报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 本次印巴冲突中巴基斯坦使用中械装备战果显著，凸显中械装备优势，利好中国军工装备对外军贸出口，或引发市场对中国军工板块价值重估，建议关注航空装备等七大方向军贸相关标的 [5][67][69] 根据相关目录分别进行总结 印巴冲突事件复盘：巴方中械装备表现亮眼 - 本次印巴冲突始于 4 月 22 日印控克什米尔地区恐怖袭击枪击事件，印度指责巴基斯坦，采取关闭边境口岸等措施，5 月 7 日印军发起“朱砂行动”，巴方发起“铜墙铁壁”行动回击，冲突全面升级 [13][20] - 冲突中巴基斯坦使用中械装备作战效果显著，击落多架印方战机、无人机，摧毁印方 S - 400 防空系统，截至 5 月 9 日共摧毁印方 77 架无人机 [2][18] - 过去五年巴基斯坦进口装备中 81% 来自中国，本次冲突使用的中械装备包括歼 - 10CE 战斗机等多种装备 [2][21] 印巴事件对于军工板块的影响 全球武器装备需求增加，军贸或进入新一轮景气周期 - 全球地缘局势紧张，主要国家大幅增加军费开支/国防预算，2000 - 2009 年合计军费支出 CAGR 为 5.2%，2022 - 2023 年因俄乌冲突增长率分别达 3.2%、6.7%，2024 年全球军费支出 2.72 万亿美元（+9.4%），美国军费支出 0.97 万亿美元（占全球 36%），德日 2024 年军费支出分别 +28.3%、+21.2%，中国 2025 年国防预算 1.78 万亿元（+7.2%） [23] - 地缘冲突对全球军贸出口额拉动效应比军费开支更显著，2022 年全球军贸交易额显著攀升（+29%），同期全球军费开支增速仅 3.2%，2023 年起回落，2024 年全球军贸出口额为 289.38 亿 TIV；出口格局上美国为主，俄罗斯份额萎缩，中国以高性价比装备拓展市场；进口格局受地缘冲突等因素共同影响 [3][26][27] 中国装备在未来军贸市场有望提升份额 - 技术突破叠加地缘优势，我国军贸出口市场逐渐扩大，2009 年前依赖价格优势，2010 - 2016 年军贸出口 CAGR 为 8.5%，2017 - 2020 年部分国家推迟采购计划，2021 - 2023 年出口额从 2021 年的 13.58 亿 TIV 激增至 2023 年的 29.82 亿 TIV，2020 - 2024 年 45% 出口到巴基斯坦，其次为孟加拉（10%） [33] - 从出口武器类别看，飞机总量大，导弹与防空增速快，飞机出口绝对量大、占比高，防空系统按五年平均量计算 CAGR 达到 6.5% [40] 中械装备迈入 DEEPSEEK 时代，军工板块或迎价值重估 - 我国航空装备全面进入“20 时代”，下一代战机研制或已开启，2024 珠海航展歼 - 35 重磅亮相，我国成为全球第二个同时拥有两款隐身飞机的国家 [42] - 消耗类弹药高精尖与低成本齐头并进，导弹型号谱系完整，低成本弹药在区域性冲突中重要性凸显 [45][50] - 地面武器装备成建制亮相，无人装备成趋势，“机器狼群”首次动态展示 [53] - 海军实力不断增强，福建舰等新装备不断跨越，055 型驱逐舰、076 型两栖攻击舰等装备性能先进 [57][62] - 我国军用无人机起步晚，经历“进口 - 仿制 - 自主研发”阶段，“翼龙”无人机部分性能参数优于美国无人机 [60][63] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注军贸相关标的，因印巴冲突中中械装备优势利好中国军工装备对外军贸出口，或引发市场对中国军工板块价值重估 [67][69] - 相关标的建议关注航空装备（中航成飞等）、导弹装备（国博电子等）、雷达系统（国睿科技等）、无人机（中无人机等）、低成本弹药（中兵红箭等）、地面装备（内蒙一机等）、通信数据链（新劲刚等）七大方向 [67][69]

公司基本信息 - 证券代码 300900，证券简称广联航空；债券代码 123182，债券简称广联转债 [1] - 2025 年 5 月 14 日 14:00 - 16:30 通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长王增夺等多位公司人员及保荐代表人、证券事务代表等 [2] 定增与募资项目 - 定增募资 11.34 亿元用于上海临港基地扩产计划正稳步推进，相关项目进展及业绩关注公司公告 [2][3] - 定增工作处于稳步推进阶段，将遵循法规和监管要求完成流程 [8] 业务与产品相关 复合材料 - 公司加大复合材料多领域开发投入，获客户高度认可，探索其在新型领域应用可能性 [3] 航空航天零部件 - 部分客户需求及定价方式改变致航空航天零部件毛利率下降 [3] - 公司参与国内主力机型研发制造，与客户建立长期稳定合作关系 [3][4] 无人机业务 - 参与多款大型固定翼无人机研发制造，部分业务形成联合研制科研体系，部分型号获批量订单 [14] - 2024 年研发投入重点投向新一代无人机整机平台建设，完成 11 项科研课题 [11][12] - 已取得并披露各类无人机相关大额订单，部分完成生产交付 [12] 其他业务 - 公司主要客户为航空工业集团下属主机厂及科研生产单位，成飞是重要客户，与成飞集成暂未合作 [6][7] - 引进战略投资者转让子公司成都航新股权，符合战略发展需求 [6] - 参与多项卫星等航天类产品零部件研制，微厘空间卫星相关收入规模占比小 [10] - 实现工装 - 零部件 - 整机全产业链布局，参与国产大飞机研发制造，提高研发效率 [13] 财务相关 营收与利润 - 2024 年营业收入同比增长 41.64%至 10.48 亿元，但归母净利润亏损 4897.54 万元，毛利率同比下降 13.53 个百分点至 28.95% [10][11] - 2024 年第四季度单季营收环比增长 85.78%，但净利润亏损扩大至 1 亿元，受项目交付季节性和特定订单影响 [13] 费用与成本 - 2024 年期间费用率同比下降 0.98 个百分点至 29.70%，销售费用、研发费用同比分别增长 119.11%和 44.55% [10] - 开展降本增效工作，从技术和管理层面优化成本结构 [10] 资产与负债 - 资产负债率升至 67.42%，流动比率 1.41，速动比率 0.93，目前不存在短期偿债压力，未来融资优先考虑优化债务结构 [12] 发展战略与规划 - 围绕精准化市场布局、精细化成本管控及前瞻性技术储备构建发展体系，提升运营效率与抗风险能力 [5][11][12] - 严格遵循《未来三年（2024 - 2026 年）股东分红回报规划》，平衡股东短期回报与长期发展需求 [9][10] 合作与研发 - 与哈尔滨工业大学共建航空装备产业技术研究院，聚焦低空经济等领域开展攻关，技术成果转化时间难以预估 [9] 市场与行业相关 - 航空航天高端装备领域市场需求受政策和竞争格局影响，公司全年业绩存在不确定性 [9] - 低空经济被列为国家战略性新兴产业，公司对相关产品持续投入，已有产品应用于低空经济场景 [13][14] 业务占比 - 主营业务收入连续三年攀升，航空工装和航空航天零部件业务分别占比 52.08%和 45.73% [14]

会议基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括善思投资、泉果基金等12家 [2] - 时间为2025年5月14日，地点在沈阳 [2] - 上市公司接待人员来自广联航发（沈阳）精密装备有限公司，包括常务副总经理等6人 [2][3] 航发工装产品介绍 - 航空发动机工艺装备包括夹具、量具、模具、工位器具及转运装备等 [3] - 夹具领域可完成机匣等加工装备生产制造，能快速换装提高效率 [3] - 量具领域可完成机匣测具等测量器具生产制造，实现自动数据传输 [3] - 模具领域专注于钣金模具等生产制造，满足多种成型要求 [3] - 工位器具及包装箱领域产品包括零部件装配车等 [3] 公司优势 - 依托优质业内资源，有超前战略布局眼光，精准锚定发展方向 [3] - 从设计端切入产业链源头，以研发设计为核心驱动，实现双向突破 [4] 人才储备与培养 - 构建“引育结合”人才发展体系，整建制引进领先研发设计团队 [5] - 培养出全国劳动模范5人、大国工匠1人等，员工获行业荣誉117人次 [5] - 目前员工300余人，工程技术人员94人（含高级技术专家18人）、技术工人162人（含高级技能专家37人） [5] - 建立分层分类培训体系，搭建职业发展双通道 [5] 业绩贡献与规划 - 广联航发为公司贡献稳定营收与利润 [5] - 未来加大资金与技术投入，拓展新客户，深化与现有客户合作，引入高端设备与智能化生产线 [5] 拓展航发工装业务意义 - 航空发动机模夹具、量具设计制造影响生产周期、效率和质量 [6][7] - 是参与主机厂混合所有制改革的重要尝试和战略部署 [7] - 满足核心客户需求，助力完成中国航发十四五规划战略目标 [7]

公司概况 - 巨子生物由范代娣以专利作价入股成立，专注于重组胶原蛋白产业化[7] - 公司2022年港股上市(02367HK)，范代娣夫妇通过juzi holding持股56.5%[11] - 截至2022年上市前累计销售额超百亿元，是中国胶原蛋白赛道最早形成规模化闭环的企业之一[8] - 2019-2024年营收从9亿元增至55亿元(5年5倍)，净利润从5.5亿元增至20.6亿元[14] 资产结构 - 范代娣夫妇控制两家上市公司：巨子生物(市值750亿元)和三角防务(市值130亿元)[10] - 通过三森实业等渠道持有三角防务13.77%股权[12] - 2025年4月24日合计持股市值达443亿元[13] 技术突破 - 2000年首创基因工程生产类人胶原蛋白技术，获中国首个相关发明专利[7] - 技术解决动物胶原蛋白的病毒隐患与免疫排异问题，形成自主知识产权体系[7] - 技术平台延伸至人参皂苷、重组蛋白等领域，建立"健康与美丽"技术矩阵[19] 行业地位 - 巨子生物是中国胶原蛋白领域产业化先驱，实现从实验室到百亿级企业的跨越[6] - 技术突破改变中国在该领域的"跟跑"局面，形成原创工艺体系[7] - 公司被视作重组胶原蛋白产业化的标杆案例[6][7][8]

市场表现 - A股午后大幅上涨，沪指收复3400点，大金融板块表现强劲，但科技板块走势相对较弱，科创100ETF汇添富（589980）收跌0.5%，科创综指ETF汇添富（589080）收跌0.21% [1] - 资金持续流入科技板块，科创100ETF汇添富（589980）单日吸金超2.5亿元，位居全市场ETF第一，科创综指ETF汇添富（589080）连续4日吸金超1亿元 [1] 政策支持 - 5月7日，有关部门发布公告支持发行科技创新债券，新增金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构作为发行主体 [4] - 自科创债新政发布以来，银行、券商、股权投资机构等积极响应，截至5月10日，拟发行的科技创新债券合计规模已超900亿元 [5] 行业逻辑 - 政策层对民营经济支持力度上升，经济"高质量发展"框架更加坚定，促进资源向新产业、新业态、新技术领域集聚 [5] - 自主可控仍是长期配置主线，政策驱动、地缘博弈格局驱动、产业驱动的逻辑构成长期逻辑，二季度关注自主可控的科技板块 [5][6] 投资方向 - 关注国内供给能力提升维度，筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，如航空装备、医药及部分机械行业 [6] - 从产能周期视角看，通信、机械设备等细分赛道产能投放提速 [6] - 科创100ETF汇添富（589980）与"投早、投小、投长期、投硬科技"政策方向高度契合，覆盖AI、机器人、创新药等高精尖领域 [6] - 科创综指ETF汇添富（589080）覆盖更全面、科创属性更高、成长潜力更强，适合布局20cm高弹性的科创板块 [6]

市场表现 - 5月14日三大指数震荡下跌 国证航天指数跌幅0 58% [1] - 成分股长城军工涨超3% 国博电子 中直股份 国科军工等个股跟涨 [1] - 国证航天指数近7个交易日累计涨超9% [1] - 跟踪国证航天指数的航空航天ETF天弘正在发行 首次募集规模上限50亿元 [1] 指数构成 - 国证航天航空行业指数覆盖沪深北交易所航空航天行业证券 [1] - 指数配置军工 航空 航天 低空经济等概念股 [1] - 申万一级行业中军工行业占比99 1% [1] - 申万二级行业航空装备 军工电子 地面兵装及航天装备占比分别为66 4% 16 0% 7 8%及6 9% [1] - 指数前三大行业集中度达90% [1] 行业动态 - 商业航天迎利好政策 上市公司加码布局 [2] - 航宇微科技自研玉龙810A人工智能芯片已在商业在轨卫星上成功搭载 [2] - 中天火箭军用耐烧蚀组件业务部分客户为商业航天相关单位 将加强与商业航天公司合作 [2] 机构观点 - 东兴证券建议关注出口链修复预期 重点关注人工智能 国防军工 机器人等大科技板块 [2] - 中航证券认为军工基本面有望回暖 军贸 商业航天 低空经济等新域新质主题将持续深化 [2] - 军工行业成交量回升市场情绪回暖 主题活跃与业绩提振将共同推动行情 [2]

资产重组市场表现 - 资产重组消息常引发市场炒作浪潮 多家公司如南京化纤 中航电测 远大环保等因重组传闻股价飙升成为市场热点[1] - 航空工业集团已完成3次重大资产整合 分别为中航沈飞 中航西飞 中航沈飞 市场反应显著[3][4] 航空军工行业整合 - 航空工业集团资产证券化率超70% 航天科技和航天科工集团证券化率仍较低[3] - 国家政策推动战略性重组与专业化整合 资本向关键领域集中为航天资产注入上市公司提供指引[3] - 全球军费开支增长带动武器装备出口机遇 国内外需求共振或推动行业进入高景气周期[3] 潜在重组标的公司 - 保变电气：兵装集团控股 中国最大输变电设备制造商之一 主营变压器及配件制造销售[6] - 长城军工：主营军品与民品业务 拥有5家高新技术企业及多个科研平台[7] - 中光学：主营精密光学元组件及光电防务 产品涵盖军民两用监控和投影整机[8] - 天虹股份：主营数字零售与数字产业业务 具备领先零售数字技术应用能力[9] - 未具名公司：国内车用涡轮增压器龙头 股价超跌50%以上 底部放量主力抢筹迹象明显[10][11] 行业改革方向 - 航天领域资产证券化进程成为改革重点 航空工业集团整合案例提供参考路径[3][4]

资产整合背景 - 中国航空工业集团2025年进行重大资产整合，成飞集团借壳中航电测上市成为标志性事件 [1] - 改革响应国资委深化国企改革号召，推动航空工业迈向世界一流和高端制造升级 [1] - 国资委要求央企聚焦国防、航天、高端装备等领域重组整合，优化资源配置 [3] 行业驱动因素 - 军工板块2025年面临"需求复苏+估值修复+政策催化"三重驱动 [3] - 核心企业2025年动态PE均值约20-25倍，若保持25%-30%增速则估值吸引力显著 [3] - 成飞集团上市后集团资产证券化率有望突破70%，释放千亿级市值潜力 [3] 业务领域布局 - 军用领域：成飞承接新型战斗机订单加速国防现代化 [4] - 民用领域：作为C919机头核心供应商受益大飞机产业红利 [4] - 新兴领域：整合无人机、航发资源探索商业航天、新能源汽车跨界应用 [4] 核心受益标的 - 成飞集成：成飞集团控股上市公司，受益资产整合及军民融合业务拓展 [4] - 贵航股份：航空零部件供应商有望承接更多订单 [4] - 航天电子：航天电子设备供应商拓展商业航天市场 [4] 潜在重组机会 - 某"中航系"公司第一大股东变更为中国航空工业集团 [4] - 该公司已完成内幕信息登记及高管变更，即将停牌 [4] - 若重组成功，中航集团1.3万亿资产可能注入60亿市值壳公司 [4]

今日午盘全市场共27股涨停，连板股总数9只，23股封板未遂，封板率为54%（不含 ST股、 退市股）。 焦点股方面，军工股分化， 成飞集成、 利君股份晋级5连板，但 中航成飞、 晨曦航空等跌超6%；部分 化工股反复活跃， 红墙股份走出16天10板。 ...

市场表现 - 沪深两市半日成交额8840亿 较上个交易日放量408亿 [1] - 沪指涨0.08%至3371.86 深成指跌0.24%至10276.61 创业板指跌0.23%至2059.88 [1][2] - 全市场超3400只个股下跌 个股跌多涨少 [1] 板块动态 - 光伏概念股集体走强 欧晶科技涨停 [1] - 银行股逆势活跃 浦发银行等再创历史新高 [1] - 化工股局部走高 红墙股份等涨停 [1] - 军工股集体调整 中航成飞等多股跌超5% [1] - 涨幅居前板块：光伏、港口、银行、化工 [1] - 跌幅居前板块：军工、小金属、民爆、稀土 [1] 交易数据 - 封板率53% 封板27家 触及24家 [5] - 昨涨停今表现2.17% 高开率80% 获利率53% [5]