师事务所均对公司上一年度的财务报表出具了标准无保留意见的审计报告[1]

市场整体表现 - 三大指数集体收红，沪指涨0.05%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.31% [3][4] - 市场成交额1.73万亿，较上一交易日缩量2379亿 [1][8] - 全市场超4200只个股上涨，上涨家数达4228家，下跌家数为1104家 [1][6] 领涨板块与个股 - 商业航天概念持续拉升，航天发展等10只个股涨停 [1] - 军工板块爆发，中船防务4天2板，江龙船艇6天3板 [1] - AI应用概念股快速走强，久其软件、省广集团等多股涨停 [1] - 军工、AI应用、商业航天等板块涨幅居前 [2] 下跌板块与个股 - 锂矿概念股下挫，盛新锂能跌停 [1] - 算力硬件概念走弱，权重工业富联触及跌停 [1] - 能源金属、海南、燃气等板块跌幅居前 [2] - 全市场跌停家数为34家 [6]