公司公告核心事件 - 首华燃气控股子公司北京中海沃邦能源投资有限公司收到政府补助相关文件 [1] - 预计可确认与收益相关的政府补助金额为1.81亿元人民币 [1] 公司财务影响 - 该笔政府补助预计将增加公司当期收益1.81亿元 [1]

公司财务与经营 - 首华燃气控股子公司中海沃邦预计可确认与收益相关的政府补助1.81亿元，该金额占公司2024年度经审计净利润绝对值的比例为25.51% [1] - 公司2024年1至12月份的营业收入构成中，天然气业务占比高达99.91%，其他业务仅占0.09% [1] - 截至新闻发稿时，首华燃气总市值为46亿元 [2] 公司事件 - 公司于12月8日晚间发布公告，披露收到控股子公司政府补助相关文件 [1]

公司公告核心信息 - 首华燃气控股子公司中海沃邦预计可确认与收益相关的政府补助1.81亿元 [1] - 该笔补助占公司2024年度经审计净利润绝对值的25.51% [1] - 补助预计对收到当期公司损益产生正面影响 [1] 补助具体细节与状态 - 2024年财政补助清算及2025年预拨资金分配为预分配方案 [1] - 待相关协议签订及实际销量确定后将重新计算 执行多退少补原则 [1] - 截至公告日 中海沃邦尚未实际收到该笔补助资金 [1] - 补助具体会计处理及影响以会计师审计结果为准 [1]

核心观点 - 根据中国天然气信息终端数据，12月1日至7日当周，中国液化天然气进口量环比下降，预计下周进口量将保持稳定 [1][4] 当周进口总结 - 12月1日至7日当周，中国通过沿海LNG接收站进口LNG共计23船，进口量约159万吨，前值为172万吨，环比减少约13万吨 [1] - 进口来源国共有6个，其中澳大利亚是最大来源国，进口8船约57万吨，占当周进口总量的36% [4] - 从到货地分布看，长三角地区接卸11船数量最多，环渤海地区接卸7船，华南地区接卸5船 [4] - 河北曹妃甸LNG接收站到港2船共计约19万吨，为当周到货量最多的接收站 [4] 下周进口预测 - 根据E-Gas系统预测，12月8日至14日当周，中国预计将通过沿海LNG接收站进口LNG 22船，预计进口量约156万吨 [4] - 预测下周进口船数较本周减少1船，预计进口量较本周的159万吨减少约3万吨 [4] 数据来源说明 - 本次数据来源于中国天然气信息终端，该系统由中国经济信息社联合上海石油天然气交易中心打造，提供LNG国际贸易实时统计等综合信息服务 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

公司运营数据 - 2025年11月单月发电量1,662,026.37兆瓦时，同比增长24.45% [1] - 2025年1月至11月累计发电量13,368,949.46兆瓦时，同比增长8.04% [1] - 2025年11月单月输/售气量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [1] - 2025年11月单月售气量36,709.62万立方米，同比增长34.13% [1] - 2025年11月单月代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13% [1] - 2025年1月至11月累计输/售气量468,192.27万立方米，同比减少10.57% [1] - 2025年1月至11月累计售气量424,227.99万立方米，同比减少7.07% [1] - 2025年1月至11月累计代输气量43,964.28万立方米，同比减少34.42% [1] 业务表现分析 - 电力业务单月及累计发电量均实现同比增长，显示发电板块运营势头良好 [1] - 天然气业务单月售气量增长强劲，但代输气量单月及累计均大幅下滑 [1] - 天然气业务累计输/售气量及售气量同比仍为负增长，表明前期业务量有所收缩 [1]

核心观点 - 报告认为，在OPEC+暂停增产、美国增产受限以及库存和开采成本支撑下，未来原油价格将保持震荡趋势 [5][10] - 动力煤市场因供给充足、需求乏力且库存累积，价格承压下跌，但国内煤企在政策管控下盈利确定性增强，且国际需求可能为国内煤企带来盈利弹性 [5][11][12] - 焦煤市场呈现供需偏弱格局，价格走低，但主焦煤因资源结构性稀缺，相关生产企业有望受益于价格弹性 [5][13][14] - 欧盟达成协议计划在2027年前逐步淘汰俄罗斯天然气进口，并设定了天然气价格上限，可能加剧市场流动性紧张 [5][15][16] - 国内油服行业在能源安全政策支持下，资本开支维持高位，行业景气度有望延续 [17] 投资策略：原油 - 全球油气上游资本开支自2015年以来趋势下行，2021年资本开支为3510亿美元，较2014年高位减少近22% [9] - 油价长期低位及能源转型压力使全球石油巨头资本开支谨慎，未来预计持续缩减，导致原油供给增速减缓 [9] - 美国新井成本与当前油价接近，利润空间有限，原油产量增速有望减缓，同时OPEC+未来一年暂无进一步增产计划，供给增量有限 [9] - 本周（报告期）油价受OPEC+暂停增产决定和地缘冲突影响先强后弱，随后因美联储降息预期升温而有所上行，Brent原油现货价报64.58美元/桶，环比上涨0.87%，WTI原油现货价报59.33美元/桶，环比上涨1.23% [5][10] - 建议关注受益于油价中高位震荡及资本开支驱动的中国海油、中国石油和中国石化 [10] 投资策略：动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价为802.7元/吨，较上周下跌3.32% [5][11] - 港口库存攀升，环渤海九港合计库存报2761万吨，环比增加3.77%；南方港口合计库存报642.6万吨，环比增加2.57% [5][11] - 供给端煤矿生产基本正常，货源充足；需求端重点电厂日耗量最新数据（20251127）为477万吨，环比下降3.44%，库存增至13010万吨，环比增加2.09% [5][11] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受严格管控，周期性特征弱化，盈利确定性增强 [12] - 国际能源环境动荡，欧盟重启煤电可能加码国际需求，间接影响国内进口格局，提升国内煤企盈利弹性，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源等 [12] 投资策略：双焦 - 焦炭方面，本周末日照准一报价1640元/吨，环比微涨0.61% [5][13] - 焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1630元/吨，环比下跌2.40% [5][13] - 下游钢厂生产积极性偏弱，上周全国247家钢厂日均铁水产量234.62万吨，环比下降0.67%；螺纹钢报价3270元/吨，环比微涨0.31% [5][13] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度高，且环保安全检查限制供给增速，主焦煤结构性稀缺明显 [14] - 焦煤价格受行政管制较少，企业能充分享受价格上涨的利润弹性，建议关注主焦煤占比较高、资源获取能力强的淮北矿业、平煤股份等 [14] 投资策略：天然气 - 欧盟达成协议，计划自2026年初起禁止进口俄罗斯现货液化天然气（LNG），并自2027年9月30日起禁止管道天然气 [5][15] - 本周美国NYMEX天然气均价为4.95美元/百万英热，较上周上涨7.7%；美国天然气净出口量为128.7Bcf，环比增加4.4Bcf [5][15] - 本周欧洲气价下降，英国IPE天然气均价9.63美元/百万英热，较上周下跌4.3%；欧洲TTF近月期货合约价格27.79欧元/MWh，较上周下跌5.0% [5][15] - 欧盟将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元，该机制可能因刺激消费、加剧供应竞争而降低市场流动性，在最坏情况下可能导致定量供应 [16] 投资策略：油服 - 为保障能源安全，国内实施油气行业增储上产“七年行动计划”，2023年三大油（中石油、中石化、中海油）资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，其中中海油资本开支复合增速高达13.1% [17] - 尽管油价有所回落，但国内增储上产政策将继续推动资本开支保持高位，有望维持油服行业景气度 [17] - 钻机活跃度方面，2025年10月全球活跃钻机数量为1800台，环比减少12台；截至12月6日当周，美国活跃钻机数量为549台，环比增加5台 [5][17][18] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数为68.06，环比上涨0.72%，同比下跌21.61% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比下降0.28% [19] - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气（周涨跌+9.4%）、WTI原油（+1.2%）、布伦特原油（+0.9%） [29] - 本周跌幅较大的能源品种为内蒙古鄂尔多斯5500（周涨跌-6.1%）、英国天然气（-4.6%）、山西临汾6000（-4.1%） [29] 原油市场供需分析 - 供给端：2025年10月OPEC组织原油产量为28.46百万桶/天，环比微增0.12%；截至11月28日，美国当周原油产量为13.82百万桶/天，环比微增0.01% [31] - 需求端：截至11月27日，美国炼油厂周度开工率为94.10%，环比上升1.80个百分点；截至11月28日，美国原油库存为839.2百万桶，环比增加82.4万桶 [31] 煤炭市场详细分析：动力煤 - 疆煤之外的动力煤供给增速有望迎来拐点，2021-2024年我国动力煤产量年复合增速为4.5%，但2024年同比增速已下降至2.7% [56] - 进口端增速或因国际局势不确定性及国内大型能源集团可能暂停进口而放缓 [56] - 国内动力煤生产企业已过大额资本开支阶段，盈利能力和现金流好转后，现金分红意愿增强 [57] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比下跌3.63%，其中伊金霍勒坑口Q5500电煤报584元/吨，环比下跌6.11% [79] - 进口煤方面，防城港印尼煤Q3800报价505元/吨，环比下跌3.81%，进口贸易商出现价格倒挂 [81] 煤炭市场详细分析：双焦 - 我国焦煤呈现总量供应充足，但主焦煤结构性供给不足的特点，结构性短缺主要依赖进口补充 [89] - 焦煤价格受行政管制较少，企业利润弹性更多通过产品价格波动体现 [89] - 建议关注主焦煤生产比例较高或仍有新增产能释放的煤炭生产企业 [89] 天然气市场详细分析 - 碳中和背景下，天然气一次能源占比有望提升，2024年全球天然气消费量达4212bcm，同比增长2.8%，创历史新高 [105] - 亚洲是需求增长主要驱动力，2024年消费量增长率为5.5%，占全球新增需求的40%以上 [105] - 截至12月5日，美国天然气库存为3935Bcf，较上周减少11Bcf；欧洲天然气库存为3049Bcf，较上周减少127Bcf，储气容量占比为73.85% [106][107] - 本周国产LNG市场均价为4199.20元/吨，较上周下降34.2元/吨，市场资源充裕，需求疲弱 [108]

气价下行期关注港股城燃投资价值 [Table_CoverStock] ——天然气行业 2026 年度策略报告 [Table_ReportTime] 2025 年 12 月 8 日 证券研究报告 行业研究 [Tabl 行业e_ReportType] 投资策略 [Table_StockAndRank] 公用事业行业 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用行业分析师 执业编号：S1500525050001 邮箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金 隅大厦B座 邮编：100031 [气价下行期关注港股城燃投资价值 Table_Title] ——天然气行业 2026 年度策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 8 日 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Chart ...

公司股价表现 - 中国港能股价再涨超5%，截至发稿涨3.45%，报0.6港元，成交额640.45万港元 [1] 公司业务动态 - 公司正就收购一项极具规模的液化天然气项目进行磋商，该磋商自5月1日起进行 [1] - 公司已于9月12日与一间液化天然气用户公司签订保密协议 [1] - 公司已于7月1日及8月1日分别与一家国际金融公司就上述液化天然气项目签订保密协议及谅解备忘录，以获取项目融资支持 [1] 公司资本运作 - 董事会正考虑扩大公司资本基础，计划通过邀请上述国际金融公司按股份市价折让认购公司股份，以提升公司财务表现及状况 [1] - 有关股份配售的磋商仍在进行中，相关条款及细则尚未落实，亦未有达成任何协议 [1] 公司声明 - 公司表示不知悉导致近期股价及成交量波动的任何原因，并称集团业务营运维持正常 [1]

美国液化天然气出口创纪录 - 美国液化天然气出口量和输往液化厂的天然气流量近期均创下历史新高 [1] - 墨西哥湾沿岸液化设施的天然气日流量达到创纪录的190亿立方英尺 [1] - 分析机构Kpler预计11月美国LNG出口总量将达1070万吨，较2024年11月增长40%，创单一国家月度出口新高 [1] 主要市场与关键参与者 - 10月份美国出口的1010万吨LNG中，约69%流向欧洲，欧洲是美国LNG最主要市场 [1] - 在创纪录的天然气日流量中，钱尼尔能源和Venture Global两家公司的占比近半 [1] 未来产能与出口增长预测 - 美国能源信息署预测，若所有规划中的液化设施建成，到2029年美国的液化能力将增加逾一倍，日增约139亿立方英尺 [1] - 分析指出，若全部新增出口终端投运，到2030年美国LNG出口量可能增长高达75%，日流量将达到300亿立方英尺 [1] 国内天然气价格与市场动态 - 出口激增和冬季需求高峰共同推高美国国内天然气价格，基准期货价格已从3个月前的每百万英热单位不足3美元升至上周的4.85美元 [1] - 尽管国内供应充足，但出口增长、数据中心需求上升及连续数周的库存下降，使市场感受到供应趋紧的压力 [1]