临近年底，车市被两种情绪拉扯：一端是购置税减免政策确定退坡带来的刚性支出增加，另一端则是 "以旧换新"等国补政策获得延续定调，但细则尚存的不确定悬念。 消费者、经销商与车企的决策，都在这张由"确定"与"不确定"交织的网中变得微妙。 2026年1月1日起，新能源车购置税将从全额免征调整为减半征收，目前车购税税额为10%，新能源汽车 减半征税则意味着实际税率为5%，同时免税上限也从3万元降至1.5万元。 这意味着，2026年，消费者若购买一辆发票价格为30万元的新能源汽车，应缴纳购置税额则为1.5万元 （30万元× 5%）；若购买一辆发票价格为50万元的新能源汽车，则按10%计税后减去1.5万元最高免税 额，消费者仍需缴纳购置税额3.5万元（50万X10%-1.5万元)。 12月10日至11日举行的中央经济工作会议明确，将优化实施包括消费品以旧换新在内的"两新"政策。这 为现行"国补"在2025年底后的延续奠定了基调。 面对确定增加的成本和不确定的补贴细则，市场已经主动"抢跑"。极氪、小米、问界等超过20家车企纷 纷推出"购置税兜底"政策，承诺为年底前锁单、明年交付的客户补足税差，最高额度达1.5万元。 不过，车 ...

指数点位与估值评估 - 当前指数点位为4000点，其成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时 [1] - 无需过度关注指数点位本身 [1] 市场驱动逻辑与风格展望 - 海内外宏观事件密集落地后，市场驱动逻辑将由宏观因子驱动短暂转向资金面驱动 [1] - 在第四季度，因今年科技权重行情极致，机构资金存在止盈高估值板块的动力，市场风格有望走向再平衡 [1] - 中期来看，在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基未动摇，A股指数仍存在继续走强的基础 [1] - 在10月下旬市场情绪高涨、三大利好集中兑现后，A股已处于较高位置，后续面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整 [2] - A股的主线和风格也可能出现切换，从季节效应看，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优 [2] 行业配置与结构性机会 - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块配置比例超过40%，成长风格配置比例超过60%，均为2010年以来最高水平，这可能引发结构性调整 [2] - 结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局 [1] - 短期可以关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [1]

市场整体展望 - A股在10月下旬市场情绪高涨和三大利好集中兑现后已处于较高位置，后续面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓[1] - A股的主线和风格也可能出现切换[1] 行业配置与风格分析 - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，这可能引发结构性调整[1] - 从季节效应角度来看，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优[1] 11月投资线索 - 景气线索重点看好新能源如储能和固态电池等，以及非银行金融如券商和保险[1] - 年末调仓线索关注前10个月涨幅最小、基金配置比例偏低的行业板块如煤炭、石油石化、公用事业、食品饮料、交通运输等[1] - 短期切换线索关注今年10月跌幅最大、且全年涨跌幅有限、基金配置比例偏低的传媒、美容护理、汽车等[1]

市场整体展望 - A股市场在10月下旬利好兑现后已处于较高位置，后续可能面临横盘调整 [1] - 市场主线与风格可能出现切换，年底季节效应下大盘价值风格往往占优 [1] 行业配置现状 - 电子行业基金配置比例超过25%，为2010年以来最高水平 [1] - 双创板块基金配置比例超过40%，为2010年以来最高水平 [1] - 成长风格基金配置比例超过60%，为2010年以来最高水平 [1] 11月投资线索：景气方向 - 看好新能源领域，包括储能、固态电池等 [1] - 看好非银行金融领域，包括券商、保险 [1] 11月投资线索：年末调仓方向 - 关注前10个月涨幅最小且基金配置比例偏低的行业，如煤炭、石油石化 [1] - 关注前10个月涨幅最小且基金配置比例偏低的行业，如公用事业、食品饮料、交通运输 [1] 11月投资线索：短期切换方向 - 短期关注今年10月跌幅最大且全年涨跌幅有限的行业，如传媒、美容护理、汽车 [1] - 上述短期关注行业同时具备基金配置比例偏低的特点 [1]

市场表现 - 10月17日午后三大指数延续下跌态势中证石化产业指数现跌约1.4% [1] - 指数成分股跌多涨少仅扬农化工中国石油盐湖股份上涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整打开低位布局窗口 [1] 行业前景与结构变化 - 政策约束下部分小型独立炼厂或逐步退出成品油需求达峰推动炼油行业从传统成品油生产向高附加值化工原料倾斜大型炼化一体化企业有望脱颖而出 [1] - 需求增速预期放缓大规模产能待投放导致纯碱行业供需矛盾下盈利承压政策端持续引导落后产能清退进程或加速天然碱法生产企业有望充分受益 [1] 石化ETF产品信息 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数行业分布为基础化工行业占比61.93%石油石化行业占比30.84% [1] - 前十大权重股为万华化学中国石油盐湖股份中国石化中国海油巨化股份藏格矿业金发科技华鲁恒升和宝丰能源前十大权重股合计占比55.12% [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收239.64亿元，同比增长5.35%，归母净利润85.05亿元，同比增长1.13% [2] - 第二季度营收74.4亿元同比上升0.4%，归母净利润18.6亿元同比下降13.5% [6] - 汾酒系列产品销售收入233.91亿元同比增长5.75%，占总收入98%，其他酒类销售收入4.84亿元同比下降10.55% [3] 区域销售结构 - 省内销售收入87.32亿元同比增长4.04%，省外销售收入151.43亿元同比增长6.15% [4] - 省外收入占比从2024年62.96%提升至63.42%，全国化布局成效显著 [5] - 省外市场增速高于省内市场，全国化2.0战略持续推进 [10] 行业竞争格局 - 白酒行业呈现规模扩张放缓、企业分化加剧特征，头部企业凭借品牌与规模优势保持增长 [7][8] - 已披露半年报的17家白酒企业中12家营收下滑，13家净利润下滑，仅少数头部企业实现双增长 [9] - 行业进入结构性调整新阶段，面临需求分层、存量博弈和旺季不旺等挑战 [9] 战略举措 - 通过精益化管理强化供应链韧性，建立原材料备份采购渠道保障生产安全 [10] - 构建高铁机场等高端场景传播矩阵，通过"汾享礼遇"体系完善终端激励与费用管控 [10] - 推进电商渠道会员精细化运营与数据分析应用，强化全域营销能力 [10]

宏观环境与市场转型 - 当前宏观环境动荡是全球市场深度转型的体现，涉及地缘政治分化和人工智能等颠覆性趋势对全球经济格局的重塑 [1] - 市场已从周期性波动进入更为复杂的结构性调整阶段 [1] - 全球局势因美国政策的剧烈转变及高度不确定性而动荡加剧 [3] - 美元作为储备货币的地位短期内稳固但中长期演变需持续观察 [3] 资产配置策略 - 公司强调将未来情景分析更深入地纳入资产配置流程，以提高组合灵活性 [3] - 公司维持当前风险偏好并超配美股等风险资产，因美国在科技领域的领先地位为企业盈利提供更强支撑 [3] - 在债券配置上更看好英国债券和美国的短期债券 [3] - 通过策略性汇率对冲操作在美元前景不确定的环境下增厚潜在收益 [3] - 在传统资产配置框架中更强调黄金的价值，高波动环境下黄金和美债能发挥稳定作用 [3] 应对不确定性的投资主题 - 第一主题是在不确定环境中寻找确定性，坚持基本经济规律，若长期趋势难把握则聚焦短期确定性因素 [3] - 第二主题是策略性管理宏观风险，市场波动为资产管理创造超额收益提供了更有利环境 [4] - 监管与政策变化可能催生新的相对价值与套利机会，如美国对加密货币态度转变 [4] - 保持灵活仓位管理，在市场承压时期持有充足现金可为市场提供流动性从而获取额外溢价收益 [4] - 第三主题是以颠覆性趋势为锚，因关键长期宏观指标正在失效，如通胀预期不再稳定锚定在2% [5] 中国市场观点与机会 - 中国处于多重颠覆性趋势交汇点，劳动力人口减少制约长期经济增长，但大规模采用可再生能源成为全球能源转型关键推动力 [6] - 对于A股投资关注结构性机会，重点观察反内卷政策能否持续支持光伏等行业利润改善 [6] - 关注人工智能发展和整个科技行业带来的增长催化作用 [6] - AH股溢价指数处于近五年低点，说明A股相对于H股呈现出一定估值折让 [6]

文章核心观点 2025年第二季度中国经济在复杂的内外环境中展现出结构性调整与增长韧性并存的特点 全球关税博弈重塑贸易格局 国内政策以结构性再平衡、财政加力、货币协同为核心进行动态调整 经济结构正从投资驱动向创新与消费引领转型 长期面临人口老龄化、债务问题及全球供应链调整等多重挑战与机遇 [1][8] 全球关税博弈 - 美国对华关税自2024年底持续上调 峰值时累计增幅达145% 覆盖范围从钢铁、铝、汽车零部件扩展至半导体、医药等高技术产品 尽管经谈判回落 当前有效关税率仍达42% [2][19] - 中国出口格局呈现多元化趋势 2025年二季度对东盟出口占比接近30% 较2018年提升约8个百分点 而对美出口占比较峰值下降近10个百分点 [2] - 新能源汽车、光伏组件、锂电池等"新三样"产品出口保持强劲增长 成为对冲传统商品出口压力的重要力量 [2] - 全球供应链加速调整 中国对东盟、墨西哥等地制造业投资增加 但电子、机械等领域核心零部件供应地位仍较稳固 [3] 国内政策调整 - 财政政策聚焦风险化解与精准发力 启动规模达10万亿元的地方政府隐性债务置换计划 2025年预算赤字率提升至4% 新增政府债务规模较2024年增加2万亿元 [4] - 消费支持力度加大 相关补贴规模预计达400-600亿元 覆盖汽车以旧换新、家电下乡等领域 占GDP比重不足0.5% [4] - 货币政策保持灵活适度 通过下调存款准备金率、优化再贷款工具等方式引导信贷投向制造业、小微企业及科技创新领域 同时适度放松房贷利率和首付比例限制以助力房地产市场去库存 [4] - 政策在短期稳增长与长期调结构间动态平衡 经济数据好转时强调供给侧改革 增长压力加大时加强逆周期调节 [5] 经济结构转型 - 创新领域成为政策支持重点 国家层面设立600亿元人工智能产业基金 地方政府如北京、上海、深圳等地成立规模10-100亿元专项基金支持机器人、先进制造等领域发展 [6] - 2025年上半年工业机器人、太阳能电池、集成电路等高新技术产品产量同比增速均超过10% 显著高于传统工业品 [6] - 消费市场呈现总量回升、结构升级特点 服务消费占比持续提升 教育、医疗、文旅等领域支出增速快于商品消费 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重接近28% [6] - 房地产市场处于深度调整期 投资增速持续放缓 但保障房建设、城市更新成为新发力点 商品住宅市场更注重"以需定供" [7] 长期趋势 - 人口老龄化加速 劳动年龄人口占比持续下降 倒逼产业向自动化、智能化转型 高等教育人口占比不断提升为创新发展提供人才支撑 [8] - 债务问题仍为风险点 地方政府及部分企业债务规模较大 但债务以国内持有为主且储蓄率较高、外汇储备充足 为风险化解提供缓冲空间 [8] - 中美关系与全球供应链调整长期影响经济运行 2025年上半年对"一带一路"沿线国家进出口增速较整体高3个百分点 成为外贸增长重要引擎 [8]

日本政治格局变化 - 日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败 自1955年以来首次在众参两院双双丧失过半议席 [1] - 政治分歧与权力碎片化导致日本社会与经济面临不确定性风险 [1] - 年轻人转而支持右翼政党 如"参政党" 主张排斥移民和减税补贴等民粹政策 [1] 通胀与民生压力 - 日本长期通缩逆转 大米价格因供给减少和游客需求增加而失控 2024年价格过快上涨 [1] - 持续三年通胀背景下 日本基准利率维持在0.5% 导致日元贬值和输入性通胀 [1] - 52%的民众支持减税 对2019年消费税上调至10%的政策感到厌恶 [3] 货币政策与债务问题 - 日本国债占GDP的250% 为发达国家最高 维持负利率有利于降低政府付息成本 [2] - 日本央行暂缓加息以避免抑制经济活力 但推迟货币政策正常化可能加剧日元贬值和通胀 [2] - 减税或增加财政补贴可能恶化财政状况 导致长期利率上涨和国债抛售 [3] 经济与资本市场影响 - 政治不确定性可能导致国际资本逃离日债市场 引发美日资本市场风险 [4] - 日元贬值虽刺激出口 但居民购买力缩水加剧社会不满 [2] - 日本长期拒绝结构性调整 社会矛盾与权力碎片化可能引发秩序动荡 [4] 美日贸易谈判与外部压力 - 日本首相石破茂政治根基削弱 美日贸易谈判可能陷入僵局 [2] - 美国加征关税可能抑制日本出口增长 拖累整体经济表现 [2] - 美日两国均依赖宽松货币与增加债务 民众承受税收和通胀成本 社会持续"右转" [3]

行业表现指数 - 6月餐饮业表现指数为49.98，环比上升0.56，延续近11个月的持续微收缩态势，逐渐接近中性水平 [1] - 行业处于整体复苏与结构性调整的交互作用叠加影响期 [1] 经营情况 - 6月门店盈利指数为46.16，客流量指数为49.23，环比分别上升1.56和5.78 [1] - 门店销售额指数为43.30，用工规模指数为44.65，环比分别下降2.01和0.44 [1] - 客流量增加但平均消费额降低，与市场竞争加剧、消费者习惯变化及促销力度加大有关 [1] 业态表现 - 中式快餐、休闲餐、小吃和饮品业态表现指数高于中性水平 [2] - 中式快餐、休闲餐和小吃业态现状指数分别上升7.82、14.08和8.10 [2] 预期指数 - 6月餐饮业预期指数为54.12，较上月下降0.10，所有指标均高于中性水平 [1] - 用工规模预期指数和投资预期指数接近临界值，部分企业在规模扩张和人力资源配置方面面临压力 [1] - 投资预期指数与季度预期指数连续12个月高于中性水平，显示企业对投资持乐观态度 [2]