行业整体表现与前景 - 2026年以来，中国创新药ETF银华BD交易金额超预期增长，产业全球竞争力进一步提升 [1] - 行业维持"强于大市"评级 [1] - 行业全球价值凸显，接下来进入密集数据催化期 [1] 市场与财务表现 - 国内市场快速放量 [1] - 从2025年报来看，头部创新药ETF银华企业在新产品驱动下，创新药ETF银华收入快速增长 [1] - biopharma陆续进入盈利拐点 [1] 近期催化剂与投资关注点 - 近期多个国际学术大会将至，众多创新药ETF银华管线进入密集的数据催化期 [1] - 头部创新药ETF银华企业有望迎来业绩释放 [1] - 核心管线即将迎来重磅数据读出催化 [1] - 具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现 [1]

行业趋势与全球竞争力 - 2026年以来，中国创新药BD交易金额超预期增长，产业全球竞争力进一步提升 [1] - 创新药产业全球价值凸显 [1] 国内市场与公司业绩 - 国内市场快速放量，从2025年报来看头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入快速增长 [1] - Biopharma陆续进入盈利拐点 [1] 近期催化剂与投资关注点 - 近期多个国际学术大会将至，众多创新药管线进入密集的数据催化期 [1] - 接下来进入密集数据催化期 [1] - 建议关注头部创新药企业有望迎来业绩释放 [1] - 建议关注核心管线即将迎来重磅数据读出催化 [1] - 建议关注具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现 [1] 行业评级 - 维持创新药行业“强于大市”评级 [1]

行业整体表现与评级 - 2026年以来，中国创新药产业BD交易金额超预期增长，全球竞争力进一步提升 [1] - 行业维持“强于大市”评级 [1] 市场与财务表现 - 国内市场快速放量，头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入从2025年报来看快速增长 [1] - 多家biopharma企业陆续进入盈利拐点 [1] 近期催化剂与投资关注点 - 近期多个国际学术大会将至，行业进入密集的数据催化期 [1] - 投资建议关注头部创新药企业，其有望迎来业绩释放 [1] - 投资建议关注核心管线，即将迎来重磅数据读出催化 [1] - 投资建议关注具有全球潜力的管线资产，其国际化兑现有望加速 [1]

文章核心观点 - 2026年中国创新药产业处于关键转折点 政策层面将其列为新兴支柱产业并着力解决创新药落地的“最后一公里”问题 [1] - 跨国药企在中国市场面临复杂并存状态 机遇与挑战并存 需要维持长期主义定力以应对市场变化与充分竞争 [3] - 强生创新制药中国区总裁黄琛分享了公司在中国的战略 即不做“一个策略打天下” 而是聚焦核心领域、构建以患者为中心的生态圈 并基于原则进行管理取舍 以穿越市场周期 [3][4][5][7] 行业背景与市场环境 - 2026年中国创新药产业是关键转折点 生物医药被政府工作报告列为“新兴支柱产业” “健康中国2030”战略进入最后五年收官期 [1] - 中国市场对跨国药企而言是复杂的并存状态 政策鼓励高质量创新且患者需求庞大 但创新可及性、支付可持续性及药物从获批到惠及患者的“最后一公里”仍是需要协同解决的结构性挑战 [3] - 中国市场竞争格局独特 一批优秀的本土创新企业正在崛起 患者和临床专家面临的选择越来越多 [4] 公司战略与市场应对 - 公司对中国市场有清醒判断 认为中国是“一个市场集群” 各省份医疗机构在政策、管理机制和诊断能力上存在显著差异 因此必须同时具备中央策略定性和区域落地能力 [3] - 面对竞争 公司的回应是聚焦而非盲目扩张 始终聚焦最亟待解决的医疗需求 重点布局血液肿瘤、实体肿瘤、炎症性肠病、银屑病及神经科学等核心领域 集中资源做突破性创新 [4] - 公司认为竞争不是越多越好 而是越深越好 [4] - 公司为强生创新制药中国设定了未来三个清晰方向 第一 坚持做突破性创新 未来引入40款创新药物或适应症 第二 助力中国本土创新生态 让从中国走出去的创新惠及全球患者 第三 培养更多从一线走向管理岗位的领导者 推动中国人才走上公司的国际舞台 [7] 对行业挑战“最后一公里”的洞察与实践 - 创新药在中国获批甚至纳入医保 只是真正惠及患者的开始 “最后一公里”并不总是顺畅 药物获批后能否进入医院、是否被纳入当地惠民保等每个环节都涉及多方协调 是系统性结构性挑战 [5] - 公司用患者故事点出行业痛点 例如其创新药古塞奇尤单抗在2025年实现针对克罗恩病的全球首批 并于2026年1月正式纳入国家医保 帮助了重庆一位患者 另一款2025年获批的塔奎妥单抗帮助了宁波一位76岁的高危骨髓瘤患者 [5] - 公司致力于搭建“以患者为中心的生态圈” 并强调没有统一模式 需根据不同疾病特点提供全病程支持 [5] - 针对不同疾病患者需求 公司采取差异化支持 例如对于银屑病 临床端已相对成熟 痛点在于患者在社会中遭受的偏见 公司在2024年发起“此地无银”公益项目推动社会理解 对于多发性骨髓瘤 患者多为年长者 核心问题是长期治疗带来的身心疲惫 公司与专家合作改良八段锦以帮助老年患者 [6] - 公司认为不应只提供药物 而应做到对患者的支持 让患者被理解、被尊重 [6] 管理哲学与价值观 - 公司管理者的方法论是 坚持原则、待人温和、坚定执行 [7] - 公司强调在急于给出方案前 应先花时间定义问题 如果是伪需求则不去解决 当方案需要抉择时 会回到强生“我们的信条” 不只算商业账 还要考量对患者、员工、社会和投资者的综合影响 [7] - 在中国 公司将价值观浓缩为坚“翼”文化 即高合规、高信任、高绩效 合规是入场规则 信任是直面问题的前提 绩效是企业价值持续存在的载体 [7] - 一家跨国药企在中国的长期存在 靠的不是说服总部 而是基于长期价值的判断 并把判断变成行动和结果 [8]

宏观及策略研究核心观点 海外滞胀交易趋势深化，美国经济放缓但通胀压力因油价而抬升，欧洲面临更严峻的滞胀风险；国内经济数据受春节及价格因素影响表现分化，政策释放稳增长信号 [2][3] 宏观及策略研究分项总结 - **外围环境**：2月美国非农就业数据远低于市场预期，延续放缓趋势，劳动参与率小幅减少，失业率虽提高但可控 [2] 通胀数据因统计时点早于油价飙升而表现平稳，但近期油价涨幅预计推高美国整体通胀0.6个百分点 [2] 市场已不再完全定价美联储年内有一次降息 [2] 欧洲因对原油进口依赖度更高，市场已开始定价欧央行年内加息一次的可能 [3] - **国内环境**：1-2月出口增速在春节错位、退税政策调整及海外制造业景气度改善下超预期增长 [3] 进口受上游大宗商品价格上涨带动 [3] 2月PPI同比降幅收窄，输入性通胀拉动有色、原油相关行业涨价，但中下游行业价格弱势 [3] 2月CPI同比和环比增速均大幅回升，核心服务在假期消费带动下表现较强，核心商品受需求制约 [3] 两会释放“十五五”开局之年稳增长、扩内需、促改革的强烈信号 [3] - **高频数据**：下游房地产成交低迷，农产品批发价格下降 [3] 中游钢铁价格震荡走高，水泥价格下跌 [3] 上游焦煤焦炭价格上涨，有色金属和黄金价格涨跌不一，原油价格大幅上涨 [3] 固定收益研究核心观点 通胀数据升温及油价上涨推升通胀预期，对长端利率形成压力，但扰动持续性或有限，利率预计区间震荡，曲线走陡，建议短期观望并把握短端机会 [6][7][8] 固定收益研究分项总结 - **重要事件**：2月CPI同环比涨幅均扩大，春节因素及国际油价上行是主因，预计3月核心通胀季节性降温，输入性因素仍是重要拉动力 [6] 1-2月出口增速因春节假期靠后大幅抬升，机电产品出口增速快，但3月在油价抬升背景下外需或面临小幅冲击，出口增速预计阶段性回落 [6] - **资金价格**：统计期内央行公开市场净投放资金5000亿元，资金价格小幅抬升，DR007回升至1.47%，1Y同业存单收益率下行至1.55% [6] - **一级市场**：统计期内一级市场发行利率债63只，实际发行总额4142亿元，净融资规模转负，国债和专项债发行规模均减少，3月专项债发行节奏较往年仍偏快 [6] - **二级市场**：统计期内中长期国债收益率上行，主要受2月通胀数据升温及国际油价持续上涨影响，年初贸易数据亮眼也对债市形成利空 [6] 同业活期存款利率结构优化有利于推动利率体系中枢下移，但暂未成为债市主要影响因素 [6] - **市场展望**：基本面扰动（出口和通胀）的持续性不必过度悲观，部分数据改善与春节日期变动有关，且供给侧通胀压力对债市影响相对有限 [7] 政策面财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，强调协同 [7] 资金面同业存款结构优化有利于银行缓解息差压力，全面降准必要性不强，资金面有望稳中偏松 [8] 预计利率区间震荡格局难打破，曲线延续走陡，建议短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若10Y国债收益率较前低上行超过5bp，或形成中长期品种参与机会，对超长期品种保持谨慎 [8] 医药生物行业研究核心观点 行业本周实现反弹，长期看好创新药产业发展逻辑，建议关注创新药、CXO、生命科学上游产业链及受原料药价格上涨带来业绩弹性的企业，同时关注年报业绩底部反转标的 [10][11] 医药生物行业研究分项总结 - **行业要闻**：礼来投资30亿美元加码在华供应链布局 [9] 多家医药公司调入港股通标的 [9] - **公司公告**：荃信生物-B的鲁塞奇塔单抗（QX002N）治疗成人活动性强直性脊柱炎的新药上市申请获受理 [10] 君实生物的特瑞普利单抗注射液（皮下注射）上市申请获得受理 [10] 海思科的创新药HSK31679片纳入突破性治疗药物程序，并获得创新药HSK39297片上市许可《受理通知书》 [10] 中国生物制药的TQB3205临床试验申请获NMPA批准，TQB3454胆道癌III期临床研究取得阳性结果 [10] - **行情回顾**：本周（2026/3/6-2026/3/12）SW医药生物指数上涨2.49%，子板块全部上涨，涨幅顺序为生物制品(3.94%)、化学制药(3.11%)、医疗器械(2.53%)、医药商业(1.60%)、中药Ⅱ(1.59%)、医疗服务(1.19%) [10] 截至2026年3月12日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为49.25倍，相对沪深300的估值溢价率为245% [10] - **投资策略**：我国创新药核心竞争力持续加强，部分企业商业化空间有望随年报披露兑现 [11] 国际油价大幅攀升推高基础化工原料价格，导致维生素A、维生素E等原料药价格显著上涨，建议关注相关企业业绩弹性空间 [11] 进入年报业绩披露期，建议关注业绩底部反转标的 [11] 报告维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级 [11]

ETF表现与资金动向 - 科创创新药ETF国泰（代码：589720）在1月13日上涨超过1% [1] - 该ETF连续2个交易日获得资金净流入 [1] 行业与公司分析：化学CDMO领域 - 中国企业在化学CDMO领域拥有综合优势，包括人才红利、化学能力、合规产能及知识产权保护 [1] - 欧洲生物制药产能建设周期较长，而印度企业在知识产权保护和合规产能供给稳定性方面存在短板 [1] - 中国企业在化学CDMO领域的核心地位在未来5年内具备较强的不可替代性 [1] 行业与公司分析：生物药与XDC CDMO领域 - 在生物药CDMO领域，韩国和日本企业的收入增速高于国内企业 [1] - 在XDC（抗体偶联药物）的CRDMO（合同研究、开发与生产）领域，国内龙头企业药明合联的全球市场份额持续提升 [1] 政策与市场环境影响 - 《生物安全法案》温和落地，预计将有助于CXO（医药外包服务）板块的估值修复 [1] - 长期需关注全球生物制药供应链的重构进程以及法案细则的具体影响 [1] 中国创新药产业前景 - 中国创新药产业长期发展趋势向好 [1] - 产业内的BD（业务发展）交易呈现爆发式增长 [1] - 创新药对外授权后，其在海外的开发进度及临床数据将增强产品的商业化确定性 [1] 指数与ETF构成说明 - 科创创新药ETF国泰（589720）跟踪的是科创新药指数（代码：950161） [2] - 该ETF的单日涨跌幅限制可达20% [2] - 科创新药指数从科技创新驱动的新药研发领域选取样本，涉及生物制药、化学制药等业务 [2] - 指数重点关注具有高研发投入、较强创新能力及成长潜力的企业，旨在反映中国新药研发行业上市公司的整体表现和发展趋势 [2]

国家药品监管政策与产业支持 - 全国药品监督管理工作会议提出积极支持医药产业发展提质增效 全面深化药品监管改革 [1] - 监管改革落实对重点品种实行"提前介入 一企一策 全程指导 研审联动"的要求 以支持医药研发创新 [1] - 会议同时推动中药守正创新发展 支持医疗器械高水平自立自强 促进美丽经济发展壮大 [1] 中国创新药产业现状与趋势 - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元 授权交易数量超过150笔 创历史新高 [1] - 中国在研新药管线约占全球30% 位列全球第二 [1] - 分析师认为中国创新药产业趋势延续 坚定看好产业链长期发展空间 [1] 近期行业会议与投资机遇 - 2026年JPM医疗健康大会将于1月12-15日在美国旧金山举行 [1] - 建议关注相关企业在JPM大会上的战略布局进展 [1] - 建议把握创新药 CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [1]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“强于大市”的投资评级，并予以维持 [2] - 行业基本情况：收盘点位为8280.55，52周最高点为9323.49，52周最低点为6764.34 [2] 核心观点 - **本周主题：STAT6 PROTAC的潜力**：报告核心讨论了Kymera公司STAT6 PROTAC药物KT-621的1b期临床数据，其成药目标是成为“口服的度普利尤单抗（Dupi）”，在特应性皮炎（AD）中疗效媲美甚至略优于Dupi，安全性表现优异，并在其他适应症拓展上展现出治疗潜力 [5][6][15] - **自免口服市场机遇**：报告重申在自免领域存在口服药物的迭代需求，该需求的释放依赖于在疗效和安全性上均能与现有生物制剂媲美的新分子实体，KT-621的数据表明STAT6 PROTAC在自免口服市场中具备重磅潜力 [6][25] - **国内相关标的**：建议关注国内布局STAT6 PROTAC相关资产的公司，包括康诺亚、先声药业、益方生物、海思科 [6][26] 行业观点与投资建议 - **创新药**：看好创新药长期产业趋势，认为中国创新药产业经过十余年发展已具备全球竞争力，海外MNC的交易行为是对国内研发实力的背书，国内放量与BD出海双轮驱动下盈利拐点进一步明晰 [8][29] - **医疗器械**：行业格局尚可，有望成为资金流入板块，龙头企业Q3业绩出现改善，器械集采已进入第六年，压制效应减小且规模下降，有望带来预期差和估值修复，体外诊断板块处于下行周期尾声 [8][9][37] - **中药**：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动以及流感受益方向 [9] - **CXO**：CDMO板块景气度有望持续提升，源于海外需求拐点、新疗法带动需求扩容；CRO板块随国内创新药景气度回暖，需求有望兑现 [31] - **科研服务**：国内景气度有望起底反转，行业洗牌基本完成，利润率正处于修复过程 [33] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会 [35] - **医疗服务**：看好有外延预期方向，并关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [39] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链等优势有望强者恒强 [43][44] 行情回顾与市场表现 - **整体走势**：本周（2025年12月8日-12月12日），A股申万医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，跑输创业板指数3.78个百分点，在31个一级子行业中排名第17位；恒生医疗保健指数下跌2.26%，跑输恒生指数1.84个百分点，在12个一级子行业中排名第11位 [7][45] - **子板块表现**：本周申万医药子板块中，医疗研发外包上涨3.69%，涨幅排名第一；线下药店板块下跌4.33%，表现相对较差 [27] - **个股表现**： - A股涨幅前五：昭衍新药（+23.38%）、热景生物（+16.83%）、海创药业-U（+13.91%）、万泽股份（+13.39%）、重药控股（+13%） [48] - A股跌幅前五：江苏吴中（-66.94%）、海王生物（-22.68%）、粤万年青（-19.17%）、瑞康医药（-17.61%）、太龙药业（-17.02%） [48] - 港股涨幅前五：圣诺医药-B（+30.88%）、昭衍新药（+30.55%）、沛嘉医疗-B（+11.91%）、加科思-B（+10.56%）、基石药业-B（+7.94%） [48] - 港股跌幅前五：先健科技（-18.42%）、药捷安康-B（-16.3%）、科济药业-B（-14.19%）、荣昌生物（-10.58%）、金斯瑞生物科技（-10.36%） [48] - **板块估值**：截至2025年12月12日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.01，较上周下降0.25；相对沪深300的估值溢价率为120.43%，环比下降0.15个百分点 [50] KT-621 1b期临床数据详情 - **试验设计**：1b期试验为开放标签单臂研究，招募22名中重度AD患者，分为100mg（10人）和200mg（12人）两个剂量组，给药周期4周，患者平均EASI评分为25 [16] - **有效性数据**： - **靶点降解**：100mg和200mg剂量组在血液中对STAT6的中位降解效率均达98%，在皮肤中中位降解效率为94% [18] - **生物标志物下降**： - TARC（胸腺活化调节趋化因子）：在基线水平≥1,600 pg/mL的患者中，第29天中位降低幅度为74%，与已发表的Dupi第4周数据相符；所有患者中，100mg和200mg剂量组TARC中位降低幅度分别为48%和55% [20] - Eotaxin-3（嗜酸粒细胞趋化因子-3）：第29天，100mg和200mg剂量组中位降低幅度分别为62%和73%，超过了Dupi在哮喘（38%）和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（51%）患者治疗52周的报告数据 [20] - **临床疗效指标（第29天 vs Dupi第28天数据）**： - 平均EASI评分下降幅度：KT-621整体为-63%，优于Dupi的-52% [24] - EASI-50应答率：KT-621整体为76%，优于Dupi的57% [24] - EASI-75应答率：KT-621整体为29%，与Dupi的28%相当 [24] - **安全性数据**：KT-621耐受性良好，无严重不良事件（SAEs）、无导致中止的治疗紧急不良事件（TEAEs），无结膜炎、疱疹感染或关节痛不良事件 [25] - **其他亮点**：KT-621是首个在AD患者中通过IL-4/13通路阻断来降低血液IL-31水平的疗法 [25]

流感活动与短期投资方向 - 南北方省份流感活动持续上升，主要流行株为甲型H3N2 [1] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为7.8%，北方省份为8.6%，均高于前一周及2022年、2024年同期水平 [1] - 短期建议关注流感疫苗、流感用药、呼吸道检测及用药终端等细分方向 [1] 长期投资主线与行业表现 - 长期建议回归创新主线，布局高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等领域 [1] - 化学制药板块本周表现突出，收益率达4.19% [1] 美国医保谈判影响 - 美国医保谈判结果公布，15款重磅药物降价幅度最高达85% [1] - 预计2027年生效后将节省120亿美元 [1] 创新药ETF概况 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409） [1] - 该指数覆盖A股和港股通中涉及化学药、生物药等领域的研发及生产企业的证券，聚焦具有高成长性和研发驱动性的创新药产业 [1] - 指数成分股横跨沪、深、港三地市场，旨在反映创新药相关上市公司证券的整体表现 [1]

港股创新药板块近期市场表现 - 12月3日，港股创新药板块延续调整，龙头股集体下跌 [1] - 港股通创新药ETF（520880）当日跌逾1%，连续4日下跌 [1] - 尽管板块下跌，但该ETF场内出现宽幅溢价，买盘资金相对强势 [1] 行业政策与长期趋势 - 12月2日中国药品价格登记系统上线，分析认为此举利于创新药全球市场发展 [1] - 分析认为，到2026年创新药产业趋势不变，当前调整后释放弹性空间 [1] 相关金融产品概况 - 分析提及投创新药可首选港股通创新药ETF（520880）及其场外联接基金（025221） [1] - 该ETF标的指数被指有三大优势 [1] - 截至11月30日，港股通创新药ETF（520880）规模为21.42亿元 [1] - 该ETF上市以来日均成交额为4.58亿元 [1]