报告核心观点 2025年下半年中国经济进入高弹性期，可通过内需型投资形成贸易战冲击的熨平机制，结构性亮点集中于高端制造、城市更新、服务消费等；政策方面宽财政有加码空间，货币或进一步宽松；行业筛选结合短、中、长期逻辑，关注不同领域；此次特朗普2.0贸易战将拖累中美GDP增长，后续风险资产价格或有压力 [4]。 各部分总结 经济进入高弹性期：贸易战冲击的熨平机制 - 内需型投资是对冲贸易战影响的有效选项，2018年贸易战期间房地产和基建投资稳定经济 [9] - 2025年1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，4月单月同比增长8.2%，后续增速或温和下行，但年内有望保持在8%以上 [14][17] - 2025年1 - 4月广义基建投资同比增长10.85%，狭义基建投资同比增长5.8%，三季度增速或回落至9.5%左右，全年有望保持在9%以上 [20] - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，土地成交平稳，多地“缩量提质”，后续房价有望企稳 [29] - 2025年1 - 4月社会消费品零售总额同比增长4.7%，预计社消全年增速或小幅回升至5%左右 [41] - “以旧换新”政策带动五大类产品销售额约8300亿元，家电、通讯器材消费增长较快 [43] - 2025年1 - 4月服务零售额同比增长5.1%，高于商品零售，谷子经济等首发经济有望拉动新消费 [48] - 2025年1 - 4月CPI累计同比 - 0.1%，预计全年增速有望回升至1%左右；PPI累计同比增速 - 2.4%，下调全年增速预测至 - 1%左右 [54][63] - 2025年1 - 4月出口总额达1.17万亿美元，同比增长6.4%，后续增速或温和下降；服务出口一季度同比增长12.2%；进口降幅超预期收窄，后续增速或温和回升 [65][68][73] - 2024年中国对美出口总额5246.56亿美元，自美进口1636.24亿美元，美国加征1%关税或致中国商品出口额下降0.7%左右 [77] 政策蓄力渐进：宽财政进度与松货币空间 - 年初以来政策前置性部署，后续观测时点为7月下旬 - 8月初，三季度不排除财政发力、货币协同的可能性 [82] - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%，民生类和付息支出占比提升 [85] - 2025年赤字规模按5.66万亿元、赤字率4%左右安排，我国仍有举债和赤字提升空间，不排除年中宽财政加码 [89] - 截止5月23日，今年新增专项债发行约16051亿元，占全年额度36.5%；土储专项债发行边际加快 [92] - 部分省份争取超长期特别国债资金用于项目建设 [95]

募集资金基本情况 - 公司获准首次公开发行人民币普通股9000万股 每股发行价格78.99元 募集资金总额710,910万元 扣除费用后实际募集资金净额为689,563.39万元 [1] - 募集资金已全部到位并经会计师事务所审验 资金存放于专项账户并签署监管协议 [1][2] 募集资金投资项目情况 - 截至2024年12月31日 募集资金投资项目累计投入131,776.13万元 使用比例36.38% [3] - 主要项目包括航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型飞机风挡玻璃项目、航空发动机及燃气轮金制品项目、航空航天钛合金制件艺升级项目 [3] 募投项目延期具体情况 - 大型飞机风挡玻璃项目实施期限延期至2027年6月30日 原计划2025年7月完成 [4] - 截至2025年5月31日 该项目已使用募集资金2,198.30万元 已签署合同未支付资金461万元 [4] - 延期原因包括研发设备采购、设计验证、适航认证等环节进度调整 需完成工艺试制、全尺寸试验及可靠性测试 [4] 项目重新论证结论 - 截至2024年末 大型飞机风挡玻璃项目募集资金投入进度仅5.71% 未达50%阈值 触发重新论证要求 [5] - 论证确认项目符合国家产业政策 可打破国际垄断并填补国内空白 具备必要性与可行性 [5][6] - 公司基于技术积累（如高性能玻璃材料研究及国产化制造工艺）决定继续实施项目 [6] 延期影响及程序履行 - 延期仅调整进度 未改变投资内容、总额及实施主体 不影响项目实质实施 [7] - 董事会及监事会于2025年6月3日审议通过延期议案 认为符合监管规定且未损害股东利益 [7] - 保荐人核查后对延期事项无异议 认为程序符合法律法规要求 [8]

控股股东减持及战略合作 - 公司控股股东山东怀谷拟通过大宗交易减持不超过2,955,870股（占总股本2.00%），减持期为公告披露后15个交易日起3个月内 [1] - 减持目的为引入战略投资者引领资本，双方签署《战略合作备忘录》，引领资本承诺受让股份后锁定12个月并择机增持，同时围绕主营业务开展战略合作 [1] - 本次减持不会导致公司控股股东及实际控制人变更，山东怀谷当前持股32,512,355股（占总股本22.00%），均为无限售流通股 [1][2] 首次公开发行及募集资金 - 公司于2021年7月5日科创板上市，发行3,500万股（发行价11.48元/股），募集资金总额4.018亿元，净额3.486亿元，较原计划7亿元募集目标少3.5135亿元 [2] - 募集资金原计划用于特种合金环轧锻件产业园项目（6亿元）和补充流动资金（1亿元），实际发行费用5,315.94万元（含保荐承销费2,830.19万元） [2][3] 后续融资活动 - 2022年定向增发3,468,208股（发行价43.25元/股），募集资金1.5亿元，净额1.465亿元 [4] - 2024年发行可转债募集资金6.67亿元，净额6.571亿元，资金于2024年8月27日全部到位 [4] - 三次累计募集资金总额达12.19亿元 [5] 股本变动及权益分派 - 公司总股本为147,793,515股（扣除回购752,785股），2024年权益分派方案为每10股派现2.20元（含税）并转增3股，合计派现3,234.90万元，转增44,112,219股 [6]

权益分派方案 - 每股现金红利0.22元，每股转增0.30股，方案经2024年年度股东大会审议通过[2] - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东（回购专用证券账户除外）[3] - 差异化分红方案：以总股本扣除回购股份后的147,040,730股为基数，每10股派发现金红利2.20元（含税），转增3股，合计派发现金红利32,348,960.60元，转增44,112,219股[4][5] 除权除息计算 - 除权（息）参考价计算公式：（前收盘价-0.2189）÷（1+0.2985）元/股，其中虚拟每股现金红利0.2189元，虚拟流通股份变动比例0.2985[6] 实施安排 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，红股或转增股本按股权登记日持股比例计入股东账户[7] - 可转债转股价格由32.64元/股调整为24.97元/股，调整后价格自2025年6月3日起生效[16][20] 股本及收益变动 - 实施送转股后总股本增至191,905,734股，摊薄计算的2024年度每股收益为1.00元[13] - 首发战略配售股份已全部上市流通[13] 可转债调整 - 转股价格调整依据为《募集说明书》条款，因权益分派导致股份变动需调整转股价格[17] - 调整公式为P1=（P0-D）÷（1+n），其中P0=32.64元/股，D=0.2189元/股，n=0.2985[18][20]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案为每10股派发现金红利2.20元（含税），同时以资本公积金每10股转增3股 [2] - 本次差异化分红以总股本147,793,515股扣除回购专用账户752,785股后的147,040,730股为基数，共计派发现金红利32,348,960.60元，转增44,112,219股 [3] - 虚拟每股现金红利为0.2189元，虚拟流通股份变动比例为0.2985，除权（息）参考价计算公式为（前收盘价-0.2189）÷（1+0.2985） [3] 股本结构变动 - 权益分派实施后，公司总股本由147,793,515股增至191,905,734股，其中有限售条件流通股增加295,416股至1,280,136股，无限售条件流通股增加43,816,803股至190,625,598股 [7][9] - 摊薄后2024年度每股收益为1.00元（按新股本191,905,734股计算） [7] 实施时间与方式 - 权益分派方案经2024年年度股东大会审议通过，股权登记日、除权（息）日及现金红利发放日具体时间未披露 [2][4] - 现金红利通过中国结算上海分公司派发，红股或转增股本直接计入股东账户 [4] 股东税务处理 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不代扣个税，转让时按持股期限补缴（1个月内税负20%，1个月至1年税负10%） [4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股红利0.198元；沪股通投资者按10%税率代扣所得税 [5][6] - 其他法人股东及机构投资者自行申报纳税，税前每股红利0.22元 [6]

经营业绩 - 公司一季度营业收入14.74亿元，同比增长39.35%；一季度新签订单同比增长61.98% [2] - 2024年通达股份基本每股收益降至0.05元/股，下降了68.75% [3] 业务客户与规划 - 公司将航空零部件产业作为核心战略方向之一，全资子公司成都航飞已进入西南、东北及西北片区主要飞机生产厂及商飞等主机厂供应链，承担主战机型钛、铝合金及复合材料结构件及C919等飞机结构件的研发及生产加工业务 [3] 子公司经营 - 公司全资子公司成都航飞经营模式以来料加工为主，目前在手订单饱满 [3] 提升股东回报措施 - 通过工艺优化与成本管控，推动铝板带业务产品结构升级以提升附加值；铝板带业务应收账款周转率高，净资产收益率持续保持高位 [3] - 电缆板块执行“材料成本 + 加工费”定价模式，用套期保值工具平滑原料波动风险，保持合理盈利水平 [3] - 公司核心竞争优势体现在特高压导线技术领先性、航空器精密加工及装配业务稀缺资质及智能产线规模效应 [3] - 管理层重视市值维护，已通过股份回购、强化投资者交流等方式传递经营信心，后续结合市场环境运用合规工具提升股东回报 [3] 公司战略布局 - 响应国家“军民融合”“一带一路”发展战略，服务一带一路国家电网建设，各业务板块根据客户订单规模增长适时扩大产能 [4] 产品研发与应用 - 公司已研发、试制机器人用电缆样品，正在进行第三方测试，未来相关产业发展会提高对相应领域电缆的需求 [4] 业务订单情况 - 全资子公司成都航飞目前订单饱满，具体业务数据关注公司定期报告 [4]

董事会会议召开情况 - 贵州航宇科技发展股份有限公司第五届董事会第26次会议于2025年4月2日举行，由董事长张华主持，5名董事全体出席，监事会成员和高级管理人员列席 [2] - 会议召集、召开及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [2] 董事会会议审议情况 - 会议以记名投票方式审议通过《关于不提前赎回"航宇转债"的议案》，表决结果为5票同意、0票反对、0票弃权 [3][5] - 公司决定不行使"航宇转债"提前赎回权利，并承诺未来6个月内（2025年4月3日至10月2日）若再次触发赎回条款仍不提前赎回 [3][9] 可转债条款触发情况 - 2025年2月27日至4月2日期间，公司股票有15个交易日收盘价不低于转股价130%（42.43元/股），触发有条件赎回条款 [3][15] - "航宇转债"初始及最新转股价均为32.64元/股，未因2024年12月回购注销133,560股限制性股票而调整 [11][12] 可转债发行与转股安排 - 公司发行6.67亿元可转债（债券代码118050），每张面值100元，共667万张，2024年9月10日在上交所挂牌 [10] - 转股期自2025年2月27日开始，赎回条款包括到期赎回（按面值115%赎回）和有条件赎回（股价达标或未转股余额低于3000万元） [13][14] 不提前赎回的决策依据 - 董事会基于转股时间较短、公平对待投资者原则，综合考虑公司基本面、股价走势及市场环境作出决定 [3][16] - 2025年10月3日后若再次触发赎回条款，董事会将重新审议是否行使权利 [9][17] 股东及高管交易情况 - 公司核查确认实际控制人、控股股东、董监高等在赎回条件触发前6个月内未交易"航宇转债" [16]

董事会会议召开情况 - 贵州航宇科技发展股份有限公司第五届董事会第26次会议于2025年4月2日举行，由董事长张华主持 [1] - 与会董事共5名，全体董事知悉审议事项并充分表达意见，监事会成员和高级管理人员列席会议 [1] - 会议召集、召开和表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 会议以记名投票表决方式审议通过《关于不提前赎回"航宇转债"的议案》，表决结果为5票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] 不提前赎回航宇转债的决策 - 2025年2月27日至2025年4月2日期间，公司股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价的130%（即42.43元/股），触发有条件赎回条款 [1] - 公司基于转股时间较短（自2025年2月27日开始）、公平对待投资者原则及对长期发展的信心，决定不行使提前赎回权 [2] - 未来6个月内（2025年4月3日至10月2日）若再次触发条款，公司仍不行使赎回权 [2] - 2025年10月3日起将重新计算触发条件，届时董事会将另行审议是否行使赎回权 [2]