公司经营情况 - 2024年实现营业收入28.74亿元，同比增长0.96%，归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长0.20% [3] - 旗下医疗机构增至310家，牙椅3100台，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37% [3] - 连续六年（2018-2023年）获评德勤中国"中国卓越管理公司" [3] - 经营活动产生的现金流量净额7.63亿元，同比下降9.23% [21] 战略发展规划 - 2025年重点打造"One-One工程"，聚焦客户价值、医生资源、数据驱动与运营效率四大维度 [12] - 推进"微笑守护者计划"，目标客户复购率提升，完善SCRM系统构建客户One ID全域画像 [13] - 完成2500名医生分级认证，AI排班系统实现医生与病例精准匹配，椅效提升20% [13] - 上线AI数据中台（Deepseek），赋能智能客服、病例质控等场景，诊疗效率提升 [13] 财务与分红 - 截至2024年底母公司未分配利润10.67亿元，拟每10股派发现金红利4.50元（含税），合计派发现金红利2.01亿元 [19] - 总资产61.82亿元，同比增长1.98%，归属于上市公司股东的净资产40.28亿元，同比增长5.58% [21] - 研发费用5895.27万元，同比增长5.94% [21] 公司治理 - 2024年董事会召开10次会议，审议通过议案35项，监事会召开4次会议 [4][6][9] - 续聘中汇会计师事务所担任2025年度财务和内部控制审计机构 [24] - 修订《公司章程》，调整注册资本至4.47亿股，优化公司治理结构 [30][31][32][33][34][35]

公司上市申请 - 武汉大众口腔医疗股份有限公司向港交所主板递交上市申请，海通国际为其独家保荐人 [1] - 公司曾于2024年11月29日向港交所递表 [1] 公司业务概况 - 公司是华中地区的民营口腔医疗服务提供商，以直营连锁模式经营口腔医疗服务网络 [3] - 公司以社区为中心的口腔医疗护理为特色，专注于在客户家门口提供服务 [3] - 按2023年收入计，公司在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位，占市场份额约2.6% [3] - 按截至2023年12月31日的牙椅数量计，公司在中国民营口腔医疗服务行业中位居第五位 [3] 公司扩张情况 - 公司运营的口腔医疗机构数目由2022年1月1日的77家增加至2024年12月31日的86家，并进一步增加至2025年5月20日的92家 [3] - 机构包括四家营利性口腔医院、80家营利性口腔门诊部和八家营利性口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的八个城市 [3] 公司品牌策略 - 公司奉行单一品牌策略，所有口腔医疗机构均以"爱尚大众口腔"统一品牌名称连同商标"爱尚大众"运营 [3] 行业市场机遇 - 2023年中国口腔医疗服务市场规模为人民币1,446亿元，预计2023年至2028年将以6.0%的复合年增长率增长 [4] - 2023年中国民营口腔医疗服务市场规模为人民币1,015亿元，预计2023年至2028年将以6.6%的复合年增长率增长 [4] 公司财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别约为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元人民币 [4] - 2022年度、2023年度、2024年度年内利润分别为5645万元、6703.8万元、6250万元人民币 [4] - 2022年度、2023年度、2024年度毛利分别为148.474百万元、168.226百万元、152.340百万元 [6] - 2022年度、2023年度、2024年度除税前利润分别为63.506百万元、78.908百万元、70.817百万元 [6]

业绩表现 - 2024年总营收28.74亿元，同比微增0.96%，归母净利润5.01亿元，同比仅增0.20%，增速近乎停滞 [2] - 毛利率与净利率分别降至39%和19.91%，较2021年高点（46%、28.27%）大幅缩水 [2] - 股价自2021年高点421.99元/股下挫，当前市值186亿元，较巅峰期蒸发超1100亿元 [2] 业务分析 - 种植牙业务收入5.30亿元，同比增长10.60%，市占率提升，但利润空间受集采政策压缩 [3] - 正畸业务收入4.74亿元，同比下滑5.05%，连续三年负增长（2022-2023年增速分别为-3.6%、-3.14%） [3] - 大综合业务贡献28.01%收入，增速从2023年8.34%骤降至1.27%，儿科与修复业务增速不足2% [3] 区域扩张 - 浙江省内收入占比近90%，但核心院区表现疲软：杭口平海院区营收同比下降5.2%，净利润降3.6%；杭口城西院区营收降8.6%，净利润微降0.3% [4] - "蒲公英计划"扩张放缓，2024年仅新增3家分院，累计44家，仅60%实现收支平衡 [4] - 省外转向"并购+轻资产加盟"模式，如控股湖南娄底口腔医院56.28%股权，但该院2024年扣非净利润仅完成承诺值的74.59% [4] 行业挑战 - 消费信心不足叠加种植牙集采政策对盈利能力形成直接冲击 [2] - 正畸业务受消费降级与行业竞争加剧影响持续下滑 [3] - 公司面临增长动能切换挑战，需重构增长逻辑以重获资本市场青睐 [5]

港股通调整影响 - 瑞尔集团因市值未达标于3月10日被踢出港股通，当日股价暴跌19.85%，此后两个月股价徘徊在2港元附近形成低位平台 [1] - 港股通持股比例从3月10日的11.48%降至5月8日的9.65%，其中4月16日至5月8日仅减少0.1%，显示退通卖压已基本释放完毕 [1][4] 股价与回购策略 - 2024年累计回购1736.35万股（占总股本3.08%），但未能有效支撑股价 [5] - 4月重启"小步快跑"回购策略，15次累计回购114.05万股（单次7-9万股），股价企稳效果显著：4月涨幅3.14%，5月涨幅6.09%，扭转3月暴跌31.79%的颓势 [5][8] 业务基本面 - 2024财年扩张放缓，门店总数保持123家（112家诊所+11家医院），同比营收、接诊人数及利润变化不大 [9] - 销售成本中固定成本占比超70%（雇员福利+折旧摊销达13.53亿元），扩张期门店曾拖累毛利率（2020财年扩张期门店毛利率-30.8%） [9] - 24H1表观净利润400万元，实现正增长 [10] 行业变革与竞争格局 - 2024年口腔行业投融资总额9亿元（占医疗健康行业12.32%），中下游仅2起融资，上游占11起 [11] - 行业平均利润率从2019年28%降至9%，2024年中小诊所注销量同比增45% [11] - 国家医保局推动价格治理（如种植牙集采平均降价55%），政策规范项目整合至114项 [12] 市场潜力与机遇 - 中国口腔医疗服务市场规模CAGR达9.7%，2026年预计突破3000亿元，当前种植牙/正畸渗透率显著低于发达国家 [13] - 核心消费人群为20-35岁（占比71%），消费升级驱动需求增长 [13] - 行业集中度提升趋势下，头部企业有望获取中小诊所出清后的市场份额 [14]

财务表现 - 公司24年实现收入28.74亿元（yoy+1 0%），归母净利5 01亿元（yoy+0 2%），扣非归母净利4 96亿元（yoy+3 2%），略低于Wind一致预期（预期收入29 87亿元/归母净利5 38亿元）[1] - 1Q25收入7 45亿元（yoy+5 1%），归母净利1 84亿元（yoy+6 2%），扣非归母净利1 82亿元（yoy+7 1%），环比增速显著提升（qoq+16 2%/+5727 9%/+7770 8%）[1] - 调整25-27年归母净利预测至5 45/5 87/6 31亿元（相比25/26年前值下调8%/11%）[3] 业务板块 - 种植业务24年收入5 30亿元（yoy+10 6%），受益于种植数持续起量和方案多样性[1] - 正畸业务24年收入4 74亿元（yoy-5 1%），但品牌认可度持续提升[1] - 儿科业务24年收入5 01亿元（yoy+0 3%），渗透率提升空间较大[1] - 修复/大综合业务24年收入4 62/7 65亿元（yoy+1 5%/+1 3%），口腔综合诊疗能力全面[1] 医院网络 - 区域总院24年收入：杭口5 48亿元（yoy-5 3%）、城西3 82亿元（yoy-8 5%）、宁口1 84亿元（yoy+0 9%），部分受蒲公英分院分流影响[2] - 蒲公英分院24年收入同比快速增长，发展日益成熟[2] - 浙江省外医院通过"自建+并购+加盟"模式加速布局，湖南娄底口腔医院等项目推进顺利[2] 估值与展望 - 给予25年45x PE（行业均值41x），目标价调整至54 80元（前值63 80元）[3] - 品牌影响力行业领先，浙江省内服务网络完善并积极拓展省外市场[1] - 技术实力过硬且服务网络持续拓展，长期成长性可期[3]

报告行业投资评级 - 首次覆盖通策医疗，给予“减持”评级，截至2025年12月的目标价为34元 [1][7] 报告的核心观点 - 口腔医疗服务行业面临短期及长期挑战，通策医疗盈利承压，2025/26年每股收益预测值分别比市场一致预期低8%/10%，盈利增长前景弱于预期且对浙江省地域依赖严重，当前估值倍数不合理，股价此后将趋缓 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与挑战 - 口腔医疗服务行业分散，个体诊所普遍，仅约3%的机构连锁化经营，消费支出疲软使正畸和种植牙治疗需求减少，集采致种植体价格下调约50%，业务量增长未抵消影响，长期看带量集采范围扩大将挤压利润池 [4] - 疫情后经济放缓使行业增速下降，竞争激烈，中高端连锁机构经营压力大，全国扩张战略中断，预计短期内行业难好转 [24] - 政策支持冷淡，种植牙和正畸基本不在医保范围内，患者负担能力不足限制需求扩张，预计2024 - 28年国内口腔医疗服务市场年复合增长率为7% [25] - 民营口腔医疗机构占比高，但市场份额进一步增长机会有限，行业分散，连锁经营占比低，集中度提高存在人才瓶颈、标准化挑战和品牌知名度风险 [30][35] - 集采后种植牙渗透率增长慢于预期，成本收入比高、公众意识不足和保险覆盖有限致渗透率低，预计2024年种植量增15%，市场规模缩减2.3% [37][40] - 正畸市场因经济压力疲软，渗透率难快速增长，客单价下降，需求侧消费者倾向必要支出，公众教育欠缺，社会认知有偏见；供给侧正畸医生数量增长慢且分布不均，预计2025年市场低迷，2026年起公司正畸业务增速重回两位数 [48][52][57] 通策医疗经营情况 - 截至2024年3季度，经营84家医疗机构，开设牙椅约3100台，九成收入来自浙江省内，省外扩张缓慢且盈利能力弱，2021 - 23年间，每张牙椅产出及诊疗次均费用分别下降24%/15%，预计当前到2027年的年复合增长率为10% [1][4] - 规模扩张及利润率提升面临阻碍，新院经营成熟滞后，分流旗舰医院门诊量，扩张效率下降，单张牙椅产出及诊疗次均费用减少，省内市场份额高，省外扩张小规模、毛利率低，近期盈利快速反弹催化剂有限 [65][69] - 旗舰医院增长放缓，三大旗舰医院2017 - 2023年间净利润贡献超74 - 86%，但增速及利润率下滑，分院扩张分流患者和医生资源，省内低价竞争挤压定价能力，预计收入份额将继续下滑，净利润率难快速恢复，净资产收益率下滑 [70][73][78] - 蒲公英医院是亮点，截至2024年3季度有45家分院，60%实现盈亏平衡或盈利，2024年营收有望增长25%以上，利润率维持当前水平，成功因素为医生激励和客户吸引力，但规模效应和盈利能力仍面临障碍，利润率落后于旗舰医院，可能抢占旗舰医院市场份额 [80][81] - 省外扩张停滞，严重依赖浙江省，省外收入占比未显著改善，平均客单价仅为省内一半，毛利率远低于省内，进入门槛高、并购面临挑战，杭州商业模式难复制到新地区 [82][93][94] - 人力成本偏高，口腔医院员工费用占收入的51%，高于其他专科医院，优秀牙医供应与扩张速度不匹配会致单张牙椅产出下降，公司牙医人数增加，人力成本占比从31.9%升至36.2%，医生人均收入贡献近年下降，成本效益和利润率降低 [95][99][101] 通策医疗财务预测 - 预计2024 - 27年总收入从约29亿元增至39亿元，年复合增长率为10.1% [105] - 种植业务2024 - 27年的年复合增长率为20%，达8.88亿元 [106] - 正畸业务2024年下降后2026年开始复苏，2027年收入达6.46亿元，2024 - 2027年的年复合增长率为12% [106] - 儿童口腔、修复和综合治疗2025 - 27年增长5 - 10%，其他业务产品销售和建设业务增速稳定在5 - 6% [106] 通策医疗估值 - 采用现金流折现法估值，目标价34元，假设市场溢价为6.2%，无风险利率为3.8%，贝塔系数为1.48，加权平均资本成本为12%，估算自由现金流截止到2033年，永续增长率为2.5% [7][21] - 股价对应约35.5倍的2025年预期市盈率，远高于同类专科民营诊所，但增长能见度低，溢价不合理，预计口腔医疗行业及公司收入增长短期内难好转，人力成本上涨和价格竞争将继续对净利润率造成压力 [19]

公司代码：600763 公司简称：通策医疗 第一节 重要提示 1、本年度报告摘要来自年度报告全文，为全面了解本公司的经营成果、财务状况及未来发展规划，投 资者应当到www.sse.com.cn网站仔细阅读年度报告全文。 2、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实性、准确性、完整 性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 3、公司全体董事出席董事会会议。 4、中汇会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。 5、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5（含税）。截至2024年12月31日，公司总股本447,289,117.00 股，以此计算合计拟派发现金红利201,280,102.65元（含税），占本年度归属于上市公司股东的净利润 的40.14%。如在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本发生变动的，拟维持 每股分配比例不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整情况。 第二节 公司基本情况 1、公司简 ...