行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告认为2026年环保行业的关键词是“碳关税”和“化债” [1] - 欧盟碳关税将于2026年1月1日正式开征，将提振国内循环减排和绿色能源产业需求 [7] - 近期上市公司化债动作频发，地方化债进程快速推进，有望显著改善环保企业现金流 [7] - 高股息资产在2026年依旧值得期待，重点关注固废和水务方向 [7] 根据目录分章节总结 一、上市公司应收账款回收与化债趋势 - **创业环保案例**：公司与天津市水务局调整付费周期，明确了回款节点；并一次性回收历史应收账款19.89亿元，占其2025年上半年长期应收款（31.14亿元）的63.9%，预计可冲回减值准备358万元 [15][16] - **蒙草生态案例**：公司通过终止并重组4个PPP项目，预计合计可回收欠款10.07亿元，总体回收比例达95% [23][24] - **化债政策与成果**：截至2025年8月底，累计发行4万亿元专项债务用于化债，各地债务平均利息成本降低超过2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元；全国超200个地区已实现隐性债务清零 [26][29] - **行业影响**：众多环保企业应收账款体量大，回款加速后对市值和利润的边际改善弹性突出。例如，城发环境2025年上半年应收账款占当前总市值的54% [30][32] 二、2026年碳关税正式开征与循环再生产业链 - **碳关税影响**：欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式实施，当前覆盖水泥、钢铁等行业，2027年后可能扩展至化工、塑料等。欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，约为中国碳价（50-60元/吨）的13倍，价差达600-700元/吨，将显著增加中国对欧出口成本 [7][37] - **投资关注方向**：报告建议关注为降低碳排放和应对碳关税的循环再生产业链，包括：（1）再生资源（如英科再生、朗坤科技）；（2）回收体系（如大地海洋、中再资环）；（3）绿色蒸汽（如瀚蓝环境、光大环境）；（4）绿色甲醇（如中国天楹、华光环能） [7][38] 三、生物柴油产业链动态 - **价格走势**：2026年1月，UCO（废弃食用油脂）价格达1045美元/吨，较2025年初上涨6.1%；SAF（可持续航空燃料）中国FOB价格为2200美元/吨，较年初上涨23.9%，但较前期高点下降13.7% [42] - **出口数据**：2025年1-11月，中国UCO月度平均出口量22.59万吨，出口总量248.5万吨（同比-10.7%）；平均出口单价为7700.24元/吨（同比+21.3%） [43][45] - **受益企业**：拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将主要受益 [47] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - **国内动态**：第九届中国再生资源回收产业大会在广州召开，聚焦动力电池回收等议题；华电金上叶巴滩水电站首批机组投产，总装机224万千瓦，年均发电量超102亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放超830万吨 [48][50] - **海外动态**：欧盟CBAM正式实施，中国商务部回应称将采取必要措施维护中国企业权益 [50] - **碳市场**：2025年12月最后一周，全国碳市场成交量692.76万吨，12月31日收盘价74.63元/吨，较前一周上涨3.15%；累计成交量达8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [51][53] 五、本期政策回顾 - **美丽中国先行区**：生态环境部等七部门联合印发京津冀、长三角、粤港澳大湾区《美丽中国先行区建设行动方案》 [54][55] - **年度工作要点**：生态环境部审议通过《2026年生态环境工作要点》，强调2026年是“十五五”规划开局之年 [54][56] 六、板块行情与个股跟踪 - **板块估值与表现**：截至2025年12月31日，环保板块（GFHB）近三年涨幅为53.27%，在各板块中处于中游位置；板块PE-TTM为21.61倍，处于2015年以来的历史较低水平 [61][63] - **近期个股动态**：包括天奇股份拟定增募资不超过9.77亿元、盈峰环境以7.52亿元转让子公司股权、惠城环保拟定增募资不超过8.5亿元等 [57][58]

固定收益：资本补充工具月报 - 核心观点：3-10年期银行二级资本债和永续债（二永债）配置价值凸显，建议关注利差分位数仍处高位的AA+级及以上券种，可重点关注5年期AAA-永续债；保险和券商次级债同样存在配置机会 [1][6] - 一级发行：2025年11月，银行二永债发行13只二级资本债和13只永续债，合计2683亿元，较上月增长2123亿元，同比增加1037亿元；当月净融资936亿元，环比增加729.5亿元，同比增加331亿元 [7] - 净融资结构：2025年1-11月，银行二永债净融资4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；其中国有大行净融资2750亿元，城商行净融资1274亿元，股份行净融资220亿元，农商行净融资2.6亿元 [7][8] - 二级市场表现：9月末以来，二永债收益率震荡下行，3年期各评级券种表现较好，下行幅度多在10bp以上；5-10年期券种利差（除AA-）多位于2024年以来历史分位水平的50%左右及以上 [8] - 利差分位数：截至11月28日，3年、5年及10年期二级资本债信用利差分别为58BP、62BP及73BP，永续债利差分别为64BP、72BP及82BP，均处于2024年初以来较高分位数水平（76%及以上） [9] - 品种利差：11月28日，5年期和3年期AAA-二永债品种利差分别为10bp、5bp；5年期和3年期AA+品种利差分别为10bp、6bp；整体偏低，5Y永续债尤其是AAA-品种性价比或较高 [9] - 保险与券商次级债：11月保险次级债净融资155.7亿元，同比增加47.7亿元；券商次级债净融资80.5亿元，同比减少27.5亿元；各评级3-10年期券商次级债和保险资本补充债处于历史分位较高水平，可择机配置 [10][11] - 具体配置建议：二永债方面，可关注广西北部湾银行、日照银行中长期永续债及富滇银行、天津农商行、北部湾银行中长期二级资本债 [11] 公用环保：2026年行业策略 - 核心观点：环保行业呈现“红利筑底，成长向上”格局，市政环保板块红利属性强化，生物燃料板块受益于减碳政策，成长性凸显 [2][6] - 市政环保投资逻辑：资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间；2025年以来保险资金对环境治理持仓稳步增加，Q3达到0.2%，有望继续增配红利特征明显的股票 [13] - 市政环保标的筛选：驱动股价上涨因素包括自由现金流转正/临近转正、分红率预期提升/实际提升；建议关注：1）自由现金流临近转正的兴蓉环境；2）自由现金流已转正且分红进入提升阶段的光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的永兴股份、粤海投资、洪城环境、北控水务集团 [14] - 生物燃料政策背景：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降碳核心路径；预计短期内生物柴油为船运业降碳核心燃料，中长期绿氨/绿色甲醇渗透率将持续提升；航空业普遍认可可持续航空燃料（SAF）为降碳核心燃料 [15] - 生物柴油：原料油价格高涨及欧洲反倾销挤占企业盈利，建议关注转型SAF或寻求海外破局的标的，如卓越新能 [15] - 绿色甲醇：2025年起绿醇船舶批量下水，需求有望开始放量，推荐嘉泽新能，建议关注复洁科技、吉电股份 [15] - 可持续航空燃料（SAF）：短期内受加氢处理植物油（HVO）盈利提升影响，欧洲SAF产能释放有限，未来半年价格易涨难跌；长期看，2027/2030年欧洲更严格的减碳政策将持续推高需求，建议关注国内拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科 [15][16] - 原料油（UCO）：随着下游产能投产及原料替代，UCO环节需求增加确定性较高，建议关注山高环能 [17] 房地产：行业周报 - 核心观点：政策端持续发力稳定房地产市场，住建部部署2026年工作任务，北京等地出台楼市新政，高品质住宅或迎发展浪潮，维持“看好”评级 [2][4][22] - 板块行情：本周（报告期）房地产（申万）指数上升1.9%；个股方面，华联控股上涨42.3%，首开股份上涨23.6% [18] - 市场数据：本周42个重点城市新房合计成交261万平米，环比上升9.9%；21个重点城市二手房合计成交208万平米，环比上升3.3% [19] - 政策动态（宏观）：全国住建部工作会议提出2026年重点工作任务，包括推进城市更新、稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给，推进现房销售制等）、构建房地产发展新模式；央行将密切关注市场变化，完善房地产信贷基础性制度 [20] - 政策动态（地方）：北京四部门联合发布楼市调控新政，包括放松限购、优化信贷、审批提速，并放宽非京籍家庭购房条件；上海提出到2027年底，主城区和五个新城完整社区覆盖率达到60%；深圳发放首张城中村房票 [20] - 公司公告：张江高科控股股东减持公司总股本1%；滨江集团控股股东减持公司总股本0.46%；万科A“22万科MTN004”展期方案未通过，宽限期延长至2026年1月28日；中国金茂旗下公司以22.65亿元出售三亚旅业100%股权 [21] - 投资建议：建议关注：1）地产开发：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国；2）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活 [22] 公用环保：桂冠电力公司点评 - 核心观点：桂冠电力拟以20.25亿元现金收购集团西藏资产，获得怒江支流水电开发权，承接集团在藏使命，“十五五”期间开启成长模式 [5][23] - 收购详情：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，交易作价合计20.25亿元，其中标的股权评估价值13.54亿元（PB对价1.1倍） [23][24] - 资产价值：收购资产包括怒江左岸一级支流“两库七级”共计198.4万千瓦（约2GW）水电站的开发权，年发电量94.42亿千瓦时；其中扎拉水电站（101.5万千瓦）预计2026年底-2027年投产，年发电量39.46亿千瓦时，预计每年上缴利税约0.74亿元 [25] - 战略意义：本次收购将稳固公司在大唐集团内的水电主体定位以及怒江流域的开发权；公司已拥有怒江中下游松塔水电站（360万千瓦）开发权，西藏资产的收购有利于怒江流域未来整体开发 [25] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为28、30、32亿元（暂不考虑收购），当前股价对应PE分别为20、19、18倍；假设2025年分红率70%，对应股息率3.5%；维持“买入”评级 [25]

公司战略与原则 - 公司未来的并购计划始终坚持"聚焦主业、价值创造、审慎决策"的原则 [1] - 任何潜在的并购行为均将严格遵守相关法律法规及公司章程，履行必要的决策和披露程序，以维护公司及全体股东利益 [1] 行业发展背景 - 环保行业已进入存量整合与高质量发展的背景 [1] 公司发展路径与业务聚焦 - 并购重组是公司发展的重要路径之一 [1] - 公司未来将继续围绕"水、固、气、能"核心主业寻找投资机会 [1] 并购标的筛选标准 - 公司将在市场上积极寻找与公司战略高度协同的优质资产与投资机会 [1] - 潜在的并购标的需能够补强公司技术或区域布局，且估值合理 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月29日以通讯表决形式召开了第九届第十九次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于召开公司2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入主要来源于环保行业，占比77.03% [1] - 污水处理业务收入占比为18.43% [1] - 建造服务收入占比2.23% [1] - 其他-行业收入占比1.64% [1] - 其他业务收入占比0.67% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为47亿元 [1]

公司事件核心 - 圣元环保作为一家上市公司 其6000万元人民币理财本金发生巨亏 亏损幅度超过80% [1] - 事件直接诱因是公司于12月9日申请赎回理财产品 随后在12月12日发现产品单位净值从0.92元暴跌至0.26元 在一周内净值近乎腰斩 [1][3] - 公司指控基金管理人涉嫌伪造净值报告并进行越权交易 目前已就此事报警处理 [1] - 在公司理财产品发生巨亏后 其实控人父子曾承诺对损失进行“兜底”补偿 但公司随后因信息披露违规问题收到了证监局的警示函 [3] 行业风险与警示 - 该事件暴露了部分私募理财产品存在不透明 以及风险控制机制形同虚设的巨大行业性风险 [4] - 事件为所有投资者敲响了警钟 强调了穿透理解金融产品底层资产与风控逻辑的极端重要性 [4] - 投资者需警惕那些承诺高额回报的复杂金融产品 并应坚守自身的能力圈 避免投资不理解的领域 [4]

行业背景与公司战略定位 - 环保行业已从高速增长转向存量竞争，高污染、高能耗企业面临转型困境 [1][2] - 公司认为行业瓶颈已至，需穿透表象精准定位客户与行业痛点，完成从“跟随者”到“痛点解决者”的思维跃迁 [2] - 公司摒弃短期逐利思维，聚焦能源、材料、安全、环保等关键领域进行产业链深度创新 [2] - 公司认为AI技术是打破环保与效益“零和博弈”的关键，提前布局人工智能高阶应用以在行业变革中抢占先机 [2][3] AI技术解决方案与核心产品 - 公司将AI注入工业运维全链条，构建覆盖“监测—分析—优化—治理”的全链条智能体系，打造AI智能环保岛生态平台 [1][4] - 公司发布的AI智能环保岛2.0实现了从单点技术突破到全流程体系构建的跨越式升级，核心突破包括：多目标协同优化模型提升控制精度、自适应场景引擎突破复杂工况适配瓶颈、全域协同机制打通环保与能效数据孤岛 [4] - 该平台历经三年技术迭代与超6000小时工业验证，展现出成熟的产业化能力，可实现98%以上的环保岛自控率 [6] - 平台引入大模型、大数据等技术，构建“感知、认知、决策”三层技术架构，实现数据驱动—算法决策—精准执行的闭环生态 [5] 应用案例与具体成效 - 在电力行业，平台通过神经网络算法动态调整脱硝剂喷量以节约成本，并帮助实现烟气安全稳定超低排放 [4] - 在钢铁领域，平台能精准定位污染物来源，优化运行参数以大幅降低二氧化硫排放量，并可延长设备维护周期 [4] - 以唐山某客户的360平方米烧结机组为例，应用系统后实现多项效益：脱硝环节氨水使用量降低超7%，催化剂使用寿命延长0.5-1.5年；脱硫环节节约5%氢氧化钙使用量；除尘环节日均节约2878度电；综合治理成本降低30% [5] - 系统将碳资产精细化管理纳入闭环，生成“碳效能热力图”，助力企业精准识别减排潜力 [5] 研发创新与生态构建 - 公司依托“一院二室三中心”的研发架构，联合安徽工业大学、华中科技大学等高校开展技术攻关，形成“环保工艺+机理模型+硬件改造+算法优化”的核心竞争力 [7] - 公司认为AI赋能转型需要产业链协同、产学研联动的生态共建，AI正推动传统“双高”企业从“粗放增长”向“价值创造”转型 [7] 全球化发展策略 - 面对存量市场竞争，公司提出“技术出海”而非“重资产出海”的全球化思路，通过输出软件、高级人才及解决方案规避传统海外投资风险 [7] - 公司计划前置知识产权布局与参与国际标准制定，为科技型企业全球化打造轻量化、高护城河的发展范本 [7]

公司治理与会议 - 公司于2025年12月26日以通讯方式召开了第三届第二十一次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于2024年度审计报告保留意见涉及事项影响已消除的专项说明的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司的营业收入全部来源于环保行业，占比为100.0% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为52亿元 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年12月25日召开了第六届第二十九次董事会会议 [1] - 会议采用现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《关于修订、制定公司部分治理制度的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司的营业收入全部来源于环保行业，占比为100.0% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为54亿元 [1]

公司战略与业务聚焦 - 公司始终秉持聚焦环保主业的战略方向 [2] - 对外证券投资并非公司核心经营活动 [2]

公司融资与担保 - 公司全资子公司常州维尔利餐厨废弃物处理有限公司拟向银行申请总额为2000万元人民币的综合授信，其中向江阴农商银行常州分行申请1000万元，授信期限一年，向南京银行股份有限公司常州分行申请1000万元，授信期限至2026年度 [1] - 公司拟为上述子公司申请的综合授信提供担保，该担保议案已于2025年12月23日经公司第六届董事会第六次会议审议通过 [1] - 截至公告日，公司及控股子公司累计审批担保总额约为9.48亿元，占公司2024年底经审计净资产的34.17% [1] - 其中，对参股子公司累计审批担保总额约为1.53亿元，占公司2024年底经审计净资产的5.52% [1] - 截至目前，公司及控股子公司累计实际担保额约为6.39亿元，占公司2024年底经审计净资产的23.06%，均为对子公司的担保 [1] - 其中，对参股子公司实际担保额约为1.22亿元，占公司2024年底经审计净资产的4.41% [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：环保行业-解决方案占比92.92%，生物能源占比7.08% [2] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为35亿元 [3]