报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市上行带来“股债跷跷板”效应使债市回调，政治局会议定调维稳，债市虽短期受扰动，但基本面和资金面仍有支撑，收益率中枢或维持低位；央行与农业农村部发文鼓励发行乡村振兴债，该债后续或扩容；上半年工业企业利润同比下降，表现低迷；上周央行净投放规模下降，资金价格多数上行；信用债一级市场发行规模增加，发行成本多数上行；二级市场交易活跃度上升，收益率全面抬升 [4][5][17] 各部分总结 市场热点 - 股市上涨，上证指数突破3600点，“股债跷跷板”效应下债市调整，主要债市指数多数下跌，债券收益率回调，10年期国债收益率升至1.73%，本轮效应从投资偏好、经济预期、流动性分配三方面传导，政治局会议定调虽短期使债市受扰动，但债市收益率中枢或维持低位，调整后债券配置价值或上升 [4][11][12] - 7月24日央行与农业农村部联合发文鼓励发行乡村振兴债，该政策是中央一号文件具体落实，有助于引导资金投向乡村振兴，乡村振兴债或扩容且发行利率或降低，建议关注其发行情况 [5][14][16] 宏观数据 - 上半年工业企业利润同比下降1.8%，降幅较1 - 5月扩大0.7个百分点，6月盈利边际修复但整体仍低迷，“量”对利润修复有支撑，“价”拖累加大，1 - 6月营业收入利润率回落 [6][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金1095亿元，净投放规模较前一期大幅下降，流动性边际收紧，各期限质押式回购利率多数上行，Shibor方面3个月期和1年期利差扩张至8bp [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为3243.17亿元，较前一期增加418.72亿元，取消发行规模增加，分券种超短融和公司债增幅大，分行业基础设施投融资和产业债发行规模增加，基础设施投融资行业净流出，产业债多数行业净流入，发行成本多数上行 [8][23][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为98410亿元，日均交易额增加，交易活跃度回升；利率债和信用债收益率全面上行，信用利差多数走扩，幅度最大为7bp，评级利差有涨有跌，变动幅度未超4bp [33][36][40] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及本息违约和展期，如鸿达兴业、北京华业资本等公司出现违约情况，部分公司债券本息兑付日调整 [45] - 监管及市场创新动态涉及多部门文件，包括鼓励乡村振兴债发行、便利外商投资企业境内再投资、优化信用风险缓释工具业务规则、金融支持提振消费等内容 [46] - 主要信用债券种月度净融资额展示了不同月份各券种净融资情况 [48]

工业企业数量统计 - 2025年上半年广东省规模以上工业企业数量达75646个 同比增长3.37% 较上年同期增加2465个[1] - 广东省工业企业数量占全国比重为14.54%[1] - 统计标准为年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业[1] 涉及上市公司 - 工业云相关企业包括佛塑科技 新纶新材 沃特股份 银禧科技 同益股份 美联新材 南华仪器 昊志机电 金太阳 海川智能 申菱环境 绿岛风 广日股份 中国电研 燕麦科技 深科达共16家上市公司[1] 行业研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国工业云行业市场深度评估及投资机会预测报告》[1] - 智研咨询专注于产业研究领域 提供深度产业研究报告及定制服务[2] - 数据来源为国家统计局与智研咨询整理[3]

海南省工业企业数量增长 - 2025年上半年海南省规模以上工业企业数量达803个 同比增加72个 同比增长9.85% [1] - 海南省工业企业数量占全国比重为0.15% [1] - 规模以上工业企业统计标准自2011年起调整为年主营业务收入2000万元 [1] 涉及上市公司名录 - 新闻提及海南省12家上市公司 包括新大洲A（000571） *ST洲际（600759） 中钨高新（000657） 广晟有色（600259） 欣龙控股（000955） 海南海药（000566） 康芝药业（300086） 普利制药（300630） 双成药业（002693） 葫芦娃（605199） 海马汽车（000572） 海汽集团（603069） [1] 数据来源与研究报告 - 数据来源为国家统计局与智研咨询整理 [3] - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国工业云行业市场深度评估及投资机会预测报告》 [1]

美股牛市阶段与前景 - 标普500指数自4月低谷反弹逾26% 但三季度可能面临阶段性调整 核心矛盾为关税滞后影响与美联储政策摇摆[1] - 牛市始于2025年4月 当时标普500成分股平均跌幅达30% 已提前消化宏观经济疲软态势[2] - 盈利修正广度(ERB)从4月-25%反弹至当前+10% 确认市场底部 牛市仅4个月仍处初期阶段[5] 调整驱动因素 - 关税导致原材料成本上升将在三季度财报显现 定价能力弱的消费品行业利润率受挤压[8] - 两个月非农就业数据修正值为新冠疫情以来最差 债券市场定价9月美联储降息概率88%[9] - 2年期美债收益率较联邦基金利率低80个基点 美联储可能因通胀担忧推迟降息[9] - 全球美元流动性增速放缓 ERB复苏节奏暂停 10年期美债收益率突破4.5%等构成短期压力[10] 长期支撑动力 - 2025年标普500指数EPS增速预期达9% 2026年升至14% Mag7二季度净利润增速预计26% 远超标普493指数1%的增速[11] - 企业通过正经营杠杆推动利润率扩张 2026年EBIT利润率预计从17.6%升至18.9%[11] - 美联储2026年进入降息周期是大概率事件 股市往往提前反映政策转向[11] - 标普500动态市盈率虽处高位 但10年期美债收益率稳定在4.5%以下 股权风险溢价处合理区间[11] 投资策略建议 - 关注高定价能力AI应用领先企业及盈利对利率敏感度低的高质量大盘股[1] - 三季度5%-10%回调将是逢低布局机会 股市在坏消息中见底的特征已在4月明确[1]

工业经济总体表现 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.4% 增速较2024年全年加快0.6个百分点 其中一、二季度分别增长6.5%和6.3% [1] - 工业品出口交货值同比增长4.2% 在外部环境不确定性背景下实现逆势增长 [1] - 规模以上工业企业营业收入增长2.5% [1] 营业收入分析 - 规模以上工业企业实现营业收入667,791.9亿元 同比增长2.5% [2] - 私营工业企业营业收入246,700.2亿元 同比增长2.6% 增速在三类企业中最高 [2] - 国有控股企业营业收入179,943.8亿元 同比下降0.7% 连续4个月负增长 [2] - 外商及港澳台商投资企业营业收入125,839.1亿元 同比增长0.5% [2] 利润表现 - 规模以上工业企业利润总额34,365亿元 同比下降1.8% 连续两个月下降 [4][5] - 私营工业企业利润总额9,389.7亿元 同比增长1.7% [4] - 国有控股企业利润总额11,091.2亿元 同比下降7.6% [4] - 外商及港澳台商投资企业利润总额8,823.1亿元 同比增长2.5% 表现最好 [4] 企业运营效率 - 私营工业企业每百元营业收入成本86.66元 费用9.57元 均为三类企业中最高 [7] - 私营工业企业产成品存货周转天数25.0天 为三类企业中最高 [7] - 私营工业企业应收账款平均回收期70.7天 高于国有企业55.6天但低于外资企业79.4天 [7] 财务结构指标 - 规模以上工业企业资产负债率57.9% 较上年同期上升0.3个百分点 [8] - 私营工业企业资产负债率59.4% 高于全国平均水平 [8] - 国有控股企业资产负债率57.5% 外商及港澳台投资企业52.8% 为三类企业中最低 [8] 盈利能力指标 - 规模以上工业企业营业收入利润率5.2% 较上年同期降低0.2个百分点 [9] - 私营工业企业营业收入利润率3.8% 为三类企业中最低 [9] - 国有控股企业营业收入利润率6.2% 外商及港澳台投资企业7.0% 为三类企业中最高 [9] - 规模以上工业企业资产利润率3.8% 较上年同期降低0.3个百分点 [11] - 私营工业企业资产利润率3.6% 国有控股企业3.3% 为三类企业中最低 [11] - 外商及港澳台投资企业资产利润率5.7% 为三类企业中最高 [11]

上半年财政数据异常情况 - 个税同比增长8%，并非源于居民收入改善，与征管、股权、股息等因素有关，预计年内仍较快增长但增速或放缓，对预算安排影响有限[3][7][13][20] - 增值税同比增长2.8%，企业所得税同比下降1.9%，背离原因是“内卷式”竞争和中央金融企业所得税入库减少，后续企业盈利改善或带动所得税增速回升[21][22] - 6月非税收入同比下降3.7%，原因是国有资产盘活支撑下降和营商环境改善使涉企收费及罚没收入回落[3][28] - 6月广义财政支出同比增速17.6%，基建投资同比5.3%，二者背离因特别国债注资一次性因素，且财政支出向民生倾斜[4][34][41] - 专项债用于化债清欠比例提高，7月新增专项债用于化债清欠占比46.7%，接近年初预算8000亿，或挤占项目建设额度，用途也在扩围[4][51][53] 下半年财政政策展望 - 上半年财政前置，政府债融资上集中在上半年，收支上靠中央发力，地方支出进度慢[55] - 下半年财政收支有压力，但追加赤字概率不大，预计一本账收入和支出同比增速-4.5%、1.5%，可动用储备空间弥补缺口[5][59][69] 风险提示 - 财政收入下行超预期、专项债化债清欠规模有偏差、财政收支测算有偏差、养老服务消费补贴规模低于预期[6][73]

宏观及策略研究 - 2025年1-6月规模以上工业企业利润同比下降1.8%，6月单月同比下降4.3%，降幅较前期收窄 [2][3] - 工业增加值同比增长6.4%（较1-5月回升0.1个百分点），但PPI回落导致营收增速放缓至2.5%，营收利润率同比下降4.8%至5.15% [3] - 分企业类型看，仅外商及港澳台商投资企业利润增速改善，私营、国有及股份制企业均边际回落 [3] - 41个工业行业中17个实现利润正增长，黑色金属冶炼、有色金属矿采选、铁路船舶设备制造等行业表现突出 [4] 财政数据 - 上半年全国一般公共预算收入同比下降0.3%，支出同比增长3.4%，政府性基金收入下降2.4%但支出大幅增长30% [6] - 税收收入结构改善：增值税涨幅扩大，企业所得税降幅收窄（低基数效应），个人所得税保持8%高增速 [9] - 财政支出侧重民生与科技：社保就业支出增长9.2%，科技支出增速提升至9.1%，基建支出降幅扩大至4.5% [10] - 政府性基金支出加速（特别国债和专项债落地），广义财政支出同比增长8.9% [10] 公募基金市场 - 公募基金总规模突破34万亿元，权益类基金普遍上涨，量化基金单周涨幅达2.22%，QDII基金平均涨1.10% [12][14] - ETF市场净流入19.22亿元，跨境型ETF流入103.22亿元，股票型ETF净流出54.53亿元，日均成交额3837.85亿元 [14] - 主动权益基金仓位下降3.14个百分点至75.38%，增持建筑材料、煤炭等行业 [14] - 新成立基金36只，募集规模276.61亿元，个人养老金基金扩容 [12][15] 轻工制造与纺织服饰行业 - 造纸板块受"反内卷"政策推动，7月1-25日上涨5.07%，头部企业宣布8月起瓦楞纸提价30元/吨 [16] - 2026年造纸产能投放节奏放缓，政策持续发力有望改善行业供需 [16] - 第三批690亿元国补资金下达，带动以旧换新销售额超1.6万亿元，利好家具内销 [20] - 纺织服饰板块跑输沪深300指数0.24个百分点，瑞贝卡上半年净利润增长超15% [16]

绿色全要素生产率测算方法 - 采用非径向SBM指数测度企业绿色全要素生产率，将环境污染纳入评价体系，参考C刊《经济管理》和《审计与经济研究》的研究方法 [1][2] - 投入指标包括劳动（企业员工数）、资本（固定资产净额）和能源（加权调整后的地区标准煤消耗量） [1][4] - 期望产出以企业营业收入作为代理变量，非期望产出通过工业三废排放量换算得出 [1][2][4] 数据来源与处理 - 样本覆盖6万多个观测值，涉及5000多家企业，数据来源于《中国城市统计年鉴》《中国能源统计年鉴》及上市公司年报 [2][3] - 缺失数据采用插值法填补，无法填补则删除转平衡面板，处理过程复杂，原始数据经加权调整和价格平减 [3][4] - 使用MaxDEA软件计算，以2011年为基期调整GML指数，生成各年GTFP值，部分企业结果显示波动（如代码000010的GTFP从0.189降至0.028） [4][5][6] 研究成果与验证 - 提供初始处理数据、测算说明、视频录制及最终结果（如代码002128的GTFP达0.187），强调数据原创性和可验证性 [3][5][6] - 参考文献包括FDI对企业绿色生产率的影响及社会责任信息披露的作用，支持方法论可靠性 [2][3] - 产出指标中非期望产出具体化为化学需氧量、氮氧化物等污染物，通过地区就业比重换算企业层面数据 [4][6]

山东省工业企业数据 - 2025年1-3月山东省规模以上工业企业数量为40800个，同比增加1470个，增长3.74%，占全国比重7.86% [1] 相关上市公司 - 涉及能源、化工、机械、材料等行业的上市公司包括兖矿能源、新潮能源、泰山石油、齐翔腾达、宝莫股份、玉龙股份、云路股份、索通发展、齐鲁华信、德才股份、晨鸣纸业、太阳纸业、齐峰新材、软控股份、杰瑞股份、山东墨龙、山东矿机、豪迈科技 [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局及智研咨询整理 [3]

核心观点 - 2025年1 - 5月工业企业利润受多重因素影响同比下降，后续或边际改善；海外经济有下行风险，国内经济上半年平稳增长，下半年增速或放缓；利率债下半年震荡，信用债收益率下行确定性高；基金行业仓位高频估算模型有较好表现；金属行业黄金、稀土、固态电池有投资机会；医药生物行业关注创新产业链和业绩反转板块 [4][7][16][21][23][30] 宏观及策略研究 2025年1 - 5月工业企业效益数据点评 - 2025年1 - 5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月同比下降9.1% [3][4] - 量、价、利润率三因素致利润下降，各类型企业利润累计同比增速回落，超半数行业利润总额累计增速正增长 [4][5] - 6月“抢出口效应”及价格端拖累缓解，工企利润同比增速或边际改善 [5] 2025年宏观经济中期报告 - 美国关税或稳中微降，通胀提升，就业市场失业率或上行，经济有下行风险，预计联储年底降息1次；欧洲贸易有不确定性，欧央行货币政策接近尾声 [7][8] - 国内上半年经济平稳增长，下半年增速或放缓，基建投资是关键，物价受供需格局限制，政策将在供需两端发力 [8] - 货币政策下半年以“稳增长”为首要目标，结构性货币政策先发力，总量性政策或托底；财政政策优先用足现有空间并保留后手 [8][9] 固定收益研究 利率债2025年下半年投资策略报告 - 上半年资金面先紧后松，利率债供给加量，利率先上后下，曲线走平 [10][11] - 基本面特征对债市偏利多，风险点是基本面预期扭转；政策上财政增量政策徐徐展开，货币降准降息有空间；资金面利率债供给压力减轻，资金分层压力有限 [14][15] - 下半年债市震荡，趋势性机会有限，可采用哑铃型策略并配合品种利差增厚收益 [16] 信用债2025年下半年投资策略 - 上半年信用债发行规模和净融资额同比减少，收益率先上后下，信用环境改善，风险可控 [16][18] - 地产债关注政策机会，基本面需更多政策落地，信用风险可控；城投债可积极配置，采用中高等级拉久期和中短端信用下沉策略；银行资本工具波段交易增厚收益；TLAC非资本债有配置和交易价值 [18][19] 基金研究 基于卡尔曼滤波的高频行业仓位测算研究 - 实现基金行业仓位高频估算可捕捉调仓动向，为投资者提供信息 [20] - 构建卡尔曼滤波模型用于基金分行业仓位测算，并改进自适应参数设置 [21] - 模型对多数基金拟合较好，不同类型基金行业仓位估计误差不同 [21] - 利用高频仓位数据分析，政策发布后基金持仓行业有调整，持仓结构向基准靠拢 [22] 行业研究 金属行业2025年半年度投资策略报告 - 截至2025年6月25日，部分金属价格上涨，部分金属库存有变化 [23] - 黄金因避险需求、降息预期、央行购金和美国财政债务问题，预计仍有上涨动力 [25] - 稀土出口需求将回暖，新能源和机器人驱动发展 [25] - 固态电池进展快，预计2027年装车测试，2030年量产化应用 [26] - 投资策略关注黄金、稀土及磁材、固态电池材料相关企业 [26][27] 医药生物行业周报 - 行业要闻包括医疗器械创新政策、医保个人账户共济和药品获批等 [29] - 多家公司有新药上市申请、合作等公告 [29] - 本周医药生物板块上涨，各子板块均涨，6月ADA大会国内药企展示成果 [29][30] - 建议关注创新药及相关产业链和业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [30]