公司股权结构变动 - 控股股东陕西燃气集团通过协议转让方式，以每股7.97元的价格，向中交资本和汇通资本转让了其持有的陕天然气144，569，808股无限售条件流通股份，占公司总股本的13% [2] - 具体转让细节为：中交资本受让77，845，281股，占公司总股本的7%；汇通资本受让66，724，527股，占公司总股本的6% [2] - 本次权益变动的登记过户手续已经办理完成 [2] 股权变动后股东结构 - 权益变动完成后，陕西燃气集团持有公司股份数量为571，960，648股，持股比例由64.43%下降至51.43% [2] - 陕西燃气集团仍为公司的控股股东及第一大股东 [2]

公司股权结构变动 - 公司控股股东陕西燃气集团向中交资本转让其持有的公司无限售条件流通股77,845,300股，占公司总股本的7% [1] - 公司控股股东陕西燃气集团向汇通资本转让其持有的公司无限售条件流通股66,724,500股，占公司总股本的6% [1] - 本次权益变动涉及股份总数为145,000,000股，占公司总股本的13% [1] 权益变动完成情况 - 本次权益变动事项已取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，登记过户手续已经办理完成 [1] - 权益变动完成后，陕西燃气集团持有公司股份数量为572,000,000股，持股比例由64.43%下降至51.43% [1] - 权益变动完成后，陕西燃气集团仍为公司控股股东及第一大股东 [1]

公司2025年11月及累计发电量表现 - 2025年11月单月完成发电量166.20万兆瓦时，同比增长24.45% [1] - 2025年1月至11月累计完成发电量1336.89万兆瓦时，同比增长8.04% [1] 公司2025年11月及累计输售气量表现 - 2025年11月单月完成输/售气量40388.22万立方米，同比增长25.36% [1] - 2025年11月单月售气量36709.62万立方米，同比增长34.13% [1] - 2025年11月单月代输气量3678.60万立方米，同比减少24.13% [1] - 2025年1月至11月累计完成输/售气量468192.27万立方米，同比减少10.57% [1] - 2025年1月至11月累计售气量424227.99万立方米，同比减少7.07% [1] - 2025年1月至11月累计代输气量43964.28万立方米，同比减少34.42% [1]

公司2025年11月运营数据 - 2025年11月单月发电量达166.20万兆瓦时，同比增长24.45% [1] - 2025年1-11月累计发电量达1336.89万兆瓦时，同比增长8.04% [1] 公司天然气业务运营数据 - 2025年11月单月输/售气总量为4.04亿立方米，同比增长25.36% [1] - 2025年11月单月售气量为3.67亿立方米，同比增长34.13% [1] - 2025年11月单月代输气量为0.37亿立方米，同比减少24.13% [1] - 2025年1-11月累计输/售气总量为46.82亿立方米，同比减少10.57% [1] - 2025年1-11月累计售气量为42.42亿立方米，同比减少7.07% [1] - 2025年1-11月累计代输气量为4.40亿立方米，同比减少34.42% [1]

文章核心观点 - 全球天然气市场正从卖方市场转向买方市场，预计2026年起气价中枢下移，为国内城市燃气公司带来成本红利并释放价格敏感性需求，同时居民顺价及气价市场化改革有望推进，共同推动行业盈利修复 [1] - 城燃行业估值逻辑已从成长性转向类债型，当前具备长期配置价值，建议关注气价下行周期的城燃板块投资机遇 [1][5][6] 全球天然气供需格局 - **供应格局**：LNG产能稳步释放，供应进一步向北美和中东集中，美国出口大幅领跑 [2] - **需求格局**：呈现“西强东弱”，亚洲市场基本面偏弱，LNG进口大幅缩减，中国贡献主要缩量，欧洲市场管道气替代需求强劲，LNG进口高增 [2] - **价格走势**：全年呈现“前高后低”态势，存在“欧洲溢价”重现、美国HH气价中枢系统性上移等结构性变化 [2] - **未来展望**：展望2026-2029年，随着美国、卡塔尔等国新增液化产能密集投放，全球天然气市场将进一步转为买方市场，欧亚气价中枢有望进一步下移 [2] 国内天然气市场情况 - **供应端**：国产气稳步增产，中俄东线爬坡带动进口管道气量同比增长，LNG进口量受高价抑制，天然气对外依存度有所降低 [2] - **需求端**：呈现“前低后高、逐季修复”态势，中国石化经济技术研究院预计2025年全年我国天然气表观消费量同比增长1.2% [2] - **驱动因素**：俄气放量挤占LNG进口，价格回落驱动需求逐季改善 [2] 城燃行业营收结构变化 - **传统业务变化**：受房地产下行影响，接驳业务收入和利润占比断崖式下降，风险逐步释放，天然气消费总量增速放缓，售气主业进入存量竞争 [3] - **新增长动能**：综合能源等新业务成为第二增长点 [3] - **公司差异**： - **接驳业务**：中国燃气风险暴露最快但也最先释放，华润燃气因一二线核心城市及集团地产协同而风险暴露缓慢，新奥股份主动压缩接驳占比，当前风险敞口适中 [3] - **新业态**：新奥股份在综合能源方面发力早、扩张快、业务经验丰富，中国燃气在增值服务方面具备较强优势 [3] 行业战略共识与下游需求 - **上游资源池构建**：为降低对传统三大油气源的依赖并在气价下行周期获取成本优势和贸易套利空间，构建自主、多元的资源池已成为行业共识 [3] - 新奥能源自主资源池构建走在市场最前列，中国燃气、华润燃气加紧布局 [3] - 2026-2027年随着一批海外长协LNG集中落地，各家自有资源池有望进一步巩固，成本结构和盈利弹性有望重塑 [3] - **下游需求结构**：高端工业用气、电厂用气或成未来几年我国天然气需求的主要驱动力 [3] - 竞争优势及战略选择塑造各家下游用气结构差异：昆仑能源、新奥股份聚焦工商业，华润燃气商业基础最好，中国燃气居民占比最大 [3] 未来市场演化趋势 - **市场转变影响**：从卖方市场向买方市场转变可能带来：1) 上游市场化气源采购成本下降；2) 下游市场竞争加剧，大工业及电厂用户议价能力增强可能导致终端售价承压；3) 成本下降将释放部分价格敏感性需求；4) 气价下行期为居民顺价创造了窗口期 [4] - **公司受益差异**： - 新奥能源因前瞻性布局上游资源池，准备相对充分、受益较为直接 [4] - 中国燃气是未来2-3年基本面反转逻辑较强、具备向上弹性的公司，核心机遇在于其较高的居民用气占比及较大规模的长协 [4] - 华润燃气有望延续其稳健、防御的特色，确定性高但弹性不足 [4] - 昆仑能源的商业模式在新的买方市场环境下或将面临挑战 [4] - **利润与业务展望**：随着居民顺价进度过半，未来1-2年内城燃公司更多享受到的将是成本下降带来的利润空间，在“综合能源+虚拟电厂”及“氢能系统”方面具备优势，存在较大想象空间 [4] 行业估值与投资机遇 - **估值逻辑转变**：随着高接驳红利时代结束，行业估值逻辑已从成长性向类债型资产转变，行业PE中枢已从成长期的15-20倍下移至稳健期的8-12倍 [6] - **配置价值**：当前H股城燃公司股息率呈上升趋势（2024年平均约4.9%），且资本开支下降、经营性现金流趋稳，在盈利修复和分红提升的双重驱动下，城燃资产具备长期配置价值 [6] - **相关标的**：A股相关标的包括新奥股份(600803.SH)、佛燃能源(002911.SZ)、深圳燃气(601139.SH) [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月8日召开第六届第十六次董事会会议，审议了《关于召开2025年第三次临时股东会的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为67亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：管道天然气销售占比46.44%，城市天然气销售占比40.58%，燃气安装工程占比9.83%，其他占比2.4%，代输天然气占比0.66% [1]

青岛市纪委监委对城镇燃气安全问题的监督工作 - 核心观点：青岛市纪委监委以城镇燃气安全为切入点，通过强化监督、压实责任、联动检查及严肃问责，推动建立并完善了燃气安全监管责任体系和工作机制，有效解决了群众关切的安全隐患问题[1][2] 监督工作的方法与过程 - 通过“问廉问政·板凳会”等渠道收集群众反映，例如大殷村村民反映未配套燃气管道，使用液化气罐存在安全隐患[1] - 采用约谈提醒等方式推动职能部门研究解决方案，最终使问题得到妥善解决[1] - 通过下发工作提示、现场调研、座谈会商、约谈“一把手”等方式，督促相关部门印发工作方案并建立监管机制[2] - 会同商务、民政、市场监管、消防等多部门深入燃气领域企业（单位）开展联合督导检查，及时发现并推动整改问题隐患[2] 监督工作的组织与责任体系 - 由市纪委监委相关监督检查室牵头，加强日常调度指导[1] - 相关派驻纪检监察组加大与行业主管部门协同联动，压实监管责任[1] - 各区（市）纪委监委明确责任部门和责任人，实施跟进、精准、全程监督[1] - 推动建立市级统筹、属地组织、专营单位实施、多部门协同的监管机制[2] - 督促城管、燃气部门对潜在风险进行分析研判，确保关键岗位和重点环节得到有效监督[2] 监督工作的成果与问责 - 共处置问题线索11件，给予党纪政务处分9人，组织处理13人[1] - 推动建立和完善制度28项[1] - 严肃查处在燃气安全监管中存在的责任不落实、履职不到位、措施不得力等问题[1] - 监督“回头看”显示，如大殷村新装的燃气管道运行良好，群众生活更加便利[1]

公司行动：购股权行使 - 新奥能源（股票代码02688）于2025年12月5日发布公告，宣布有1.31万份根据其2012年购股权计划授出的购股权已根据该计划规则获行使 [1][2]

中央安全生产考核巡查组进驻新疆生产建设兵团 - 2025年11月17日至26日，中央安全生产考核巡查组第六组进驻新疆生产建设兵团开展考核巡查，随机抽查工贸、消防、燃气等重点行业领域企业[1] - 此次考核巡查是首次以中央名义开展，旨在直指问题、认清问题、整改问题，发挥“考核巡查指挥棒”作用[1] - 冬季是燃气使用高峰期，也是燃气事故多发、易发期，燃气安全管理是城市安全运行管理的重要内容[1] 阿拉尔大漠天然气有限责任公司加气站问题 - 阿拉尔大漠天然气有限责任公司阿拉尔园区加气站将非防爆型电气设备的计量间和阴极保护室设置在工艺生产区内[3][5] - 在燃气厂站内爆炸危险区域使用非防爆电气装置，不符合《燃气工程项目规范》相关规定[5] - 现场施工人员在加气站工艺区内携带手机，表明日常管理存在问题[2][3] - 公司安全员并不完全熟悉和掌握《城镇燃气经营安全重大隐患判定标准》[5] 餐饮企业燃气使用安全问题 - 在阿拉尔市秋收大道沿街餐饮企业检查中，发现一家卤猪蹄下饭菜馆厨房的燃气软管使用三通连接，连接2个灶具使用[5] - 私自在软管上连接三通接口的行为非常危险，软管接头松动易导致燃气泄漏，接头越多泄漏风险越高[6] - 检查还发现部分餐饮企业存在灶具无熄火保护装置、燃气软管超过2米、使用非标调压器、钢瓶倾倒使用等问题[6][8] 新跃华液化有限责任公司问题 - 在石河子市，新跃华液化有限责任公司的待检钢瓶存放区未设置可燃气体报警装置[7] - 根据《城镇燃气经营安全重大隐患判定标准》，燃气站内可能发生泄漏的区域未设置固定式可燃气体浓度报警装置，判定为重大事故隐患[7] 考核巡查结果与后续要求 - 考核巡查组已将发现的所有问题隐患清单和整改建议交办新疆生产建设兵团安全生产委员会[7] - 要求相关部门和单位对问题隐患进行闭环整改，对典型案例深入剖析并追溯问题根源[7] - 强调需压紧压实各方安全生产责任，紧盯重点领域环节，采取有效措施坚决防范遏制重特大事故[7] - 强调需深刻吸取以往燃气爆燃事故教训，在可能泄漏场所安装报警器以实现早报警、早预防、早处置[7]

核心业绩概览 - 公司2025/26财年上半年实现营收344.8亿港元，同比下降1.8% [1] - 同期归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [1] - 上半财年每股股息为0.15港元，与去年同期持平 [1] 分板块营收表现 - 天然气销售营收203.8亿港元，同比增长3.8% [1] - 液化石油气销售营收83.8亿港元，同比下降12.3% [1] - 工程设计施工与安装营收31.6亿港元，同比下降5.2% [1] - 增值服务营收20.2亿港元，同比增长0.3% [1] 天然气销售气量分析 - 上半财年总销气量同比增长1.7% [1] - 管输与贸易气量同比增长5.4% [1] - 城镇燃气气量同比下降1.5%，低于年初增长2%以上的指引 [1] - 居民用气量同比微增0.1%，工业用气量同比下降1.1%，商业用气量同比下降2.2%，加气站用气量大幅下降24.6% [1] - 气量增长偏弱主要与宏观经济不景气导致工商业气量难以增长有关 [1] 销售价格与毛差 - 截至2025年9月底，居民气量顺价比例约为74%，较3月底的68%有所提升 [2] - 居民气价从2021/22财年中期的2.56元/立方米持续上涨至2025/26财年中期的2.87元/立方米 [2] - 上半财年工业客户气价为3.28元/立方米，同比下降0.02元/立方米；商业客户气价为3.49元/立方米，同比微增0.03元/立方米 [2] - 上半财年平均售价为3.21元/立方米，同比微降0.01元/立方米 [2] - 上半财年平均采购价为2.63元/立方米，同比持平；平均毛差为0.58元/立方米，同比微降0.01元/立方米 [2] - 全财年毛差指引维持0.55元/立方米不变 [2] 接驳工程业务 - 上半财年新增接驳居民户数约67.63万户，同比下降25.2% [3] - 全财年新增接驳户数指引维持100-120万户不变，上财年实际新增约140万户 [3] - 接驳和工程施工的分部业绩占比下降至16.0% [3] 增值服务与财务表现 - 上半财年增值业务实现分部业绩约10.15亿港元，整体占比30.0%，同比增长1.3% [3] - 增值业务增长受益于用户覆盖增加、网格运营优化及产品服务组合丰富 [3] - 2025/26全财年增值业务税前利润指引为增长10%以上 [3] - 公司优化债务结构，外币贷款比例降低至0.4%，平均融资成本从上一财年的3.84%下降至3.39% [3] - 上半财年自由现金流达到26.0亿港元，同比增长约17% [3] - 若全年每股股息维持0.50港元，以2025年12月2日股价计算，当前股息率约为5.84% [3]