8 月 27 日，中国蒙牛乳业（ 2319.HK ）发布 2025 年中期业绩报告。在终端消费复苏缓慢、原 奶价格持续低迷的行业背景下，蒙牛通过产品创新、渠道重构与精益管理三大引擎驱动转型，上半年 实现收入 415.67 亿元，经营利润同比增长 13.4% 至 35.38 亿元，展现出强大的盈利韧性与运营 效率。 业绩会上，蒙牛总裁高飞表示，中国乳制品行业正处于周期触底回升阶段。当前行业调整背后，反映 出中国乳业面临的三大突出痛点：供需结构性矛盾、品类多元化不足以及产业链韧性薄弱。这些挑战 既是行业当前的主要难题，也构成了转型升级的重要机遇。在 "一体两翼"战略指引下，蒙牛正积极 应对新变化、顺应新趋势，从消费者的根本需求出发，通过科技创新推动产品与消费场景的创新升 级，加速乳品精深加工与产业化进程，让消费者不仅"喝上奶"，更要"喝好奶、喝对奶"。 韧性发展，上半年经营利润率创历史新高 从 2025 年半年报可以看出，高飞的新政对蒙牛的调整改革已初见成效。上半年，蒙牛乳业营业收 入同比下降 6.9% ，虽收入略有下滑，但多项财务指标呈现集体向好态势。 一方面，通过精益管理和成本控制，蒙牛的盈利能力显著提升。上 ...

核心业绩表现 - 2025年上半年营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% 创历史新高 [1] - 管理层维持全年9%利润率目标不变 [1] 分业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [5][9] - 奶粉及奶制品业务收入165.78亿元 同比增长14.26% 市场份额行业第一 [5] - 冷饮业务收入82.29亿元 同比增长12.39% 市场份额第一 [5][10] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 同比提升1.3个百分点 跃居全国第一 [5] - 羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点 [7] - 母婴渠道零售额增长领先行业 电商渠道零售额增速超30% [7] 产品创新与研发 - 主营业务新品收入合计占比达14.7% [12] - 与清华大学合作开展母乳低聚糖研究项目 获ESPHGAN最高评分 [12] - 与同仁堂合作推出药食同源系列产品 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [13] - 开辟地域限定赛道 在北纬48°建设限定有机牧场 [13] - 奶酪及乳脂业务全渠道零售额市场份额达15.2% [7] 海外市场拓展 - 海外冷饮业务营收增长14.4% 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [18] - 沙特市场销售点突破3000家 月销量近50万支 [18] - 美国旗舰店投入运营 成为在美上市产品品类最多的中国乳企 [18] - 产品销往60多个国家 全球拥有15个研发中心及81个生产基地 [19] 新兴业务布局 - B端奶酪及乳脂业务营收同比增长20%以上 [8] - 健康水饮业务实现双位数高速增长 [14] - 大健康战略覆盖牛肉、宠物食品、餐饮烘焙原料等高潜力领域 [16]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月28日在上海市宜山路829号1号楼公司会议室以现场表决方式召开 [1] - 会议通知和材料于2025年8月18日通过电子邮件发出 [1] - 应参会董事7人 实际亲自或委托出席7人 其中独立董事毛惠刚委托独立董事赵子夜行使表决权 [1] - 会议由董事长黄黎明主持 监事和高级管理人员列席会议 [1] 董事会会议审议事项 - 全票通过2025年半年度报告及报告摘要 同意7票 反对0票 弃权0票 [2] - 以6票同意通过关于光明食品集团财务有限公司的风险持续评估报告 关联董事陆琦锴回避表决 [2] - 半年度报告具体内容详见2025年8月30日指定媒体及交易所网站 [2] - 风险评估报告具体内容详见交易所网站 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入124.72亿元 净利润2.31亿元 归属于母公司所有者的净利润2.17亿元 [1] 奶源与种源技术突破 - 培育出综合育种值(GTPI)3000以上种公牛48头 其中种公牛"冠军侯"GTPI达3389 位列全球种公牛排行榜第92名 成为中国首头进入国际百强的本土种公牛 [2] - 胚胎实验室投运后累计生产胚胎104枚 为优质种牛培育奠定基础 [2] 供应链与数智化转型 - 通过智能调度系统优化物流路线 强化"领鲜"优势 [3] - 流程自动化在销售/财务/生产运营领域广泛应用 智能客服系统上线提升客户满意度 [4] - 物流智能管控平台实现生产/运输/仓储/配送环节高效协同 [4] - 2025年4月荣获"全国工业和信息化系统先进集体"称号 [4] 产品创新与品类拓展 - 推出光明新鲜牧场A2INF牛乳/纳滤高蛋白如实/芦荟多多风味发酵乳 覆盖液态奶/发酵乳/冷饮/奶粉四大核心品类 [5] - 针对特定人群推出光明优加益固/舒睡系列 形成"基础营养+功能细分"产品布局 [5] - 冷饮业务推出"菠萝沙沙"/"荔浦芋头奶昔杯"/"优倍鲜奶雪糕抹茶味"等多款热销新品 [5] 品牌建设与营销创新 - 与Manner咖啡联动在1200多家门店推出"光明致优娟姗拿铁" 精准触达职场人群 [6] - 官宣演员吴磊出任光明优倍品牌代言人 推动品牌知名度与美誉度提升 [6][7] - 作为上海国际电影节官方合作伙伴 推出电影节联名定制包装 实现"营养+艺术"跨界融合 [7]

核心观点 - 公司上半年营收增长3.37%至619.3亿元，扣非净利润增长31.78%至70.16亿元，主要受益于多元化品类布局和经营韧性 [2] - 液态奶市场份额企稳，奶粉及奶制品收入占比从5年前11%提升至27%，高附加值产品增长显著 [2] - 海外业务高速增长，婴幼儿羊奶粉营收增长65.7%，冷饮业务收入增长14.4% [7] 财务表现 - 上半年营收619.3亿元，同比增长3.37% [2] - 扣非净利润70.16亿元，同比增长31.78% [2] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.26% [4] 液态奶业务 - 基础品类占比超50%，低线城市结构分化明显 [3] - 新兴渠道高质价比产品驱动增长，优酸乳品类收入双位数增长 [2] - 低温业务在会员店渠道突破，与山姆合作定制新品增量可观 [2] - 零售折扣店、电商等新渠道获资源倾斜 [2] 奶粉及深加工业务 - 奶粉及奶制品占比提升至27% [2] - 奶酪行业回暖，C端业务上半年实现正增长 [4] - B端奶酪乳脂业务收入增长超20% [4] - 成人营养品双位数增长，欣活系列中高端产品增长超20% [5] - 成人粉零售份额26.1%居行业首位，婴配粉零售额份额全国第一 [5] 海外业务 - 婴幼儿羊奶粉营收增长65.7% [7] - 冷饮业务收入增长14.4% [7] - 印尼冰淇淋单日销量达3.5万支 [7] - Joyday冰淇淋在沙特月销量从4万根突破至50万根 [7] - 泰国品牌Cremo登陆沙特核心城市 [8] 战略布局 - 深加工生产线下半年投产，覆盖乳清、乳铁蛋白等高附加值产品 [5] - 香港万宁渠道拓展，进入200余家门店 [6] - 通过体育赛事提升品牌影响力，FIBA亚洲杯服务超5万观众 [7] - 探索非洲高潜力市场，计划输出乳饮料、奶粉等品类 [8] 行业趋势 - 原奶供需关系改善，散奶价格回暖 [2][3] - 现制茶饮对乳制品替代达峰值，健康场景需求不可替代 [3] - 奶酪渠道渗透率持续提升，烘焙/奶茶场景驱动B端增长 [4] - 婴配粉行业小幅增长，一段二段奶粉同比正增长 [5]

公司回购动态 - 2025年8月29日耗资348.33万港元回购22.8万股 [1] - 回购价格区间为每股15.21-15.37港元 [1] 机构评级调整 - 瑞银下调蒙牛乳业目标价至21.1港元 [1] - 瑞银同步下调2025至2027年每股盈利预测 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年8月29日斥资348.33万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为22.8万股 [1] - 每股回购价格区间为15.21-15.37港元 [1]

投资评级与目标价 - 维持"持有"评级 目标价17 71港元 较当前股价15 84港元存在12 0%潜在升幅[1] - 总市值618 36亿港元 近3月日均成交额3 693亿港元[1] - 基于14倍未来12个月滚动市盈率进行估值[5] 核心观点与业绩指引 - 管理层预计2025全年收入同比下降中至高单位数 经营利润率同比持平[5] - 基于1H25经营利润率大幅扩张1 5个百分点 该指引暗示2H25经营利润率同比下滑[5] - 2Q25收入跌幅较1Q25收窄 但7-8月收入表现基本维持2Q25趋势[5] - 2026年较晚的春节假期可能对4Q25收入带来不利影响[5] 财务表现分析 - 1H25液态奶收入大幅下滑11 2% 远高于伊利同期2 1%的降幅 显示市场份额丢失[5] - 1H25销售费用同比下降8 4% 部分归因于精细化管理和策略性缩减市场投放[5] - 1H25经营利润率同比上升1 5个百分点至8 5% 主要受益于原奶价格下行[12] - 联营企业（现代牧业与圣牧）亏损抵消毛利率扩张 导致1H25净利率同比下降0 6个百分点[5] 盈利预测调整 - 下调2025年核心归母净利润预测至37 92亿元人民币（原预测44 46亿元） 同比下降14 5%[13] - 预计2025年营业收入829 95亿元人民币 同比下降6 4%[7] - 2026年核心归母净利润预计回升至54 09亿元人民币 同比增长42 7%[7] - 2025年市盈率15 2倍 2026年降至10 7倍[7] 经营策略与行业环境 - 5月起对特仑苏进行降价 可能对2H25毛利率带来负面影响[5] - 原奶价格趋于稳定 对毛利率的帮助可能持续降低[5] - 行业需求和竞争格局短期难改善 销售单价和毛利率承压[5] - 公司未来经营利润率扩张取决于品类结构和经营效率提升空间[5] 细分业务表现 - 1H25冰淇淋收入同比增长15 0%至38 79亿元人民币[12] - 奶粉业务1H25收入同比增长2 5%至16 76亿元人民币[12] - 其他业务1H25收入同比增长12 3%至38 21亿元人民币[12] - 2H25E液态奶收入预计同比下降8 3%[12]

天眼查App显示，近日，飞鹤（宁夏）生物科技乳品有限公司成立，法定代表人为孙建国，注册资本 20000万人民币，经营范围为许可项目：乳制品生产；食品销售；食品生产；食品添加剂生产；婴幼儿 配方食品生产。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部 门批准文件或许可证件为准）一般项目：食品添加剂销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依 法自主开展经营活动）。 ...

公司股份回购 - 蒙牛乳业于2025年8月29日斥资348.33万港元进行股份回购 [1] - 公司以每股15.21至15.37港元价格回购22.8万股股份 [1] - 单日回购金额达348.33万港元 [1]