公司业绩预测 - 蒙牛乳业预计2025年公司拥有人应占利润将约为人民币14亿元至16亿元 [1]

行业现状与业绩压力 - 乳制品行业正经历近两年的深度调整，叠加消费需求弱复苏与原奶阶段性过剩的双重压力，导致上市公司业绩普遍承压[3] - 2025年国内乳制品全渠道消费整体下滑8.6%，消费下滑与占据主流的液态奶产品销售萎缩有关[5] - 2025年以来，行业调整持续深入，国内主要乳企业绩进一步承压，近期已有多家乳企发布业绩预减公告[5] 产业结构性失衡问题 - 中国乳业存在严重的产业结构性失衡，液态奶消费占比高达92.7%，而奶酪、黄油等高附加值产品占比不足7.3%，比例严重失衡至超过9：1[5] - 对比荷兰、法国等乳业发达国家液态奶与精深加工产品约5：5的成熟产业结构，中国形成了“低端过剩、高端短缺”的不合理格局[5] - 产品高度同质化引发了低价竞争，冲击了以液态奶为代表的传统乳品市场[6] 发展精深加工产业的建议与意义 - 多位行业代表呼吁加快推动乳制品精深加工产业发展，以破解当前低端产品过剩的结构性难题[4][6] - 发展乳品深加工具有双重战略意义：一方面可作为调节原奶产能的“蓄水池”，缓解周期性供需矛盾；另一方面能通过提取高附加值功能性配料提升原料奶的综合利用效率[6] - 发展精深加工有助于打破关键乳原料长期依赖进口的“卡脖子”痛点，助力中国乳业从“规模扩张”向“质量效益”转型[6] 关键原料进口依赖与国产化进展 - 乳清蛋白、乳铁蛋白等关键原料是婴幼儿配方奶粉和功能性食品的核心成分，但国内供给长期依赖进口[7] - 中国是全球最大的乳清粉进口国，占全球进口总量的五分之一[7] 据中国海关数据，2012年至2022年，中国乳清粉进口量从37.6万吨增至59.9万吨，年均增速约4.8%[7] - 建议在“十五五”期间，将乳清蛋白等核心原料的国产化率目标设定在60%以上，通过政策支持和鼓励技术创新与产业升级[7] - 国内头部乳企已在深加工领域取得进展：蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等）已于2025年12月完成测试[6] 飞鹤已完成浓缩乳清蛋白、乳铁蛋白等11种关键原料的100%自产能力建设[6] 王彩云团队首创的“乳铁蛋白定向保护技术”将常温纯牛奶乳铁蛋白保留率由10%提高到超90%[6] 短期市场策略：挖掘“一小”（学生奶）市场 - 面对婴配粉市场规模萎缩，建议从“一老一小”市场中挖掘新增量以对冲传统业务下行压力[8] - 在“一小”层面，建议出台政策进一步扶持学生奶项目发展[8] 国家“学生饮用奶计划”自2000年启动，2024年日均供应量达2672万份[8] - 目前中国义务教育阶段学生奶覆盖率仅为约17%，超过80%的学生尚未被覆盖，而英国、芬兰、巴西等国家的覆盖率已达100%[9] - 建议将学生饮用奶纳入国家基本公共教育服务范畴，建立财政保障机制，推动实现全国范围内义务教育阶段学生的普惠覆盖[9] 国际乳品联合会报告显示，全球超过104个国家推行学生饮用奶计划，其中61%的项目对学生免费，34%以补贴价格提供[9] 短期市场策略：挖掘“一老”（适老食品）市场 - 在“一老”层面，建议抓住银发经济的发展机遇[9] 截至2025年末，中国60岁及以上人口达3.2亿人，占总人口23%；65岁及以上人口近2.2亿人，占比15.9%，标志着已迈入中度老龄化社会[9] - 老龄化带动银发经济中老年食品行业将迎来新增长，但产品研发、品类适配等方面的规范化发展仍有较大提升空间，远未满足老年群体的精准营养诉求[10] - 建议加快发展适老食品，建立老年营养试点示范项目，推动需求调研与标准体系建设，以规范产业发展[10]

文章核心观点 - 文章通过分析全国人大代表、中国飞鹤董事长冷友斌在2026年全国两会期间提交的两份建议，系统阐述了中国国民优质蛋白摄入不足与乳业精深加工能力薄弱之间相互制约的结构性矛盾，并指出通过技术攻坚实现产业升级与需求释放，是构建“营养普及+产业升级+自主可控”价值闭环、解决上述矛盾的关键路径 [1][2][16] 国民蛋白质摄入现状与问题 - **摄入量存在差距**：中国居民蛋白质日均摄入量为60.4克，低于美国成年人（约93.9克）和日本人均（71.4克）的水平 [4] - **结构性问题突出**：超过55%的家长反映孩子摄入蛋白质种类单一，45%的成年人摄入不足，近90%的老年人因认知误区等主动减少摄入，导致“肌少症”等健康问题 [6] - **认知存在不足**：需求侧，70%的受访者不清楚如何科学补充蛋白质，66.96%的人不知道如何搭配 [6] - **供给能力制约**：2000年至2021年，国内肉蛋奶等来源的蛋白质供给总量增长1.1倍，但自产产量仅增长56%，蛋白质自给率从96%降至69% [8] - **核心原料依赖进口**：以乳蛋白为例，脱盐乳清、乳铁蛋白等重点原料长期依赖进口 [8] 乳制品产业供给端问题 - **加工深度不足与结构失衡**：中国乳业液态奶占比高达92.7%，而奶酪、黄油等高附加值产品占比不足7.3%，与荷兰、法国等乳业发达国家约5:5的均衡结构形成鲜明对比 [9] - **核心原料进口依赖度高**：乳清蛋白、乳铁蛋白、α-乳白蛋白等关键原料基本依赖进口；2012至2022年，中国乳清粉进口量从37.6万吨增至59.9万吨，年均增速约4.8% [9] - **产业格局问题**：长期结构失衡导致“低端过剩、高端短缺”，原奶过剩问题愈发明显 [9] 建议的解决方案与政策方向 - **需求侧建议**：由国家卫健委牵头，制定分人群的《国民优质蛋白摄入指南》，进行精细化科学指导；将酪蛋白等纳入“保健食品原料目录”并编制科普手册 [8] - **供给侧建议**：建议国家出台鼓励性政策，支持国内蛋白产业创新发展；设定乳清蛋白等核心原料国产化率目标在60%以上，并对相关研发企业给予税收减免和资金支持 [8][10] 企业技术探索与产业化路径（以飞鹤为例） - **长期技术布局**：公司自2011年开始布局乳蛋白深加工领域 [11] - **关键技术突破**：2022年建成国内首条乳铁蛋白自动化生产线；2025年创新推出“乳蛋白鲜萃活性工艺”，实现从鲜奶中提取各类鲜活乳蛋白原料 [11] - **酪蛋白技术进展**：通过酪蛋白专利酶解技术，将大分子乳蛋白水解为易于吸收的小分子蛋白，解决了吸收率问题并释放多种功能 [12] - **原料自给能力**：公司已具备乳铁蛋白、脱盐乳清、酪蛋白、酪蛋白磷酸肽、α-乳白蛋白等11种关键核心原料100%自研自产的能力 [13] - **产业示范意义**：公司的探索验证了将“原奶过剩”压力转化为价值链攀升动力的可能，为核心原料依赖进口、产业结构单一等问题提供了产业化路径 [15] 技术外溢与全生命周期产品布局 - **技术逻辑延伸**：公司将源于婴幼儿配方粉领域的“高精尖”技术能力，向全生命周期营养领域迁移 [17] - **产品矩阵验证**： - **婴幼儿**：通过深度模拟母乳蛋白，推出迹萃、启萃、卓睿、星飞帆等系列婴配粉 [19] - **青少年**：推出Supernova奶酪，主打“健康0添加”、高钙与优质蛋白，并融合20种蔬菜与7种谷物，膳食纤维含量高达国标4倍 [20] - **中老年人**：历时七年攻关，依托“乳蛋白鲜萃提取科技”提炼小分子乳蛋白，应用于成人奶粉与蛋白粉，适配衰退的消化系统 [20] - **全龄人群**：即将上市飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉，遵循100%婴配级生产标准 [20] 行业与国家层面的意义 - **对行业意义**：提供了一条破解产业痛点、实现价值跃迁的可行路径 [21] - **对国家意义**：精准回应了“十五五”期间关于人口高质量发展与产业链安全的两大时代命题 [21]

报告基本信息 - **统计周期**：2025年2月至2026年2月 [2] - **研究对象**：抖音活跃主播、动销商品、小店及品牌数据 [2] - **数据来源**：基于短视频-直播数据分析平台「飞瓜数据」的营销情报，数据经过脱敏及指数化处理 [2] 核心观点与行业投资评级 - **核心观点**：报告复盘了2026年2月（春节及开学季）抖音电商的营销表现，揭示了春节营销、开学经济及健康消费升级等多重节点驱动的市场热点和品类增长机会，并对3月趋势进行了前瞻 [4][5][18][52] - **行业投资评级**：报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对多个重点品类的深度分析，揭示了不同赛道的增长态势和竞争格局，为投资者提供了细分领域的决策参考 [11][19][27][35][44] 2月电商营销复盘：春节热点与平台活动 - **春节营销总曝光超2201亿次**，互动量达64亿，评论数3亿，显示出全民参与的高热度 [5][7] - **官方活动主导年味氛围**，如抖音新春联欢会播放量达45亿，参与人数3.3万 [8][9] - **品牌创意营销实现破圈**：百威推出“马年限定罐”并联动明星王嘉尔；康师傅冰红茶为你而来话题播放量高达128亿，参与人数1732万 [9][10] 2月重点品类深度分析：童装/婴儿装/亲子装 - **羽绒服饰销售领跑**，同比增幅达157%，保暖御寒是核心消费诉求 [11][12] - **市场竞争格局分散**，品牌集中度（CR5）为8.7%，商品集中度（CR5）为1.2%，为新品牌和细分品类提供机会 [12] - **内容营销围绕“过年”场景**，带货视频和带货直播是主要曝光方式，占比分别为50.0%和41.4% [13][14] - **广告投放以巨量千川为主（占比92.8%）**，商品广告和直播引流广告是主要形式，T恤、儿童户外服、套装是广告曝光量最高的子品类 [14] - **安踏儿童案例**：以“闯出成长”为主题，品牌自营直播主导增长，其单场主要直播观看人次达38.0万，总销售热度在1000万-2500万之间 [15][16] 2月重点品类深度分析：文具 - **开学季驱动增长**，学生书包和笔类/书写工具在销售热度和曝光量上双双领跑，曝光量分别为2.5亿和4.7亿 [19][20] - **品牌集中度CR5为31.8%**，头部品牌如得力（9.5%）、BKT（7.7%）、晨光（6.9%）占据优势，但未形成垄断 [20] - **消费决策呈现健康与实用双导向**：学生书包关键词聚焦“减负”、“护脊”；书皮强调“防水”、“自粘”；视力保护器主打“护腰”功能 [22][23] - **渠道策略对比**：卡拉羊销售以品牌自营为主（占比75.1%），而KVG则更依赖达人推广（占比29.7%） [26] 2月重点品类深度分析：乳制品 - **头部品牌领跑市场**，认养一头牛、伊利、金典位列销售热度前三；伊利、蒙牛、旺旺位列曝光量前三 [28][29] - **带货直播是主要销售渠道（占比54.1%）**，达人推广占比45.1%，品牌自营占比较低（24.6%） [29][30] - **广告投放同比暴增**：广告数达9.1万条，同比+355%；预估曝光8.33亿，同比+193%；互动量2187.9万，同比+462% [32][33] - **纯牛奶与酸奶是广告投放主力**，分别占广告曝光品类的34.0%和20.5% [33] - **营销内容聚焦健康与口感**，“生牛乳”被高频提及，而“DHA”、“膳食纤维”等健康关键词关联的广告视频完播率更高 [32][33] 2月重点品类深度分析：口腔护理 - **市场开年热度超同期**，2月销售热度峰值显著高于2025年同期 [36][37] - **电动牙刷是绝对主导品类**，销售热度占比82.88% [37] - **细分品类高速增长**：超声波洗牙器/洁牙仪环比增速达376.98%，电动牙刷环比增长97.54% [37] - **电动牙刷市场呈现“一超多强”**：usmile品牌市场份额高达62.41%，品牌CR5达86.84% [38][39] - **消费主力为24-40岁女性**，产品增长动力来自“磁悬浮马达”（环比+509.55%）、“洁齿”（环比+528.58%）等功能升级卖点 [38][39] - **舒客品牌案例**：通过联名营销聚焦情侣客群，其主推商品销售热度在250万-500万之间，2月品牌广告预估曝光达1886.9万 [41][42] 2月重点品类深度分析：鲜花园艺 - **多重节点推动品类增长**，2月销售热度达25亿-50亿区间，环比增长21.14% [45][46] - **鲜花速递/花卉仿真/绿植园艺是核心赛道**，销售占比78.78%，且环比增长25.9% [46] - **生活鲜花赛道表现突出**，销售热度在2.5亿-5亿之间，同比增速达115.38%，环比增速达93.14% [46] - **热门卖点围绕场景与品质**，如“新年”、“重瓣百合”、“送货上门”等 [45] - **海蒂的花园品牌案例**：聚焦花卉种植，其广告以商品广告为主（占比87.1%），通过种植指导类内容实现高效转化，如一条百合种植教程广告预估曝光164.1万 [49][50] 3月电商趋势前瞻与平台动态 - **核心营销节点**：38妇女节、春季换季、315消费者权益日 [61][63][64] - **妇女节聚焦女性消费**，预计护肤/彩妆礼盒、美容仪、珠宝、鲜花等品类将迎来爆发 [62] - **春季换季驱动焕新需求**，运动休闲服饰、防晒、野餐用品、换季收纳、清洁除螨等品类具备增长潜力 [63] - **315节点强调诚信营销**，品牌需通过质检报告、正品溯源、真实测评等内容建立信任 [64] - **抖音平台重要动态**：包括抖音生活服务老字号商家交易额同比增长65%；抖音电商年货节品牌礼盒销量较日常提升3倍；平台停止付费合集功能；即时零售下线多个高风险类目等 [53][54][55][56][57] 2026年2月品牌销售热榜（摘要） - **总榜TOP 10品牌**：HUAWEI/华为、YAYA/鸭鸭、Apple/苹果、BOSIDENG/波司登、CAMEL/骆驼、Xiaomi/小米、YALU/雅鹿、NIKE/耐克、AP、LING FENG GOLD/领丰金 [71] - **重点品类榜单头部品牌**： - **美妆**：KANS/韩束、GUYU/谷雨、L‘OREAL/欧莱雅 [73] - **个护家清**：Dettol/滴露、沫檬、妇炎洁 [75] - **服饰内衣**：YAYA/鸭鸭、BOSIDENG/波司登、AP [78][79] - **3C数码家电**：HUAWEI/华为、Apple/苹果、Xiaomi/小米 [79] - **食品饮料**：Three Squirrels/三只松鼠、BE&CHEERY/百草味、ADOPT A COW/认养一头牛 [82][83] - **运动户外**：NIKE/耐克、adidas/阿迪达斯、FILA/斐乐 [84]

核心观点 - 报告认为2026年2月中国制造业PMI受春节假期影响出现季节性回落，但回落幅度在历史同期中并不弱，价格指数分化与消费品PMI回升可能反映下游需求改善，短期需关注两会政策定调[5] - 报告看好肉奶行业周期共振，原奶价格在经历长期下跌和产能出清后，供需拐点将至，肉牛价格已进入上行周期，预计将持续至2027年，相关公司盈利有望改善[10][11] - 报告认为半导体行业在2026年2月持续回暖，价格上涨趋势从存储蔓延至其他细分领域，AI是核心驱动力，建议关注AI算力、AIoT、设备材料及国产替代等结构性机会[12][17] 重点推荐：国内经济观察 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，低于近5年同期均值0.58个百分点，但相比春节同样偏晚的年份，回落幅度偏小（均值-0.43个百分点）[5][6] - 2月新出口订单指数回落至45.0%，环比下降2.8个百分点，回落幅度弱于季节性（均值-0.68个百分点），报告认为或受前两个月需求前置透支的影响[6] - 2月主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3pct），出厂价格指数为50.6%（环比持平），两者剪刀差收窄，可能反映下游需求在逐步企稳[7] - 分行业看，高技术制造业PMI为51.5%（环比-0.5pct），装备制造业PMI为50.1%（环比-0.3pct），仍位于荣枯线以上；消费品PMI为48.3%，环比回升0.5个百分点[7] - 2月非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点，表现强于季节性（均值-0.25pct），其中服务业PMI为49.7%（环比+0.2pct），建筑业PMI为48.2%（环比-0.6pct）[7][8] 重点推荐：肉奶行业 - 原奶价格已连续下跌超过4年，行业亏损时间长导致产能加速出清，预计2026年奶牛产能继续去化，原奶供需拐点将至[10] - 乳制品深加工及低温乳制品需求快速增长，预计2026年原奶供需将更加均衡，奶价企稳向上有望改善行业竞争格局，利好头部乳企[10] - 肉牛价格已处于向上周期，由于生产周期长、产能恢复慢，叠加牛肉进口限制，预计供给持续偏紧，价格上涨趋势可能持续至2027年[11] - 需求端，随着人均GDP提升、优质蛋白需求增加及预制菜消费渗透，中国牛肉消费规模仍有提升空间[11] - 报告建议关注乳制品行业的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，以及牧业公司的优然牧业和现代牧业[10][11] 重点推荐：半导体行业 - 2026年2月半导体行业持续回暖，全球半导体2025年12月销售额同比增长37.13%，全年累计同比增长23.47%[12][15] - 存储价格持续上涨，2月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-11.11%，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为0%-8.77%[15] - 涨价已从存储、消费电子领域蔓延至功率、模拟等其他半导体细分行业，部分厂商已发布涨价函[12][17] - AI是核心驱动力，英伟达2025年第四季度业绩及2026年第一季度展望继续超预期，反映云服务提供商（CSP）大规模基础设施建设仍在持续[12][17] - 2025年第四季度公募基金持仓中，电子行业股票市值高达6716.43亿元位列第一，其中半导体配置规模占电子行业的65.23%[14] - 下游需求中，AI服务器、新能源车保持高速增长；TWS耳机2025年第三季度出货同比增长0.33%；可穿戴腕式设备2025年同比增长6%[12][16] - 消费电子可能受存储涨价影响，2026年出货量或有所下滑[12] - 在地缘政治背景下，半导体国产化有望加速，建议关注国产替代相关的设备、零部件、材料产业[12] - 报告给出了详细的投资建议，关注AIoT（如乐鑫科技、恒玄科技）、AI算力（如寒武纪、海光信息）、半导体设备材料（如北方华创、中微公司）、存储（如江波龙、兆易创新）等细分赛道龙头[18] A股市场评述 - 上一交易日上证指数收盘下跌0.98%，收于4082.47点，指数跌破30日均线，正趋近60日均线支撑位[22] - 市场量能明显缩小，大单资金净流出超314亿元，日线MACD与KDJ形成死叉共振，技术条件尚无明显修复[22] - 深成指收盘下跌0.75%，创业板指收盘下跌1.41%，两指数短期均线走弱，虽处于关键均线支撑位附近，但技术修复难度较大[23] - 上一交易日收红行业板块占比18%，收红个股占比31%[24] - 电网设备板块大涨3.86%，涨幅第一；种植业与林业、军工装备等板块逆市收涨；燃气、港口航运、证券等板块回落居前[24] - 粮食概念板块上涨1.89%，日线与周线技术指标呈金叉共振状态，大单资金净流入3.3亿元[25] 财经新闻与市场数据摘要 - 美国2月ADP就业人数增加6.3万人，高于预估的5万人[20] - 美国财政部长称，美国新的15%“全球进口关税”预计将在本周生效[20] - 美国2月ISM服务业指数上升2.3点至56.1，创2022年以来最大增幅[20] - 市场数据方面，截至2026年3月4日，上证指数收盘4082.47点，创业板指收盘3164.37点；10年期美债到期收益率为4.09%[30]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业评级，但建议关注乳制品及牧业领域的相关公司 [54] 报告的核心观点 - 原奶与肉牛行业均经历深度产能去化，价格拐点将至，预计将形成“肉奶周期共振”，带动上游牧业公司业绩弹性，并改善下游乳企盈利前景 [2][47][54] 根据相关目录分别进行总结 一、原奶价格磨底，供需拐点将至 - **原奶价格持续低迷**：截至2026年2月26日，生鲜乳均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，价格已连续下跌超过4年，跌回2010年水平，并持续在成本线（3.02-3.04元/公斤）以下震荡 [7] - **行业亏损严重**：以山东省为例，截至2025年第四季度，奶牛养殖头均利润为-810元，行业已连续亏损三年，资金压力较大 [7] - **产能加速去化**：牧场亏损推动产能出清，2024年奶牛存栏下降约30万头，2025年再下降25万-30万头，两年累计去化约9%，预计2026年产能继续去化 [16] - **行业结构优化**：2025年TOP40集团存栏约309万头，同比基本持平，中小牧场加速出清，行业规模化程度提升 [16] - **供需边际改善**：部分小规模养殖场的散奶价格近期上涨明显，个别地区达到3.3-3.4元/公斤，显示原奶供需格局出现边际改善 [16] - **深加工与B端需求打开成长空间**： - 我国乳品深加工率不足10%，远低于欧美国家的超过40%，产业升级空间大 [17] - 黄油、奶酪进口依赖度分别高达56%和86%，商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，利好国产替代 [17] - B端（餐饮、茶饮、咖啡等）乳制品需求快速增长，预计现制茶饮、现磨咖啡、烘焙食品、西式快餐四大领域2028年合计乳制品需求达1710亿元，较2025年增加496亿元，其中国产品牌替代空间大 [24][25] - 国内乳企积极布局，2025年上半年伊利股份餐饮专业客户奶酪、乳脂业务同比增长20%以上，蒙牛专业乳品B端营收同比增长28% [25] - **低温乳制品快速增长**：低温液态乳制品市场规模从2019年的774亿元增长至2024年的897亿元，复合年增长率为3%，预计2025年至2028年复合年增长率将提升至7%，其中鲜奶增速领先 [26][28] - **低温品类渗透率低**：2024年我国低温液态乳制品渗透率为25.3%，远低于美国（超过90%）和日本（超过75%），增长空间巨大 [26] 二、肉牛价格开启向上周期 - **肉牛价格全面反弹**：2026年2月28日，全国育肥公牛出栏均价25.74元/公斤，同比上涨8.7%；犊牛均价33.81元/公斤，同比大幅上涨37.4%；牛肉价格61.88元/公斤，同比上涨20.4%；淘汰母牛价格20.6元/公斤，同比上涨25.2%，牛肉价格自2025年3月已进入向上周期 [33] - **产能深度去化**：持续亏损推动行业减产，截至2025年末，牛存栏9608万头，同比下降4.4%，为近5年最低水平，较2023年高点下降8.6% [36] - **产能恢复周期漫长**：肉牛生产周期长，从能繁母牛到肉牛出栏约需28个月，从后备母牛到出栏约需45个月，且能繁母牛存栏在2024年下降约3%，2025年仍处于收缩趋势，预计2026至2027年市场将面临供给缺口 [36] - **进口政策收紧支撑价格**：我国牛肉进口依赖度高，2025年进口量280万吨，占国内消费比重约33% [39] - 商务部决定自2026年1月1日至2028年12月31日，对配额外进口牛肉加征55%关税，预计未来三年牛肉进口压力减小，推动国内牛肉价格上行 [39] - **消费量有提升空间**：2024年我国人均牛肉消费量8.2公斤，远低于成熟市场，且牛肉消费占比从2015年的3.9%提升至2024年的6.3%，随着人均GDP增长及预制菜等渗透，消费规模仍有提升空间 [40] 三、肉奶周期共振，盈利改善可期 - **牧业公司业绩弹性大**：牧业公司业绩变动幅度远大于奶价变动，当前奶价企稳、肉牛价格进入向上周期，有望通过原奶售价回升和生物资产（淘汰母牛等）公允价值提升，共同带动牧业公司业绩显著改善 [47][54] - **下游乳企业绩影响分化**：在奶价上行周期，头部乳企可通过产品提价和结构优化转移成本压力，提升盈利能力；当前奶价底部企稳、行业供需改善，龙头乳企盈利有望逐步修复 [49] - **具体投资建议**： - **原奶/乳制品板块**：原奶供需拐点将至，奶价企稳向上将改善行业竞争格局，建议关注伊利股份、蒙牛乳业及低温业务迅速增长的新乳业 [54] - **肉牛/牧业板块**：肉牛价格已处于向上周期，预计上涨持续至2027年，肉奶周期共振下，牧业公司有望迎来业绩弹性，建议关注头部牧业公司优然牧业和现代牧业 [54]

行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告核心观点 - 2026年春节消费市场整体呈现稳步复苏、活力回升的良好格局，出行热延续，餐饮、旅游消费活跃，为食品饮料行业提供了有利的宏观背景 [1] - 白酒板块呈现结构性分化，高端与中低价位大众消费表现优秀，大众品板块中零食、软饮料、乳制品及餐饮供应链等子板块均展现出积极特征，礼盒、健康化、便捷化产品成为增长引擎 [2][3][4] - 投资建议聚焦于各子板块中具备业绩确定性、强品牌力、渠道优势或受益于餐饮复苏的龙头及高成长性个股 [5][7] 按报告目录总结 1 2026 春节总结：出行热延续，消费市场回暖 - **交通出行需求强劲**：2026年春节假期延长至9天，春运启动至正月初七，全社会跨区域人员流动量累计近**58亿人次**，民航、铁路、公路旅客发送量均刷新历史同期纪录，“反向过年”成为新趋势 [11] - **餐饮消费旺盛**：春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长**8.6%**，假期前三天，78个重点步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长**4.5%**和**4.8%** [17] - **预制菜爆发式增长**：叮咚买菜数据显示，2026年年夜饭预制菜销量同比增长**180%**，成为餐饮行业核心增长极 [17] - **旅游市场高景气**：春节假日9天，全国国内出游**5.96亿人次**，较2025年春节假日8天增加**0.95亿人次**，国内出游总花费**8034.83亿元**，较2025年增加**1264.81亿元**，均创历史新高 [20] - **电影票房表现不佳**：2026年春节档票房收入**57.52亿元**，同比下滑**39.5%**，总观影人次**1.2亿**，同比下滑**35.8%** [22] - **各省市消费数据优异**：例如，北京市实体商业销售额同比增长**12.4%**，上海市线下消费金额同比增长**15.4%**，江苏省餐饮收入突破**183亿元**，同比增长**11.9%**，海南省离岛免税销售金额**27.2亿元**，同比增长**30.8%** [19][26][27] 2 白酒：春节白酒仍承压，高端&中低价位大众消费表现优秀 - **市场呈现“哑铃状”结构**：需求“两头好中间弱”，高端酒（>800元）和区域酒（<300元）表现优秀，次高端价位（300-800元）动销承压 [28] - **高端酒量价齐升**：贵州茅台飞天动销增长显著，批价维持在**1700元**左右，五粮液批价稳定在**800元**上下，成为市场“压舱石” [28] - **消费趋于理性**：受商政务消费偏弱影响，行业主销价位带下探至**100-300元**区间，消费升级与降级现象并存，家庭聚饮和自饮成为主力场景 [29] - **渠道碎片化**：电商、即时零售等线上渠道重要性提升，茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企积极布局线上及新兴渠道 [30] - **库存分化**：茅台、五粮液渠道库存健康，分别约为**30天**和**1个月**左右，行业整体库存仍处相对高位 [32] 3 零食：26 年表现优于 25 年，量贩和礼盒产品表现优秀 - **整体表现优于去年**：2026年春节期间零食年货消费表现优于2025年，**59.76%**的消费者预计支出增加，其中用于零食酒饮的消费占比达**43.88%**，居各类消费之首 [34][35] - **细分品类增长强劲**：山核桃/坚果/炒货、肉干肉脯/熏腊卤味/肉类熟食、糕点/点心销售额同比涨幅分别超过**27%**、**72%**、**80%** [37] - **礼盒产品是增长引擎**：抖音平台食品饮料类目下，“礼盒”关键词商品量环比增长高达**380%**，坚果礼盒是核心品类，健康化礼盒占比持续提升，相关商品销售额环比增长**812.87%** [40][42] - **量贩渠道表现亮眼**：量贩零食同店实现双位数增长，折扣零食店成为年货采购的重要渠道 [45] 4 软饮料：春节期间表现良好，高景气度细分品类表现较好 - **备货表现积极**：截至春节前10天，水饮春节备货GMV同比增长**13.2%**，表现优于2025年平日 [48] - **餐饮渠道恢复显著**：水饮在餐饮渠道的春节备货GMV同比增速达**54.40%**，恢复和加速最为明显 [50] - **无糖茶等细分品类高增长**：东方树叶、果子熟了等无糖茶品牌春节备货GMV同比增速分别达**54.40%**和**38.50%**，东鹏的海岛椰汁表现优秀 [51] 5 乳制品：春节表现平稳向好，货品新鲜度提升 - **销售稳中向好**：春节备货GMV实现同比正增（**+0.4%**），相较2025年平日（**-9.6%**）有所改善，传统渠道GMV同比微增**1.1%** [53][61] - **高端品牌增长良好**：金典和特仑苏GMV均实现**15%**的增长 [56] - **产品创新趋势明显**：乳企推出特色文创联名礼盒，新品口味趋向丰富化（如烤红薯、冻梨口味），健康化（低GI）产品成为年货新选择 [57][60][63] 6 餐饮供应链：春节冻品表现亮眼，调味品表现稳健 - **速冻预制菜需求爆发**：受年夜饭便捷化需求驱动，预制菜销售火爆，盒马“封神”年菜系列销售同比增长**116%**，抖音电商海鲜年夜饭礼盒等产品成交额同比增长超**92%** [64][65] - **调味品稳健增长**：春节备货GMV同比增长**1.7%**，略高于平日增速（**1.2%**） [67] - **产品趋势健康化、风味化**：**65%**的消费者优先选择健康调味品，减盐、零添加、风味创新产品受青睐 [67]

行业政策与监管建议 - 当前中国居民蛋白摄入存在量不足以及优质蛋白占比不足的问题[2] - 建议由国家卫健委牵头联合多部门分人群制定《国民优质蛋白摄入指南》[2] - 建议市场监管总局牵头统一“高蛋白”食品标识标准 并将酪蛋白等优质蛋白纳入保健食品原料目录[2] - 建议出台税收减免和研发补贴等鼓励性政策以加大乳蛋白深加工等核心技术的创新扶持 提升优质蛋白自主供给能力[2] - 建议构建需求侧-供给侧-监管侧全流程监管链条和体系 以产业发展与供给升级夯实人口高质量发展的营养基础[2] 公司战略与业务进展 - 飞鹤自2011年起启动乳蛋白深加工研究[2] - 飞鹤在去年实现了乳蛋白提取技术的产业化落地[2] - 基于乳蛋白提取技术产业化 飞鹤正着力打造全生命周期产品以满足国民健康需求[2]

报告行业投资评级 - 报告对A股和H股中国必需消费行业给出“春播正当时”的积极观点，并推荐了超过30家具体公司，所有提及公司均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 当前是配置中国必选消费板块的有利时机，主要基于资金面与基本面的多重利好，并建议在3月关注两条投资主线 [6][40] 行业需求分析 - **总体需求**：2026年2月，重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3][35] - **增长行业**：速冻食品、调味品、啤酒、餐饮和软饮料行业实现增长 [3][35] - **下降行业**：次高端及以上白酒和乳制品行业需求下降 [3][35] - **趋势变化**：与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3][35] - **驱动因素**：数据改善主要受益于春节假期全部落在2月，以及居民出行出游热情高，带动餐饮及供应链产品需求增长 [3][35] 行业价格与成本分析 - **高端白酒**：2月高端白酒批发价环比回升 [4][36] - **次高端及以下白酒**：价格跌多涨少 [4] - **液态奶与调味品**：折扣力度减小，液态奶代表产品折扣率均值较1月末提升4.7个百分点，调味品折扣率均值较1月末提升1.2个百分点 [4][36] - **方便食品**：折扣加大，折扣率均值较1月末下降2个百分点 [4][36] - **啤酒、软饮料与婴配粉**：折扣环比保持平稳 [4][36] - **现货成本**：2月6类消费品现货成本指数以下跌为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品现货成本指数环比分别变动-1.28%、-1.03%、-0.52%、-0.52%、+0.06%、+0.27% [4][37] - **期货成本**：2月期货成本指数以上涨为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品期货成本指数环比分别变动-0.54%、+1.01%、+0.66%、-0.41%、+2.14%、+1.08% [4][37] - **包装材料价格同比**：易拉罐、塑料、纸、玻璃价格同比分别变动+12.1%、-0.3%、-7.4%、-17.7% [4][37] - **原材料价格同比**：大豆、玉米、棕榈油、白糖现货价格同比分别变动+6.9%、+6.5%、-11.3%、-14.8% [4][37] 资金流向分析 - **港股通净流入**：截至2026年2月底，港股通资金当月净流入803.2亿元人民币，上月净流入为617.3亿元人民币 [5][38] - **板块占比**：必需消费板块在港股通持股市值中占比为5.86%，较上月提高0.04个百分点 [5][38] - **子行业占比**：乳制品行业港股通市值占比为17.2%，较上月增持0.24个百分点；食品添加剂行业占比为14.4%，排名第二，较上月增持0.37个百分点 [5][38] - **个股持股比例**：按港股通持股比例排名，青岛啤酒（46.9%）比例最高，优然牧业（27.1%）、安德利果汁（24.2%）次之 [5][38] 行业估值分析 - **A股食品饮料**：截至2月底，A股食品饮料板块PE历史分位数为17%（对应20.5倍），与上月末持平 [5][39] - **A股子行业**：子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.6倍）、白酒（12%，18.3倍） [5][39] - **A股龙头估值**：A股食饮龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5][39] - **H股必需消费**：H股必需性消费行业PE历史分位数为17%（17.8倍），在12个一级行业中排名第12名（持平） [5][39] - **H股子行业**：子行业分位数较低的是乳制品（6%，11.8倍）、酒精饮料（11%，17.8x）等 [5][39] - **H股龙头估值**：H股食饮龙头公司的估值中位数为19倍，与上月持平 [5][39] 投资建议与配置逻辑 - **资金面利好**： - 全球资产波动大，投资者避险情绪上升 [6][40] - 国际资本加仓中国，从被动型ETF到主动型基金均有所增持 [6][40] - 国内稳健资产不增值，短期存款利率进入“0开头时代” [6][40] - 机构配置水平处于低位，2025年第四季度食品饮料重仓股配置比例降至4.04% [6][40] - **基本面利好**： - 乳业、白酒等行业逐步进入底部回升阶段 [6][40] - 年报分红率预计继续提升 [6][40] - 部分服务业和大宗商品涨价有望改变通缩预期 [6][40] - 投资者业绩预期普遍较低 [6][40] - **三月推荐主线**： - **主线一**：符合基本面和股息率改善逻辑的公司，例如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、康师傅、青岛啤酒 [6][40] - **主线二**：符合内外资机构长期偏好的公司，例如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、海天味业 [6][40]

天图投资出售优诺中国股权交易 - 2025年2月24日，天图投资公告完成出售优诺中国约86.96%股权，总对价约15.65亿元，交易完成后彻底退出该联营企业[4] - 2024年优诺中国业绩表现惊艳，营收达8.1亿元，净利润为9545万元，同比暴增1038%[4] - 天图投资于2019年从通用磨坊手中以近3亿元收购优诺中国控股权[5]，2020年至2022年优诺中国累计亏损近1.9亿元[7]，2023年扭亏为盈实现净利润839万元[10]，2024年营收从4.54亿元跃升至8.1亿元[11] - 天图投资在此次清仓前已于2025年1月通过出售45.22%股权套现8.14亿元，远超当初合计2.98亿元的收购成本[11] - 对于彻底退出，天图投资的官方解释是基金进入退出期，需要向投资者返还资本[12] 优诺品牌历史与创新 - 优诺品牌于1965年在法国诞生，其基因源于1964年法国南部六个产区十万奶农组成的联盟[13] - 品牌历史上进行了两次颠覆性创新：1967年推出世界上第一杯水果酸奶；发明了灵感源自欧洲发酵陶罐的“倒置杯”包装，解决了洒漏问题并从1965年沿用至今[14] - 品牌全球化进程迅速：1978年登陆美国，1982年进军澳大利亚，1996年推出针对女性的“Perle de Lait”系列[16] - 2011年，通用磨坊斥资16亿美元收购其全球业务50%股权及商标控制权，此时优诺已成为每分钟卖出18700杯、年销售额突破46亿欧元的乳业巨头，业务遍及50多个国家[16] 优诺中国发展历程 - 优诺早在1990年代曾于上海试水但未成功，2013年通用磨坊投资1.2亿美元在昆山建厂，正式成立优诺中国运营主体[17] - 2015年，优诺带着优丝、果层多等系列回归中国市场，坚持100%生牛乳与11小时法式慢发酵工艺，凭借“倒勺不洒”的浓醇口感，一年内冲进上海高端酸奶市场份额第二[17] - 2017年后品牌增长遇阻，2019年天图投资从通用磨坊手中以近3亿元拿下优诺中国100%股权，这是天图首次控股全球品牌的中国业务[18] - 在天图操盘下，优诺中国实现了从亏损到规模化盈利的转身，完成了“国际品牌本土化”的关键一跃[19] 新股东IDG资本与未来展望 - 2025年，IDG资本出资15.65亿元收购优诺中国[21] - IDG资本是一家老牌私募股权机构，在消费领域投资过喜茶、瑞幸咖啡、元气森林等品牌[22] - IDG资本计划调动资源支持优诺中国向华南、华北地区拓展，加速其在中国市场的进一步布局，并协助品牌拓展多元销售渠道[22] - 优诺有望借助IDG资本的投资生态，探索与瑞幸、喜茶等连锁餐饮渠道在品牌和供应链方面的协同机会[24] - 优诺凭借“高品质+大果粒”的定位，已成为中国高端低温酸奶市场的标志性品牌，尤其在华东地区形成了较强的品牌忠诚度[24] 中国低温酸奶行业现状 - 随着消费者健康意识提升和冷链基础设施完善，低温酸奶市场持续扩容[25] - 据欧睿国际数据，2025年中国低温酸奶市场规模已达672.8亿元，2021年至2025年复合年增长率达8.5%，预计2030年有望突破1100亿元[25] - 市场竞争激烈，呈现“巨头垄断、新锐突围、区域割据”的复杂格局，当前低温酸奶市场CR5集团市场份额高达70%以上[25] - 尽管优诺自2023年以来业绩快速增长，但其市场占有率处于较低水平，市场份额长期排在第15位左右，尚未形成规模化的影响力[25]