公司设立与基本信息 - 保定山脉客羽绒制品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李长春 [1] - 公司注册资本为30万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司核心业务涉及羽毛(绒)及制品的制造与销售 [1] - 公司业务延伸至面料纺织加工、针织或钩针编织物及其制品制造 [1] - 公司业务覆盖家用纺织制成品和产业用纺织制成品的制造与销售 [1] - 公司业务包括服装制造、服装服饰批发与零售，以及服装辅料业务 [1] - 公司业务涉及软木制品制造与销售、家居用品销售及初级农产品收购 [1] - 公司业务包含新材料技术研发和互联网销售（除需要许可的商品） [1] - 公司业务还涵盖服装、服饰检验、整理服务以及鞋帽零售与批发 [1]

投资评级 - 报告对华利集团的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司2025年为基本面筑底之年，期待2026年起基本面弹性回升及估值改善 [2] - 短期来看，尽管下半年新厂投产等因素预计仍会拖累净利率，但在所得税率平稳及公司主动减人增效措施下，第三季度净利率仍有望实现环比修复 [2] - 中期来看，老客户订单调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极的产能扩张将保障业绩弹性，行业格局优化及利润率恢复有望推动估值提升 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润24.4亿元，同比下降14.3% [4] - 第三季度单季实现营业收入60.2亿元，同比下降0.3%（按美元计算下降0.5%）；实现归母净利润7.6亿元，同比下降20.7%（按美元计算下降20.9%） [4] - 第三季度销量同比下降4.3%，但单价同比提升4.2%（按美元计算提升4.0%），预计销量下降受高基数及老客户压力影响，第四季度这两方面因素均有望缓解 [10] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为22.2%，环比提升1.1个百分点，但同比下降4.8个百分点，毛利率在淡季如期改善，主要得益于新厂陆续减亏或转盈 [10] - 第三季度扣非净利率为13.6%，环比提升0.8个百分点，同比下降2.3个百分点；归母净利率为12.7%，环比提升0.3个百分点，同比下降3.3个百分点 [10] - 管理费用率和财务费用率环比分别上升0.6和1.1个百分点，对净利率提升幅度产生负面影响，但所得税率环比下降7个百分点至18%，基本抵消了费用率上升的影响 [10] - 归母净利率改善幅度弱于扣非净利率，主要因第三季度公允价值损失大幅增加所致 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为33.6亿元、40.7亿元、47.2亿元，同比增速分别为-12%、+21%、+16% [2] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为21倍、17倍、15倍 [2] - 在假设70%分红比例下，预计2025年股息率为3.4% [2] 公司基础数据 - 当前股价为59.15元（截至2025年10月31日收盘价），总股本为11.67亿股，每股净资产为13.35元 [7]

抽查概况 - 福州市市场监督管理局于2025年对生产领域工业产品质量开展市级监督抽查，共抽查157家生产企业的225批次产品 [2] - 抽查发现不合格产品3批次，整体不合格发现率为1.3% [2] 不合格产品详情 - 福州诗韵家纺用品有限公司生产的“诗韵”牌纤柔枕（规格：45x72cm，生产日期：2025-01）抽查结果为不合格 [2] - 福州慕颜服饰有限公司生产的连衣裙（规格：S，生产日期/批号：2025-06/4806）抽查结果为不合格 [2] - 长乐江田国成眼镜店生产的定配眼镜（规格：R:-4.00DS/-1.00DC×160° L:-4.50DS/-1.00DC×120°等，生产日期：2025-05-06）抽查结果为不合格 [4] 合格产品行业分布 - 爹地宝贝股份有限公司抽查的爹地宝贝牌婴儿纸尿裤（裤型）及姗妮牌卫生巾等多批次产品结果均为合格 [2][3] - 福建植护网络科技有限公司抽查的植护®品牌卫生巾及婴儿湿巾等产品结果均为合格 [3] - 多家纸业公司如柯妮尔、亿柔纸业、容大纸业、唯美纸业、帝辉纸业等生产的卫生卷纸抽查结果均为合格 [2][3] - 茶花家居塑料用品（连江）有限公司抽查的手提保鲜袋、保鲜膜、一次性塑杯等多款产品结果均为合格 [8] - 多家气体公司如福建空分气体、侨源气体、万华化学等生产的工业氧、工业氮、工业氢、溶解乙炔等产品抽查结果均为合格 [6][7] - 多家电缆电线公司如福建红阳电缆、众邦电缆、福建永硕电缆等生产的聚氯乙烯绝缘电线电缆产品抽查结果均为合格 [9][10]

行业企业数量 - 2025年1-9月纺织服装、服饰业规模以上企业数量为13673个 [1] - 企业数量较上年同期减少1个，同比下降0.01% [1] - 规模以上纺织服装企业数量占工业总企业的比重为2.62% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的纺织服装行业上市公司包括凤竹纺织、江南高纤、航民股份、百隆东方、浙文影业、台华新材、健盛集团、新澳股份、迎丰股份、华生科技、富春染织、夜光明、云中马 [1]

合作背景与行业痛点 - 全球专业影视装备市场由欧美企业主导，国内产品多停留在“民用户外”层面，缺乏针对影视拍摄的定制化设计 [1] - 国内影视剧组面临装备不专业痛点，普通户外服装无法应对极寒、暴雨等极端场景，定制化进口装备价格高昂、交货周期长且设计不符合亚洲人体型 [1] - 际华集团作为老牌军需企业，数十年深耕军需保障领域，在专业装备研发上积累深厚经验 [1] 合作内容与产品细节 - 双方签署战略合作协议，将在影视装备领域展开深度合作，探索影视装备的国产化、专业化 [1] - 合作产品包括可抵御暴雨侵袭的防水抗风冲锋衣、可抵御-40℃极寒的轻量化保暖装备、专业摄影背包、模块化帐篷及防透化妆更衣帐篷 [3] - 北京电影学院将长期反馈行业需求并提供学术支持，际华集团负责技术研发与生产，并共享设备资源 [3] - 双方计划3年内推进多项装备研发，服务多个重点影视项目，推动影视装备从“零散定制”向“标准化、专业化”发展 [3] 合作历程与未来规划 - 合作始于2024年底，际华团队多次走访北京电影学院和影视剧组收集需求信息 [3] - 2025年上半年，际华制作出首批产品，北京电影学院反馈大量建议用于产品迭代，相关性能与使用体验显著提升 [3] - 未来双方将建立“需求-研发-测试-落地”的长效闭环机制 [3]

股东户数与筹码集中度 - 截至10月31日公司股东户数为10800户，较10月20日减少2100户，环比降幅为16.28% [2] - 本期筹码集中以来股价累计上涨17.08%，期间8次上涨，3次下跌 [2] - 最新两融余额为8692.49万元，其中融资余额为8503.29万元，本期筹码集中以来融资余额减少3329.13万元，降幅为28.14% [2] 公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [2] - 前三季度实现净利润24.35亿元，同比下降14.34% [2] - 基本每股收益为2.0900元，加权平均净资产收益率为14.13% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月公司获20家机构买入评级 [2] - 中金公司于10月30日发布的研报给予公司目标价70.34元 [2]

机构持股情况 - 截至2025年10月30日，共有6个机构投资者合计持有公司A股股份6538.97万股，占公司总股本的40.59% [1] - 机构投资者包括绍兴上虞东大针织有限公司、海南裕昊创业投资合伙企业等实体及基金，以及NOMURA SECURITIES CO., LTD和公司2022年员工持股计划 [1] - 本季度机构合计持股比例较上一季度上升7.39个百分点 [1] 公募基金持仓 - 本期较上一季度末，披露持有公司股份的公募基金共计33个 [1] - 主要持仓公募基金包括中证2000、兴业聚利灵活配置混合A、华商品质慧选混合A等产品 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长2.60% [1] - 2025年第三季度公司实现净利润2224.69万元，同比大幅增长451.31% [1]

财务业绩 - 25年第三季度单季收入60.19亿元，同比下降0.34% [1] - 25年第三季度归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润8.16亿元，同比下降14.83% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 收入微降主要受部分老客户去库存影响 [1] - 净利润下滑主要受新厂产能爬坡及关税因素影响 [1] - 毛利率受益于新厂逐步爬坡已出现环比改善 [1] - 判断公司经营最差时期可能已经过去 [1] 产能与盈利能力展望 - 公司净利率主要受24-25年大量建厂后的产能爬坡影响 [1] - 建厂高峰期已过，未来有望恢复至每年1-2家的设厂速度 [1] - 次新厂产能爬坡将为未来利润贡献更大弹性 [1] 客户分析 - 主要客户NIKE和DECKERS短期增速有所放缓 [1] - 公司在现有大客户中仍有份额提升空间 [1] - 客户阿迪达斯、ON、NB、REEBOK等贡献额外增量 [1] 投资观点 - 考虑到大客户份额提升空间及公司快速扩产能力，维持"买入"评级 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为3.83亿元，同比下降24.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1601.34万元，同比下降37.01% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1354.86万元，同比下降43.77% [1]