港股市场表现 - 3月16日香港恒生指数收涨1.45% [1] - 3月16日恒生科技指数收涨2.69% [1] - 大型科技股回暖，科网股集体上涨 [3] 科技与互联网公司 - 小米集团股价上涨超过5% [3] - 美团股价上涨超过3% [3] - 腾讯股价上涨超过2% [3] 半导体与芯片行业 - 半导体板块走强 [3] - 兆易创新股价上涨超过18% [3] - 澜起科技股价上涨近8% [3] - 华虹半导体股价上涨超过7% [3] - 芯片存储板块普涨 [3] - 美股盘前美光科技涨3.7% [3] - 美股盘前闪迪涨3.2% [3] - 美股盘前西部数据涨2.5% [3] - 美股盘前希捷科技涨2.1% [3][4] 生物医药行业 - 医药股领涨 [3] - 长风药业股价上涨超过21% [3] - 石药集团股价上涨超过5% [3] - 康方生物股价上涨超过5% [3] 美股大型科技股 - 3月16日美股盘前，大型科技股多数上涨 [3] - Meta股价上涨1% [3] - 英伟达股价上涨1% [3] - 特斯拉股价上涨0.7% [3] - 微软股价上涨0.4% [3]

宏观及策略研究核心观点 海外滞胀交易趋势深化，美国经济放缓但通胀压力因油价而抬升，欧洲面临更严峻的滞胀风险；国内经济数据受春节及价格因素影响表现分化，政策释放稳增长信号 [2][3] 宏观及策略研究分项总结 - **外围环境**：2月美国非农就业数据远低于市场预期，延续放缓趋势，劳动参与率小幅减少，失业率虽提高但可控 [2] 通胀数据因统计时点早于油价飙升而表现平稳，但近期油价涨幅预计推高美国整体通胀0.6个百分点 [2] 市场已不再完全定价美联储年内有一次降息 [2] 欧洲因对原油进口依赖度更高，市场已开始定价欧央行年内加息一次的可能 [3] - **国内环境**：1-2月出口增速在春节错位、退税政策调整及海外制造业景气度改善下超预期增长 [3] 进口受上游大宗商品价格上涨带动 [3] 2月PPI同比降幅收窄，输入性通胀拉动有色、原油相关行业涨价，但中下游行业价格弱势 [3] 2月CPI同比和环比增速均大幅回升，核心服务在假期消费带动下表现较强，核心商品受需求制约 [3] 两会释放“十五五”开局之年稳增长、扩内需、促改革的强烈信号 [3] - **高频数据**：下游房地产成交低迷，农产品批发价格下降 [3] 中游钢铁价格震荡走高，水泥价格下跌 [3] 上游焦煤焦炭价格上涨，有色金属和黄金价格涨跌不一，原油价格大幅上涨 [3] 固定收益研究核心观点 通胀数据升温及油价上涨推升通胀预期，对长端利率形成压力，但扰动持续性或有限，利率预计区间震荡，曲线走陡，建议短期观望并把握短端机会 [6][7][8] 固定收益研究分项总结 - **重要事件**：2月CPI同环比涨幅均扩大，春节因素及国际油价上行是主因，预计3月核心通胀季节性降温，输入性因素仍是重要拉动力 [6] 1-2月出口增速因春节假期靠后大幅抬升，机电产品出口增速快，但3月在油价抬升背景下外需或面临小幅冲击，出口增速预计阶段性回落 [6] - **资金价格**：统计期内央行公开市场净投放资金5000亿元，资金价格小幅抬升，DR007回升至1.47%，1Y同业存单收益率下行至1.55% [6] - **一级市场**：统计期内一级市场发行利率债63只，实际发行总额4142亿元，净融资规模转负，国债和专项债发行规模均减少，3月专项债发行节奏较往年仍偏快 [6] - **二级市场**：统计期内中长期国债收益率上行，主要受2月通胀数据升温及国际油价持续上涨影响，年初贸易数据亮眼也对债市形成利空 [6] 同业活期存款利率结构优化有利于推动利率体系中枢下移，但暂未成为债市主要影响因素 [6] - **市场展望**：基本面扰动（出口和通胀）的持续性不必过度悲观，部分数据改善与春节日期变动有关，且供给侧通胀压力对债市影响相对有限 [7] 政策面财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，强调协同 [7] 资金面同业存款结构优化有利于银行缓解息差压力，全面降准必要性不强，资金面有望稳中偏松 [8] 预计利率区间震荡格局难打破，曲线延续走陡，建议短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若10Y国债收益率较前低上行超过5bp，或形成中长期品种参与机会，对超长期品种保持谨慎 [8] 医药生物行业研究核心观点 行业本周实现反弹，长期看好创新药产业发展逻辑，建议关注创新药、CXO、生命科学上游产业链及受原料药价格上涨带来业绩弹性的企业，同时关注年报业绩底部反转标的 [10][11] 医药生物行业研究分项总结 - **行业要闻**：礼来投资30亿美元加码在华供应链布局 [9] 多家医药公司调入港股通标的 [9] - **公司公告**：荃信生物-B的鲁塞奇塔单抗（QX002N）治疗成人活动性强直性脊柱炎的新药上市申请获受理 [10] 君实生物的特瑞普利单抗注射液（皮下注射）上市申请获得受理 [10] 海思科的创新药HSK31679片纳入突破性治疗药物程序，并获得创新药HSK39297片上市许可《受理通知书》 [10] 中国生物制药的TQB3205临床试验申请获NMPA批准，TQB3454胆道癌III期临床研究取得阳性结果 [10] - **行情回顾**：本周（2026/3/6-2026/3/12）SW医药生物指数上涨2.49%，子板块全部上涨，涨幅顺序为生物制品(3.94%)、化学制药(3.11%)、医疗器械(2.53%)、医药商业(1.60%)、中药Ⅱ(1.59%)、医疗服务(1.19%) [10] 截至2026年3月12日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为49.25倍，相对沪深300的估值溢价率为245% [10] - **投资策略**：我国创新药核心竞争力持续加强，部分企业商业化空间有望随年报披露兑现 [11] 国际油价大幅攀升推高基础化工原料价格，导致维生素A、维生素E等原料药价格显著上涨，建议关注相关企业业绩弹性空间 [11] 进入年报业绩披露期，建议关注业绩底部反转标的 [11] 报告维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级 [11]

港股市场整体表现 - 3月16日港股市场强劲反弹，恒生指数收盘上涨1.45%，恒生科技指数上涨2.69% [1] 大型科技及互联网股 - 大型科网股全线反弹，小米集团上涨5.64%至35.200港元，美团上涨3.09%至78.300港元 [1][2] - 哔哩哔哩上涨2.84%至202.800港元，网易上涨2.47%至186.900港元，携程集团上涨2.44%至411.400港元 [1][2] - 腾讯控股上涨2.01%至558.500港元，京东集团、阿里巴巴上涨超过1% [1] - 其他表现突出的公司包括：地平线机器人上涨5.38%，腾讯音乐上涨5.08%，理想汽车上涨2.95% [2] 半导体芯片股 - 芯片股领涨市场，其中兆易创新大幅上涨18.41%至431.000港元 [2][3] - 澜起科技上涨7.98%至189.500港元，华虹半导体上涨7.39%至94.500港元 [2][3] - 其他上涨的芯片公司包括：壁仞科技上涨5.70%，天岳先进上涨4.08%，豪威集团上涨3.39% [3] 医药股 - 医药股表现强势，康方生物上涨5.81%至116.600港元，三生制药上涨5.27%至21.960港元 [4] - 石药集团上涨5.12%至9.030港元，科伦博泰生物上涨5.32%至415.800港元 [4] - 映恩生物上涨5.03%至284.000港元 [4] 大模型及人工智能概念股 - 大模型概念股回暖，智谱股价上涨14.15%至605.000港元 [4][5] - 智谱于3月16日宣布推出面向OpenClaw龙虾场景的基座模型GLM-5-Turbo，这是公司2025年以来首个闭源模型，并宣布新模型API价格上调20% [4] - 其他相关公司如万咖壹联上涨4.52%，明略科技上涨4.41% [5]

文章核心观点 文章通过分析美股主要医药公司（制药、医械、分销等）的财务数据，揭示了行业在深度医改影响下的长期结构性变迁，并探讨了不同细分领域的商业模式演变、投资逻辑及未来趋势 [1][35] 1. 制药行业：深度医改重塑商业模式，费用结构剧变 - **行业整体表现强劲**：筛选的16家美股头部药企（如礼来、强生等）合并为虚拟公司“American Pharma”，过去10年年化营收增速4.2%，中位PS 4.3倍；2025年营收增速5.2%，PS升至5.3倍，估值随业绩加速 [2] - **估值周期变化**：过去20年行业PS估值底部在2008-2012年，约2.5倍；顶部在2023-2025年，频频超过5倍，受牛市氛围、GLP-1等新药放量及通胀推动 [2] - **盈利能力稳定**：过去20年行业加总毛利率均值约73%-74%（2025年为75%-76%），净利率均值约19%-20%（2025年约24%），摊薄ROE均值约20%-21% [3] - **费用结构发生根本性逆转**：行业加总的销售管理费用率（SG&A）3年均值从2008年的30.9%大幅回落至2025年的23.6%，下降超7个百分点；同期研发费用率从16.4%大幅提高至21.8%，上升超5个百分点，研发费用率已反超销售费用率 [4] - **具体公司案例印证趋势**：百时美施贵宝的销售管理费用率从1991年的39.8%降至2025年的15.1%，研发费用率从9.3%升至20.6%；礼来、辉瑞等老牌药企均有类似趋势 [4] - **核心驱动因素为美国深度医改政策**：1984年《Hatch-Waxman法案》等政策通过ANDA仿制药简易上市和通用名药替代，制造“专利悬崖”，极大稀释了品牌和渠道价值；同时通过加速审评审批、增强专利保护，提升了创新药的回报预期 [7][8][9] - **行业属性发生根本转变**：政策导致制药行业的消费属性（渠道、品牌）被大幅削弱，科技属性（创新、性能）得到大幅增强，行业正从“消费行业”变为“科技行业” [8] - **中国趋势类似**：自2015年起中国推动类似深度医改，预计制药行业将经历与美国相似的商业模式变迁 [8] 2. 医疗器械行业：格局稳定，新品类易诞生新龙头 - **行业增长与盈利稳定**：筛选的11家美股头部械企（如雅培、美敦力、直觉外科等）合并为虚拟公司“American Medtech”，2006-2025年营收从656亿美元增至2009亿美元，增幅206%，超过同期头部药企合计的120%增幅 [12] - **费用结构保持高度稳定**：与制药业相反，头部械企加总的销售管理费用率（SG&A）3年均值在2008年为30.4%，2025年为30.2%，几乎未变；研发费用率在2008年为8.4%，2025年为7.9%，也相差无几 [6][12] - **新品类开创者回报显著**：在新兴细分领域（如手术机器人、介入瓣膜、连续血糖监测等）的开创性公司，其成长性、盈利能力和市值回报远超传统平台型龙头 [13] - **高回报案例**：直觉外科（腹腔镜手术机器人）2006年初至2026年3月5日股价涨至38.1倍，爱德华生命科学（介入心脏瓣膜）涨至24.2倍，德康医疗（连续血糖监测）涨至19.0倍，瑞思迈（家用无创呼吸机）涨至16.1倍 [14] - **财务表现领先**：以5年摊薄ROE均值排名，前三均为新龙头：爱德华生命科学25.0%、德康医疗21.4%、瑞思迈21.2%；以10年年化营收增速排名，德康医疗27.8%、直觉外科15.5%、瑞思迈11.9% [13] - **后置壁垒特性显著**：医疗器械产品标准化程度低，临床效果与医生熟练度强相关，先发企业迭代升级和知识复利积累容易，后发者难以通过改良创新轻易弯道超车，因此成熟赛道格局稳固 [19] - **中美政策差异与影响**：美国未对医疗器械进行类似制药的深度改革 [9]；中国则将集采政策延伸至成熟医械产品，并推出创新医疗器械特别审查机制 [10] - **中国已现创新意愿强化**：在率先集采的心血管和骨科耗材领域，中国上市骨科公司研发费用率中位值从2018年的7%左右大幅拉高至2025年的12%左右，已远超美国同行（如史赛克、捷迈邦美约6%） [11] - **中国支持链条尚不完整**：创新药在审评、入院、支付环节均有强支持，而创新械目前主要在药监局审评环节获得支持，在入院和医保支付环节的支持力度不足 [11] - **行业投资逻辑**：行业性重塑更可能体现在新品类、新赛道的更快崛起上，而非颠覆成熟赛道格局 [20] 未来应优先关注能在全球范围内开辟新品类的国际原创型国产创新医械企业 [22] 3. 医药分销行业：中美景气错位，规模效应铸就壁垒 - **中美市场景气度显著分化**： - **美国市场加速**：三大头部分销商（麦克森、Cencora、卡地纳）过去4年合计营收同比增速接近10%，显著高于之前10多年6%-7%的中位值，受益于行业总量增速因通胀从4%-5%加速至6%-8%及头部企业收购扩张 [23] - **中国市场减速**：中国TOP5分销商（国控、九州通、重药、上药商业）2024-2025年合计营收一度负增长，2025年回升至同比1.3%，相比之前10多年10%-15%的年均增速急剧下滑，受行业总量增速骤降至0%附近及头部公司经营策略转向影响 [23] - **估值与景气度同向变化**：10多年前中国分销公司PE约30倍远超美国同行（10多倍），目前中国公司PE约10倍远低于美国同行（约30倍） [25] - **行业前景判断**：预计国内医药流通行业总量增速可能从2025年的1%-2%恢复至2026年的3%-5%，并进一步提升至6%-7%的新常态区间，存在估值修复和业绩双击潜力 [25] - **微利行业也能出牛股的原因**：尽管业务模式简单、利润微薄，但规模效应明确，行业最终会不可逆地滑向龙头集中 [27] - **美股案例**：过去20-30年，美股三大分销商均跑赢标普500医疗指数，其中Cencora自1996年至今复权涨幅111.6倍，远超同期标普500医疗保健指数的20.5倍 [27] - **后置壁垒与现金流优势**：头部公司通过规模效应积累比较优势，在决定变现时能转化为强劲财务动力，如麦克森和Cencora的“应付款-应收款”差值在2025财年均接近300亿美元，为公司提供了巨额可支配现金用于股票回购或收购 [30] - **中国行业现状与机会**：市场正从群雄混战走向格局明朗，具备真正经营优势的企业能维持更快的营收增速和强劲净现金流入 [28] 当前部分公司股价持续跑输宽基指数，估值处历史底部，若行业景气度恢复，可能存在双击机会 [29] 4. 其他医药细分领域 - **PBM（药品福利管理）前景生变**：美国PBM行业（如联合健康）因特朗普政府试图建立国家药品谈判机制而面临盈利根基动摇的风险，远端前景不确定性增加 [31] 中国因医保局的强势存在，营利性PBM发展空间有限 [31] - **实验室设备与生科服务成长强劲**：该领域受益于生命科学研究增长及制药业研发投入提升 [32] - **美股标杆**：赛默飞世尔自1980年以来复权股价上涨超200倍，40多年年化回报约22% [32] - **中国机会**：国内公司受益于研发需求增长及制造业高端升级带来的出海机遇，是持续高景气的成长方向 [32] - **医院业务终见曙光但周期漫长**： - **美国经验**：DRG支付改革后，美国医院经历长期压力，直至2010年代后行业出清、竞争缓和，盈利能力才开始逐级抬升，如HCA净利率从3%-5%恢复至接近10% [33] - **中国现状**：中国医院业务尚处于DRG改革的早期，行业可能继续承受压力 [40] - **DRG支付改革的影响**：对高价值创新药是明确利好，对普通诊疗服务是明确利空，对医疗器械是半利半损的结构性变量 [34]

公司概况与业务 - 公司为总部位于加拿大、专注于MDMA与裸盖菇素的制药企业Optimi Health (OPTH.US) [1] - 公司成立于2020年，是加拿大持牌药品生产商，生产MDMA、裸盖菇素等受管制物质 [1] - 公司在不列颠哥伦比亚省运营两处生产基地，并持有多项牌照，可在法律允许范围内生产、进口及分销上述物质 [1] - 其获批经营范围涵盖从植物中提取活性成分，到按规定数量处理及供应致幻剂等全流程 [1] 首次公开募股详情 - 公司于上周五公布其IPO条款，计划在纳斯达克上市，股票代码为OPTH [1] - 公司计划发行210万股股票，发行价区间为每股6至8美元，拟募资1500万美元 [1] - 本次IPO独家簿记管理人为Joseph Gunnar [1]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告关注医药行业创新药研发动态 [1] - 报告建议关注大宗原料药价格上涨趋势、创新药研发进展以及脑机接口产业政策落地带来的投资机会 [2] 市场表现总结 - 本周（2026/03/09-2026/03/13）申万医药生物指数下跌0.2%，同期上证指数下跌0.7%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第13位 [2][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率TTM）为30.3倍，在31个申万一级行业中排名第12 [2][6][12] - 三级子板块中，医疗耗材涨幅最大，为+4.1%；原料药和疫苗均上涨+1.3%；医疗设备跌幅最大，为-2.0%；医疗研发外包下跌1.6% [2][6] - 二级子板块中，医疗器械上涨0.6%，生物制品上涨0.1%，化学制药下跌0.5%，医药商业下跌0.2%，中药下跌0.1%，医疗服务下跌1.0% [6] 行业重点事件总结 脑机接口产业动态 - 江苏省出台《脑机接口产业创新发展行动方案》，总体目标是到2027年在电极、芯片、算法等方面取得新突破，推动一批脑机接口相关医疗器械完成注册审批 [2][10] - 方案提出到2030年，打造2—3家具有国内外影响力的领军企业，推动不少于20款脑机接口产品通过医疗器械注册审批，认定不少于30个脑机接口“三首两新”产品 [10][11][13] - 方案鼓励在工业制造、医疗康养、生活消费等领域加快脑机接口应用，并强化金融支持 [10][11][13] - 博睿康医疗全球首款植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获中国国家药监局批准上市，适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助实现手部抓握功能 [2][13] 新药研发动态 - 和誉医药CSF-1R抑制剂贝捷迈（盐酸匹米替尼胶囊）全球多中心III期MANEUVER研究（N=94）结果在《柳叶刀》发表，治疗25周时，治疗组客观缓解率（ORR）为54%，显著优于安慰剂组的3% [2][14] - Xenon公司公布Azetukalner治疗局灶性起始癫痫的III期X-TOLE2X-TOLE2研究（N=380）阳性顶线数据，25mg与15mg剂量组的月癫痫发作频率中位数相对安慰剂组分别下降53.2%和34.5%（安慰剂组下降10.4%） [2][15] - 我武生物人脐带间充质干细胞II型注射液的临床试验申请（IND）获国家药监局药品审评中心受理，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克 [2][15] - Alnylam公司启动ACVR1c siRNA药物ALN-2232治疗肥胖的I/II期临床试验，计划入组156例患者 [2][16] 公司运营与合作动态 - 丽珠医药以约15.87亿元人民币收购越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）合计64.81%股份的交易获越南国家证券委员会批复 [2][17] - 英矽智能与Liquid AI合作发布轻量科研基础模型LFM2-2.6B-MMAI，可支持200余种任务类型，覆盖药物研发多个关键阶段 [2][18] - 普洛药业发布2026年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权759.70万份，约占公司股本总额的0.66%，行权价格为13.38元/份 [2][19] - 康龙化成与礼来公司达成关于口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产合作协议，礼来公司预期投资康龙化成2亿美元并支持其技术能力建设 [2][19] 投资分析意见总结 - 建议关注大宗原料药价格上涨趋势，相关公司包括新和成、浙江医药、天新药业、联邦制药、川宁生物、美诺华、健友股份 [2] - 新药研发动态持续活跃，建议关注创新药相关标的，包括恒瑞医药、百济神州、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物、英矽智能、晶泰控股 [2] - 脑机接口产业创新发展行动方案于江苏省落地，建议关注脑机接口领域相关公司，包括爱朋医疗、翔宇医疗、美好医疗、博拓生物、伟思医疗、麦澜德、可孚医疗、心玮医疗-B [2]

新产品和新技术研发 - 石四药集团布美他尼获中国国家药监局批准登记为上市制剂用原料药[4] - 布美他尼是袢利尿剂，用于治疗多种病症[4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告期内医药板块整体表现略逊于大盘，但部分子板块表现突出，行业估值处于中游水平 [2][6] - 政策层面，江苏省出台脑机接口产业创新发展行动方案，为该领域发展设定明确目标并提供支持 [2][11] - 创新药研发领域动态活跃，多个重要临床试验取得积极结果，新药申报和合作持续推进 [2][16][17][19][22] - 行业并购与战略合作事件频发，显示产业整合与国际化布局趋势 [2][20][22] - 投资建议关注三条主线：受益于大宗原料药价格上涨趋势的公司、创新药研发相关标的、以及脑机接口产业相关公司 [2] 市场表现总结 - 本周（2026/03/09-2026/03/13）申万医药生物指数下跌0.2%，同期上证指数下跌0.7%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第13位 [2][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率TTM）为30.3倍，在31个申万一级行业中排名第12 [2][6][14] - 三级子板块中，医疗耗材（+4.1%）、原料药（+1.3%）、疫苗（+1.3%）涨幅居前；医疗设备（-2.0%）、医疗研发外包（-1.6%）、化学制剂（-0.8%）跌幅居前 [2][6] 近期重点事件回顾总结 脑机接口行业动态 - **政策出台**：江苏省发布《江苏省脑机接口产业创新发展行动方案》，总体目标是到2027年在电极、芯片、算法等方面取得新突破，推动技术融合与应用 [2][11] - **发展目标**：到2030年，打造2—3家具有国内外影响力的领军企业，认定不少于30个脑机接口“三首两新”产品，推动不少于20款产品通过医疗器械注册审批 [11][12][15] - **重点领域**：方案强调在工业制造、医疗康养、生活消费等领域加快脑机接口产品应用，并鼓励与智能物联、虚拟现实等技术融合 [11][12][15] - **金融支持**：将发挥省战略性新兴产业母基金引导作用，鼓励金融机构提供特色金融产品支持 [15] - **产品获批**：博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获国家药监局批准，成为全球首款获批上市的侵入式脑机接口产品，适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者 [2][15] 新药研发动态 - **和誉贝捷迈**：其CSF-1R抑制剂贝捷迈（盐酸匹米替尼胶囊）全球多中心III期MANEUVER研究（N=94）结果在《柳叶刀》发表，治疗25周时，治疗组客观缓解率（ORR）为54%，显著优于安慰剂组的3% [2][16] - **Xenon Azetukalner**：治疗局灶性起始癫痫的III期X-TOLE2研究（N=380）达到主要终点，25mg与15mg剂量组的月癫痫发作频率中位数相对安慰剂组分别下降53.2%和34.5%，安慰剂组下降10.4% [2][17] - **我武生物**：其治疗用生物制品1类人脐带间充质干细胞II型注射液的临床试验申请（IND）获CDE受理，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克 [2][17] - **Alnylam**：其ACVR1c siRNA药物ALN-2232启动治疗肥胖的I/II期临床试验，计划入组156例患者 [2][19] 公司其它动态 - **丽珠医药**：以约15.87亿元人民币收购越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）合计64.81%股份的交易获越南国家证券委员会批复 [2][20] - **英矽智能**：与Liquid AI合作发布轻量科研基础模型LFM2-2.6B-MMAI，该单一模型可覆盖药物研发多个关键阶段，支持200余种任务类型 [2][21] - **普洛药业**：发布2026年股票期权激励计划(草案)，拟授予股票期权759.70万份（约占公司股本总额0.66%），行权价格为13.38元/份 [22] - **康龙化成**：与礼来公司达成关于口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产合作协议，礼来预期投资康龙化成2亿美元并支持其技术能力建设 [2][22] 投资分析意见总结 - **大宗原料药**：近期部分大宗原料药价格有向上波动趋势，建议关注新和成、浙江医药、天新药业、联邦制药、川宁生物、美诺华、健友股份等 [2] - **创新药**：新药研发动态持续活跃，建议关注恒瑞医药、百济神州、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物、英矽智能、晶泰控股等相关标的 [2] - **脑机接口**：随着江苏省产业行动方案落地，建议关注脑机接口领域相关公司，包括爱朋医疗、翔宇医疗、美好医疗、博拓生物、伟思医疗、麦澜德、可孚医疗、心玮医疗-B等 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告对医药行业给予“看好”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点认为，经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新药显著打开了增长新曲线，2026年继续看好以创新为主的医药科技主线 [5] 市场表现与近期关注 - 本周（3月9日至3月13日）医药指数下跌0.22%，相对沪深300指数超额收益为-0.41% [5] - 本周上涨个股194家，下跌个股267家，涨幅居前个股为英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）、ST景峰（+15.64%）、蓝帆医疗（+14.83%）和宝莱特（+14.59%）[5] - 本周表现亮眼的板块包括涨价板块（如手套、维生素）和创新药板块，涨价类个股有望延续趋势，创新药板块情绪或持续回暖 [5] - 报告建议阶段性关注有涨价预期的板块，并关注第一季度（Q1）预期业绩较好的个股 [5] PD1 Plus 赛道进展与催化 - PD1 plus 赛道后续催化众多，中国二代免疫肿瘤（IO）管线全球领先，资产优势显著 [5] - 康方生物的依沃西（AK112）在2026年有望读出针对一线非小细胞肺癌（NSCLC）的关键临床数据，其全球注册临床正在加速推进 [8] - 康方生物的HARMONi-3研究（一线NSCLC）的鳞状非小细胞肺癌（Sq-NSCLC）队列无进展生存期（PFS）数据预计在2026年下半年读出 [9] - 康方生物针对第三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌的生物制品许可申请（BLA）已获FDA受理，处方药用户付费法案（PDUFA）日期为2026年11月14日 [10] - 三生制药与辉瑞合作的SSGJ-707双抗已在2026年启动多项注册临床研究，包括一线NSCLC、结直肠癌、广泛期小细胞肺癌（SCLC）和胃癌 [11][12][13][14] - 辉瑞有望在2026年开启针对10种以上适应症和10种以上联合疗法的探索性临床试验 [17] - 荣昌生物将其PD-1/VEGF双抗RC148授权给艾伯维，首付款为6.5亿美元，潜在里程碑付款最高达49.5亿美元 [18] - 君实生物的JS207（PD-1/VEGF双抗）已处于II期临床，截至2026年3月6日已入组超过420名受试者，具备潜在对外授权（BD）潜力 [20][21] - PD1三抗赛道受到关注，汇宇制药的PD-1/TIGIT/IL-15三抗、基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三抗有望在2026年读出早期临床数据，上海谊众的PD-1/VEGF/IL-2三抗处于临床前阶段 [22] 行业长期投资框架与细分方向 - 报告提出坚持从“科技创新主导”和“业绩/估值修复”两大维度构建全年投资框架 [6][42] - 科技创新主导方向包括： - 创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、科伦药业、康方生物、信达生物、药明康德、泰格医药等 [45] - 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展，建议关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康等 [46] - 制造出海：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等在全球市场竞争力提升的公司 [46] - 国产替代：关注内窥镜、电生理等市场空间大、国产率低的领域，如开立医疗、惠泰医疗等 [46] - 业绩/估值修复方向包括： - 老龄化及院外消费：随着老龄化加速，关注昆药集团、华润三九、鱼跃医疗等相关健康消费需求 [46] - 高壁垒行业：如需求稳健的麻药（恩华药业）和血制品（天坛生物、派林生物）行业 [46] 行业与板块数据摘要 - 年初至今（截至报告期），医药指数跌幅为0.13%，相对沪深300指数超额收益为-0.97% [25] - 细分板块年初至今表现：化学原料药（+4.6%）、医疗器械II（+3.8%）、医疗服务II（+3.2%）、中药II（+0.1%）、生物制品II（0.0%）、医药商业II（-0.3%）、化学制剂（-5.6%）[30] - 截至2026年3月13日，申万医药板块整体市盈率（PE）估值为36.12倍，在申万一级行业中排名第14，处于历史相对较低位置 [34] - 当前生物制品II、化学原料药、化学制剂等板块估值相对较高，医药商业II、医疗服务II和中药II估值相对较低 [34]

新产品和新技术研发 - 科笛集团CU - 40104新药临床试验申请获国家药监局默示许可[2] - CU - 40104适应症为治疗雄激素性脱发[2] - CU - 40104是集团自主开发的外用度他雄胺[2] - CU - 40104将丰富集团毛发疾病产品矩阵[3] - CU - 40104对已获批的CU - 40102有补充及协同作用[3] - 公司无法确保能最终成功开发及销售CU - 40104[4]