报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.06 元，2025 年 4 月 28 日股价 53.57 元 [5] 报告的核心观点 - 公司作为护理行业 ODM 龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 29.29 亿元，同比增长 6.25%；归母净利润 3.88 亿元，同比下降 11.65%；扣非后归母净利润 3.76 亿元，同比下降 11.10%；2024Q4 公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 30.19%；归母净利润 0.93 亿元，同比下降 27.55%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比下降 33.55% [1] 分品类收入情况 - 2024 年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入 20.60 亿、5.52 亿、2.32 亿元，同比增长 4.3%、 - 0.5%、57.6%；婴儿卫生用品、成人卫生用品销量分别为 30.44、7.35 亿片，同比增长 12.3%、8.4%，单片均价分别为 0.68、0.75 元/片，同比减少 7.2%、8.2%；其他产品增加主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域收入情况 - 2024 年内销实现收入 23.94 亿元，同比增加 0.96%；外销实现收入 4.51 亿元，同比增长 46.69%，主要因泰国豪悦营业收入大幅提升 [2] 股权收购情况 - 公司通过股权收购持有丝宝护理 100%股份，于 2025 年 1 月 20 日完成股权交割；丝宝护理旗下品牌有较高知名度等，合并后将全面对接战略和深度融合业务，提升品牌知名度和影响力及产品市场份额 [3] 海外市场布局 - 公司将深化泰国当地全渠道布局，线上以海外抖音 Tiktok、Shopee、Lazada 等平台为核心，线下入驻当地最大规模连锁商超，通过代理商合作覆盖泰国下沉市场，积极拓展周边国家市场 [3] 产能布局 - 公司在全国布局生产基地，现有杭州临平、余杭、江苏沭阳、湖北孝感、仙桃、合肥等工厂，2025 年新增南通生产工厂；未来将根据地理区域优势合理安排产能，提升生产效率，降低物流成本，促进与客户业务黏度 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 27.91%，同比增长 0.97pct；2024Q4 公司毛利率为 26.96%，同比下降 2.07pct；2024 年公司净利率为 13.23%，同比下降 2.68pct；2024Q4 公司净利率为 10.48%，同比下降 8.35pct；2024 年公司期间费用率为 11.08%，同比增长 1.85pct，24Q4 公司期间费用率为 12.41%，同比增长 1.95pct [11] 投资建议与预测 - 预计豪悦护理 2025 - 2027 年营业收入为 39.21、43.92、49.69 亿元，同比增长 33.84%、12.02%、13.14%；归母净利润为 4.96、5.55、6.51 亿元，同比增长 27.95%、11.94%、17.28%，对应 PE 为 16.7x、14.9x、12.7x，给予 2025 年 19.0xPE，目标价 61.06 元，维持买入 - A 投资评级 [12] 财务报表预测和估值数据 - 包含 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等数据 [14]

公司治理与董事会分歧 - 董事鲍佳对2024年年报提出7项反对理由，对2025年一季报提出4项反对理由，并对一项关联交易预案投反对票 [1] - 反对理由包括关联交易违规、董事长随意对外投资亏损公司、未如实披露关联交易不规范内容、年报办公地址与实际不符等 [2][3] - 独立董事景乃权对关联交易议案投弃权票，理由是议案表述不清楚 [5] 关联交易争议 - 董事鲍佳指控公司与关联法人杭港公司发生2112.24万元交易，远超法规规定的300万元及公司净资产0.5%上限 [2] - 公司回应称2025年已审议通过关联交易议案，预计全年交易6000万元，包含已发生的2112.24万元 [2] - 鲍佳指责公司在监管部门介入后仍强行交易，要求从严处罚 [2] 投资与经营问题 - 董事长金利伟2024年一季度投资一家亏损公司，标的公司实际收入781万元（远低于预期的7965万元），亏损3439万元 [3] - 公司回应称投资程序合法合规，但市场拓展受医疗政策影响 [3] - 2025年一季度营业收入2.8亿元（同比降0.98%），归母净利润1858.96万元（同比增1.41%） [4] 财务费用变动 - 2025年一季度管理费用1182.55万元（同比增32.94%），因仓储费用调整至管理费用 [4] - 销售费用2480.69万元（同比增7.36%），因市场推广及薪酬增加 [5] - 研发费用1178.29万元（同比增15.34%），因研发项目投入增加 [5] 业绩表现 - 2024年营业收入同比降0.27%，归母净利润同比增54.44% [1] - 2025年一季度营业收入同比降0.98%，净利润同比增1.41% [4]

财务表现 - 2024年营业收入10.79亿元，同比下降0.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3117.28万元，同比增长54.44% [1] - 基本每股收益0.12元/股，同比增长71.43% [1] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税) [1] - 不送红股 [1] - 不以资本公积金转增股本 [1] 股本基数计算 - 以实施利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中已回购股份后的总股本为基数 [1]

财务表现 - 公司2025Q1实现营收9.95亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润1.31亿元，同比增长27.27% [1] - 扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1] - 综合毛利率53.32%，同比下降1.04个百分点 [3] - 净利率13.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 产品与渠道 - 自由点卫生巾实现营收9.52亿元，同比增长35.8% [2] - 高端系列产品收入占比持续提升 [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0% [2] - 外围省份线下收入同比增长125.1% [2] - 电商渠道收入3.22亿元，同比增长8.6% [2] 费用与现金流 - 销售费用同比增长28.5% [3] - 销售费率同比下降0.43个百分点 [3] - 管理费率同比下降0.27个百分点 [3] - 研发费率同比下降0.48个百分点 [3] - 财务费率同比上升0.14个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.07亿元，同比下降92.92% [4] - 应收账款环比Q4增长0.95亿元 [4] 市场拓展与舆情 - 公司持续加速拓展外围省份市场 [2] - 315舆情影响逐步消化，电商增速趋缓但仍保持正增长 [2] - 公司已自行接管生产残次品处理流程 [4] - 中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为42.30/54.02/67.39亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.52/5.58亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS为0.86/1.05/1.30元/股 [5] - 3年营收和净利润CAGR分别为24.70% [5] - 益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增长 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：卫生巾行业 - 公司：百亚公司 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司业绩情况 - 收入：2024年收入30.4亿元，电商收入15.2亿元，同比倍数增长；四季度伊斯林普罗占卫生间权重达13.6%，卫生间片段价比2023年同期增长约5% [1][2] - 毛利率：2024年毛利率比2023年提升约2.9，公司整体和自由点产品毛利率持续向上，自由点各系列产品结构逐步优化 [3] - 净利润：2024年净利润2.88亿元，比快报略高，同比增长20.7%，符合预期 [4] 315舆情及影响 - 应对措施：315当晚重视，成立品牌组、线上业务组、线下业务组、工厂组应对；工厂要求残次品破碎处理，外包给三方废品回收公司在现场处理，已向警方报案 [4][5][6][8] - 业务影响：线下业务影响不大，通过沟通和提供证据，业务已逐步恢复；电商尤其是抖音短期影响较大，需爬坡期，希望此次时间比上次短 [5] 行业竞争格局变化 - 短期：消费者对卫生巾健康和安全属性要求提高，医护或有健康属性卫生巾需求量有变化，小品牌有新产品或新品牌推出，行业有波动 [9] - 长期：对生产制造和卫生巾要求更严格，有利于头部品牌 [9] 公司应对策略和规划 - 产品策略：坚持益生菌卫生巾路线，提升全生产链路标准；二季度重启有机春眠品牌，聚焦益生菌系列做产品延伸，2026年产品预计2025年年中准备好 [19][22][31][32] - 渠道策略：各渠道核心提升流量；抖音是核心重点投入渠道，小红书费用预算占比不到20%，天猫站内突破资源位，安排头部达播工厂溯源；准备支出成本协助经销商销毁渠道过期品 [12][13][20] - 全年目标：全年目标不变，各渠道业务已恢复正常，预计短期影响后恢复更好增速 [23] - 线下拓展：加快重点省份拓展进程，预计比预期更高 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司供应体系优势：供应商支持多，供应及时性和成本较好；以自产为主，利于品质和成本控制及产能锁定；重庆区域线上线下物流成本有优势 [33] - 天猫运营打法：有一定壁垒，稳扎稳打保证ROI冲排名，认为友商牺牲ROI抢排名打法不可持久 [36][37] - 猫超渠道：市场份额缩减快，公司不会有较大投入 [38]

行业与公司 - 行业：卫生用品行业（卫生巾品类）[1] - 公司：稳健医疗、百亚股份（旗下品牌包括奈斯公主、自由点等）[1][7] 核心观点与论据 **1 公司对3.15事件的回应** - 两家公司均澄清与涉事废品回收公司（梁山CC指定股份）无交易往来或违规业务[1] - 原材料采购管控严格： - 稳健医疗：供应商准入需资质自查，核心原材料来自头部供应商，来料检测合格后使用并留底记录[2] - 百亚股份：执行供应商评审机制，原材料进厂实时检验，生产入库后不定期巡检[2] - 废料处理合规： - 稳健医疗：由专业回收公司处理，符合内控要求[3] - 百亚股份：废料分类存放、破碎登记后由资质回收主体处理，安全生产部门定期巡查[3] **2 后续改进措施** - 终止与第三方回收主体合作，改为自行销毁（粉碎/环保焚烧）并保留记录[3][4] - 加强员工内控意识与操作流程培训[4] **3 行业趋势与影响** - 卫生巾品类集中度将提升，消费者更关注安全健康，小品牌/白牌市场空间压缩[5] - 官方渠道（商超、品牌网店）产品检测合格率100%，非官方渠道（低价工厂店等）分流影响将减少[6] - 头部品牌（如奈斯公主、自由点）凭借医疗背景、新品开发能力及渠道优势，份额有望回升[7] - 自由点：大健康产品占比提升，推动品牌认知与区域渗透[7] **4 长期展望** - 舆情短期影响销售，但长期强化管理能力，品牌形象或进一步提升[8] - 官方渠道恢复后，市场份额将重回增长区间[8] 其他重要内容 - 两家公司维持“买入”评级[8]

行业核心困境 - 低收入女性面临“月经贫困”，难以负担正规卫生巾价格，而优质平价供给长期缺位，陷入“要么高价买安心，要么低价赌健康”的选择困境 [1][6] - 卫生巾作为民生刚需，其售价被质疑不符合定位，低收入女性为压缩成本选择廉价产品，可能因劣质卫生巾面临健康风险 [1][6] 市场需求与消费现状 - 电商平台散装卫生巾需求旺盛，例如30元200片（单片0.15元）的产品销量超过10万 [1] - 根据估算，一名女性每年购买一次性卫生巾的花销约为324元，对部分家庭仍是一笔不小开支 [4] - 在乡村地区，卫生巾的使用尚未普及，对当地女性而言可能是一种“奢侈品” [6][12] 产品价格与成本分析 - 头部电商平台15个品牌卫生巾价格差异大：日用单片（240mm-250mm）优惠价区间为0.44元至2.69元，夜用单片（290mm）优惠价区间为0.55元至3.36元 [19] - 卫生巾行业为高毛利率行业，平均毛利率达45%，终端售价可高于出厂价3倍多 [21] - 卫生巾裸片成本较低，日用240mm裸片价格普遍为0.1-0.4元，安睡裤裸片价格为0.6-1元 [21] - 行业平均销售费用占销售额约23%，研发及管理费用占比约6%，高企的销售费用大幅推高成本 [23] 行业结构与盈利模式 - 卫生巾成本主要可拆解为制造成本（含裸片、包装、检测、物流）、营销费用（含平台投流、代理商利润、商超进场费、代言人）以及13%的增值税 [23] - 经销商层层加价是终端售价高企的重要原因 [21] - 产品改动（如加长、加宽、增强背胶）意味着重新开模、更换材料，会增加成本，导致市面上款式大同小异 [23] 潜在解决方案与行业动向 - 新进入者尝试通过减少营销费用占比、严控质量来提供价格更亲民的产品 [23] - 政策层面存在降低税费的呼声，我国卫生用品增值税率已从17%经两次下调至13% [26] - 公益捐赠（如向学校捐献卫生巾、设置互助盒）和推广替代产品（如使用周期达5年、售价100-250元的月经杯）被视为可行手段 [28][31]

据羊城晚报报道，4月9日，歌手黄子韬直播公布卫生巾生产进度，表示自己工厂制作的卫生巾渗透率远超很多品牌，并 称将于11号晚上8点上 线5万单1分钱试用卫生巾 。"大家可以在评论区反馈，最后将结合大家的反馈，敲定最终版卫生巾。" 对 于 做 卫 生 巾 这 件 事 ， 黄 子 韬 称 赌 上 了 一 切 ， " 对 我 们 来 说 是 赌 上 了 所 有 的 未 来 、 所 有 的 信 誉 和 所 有 的 一 切 ， 我 不 允 许 这 个 事 情 发 生 任 何 不 好。" 相关话题多次登上热搜。 4月1 0日，据蓝鲸新闻报道，浙江朵薇护理用品有限公司工作人员证实黄子韬与该公司合作的卫生巾正在生产中。 对此，网友们有人表示"出厂就买" "希望他能做好"，也有人表示"对明星产品有种不信任感"。 据天眼查显示，浙江朵薇护理用品有限公司成立于2 0 2 1年6月，法定代表人为徐嘉斌，注册资本1 0 0 0万元，经营范围包括卫生用品和一次性使 用医疗用品生产、货物进出口、纸制品制造等。变更记录显示，不久前，该公司新增杭州龙则灵网络科技有限公司为股东，股权全景穿透图显 示，目前，黄子韬间接持有该公司股份。 | の天眼宣 ...

核心观点 - 公司通过全封闭自动化生产线、多重检测系统和透明化生产监督体系 确保卫生巾产品安全可靠 并推动行业质量可见性成为新标准 [1][3][13] 生产质量控制体系 - 原材料进厂需经过外观检查、性能测试和实验室分析检测等多重质量把关流程 [4] - 生产线配备88个光电检测系统和高分辨率视觉检测系统 自动剔除金属异物及残次品 实现零接触生产 [4] - 残次品经称重记录后通过物理破碎和压包处理 最终由专业机构环保焚烧 杜绝非法回收 [6] - 成品出厂前需通过13项严格检测 包括吸收性能、透气性、微生物、荧光剂和PH值等关键指标 [8] 透明化生产创新 - 公司自去年起每月开展工厂溯源活动 邀请媒体和消费者实地见证生产全流程 [11] - 通过抖音直播间和官网监控系统实时直播生产线状况 关键操作环节完全可视化 [11] - 近四年接受487次市场监管局抽检 合格率达到100% [13] 行业影响与定位 - 卫生巾行业长期存在原料成分和生产信息不透明问题 导致消费者信任缺失 [1][9] - 公司推动生产流程从"闭门生产"转向"透明监督" 为行业树立全流程溯源新标杆 [13] - 劣质产品和黑作坊问题仍存 行业质量安全建设任重道远 [13]

监管行动概述 - 遵义市市场监管局联动区局及市产品质量检验检测院，对卫生用品和电线电缆市场展开突击检查[1] - 行动针对央视2025年“3·15”晚会曝光的麦酷酷、自由点、嫚熙等9个品牌卫生巾、纸尿裤以及金明阳、润雄电缆集团的电线电缆进行溯源核查[1] - 共计检查相关经营主体7户，暂未发现被曝光的问题产品[1] 检查发现的产品质量问题 - 产品标注废止标准，包括七度空间裤型卫生巾标注已废止的企业标准，部分电线电缆标注已废止的行业标准[2] - 产品标识信息不符，部分电线电缆合格证标示的规格型号与电线本体标示不一致[2] - 部分电线电缆产品自行标示为阻燃产品但无法提供有效型试试验证明[2] - 工业产品标准体系混乱，存在国标、行标、企标混用现象，规格型号繁杂多样[2] 后续监管措施 - 制定靶向抽检计划，将针对卫生用品、电线电缆开展专项质量抽查[3] - 联合龙头生产企业、行业协会推动标准宣贯工作，严厉打击制假售假违法行为[3] - 针对“3·15”曝光问题全面开展排查整治行动，全市15个县（市、区）已同步启动专项检查[3] - 持续加大典型案例曝光力度，畅通12315投诉举报渠道，建立健全长效治理机制[5]