报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告展示了多只REITs的上市首日回报、上市以来回报、上市以来成交量、本周成交量、上周成交量、基金代码、基金简称、行业类型、上市日期、发行价、本周换手率、上周换手率、本周回报、上周回报、今年以来回报、本周收盘价走势等数据，如博时蛇口产园REIT上市以来回报为10.75%，本周成交量为0.39亿份等 [11] 二级市场估值情况 - 报告呈现了各REITs的PV乘数、P/FFO+、P/NAV、IRR等估值指标及与行业均值对比情况，如红土创新盐田港REIT的PV乘数为20.83，P/FFO+为6.47等 [15] 市场相关性统计 - REITs各类型指数与大类资产相关系数测算显示，REITs与上证指数相关系数为0.21，产权类与上证指数相关系数为0.21等，且各行业类型REITs与不同大类资产的相关系数存在差异 [20] - 报告还展示了单只REITs与沪深300、创业板指、中证全债、黄金、原油等大类资产的相关性，如博时蛇口产园REIT与沪深300相关系数为0.16等 [21] 一级市场跟踪 - 报告列举了多个处于不同阶段的REITs项目，包括南方顺丰仓储物流REIT、华泰紫金苏州恒泰租赁住房REIT等，涵盖仓储物流、保租房、风电等多种类型，并给出了项目估值，如南方顺丰仓储物流REIT项目估值为32.62亿元 [23]

文章核心观点 公司于2025年4月10日召开2024年度业绩说明会，就投资者预征集和现场提出的应收账款催收、资本运作、水价提升、业务拓展、股票增持、市值管理等问题进行答复 [1][2][3][6] 本次说明会召开情况 - 2025年4月10日15:00 - 16:00公司通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开2024年度业绩说明会 [1] - 公司董事、总经理蒋俊海等相关人员出席会议与投资者互动交流并回答问题 [1] 本次说明会预征集问题及答复 应收账款催收问题 - 截至2024年9月30日公司应收账款为25亿，主要是污水处理业务对政府应收款，因结算和审批程序部分款项未及时结算 [2] - 公司多举措加大催收力度，强化回收考核机制，与政府沟通拨付事宜，充足计提减值损失 [2] - 国家出台化债政策，若有效落地实施可助力增强地方财政支付能力，公司将关注政策进展解决回款事项 [2] 资本运作进展问题 - 公司自上市以来将提升上市公司投资价值作为推动高质量发展重要一环 [3] - 聚焦主营业务，推进重点项目建设，关注内外市场投资机会，创新投融资模式，降本增效 [3] - 提升投资价值，落实现金分红政策，统筹发展与回报平衡，制定合理利润分配方案 [3] - 强化投资者关系管理，践行“投资者为本”理念，提升信息披露质量，搭建沟通平台 [3] 提升水价工作进展问题 - 公司供水业务成本因新建设施投产及电费、材料价格上涨而攀升 [5] - 按供水特许经营协议，成本上涨符合调价条件可申请调价，但需履行成本监审、听证等程序 [5] - 公司正按规定推进提升水价工作，有进展将及时披露 [5] 本次说明会现场提问及答复 业务区域扩展及其他领域探索问题 - 供水和污水处理业务区域将向南宁市周边乡镇辐射，通过多种方式拓展市场 [6] - 已中标六景工业园区污水处理特许经营项目，计划参与省内外水务业特许经营项目 [6] - 下属子公司涉及工程施工及检测业务，正探索与水务产业链相关企业合作 [6] 股票增持计划问题 - 公司会关注市场动态和监管政策，审慎评估资本运作方案可行性，有计划将及时披露 [6] 提价计划问题 - 按供水特许经营协议，成本上涨符合调价条件可申请调价，需履行相关程序 [6] - 公司将适时推进相关工作，有进展将及时披露 [6] 应收账款催收进度问题 - 公司重视应收账款管理，多举措加大催收力度，强化回收考核机制 [7] - 国家化债政策若有效落地实施有利于应收账款回收，公司关注政策进展争取支持 [7] 市值管理计划问题 - 公司自上市以来将提升上市公司投资价值作为推动高质量发展重要一环 [8] - 聚焦主营业务，推进项目建设，关注市场机会，降本增效 [8] - 提升投资价值，统筹发展与回报平衡，提供稳定回报 [8] - 强化投资者关系管理，提升信息披露质量，用好沟通渠道 [8] 自来水销售价格区间问题 - 南宁市自来水价格从2010年1月1日起执行，15年未调整，在全国省会城市、单列市水价排序中靠后 [10] 其他事项 - 本次业绩说明会全部内容详见上海证券交易所上证路演中心 [10]

文章核心观点 4月10日碧水源发布2024年ESG报告，展现可持续发展成果，公司以ESG理念为指引，在技术创新、社会责任、公司治理等方面表现出色，为行业发展和社会进步贡献力量 [1] 公司概况 - 公司连续13年披露社会责任系列报告，是“全球水务50强”第36名企业，总资产近800亿元，是创业板上市企业及环保水务龙头，也是国内唯一集全系列膜材料研发、装备制造、工艺应用于一体的高新技术企业 [1] - 公司依托自主核心膜技术，参与流域水环境治理，建成数千项膜法水处理工程及数百个国家重点治理项目，日水处理规模超2200万吨，年新增高品质再生水逾70亿吨 [1] 技术驱动低碳水务实践 - 公司构建全产业链体系，深耕五大战略领域，2024年研发投入达3.43亿元，占主营业务比例为3.99% [2] - 公司拳头产品MBR膜技术升级，膜通量提升至30LMH，吨水能耗降至0.3kWh/m以下，较传统工艺节能超20%，关键技术性能达国际先进水平 [2] - 公司7座水厂入选国家绿色低碳标杆水厂，建立气候风险动态识别机制，拓展可再生能源应用，工业废水零排放技术覆盖高污染行业，年处理污水超14.98亿吨 [2][3] 多元共融，践行责任担当 - 公司以“质量第一、预防为主、客户至上”为方针，确保产品和服务高质量，一次交验合格率维持在98%以上，责任客诉率控制在2%以内 [4] - 公司智能一体化污水净化系统在全国建成超万座农村污水处理站，“碧水惠民”健康水站覆盖380万农村家庭、惠及近1400万居民 [4] - 公司向东帝汶输出技术，部署100套智能净水设备，为当地5万民众解决饮水安全难题 [4] - 公司构建“管理 + 技术”双轨晋升通道，人均受训9.18小时，累计投入培训经费121.56万元，完善关怀体系，打造有温度职场 [5] - 公司女性员工占比达32%，残障人士就业安置率逐年提升，多元包容企业文化赋能组织活力 [6] 规范架构，提升可持续发展韧性 - 公司构建“三会一层”现代化治理架构，董事会下设战略投资与可持续发展委员会，外部董事占比达75% [7] - 公司建立风险分级管控机制，保持环境违法与重大安全事故“双零”记录，入选国资委“千企百城”商标品牌价值提升行动 [7] - 公司启动治理结构优化计划，加强信息披露透明度、完善内控机制、强化董事会ESG履职考核 [7] - 公司荣获“第三届新华信用金兰杯ESG优秀案例征集 - 低碳实践优秀案例”等相关荣誉 [7]

文章核心观点 - 随着价格改革深化和治理机制完善，电力、水务、燃气等公用事业价格将更市场化，大水电、水务、燃气行业有望受益 [1] 完善价格治理机制 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》，涵盖能源、公用事业等领域价格机制，要深化价格改革，完善治理机制，夯实价格稳定基础，提高资源配置效率与宏观经济治理水平，助力高质量发展 [2] 电价 - 《意见》明确电力市场化改革方向，完善多层次电力市场体系，推进各类市场建设，建立市场价格机制，健全调节性资源价格机制，有助于刺激灵活性电源投资，为新型电力系统发展提供支撑 [3] - 《意见》提出推进各类电源上网电价市场化改革，健全跨省跨区送电市场化价格形成机制，综合电价水平低、外送电量市场化程度低的大水电有望受益，实现上网电价与市场均价接轨，提升盈利能力与现金流 [3] 水价 - 各地自来水费调价频率缓慢，成本传导不及时，亏损面扩大，《意见》提及优化居民阶梯水价制度，有望为自来水费价改提速，改善行业回报偏低痛点并理顺价格机制 [4] - 污水处理费受政府付费及用户收费标准偏低影响，财政补贴占比增加，企业应收账款回款压力增大，《意见》呼吁优化收费政策，有望解决应收账款问题 [4] 气价 - 2023年多省市完成居民气价上调，部分地区调整进度滞后，《意见》强调深化燃气价格联动机制，推动未调价区域理顺传导链条，提高已调价但幅度低的地区上调比例，城燃企业毛差有望上修 [5] - 价格联动机制完善有望扭转城燃企业盈利受上游天然气价格波动困扰的形势，提升盈利稳定性，强化公用事业属性定位 [5] 投资策略 - 成本优势突出、当前电价水平偏低的大水电有望实现电价水平中枢提升 [7] - 水价政策完善、行业价格机制理顺，水务运营类资产有望显著受益 [7] - 派息水平与估值安全边际突出的全国性城燃龙头有望受益于顺价推进实现毛差修复 [8]

价格市场化改革 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》，旨在深化价格改革，完善价格治理机制，涵盖能源、公用事业等领域 [2] - 价格改革将提高资源配置效率与宏观经济治理水平，助力高质量发展 [2] - 电力、水务、燃气等公用事业价格有望更加市场化，当前市场化程度低且价格显著低于行业平均的行业有望受益 [1] 电力行业 - 电力市场化改革方向包括完善多层次电力市场体系，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设 [3] - 建立由电能量、容量、辅助服务构成的市场价格机制，刺激灵活性电源投资，为新型电力系统发展提供支撑 [3] - 大水电有望受益于价格市场化，随着价格逐步市场化实现上网电价水平与市场均价接轨，推动盈利能力与现金流提升 [3] 水务行业 - 各地水价调价频率缓慢，成本无法及时传导导致自来水行业亏损面持续扩大 [4] - 《意见》提及优化居民阶梯水价制度，有望为国内自来水费价改提速，改善行业回报偏低问题 [4] - 污水处理费受政府付费及用户收费标准偏低影响，财政补贴占比增加，企业应收账款回款压力日益增加 [4] - 《意见》呼吁优化污水处理收费政策，或有望解决应收账款规模增加及拖欠问题 [4] 燃气行业 - 2023年以来全国已有多省市完成居民气价上调工作，但部分地区气价调整执行进度滞后 [6] - 《意见》强调深化燃气价格联动机制，推动未调价区域加快理顺燃气价格传导链条 [6] - 已调价但幅度较低的地区有望进一步提高气价上调比例，城燃企业毛差有望持续上修 [6] - 价格联动机制完善有望提升城燃企业盈利稳定性，强化燃气行业公用事业属性 [6] 投资机会 - 成本优势突出、当前电价水平偏低的大水电有望受益实现电价水平中枢提升 [8] - 水价政策不断完善且行业价格机制不断理顺，水务运营类资产有望显著受益 [8] - 派息水平与估值安全边际突出的全国性城燃龙头有望受益于顺价推进实现毛差修复 [8]

美国对等关税政策 - 特朗普宣布新一轮"对等关税"政策，对华实际关税税率抬升至54%，略高于市场预期 [1] - 受影响较大的地区包括欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）及东南亚国家 [1] - 政策保留谈判空间，可能是美方视角下双边关税差异的阶段性"终点" [1] - 市场恐慌情绪一次性到位，后续需关注政策落地执行及新政策出台 [1] - 中美关系可能从"制裁-反制裁"转向"管控分歧-防风险" [1] 价格治理机制改革 - 中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，强调市场化价格形成机制 [2] - 能源、公共事业、农产品、公共服务、数据要素等领域价格机制将优化 [2] - 在"2%左右"价格目标指引下，政策有望推动物价温和回升 [2] 公用环保行业 - 电力、水务、燃气等公用事业价格有望更加市场化 [3] - 大水电因市场化程度低、低成本优势突出，预计受益于电价及收入提升 [3] - 水务、燃气行业价格传导滞后问题有望缓解，改善行业回报稳定性 [3] 物业服务行业 - 重庆物业费强限价政策预计不会全国推广，政策鼓励优质优价 [6] - 物业服务板块处于估值和盈利双重低点，未来向上弹性较大 [6] - 作为红利品种，物业服务公司安全边际显著 [6] 债市投资 - 政府债期限向超长期倾斜，利率震荡上行加剧银行账簿利率风险 [7] - 25Q1利率上行导致债券投资收益骤降，部分银行通过释放OCI浮盈调节利润 [7] - Q2政府债发行高峰或迫使银行售出长债，成为长债持续利空因素 [7] 景气投资机遇 - 提出"现金流改善→产能建设→盈利释放"投资框架，识别产业业绩兑现节点 [8] - 聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人、低空经济、商业航天等科技制造领域 [8] 食品饮料行业 - 25Q1大众品需求同比走弱，成本端大部分原材料同比仍有下降红利 [9] - 乳品需求偏弱，餐饮供应链竞争激烈，饮料竞争温和，零食春节错峰放缓 [9] - 25Q2预计收入环比改善，看好乳品、饮料、零食板块及高股息主线 [9]

文章核心观点 公司发展稳定可预测，盈利能力良好，未过度杠杆化能履行债务契约，营收增长年底加速，虽未提供展望数据但有积极因素，有望保持过去表现，是股息投资者不错的投资选择 [9][11] 公司增长情况 - 去年下半年增长更好，第三、四季度增长率不错，第四季度达两位数，得益于第三年水费上涨、电力部门新电费及合同服务部门管理费收入增加 [1] 效率和盈利能力 - 全年利润率总体稳定，公司经营高利润率业务，利润率略有下降影响不大，未来有望略有上升 [3] - 其他效率和盈利指标因利润略有下降而略有下降，可能去年6月触底，ROA和ROE分别处于5%和15%的最低希望水平，因业务性质难以更高 [5] - 与同行相比处于领先地位，ROA和ROE较低可能是行业问题 [7] 财务状况 - 年底现金和等价物2660万美元，长期债务6.4亿美元，下一批债务2026年到期约800万美元，不是严重资本流失 [8] - 2024年为未偿还债务支付5000万美元利息费用，营业收入1.845亿美元，利息覆盖率约3.6倍，未达期望的5倍但满足债务契约3.25倍要求，现金流稳定 [8][9] 未来展望 - 未提供下一季度或全年展望数据，评估困难，但今年1月加州公用事业委员会批准为关键水基础设施提供超6亿美元资金，将提高费率增加营收，长远影响将被最小化 [9] 股息情况 - 管理层保持不错派息率纪律，将约60%公司收益作为股息支付，远低于75%的安全门槛，股息有持续增长空间 [10] - 目标实现7%的股息复合年增长率，过去十年达8%，信用评级为A+，目前股息收益率约2.4%，长期增长空间大 [11]

审计委员会基本情况 - 第五届董事会审计委员会由石慧女士、代伟先生、傅达清先生组成，其中石慧女士和傅达清先生为独立董事，代伟先生为公司董事，石慧女士为会计专业人士及审计委员会召集人，原定任期至2024年3月8日止 [2] - 第六届董事会审计委员会仍由石慧女士、代伟先生、傅达清先生组成，石慧女士继续担任会计专业人士及审计委员会召集人 [2] 审计委员会会议召开情况 - 2024年1月12日会议听取公司2023年度财务报表审计及内控审计情况汇报 [2] - 2024年3月8日会议审议通过《公司2023年度财务决算报告》《公司2023年度内部控制评价报告》等多项议案，并通报内部审计工作检查报告 [2] - 2024年4月19日会议审议通过《公司2024年第一季度报告》 [3] - 2024年5月10日会议审议通过《关于公司财务总监人选的议案》 [3] - 2024年8月23日会议审议通过《公司2024年半年度报告》，并通报半年度内部审计及对外担保专项检查报告 [3] - 2024年10月25日会议审议通过《公司2024年第三季度报告》，并通报第三季度内部审计工作报告 [3] - 2024年11月22日会议审议通过聘任信永中和会计师事务所为公司2024年年报及内控审计机构的议案 [3][5] - 2024年12月7日会议审议通过《关于公司财务总监人选的议案》 [3] - 2024年12月28日会议讨论通过2024年年报和内控审计工作计划 [3] 审计委员会履职情况 - 对外部审计机构进行审核，重点关注信永中和会计师事务所的独立性、专业性及审计费用，并就审计范围、计划、方法等事项进行沟通交流 [5] - 对财务报告进行审核，重点关注重大会计和审计问题，审阅公司财务报表及定期报告，特别关注是否存在欺诈、舞弊及重大错报可能性，认为财务报告真实、公允反映公司经营成果和财务状况 [5] - 对内部控制和治理情况进行审查，审阅内部控制自我评价报告及内控审计报告，认为公司已建立规范、健全、有效的内部控制体系，实际运作符合上市公司治理规范要求 [6] 总体评价 - 审计委员会在2024年度依据相关法律法规及公司章程等规定，切实履行工作职责，充分发挥指导、协调、监督作用，促进公司内控和财务规范，推动公司治理水平持续提高 [6]

涉企收费长效监管机制 - 国家层面首次提出建立健全涉企收费长效监管机制，涉企收费秩序明显好转，收费项目逐渐明确，收费行为更加规范 [1] - "清单之外一律不得收费"政策清理了环评审批、技术咨询等环节的隐性费用，解决了水务行业痛点 [3] - 政策落地后，污水处理项目中的"应急演练费""专家评审费"等摊派费用全面取消，叠加税费减免和绿色金融支持，企业综合成本下降约2% [3] 政策对民营企业的影响 - 政策提振了民营企业信心，降低了企业成本，建立了更好的营商环境 [3] - 东源集团将降下来的成本投入物联网和智慧水务，用于科技创新发展 [3] - 涉企收费长效机制的建立彻底斩断项目审批中的非目录收费，年均节省成本超几百万元 [4] 企业核心竞争力提升 - 公司将资源集中用于攻关节水技术和数字化转型，联合同济大学成功申报国家重点研发计划项目，目标将综合用水效率提升3%~5% [6] - 通过物联网技术优化管网漏损控制，推动运维成本降低10% [6] - 研发投入占比从5%提升至8%，重点突破低碳水处理工艺 [8] - 推动轻资产转型，在12个城市推广"云监管"模式，减少对重资产的依赖 [9] - 建立全流程风控体系，确保项目从投标到运营全程符合环保法规 [9] 未来发展策略 - 公司依托技术优势，聚焦城镇污水治理和工业园区第三方服务，打造"技术+服务"双驱动模式 [7] - 打造"零碳水务"标杆，在北方地区试点"光伏+污水处理厂"，降低能耗40% [11] - 深化产学研融合，年内联合同济大学启动新的节水重大专项 [11] - 推动数字化全链条覆盖，未来5年建成覆盖103个县市的智能水务网络 [11] 政策建议 - 建议打破区域壁垒，推动环保项目招投标全国统一标准 [10] - 建议对参与国家战略的民企提供长周期低息贷款，缓解资金压力 [10] - 建议设立环保技术专项补贴，重点支持膜材料、碳捕集等前沿领域 [11] - 建议推动国际ESG标准对接，助力企业"走出去" [11]

担保情况概述 - 公司及全资子公司咸宁联合水务为咸宁联合市政提供最高额保证担保，担保金额为人民币2,200万元 [1] - 公司为全资子公司鸿影衡源提供担保金额为人民币2,500万元 [1] - 担保后公司累计向咸宁联合市政提供的担保余额为人民币3,300万元，向鸿影衡源提供的担保余额为人民币4,943.79万元 [1] 被担保对象基本情况 咸宁联合市政工程有限公司 - 成立时间：2009年11月24日，注册资本3,000万元人民币 [4] - 2023年12月31日资产总额1.235亿元，负债总额6,683.71万元，所有者权益5,670.74万元 [4] - 2023年度营业收入9,268.37万元，净利润16.9万元，2024年1-9月营业收入4,454.08万元，净利润亏损103.6万元 [4] 上海鸿影衡源实业有限公司 - 成立时间：2021年9月3日，注册资本3,000万元人民币 [4] - 2023年12月31日资产总额1.0948亿元，负债总额7,343.68万元，所有者权益3,604.36万元 [5] - 2023年度净利润968.19万元，2024年1-9月净利润亏损216.79万元 [6] 担保协议主要内容 - 汉口银行咸宁分行《最高额保证合同》：担保最高债权额2,200万元，保证方式为连带责任保证，保证期间三年 [7] - 建设银行长宁支行《保证合同》：担保金额2,500万元，保证方式为连带责任保证，保证期间自合同生效至主债务履行期满后三年 [7] 担保额度调整 - 2024年度新增对外担保额度预计为人民币13.2亿元，其中为资产负债率70%以上的子公司担保额度1.68亿元，70%以下的子公司担保额度6.48亿元 [2] - 2025年3月将下属子公司为公司提供的担保额度由5.04亿元增加至6.54亿元，总对外担保额度上限由13.2亿元增加至14.7亿元 [3] 累计对外担保情况 - 截至2025年3月31日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币19.9466亿元 [8] - 公司对控股子公司提供的担保总额为12.9234亿元，占最近一期经审计归母净资产的比例未披露 [8]