财务数据和关键指标变化 - 截至2025年9月30日的九个月内，公司总收入约为350万美元，较2024年同期的400万美元减少约50万美元，下降主要源于AgPlenus业务收入减少，其中包括2024年第一季度来自拜耳的一次性付款，但部分被Casterra种子销售增长所抵消 [9][30] - 2025年第三季度单季收入约为30万美元，较2024年同期的170万美元大幅下降，主要原因是Casterra在2025年第三季度的种子销售减少 [31] - 截至2025年9月30日的九个月内，总研发费用净额约为590万美元，较2024年同期的980万美元显著减少，主要归因于Biomica和Evogene自身研发活动的缩减以及Canonic业务的停止 [9][31] - 2025年第三季度单季研发费用约为140万美元，较2024年同期的330万美元下降，主要由于Biomica费用减少 [31] - 截至2025年9月30日的九个月内，销售与营销费用约为110万美元，较2024年同期的160万美元减少，主要由于各子公司人员精简 [9][32] - 2025年第三季度单季销售与营销费用约为40万美元，较2024年同期的50万美元略有下降 [32][33] - 截至2025年9月30日的九个月内，总务及行政费用降至约340万美元，较2024年同期的570万美元减少，主要原因是2024年期间与Casterra种子供应商的坏账拨备以及融资相关交易费用的影响 [33][34] - 2025年第三季度单季总务及行政费用约为110万美元，较2024年同期的280万美元下降 [34] - 2025年九个月运营亏损约为880万美元，较2024年同期的1530万美元显著改善，主要得益于运营费用下降 [9][35] - 2025年第三季度单季运营亏损约为270万美元，较2024年同期的590万美元减少 [35] - 2025年九个月净融资收入约为74.4万美元，而2024年同期为净融资费用44.8万美元，变化主要与2024年8月融资中发行的预融资认股权证和认股权证的会计处理有关 [35][36] - 2025年第三季度单季净融资收入约为1.2万美元，而2024年同期为净融资费用82.1万美元 [36] - 2025年九个月来自终止经营业务的净收入约为570万美元，而2024年同期为净亏损220万美元，2025年第三季度单季来自终止经营业务的净收入约为790万美元，而2024年同期为净亏损150万美元，主要反映了Lavie Bio的财务结果以及出售其大部分资产和Microboost AI给ICL所确认的约640万美元收益 [36][37] - 2025年九个月净亏损约为250万美元，较2024年同期的1800万美元大幅改善1550万美元，2025年第三季度实现净收入约520万美元，而2024年同期为净亏损820万美元，改善主要源于运营费用减少、终止经营业务带来的收入以及融资收入增加，部分被收入减少所抵消 [37][38] - 截至2025年第三季度末，公司现金及短期银行存款余额约为1600万美元，反映了出售Lavie Bio资产和Microboost AI给ICL的收益，2025年第三季度剔除上述出售收益后的合并现金使用量约为350万美元，若进一步剔除Lavie Bio和Biomica，Evogene及其他子公司现金使用量约为230万美元 [10][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lavie Bio已完成将其团队和大部分业务转移给ICL，与其现有合作伙伴的合作协议继续取得积极成果，作为控股股东的资金分配正在进行中，预计无后续活动 [11] - Biomica的临床试验按计划进行，预计于2026年初完成，目前仅有一名患者参与试验，寻求合作伙伴以主导其当前开发计划的努力仍在继续，预计无额外活动 [11] - Casterra近期与Fantini合作推进规模化商业蓖麻种植的农业机械化，合作重点是将高产量蓖麻品种与先进的机械化解决方案（包括收割和脱粒技术）相结合，公司正努力加强其在巴西蓖麻种植生态系统中的地位 [11] - AgPlenus进行了组织重组，包括完成裁员 [11] - Evogene的关联方Finally Food（在土豆中种植酪蛋白的公司）宣布由CBC Group领投融资120万美元，并与其签署了商业协议 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是转向成为计算化学领域的领导者，专注于针对制药和农业行业的生成式小分子设计，核心竞争优势是其专有的生成式AI技术引擎Campus AI [7][14][27] - 新战略基于三个相互关联的支柱：突破性的基于基因AI的技术引擎Campus AI、通过子公司AgPlenus在农业领域建立的业务活动、以及近期向制药行业的扩张 [14] - Campus AI旨在通过同时优化多个参数（高效力、新颖性、多参数卓越性）来改变小分子设计方式，以弥合创新与市场影响之间的差距，提高开发成功率和效率 [17][18][24] - 在农业领域，AgPlenus专注于应对行业挑战（如害虫抗性增加、监管要求、对新作用模式的需求），通过与国际领先公司（如拜耳、科迪华）的合作以及内部项目（如针对Septoria真菌的杀菌剂候选物）开发作物保护产品 [21][22] - 在制药领域，公司战略是与拥有领域知识的制药、生物技术公司和学术界领导者形成合作研发协议，以共同开发创新产品，Evogene的预期收益来自研发费用、里程碑付款和最终产品的收入分成 [25] - 公司计划继续加强和扩展Campus AI以保持技术优势，签署更多制药领域合作（首先是与生物技术公司，最终与制药公司），并扩大与现有及新的领先农化公司的合作，同时发展AgPlenus的内部作物保护产品管线 [27] - 为加速Campus AI发展，公司正与谷歌云等主要技术公司合作，并考虑通过拥有广泛市场覆盖的公司使部分技术可供研究人员使用 [19][20] - 公司认为其独特之处在于多参数优化方法、拥有基因组学博士学位的计算团队、以及为特定合作伙伴需求定制技术的灵活性，而非"一刀切"的方法 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，利用计算技术和AI的力量来弥合生命科学产品开发中创新科学发现与现实世界挑战之间的差距的时机已经成熟，这可以解决传统试错方法成功率低（通常为3%-10%）的问题 [13][16][24] - 制药行业的小分子药物市场巨大，约占全球制药市场7800亿美元的60%，AI设计的药物管线正在快速增长（超过60个新候选药物，年增长率超过150%），预计到2034年AI药物发现市场将接近1900亿美元，为公司提供了重大机遇 [23][24] - 农业化学品市场同样巨大，2024年估值达790亿美元，单个产品年销售额可达数亿至数十亿美元，行业对新产品的需求迫切但开发挑战巨大，为革命性技术提供了用武之地 [21] - 管理层对公司在制药行业的前景感到兴奋，认为制药行业比农业更能给予技术成就财务上的认可，并相信公司拥有合适的人才和已验证的技术能力来复制在农业领域的成功 [54][55][56][57] - 公司预计将从新的战略转向中开始收获商业利益，并期待在未来提供更多合作与进展的更新 [6][27][58] 其他重要信息 - 公司已完成组织变革和成本削减计划，大部分在2025年第二季度末完成，其影响体现在第三季度业绩中，净运营费用降至约290万美元（2024年同期为660万美元），并预计此费用水平将维持下去 [8] - 公司于2025年7月将Lavie Bio大部分活动出售给ICL，连同出售Microboost AI for Ag，在2025年第三季度产生了约790万美元的收入 [9] - 公司计划从2025年12月开始加强投资者关系活动，包括路演和参加专业会议，以推广新的公司故事和战略重点 [48][49] 问答环节所有提问和回答 问题: NVIDIA与礼来的AI药物发现合作是否提升了市场对AI Champ（指Campus AI）的兴趣？Evogene的专有数据库为何应引起制药和技术行业的类似兴趣？ [40] - 该合作公告确实提升了与制药AI相关公司股票的关注度和交易量，但即使没有该公告，这也是当前制药界最热门的领域之一，预计这仅仅是开始 [41] - Evogene提供的是独特的多参数优化方法，其计算团队拥有基因组学博士学位，能够从零开始构建专为小分子发现和优化的基础模型（与谷歌团队合作完成），并且公司根据每个合作伙伴的具体需求定制技术，而非采用"一刀切"的方法，这使其与其他公司区别开来 [42][43][44] 问题: 距离与AI Champ达成合作还有多远？ [45] - 观察到对所提供技术的兴趣增加，潜在合作候选名单显著增长，预计有望在明年年初开始宣布与生物技术公司的新合作，初期可能是小型生物技术公司或学术机构，最终目标是与制药公司达成重要合作，但这需要更多时间 [45][46] 问题: 上一季度提到要加强IR以提升公司认知度，但似乎做得很少。未来的IR策略是什么？能否期待短期内落实？ [47] - 本次财报电话首次以新的演示材料介绍了公司的新战略和结构，未来这将是与投资者沟通的主要信息，公司计划从12月开始启动路演和参加明年的会议，不仅是IR会议，也包括专业活动，预计将看到更多IR活动 [48][49] 问题: 未来6-12个月有哪些即将到来的催化剂？特别是何时能期待第一个合作伙伴关系？ [50] - 预计有三类新闻稿：制药部门的新合作（生物技术公司使用其技术）、农业部门（AgPlenus）现有合作的扩展或新合作、以及与谷歌级别公司就加速Campus AI发展达成的类似合作公告，预计明年年初开始有合作宣布 [51] 问题: 对第四季度和2026年客户种子业务的收入水平有何预期？ [52] - 无法披露具体信息，但Casterra目前正在与蓖麻油领域的战略公司进行谈判，这些公司可能对未来收入产生显著影响，且不止一家，当谈判达成协议时会与投资者分享 [52][53] 问题: 与在Evogene的其他时期相比，对AI Champ有多兴奋？ [54] - 公司多年来主要专注于农业领域，虽然取得了重大技术突破，但农业领域对此类成就的财务认可度较低，而转向制药行业是正确的决定，制药行业情况不同，公司拥有合适的人才（博士学位），如果能在制药行业复制农业领域的成功，公司将取得巨大成就并获得相应的财务回报 [54][55][56][57]

交易概述 - 公司子公司OÜ Infortar Agro于2025年10月31日宣布收购Oisu Biogaas OÜ 60%股权 [1] - 爱沙尼亚竞争管理局于2025年11月19日批准此项交易 [1] - 在满足其他条件后，子公司于今日从关联公司Osaühing Estonia处额外收购Oisu Biogaas OÜ 40%股权 [2] - 交易完成后，OÜ Infortar Agro现持有Oisu Biogaas OÜ 100%股权 [2] 交易性质与影响 - 根据纳斯达克塔林证券交易所规则，该交易不被视为超出日常经济活动或具有重要意义的交易 [3] - 交易对公司活动无重大影响 [3] - 公司监事会及管理委员会成员与此交易无任何个人利益关系 [3] 公司业务与规模 - 公司在7个国家开展业务 [4] - 主要业务领域包括海运、能源和房地产 [4] - 公司持有Tallink Grupp 68.47%股份，持有Elenger Grupp 100%股份 [4] - 公司拥有约141,000平方米的多元化现代房地产投资组合 [4] - 除三大主要领域外，公司业务还涉及农业、工程、建筑矿产、印刷、服务等其他领域 [4] - 集团旗下共有110家公司，包括101家子公司、4家联营公司及5家联营公司的子公司 [4] - 不包括联营公司，公司雇员总数为6,558人 [4]

股价表现 - 公司股价在公布2025年第三季度财报后下跌36.6%，表现逊于同期标普500指数2.3%的跌幅 [1] - 过去一个月内，公司股价下跌11.7%，同期标普500指数下跌1.8% [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度总营业收入为450万美元，高于去年同期的300万美元，主要受租赁收入增长和土地开发活动恢复推动 [2] - 第三季度实现净利润20万美元，较去年同期净亏损220万美元显著改善，每股收益为0.01美元，去年同期为每股亏损0.11美元 [2] - 租赁收入增长至350万美元，去年同期为270万美元，土地开发和销售收入为80万美元，去年同期无此项收入 [2] - 度假村设施收入小幅下降至20万美元，去年同期为30万美元，运营成本下降至490万美元，去年同期为530万美元 [2] 九个月累计财务业绩 - 截至2025年9月30日的九个月内，营业收入增长83.1%至1490万美元，去年同期为820万美元 [3] - 九个月内租赁收入增长至990万美元，去年同期为710万美元，土地开发和销售收入大幅增长至420万美元，去年同期仅为20万美元 [3] - 九个月内运营亏损显著收窄至280万美元，去年同期为550万美元，调整后EBITDA转为正数160万美元，去年同期为小幅亏损 [4] - 九个月内GAAP净亏损扩大至940万美元，去年同期为550万美元，主要原因是690万美元的养老金相关支出 [4] 现金流与资产负债表 - 现金及可转换为现金的投资总额下降至500万美元，2024年底为950万美元，减少原因包括养老金缴款、开发成本和资本支出 [5] 管理层评论与战略重点 - 管理层强调租赁业务势头强劲，经常性租赁收入同比增长39%，商业物业入住率提高 [6] - 公司在土地开发和战略土地活化方面取得进展，包括地块销售以及在毛伊岛西部和Upcountry持有土地上的规划工作 [6] - 公司推进新的龙舌兰种植业务，作为长期农业多元化的一部分，已种植15,000株蓝色韦伯龙舌兰植物 [6] - 第三季度业绩凸显公司战略转向稳定经常性收入，同时从非战略性地块释放价值，并完成了合格养老金计划的终止，解除了最大的遗留义务之一 [7] 影响业绩的因素 - 截至2025年9月30日的九个月内，业绩受到夏威夷州救济住房项目的显著影响，该项目贡献了340万美元的已报销开发成本 [8] - 租赁业务受益于租户活动增加、供水系统收入提高以及工业、零售和农业物业入住率改善 [8] - GAAP净亏损扩大主要由于690万美元的养老金相关费用，其中660万美元为非现金支出，股权激励费用因期权授予减少而显著下降 [9] - 租赁相关费用因入住率提高、物业管理费和租户改善工程而上升，度假村设施费用受到俱乐部特权重组和第一季度坏账核销的影响 [10][11] 未来展望 - 管理层预计，随着入住率稳定和初始成本下降，租赁收入将持续增长，并计划在未来一至三年内货币化剩余地块，继续在其战略性土地组合上进行开发活动 [12] 其他发展 - 公司推进龙舌兰种植业务，聘请了一位总监领导农业运营，并在25英亩土地上开始种植 [13] - 公司继续以成本回收为基础管理夏威夷州的Honokeana Homes项目，并终止了其合格养老金计划，这是减少长期负债的关键一步 [13] - 公司披露了几项法律事务，包括与灌溉用水获取和Kapalua度假村协会治理相关的诉讼，但财务影响尚未确定 [13]

文章核心观点 - 兴业银行济南分行通过创新服务模式支持农业产业链发展，实现从单一资金支持到全链条协同赋能的转变 [1][2] 行业背景与挑战 - 农业产业链具有长、散、杂的特点，上下游资金需求分散，对金融服务的精准度与覆盖面要求高 [1] 公司定制化金融方案 - 创新推出龙头赋能+链条覆盖的定制化金融方案，一方面通过传统信贷为龙头企业提供直接资金支持，另一方面依托核心企业信用为下游提供供应链融资服务 [2] - 该模式成功激活农业产业链整体效能，龙头企业巩固原材料供应渠道并优化成本，下游小微企业与农户破解融资难题并拓宽销售渠道 [2] 公司服务实施与成效 - 分行已在企业授信、代发服务、供应链金融等领域为滨州某农业产业化国家重点龙头企业提供综合服务 [2] - 通过金融特派员机制持续跟踪需求，推动金融服务向产业链前端种植和后端加工环节延伸，实现全链条覆盖 [2] 公司未来战略方向 - 将以此次合作为样板，持续深化与涉农企业的银企协作，用金融智慧激活乡村振兴活力 [2]

文章核心观点 - 公司2026财年第一季度总收入为7750万美元，同比下降17%，但这是公司主动进行战略调整、减少低毛利和资本密集型销售的结果，旨在提升收入质量和盈利能力 [1][5][6] - 尽管收入下降，公司盈利能力显著改善，毛利率从40.2%扩大至46.7%，提升651个基点，调整后EBITDA为1360万美元，同比增长61%，反映出产品组合优化和成本管控的成效 [4][5][7][8] - 管理层强调本季度在实现年度优先事项方面取得进展，包括提升收入质量、保护利润率以及运营纪律，同时优先考虑加强资本结构和增强财务灵活性的行动 [3] 财务业绩表现 - 总收入7750万美元，同比下降17%，各业务板块收入均出现下滑：作物保护业务收入3990万美元（下降16%），种子和集成产品业务收入1260万美元（下降37%），作物营养业务收入2510万美元（下降2%） [4][5][6] - 毛利润3620万美元，同比下降3%，但毛利率显著提升至46.7%，主要得益于更有利可图的产品组合 [4][5][7] - 营业利润710万美元，同比增长200%，净亏损750万美元，调整后EBITDA为1360万美元，同比增长61% [5][8] - 销售及行政管理费用同比大幅减少，反映出重组举措和持续的成本控制 [7] 运营与战略重点 - 公司正积极减少对低毛利业务活动的敞口，专注于更高效的产品组合，以改善盈利能力 [3][5][6] - 尽管第一季度通常有较高的季节性需求，营运资金同比和环比均持续改善 [5] - 阿根廷市场环境仍然充满挑战，但已出现初步的正常化迹象，部分特定产品的需求较异常疲软的去年同期有所改善 [3][6] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为7.348亿美元，总负债为4.465亿美元，股东权益为2.883亿美元 [15][16] - 现金及现金等价物为1550万美元，贸易应收账款为1.584亿美元，存货为8860万美元 [15] - 流动负债为3.113亿美元，其中包括贸易及其他应付款1.071亿美元，借款8510万美元 [16]

财务业绩概览 - 第三季度调整后每股ADS收益为17美分，显著高于去年同期的7美分[1] - 销售额达到112.9亿美元，超出市场一致预期的109.3亿美元[1] - 集团销售额为96.6亿欧元，按货币和资产组合调整后同比增长0.9%[1] - 调整后EBITDA增长20.8%，达到15.11亿欧元，主要得益于农业科学部门的盈利增长[4] 农业科学部门业绩 - 销售额增长1.3%，达到38.58亿欧元[1] - 玉米种子与性状业务表现突出，销售额大幅增长22.4%，所有地区销量均实现增长[2] 制药部门业绩 - 处方药销售额为43.35亿欧元，同比增长0.4%[3] - 前列腺癌药物Nubeqa以及用于2型糖尿病相关慢性肾病和心力衰竭的药物Kerendia再次实现显著增长[3] 消费者健康部门业绩 - 销售额增长2%，达到14.15亿欧元，但北美和亚太等关键市场的环境日益严峻抑制了增长[4] - 皮肤科、消化健康和疼痛与心血管类别业务表现良好，但过敏与感冒类产品销售额下降7.8%[4] 业绩指引与诉讼影响 - 由于诉讼和解导致新增准备金10.6亿欧元及诉讼成本上升[5][6] - 2025年调整后EBITDA亏损预期调整为35-40亿欧元，此前预期为25-35亿欧元[6] - 调整后EBIT亏损预期调整为25-30亿欧元，此前预期为15-25亿欧元[6] - 公司对在2026年底前显著控制诉讼风险表示信心[7] 市场表现 - BAYRY股价在财报发布后上涨6.13%，报收于8.40美元[7]

农业农村现代化的战略定位 - 农业农村现代化是中国式现代化的全局性关键环节，其发展水平决定了现代化的整体成色 [1] - 城乡发展不平衡问题依然存在，农村在基础设施、公共服务、人居环境等方面与城市相比仍有较大差距 [1] - 农业农村现代化是国家整体现代化中相对薄弱的环节，制约着发展的均衡性和整体进程 [1] 巩固脱贫攻坚成果 - 持续巩固拓展脱贫攻坚成果是补上农业农村短板的基础保障，需防止返贫现象发生 [1] - 需要建立健全长效机制，加强对脱贫人口的监测和帮扶，确保稳定脱贫、逐步致富 [1] - 推动脱贫地区产业升级，增强内生发展动力，使脱贫攻坚成果更加稳固和可持续 [1] 提升农业综合生产能力 - 提升农业综合生产能力和质量效益是补上农业农村短板的根本途径 [2] - 农业面临资源约束趋紧、环境污染加剧、国际竞争压力增大等挑战 [2] - 需要推动良田良种良机良法深度融合，提高技术到位率和装备匹配度 [2] - 农业发展需从增产导向转向提质导向，发展科技农业、绿色农业、质量农业、品牌农业 [2] 推进宜居宜业和美乡村建设 - 推进宜居宜业和美乡村建设是补上农业农村短板的重要内容 [2] - 需推动农村人居环境从达标变优质、从将就将就变讲究 [2] - 大力发展乡村产业，促进农村一二三产业深度融合，让农民实现家门口就业增收 [2] - 加强乡村文化建设，让乡村成为人们向往的美好家园 [2] 强化政策支持体系 - 提高强农惠农富农政策效能是补上农业农村短板的有力保障 [3] - 相关部门应强化普惠性信息服务和公益性技术指导，落实价格、补贴、保险等政策支持 [3] - 需要健全多元投入格局，持续增加对农业农村的外部投入 [3] - 提高政策效能重在落地，确保政策及时精准惠及农民，激发其积极性和创造性 [3]

公司业绩概览 - 2025年第三季度营收为1.487亿加元，同比下降29.7%，环比增长0.3% [6][7] - 第三季度毛利润为1750万加元，同比下降26.4%，毛利率为11.8%，同比提升0.6个百分点 [6][7] - 第三季度调整后EBITDAS为920万加元，同比下降31.2%，调整后EBITDAS利润率为6.2% [7][8] - 2025年前九个月营收为4.35亿加元，同比下降16.9%，净收入为2836万加元，而去年同期为净亏损38.5万加元 [6][8][13] 成本控制与运营效率 - 第三季度SG&A费用为780万加元，同比下降28.5%，占营收比例为5.3% [7][8] - SG&A费用下降主要受人员费用和专业费用减少驱动 [11] - 尽管市场环境疲软，公司通过成本控制实现了毛利率的同比改善 [4][10] 资本结构与流动性 - 于2025年9月30日完成资本重组交易，包括1比40的股份合并，显著降低了债务负担和年度利息支出 [3][17] - 截至2025年9月30日，流动性（现金及可用信贷额度）为1.095亿加元，同比大幅增长125% [7] - 公司拥有基于资产的循环信贷设施，最高借款额度为5000万加元，到期日为2030年4月14日 [14] - 管理层预计现有流动性及运营现金流足以满足短期合同义务并维持财务契约合规至2026年9月30日 [15] 业务发展与订单情况 - 第三季度及10月前三周新签合同及续约总额约3.203亿加元，其中约12.7%的工作预计在2025年完成 [4][7] - 新合同包括核心服务线的多年期续约和新奖项 [4] - 公司预计2025年剩余时间及2026年的活动水平将与今年前九个月基本一致 [4]

公司公告核心 - 天荣医疗集团与社区再开发公司签署了一项为期99年的租赁收购与开发协议 [1] - 协议涉及巴哈马伊柳塞拉岛罗克桑德约2000英亩优质海滨和农田地产 [1] - 项目将开发地标性的度假村、健康、生态旅游和农业综合项目 [1] 合作方与协议细节 - 合作方为社区再开发公司 [1] - 协议是与地产合法继承人Ashley Winston Gibson签署 [1] - 协议授予天荣医疗集团与社区再开发公司联合租赁权 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观展望与策略报告，涵盖全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场等多个宏观资产类别[1][9] * 报告涉及的主要经济体包括美国、欧元区、英国、日本、中国等，以及相关的中央银行（如美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行）[3][4][8][44][74] * 大宗商品部分详细分析了原油、天然气、基本金属（铜、铝、锌、镍）、贵金属（黄金、白银）及农产品市场[8][88][96][100][105] 核心观点和论据 美国利率 * 公司维持对久期的看跌偏见，但建议在建立看跌头寸前保持耐心，并持有5年期/20年期收益率曲线陡峭化头寸[3] * 公司预计美联储将在2025年第一季度前再进行三次连续降息，使联邦基金利率目标区间达到3.25%-3.5%[13]，预计2年期和10年期国债收益率在2025年底将分别达到3.50%和4.20%[11][13] * 量化紧缩（QT）提前结束（预计在10月会议宣布）应会使收益率温和降低、曲线趋平，但影响幅度较小（10年期公允价值降低3个基点，5s/30s曲线趋平1.5个基点），对战略观点或利率预测影响甚微[19][22] * 鉴于中期赤字预测下调和QT提前结束，公司认为融资缺口较此前缩小，预计财政部将维持票息拍卖规模不变直至2026年11月，之后增加将集中在曲线前端和中部[3][32] 国际利率 * 发达市场利率走势不一，公司对欧元区久期维持中性，但保持中期看涨倾向；在英国，鉴于市场定价略低于其终端利率预测，公司战术性做多1Yx1Y SONIA，并持有2年期/10年期金边债券曲线陡峭化头寸[4][46] * 对于日本，公司建议保持15年期/35年期日本国债曲线陡峭化头寸[58] 外汇 * 公司维持中期看跌美元的观点，支撑因素包括美国数据疲软、美联储不对称鸽派反应函数、美国实际收益率恶化以及对美联储独立性的市场担忧[68] * 日本央行会议对日元至关重要，公司USD/JPY目标正在审查中，认为需要满足日本央行本周加息、沟通终端利率变化以及市场对终端利率预期上调等条件，才能实现其到年底142日元的预测，否则可能需要上调展望[74][77] * 公司对欧元/美元保持看涨，4季度目标1.20，1年目标1.22，基于财政转变、欧洲央行接近周期尾声、美国增长追降和美联储不对称风险偏见[78][80] * 公司对人民币汇率转为战术中性，但倾向于重新看涨，因国际收支季节性预计在年底转向更有利[81][85] 大宗商品 * **原油**：新一轮制裁可能导致俄罗斯出口流量稳定但利润率收窄，印度进口俄罗斯原油可能逐步减少约40万桶/日，中国流量预计不受干扰[8][88][90] * **中国天然气**：预计中国液化天然气需求将在2032年达到1200亿立方米的峰值，因俄罗斯管道供应增加和国内生产稳定[8][91][95] * **基本金属**：看涨铜和铝价格至2026年初，预计铜价在2026年第一季度将推向12,000美元/吨，铝价推向3,000美元/吨，因严重的供应中断；锌被视为有吸引力的相对价值空头[96][99] * **黄金**：保持多年结构性看涨观点，预计价格将在2026年第四季度平均达到5,055美元/盎司，基于投资者需求和央行购买在2026年季度平均约566吨的假设[8][100][104] * **农产品**：大多数农产品价格周环比上涨，整个综合体的预估总投资者持仓周内增加15%，主要由大豆和玉米的多头增加驱动[8][105][109] 新兴市场 * 公司将新兴市场本地利率的超配规模减半，并将新兴市场主权债移回中性配置（从低配），维持新兴市场公司债中性配置[8] * 公司保持超配新兴市场外汇，偏好候选货币包括南非兰特、土耳其里拉、匈牙利福林（欧洲中东非洲）、智利比索、墨西哥比索（拉丁美洲）[8][120] * 公司认为新兴市场外汇套息和贸易条件可能是表现领先的主题[119] * 公司将对EMBIGD的观点调整为中性配置，利差为282个基点，并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点[122][123] 其他重要内容 * 美国政府停摆已进入第四周，在线预测市场显示此次停摆可能超过2018-2019年35天的停摆，成为美国历史上最长的一次[18] * 停摆期间国债收益率下降，与以往较长时间停摆期间的观察结果一致，尽管当前僵局中债务上限不是问题[18] * 公司修订了外国和负债驱动投资（LDI）需求预测，预计其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应[40][41] * 公司指出中国近期加强了财政/准财政支持（包括5000亿元人民币的政策性银行工具和5000亿元人民币的额外政府债券额度），约占GDP的0.7%，应有助于缓解对短期内周期性急剧放缓的担忧[85]